股權(quán)分置改革對(duì)上市公司及證券市場(chǎng)的影響

你一定要堅(jiān)強(qiáng)，即使受過(guò)傷，流過(guò)淚，也能咬牙走下去。因?yàn)?，人生，就是你一個(gè)人的人生。============================================================================命運(yùn)如同手中的掌紋，無(wú)論多曲折，終掌握在自己手中==============================================================股權(quán)分置改革對(duì)上市公司及證券市場(chǎng)的影響摘要上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是影響上市公司價(jià)值的重要要素，股權(quán)分置的產(chǎn)生在中國(guó)有著特殊的歷史背景，該制度在當(dāng)時(shí)的條件下促進(jìn)了我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，但隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，危害也漸漸顯現(xiàn)，原來(lái)的股權(quán)分置顯然是跟不上資本發(fā)展的步伐。股權(quán)分置由于控制權(quán)，所有權(quán)不能自由轉(zhuǎn)讓導(dǎo)致股東不同權(quán)的存在，造成了不同股東的利益不一樣從而導(dǎo)致公司治理缺乏共同利益基礎(chǔ)，不利于上市公司的并購(gòu)重組等諸多問(wèn)題。它已經(jīng)成為資本市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展的制度性缺陷，在這樣的環(huán)境下自然而然的就會(huì)出現(xiàn)股權(quán)分置改革制度，股權(quán)分置改革是一項(xiàng)完整經(jīng)濟(jì)制度和市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的改革，它成為資本市場(chǎng)創(chuàng)造以來(lái)最為重大的制度性改革。股權(quán)分置改革有利于證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展同時(shí)也強(qiáng)化對(duì)上市公司約束，還有利于國(guó)有企業(yè)的改造重組和國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局的戰(zhàn)略調(diào)整，關(guān)系到投資者的自身利益和上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。關(guān)鍵詞：股權(quán)分置改革，上市公司，資本市場(chǎng)引言股權(quán)分置改革是指通過(guò)建立流通股和非流通股之間的市場(chǎng)化協(xié)商機(jī)制，其形式是非流通股股東向流通股股東支付一定的對(duì)價(jià)后獲得流通權(quán)。股權(quán)分置改革是我國(guó)資本市場(chǎng)一項(xiàng)基本制度變革，其本質(zhì)是為了推動(dòng)資本市場(chǎng)的機(jī)制轉(zhuǎn)換，消除非流通股與流通股的流通制度差異，強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)上市公司的約束機(jī)制，提高上市公司治理效率，從而提高資本市場(chǎng)的有效性。。股權(quán)分置改革問(wèn)題始終是困擾我國(guó)市場(chǎng)發(fā)展的制度性難題，從國(guó)有股減持到解決股權(quán)分置，這一問(wèn)題對(duì)我國(guó)市場(chǎng)都有顯著影響，即導(dǎo)致公司治理缺乏共同利益基礎(chǔ)、不利于上市公司的并購(gòu)重組、制約著資本市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程和產(chǎn)品創(chuàng)新和不利于形成穩(wěn)定的市場(chǎng)預(yù)期。其中，最為根本的是股權(quán)分置的存在導(dǎo)致流通股和非流通股股東利益的高度不一致。在融資過(guò)程和利益分配中，天平嚴(yán)重傾向于融資者，傾向于非流通股東。這種機(jī)制使得公司治理促成公司績(jī)效提高的渠道無(wú)法暢通，內(nèi)部人控制嚴(yán)重，董事會(huì)形成虛設(shè)，投資者的利益得不到保護(hù)。那么，股權(quán)分置改革對(duì)我國(guó)上市公司及證券市場(chǎng)產(chǎn)生了哪些影響？這就是本文研究的重心一．股權(quán)分置改革1．股權(quán)分置改革的背景股權(quán)分置是指中國(guó)股市因特殊歷史原因和特殊的發(fā)展演變中，中國(guó)A股市場(chǎng)的上市公司內(nèi)部普遍形成了“兩種不同性質(zhì)的股票”（流通股和非流通股），這兩類股票形成了“不同股不同價(jià)不同權(quán)”的市場(chǎng)制度與結(jié)構(gòu)，即“股權(quán)分置”。隨著我國(guó)股市的不斷發(fā)展，股權(quán)分置的弊端逐漸暴露出來(lái)。股權(quán)分置的存在，扭曲了證券市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制，導(dǎo)致公司治理缺乏共同的利益基礎(chǔ)，不利于形成穩(wěn)定的市場(chǎng)預(yù)期。在這種情況下，2005年4月2.股權(quán)分置改革的實(shí)質(zhì)流通股和非流通股的區(qū)別表面上看來(lái)僅僅在于是否可以流通，但實(shí)際上卻是二者利益實(shí)現(xiàn)機(jī)制的不同。因此，非流通股和流通股的利益必然發(fā)生沖突。股權(quán)分置改革的目的就是從根本上解決流通股和非流通股的不同利益機(jī)制，實(shí)現(xiàn)股票的全流通，以達(dá)到上市公司股東利益的一致。股權(quán)分置改革，使得流通股與非流通股兩個(gè)互有沖突的目標(biāo)函數(shù)統(tǒng)一為共同追求資產(chǎn)市值的最大化的目標(biāo)函數(shù)，實(shí)現(xiàn)利益的共同趨向。二．股權(quán)分置改革對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的影響1.我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀目前，我國(guó)資本市場(chǎng)按融資方式和特點(diǎn)，可分為股票市場(chǎng)、中長(zhǎng)期債券市場(chǎng)和中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)。以滬深兩個(gè)交易所為核心，二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展迅猛。交易品種從單一的股票逐漸發(fā)展為以股票交易為主，包括債券、投資基金、可轉(zhuǎn)換債券以及權(quán)證等多種金融工具。但我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展仍相對(duì)落后，與發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)相比差距還很大，特別是企業(yè)通過(guò)股市所籌措到的資金比例還較低，與龐大的銀行中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)相比尚微不足道。因此，我國(guó)目前的資本市場(chǎng)，功能發(fā)揮得還很不夠，有待于進(jìn)一步發(fā)展和完善。2.股權(quán)分置改革對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)有效性的影響股權(quán)分置時(shí)代，資本市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)變動(dòng)基本上沒(méi)有什么正相關(guān)性，甚至是相反變動(dòng)的關(guān)系。一些學(xué)者認(rèn)為，股權(quán)分置改革完成后，資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)度會(huì)得到改善，資本市場(chǎng)的有效性將得以提高，市場(chǎng)化趨勢(shì)將更加明顯。張濤（2008）通過(guò)時(shí)間序列相關(guān)性檢驗(yàn)和游程檢驗(yàn)兩種檢驗(yàn)方法對(duì)股權(quán)分置改革前后上證綜合指數(shù)的日收益率指標(biāo)進(jìn)行了聯(lián)合檢驗(yàn)。檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，股權(quán)分置改革之前上證綜合指數(shù)不具有隨機(jī)性，股票市場(chǎng)屬于無(wú)效的市場(chǎng)；而在股權(quán)分置改革之后，上證綜合指數(shù)無(wú)論是在股改的試點(diǎn)階段、全面股改階段、攻堅(jiān)階段，還是在整個(gè)股改期間，都具有隨機(jī)性，股票市場(chǎng)屬于弱式有效市場(chǎng)。三．股權(quán)分置改革對(duì)上市公司治理的影響1.股權(quán)分置改革可以消除我國(guó)公司機(jī)制中存在的障礙因素隨著上市公司股權(quán)分置改革的完成，兼并收購(gòu)機(jī)制的功能將被收購(gòu)的市場(chǎng)壓力下不斷加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)，提升業(yè)績(jī)，另一方面又有利于公司利用股權(quán)并購(gòu)做出有益于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的制度安排和金融創(chuàng)新。股權(quán)分置的解決有助于完善并購(gòu)的動(dòng)力機(jī)制，有利于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、促進(jìn)優(yōu)勝劣汰、促進(jìn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的擴(kuò)張和劣質(zhì)企業(yè)的市場(chǎng)化退出，有助于國(guó)有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性布局調(diào)整，也有利于通過(guò)并購(gòu)重組提高上市公司收益。（1）股權(quán)分置改革對(duì)上市公司的改善股權(quán)分置改革后上市公司全體股東的利益趨同和損益與共；并購(gòu)能改善上市公司治理結(jié)構(gòu)，提升上市公司質(zhì)量，增加公司的收藏價(jià)值；中小流通股股東還可以享受到由并購(gòu)帶來(lái)的溢價(jià)。因此，流通股股東應(yīng)該關(guān)心上市公司的經(jīng)營(yíng)與治理，在有關(guān)公司并購(gòu)中充分行使自己的股東權(quán)利，積極支持有利于改善公司治理，提升公司的業(yè)績(jī)戰(zhàn)略性并購(gòu)。（2）股權(quán)分置改革對(duì)公司外部治理進(jìn)一步完善股權(quán)分置改革后持續(xù)推進(jìn)公司控制權(quán)市場(chǎng)等外部治理機(jī)制的健全和完善。由于存在完善，活躍的公司控制權(quán)或職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，公司的管理層存在時(shí)時(shí)有可能撤換的壓力，這使得管理層只有努力工作盡可能減少在職消費(fèi)通過(guò)良好的業(yè)績(jī)記錄向股東證明他的盡職盡責(zé)。當(dāng)前可采取的措施包括：1.在推進(jìn)上述國(guó)有資產(chǎn)管理體制的改革的同時(shí)，進(jìn)一步推動(dòng)外資和民間資本通過(guò)并購(gòu)國(guó)有股進(jìn)入上市公司。2.充分發(fā)揮新聞媒介的輿論監(jiān)管功能，加強(qiáng)社會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理與發(fā)展戰(zhàn)略的約束力量。3.加快相關(guān)法律規(guī)范體系的建設(shè)，進(jìn)一步使相關(guān)經(jīng)理者和董事會(huì)嚴(yán)格守法，保護(hù)投資者合法利益，建立與維護(hù)有利于成有效的公司治理機(jī)制的有秩序的法律市場(chǎng)與環(huán)境。（3）股權(quán)分置改革是促使公司內(nèi)部治理的主要因素股權(quán)分置改革的目的是要通過(guò)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，進(jìn)而解決資本市場(chǎng)上由于歷史原因所導(dǎo)致的制度缺陷，這本身就隱含著十分明確的經(jīng)濟(jì)前提，即認(rèn)為市場(chǎng)可以通過(guò)自身的機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，也就是通過(guò)“看不見(jiàn)的手”配置資源，實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)。然而，我國(guó)處于特征鮮明的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中，根本特征是企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)上沒(méi)有達(dá)到明晰、完善或者穩(wěn)定狀態(tài)，而處于界定和調(diào)整過(guò)程中，并以市場(chǎng)化為主要發(fā)展方向，轉(zhuǎn)型的過(guò)程也就是完善治理機(jī)制的過(guò)程。因此，解決股權(quán)分置不僅僅是解決市場(chǎng)本身的問(wèn)題，實(shí)際上也是解決公司治理問(wèn)題的重要前提，為上市公司改善法人治理結(jié)構(gòu)提供了基本的制度保證?？偨Y(jié)股權(quán)分置改革是資本市場(chǎng)的一項(xiàng)完善經(jīng)濟(jì)制度和市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的改革強(qiáng)化對(duì)上市公司市場(chǎng)的約束，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的功能與作用，還有利于國(guó)有企業(yè)的改造重組和國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局的戰(zhàn)略調(diào)整關(guān)心到投資者的切身利益和上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略還對(duì)證券市場(chǎng)的運(yùn)行起到了一定的影響力。（一）對(duì)市場(chǎng)而言，隨著股權(quán)分置問(wèn)題的解決，企業(yè)價(jià)值將逐步和市價(jià)統(tǒng)一，大股東利益也將受股價(jià)波動(dòng)的，與流通股股東利益趨向一致，從而改善公司治理結(jié)構(gòu)。這對(duì)提升上市公司業(yè)績(jī)、降低投資者風(fēng)險(xiǎn)將起到非常重要的作用。促使管理層進(jìn)一步創(chuàng)造價(jià)值；促使公司治理的不斷完善；同時(shí)，也有利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，使國(guó)有股在市場(chǎng)化的動(dòng)態(tài)估值中實(shí)現(xiàn)保值增值。（二）股權(quán)分置改革的進(jìn)行大大降低了企業(yè)完善公司治理的成本。所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)就會(huì)真正清晰到位，股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、管理層也會(huì)相互制衡和規(guī)范運(yùn)作，使各股東處于“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享”的平等局面，形成上市公司法人治理的共同利益基礎(chǔ)，對(duì)投資決策、日常經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)控制、激勵(lì)機(jī)制等各方面都會(huì)有積極作用。（三）股權(quán)分置問(wèn)題的逐步解決，雖然不能立刻使中國(guó)上市公司的治理實(shí)現(xiàn)脫胎換骨的轉(zhuǎn)變及消除股市的所有問(wèn)題，但是它提供了一種條件，將會(huì)推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)在后股權(quán)分置時(shí)代的健康穩(wěn)定發(fā)展，同時(shí)在購(gòu)股權(quán)分置時(shí)期，還需要針對(duì)上市公司新的特點(diǎn)及存在問(wèn)題，加強(qiáng)配置辦法、制度的建設(shè)，不斷