化妝品醫(yī)美2023年投資策略把握龍頭關(guān)注成長

化妝品醫(yī)美2023年投資策略-把握龍頭關(guān)注成長1、化妝品：行業(yè)疫情下承壓，格局強(qiáng)化龍頭高增1.1、疫情擾動，化妝品消費穩(wěn)中微降22年消費整體維持平穩(wěn)，下半年疫情緩和增速較上半年回升。2022年1-10月社零總額累計為36.06萬億元，同比+0.6%；其中商品零售額為32.52萬億元，同比+1.2%；

累計同比微增。今年上半年在疫情反復(fù)影響下，物流停滯，同比出現(xiàn)大幅下滑；下半年疫情緩和疊加暑期、大促消費提振，社零消費增速逐步修復(fù)。疫后線上零售同比明顯提升，化妝品總體平穩(wěn)。地區(qū)方面，鄉(xiāng)村零售總額增速較城鎮(zhèn)相對更快，城鎮(zhèn)/鄉(xiāng)村社零總額分別為31.26/4.79萬億元，同比+0.5%/+0.8%。渠道方面，疫后線上消費需求直線攀升，實物商品網(wǎng)上零售額占社零總額的比重為26.2%。雙十一大促期間，線上渠道銷售達(dá)到全年峰值，自11月1日至11日，全國郵政快遞企業(yè)共處理快遞包裹42.72億件，日均處理量為日常業(yè)務(wù)量的1.3倍，其中11日當(dāng)天共處理快遞包裹5.52億件，是日常業(yè)務(wù)量的1.8倍?；瘖y品類方面：2022年前10月，累計限額以上化妝品零售額為3084.1億元，同比-2.8%，化妝品消費小幅下滑，總體表現(xiàn)平穩(wěn)，行業(yè)格局進(jìn)一步分化，頭部企業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勁，疫情下逆勢突圍。美妝板塊在線上傳統(tǒng)電商平臺銷售表現(xiàn)平淡，新興平臺增速亮眼。其中，1）傳統(tǒng)電商平臺淘寶天貓表現(xiàn)平淡，前10月累計銷額為2040.69億元，同比14.03%，其中護(hù)膚/彩妝分別實現(xiàn)銷額1487.36/553.33億元，同比-10.80%/-21.63%。2)伴隨頭部品牌加強(qiáng)新興渠道布局，抖音在流量紅利加持下美妝板塊銷售高增。前10月累計銷額為514.56億元，其中護(hù)膚/彩妝分別為407.94/106.63億元，6月至10月的月度同比均保持在40%以上，新興渠道的紅利優(yōu)勢不減。3)在綜合平臺拼多多中，美妝板塊同比下降較為明顯，在抖音快手等新興渠道分流效應(yīng)下，拼多多美妝銷售持續(xù)萎靡。據(jù)蘿卜數(shù)據(jù)，今年前10月累計美妝板塊銷額為218.07億元，同比-21.50%；其中護(hù)膚/彩妝銷額分別為144.23/73.84億元，同比20.35%/-23.66%。1.2、格局分化，國貨品牌逆勢突圍疫情影響下行業(yè)格局進(jìn)一步強(qiáng)化，品牌表現(xiàn)分化加劇，頭部國貨品牌企業(yè)珀萊雅、貝泰妮和華熙生物業(yè)績表現(xiàn)良好，營收凈利持續(xù)高增。魯商發(fā)展美妝板塊憑借璦爾博士的高增，整體實現(xiàn)正向增長，同時伴隨公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)的剝離，對大健康業(yè)務(wù)的聚焦將進(jìn)一步帶動化妝品業(yè)務(wù)的發(fā)展。上半年因疫情影響，上海家化在昆山及周邊地區(qū)的倉庫受到波及，公司生產(chǎn)和物流端影響較大，盈利承壓。珀萊雅、貝泰妮、華熙生物線上表現(xiàn)突出：

1）天貓?zhí)詫殻?022年1-10月，珀萊雅、貝泰妮在天貓平臺累計銷額為31.72/21.16億元，同比+28.93%/+35.31%。線上護(hù)膚品牌中，國貨珀萊雅、薇諾娜、夸迪、米蓓爾累計銷額增速亮眼，分別為26.64/20.36/6.06/4.60億元，同比+31.99%/+31.18%/+10.90%/+47.67%；彩妝品牌中，國貨品牌彩棠實現(xiàn)快速增長，銷額為3.25億元，同比+24.29%。2）抖音：伴隨渠道持續(xù)拓寬，珀萊雅、華熙生物、貝泰妮1-10月累計實現(xiàn)銷額11.34/12.41/4.60億元。淡季頭部品牌均實現(xiàn)不俗增長。3）拼多多：平臺美妝板塊雖整體下降，但頭部品牌珀萊雅和貝泰妮前10月累計實現(xiàn)銷額2.66/0.91億元，同比+14.73%/+161.07%。1.3、大促線上銷售同比下降，部分品牌業(yè)績亮眼在2022年疫情反復(fù)消費整體承壓背景下，大促的整體產(chǎn)品銷售規(guī)模和銷量有所下滑，但各品牌持續(xù)升級定位、積極推新，產(chǎn)品的大促均價實現(xiàn)穩(wěn)增。618期間美妝行業(yè)實現(xiàn)銷額224.51億元，同比-0.39%；其中護(hù)膚/彩妝銷額分別為184.49/40.02億元，同比+2.95%/-13.34%。雙十一期間化妝品行業(yè)實現(xiàn)銷額為393.97億元，同比-12.44%，其中護(hù)膚/彩妝銷額分別為337.24/56.73億元，同比-9.68%/-25.87%。頭部品牌優(yōu)勢明顯，部分品牌大促實現(xiàn)同比高增。珀萊雅旗下品牌珀萊雅和彩棠在兩次大促期間均實現(xiàn)量價額的提升，與其堅持的大單品策略密不可分，伴隨“ABC”矩陣的迭代完成，珀萊雅品牌在國貨護(hù)膚品牌排行榜中長期保持第一的位置。華熙生物旗下夸迪和米蓓爾在618大促期間以較強(qiáng)的折扣力度帶動銷量，實現(xiàn)超過100%的增速。貝泰妮旗下薇諾娜在雙十一期間銷額保持在十億元以上規(guī)模。1.4、行情回顧美妝板塊整體估值處于低位，年初至今表現(xiàn)跑贏大盤。美容護(hù)理板塊從年初至今整體下跌12.20%，跑贏同期滬深300指數(shù)（下跌21.65%），在申萬一級31個行業(yè)中排名第11。截至2022年12月2日，滬深300PE-TTM為11.30倍，估值水平位于過去2年歷史分位8.66%，美容護(hù)理行業(yè)PE-TTM為42.01倍，位于過去2年歷史分位12.78%。從個股表現(xiàn)來看，年初至2022年12月2日，主要上市公司中表現(xiàn)最佳的TOP5個股分別是科思股份（+31.6%）、珀萊雅（+17.1%）、丸美股份（+14.3%）、錦盛新材（+1.7%）、愛美客（-7.2%）。跌幅靠前的TOP5個股包括，奧園美谷（-42.0%）、青松股份（-33.2%）、貝泰妮（-31.5%）、拉芳家化（-28.2%）、華熙生物（-28.2%）。2、化妝品重點公司：國貨突圍，彰顯韌性2.1、珀萊雅：強(qiáng)產(chǎn)品力持續(xù)升級，多品牌打造新增長極珀萊雅在激烈的市場競爭中實現(xiàn)突圍，在一眾美妝公司中實現(xiàn)業(yè)績高增。22Q1-Q3珀萊雅實現(xiàn)營收39.62億元，同比31.53%，歸母凈利潤4.95億元，同比+35.96%，毛利率為69.43%，同比+4.84pct。旗下主要品牌珀萊雅和彩棠同比不斷提升，在大促中業(yè)績亮眼，預(yù)計全年盈利增速維持高增。在考驗品牌綜合實力的大促活動中，珀萊雅表現(xiàn)遙遙領(lǐng)先：

1）3.8節(jié)促銷中，珀萊雅位列天貓美妝行業(yè)榜、天貓國貨美妝榜和京東國貨護(hù)膚榜第5、第1、第1名。在3.8期間天貓/抖音GMV增速分別超200%/100%。大單品中早C晚A套裝的累計銷量超7.8萬件，而雙抗精華的累計銷量超16萬支。第二曲線彩棠品牌發(fā)展勢頭強(qiáng)勁，在3.8中全渠道GMV同比2021年增長超400%，開賣40分鐘即突破去年38節(jié)全時段GMV。大師修容盤蟬聯(lián)高光品類TOP1，妝前乳、雙拼高光、遮瑕盤分別占據(jù)天貓中產(chǎn)品對應(yīng)品類的第4、第3和第4。2）618期間，珀萊雅/彩棠于天貓平臺分別實現(xiàn)銷額5.79/0.90億元，同比+78.52%/+261.31%；抖音平臺實現(xiàn)銷額1.01/0.25億元，業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)增。雙品牌在淘寶天貓的排名均進(jìn)入前十，在超頭缺失的618，珀萊雅憑借高自播的占比持續(xù)穩(wěn)定在行業(yè)前列。3）雙十一期間，珀萊雅品牌在天貓國貨美妝成交榜、抖音國貨美妝成交榜、京東

國貨美妝成交榜均高居第一。據(jù)官方戰(zhàn)報顯示，珀萊雅實現(xiàn)在天貓/抖音/京東渠道同比增長超120%/120%/110%。天貓美妝品牌榜由2021年的第7提升至第5的位置。大單品中雙抗精華、早C晚A套裝和紅寶石面霜破2億元，分別實現(xiàn)累計銷量90/50/70萬件，GMV同比分別超150%/70%/250%，各單品中雙抗面膜更是以1500%的增速實現(xiàn)量級的增長。積極優(yōu)化布局，把握渠道紅利：

珀萊雅在渠道的布局中長期保持高敏銳度，在天貓和抖音的開店時間均處于行業(yè)最早，憑借先發(fā)優(yōu)勢享受平臺早期流量紅利。珀萊雅在2020年8月便開始了抖音渠道的布局，在眾品牌中開啟時間較早，積極布局自播、合作KOL，目前珀萊雅在抖音的粉絲數(shù)已超過500萬，截至22年三季報，抖音線上占比超15%，僅次于天貓。22年1-10月，珀萊雅、彩棠、悅芙媞三個品牌在抖音的銷額分別為8.51/2.03/0.78億元，其中珀萊雅穩(wěn)居抖音美妝排行榜前五位置，彩棠也攀升至第三的位置。公司憑借高市場敏銳度，在抖音等新興渠道實現(xiàn)先發(fā)布局，助力了整體品牌知名度提升及年輕化發(fā)展。此外，在美妝板塊整體下降的拼多多平臺，珀萊雅通過調(diào)整商品布局實現(xiàn)逆勢增長，品牌銷額同比+13.95%。在對渠道的控制上，珀萊雅長期領(lǐng)先于行業(yè)，并憑借強(qiáng)產(chǎn)品力和品牌力，實現(xiàn)多渠道協(xié)同增長。大單品戰(zhàn)略升級，強(qiáng)產(chǎn)品力持續(xù)驗證：

珀萊雅致力于大單品的滾動迭代和產(chǎn)品矩陣的持續(xù)拓寬。繼源力精華1.0的上市大賣后，2022年9月珀萊雅繼續(xù)推出2.0系列，新增六肽-9提升屏障厚度、新添ProECM加強(qiáng)皮膚飽滿度、替換仿生皮脂為三重神經(jīng)酰胺緩釋脂質(zhì)體提升修復(fù)力質(zhì)地更清爽。迭代后，2.0源力精華在雙十一期間累計銷量超35萬件，同比+250%，產(chǎn)品獲得消費者的高度認(rèn)可。公司產(chǎn)品備案數(shù)量穩(wěn)增，22年1-10月珀萊雅/彩棠分別備案38/7件。伴隨產(chǎn)品矩陣的拓寬，珀萊雅進(jìn)一步覆蓋寬價格帶下的多元消費者需求，提升客單價。多品牌建設(shè)逐步顯現(xiàn)成效：第二曲線彩棠憑借自播實現(xiàn)高增。美妝品牌彩棠在天貓/抖音GMV分別實現(xiàn)超80%/380%的增長，并位列天貓彩妝行業(yè)排名、天貓彩妝國貨品牌排名、抖音彩妝品牌榜第10、第2、第10。大單品三色修容盤、妝前乳、遮瑕盤和雙拼高光分別位列對應(yīng)類目的第一、第二、第二、第二。雙十一期間，彩棠憑借優(yōu)秀的自播實力穩(wěn)居天貓國貨彩妝自播榜、抖音彩妝品牌自播榜第1、第3，抖音自播占比達(dá)63.86%。洗護(hù)品牌Off&Relax和悅芙媞中均實現(xiàn)良好增長。其中，Off&Relax在天貓渠道中實現(xiàn)GMV超2000萬元，Off&Relax海外旗艦店位列天貓頭發(fā)清潔&美發(fā)護(hù)發(fā)雙類目國際店鋪排名第3。而悅芙媞在天貓、抖音中分別實現(xiàn)GMV同比增長520%/130%。天貓悅芙媞旗艦店開賣20分鐘便超越2021年雙十一總銷售額，表現(xiàn)出強(qiáng)大的品牌力和產(chǎn)品力。2.2、貝泰妮：敏感肌市場紅利不減，多品牌矩陣厚積薄發(fā)貝泰妮深耕敏感肌賽道，多渠道銷售高增。2022年前三季度實現(xiàn)營收28.95億元，同比+37.05%；歸母凈利潤5.17億元，同比+45.62%；毛利率76.79%，同比-0.12pct。主推品牌薇諾娜在多平臺均實現(xiàn)了良好的銷量，據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)顯示，淘寶天貓前三季度實現(xiàn)銷額20.36億元，同比+31.18%，截至10月底位列第7；而在抖音渠道中，薇諾娜實現(xiàn)銷額4.60億元，排名第12；拼多多渠道在承壓背景下實現(xiàn)161.07%的增速。公司持續(xù)推進(jìn)新品備案，截至10月，公司累計備案51項，持續(xù)大單品的推進(jìn)。大單品特護(hù)精華實現(xiàn)敏感肌精準(zhǔn)護(hù)膚，通過專研高純度青刺果PRO，直擊敏感根源靶點

“緊密屏障蛋白”Claudin-5，從根源修護(hù)敏感脆弱。在雙十一期間，特護(hù)精華賣爆100萬瓶。薇諾娜在618期間持續(xù)發(fā)力，進(jìn)入多榜單前10。618期間薇諾娜位列天貓美容護(hù)膚類目第七、抖音國貨美妝店鋪排行榜第三、京東國貨美妝品牌榜第二。專注幼兒敏感肌膚的品牌薇諾娜寶貝在618期間位列天貓嬰童護(hù)膚類第五。大單品特護(hù)霜銷售破億，精華系列銷售超40萬瓶，銷售表現(xiàn)處于行業(yè)前列。雙十一中再度憑借超強(qiáng)的產(chǎn)品力，在超頭加持下銷額超10億。雙十一期間薇諾娜在多平臺中均位居前列，其在天貓美妝類目榜排名第6、唯品會國貨美妝榜排名第1、京東美妝國貨榜排名第2以及在抖音和快手的美妝榜中均位列第7，表現(xiàn)出消費者對于薇諾娜品牌的認(rèn)可。多款單品銷售超預(yù)期，其中特護(hù)霜銷量超400萬瓶，而新品特護(hù)精華亦超100萬瓶，佳績斐然。多元化布局品牌矩陣，延伸品牌觸角。2012-2017年，公司先后推出專注醫(yī)美術(shù)后修護(hù)的品牌BeautyAnswers，主打藍(lán)銅勝肽系列；專業(yè)抗痘祛痘品牌“痘痘康”，添加20%高濃度澳洲茶樹精油源頭抑痘；專門為美容機(jī)構(gòu)研發(fā)的修護(hù)干燥肌膚護(hù)理品牌資潤，深海精粹+紅沒藥醇深度補(bǔ)水。2018年，公司發(fā)力寶寶護(hù)理市場，推出嬰童品牌薇諾娜Baby，延續(xù)薇諾娜核心成分青刺果油，復(fù)配多項植物精粹成分，打造適合寶寶脆弱肌膚的高端護(hù)理品牌。2021年，公司推出高端護(hù)膚品牌AOXMED，進(jìn)軍抗衰市場，有望為公司提供營收增量。2.3、華熙生物：化妝品牌建設(shè)成效顯著，高成長性有望延續(xù)華熙生物功能性護(hù)膚品板塊全年有望實現(xiàn)高速增長。2022年前三季度華熙生物實現(xiàn)營收43.20億元，同比+43.43%；歸母凈利潤6.77億元，同比+21.99%；毛利率77.23%，同比-0.56pct。公司旗下多品牌在線上均表現(xiàn)出了較強(qiáng)的活力，截至10月底，夸迪/米蓓爾/BM-肌活于天貓平臺中實現(xiàn)銷額6.06/4.60/2.91億元，同比+10.90%/+47.67%/+19.96%。公司新品備案不斷，多品牌積極上新。截至10月底，公司累計備案126件。伴隨產(chǎn)品矩陣的不斷拓寬，公司能夠憑借寬價格帶和品牌影響力在消費者中獲得更高的知名度，從而提升復(fù)購率。公司憑借在不同分子量透明質(zhì)酸、GABA、依克多因等生物活性物質(zhì)及其交聯(lián)衍生物的深度研究，打造高功效、強(qiáng)針對性的護(hù)膚品。華熙生物在618期間不斷突破，實現(xiàn)多品牌銷售破億?？涞?米蓓爾/潤百顏/BM-肌活全渠道分別實現(xiàn)銷額3.63/1.55/3.56/1.20億元，并實現(xiàn)多渠道均位居前列或超100%的增速?？涞嫌谔熵埰脚_中榮登天貓國貨美妝榜第3；米蓓爾在全渠道、天貓、抖音分別同比+199%/+200%/+640%；潤百顏位列天貓國貨美妝榜第8同時實現(xiàn)抖音銷額同比+1000%的高增；BM-肌活品牌在天貓/抖音的自播同比+1800%/+1600%，實現(xiàn)倍數(shù)增長，積極布局自播渠道，通過自身的力量實現(xiàn)高增。憑借超強(qiáng)的產(chǎn)品力在超頭缺失的618亦實現(xiàn)亮眼業(yè)績。超頭加持雙十一延續(xù)高增。雙十一期間，據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)顯示，夸迪/米蓓爾/潤百顏/BM-肌活于天貓平臺分別實現(xiàn)銷額7.82/1.50/1.24/0.62億元，同比+105.68%/+44.56%/-26.43%/+9.84%。天貓平臺中米蓓爾在雙十一期間僅30分鐘便超去年雙十一全程，同時在抖音渠道中，米蓓爾亦表現(xiàn)出了強(qiáng)勢的增長，GMV同比超500%。BM-肌活的天貓官方旗艦店自播間銷額同比+77.17%，抖音中單場GMV最高突破200萬，抖音雙十一首秀實現(xiàn)突破。華熙生物各項業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)增，化妝品牌建設(shè)成效顯著。1）化妝品業(yè)務(wù)：形成四大品牌矩陣，其中夸迪和米蓓爾以超頭為發(fā)力點迅速成長，潤百顏及BM肌活更多依靠自主運營。公司抖音渠道快增趨勢明顯，據(jù)抖音數(shù)據(jù)，公司22Q3于抖音平臺實現(xiàn)銷額4.18億元，同比+90.79%，其中夸迪/米蓓爾/潤百顏/BM肌活分別實現(xiàn)銷額0.77/1.02/1.26/1.06億元，同比+25.70%/+211.12%/+128.18%/+58.17%，品牌在拉新率和復(fù)購率上均實現(xiàn)良好提升。各大品牌雙十一表現(xiàn)亮眼，Q4有望延續(xù)高增。2）原料業(yè)務(wù)：Q3恢復(fù)趨勢明顯，公司前瞻性布局合成生物板塊，膠原蛋白項目年底可實現(xiàn)化妝品級的量產(chǎn)。2.4、魯商發(fā)展：研發(fā)構(gòu)建護(hù)城河，化妝品板塊步入發(fā)展快車道公司在剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)后，將進(jìn)一步專注于大健康板塊的深入探究，推進(jìn)“4+N”

戰(zhàn)略。前三季度化妝品業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收14.29億元，同比+43.91%；毛利率為58.56%，同比-4.65pct。前10月，璦爾博士/頤蓮/善顏于淘寶天貓中實現(xiàn)銷額6.99/3.48/0.01億元，同比+15.77%/-5.96%/-2.27%。璦爾博士為公司主推的品牌之一，在抖音中排名已提升至35，同時過去一年間，璦爾博士在抖音中的自播占比為55.72%。公司不斷致力于新品的推進(jìn)，截至22年10月底，公司累計備案新品64件。7月至11月，璦爾博士品牌圍繞舒緩保濕上市4款產(chǎn)品，進(jìn)一步助力了產(chǎn)品矩陣的拓寬。研發(fā)構(gòu)建醫(yī)藥及原料板塊護(hù)城河。公司醫(yī)藥板塊/原料、衍生品及添加劑板塊Q1-Q3營收分別為3.37/2.32億元，同比-14.90%/+31.82%。22年三季度營收分別為1.26/0.73億元，同比+0.80%/+123.38%。醫(yī)藥領(lǐng)域，公司旗下明仁福瑞達(dá)獲批山東省中藥制劑試示范基地，并入選2022年度國家知識產(chǎn)權(quán)示范企業(yè)。原料領(lǐng)域，依托在透明質(zhì)酸領(lǐng)域的深度研究，焦點福瑞達(dá)產(chǎn)銷量名列前茅，并持續(xù)將原料應(yīng)用在化妝品、食品等領(lǐng)域，不斷開拓產(chǎn)品矩陣。而福瑞達(dá)生物科技積極打造納他霉素大單品，截至22H1，納他霉素市占率已在40％以上。推進(jìn)“4+N”戰(zhàn)略，盈利有望高增。房地產(chǎn)板塊剝離有助于公司聚焦大健康發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)推進(jìn)“4+N”戰(zhàn)略，以研產(chǎn)銷一體化的優(yōu)勢打造完整商業(yè)閉環(huán)。伴隨重組3型膠原蛋白生產(chǎn)技術(shù)的研發(fā)推進(jìn)，公司將進(jìn)一步推動三類械的申請。未來公司有望在大健康領(lǐng)域持續(xù)發(fā)展，整體盈利能力提升，除化妝品、原料業(yè)務(wù)外，在研管線產(chǎn)品的上市將帶來業(yè)績接力增長。2.5、巨子生物：研發(fā)技術(shù)驅(qū)動，持續(xù)領(lǐng)跑醫(yī)療敷料市場國內(nèi)膠原蛋白第一股登陸港交所。公司于11月4日正式在港交所掛牌上市。2022年1-5月累計實現(xiàn)營收7.23億元，同比+38.89%；累計凈利潤為3.14億元，同比+8.33%。公司涵蓋功效性護(hù)膚品、醫(yī)用敷料和保健食品領(lǐng)域，可麗金及可復(fù)美為公司主力品牌，2022年1-5月累計營收合計占比達(dá)92.22%。研發(fā)驅(qū)動，成功打造多款爆品。22年1-10月，可復(fù)美和可麗金累計于淘寶天貓平臺中實現(xiàn)銷額5.90/1.08億元，同比+24.17%/+91.70%。抖音平臺中，可復(fù)美已進(jìn)入美妝品牌前50，截至10月底位列第24，表現(xiàn)出強(qiáng)勢的突破。公司在膠原蛋白賽道中不斷推進(jìn)新品的布局，11月雙品牌各推出一款產(chǎn)品，通過玻尿酸和膠原蛋白的添加，補(bǔ)水緊致。截至11月28日，噸噸霜和保齡霜于天貓旗艦店中分別實現(xiàn)200+/900+的銷量。巨子生物作為國內(nèi)膠原蛋白市場上市第一股，旗下可復(fù)美、可麗金品牌長期領(lǐng)跑醫(yī)療敷料市場。618期間可復(fù)美總成交額突破1.05億，同比+57.54%。并獲得天貓醫(yī)療器械類目傷口敷料榜和醫(yī)藥健康店鋪銷量榜的第一，其中類人膠原蛋白敷料累計銷額超2900萬元，累計售出22萬件。在疫情反復(fù)挑戰(zhàn)下，可復(fù)美突破重圍在膠原蛋白市場獨樹一幟，精準(zhǔn)把握客戶訴求，以科技護(hù)膚贏得消費者認(rèn)可。雙十一期間，可復(fù)美全渠道GMV同比+130%。天貓40分鐘超去年全周期，同比+125%，并榮登醫(yī)療器械類、面部健康類、傷口敷料類和保健用品類的第一。抖音、唯品會

GMV同比增長1500%/140%。膠原棒全渠道銷售量超1600萬支，業(yè)績持續(xù)亮眼?？甥惤鹌放茖崿F(xiàn)多平臺協(xié)同倍速發(fā)展，雙十一期間天貓/抖音/小紅書/拼多多/唯品會分別實現(xiàn)同比+85%/+5200%/+250%/+220%/+135%。單品膠原大膜王全渠道銷售超310萬杯，在京東旗艦店以同比2155%的增速超預(yù)期。2.6、上海家化：渠道品牌煥新升級，效率提升盈利優(yōu)化上海家化旗下?lián)碛卸鄠€經(jīng)典美妝個護(hù)品牌，致力于打造全品類產(chǎn)業(yè)線。2022年前三季度實現(xiàn)營收53.54億元，同比-8.17%；歸母凈利潤3.13億元，同比-25.51%；毛利率58.19%，同比-4.59pct。因公司地處上海，重要倉庫位于昆山等地區(qū)，2022年上半年對公司業(yè)績影響較大。物流的暫停使得公司盈利暫時承壓，三季度已逐漸恢復(fù)，22Q3實現(xiàn)營收16.39億元，同比+1.17%；歸母凈利潤1.56億元，同比+15.55%。多元品牌矩陣在多渠道中表現(xiàn)亮眼。前三季度六神沐浴露整體在天貓旗艦店同比增長近40%。佰草集22Q3在京東和抖音中分別實現(xiàn)+57%/+1000%的增長，新太極、新七白、雙石斛和御五行四大功能線的布局結(jié)合種草宣傳方式，進(jìn)一步提升新客率和復(fù)購率。截至11月28日，玉澤的保濕霜在天貓月銷突破5萬件，成為又一新爆品。雙十一期間，玉澤以0.84億元的銷額進(jìn)入淘寶天貓美妝排行榜前100。根據(jù)三方數(shù)據(jù)顯示，22年1-10月，公司在拼多多的銷額均實現(xiàn)正向增長，多渠道的拓寬也在一定程度上增加了品牌復(fù)購。2.7、水羊股份：夯實研發(fā)基礎(chǔ)、布局高端市場，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)推動品牌升級深耕產(chǎn)品研發(fā)，布局高端支線。22Q1-Q3，公司實現(xiàn)營收33.43億元，同比+0.91%；

歸母凈利潤1.19億元，同比-18.88%。據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)顯示，22年1-10月，御泥坊、大水滴、小迷糊分別實現(xiàn)銷額2.76/1.13/0.78億元，同比-55.12%/+921.83%/-68.54%。公司在大水滴上實現(xiàn)了超預(yù)期的突破。據(jù)不完全統(tǒng)計，公司在過去5個月內(nèi)，共推出8款新品，多樣化新品助推品牌流量提升。公司積極夯實研發(fā)基礎(chǔ)，9月聘請在發(fā)酵工程領(lǐng)域的研究工作長達(dá)40余年的陳堅院士為首席科學(xué)家，同時公司發(fā)布了獨占11項專利技術(shù)的全球最小分子透明質(zhì)酸技術(shù)。公司7月以4450萬歐元購買EDB90.05%的股權(quán)，并以500萬歐元平價購買原股東持有的EDB年初已宣派但未支付的股利形成的債權(quán)，交易金額合計4950萬歐元。EBD是專為敏感肌研發(fā)高奢抗衰產(chǎn)品的法國高端品牌，收購有望助力公司高端線的全球布局。2.8、丸美股份：成功打造多款爆品，戀火品牌實現(xiàn)突破戀火高速增長，大促表現(xiàn)亮眼。22Q1-Q3公司實現(xiàn)營收11.44億元，同比+0.53%；

歸母凈利潤1.20億元，同比-15.49%；毛利率為67.98%，同比+5.49pct，新品的高客單價提升整體毛利率。戀火品牌在淘寶/天貓中實現(xiàn)3.58/1.57億元，同比-30.46%/+385.22%，丸美旗下的彩妝品牌戀火在收購后長期保持高速的增長。據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，在雙十一大促中，戀火實現(xiàn)了量價額的齊升，累計銷額為0.51億元，同比+172.04%，看不見氣墊粉底液已成為天貓旗艦店中月銷10萬+的大單品。2.9、上游制造：推進(jìn)增資擴(kuò)產(chǎn)，關(guān)注業(yè)績邊際改善上游原料制造環(huán)節(jié)，各家業(yè)績表現(xiàn)分化。以青松股份、嘉亨家化和科思股份三家進(jìn)行重點分析，在美妝行業(yè)增速放緩背景下，僅科思股份實現(xiàn)業(yè)績增長，主要原因為能源危機(jī)疊加人民幣兌美元貶值給公司帶來的階段性機(jī)遇。預(yù)計伴隨消費市場的回暖及上游新增產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，上游企業(yè)的盈利有望回升。2.9.1、青松股份：擬增持諾斯貝爾，靜待業(yè)績拐點公司盈利暫時承壓，擬剝離松節(jié)油業(yè)務(wù)。22Q1-Q3公司實現(xiàn)營收21.42億元，同比-19.61%；歸母凈利潤-6.57億元，同比-635.82%；毛利率4.94%，同比-11.86pct；歸母凈利率-30.67%，同比-35.12pct。因諾斯貝爾商譽(yù)的減值，公司盈利暫時承壓，剔除商譽(yù)減值影響后，22Q3實現(xiàn)歸母凈利潤-0.46億元，環(huán)比損失收窄。10月12日公司發(fā)布公告，擬向香港諾斯貝爾實控人林世達(dá)先生定向發(fā)行0.72-1.01億股，發(fā)行價格為4.45元/股，成為公司第一大股東。同時公司擬剝離松節(jié)油業(yè)務(wù)，調(diào)整公司經(jīng)營結(jié)構(gòu)，專注于化妝品的生產(chǎn)。2.9.2、嘉亨家化：產(chǎn)能擴(kuò)張，盈利提速產(chǎn)能逐步增加，盈利有望提升。22Q1-Q3公司實現(xiàn)營收7.63億元，同比-8.29%；

歸母凈利潤0.48億元，同比-25.07%；毛利率23.11%，同比-0.11pct；歸母凈利率6.33%，同比-1.42pct。截至22H1，公司化妝品/塑料包裝容器/家庭護(hù)理產(chǎn)品業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收2.09/2.02/0.38億元，同比-20.12%/+7.89%/-29.22%。公司產(chǎn)能利用率長期維持較高水平，上市募集資金部分用于新產(chǎn)能的搭建。湖州一期工廠于2022年6月開始逐步投入使用，該項目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計可實現(xiàn)年產(chǎn)3.8萬噸化妝品及3億件塑料包裝。同時湖州二期工廠已于6月開始動工，占地138畝。預(yù)計伴隨產(chǎn)能的進(jìn)一步增加，有利于提高公司的一體化服務(wù)能力。公司主要客戶為強(qiáng)生、上海家化、貝泰妮、郁美凈、殼牌等，22H1公司前五大客戶占比81.33%，伴隨產(chǎn)能的進(jìn)一步增加，公司有望降低客戶集中度，擴(kuò)大客戶群。2.9.3、科思股份：產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)張助力市場份額提升把握階段性機(jī)遇，市場份額有望提升。22Q1-Q3公司實現(xiàn)營收12.49億元，同比+68.00%；歸母凈利潤2.54億元，同比+127.42%；毛利率33.23%，同比+3.41pct；歸母凈利率20.35%，同比+5.32pct。營收增長的主要原因為下游消費需求的持續(xù)恢復(fù)增長，化妝品活性成分產(chǎn)品銷售量同比增長較大。毛利率的同比提升主要受益于2021年四季度以來的調(diào)價措施逐步落地、公司整體產(chǎn)能利用率的提升和新產(chǎn)能的逐步釋放等。人民幣兌美元匯率的貶值利好公司整體盈利。在歐洲能源危機(jī)的背景下，公司主要競爭對手巴斯夫的經(jīng)營承壓，公司有望抓住機(jī)遇提升市場份額。產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張，助力盈利提升。22Q2公司實現(xiàn)馬鞍山PA生產(chǎn)線的投料試運行，同時在9月的可轉(zhuǎn)換公司債券的募集中，公司擬募集8.28億元用于產(chǎn)能的建設(shè)。其中高端個人護(hù)理品及合成香料項目（一期）項目將使用6.01億元募集資金，達(dá)產(chǎn)后，可年產(chǎn)1.48萬噸高端個人護(hù)理原料，項目建設(shè)期為2.5年。年產(chǎn)2600噸高端個人護(hù)理品項目將使用2.27億募集資金，項目建設(shè)期為2年，預(yù)計伴隨產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放，公司有望實現(xiàn)客戶矩陣的進(jìn)一步拓寬以及盈利能力的進(jìn)一步增強(qiáng)。3、醫(yī)美：疫情影響線下醫(yī)美，藍(lán)海賽道加速布局3.1、再生針劑市場日趨成熟，研發(fā)進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)再生針劑可促進(jìn)膠原蛋白的再生，效果維持時間較長，可取代部分玻尿酸的市場。傳統(tǒng)的玻尿酸作為物理填充物填補(bǔ)凹陷，即刻就具有填充效果，但僅能維持半年左右的時間，同時具有位移的風(fēng)險。再生針劑童顏針的主要成分為聚左旋乳酸（PLLA），其能夠刺激人體的免疫系統(tǒng)，重啟再生功能，通過一個療程多次的注射，最長可維持近30個月。據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測，預(yù)計到2030年，中國的PLLA皮膚填充市場將擴(kuò)大至40.19億元，PLLA可完全代謝。產(chǎn)品價格較高，目前主要面向30歲以上消費能力較強(qiáng)的客群。目前國內(nèi)有三款再生產(chǎn)品獲批上市，潛在空間廣闊，吸引眾多企業(yè)進(jìn)入。據(jù)不完全統(tǒng)計，目前全球在再生針劑品類中，已有11款較為熟知的產(chǎn)品。華東醫(yī)藥的少女針伊妍仕產(chǎn)于荷蘭，在海外已布局多年，在2021年4月獲批三類械后，在國內(nèi)市場滲透率快速提升。國內(nèi)現(xiàn)有三款產(chǎn)品主要差別在于成分，少女針使用約70%CMC凝膠載體+約30%PCL微球，而童顏針使用PLLA，主要功效類似。在國內(nèi)童顏針的布局較多，醫(yī)藥企業(yè)江蘇吳中也通過股權(quán)的收購獲得韓國愛塑美的代理權(quán)，愛塑美已在全球68個國家上市。目前國內(nèi)臨床注冊已被受理，預(yù)計有望于2023年三季度在國內(nèi)上市。3.1.1、愛美客：引領(lǐng)醫(yī)美再生時代愛美客繼主力嗨體外，濡白天使加速推廣，在研管線豐富，持續(xù)拓寬產(chǎn)品矩陣。公司22Q1-Q3實現(xiàn)營收14.89億元，同比+45.58%；歸母凈利潤9.92億元，同比+39.96%；

公司實現(xiàn)毛利率94.61%，同比+1.07pct；歸母凈利率66.61%，同比-2.68pct。在三季度疫情緩和的背景下，線下管控放松進(jìn)一步加速濡白天使的推廣。公司采取醫(yī)生注射牌照授權(quán)制度，將醫(yī)生培訓(xùn)與授權(quán)制度結(jié)合，建設(shè)起完善的學(xué)習(xí)平臺制度為產(chǎn)品推廣保駕護(hù)航。同時，公司在實行多元化共同布局，與韓國HuousGlobal合作的A型肉毒素注射劑已完成III期臨床，預(yù)計將于2024年上市；而用于治療肥胖的利拉魯肽產(chǎn)品已完成I期臨床。未來有望伴隨產(chǎn)品矩陣的進(jìn)一步擴(kuò)大，實現(xiàn)長期穩(wěn)定增長。3.1.2、華東醫(yī)藥：醫(yī)美領(lǐng)域持續(xù)拓寬全球化布局，少女針熱度持續(xù)。公司前三季度醫(yī)美板塊實現(xiàn)營收13.7億元（剔除內(nèi)部抵消因素），同比增長113.7%，創(chuàng)同期最高水平。自2018年，公司收購Sincliar后，獲得少女針和高端玻尿酸的所有權(quán)，成為公司布局全球醫(yī)美的平臺。全資子公司Sinclair合并收入9537萬英鎊（約7.9億元），同比+79.7%；EBITDA1736萬英鎊，同比+254.9%。為穩(wěn)固國內(nèi)少女針發(fā)展，公司進(jìn)一步成立欣可麗美學(xué)公司，2021年4月伊妍仕在國內(nèi)成功獲得三類械后，于8月正式登陸中國市場，目前中國已成為伊妍仕全球第一大市場，前三季度合計營收4.4億元，預(yù)計熱度將持續(xù)。除已開始放量的再生產(chǎn)品少女針外，公司在醫(yī)美領(lǐng)域持續(xù)拓寬。Sinclair從愛爾蘭EMAAesthetics獨家引入的能量源設(shè)備——多功能面部皮膚管理平臺PréimeDermaFacial，已于2022年9月陸續(xù)在歐美等全球主要醫(yī)美市場實現(xiàn)商業(yè)化銷售，并計劃于2023年在中國上市。同時，多管線在研產(chǎn)品的試驗和注冊正在有序開展，公司積極推進(jìn)Silhouette、Lanluma?、Ellansé?系列產(chǎn)品在海南博鰲樂城國際醫(yī)療旅游先行區(qū)的特許經(jīng)營權(quán)申請。預(yù)計未來華東醫(yī)藥在醫(yī)美板塊將進(jìn)一步加大布局力度。3.2、膠原蛋白藍(lán)海風(fēng)起，重組人源化技術(shù)重點突破膠原蛋白以優(yōu)良的生物相容性開辟醫(yī)美中又一潛力賽道，藍(lán)海市場空間廣闊。膠原蛋白普遍存在于人體體內(nèi)，應(yīng)用廣泛、生物相容性較好。目前仍處于行業(yè)發(fā)展初期，眾多參與者的加入使得膠原蛋白領(lǐng)域快速發(fā)展。早期膠原蛋白主要源于動物提取，目前已較為成熟，但異種提取容易產(chǎn)生排異反應(yīng)。重組人源化膠原蛋白為目前最領(lǐng)先的膠原蛋白技術(shù)產(chǎn)品，通過實現(xiàn)與人體DNA序列以及結(jié)構(gòu)100%相同的功能性蛋白，可以達(dá)到零排異的效果，也是目前眾多企業(yè)的主要研究方向。其中III型主要在嬰兒肌膚中存在，較I型具有更高的彈性，因此成為抗衰老的重點研究方向。目前錦波生物的重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維“薇旖美”是目前市場上唯一獲取三類械的重組人源化膠原蛋白植入劑產(chǎn)品。3.2.1、巨子生物公司以強(qiáng)研發(fā)穩(wěn)坐膠原蛋白行業(yè)前列。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，中國重組膠原蛋白產(chǎn)品市場規(guī)模從2017年的15億元增至2021年的108億元，CAGR為63.8%，藍(lán)?？臻g廣闊。巨子生物為膠原蛋白市場龍頭，自2019年起，連續(xù)3年成為中國最大的膠原蛋白專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品公司，同時旗下兩大品牌可麗金及可復(fù)美分別為中國第三及第四大暢銷專業(yè)皮膚護(hù)理品牌。在膠原蛋白市場中，已經(jīng)構(gòu)建起了一個重組膠原蛋白分子庫，包含三種全長重組膠原蛋白，即重組I型、II型及III型人膠原蛋白；及25種功能強(qiáng)化型重組膠原蛋白及5種重組膠原蛋白功效片段。同時開發(fā)重組I型人膠原蛋白、重組III型人膠原蛋白、重組類人膠原蛋白和mini小分子重組膠原蛋白肽四種主要重組膠原蛋白。公司以強(qiáng)大的研發(fā)構(gòu)成品牌護(hù)城河，助力公司的長期增長。在膠原蛋白深入研發(fā)的基礎(chǔ)上，公司布局多元領(lǐng)域。擁有102種在研產(chǎn)品，其中49種功效性護(hù)膚品、37種醫(yī)用敷料及4種肌膚煥活產(chǎn)品等。醫(yī)用敷料業(yè)務(wù)，皮膚修護(hù)用噴劑敷料預(yù)計2022年第四季度獲批，另3款產(chǎn)品有望于2023年四季度獲批；肌膚煥活板塊，2款產(chǎn)品預(yù)計于2024年一季度獲批，另2款有望于2025年上半年獲批。在生物醫(yī)藥材料產(chǎn)品板塊，骨修復(fù)材料的臨床試驗將于2023年完成，有望于2024年獲得產(chǎn)品批準(zhǔn)；而可吸收生物膜將于2023年開展臨床試驗。預(yù)計伴隨多支線的上市，公司業(yè)績有望實現(xiàn)接力增長。3.2.2、錦波生物公司專注于膠原蛋白賽道的研究，擁有市場中唯一的重組人源化膠原蛋白植入劑產(chǎn)品。公司產(chǎn)品重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維“薇旖美”是目前市場上唯一的重組人源化膠原蛋白植入劑產(chǎn)品，市場仍在初期階段，暫不存在完全一致的競品。前三季度，公司累計銷售重組人源化膠原蛋白植入劑7,394.77萬元，自2021年9月產(chǎn)品上市后，規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，2021年銷額為2,842.21萬元。同時該品類的占比也由2021年的12.18%增至22Q1-Q3的29.42%，取代功能性化妝品成為占比第一。公司的重組Ⅲ型人源化膠原蛋白，主要創(chuàng)新點在于序列、結(jié)構(gòu)和活性中。在序列中，國際首次高通量篩選出人Ⅲ型膠原蛋白核心功能區(qū)，通過生物合成制備出氨基酸序列的重復(fù)單元與人膠原蛋白功能區(qū)100%相同。在結(jié)構(gòu)中，公司聯(lián)合中科院生物物理所，國際首次解析出人Ⅲ型膠原蛋白功能區(qū)原子結(jié)構(gòu)，結(jié)構(gòu)特征且呈164.88°柔性彎曲的三螺旋膠原纖維網(wǎng)，有效地修復(fù)原本的膠原蛋白斷裂并抑制細(xì)胞衰老。在活性中，公司研發(fā)的重組Ⅲ型人源化膠原蛋白，細(xì)胞黏附性是人體自身膠原蛋白的183%；有利于細(xì)胞粘附、發(fā)揮細(xì)胞修復(fù)和再生作用。因重組Ⅲ型人源化膠原蛋白具有生物相容性強(qiáng)、修復(fù)性好的特點，預(yù)計在血管內(nèi)皮、子宮內(nèi)膜、創(chuàng)面、口腔黏膜修復(fù)及骨科等領(lǐng)域具有更廣闊的臨床應(yīng)用，公司率先步入了一個藍(lán)海賽道。相較于全球的醫(yī)療器械市場，國內(nèi)成長速度更快，發(fā)展?jié)摿Ω鼜?qiáng)，伴隨對于重組Ⅲ型人源化膠原蛋白認(rèn)可度的提升，公司有望進(jìn)入快增階段。3.2.3、創(chuàng)爾生物公司擁有全國首款無菌Ⅲ類膠原貼敷料，為膠原蛋白醫(yī)用材料的龍頭企業(yè)之一。22H1公司實現(xiàn)營收1.09億元，同比+1.33%；歸屬于掛牌公司凈利潤0.17億元，同比18.39%，主要原因系受原材料采購成本和人工上漲的影響。主營業(yè)務(wù)中膠原系列/非膠原系列分別實現(xiàn)營收1.04/0.05億元，同比+9.87%/-64.79%。截至22H1，公司共擁有45項專利，其中發(fā)明專利20項。公司擁有精細(xì)化酶法提取、高純度膠原制備、動物源材料免疫原性清除等核心技術(shù)。其中，精細(xì)化酶法提取技術(shù)可精細(xì)化的酶解提取工藝參數(shù)，形成可批量放大的、穩(wěn)定的提取技術(shù)，同時有效保證產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定。高純度膠原制備技術(shù)相比傳統(tǒng)純化技術(shù)純化周期大大縮短，批件穩(wěn)定性更佳。動物源材料免疫原性清除技術(shù)選擇性切割并去除端肽，有效清除動物組織中潛在的免疫原性組分，所得膠原具有良好的生物相容性，其免疫原性和過敏反應(yīng)風(fēng)險極低。公司擁有三類械證，伴隨監(jiān)管的日趨嚴(yán)格，市場份額有望進(jìn)一步提升。3.2.4、敷爾佳公司整體盈利穩(wěn)定，于9月8日在深交所創(chuàng)業(yè)板IPO順利過會。22H1實現(xiàn)營收8.17億元，同比+2.94%，其中化妝品類/醫(yī)療器械類，分別實現(xiàn)營收3.90/4.27億元，板塊占比趨于一致。