服裝化妝品醫(yī)美行業(yè)投資策略國潮常態(tài)化賽道為基、能力為梁

服裝化妝品醫(yī)美行業(yè)投資策略-國潮常態(tài)化賽道為基、能力為梁1、行情與估值回顧2021年1月1日~2021年10月21日A股紡織服裝行業(yè)累計(jì)下跌1.23%，排名一級行

業(yè)中的第14名，位居行業(yè)中游?；瘖y品行業(yè)、醫(yī)美行業(yè)（為光大證券自行構(gòu)建

指數(shù)）2021年1月1日~2021年10月21日分別累計(jì)上漲36.40%、60.67%，漲幅

領(lǐng)先。A股紡織服裝行業(yè)估值方面，截至2021年10月21日紡織服裝PE（ttm）為28倍，

子行業(yè)紡織制造、服裝家紡分別為23倍、33倍，紡織服裝、紡織制造、服裝家

紡行業(yè)2010年以來的歷史均值水平分別為30倍、35倍、28倍，其中紡織服裝行

業(yè)估值與歷史均值相近，子行業(yè)中紡織制造偏低、服裝家紡偏高。港股代表紡織服裝公司行情表現(xiàn)方面，2021年1月1日~2021年10月21日港股紡

織服裝行業(yè)市值超千億的龍頭公司安踏體育、李寧、申洲國際漲幅分別為6.86%、

69.22%、14.11%，均跑贏恒生指數(shù)同期累計(jì)漲跌幅（-4.46%）。另外，特步國

際、李寧、波司登漲幅領(lǐng)先，上半年分別累計(jì)上漲184.26%、69.22%、61.56%?；瘖y品行業(yè)2021年1月1日~2021年10月21日累計(jì)上漲36.40%、跑贏上證綜指大

盤33.77PCT，其中貝泰妮（新股）、拉芳家化、名臣健康、上海家化、華熙生

物、珀萊雅等漲幅領(lǐng)先。截止2021年10月21日，美妝品牌商、個護(hù)、代運(yùn)營、原料及制造商估值分別為

78倍、35倍、35倍、14倍，相比于2019年以來的歷史均值89倍、72倍、54倍、

18倍，估值均低于歷史平均水平。醫(yī)美行業(yè)2021年1月1日~2021年10月21日累計(jì)上漲60.67%，其中四環(huán)醫(yī)藥、金

發(fā)拉比、奧園美谷、昊海生科、愛美客等漲幅領(lǐng)先。估值方面，醫(yī)美行業(yè)行情2021

年上半年持續(xù)走強(qiáng)，多家公司估值得以抬升，第三季度隨著行業(yè)監(jiān)管有趨嚴(yán)兆頭，

上下游各公司估值有所回調(diào)。2、行業(yè)業(yè)績回顧2.1、

品牌服飾行業(yè)：較2019H1收入增10%、歸母凈利

潤增24%2.1.1、行業(yè)總覽我們統(tǒng)計(jì)了品牌服飾行業(yè)分屬于10個子行業(yè)的A股及H股合計(jì)45家公司，從業(yè)績

表現(xiàn)來看，2021H1品牌服飾行業(yè)收入和歸母凈利潤同比均有所增長，并已恢復(fù)

且超過2019年同期水平：在收入端：2021H1品牌服飾行業(yè)收入合計(jì)為1077.83億元、同比增長32.95%、

較2019年同期增長9.74%。2021H1收入端同比恢復(fù)增長，較2019年同期亦實(shí)現(xiàn)

良好增長。在利潤端：2021H1品牌服飾行業(yè)歸母凈利潤合計(jì)為132.19億元、同比增長

191.67%、較2019年同期增長24.26%。2021H1利潤端順利恢復(fù)、在低基數(shù)下

同比增速較高，與2019年同期相比，利潤端的恢復(fù)速度快于收入端。2021H1品牌服飾行業(yè)毛利率、歸母凈利率較2020、2019年同期均有所提升。其

中上半年毛利率為54.42%、同比提升5.04PCT、較2019年同期提升3.83PCT。

歸母凈利率為12.26%、同比提升6.67PCT、較2019年同期提升1.43PCT。2.1.2、子行業(yè)分析：運(yùn)動服飾、高端服飾表現(xiàn)突出我們統(tǒng)計(jì)了品牌服飾行業(yè)分屬于10個子行業(yè)的A股及H股合計(jì)45家上市公司，分

別匯總這些上市公司表現(xiàn)來觀察子行業(yè)的發(fā)展情況（部分子行業(yè)如箱包、內(nèi)衣樣

本較少，對行業(yè)的代表意義相對較弱）。從子行業(yè)體量上來看，2021年上半年運(yùn)動服飾、大眾服飾、高端服飾收入規(guī)模

位居前三，收入占品牌服飾行業(yè)總體分別為37%、21%、12%，其余子行業(yè)收

入占比均不足10%。其中運(yùn)動服飾擁有安踏體育、李寧等規(guī)模較大的細(xì)分行業(yè)龍

頭公司；大眾服飾包括海瀾之家、太平鳥等；高端服飾包括比音勒芬、歌力思、

地素時尚等。從收入增速的絕對值水平來看，2021年上半年各個子行業(yè)收入同比均實(shí)現(xiàn)不同

程度的增長，其中運(yùn)動服飾、高端服飾、戶外行業(yè)增速領(lǐng)先，分別同比增48.09%、

43.92%、39.32%。另外，運(yùn)動服飾、高端服飾、家紡、中高端男裝的收入已恢

復(fù)并超過2019年同期水平、較2019年同期分別增45.82%、39.13%、13.17%、

5.97%，其余子行業(yè)收入端與2019年同期相比仍為下滑。從利潤端表現(xiàn)來看，品牌服飾行業(yè)整體2021H1歸母凈利潤較2020H1、2019H1

均實(shí)現(xiàn)增長。從歸母凈利潤的增速來看，運(yùn)動服飾、高端服飾較2019

H1增速較

快，分別+61.39%、+25.77%。2.2、

紡織制造行業(yè)：較2019H1收入增3%、歸母凈利潤

增21%2.2.1、行業(yè)總覽我們統(tǒng)計(jì)了紡織制造行業(yè)分屬于10個子行業(yè)的50家公司，從業(yè)績表現(xiàn)來看，

2021H1紡織制造行業(yè)收入和歸母凈利潤同比均有所增長，并已恢復(fù)且超過2019

年同期水平：在收入端：2021H1紡織制造行業(yè)收入合計(jì)為1255.09億元、同比增長21.23%、

較2019年同期增長2.64%。在利潤端：2021H1紡織制造行業(yè)歸母凈利潤合計(jì)為95.25億元、同比增長

72.89%、較2019年同期增長20.99%。2021H1利潤端順利恢復(fù)，與2019年同期

相比恢復(fù)速度快于收入端。2021H1紡織制造行業(yè)毛利率、歸母凈利率較2020、2019年同期均有所提升。其

中上半年毛利率為22.74%、同比提升0.73PCT、較2019年同期提升1.01PCT。

歸母凈利率為7.59%、同比提升2.27PCT、較2019年同期提升1.15PCT。2.2.2、子行業(yè)分析：多數(shù)子行業(yè)恢復(fù)，產(chǎn)業(yè)用紡織品波動我們統(tǒng)計(jì)了紡織制造行業(yè)分屬于10個子行業(yè)的50家公司，分別匯總這些上市公

司表現(xiàn)來觀察子行業(yè)的發(fā)展情況。但部分子行業(yè)如輔料、化纖、毛皮樣本較少，

對行業(yè)的代表意義相對較弱。從子行業(yè)體量上來看，2021年上半年服裝制造、棉紡織收入占比較大，收入各

占43%、29%，其他子行業(yè)收入占比較小、均未超過10%。其中服裝制造子行

業(yè)擁有申洲國際、裕元集團(tuán)、晶苑國際等大體量公司；棉紡織子行業(yè)中擁有天虹

紡織、華孚時尚、魯泰、百隆東方等規(guī)模較大的公司。從收入增速的絕對值水平來看，2021年上半年除產(chǎn)業(yè)用紡織品外，其余子行業(yè)

收入同比均實(shí)現(xiàn)不同程度的增長。產(chǎn)業(yè)用紡織品收入同比下降主要由于去年同期

受疫情影響，口罩等防護(hù)用品訂單增加迅猛促收入大幅提升、基數(shù)相對較高，

2021H1隨著疫情影響減弱，口罩等防護(hù)用品訂單需求有所回落。其他子行業(yè)中，

大部分子行業(yè)收入超過19年同期，但服裝制造、毛紡、其他制造、絲麻制品暫

未恢復(fù)至2019年同期水平。從利潤端表現(xiàn)來看，紡織制造行業(yè)整體2021H1歸母凈利潤較2020、2019同期均

實(shí)現(xiàn)增長。從歸母凈利潤的增速來看，產(chǎn)業(yè)用紡織品、毛紡較2019

H1增長達(dá)三

位數(shù)。2.3、

化妝品行業(yè)：較2019H1收入增37%、歸母凈利潤

增10%2.3.1、行業(yè)總覽我們統(tǒng)計(jì)了化妝品行業(yè)分屬于4個子行業(yè)的10家公司，從業(yè)績表現(xiàn)來看，2021H1

化妝品收入和歸母凈利潤同比均有所增長，并已超過2019年同期水平：在收入端：2021H1化妝品行業(yè)收入合計(jì)值為162.17億元、同比增長24.51%、較

2019年同期增長37.38%。在利潤端：2021H1化妝品行業(yè)歸母凈利潤合計(jì)值為18.15億元、同比增長

22.65%、較2019年同期增長10.44%。與2019年同期相比，歸母凈利潤的增速

弱于收入端。2021H1化妝品行業(yè)毛利率相比于2019年同期略有提升、歸母凈利率為下降。其

中上半年毛利率為55.70%、同比提升3.13PCT、較2019年同期提升0.57PCT。

歸母凈利率為11.19%、同比下降0.17PCT、較2019年同期下降2.73PCT。2.3.2、子行業(yè)分析：美妝品牌商恢復(fù)領(lǐng)先我們統(tǒng)計(jì)了化妝品分屬于4個子行業(yè)的10家上市公司，分別匯總這些上市公司表

現(xiàn)來觀察子行業(yè)的發(fā)展情況。從子行業(yè)體量上來看，2021年上半年收入體量從大到小依次為美妝品牌商、代

運(yùn)營公司、制造商公司、個護(hù)公司，收入占比分別為68%、14%、12%、6%。

其中美妝品牌商中包含上海家化、水羊股份、珀萊雅、華熙生物、丸美股份；代

運(yùn)營公司中包含麗人麗妝、壹網(wǎng)壹創(chuàng)；制造商公司為青松股份；個護(hù)公司包含名

臣健康和拉芳家化。從收入增速的絕對值水平來看，2021年上半年除代運(yùn)營公司外，美妝品牌商、

個護(hù)公司、制造商公司同比均實(shí)現(xiàn)增長。另外，四個子行業(yè)同比均恢復(fù)并超過

2019年同期水平，其中制造商公司、美妝品牌商增速突出、分別超80%、40%。從歸母凈利潤增速來看，化妝品行業(yè)整體2021H1較2020、2019同期均實(shí)現(xiàn)增長

但增速低于收入。分子行業(yè)來看，美妝品牌商、代運(yùn)營公司、個護(hù)公司歸母凈利

潤均恢復(fù)并