2022年 比亞迪：厚積者終有成新能源汽車龍頭前景可期

請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明1厚積者終有成，新能源汽車龍頭前景可期賽道坡長雪厚，公司一馬當先。新能源汽車處于高速發(fā)展期，行業(yè)成長空厚積者終有成，新能源汽車龍頭前景可期賽道坡長雪厚，公司一馬當先。新能源汽車處于高速發(fā)展期，行業(yè)成長空年復合增速分別可達22.5%/36.7/19.7%。而市場則進入產(chǎn)品時代，特征是產(chǎn)品為王，產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展來自于以技術(shù)研發(fā)為核心的供給驅(qū)動和以用戶體目前已構(gòu)建起傳統(tǒng)燃油、混合動力、純電動車全擎全動力產(chǎn)品體系。參照我們對智能電動汽車終極勝利者所需要具備的典型特征的判斷，我們認為比亞迪具備成長為“偉大公司”的潛力和成為終局勝利者的條件。豐富產(chǎn)品矩陣，發(fā)力智能電動。在技術(shù)路線方面，公司純電動和混合動力p技術(shù)領先，產(chǎn)品力強；在品牌網(wǎng)絡方面，公司海洋網(wǎng)絡和王朝網(wǎng)絡齊頭并進，車型周期向上，市占率穩(wěn)步提升；在市場定位方面，公司深耕20萬元以下大眾市場，通過熱銷車型漢實現(xiàn)對20萬以上的中高端市場的拓展，并將推出50萬以上的高端品牌，進一步打開價格天花板；在智能化方面，公司一方面自研智能駕駛產(chǎn)品DiPilot和智能座艙產(chǎn)品DiLink，另一方面與百度、阿里、科大訊飛等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)合作，與Momenta聯(lián)合成立智能駕深度布局產(chǎn)業(yè)，深化對外合作。公司深度布局、垂直整合新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，從上游原材料到中游零部件再到下游整車，形成完整閉環(huán)，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應顯著；成立弗迪電池、弗迪動力、弗迪視覺、弗迪科技、弗迪模具 (弗迪精工)五家弗迪系子公司，進一步加快新能源核心零部件的外供業(yè)務，拓寬成長空間；與佛吉亞、華為、豐田、一汽、地平線、Momenta等外部公司強強聯(lián)手，全面拓展深化在智能電動方面的合作，持續(xù)提升公司產(chǎn)業(yè)競爭力；半導體業(yè)務分拆上市在即，估值破百億，立足比亞迪汽車，拓展外供業(yè)務，有望在智能電動汽車快速滲透和車規(guī)級芯片國產(chǎn)替代的雙重共振下迎來高速發(fā)展。投資建議：公司深度布局新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，技術(shù)先進、品牌完善、產(chǎn)品其銷量將進入高速增長的快車道；得益于5G的發(fā)展以及北美大客戶的開拓，公司的手機業(yè)務將保持穩(wěn)健發(fā)展；公司二次充電電池業(yè)務，受益于消費電子的復蘇，此外刀片電池的外供，將形成公司的第二增長曲線。我們預計2021年-2023年，比亞迪的營業(yè)收入分別為1945/3269/4296億元，公司的歸母凈利潤分別為36.0/96.6/146.5億元，對應EPS為1.26/3.38/5.12元/股。采用分部估值，以2022年分部營收為基礎，對應市值13376億元，首次覆蓋，給予“買入”評級，2022年目標價459元。風險提示：汽車行業(yè)景氣度下行風險、新能源汽車滲透率提升不及預期、汽車行業(yè)競爭加劇、新業(yè)務拓展不及預期、測算有一定主觀性存在偏差風險、跨市場選取可比公司風險財務數(shù)據(jù)和估值201920202021E2022E2023E入(百萬元)22.50率(%)萬元).27率(%)PE)8PB)PS資料來源：wind，天風證券研究所公司報告|首次覆蓋報告告網(wǎng)比亞迪(002594)證券研究報告2022年01月10日級A(百萬股)1,813.141,155.06A(百萬元)446,939.71284,721.85元)28.82(%)63.80一年內(nèi)最高/最低(元)333.33/140.97分析師SACS0521050003yute@陸嘉敏分析師SACS0520080001zqcom勢38%27%16% 5% -6%-17%-28%-39%比亞迪滬深3002021-012021-052021-09資料來源：聚源數(shù)據(jù)報告1《比亞迪-公司深度研究:多管齊下多2《比亞迪-公司點評:2月新能源車銷量3《比亞迪-公司點評:2018年新能源車業(yè)務支撐公司業(yè)績》2019-02-27請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明2告網(wǎng)公司報告|首次覆蓋報告1.賽道坡長雪厚，公司一馬當先 61.1.行業(yè)：成長空間打開 61.2.市場：進入產(chǎn)品時代 71.3.格局：研判終局勝者 101.4.公司：厚積者終有成 122.豐富產(chǎn)品矩陣，發(fā)力智能電動 182.1.純電平臺：發(fā)布e3.0平臺，加速車型迭代 18 2.2.1.DM-i：主打超低油耗 242.2.2.DM-p：主打超強動力 312.3.品牌網(wǎng)絡：海洋+王朝雙網(wǎng)并進，產(chǎn)品層次分明 332.3.1.海洋網(wǎng)絡 332.3.2.王朝網(wǎng)絡 35高端新品牌 382.4.智能汽車：智駕+智艙同步發(fā)力，能力初步顯現(xiàn) 382.5.產(chǎn)品矩陣：車型豐富、車價上探、銷量攀升 423.深度布局產(chǎn)業(yè)，深化對外合作 453.1.全面布局產(chǎn)業(yè)鏈，協(xié)同效應顯著 45 63.3.半導體業(yè)務突破，分拆上市在即 493.4.成立弗迪系公司，拓寬成長空間 52 34.盈利預測和投資建議 574.1.盈利預測 574.2.投資建議 57 圖1：國內(nèi)新能源汽車銷量(單位：輛)和同比增速 6圖2：國內(nèi)新能源汽車和新能源乘用車的滲透率* 6圖3：中美歐三大市場2020年-2030年新能源汽車滲透率的復合增速 7圖4：手機產(chǎn)業(yè)和新能源汽車產(chǎn)業(yè)變革推演 8圖5：智能電動汽車時代消費者需求與認知變化 8圖6：2022年純電動車型市場情況 9圖7：2012年以來國內(nèi)品牌市占率趨勢圖(萬臺) 10圖8：2012和2020年國內(nèi)智能市場手機出貨量市場份額占比 10請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明3告網(wǎng)公司報告|首次覆蓋報告圖9：2021年H1美國、歐洲和日本市場不同車企市占率 10圖10：2014-2020年中國民用汽車千人保有量(輛/千人) 11圖11：2035年全球汽車產(chǎn)業(yè)利潤池分布結(jié)構(gòu)預測 11圖12：主機廠追求全棧式軟硬件研發(fā)運營開發(fā)能力 11圖13：創(chuàng)新技術(shù)用戶體驗模型——李斌 12 圖15：公司2018-2020年各項業(yè)務營收(單位：億元) 13圖16：公司2020年各項業(yè)務營收占比 13圖17：公司全球化的研發(fā)和生產(chǎn)布局 13圖18：公司新能源領域發(fā)展歷程 14圖19：公司股價(單位：元)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段和汽車月銷量(單位：輛)的關(guān)系 14圖20：2021年11月國內(nèi)新能源汽車的銷量前十中的比亞迪車型價位分布 16圖21：公司在產(chǎn)業(yè)鏈的布局情況 16圖22：e平臺發(fā)展歷程及和亮點 18圖23：e3.0平臺打造純電平臺專屬傳力結(jié)構(gòu) 18力總成 19 27：驅(qū)動電機升壓拓撲架構(gòu) 19 圖30：“海豚”車內(nèi)空間 20 圖32：混合動力系統(tǒng)不同的電機位置 21 圖35：混聯(lián)(串并聯(lián))構(gòu)型原理圖 22圖36：混合動力汽車常見的五種工作模式 2337：比亞迪DM技術(shù)發(fā)展歷程 24DM-i技術(shù)五大核心超越 25圖39：驍云插混專用1.5升高效發(fā)動機6大技術(shù) 25圖40：驍云插混專用1.5Ti高效發(fā)動機4大技術(shù) 25 DMi 8DMi 9圖49：大容量功率的動力電池擁有更大電量調(diào)度范圍 29請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明4告網(wǎng)公司報告|首次覆蓋報告圖50：傳統(tǒng)燃油車發(fā)動機與DM-i超級混動發(fā)動機工況對比 30DMi機 30圖52：發(fā)動機、EHS電混系統(tǒng)等核心零部件的NVH水平行業(yè)領先 30DMi單位：kW) 31 圖57：e3.0平臺首款量產(chǎn)車型“海豚”外觀 33圖58：e3.0平臺首款量產(chǎn)車型“海豚”內(nèi)飾 33 圖61：海洋網(wǎng)/e網(wǎng)在售新能源車型 35：王朝網(wǎng)漢系列在售車型 35：王朝網(wǎng)宋系列在售車型 36：王朝網(wǎng)秦系列在售車型 37：王朝網(wǎng)唐系列在售車型 37：王朝網(wǎng)元系列在售車型 37圖67：比亞迪智能駕駛發(fā)展歷程 38圖68：漢搭載的比亞迪DiPliot智能駕駛輔助系統(tǒng) 40圖69：比亞迪智能網(wǎng)聯(lián)發(fā)展歷程 40圖70：比亞迪智能網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)DiLink五大模塊 41圖71：比亞迪智能網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)DiLink4.0(5G)亮點 42 圖73：公司歷史車型及價格區(qū)間 43圖74：比亞迪純電車型銷量(單位：臺) 44圖75：比亞迪混動車型銷量(單位：臺) 44圖76：比亞迪在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的布局 45圖77：弗迪電池2021年月度裝機量及占比 46圖78：比亞迪為一汽制造的刀片電池 47圖79：傳統(tǒng)電池成組方式vs刀片電池成組方式 48：刀片電池針刺測試結(jié)果 49圖81：刀片電池的八大生產(chǎn)工藝 49圖82：比亞迪半導體的車規(guī)級半導體產(chǎn)品在新能源汽車中的應用 50圖83：2018-2024年中國新能源汽車IGBT模塊市場規(guī)模(單位：億美元) 51圖84：2018-2024年全球SiC功率半導體市場規(guī)模(單位：億美元) 51圖85：2015-2024年全球及中國MCU市場規(guī)模(單位：億美元) 52圖86：汽車智能化、網(wǎng)聯(lián)化、電動化對多種半導體需求旺盛 52圖87：弗迪系五大公司的業(yè)務范圍 53圖88：搭載華為HiCar的比亞迪DiLink車機 5489：搭載比亞迪電池的一汽紅旗E-QM5 55圖90：搭載比亞迪電池的一汽奔騰E05 55請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明5告網(wǎng)公司報告|首次覆蓋報告圖91：豐田和比亞迪合作打造的bZSDN概念車 55圖92：地平線的新一代底層計算平臺 56ta 表1：技術(shù)研發(fā)供給驅(qū)動和用戶體驗需求拉動同頻共振推動產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展 8表2：2021年11月國內(nèi)新能源汽車的銷量前十 9 15表4：市場主要混合動力系統(tǒng)對比 31表5：比亞迪混動系統(tǒng)雙平臺對比 32表6：比亞迪海洋網(wǎng)現(xiàn)有及后續(xù)推出車型 34表7：比亞迪智能駕駛發(fā)展歷程 39表8：2021年11月比亞迪各項產(chǎn)品的市占率 45表9：比亞迪在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的布局情況 46表10：弗迪電池產(chǎn)能規(guī)劃情況 47表11：寧德時代CTP方案和比亞迪刀片電池方案對比 48表12：比亞迪盈利預測(單位：億元) 57表13：比亞迪分部估值(市值為2022年1月7日收盤后市值) 58請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明6告網(wǎng)公司報告|首次覆蓋報告坡長雪厚，公司一馬當先新能源汽車處于高速發(fā)展期，行業(yè)成長空間充分打開。自2020年下半年開始，國內(nèi)新能源汽車步入高速發(fā)展的快車道，同比增速和滲透率均有顯著的提升。2021年以來，國內(nèi)新能源汽車單月銷量的同比增速均超過120%；國內(nèi)新能源乘用車的月滲透率則從年初的8%提升到年末的接近20%。據(jù)我們測算，2021年全年國內(nèi)新能源乘用車的滲透率將達到16%，相比較于2020年全年的不到6%，增速超過10pct；我們預計2022年全年國內(nèi)新能源乘用車的滲透率可能達到23%，增速達到7pct，繼續(xù)保持高速穩(wěn)定增長的總體趨勢。圖1：國內(nèi)新能源汽車銷量(單位：輛)和同比增速資料來源：wind、天風證券研究所資料來源：wind、天風證券研究所(注：此處滲透率為每個月的當月汽車銷量中新能源汽車和新能源乘用車的占比)全球同頻共振，中美歐三大市場齊頭并進。據(jù)我們測算，按照中國、美國和歐盟相關(guān)的政策，中美歐三大市場在2020年到2030年的十年間，新能源汽車的年復合增速可達22.5%/36.7/19.7%。?中國：根據(jù)國務院印發(fā)的《2030年前碳達峰行動方案》，中國到2030年新能源汽車滲透率達到40%，相比較于國內(nèi)新能源汽車2020年5.24%的滲透率，近十年的年復合請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明7告網(wǎng)公司報告|首次覆蓋報告增速達到22.5%；?美國：根據(jù)美國總統(tǒng)拜登簽署的行政令，要求2030年實現(xiàn)美國銷售汽車中半數(shù)為新能源汽車的目標，相比較于美國新能源汽車2020年2.2%的滲透率，近十年的年復合增速達到36.7%；歐洲：根據(jù)歐盟Fitfor55計劃，到2030年歐盟將實現(xiàn)減排55％的目標，這意味著到2030年歐盟三分之二銷售的新車需為新能源汽車，相比較于歐盟新能源汽車2020年11%的滲透率，近十年的年復合增速達到19.7%。資料來源：wind、天風證券研究所綜上，從國內(nèi)到全球，新能源汽車產(chǎn)業(yè)都將長期處于高速穩(wěn)定增長的狀態(tài)。行業(yè)保持快速發(fā)展，充分打開成長空間，產(chǎn)業(yè)內(nèi)的優(yōu)秀企業(yè)將充分受益。中國新能源車市場經(jīng)歷了給予高額補貼的引導期，低端車大批清退的補貼退坡期，已經(jīng)進入第三階段——智能電動汽車的“產(chǎn)品時代”。在產(chǎn)業(yè)發(fā)展不同階段，有著不同的主導因素。類比手機產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷程，國產(chǎn)手機發(fā)展初期，牌照為王，正如新能源產(chǎn)業(yè)引導期的“準生證”。手機產(chǎn)業(yè)發(fā)展中期，“合約機”模式使得運營商占主導話語權(quán)，而“簽運營商送手機”的行為在iPhone較高的定價過程中也逐漸消失，對產(chǎn)品的選擇成為真正主導消費的因素。在智能手機高速增長的階段，產(chǎn)業(yè)進化的關(guān)鍵來自于聯(lián)網(wǎng)速度的提升、操控體驗的優(yōu)化、硬件的持續(xù)升級以及軟件的不斷豐富——即以技術(shù)研發(fā)為核心的供給驅(qū)動和以用戶體驗為核心的需求拉動同頻共振，引導了產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展和競爭格局的變化。我們認為，新能源汽車“產(chǎn)品時代”的特征同樣也將會是產(chǎn)品為王，產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展同樣也將來自于以技術(shù)研發(fā)為核心的供給驅(qū)動和以用戶體驗為核心的需求拉動同頻共振。在用戶需求側(cè)，電動化的駕乘體驗、智能化的座艙系統(tǒng)和操控系統(tǒng)、生命周期的成本節(jié)約屬性等成為主導消費者購買與否的重要原因。在產(chǎn)品供給側(cè)，智能電動浪潮下汽車產(chǎn)品科技化成為大勢所趨，伴隨著新技術(shù)的量產(chǎn)應用和迭代進化，汽車逐步實現(xiàn)從功能到智能的轉(zhuǎn)變，從而進一步推動消費者需求與認知煥新。消費者對汽車的認知由“單一出行工具”轉(zhuǎn)向“第三生活空間”，期待智能新穎、持續(xù)進化、千人千面的汽車消費體驗，進一步推動產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和產(chǎn)品的進化。請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明8告網(wǎng)公司報告|首次覆蓋報告資料來源：工信部、財政部、上觀、網(wǎng)易科技、ZOL、天風證券研究所表1：技術(shù)研發(fā)供給驅(qū)動和用戶體驗需求拉動同頻共振推動產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展發(fā)術(shù)提升鍵盤云音樂、應用平臺升汽車快充、換電資料來源：中新網(wǎng)、電子發(fā)燒友、天風證券研究所資料來源：億歐智庫、天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明9告網(wǎng)公司報告|首次覆蓋報告產(chǎn)品時代到來，市場百花齊放。2020年入華的特斯拉如蘋果一樣，是一個時代的開創(chuàng)者，重要的教育消費習慣、提升需求空間、培育產(chǎn)業(yè)鏈、引領消費潮流的歷史地位，但由于消費需求的多元化，新能源市場仍將會是多位競爭的局面。從2021年11月國內(nèi)熱銷的新能源汽車車型來看，不管是品牌、類型還是級別都呈現(xiàn)出了差異化的特征。熱銷車型的品牌除了特斯拉之外，還有傳統(tǒng)車企比亞迪、上汽通用五菱、奇瑞以及新勢力理想；類型則涵蓋了純電動車型(EV)、插電混合動力車型(PHEV)和增程式混合動力車型(EREV)；級別上覆蓋了從微型到中大型、從轎車到SUV。 車型宏光MINI銷量(輛)別價格(萬元)95ModelY23117EV中型SUV29.184-38.793比亞迪秦PLUSDM-i18054PHEV緊湊型車10.58-14.584比亞迪宋DM15088PHEV緊湊型SUV14.68-19.985理想ONE13485EREV中大型SUV33.86比亞迪秦PLUSEV10097EV緊湊型車12.98-17.487比亞迪漢EV10018EV中大型車20.98-27.958奇瑞eQ微型車5.99-8.3998資料來源：中汽協(xié)、汽車之家、天風證券研究所觀察智能手機產(chǎn)業(yè)，2018年6月以后，蘋果和三星的份額不斷被國產(chǎn)手機品牌華為、OPPO、VIVO、小米蠶食。而從價格帶的角度來觀察新能源汽車市場，其需求也從未統(tǒng)一。10萬以下的微型車市場、10-20萬元的大眾車型市場和20萬元以上的中高端車型市場，在車型的產(chǎn)品特征和核心的競爭要素等各方面都表現(xiàn)出明顯的分化。從各車企已上市和即將上市的產(chǎn)品上看，呈現(xiàn)出的是多位競爭、百花齊放、百車爭鳴的景象。資料來源：汽車之家、天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明10告網(wǎng)公司報告|首次覆蓋報告從產(chǎn)業(yè)發(fā)展和市場特征上看，新能源汽車目前所處的高速穩(wěn)定發(fā)展階段和智能手機當時所處高速發(fā)展的時期類似，但我們認為智能電動汽車的競爭格局會與智能手機有差異。智能手機市場格局快速演變，行業(yè)集中度高。自主品牌智能手機份額不斷提升，目前滲透率已接近90%。2012年-2020年自主品牌手機廠商崛起，市場份額不斷提升至85%以上。智能手機市場集中度較高，TOP5份額超過95%。2012年以來，隨著市場的成熟，手機行業(yè)市場集中度不斷提升，2020年華為、vivo、OPPO、小米、蘋果五家合計市場份額達到96.46%，其余廠商份額僅3.5%。圖7：2012年以來國內(nèi)品牌市占率趨勢圖(萬臺)資料來源：wind、天風證券研究所占比資料來源：IDC、天風證券研究所汽車市場格局相對分散，能容納更多企業(yè)。美國、歐洲、日本三地汽車市場格局看，TOP5銷量占比分別為42%、71%、81.75%，遠低于手機市場。我們認為背后的原因在于，汽車產(chǎn)品因為不同品類、不同定價、不同品牌、不同人群的消費，消費需求更分散、千人千面、品牌容納率更高，每個國家或地區(qū)至少有10個以上品牌共存。資料來源：wind、ACEA、蓋世汽車、天風證券研究所未來千人千乘，個性化需求，國內(nèi)汽車行業(yè)能容納至少10家自主車企。國潮興起，Z世代年輕人，汽車消費更加追求個性化；主機廠與用戶共創(chuàng)，追求產(chǎn)品精準定位；智能化大量創(chuàng)新，智能駕駛、智能座艙等差異化創(chuàng)造出眾多細分市場；我們認為，中國汽車均價達廠定位在這些細分市場就能生存，這一點同手機產(chǎn)業(yè)明顯不同。請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明11告網(wǎng)公司報告|首次覆蓋報告圖10：2014-2020年中國民用汽車千人保有量(輛/千人)資料來源：wind、天風證券研究所資料來源：富特科技官網(wǎng)、BCG分析、天風證券研究所而根據(jù)我們此前在《智能電動汽車行業(yè)十年十大預測》報告里的分析，我們認為智能電動汽車終極勝利者需要具備以下的典型特征：企業(yè)家精神、供應鏈整合能力、全棧軟硬件運營開發(fā)能力和優(yōu)秀的產(chǎn)品定位及用戶體驗。?企業(yè)家精神是企業(yè)經(jīng)久不變的核心資源，也是終局勝利者的必備條件之一。根據(jù)哈佛商學院克里斯坦森的創(chuàng)新型企業(yè)模型，創(chuàng)新型企業(yè)家一般具備以下四個特征：1)思考如何改變現(xiàn)狀；2)帶著疑問廣泛觀察：3)反復試驗；4)與不同領域、不同背景的人交談來獲取信息。這四個特征形成的思維模式使得企業(yè)家能夠快速找到問題的解決方法。?供應鏈整合能力是整車終局勝利者的核心競爭力。在信息整合，協(xié)調(diào)與資源共享及組織互聯(lián)時，優(yōu)秀的供應鏈整合能力是最為整車必須的特性之一，也是能保證脫穎而出，成就終局的標準之一。?全棧式軟硬件研發(fā)運營開發(fā)能力是整車追求目標之一。全棧開發(fā)，指車企自己完成大部分研發(fā)任務，而不是將核心系統(tǒng)、零部件的研發(fā)工作全部分派給供應商。?新時代汽車終局勝利者，除了擁有過硬的技術(shù)，還需要貼近消費者，提供更加精準的產(chǎn)品定位。資料來源：SIA、ICInsights、億歐智庫、天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明12告網(wǎng)公司報告|首次覆蓋報告資料來源：中汽數(shù)據(jù)，天風證券研究所比亞迪不僅是新能源汽車的領導者，同時還致力于全方位構(gòu)建零排放的新能源整體解決方案。公司成立于1995年2月，經(jīng)過20多年的高速發(fā)展，已在全球設立30多個工業(yè)園，實現(xiàn)全球六大洲的戰(zhàn)略布局。公司業(yè)務布局涵蓋電子、汽車、新能源和軌道交通等領域，并在這些領域發(fā)揮著舉足輕重的作用，從能源的獲取、存儲，再到應用，全方位構(gòu)建零排放的新能源整體解決方案。資料來源：公司官網(wǎng)、天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明13告網(wǎng)公司報告|首次覆蓋報告圖15：公司2018-2020年各項業(yè)務營收(單位：億元)資料來源：wind、天風證券研究所資料來源：wind、天風證券研究所的研發(fā)和生產(chǎn)布局資料來源：公司官網(wǎng)、天風證券研究所在新能源汽車領域，公司已深耕多年。?2003年，公司剛進入汽車領域，就啟動了電動汽車的研發(fā)工作；?2006年，研發(fā)成功世界上第一款搭載鐵電池的純電動轎車F3e；?2008年，推出插電混動車型F3DM，率先實現(xiàn)新能源汽車商業(yè)化；?2010年，在深圳投放e6實現(xiàn)全球首批純電動汽車市場化運營；?2013年，王朝系列首款車型秦DM上市；?2019年，發(fā)布e系列，e1、e2等車型相繼上市；MiPlusDMie臺的海洋系列車型海豚上市。目前，公司已構(gòu)建起傳統(tǒng)燃油、混合動力、純電動車全擎全動力產(chǎn)品體系，新能源汽車銷量連續(xù)8年中國第一，是首個進入“百萬輛俱樂部”的中國品牌。請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明14告網(wǎng)公司報告|首次覆蓋報告源領域發(fā)展歷程資料來源：公司官網(wǎng)、天風證券研究所圖19：公司股價(單位：元)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段和汽車月銷量(單位：輛)的關(guān)系資料來源：wind、中汽協(xié)、天風證券研究所2020年后新能源汽車產(chǎn)業(yè)進入產(chǎn)品時代以來，公司相繼發(fā)布了純電動汽車秦PlusEV、宋PlusEVEVEVEV混合動力汽車秦PlusDM-i、宋PlusDM-i、唐請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明15告網(wǎng)公司報告|首次覆蓋報告DM-i等熱銷車型，大獲市場認可，銷量迅速攀升。2021年1-11月，公司的國內(nèi)新能源乘用車銷量超49萬臺，同比大增219.38%，市占率高達19.47%，在所有廠商中位列第一。此外，公司發(fā)布刀片電池技術(shù)，同時開放動力電池外供；半導體業(yè)務也將分拆上市。估值和業(yè)績迎來戴維斯雙擊，股價大幅上揚，公司估值體系重塑。參照我們對智能電動汽車終極勝利者所需要具備的典型特征的判斷，我們認為比亞迪具備成長為“偉大公司”的潛力和成為終局勝利者的條件。 (1)在企業(yè)家精神的維度，我們認為管理層能夠引領公司成長，保持競爭優(yōu)勢。管理層具備豐富的技術(shù)背景，與公司的競爭優(yōu)勢充分契合。公司董事長王傳福、高管廉玉波、劉煥明、任林、楊冬生等均為高級工程師，公司超過半數(shù)高管具備理工科背景。管理層具備豐富的技術(shù)背景，與公司“用技術(shù)創(chuàng)新，滿足人們對美好生活的向往”的品牌使命相契合，帶領公司不斷通過領先的技術(shù)創(chuàng)新領跑行業(yè)，實現(xiàn)競爭優(yōu)勢。?在汽車領域，公司構(gòu)建起傳統(tǒng)燃油、混合動力、純電動車全擎全動力產(chǎn)品體系，掌握新能源三電技術(shù)核心科技，實現(xiàn)動力電池、永磁同步電機、IGBT、SiC等關(guān)鍵部件的自研自產(chǎn)；?在電子領域，公司是全球唯一能夠大規(guī)模提供精密金屬、玻璃、陶瓷、塑膠等全系列結(jié)構(gòu)件和整機設計制造解決方案的供應商；?在新能源領域，公司擁有電池、太陽能、儲能等新能源產(chǎn)品及完整的產(chǎn)業(yè)鏈；?在軌道交通領域，公司推出的“云軌”和“云巴”，打破了國外對先進軌道技術(shù)的壟斷，填補了中國中小運量軌道交通技術(shù)和產(chǎn)業(yè)空白。職年份歷士創(chuàng)辦深圳市比亞迪實業(yè)有限公司，現(xiàn)任公司董事長士玉波士司，現(xiàn)任本公司副總裁、汽車產(chǎn)業(yè)群總工程師士公司副總裁及新能源車直營管理事業(yè)部總經(jīng)理士司，現(xiàn)任本公司副總裁、第十四事業(yè)部總經(jīng)理年入本公司，現(xiàn)任本公司輕軌研究院院長-96年加入本公司，現(xiàn)任本公司后勤處總經(jīng)理、軌道工程事業(yè)部總經(jīng)理.公司商用車銷售事業(yè)部總經(jīng)理志奇士官生士2005年加入本公司，現(xiàn)任產(chǎn)品規(guī)劃及汽車新技術(shù)研究院院長.琳總監(jiān)本公司財務總監(jiān)，并擔任比亞迪電子財務總監(jiān)等職位士資料來源：wind、天風證券研究所 (2)在產(chǎn)品定位及用戶體驗的維度，我們認為公司產(chǎn)品定位精準，車型矩陣完善。?在技術(shù)路線方面，公司純電動和混合動力雙輪驅(qū)動，純電動推出e3.0平臺，混合動力?在品牌網(wǎng)絡方面，公司海洋網(wǎng)絡和王朝網(wǎng)絡齊頭并進，車型周期向上，市占率穩(wěn)步提請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明16告網(wǎng)公司報告|首次覆蓋報告?在市場定位方面，公司深耕20萬元以下大眾市場，通過熱銷車型漢實現(xiàn)對20萬以上的中高端市場的拓展，并將推出50萬以上的高端品牌，進一步打開價格天花板。根據(jù)表2，2021年11月國內(nèi)新能源汽車的銷量前十中有一半來自比亞迪，覆蓋價位段從9萬到20萬，覆蓋車型包括純電動和插電混動，印證了公司完善的車型矩陣和精準的產(chǎn)品定位，也反應了消費者對公司產(chǎn)品的認可。關(guān)于公司在產(chǎn)品端的布局，本報告在第2部分進行了更為深入的分析。資料來源：中汽協(xié)、汽車之家、天風證券研究所 (3)在供應鏈整合能力和全棧軟硬件運營開發(fā)能力的維度，我們認為公司深度布局智能電動產(chǎn)業(yè)鏈，具備核心競爭力。資料來源：公司官網(wǎng)、比亞迪汽車公眾號、佛吉亞官網(wǎng)、汽車之家、電池匯、財聯(lián)社、地平線官網(wǎng)、Momenta官網(wǎng)、天風證券研究所(*注：弗迪模具已更名為弗迪精工)請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明17告網(wǎng)公司報告|首次覆蓋報告?公司深度布局、垂直整合新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，從上游原材料到中游零部件再到下游整車，形成完整閉環(huán)，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應顯著；?公司成立弗迪電池、弗迪動力、弗迪視覺、弗迪科技、弗迪模具(弗迪精工)五家弗迪系子公司，進一步加快新能源核心零部件的外供業(yè)務，拓寬成長空間；?公司與佛吉亞、華為、豐田、一汽、地平線、Momenta等外部公司強強聯(lián)手，全面拓展深化在智能電動方面的合作，持續(xù)提升公司產(chǎn)業(yè)競爭力。公司對內(nèi)垂直整合產(chǎn)業(yè)鏈，對外拓展深化合作，并成立弗迪系子公司外供零部件進一步拓寬成長空間，我們認為公司在供應鏈整合能力和全棧軟硬件運營開發(fā)能力的維度，具備核心競爭力。關(guān)于公司在產(chǎn)業(yè)鏈的布局，本報告在第3部分進行了更為深入的分析。請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明18告網(wǎng)公司報告|首次覆蓋報告2.豐富產(chǎn)品矩陣，發(fā)力智能電動2021年9月8日，比亞迪發(fā)布了e平臺3.0版，在“安全、高效、智能、美學”四大方面實現(xiàn)突破，進一步釋放電動汽車潛能，化解電動車發(fā)展痛點。e3.0平臺在此前e2.0平臺的基礎上進一步實現(xiàn)了整車核心模塊的集成化，同時構(gòu)建了全新的車身結(jié)構(gòu)、電子電器架構(gòu)以及車用操作系統(tǒng)。從e2.0平臺高低壓雙層架構(gòu)擴展至3.0時代底盤層、動力層、智能層、車身層的四層架構(gòu)。資料來源：比亞迪e平臺3.0發(fā)布會，天風證券研究所 (1)在安全方面，e3.0平臺標配刀片電池，電芯到整包的直接集成，大幅提升電池系統(tǒng)能量密度，三明治結(jié)構(gòu)有效提升電池系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)強度。比亞迪的刀片電池可安全通過嚴苛的針刺測試，杜絕電池爆燃問題，相比三元鋰電池和磷酸鐵鋰塊狀電池更為安全。此外，e3.0平臺為純電平臺打造專屬的傳力結(jié)構(gòu)，正面?zhèn)髁β窂椒矫?，縮小了縱梁高度差可順暢傳力，標配的全框式副車架可分散傳力；側(cè)面?zhèn)髁β窂椒矫?，采用全平地板設計，使側(cè)面?zhèn)髁Y(jié)構(gòu)穩(wěn)定連貫。刀片電池與純電專屬傳力結(jié)構(gòu)的搭配，使車身與電池更好的融合，形成完成的傳力結(jié)構(gòu)，賦能整車安全。e電平臺專屬傳力結(jié)構(gòu)資料來源：比亞迪e平臺3.0發(fā)布會，天風證券研究所 (2)在高效方面，在零部件層級，e3.0平臺搭載了高性能發(fā)卡式扁線電機，最高效率達到了97.5%，高性能電機控制器的模塊最大效率達到了99.7%。e3.0平臺搭載了全球首款深請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明19告網(wǎng)公司報告|首次覆蓋報告度集成的八合一電動力總成，將電驅(qū)動、充配電、VCU、BMS集成在一起，最大功率達到了270kW，綜合效率達到了全球頂級的89%。e3.0平臺采用異步電機加永磁同步電機的高性能四驅(qū)架構(gòu)，加速工況雙電機最大輸出，日常行駛以永磁同步電機驅(qū)動為主，兼顧不同使用場景，既可實現(xiàn)四驅(qū)的動力，又能兼顧兩驅(qū)的能耗。成資料來源：比亞迪e平臺3.0發(fā)布會，天風證券研究所資料來源：比亞迪e平臺3.0發(fā)布會，天風證券研究所e3.0平臺同時實現(xiàn)了三次首創(chuàng)，分別是動力總成多模式熱量補償技術(shù)、動力電池直冷直熱技術(shù)、驅(qū)動電機升壓充電架構(gòu)。e3.0平臺的寬溫域高效熱泵系統(tǒng)，使整車熱量綜合利用，打破傳統(tǒng)乘員艙電池驅(qū)動總成、熱管理系統(tǒng)分裂的邊界，通過熱泵將各個系統(tǒng)深度融合。在極端低溫環(huán)境下，動力總成多模式熱量補償技術(shù)，通過系統(tǒng)的融合設計，開源和節(jié)流并重，熱泵系統(tǒng)可實現(xiàn)零下30度到60度的寬域工作溫度；動力電池直冷直熱技術(shù)，使熱效率最大提升20%；驅(qū)動電機升壓充電架構(gòu)，復用大功率驅(qū)動系統(tǒng)，實現(xiàn)寬域大功率充電?；诘镀姵亍撕弦浑妱恿偝?、寬溫域高效熱泵系統(tǒng)融合創(chuàng)新，搭載全新e平臺的高端車型可實現(xiàn)最大續(xù)航1000公里、百公里加速2.9s、百公里電耗比同級別車型降低10%，低溫續(xù)航提升最大20%，充電5分鐘，最大行駛150公里等突破。資料來源：比亞迪e平臺3.0發(fā)布會，天風證券研究所拓撲架構(gòu)資料來源：比亞迪e平臺3.0發(fā)布會，天風證券研究所 (3)在智能方面，e3.0平臺實現(xiàn)硬件與軟件的雙向智能化。?在硬件層面，開發(fā)行業(yè)首個動力域控制器，將整車的驅(qū)動、制動、轉(zhuǎn)向等功能深度融分發(fā)揮電機快速響應的優(yōu)勢。以驅(qū)動防滑控制為例，通過動力域功能集成，響請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明20告網(wǎng)公司報告|首次覆蓋報告應時間縮短至10毫秒，而傳統(tǒng)的分散控制架構(gòu)則需要100毫秒以上。整車的域控制融合使車輛在冰雪路面等低負荷工況的響應更快，穩(wěn)定性更好，為智能駕駛提供安全基礎。動力域控制器由智能動力域、智能車控域、智能座艙域和智能駕駛域四部分組成，將算力分散的分布式控制器融合為高性能域控制器，算力提升30%。功能融合，交互效率提升50%，支持高等級自智能駕駛。?在軟件層面，比亞迪自主研發(fā)了國內(nèi)首個車控操作系統(tǒng)，通過構(gòu)建通用的硬件驅(qū)動層、操作系統(tǒng)層、系統(tǒng)服務層和功能服務層，實現(xiàn)了應用軟件和整車硬件的完全解耦，應用程序跨平臺復用不再受制于硬件差異。即插即用的硬件設計也為架構(gòu)的持續(xù)升級提供了有力保障。后續(xù)搭載e3.0平臺的電動汽車，將支持軟件OTA和硬件升級，電動汽車將持續(xù)進化，持續(xù)智能。資料來源：比亞迪e平臺3.0發(fā)布會，天風證券研究所資料來源：比亞迪e平臺3.0發(fā)布會，天風證券研究所 (4)在美學方面，e3.0平臺重新定義整車美學，扁平化的刀片電池、深度集成的動力總成使得整車的前后懸更短，軸距更大，乘坐空間大幅提升。例如基于e3.0平臺推出的首款車型“海豚”，其車身長度與A0級小型車尺寸相當，但內(nèi)部空間比B級轎車更大，后續(xù)推出的“元Plus”也是機遇緊湊平臺打造。整車架構(gòu)關(guān)鍵節(jié)點的模塊化設計，使e3.0平臺擁有優(yōu)異的帶寬特性，為整車空氣動力學設計提供更多發(fā)揮空間?；谠撈脚_，車輛可跨越資料來源：比亞迪e平臺3.0發(fā)布會，天風證券研究所資料來源：比亞迪e平臺3.0發(fā)布會，天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明21告網(wǎng)公司報告|首次覆蓋報告比亞迪DM系統(tǒng)技術(shù)于2004年啟動研發(fā)，2008年推出第一款DM車型以來，時至今日，比亞迪DM依靠于DM-i和DM-p雙平臺戰(zhàn)略，實現(xiàn)多種動力選擇及各種覆蓋場景?；旌蟿恿ο到y(tǒng)主要包括發(fā)動機、電機和動力耦合裝置等部件。不同的混合動力系統(tǒng)構(gòu)型可能包括不同的電機數(shù)量(如單電機、雙電機)、不同的電機位置(如P0~P4)以及不同類型的動力耦合裝置(如行星排、雙離合變速箱等)，因此也具備不同的特性。資料來源：汽車之家、天風證券研究所混合動力系統(tǒng)里常見的電機位置及相對應的構(gòu)型如下:?P0：位于發(fā)動機前端，傳統(tǒng)發(fā)動機啟動電機的位置。P0位置的電機常應用于48V輕混系統(tǒng)，通常功率較小，無法純電驅(qū)動。是雙電機構(gòu)型中功率較小的電機的常見位置。?P2：位于離合器后，動力耦合裝置前。P2是雙電機構(gòu)型中功率較小的電機的另一個常見位置，且電機位于P2及之后的位置均可以實現(xiàn)純電驅(qū)動。?PS(P2.5)：位于動力耦合裝置內(nèi)。P2.5是單電機構(gòu)型中電機的常見位置，且P2.5的動力耦合裝置通常類似于傳統(tǒng)車的雙離合變速箱。?P3：位于動力耦合裝置之后，差速器之前。P3是雙電機構(gòu)型中功率較大的電機的位置，且在雙電機構(gòu)型中，P3位置的電機通常為主要驅(qū)動電機。?P4：位于與發(fā)動機不同軸的差速器之前。由于P4與發(fā)動機異軸，通常應用于四驅(qū)車不同的混動構(gòu)型按照其工作模式進行分類，目前市面在售的典型構(gòu)型如下：?串聯(lián)構(gòu)型：在串聯(lián)的結(jié)構(gòu)下，車輛只能以串聯(lián)模式或純電模式行駛。即發(fā)動機只驅(qū)動發(fā)電機發(fā)電，不直接參與驅(qū)動，驅(qū)動全部由驅(qū)動電機實現(xiàn)。理想ONE和賽力斯SF5所搭載的增程式混動系統(tǒng)是典型的串聯(lián)構(gòu)型。?并聯(lián)構(gòu)型：并聯(lián)構(gòu)型通常通過一個P2.5位置的電機實現(xiàn)并聯(lián)模式或純電模式行駛。并聯(lián)構(gòu)型的發(fā)動機可以直接參與驅(qū)動車輛，但由于并聯(lián)構(gòu)型通常只有一個電機，因此無法串聯(lián)行駛。吉利的ePro系統(tǒng)，以及上汽的EDUGen2系統(tǒng)，是典型的并聯(lián)構(gòu)型。?混聯(lián)(串并聯(lián))構(gòu)型：混聯(lián)構(gòu)型同時具備串聯(lián)模式和并聯(lián)模式行駛的能力?；炻?lián)構(gòu)型同樣需要兩個電機，目前雙電機的混動構(gòu)型通常均為混聯(lián)構(gòu)型，如豐田的THS混動系統(tǒng)和本田的i-MMD混動系統(tǒng)以及長城檸檬DHT混動系統(tǒng)及比亞迪DM-i混動系統(tǒng)等。請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明22告網(wǎng)公司報告|首次覆蓋報告資料來源：汽車之家、天風證券研究所資料來源：汽車之家、天風證券研究所圖35：混聯(lián)(串并聯(lián))構(gòu)型原理圖資料來源：汽車之家、天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明23告網(wǎng)公司報告|首次覆蓋報告混合動力汽車常見的五種工作模式如下：?串聯(lián)驅(qū)動：發(fā)動機將能量傳遞給電機，電機通過動力耦合傳遞裝置將輸出功率傳遞到車輪端。?并聯(lián)驅(qū)動—發(fā)動機驅(qū)動+電機驅(qū)動：發(fā)動機和電機通過動力耦合傳遞裝置將輸出的功率共同傳遞到車輪端，進而驅(qū)動車輛行駛。?并聯(lián)驅(qū)動—發(fā)動機驅(qū)動+電機發(fā)電：發(fā)動機通過動力耦合傳遞裝置將輸出功率傳遞到車輪端，進而驅(qū)動車輛行駛，同時還將功率輸出到電機，通過電機發(fā)電將能量儲存到電池。?純電驅(qū)動：發(fā)動機不工作，電機通過動力耦合傳遞裝置，將輸出功率傳遞到車輪端驅(qū)動車輛行駛。?制動能量回收：在車輛減速時，車輪通過動力耦合傳遞裝置將車輛減速時的能量傳遞到電機進行回收，電機發(fā)電將能量儲存到電池。資料來源：機械工業(yè)出版社《電動汽車工程手冊第二卷》、天風證券研究所比亞迪在混動技術(shù)方面有著豐富的研究經(jīng)驗，其DM混動技術(shù)經(jīng)歷了先后4輪迭代。?DM1：2008年推出，搭載在2008年12月15日上市的F3DM上。DM1以節(jié)能為技術(shù)導向，通過雙電機與單速減速器的架構(gòu)，搭配1.0升自吸三缸發(fā)動機，DM1架構(gòu)實請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明24告網(wǎng)公司報告|首次覆蓋報告現(xiàn)了純電、增程、混動的三種驅(qū)動模式。在DM1系統(tǒng)中，與發(fā)動機直連的P1發(fā)電機同時具有驅(qū)動電機的功能；通過離合器與P1發(fā)電機和主減速器相連的P2驅(qū)動電機也同時具有發(fā)電機的功能。DM1可實現(xiàn)純電百公里電耗16kWh/100km，綜合工況油耗2.7L/100km的成績。?DM2：2013年推出，搭載在2013年12月17日上市的秦2014款上。DM2從節(jié)能轉(zhuǎn)向以性能為導向，同樣可實現(xiàn)純電、增程、混動的三種驅(qū)動模式。搭配1.5Ti缸內(nèi)直噴發(fā)動機(最大功率113kW)、P3位置為峰值功率110kW/250Nm的電機，以及6速DM0T缸內(nèi)直噴發(fā)動機(最大功率151kW)、6速濕式雙離合變速箱、P4位置增加一個110kW/250Nm的后驅(qū)動電機，實現(xiàn)零百加速4.9秒。?DM3：2018年推出，搭載在2018年上市的全新一代唐上。DM3以性能為技術(shù)導向，增加了位于P0位置的BSG電機(最大功率25kW)，主要作用是發(fā)電\啟動發(fā)動機和在變速箱換擋的時迅速調(diào)整發(fā)動機轉(zhuǎn)速，大幅度減少混動行駛時的頓挫感。P4電機提升為180kW/380Nm，極大的提升了后軸的動力，實現(xiàn)零百加速4.3秒。DMDMpDM。資料來源：比亞迪DM-i發(fā)布會、天風證券研究所2.2.1.DM-i：主打超低油耗DM-i平臺，i即intelligent，指智慧、節(jié)能、高效、主打超低油耗，滿足“追求極致的行車能耗”的用戶。DM-i創(chuàng)造性的定義了以電為主的混動技術(shù)，圍繞著大功率電機驅(qū)動和大容量動力電池供能為主，發(fā)動機為輔的電混架構(gòu)。DM-i平臺實現(xiàn)五大核心系統(tǒng)的超越：第一是全球量產(chǎn)最高熱效率43.04%的發(fā)動機，第二是串并聯(lián)雙電機架構(gòu)的EHS電混系統(tǒng)，第三是全球首創(chuàng)的功率型刀片電池，第四是適應全氣候條件的電池熱管理系統(tǒng)，第五是與整車同壽命的12V磷酸鐵鋰小電池。通過五大核心系統(tǒng)的突破，搭載DM-i超級混動系統(tǒng)的車輛可實現(xiàn)超低油耗、靜謐平順、卓越動力的近乎完美的整車表現(xiàn)。DM-i的五大核心系統(tǒng)： (1)全球量產(chǎn)最高熱效率43.04%的發(fā)動機：DM-i混動系統(tǒng)配備了兩款發(fā)動機，驍云插混專用1.5升高效發(fā)動機和為覆蓋C級車的驍云插混專用渦輪增壓1.5Ti高效發(fā)動機。驍云插混專用1.5升高效發(fā)動機：擁有全球領先的43.04%熱效率，運用六大技術(shù)分別為：阿特金森循環(huán)、15.5超高壓縮比、超低摩擦技術(shù)、EGR廢氣再循環(huán)技術(shù)、分體冷卻技術(shù)以及無輪系設計，實現(xiàn)熱效率43.04%，峰值功率81kW，峰值扭矩135Nm。請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明25告網(wǎng)公司報告|首次覆蓋報告驍云插混專用渦輪增壓1.5Ti高效發(fā)動機：運用12.5高壓縮比、米勒循環(huán)、可變截面渦輪增壓器以及超低摩擦等技術(shù)，實現(xiàn)熱效率超40%，峰值功率102kW/5300rpm，峰值扭矩231Nm/1350-4000rpm。i資料來源：比亞迪DM-i發(fā)布會、天風證券研究所資料來源：比亞迪DM-i發(fā)布會、天風證券研究所資料來源：比亞迪DM-i發(fā)布會、天風證券研究所 (2)EHS電混系統(tǒng)：EHS電混系統(tǒng)高度集成化，由雙電機、雙電控、直驅(qū)離合器、電機油冷系統(tǒng)、單擋減速器組成。其工作原理傳承DM1雙電機總成，但相比第一代體積減少30%，重量也減輕30%。EHS電混系統(tǒng)以功率劃分為三款，適配A-C級全部車型，分別是：EHS132(峰值功率132kW，峰值扭矩316Nm)、EHS145(峰值功率145kW，峰值扭矩325Nm)和EHS160(峰值功率160kW，峰值扭矩325Nm)，最高轉(zhuǎn)速可達16000rpm。其中，EHS132、EHS145采用驍云插混專用1.5升高效發(fā)動機，EHS160采用驍云插請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明26告網(wǎng)公司報告|首次覆蓋報告混專用渦輪增壓1.5Ti高效發(fā)動機。EHS電混系統(tǒng)采用扁線電機、油冷技術(shù)以及自主IGBT4.0技術(shù)：?扁線電機：采用扁線成型繞組技術(shù)，大幅提升散熱性能，電機最高效率達97.5%，電機效率高效區(qū)擴大10%高效區(qū)間(效率大于90%)占比90.3%，轉(zhuǎn)速最高達16000rpm。?油冷技術(shù)：直噴式轉(zhuǎn)子油冷技術(shù)，超強散熱，提升電機功率密度32%，電機功率密度提升至44.3kW/L。?第四代自主IGBT技術(shù)：電控綜合效率達98.5%。資料來源：比亞迪DM-i發(fā)布會，天風證券研究所資料來源：比亞迪DM-i發(fā)布會，天風證券研究所 (3)功率型的刀片電池：單體數(shù)量少、結(jié)構(gòu)簡化：刀片電池采用串聯(lián)式電芯設計，一節(jié)刀片電池內(nèi)串聯(lián)多節(jié)軟包卷繞式電芯，提高體積利用率，并且有利于產(chǎn)品標準化。刀片電池的卷芯采用軟鋁包裝、刀片電池采用硬鋁外殼包裝，形成二次密封，提升安全等級。單節(jié)電壓高過20V，單節(jié)電量1.53kWh。整個電池包內(nèi)有10-20節(jié)刀片電池，遠少于傳統(tǒng)電池包近100節(jié)的電芯數(shù)量。此外，電池包結(jié)構(gòu)簡化，零部件減少35%。超長里程、超級安全、超長壽命：功率型刀片電池具有“超長里程、超級安全、超長壽命”的特點。根據(jù)車型不同，搭載電池的電池電量從8.3kWh-21.5kWh，純電續(xù)航里程從50-120km不等；磷酸鐵鋰更好的穩(wěn)定性與刀片電池的結(jié)構(gòu)設計保障電池整體的安全性；磷酸鐵鋰穩(wěn)定的材料晶體結(jié)構(gòu)搭配先進的熱管理系統(tǒng)使刀片電池的壽命提升。安全、高空間利用率、高強度：在電池包安全性方面，三明治結(jié)構(gòu)的刀片電池成功通過針刺實驗；設計方面，無模組設計使電池與包體更好的融為一體，形成穩(wěn)固的蜂窩狀結(jié)構(gòu)，提升電池包的整體強度，體積效率達到65%。資料來源：比亞迪DM-i發(fā)布會、天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明27告網(wǎng)公司報告|首次覆蓋報告 (4)電池熱管理系統(tǒng)：動力電池搭載脈沖自加熱技術(shù)和冷媒直冷技術(shù)兩項技術(shù)，可以實現(xiàn)全氣候條件適用場景。脈沖自加熱技術(shù)是指通過電池高頻的充放電，使電池溫性更好，可適應更加寒冷的氣候條件。冷媒直冷技術(shù)是指直接將冷媒通入電池包的冷卻板上對電芯進行冷卻，相比水冷，冷媒直冷技術(shù)的熱交換率提升20%。資料來源：比亞迪DM-i發(fā)布會，天風證券研究所資料來源：比亞迪DM-i發(fā)布會，天風證券研究所 (5)無鉛化12V磷酸鐵鋰小電池：比亞迪的12V磷酸鐵鋰電池是唯一徹底實現(xiàn)無鉛化的電池，其技術(shù)已經(jīng)成熟應用五年時間。12V磷酸鐵鋰小電池擁有獨立的BMS系統(tǒng)，可實現(xiàn)充放電智能控制，系統(tǒng)效率相比鉛酸電池提升13%。資料來源：比亞迪DM-i發(fā)布會、天風證券研究所DM-i超級混動系統(tǒng)在不同工況下的驅(qū)動模式如下：電量充足時，車輛純電行駛，具有純電動車靜謐、平順、零油耗的優(yōu)點。?制動能量回收：減速制動時，能量回收，節(jié)能高效。聯(lián)模式，發(fā)動機和電機共同工作，更好的加速性能。請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明28告網(wǎng)公司報告|首次覆蓋報告資料來源：比亞迪DM-i發(fā)布會、天風證券研究所DM-i超級混動系統(tǒng)在不同虧電工況下的驅(qū)動模式如下：?虧電城市工況：18%串聯(lián)工況，發(fā)動機處于高效區(qū)間發(fā)電，將能量傳遞給電機驅(qū)動車輛，同時為電池充電，發(fā)出的電能可以提供81%的純電行駛占比，大幅降低油耗。1%并聯(lián)驅(qū)動占比，意味著99%的電機驅(qū)動占比，無限接近于純電駕駛。?虧電NEDC工況：NEDC工況需要車輛處于更多的急加速狀態(tài)，12%并聯(lián)驅(qū)動占比，18%串聯(lián)驅(qū)動占比，發(fā)出的電可以提供70%的純電駕駛占比。還可以提供54%的純電駕駛占比。?虧電高速工況：在高速公路虧電工況下，67%并聯(lián)占比，此時車輛以并聯(lián)直驅(qū)為主，28%串聯(lián)驅(qū)動占比，發(fā)出的電可提供4%的純電駕駛占比。請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明29告網(wǎng)公司報告|首次覆蓋報告綜上，DM-i超級混動系統(tǒng)是以電為主的混動技術(shù)，圍繞著大功率電機驅(qū)動和大容量動力電池供能為主，發(fā)動機為輔的電混架構(gòu)。資料來源：比亞迪DM-i發(fā)布會、天風證券研究所DM-i的三大整車表現(xiàn)： (1)超低油耗：大容量大功率刀片電池，EHS電混架構(gòu)以及高效的動力系統(tǒng)使DM-i超級混動可以實現(xiàn)超低油耗。?大容量大功率刀片電池：其容量最小為8.3度電，SOC智能調(diào)節(jié)區(qū)間從20%-70%，至少可在4度電內(nèi)進行調(diào)度，即使在虧電的情況下，車輛也有更多的機會純電行駛，縮短發(fā)動機工作時間；此外，刀片電池的充電功率是普通混動電池的兩倍，內(nèi)阻更低，充放電效率優(yōu)于傳統(tǒng)混合動力10%，綜合實現(xiàn)了30%的能量回收率。范圍資料來源：比亞迪DM-i發(fā)布會、天風證券研究所?系統(tǒng)架構(gòu)：DM-i超級混動的系統(tǒng)架構(gòu)，發(fā)動機與行駛完全解耦，可滿足各種工況的駕駛需求。在大容量大功率刀片電池的支撐下，發(fā)動機運行由面工況變成線工況，高效區(qū)占比高達70%。相比普通混動車，其運行更接近于面工況，高效區(qū)占比60%，而燃油車的高效區(qū)占比僅為25%。?動力系統(tǒng)：DM-i的動力系統(tǒng)由高效發(fā)動機與高效電機組成，全球量產(chǎn)最高熱效率的43%發(fā)動機，以及最高效率97.5%的高效電機，其90%以上高效區(qū)占比多達90.3%，行業(yè)領先。請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明30告網(wǎng)公司報告|首次覆蓋報告資料來源：比亞迪DM-i發(fā)布會、天風證券研究所資料來源：比亞迪DM-i發(fā)布會、天風證券研究所 (2)靜謐平順：有電時純電驅(qū)動，虧電時大部分工況電機驅(qū)動，電機驅(qū)動綜合工況占比超80%，尤其在城市工況下，電機驅(qū)動占比近乎100%，無限接近EV車型。此外，發(fā)動機、EHS電混系統(tǒng)等核心零部件的NVH水平領先也處于行業(yè)領先地位。綜上DM-i混動系統(tǒng)給駕駛者帶了無頓挫的駕駛感受。資料來源：比亞迪DM-i發(fā)布會、天風證券研究所 (3)卓越動力：發(fā)動機、驅(qū)動電機和刀片電池疊加形成了強大的動力，系統(tǒng)總功率分別達到了160kW，173kW和254kW，動力表現(xiàn)超越2.0T增壓發(fā)動機，并且，電機達到10ms級響應，使車輛可以更快起步。目前搭載DM-i的秦PLUSDM-i百公里加速達到7.3秒，宋PLUSDM-i為7.9秒，唐DM-i為8.5秒，2022款宋ProDM-i為7.9秒。請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明31告網(wǎng)公司報告|首次覆蓋報告資料來源：比亞迪DM-i發(fā)布會，天風證券研究所資料來源：比亞迪DM-i發(fā)布會，天風證券研究所DM-i超級混動系統(tǒng)實現(xiàn)百公里虧電油耗3.8L的超低油耗、零百加速超過同級燃油車2-3秒、綜合續(xù)航歷程超過1000km的成績。搭載DM-i超級混動的車型可實現(xiàn)超低油耗、靜謐平順、卓越動力的整車表現(xiàn)。稱迪DM-iGHS0式模式電模式動機直驅(qū)模式模式動機直驅(qū)模式電模式動機直驅(qū)模式電模式動機直驅(qū)模式電模式模式混合模式模式電模式動機直驅(qū)動機5Ti發(fā)動機循環(huán)發(fā)動機雙頂置凸輪軸油發(fā)動機動機1.5T渦輪增壓發(fā)D動機機擴展能力現(xiàn)覆蓋車型已覆蓋lus上型多種混動車型覆蓋能超低油耗、靜謐平順、卓越動力.零百加速超同級燃油經(jīng)濟性優(yōu)異表現(xiàn)燃油經(jīng)濟性表現(xiàn)克服了此類架構(gòu)高速動力性表現(xiàn)不足的缺陷提供更高輸出扭矩最大綜合功率209千瓦、百公里綜合最快百公里加速h虧電油耗m純電續(xù)航里程達m以上瓦資料來源：汽車之家、汽車頭條、IT之家、天風證券研究所目前搭載DM-i超級混動系統(tǒng)的車型有：2022款宋ProDM-i、驅(qū)逐艦DM-i、漢DM-i、唐usDMi2.2.2.DM-p：主打超強動力DMpppowerful強動力，是DM3的延續(xù)，滿足“追求更好駕駛樂趣”的用戶。DMpDM-p系統(tǒng)可以實現(xiàn)零百加速4秒級，其動力可以碾壓大排量燃油車。DM-p平臺最大特點在于發(fā)動機加入了BSG電機，既可以作為發(fā)動機，又可以作為動力的輔助電機。DM-p混動系統(tǒng)采用雙擎四驅(qū)的結(jié)構(gòu)，發(fā)動機通過雙離合變速箱驅(qū)動前軸，并通過BSG電機向電池充電，主驅(qū)動電機則直接驅(qū)動后軸。DM-p系統(tǒng)技術(shù)相對成熟，且由于發(fā)動機和電機獨立驅(qū)動兩根軸，僅保留前軸發(fā)動機部分即可成為傳統(tǒng)燃油車，僅保留后軸電機部分請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明32告網(wǎng)公司報告|首次覆蓋報告即可成為純電動車，因此DM-p系統(tǒng)非常便于對傳統(tǒng)車型、PHEV車型和EV車型進行同平臺開發(fā)。資料來源：比亞迪汽車、蓋世汽車、天風證券研究所資料來源：比亞迪汽車、蓋世汽車、天風證券研究所MpMi驅(qū)高性能、價格低4.7s(漢DM)7.3s(秦PlusDM-i)5.9L/100km(漢DM)3.8L/100km(秦PlusDM-i)HS動機點熟資料來源：比亞迪DM-i發(fā)布會、比亞迪官網(wǎng)、蓋世汽車、天風證券研究所目前搭載DM-p的車型主要包括：21款唐DM、漢DM、宋ProDM、全新宋MAXDM、秦Pro超能版DM等。請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明33告網(wǎng)公司報告|首次覆蓋報告2.3.品牌網(wǎng)絡：海洋+王朝雙網(wǎng)并進，產(chǎn)品層次分明比亞迪目前的產(chǎn)品矩陣主要分為海洋網(wǎng)和王朝網(wǎng)兩大網(wǎng)絡，而此前的e網(wǎng)平臺是海洋網(wǎng)的前身。比亞迪目前在售31款車型，王朝網(wǎng)27款、海洋網(wǎng)1款、e網(wǎng)及其他車型3款；目前在售車型中新能源車型共21款。2.3.1.海洋網(wǎng)絡產(chǎn)品線方面，海洋網(wǎng)將分為“海洋生物系列”和“軍艦系列”兩條產(chǎn)品線，現(xiàn)有的e系列車型歸屬于海洋網(wǎng)。“海洋生物系列”車系擁有更年輕的產(chǎn)品定位，更鮮明的新能源屬性，基于“海洋美學”的設計理念，兼顧時尚潮流、新車精致以及專屬個性化標簽。在動力布局方面，海洋網(wǎng)同時布局純電和混動，兩條產(chǎn)品線一條搭載e平臺3.0最新技術(shù)，另一條搭載DM-i超級混專注于混動車型，突出“快、省、靜、順、綠”的特點，是DM-i專屬系列。海洋網(wǎng)下的產(chǎn)品將覆蓋多種車型級別，涵蓋多個車型種類，產(chǎn)品布局豐富。?海洋生物系列，首款量產(chǎn)車型“海豚”“海豚”于2021年8月31日發(fā)布，是比亞迪海洋網(wǎng)“海洋車系”的首款量產(chǎn)車型，也是e3.0平臺下的首款量產(chǎn)車型。在車身尺寸及空間方面，海豚的長寬高分別為4070/1770/1570mm，擁有2700mm的超長軸距，比同級別純電動車長50mm，比同級別燃油車長150mm，