沃爾積分評(píng)分法在中小投資者績(jī)效評(píng)價(jià)中的應(yīng)用

沃爾積分評(píng)分法在中小投資者績(jī)效評(píng)價(jià)中的應(yīng)用

隨著中國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，上市公司在經(jīng)濟(jì)中的地位日益提高。同時(shí),上市公司又是公開面向公眾募集股份的企業(yè),涉及到的與其有利益關(guān)系的團(tuán)體和個(gè)人較多。因此上市公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營狀況成為與其有利益關(guān)系的有關(guān)各方所關(guān)注的重點(diǎn)。而對(duì)上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)就是要為這些與其有利益關(guān)系的團(tuán)體和個(gè)人的投資決策提供依據(jù)。所以設(shè)計(jì)一套簡(jiǎn)潔、公正科學(xué)的財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)方法體系顯得十分的重要。一、企業(yè)從事行業(yè)的經(jīng)營管理水平企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)是上市公司間財(cái)務(wù)指標(biāo)的一種橫向比較方法,通過上市公司各項(xiàng)指標(biāo)與行業(yè)平均值的比較分析給予綜合評(píng)分,并按檔次評(píng)定其財(cái)務(wù)水平級(jí)別,從而反映企業(yè)位于行業(yè)中的經(jīng)營管理水平?；谏衔膶?duì)現(xiàn)有的績(jī)效評(píng)價(jià)方法的比較,本文認(rèn)為一個(gè)有效的財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)方法一般需要研究以下內(nèi)容:企業(yè)所在的行業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)報(bào)告的真實(shí)性、指標(biāo)的選擇以及指標(biāo)的權(quán)重賦值。(一)企業(yè)理財(cái)環(huán)境的概念現(xiàn)代企業(yè)是一個(gè)開放型組織,生活在一個(gè)多變的社會(huì)環(huán)境中,所處的理財(cái)環(huán)境十分復(fù)雜,只有全面而深刻地了解企業(yè)的理財(cái)環(huán)境,才能使企業(yè)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)建立在客觀現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)上,才能采取與環(huán)境及其預(yù)期變化相適應(yīng)的管理措施,做出正確的評(píng)價(jià)。企業(yè)理財(cái)環(huán)境可分為企業(yè)內(nèi)部理財(cái)環(huán)境和企業(yè)外部理財(cái)環(huán)境。企業(yè)外部理財(cái)環(huán)境是指對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)及其工作產(chǎn)生影響的外部條件,具體內(nèi)容有經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律環(huán)境、金融環(huán)境以及其他外部環(huán)境;企業(yè)內(nèi)部理財(cái)環(huán)境是指對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)及其工作產(chǎn)生影響的內(nèi)部因素,它由企業(yè)組織形式、企業(yè)執(zhí)行的基本制度、企業(yè)的生產(chǎn)特點(diǎn)和財(cái)務(wù)管理的基礎(chǔ)工作四大部分組成。(二)為企業(yè)利益人提供市場(chǎng)和未來的預(yù)測(cè)和預(yù)測(cè)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)主要是基于公司財(cái)務(wù)報(bào)告的內(nèi)容,擬訂一套財(cái)務(wù)指標(biāo),利用這套財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)公司的過去和現(xiàn)在的經(jīng)營狀況,預(yù)測(cè)公司未來的發(fā)展前景。通過這種評(píng)價(jià)為相關(guān)利益人提供投資和經(jīng)營決策。這些財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算必須滿足一定的前提條件,才具有實(shí)際意義,這些條件就是財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)的前提。(三)財(cái)務(wù)指標(biāo)的處理1.主成分分析法首先,利用其相關(guān)性分析功能,對(duì)選用的22個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)先進(jìn)行因子分析,并采用主成分分析法得出公因子。主成分分析法的主要作用是在力保數(shù)據(jù)信息丟失最少的原則下,降低觀測(cè)空間的維數(shù),以獲取最主要的信息。其次,對(duì)每個(gè)公因子代表的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)性分析(采用Spearman方法),去除相關(guān)性較強(qiáng)的部分指標(biāo),從而得出采用的財(cái)務(wù)指標(biāo)。2.變異系數(shù)法對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)的方法主要有主觀賦權(quán)法和客觀賦權(quán)法兩種。主觀賦權(quán)法是根據(jù)各指標(biāo)對(duì)綜合評(píng)價(jià)值確定的重要性以及各指標(biāo)之間相關(guān)性的強(qiáng)弱確定指標(biāo)的權(quán)重?？陀^賦權(quán)法是根據(jù)各指標(biāo)的實(shí)際觀察值所提供的信息量的大小確定各指標(biāo)的權(quán)重。沃爾比重評(píng)分法對(duì)指標(biāo)的權(quán)重缺乏客觀依據(jù),主觀性較強(qiáng)。本文擬采用一種客觀賦權(quán)法——變異系數(shù)賦權(quán)法。變異系數(shù)賦權(quán)法是根據(jù)各個(gè)指標(biāo)在所有被評(píng)價(jià)對(duì)象上觀測(cè)值的變異程度大小,來對(duì)其賦權(quán)。觀測(cè)值變異程度大的指標(biāo),說明能夠較好地區(qū)分各個(gè)公司在該方面的情況,應(yīng)賦予較大的權(quán)數(shù);反之,則賦予較小的權(quán)數(shù)。該方法得到的權(quán)數(shù)體系是由上市公司的各個(gè)指標(biāo)的變量值來確定的,能夠滿足本文的要求。3.把企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效納入到位將綜合得分處理成相對(duì)得分,相對(duì)得分值會(huì)落在[0,0.33],[0.33,0.67],[0.67,1],然后按照他們分別落入的位置將企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效分成好、中和差三類。二、投資行業(yè)分布本文以我國上市公司中的家電業(yè)企業(yè)為評(píng)價(jià)對(duì)象,因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)代表了我國的成熟行業(yè),家電產(chǎn)品早在20年之前就出口到國外,同時(shí)家電業(yè)也是中小投資者樂于投資的行業(yè)。本文收集的資料為經(jīng)過注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)的各公司的2005年財(cái)務(wù)報(bào)告,部分財(cái)務(wù)指標(biāo)值由騰訊財(cái)經(jīng)網(wǎng)上獲取。(一)完善績(jī)效評(píng)價(jià)的特殊性由于家電業(yè)企業(yè)的特殊環(huán)境特點(diǎn),決定了家電業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)的特殊性,主要是在財(cái)務(wù)指標(biāo)的設(shè)計(jì)和權(quán)重的設(shè)置上。首先,加大對(duì)存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收帳款的周轉(zhuǎn)率考核比重。其次,應(yīng)將企業(yè)近幾年的發(fā)展情況考慮到綜合評(píng)價(jià)中。(二)第一因子的選取1.根據(jù)收集的在滬深兩市上市30家家電業(yè)企業(yè)2005年的財(cái)務(wù)報(bào)告計(jì)算各公司的各項(xiàng)指標(biāo)數(shù)值。由于大部分指標(biāo)以比例形式出現(xiàn),為避免保留兩位小數(shù)使得某些指標(biāo)數(shù)值結(jié)果為0.00,故在評(píng)價(jià)過程中,對(duì)比例指標(biāo)均保留3位小數(shù),以增加計(jì)算結(jié)果的精確性。2.利用Spss11.0統(tǒng)計(jì)分析軟件對(duì)各指標(biāo)進(jìn)行因子分析,根據(jù)特征值大于1提取出7個(gè)公因子。并對(duì)因子載荷陣進(jìn)行旋轉(zhuǎn),使其結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單化。3.利用Spearman相關(guān)系數(shù)法確定選用的財(cái)務(wù)指標(biāo),具體計(jì)算結(jié)果如下:(1)第一因子指標(biāo)選擇凈資產(chǎn)收益率(X7)、凈資產(chǎn)比率(X21)、每股凈資產(chǎn)增長率(X20)三個(gè)指標(biāo)。(2)第二因子指標(biāo)選擇流動(dòng)比率(X13)、資產(chǎn)負(fù)債比率(X15)兩指標(biāo)。(3)第三因子指標(biāo)選擇每股凈資產(chǎn)(X2)、固定資產(chǎn)比率(X16)和流動(dòng)資產(chǎn)比率(X22)。(4)第四因子指標(biāo)選擇每股經(jīng)營現(xiàn)金流量(X3)和總資產(chǎn)增長率(X19)。(5)第五因子指標(biāo)選擇主營業(yè)收入利潤增長率(X8)指標(biāo)。(6)第六因子指標(biāo)選擇存貨周轉(zhuǎn)率(X11)和應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率(X10)作為必選指標(biāo)。(7)第七因子指標(biāo)選擇存貨比率(X12)和存貨周轉(zhuǎn)率(X11)。綜上所述,采用的財(cái)務(wù)指標(biāo)為每股凈資產(chǎn)、每股經(jīng)營現(xiàn)金流量、純利率、凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)收入利潤增長率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、存貨比率、流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債比率、固定資產(chǎn)比率、總資產(chǎn)增長率、每股凈資產(chǎn)增長率、凈資產(chǎn)比率、流動(dòng)資產(chǎn)比率等15個(gè)。(三)財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算1.數(shù)據(jù)的無量綱化由于不同的指標(biāo)往往具有不同的量綱和量綱單位,導(dǎo)致指標(biāo)之間缺乏公度性,不能進(jìn)行線性組合,所以,在建立財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)模型之前,有必要對(duì)各指標(biāo)進(jìn)行無量綱化處理。指標(biāo)的無量綱化處理分指標(biāo)類型進(jìn)行(Xij為以上所選的15個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo))。正指標(biāo):yij=xij/max{xij|i=1,2,3,…,m},逆指標(biāo):yij=min{xij|i=1,2,3,…,m}/xij,適合指標(biāo):yij=min{|xij-cj|(i=1,2,3…,m)/|xij-cj|}cj為j指標(biāo)的理想值。正指標(biāo)即指標(biāo)值越大越好,在上述范圍內(nèi)有:凈資產(chǎn)比率、每股凈資產(chǎn)增長率、總資產(chǎn)增長率、固定資產(chǎn)比率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、主營業(yè)收入利潤增長率、凈資產(chǎn)收益率、純利率、每股經(jīng)營現(xiàn)金流量、每股凈資產(chǎn)等11個(gè)。逆指標(biāo)即指指標(biāo)值越小越好,主要有:流動(dòng)資產(chǎn)比率、資產(chǎn)負(fù)債比率、資產(chǎn)負(fù)債比率等三個(gè)。適合指標(biāo)包括流動(dòng)比率。2.變異系數(shù)法根據(jù)變異系數(shù)法的定義,在根據(jù)已經(jīng)經(jīng)過無量綱化處理后的數(shù)據(jù)確定變異系數(shù),再確定各財(cái)務(wù)指標(biāo)的權(quán)數(shù)。具體的步驟如下:(1)計(jì)算各個(gè)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差dk,該值反映了各指標(biāo)的絕對(duì)變異程度。(2)計(jì)算各個(gè)指標(biāo)的變異系數(shù)Ck,該指標(biāo)反映了各指標(biāo)的相對(duì)變異程度。Ck=di/Xk(Xk為kk的平均值)(3)對(duì)各個(gè)指標(biāo)的變異系數(shù)進(jìn)行歸一化處理,得到各個(gè)指標(biāo)的權(quán)數(shù)Wk。Wk=|Ck/∑Ck|(k=1,2,3……m)。則各指標(biāo)權(quán)數(shù)向量為:W=(w1,w2,w3,…,Wm)采用Excel中的函數(shù)功能能夠較好地計(jì)算出各指標(biāo)權(quán)重。(四)計(jì)算相對(duì)得分,這型算法計(jì)算我們根據(jù)計(jì)算出這些單個(gè)企業(yè)的綜合得分時(shí),就可以確定單個(gè)企業(yè)相對(duì)于其他企業(yè)的得分,用來計(jì)算相對(duì)得分。用公式F’=(F-Fmin)/(Fmax-Fmin)表示,F’的值會(huì)落在[0,0.33],[0.33,0.67],[0.67,1],然后按照它們分別落入的位置將企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力分成強(qiáng),中和弱三類。(五)指標(biāo)值的計(jì)算1.計(jì)算本企業(yè)財(cái)務(wù)各項(xiàng)指標(biāo)的實(shí)際值,將實(shí)際值與行業(yè)極值相比,得出無量綱化值。其中:如果正指標(biāo),則無量綱化值=實(shí)際值/最大值;如果逆指標(biāo),則無量綱化值=最小值/實(shí)際值。如果是適合指標(biāo),則無量綱化值=實(shí)際值/適合值。2.對(duì)正、逆指標(biāo)的無量綱化值大于1的按1計(jì)算。3.計(jì)算各項(xiàng)指標(biāo)的綜合系數(shù)。這一綜合系數(shù)可作為綜合評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)狀況的依據(jù),各項(xiàng)比率的綜合系數(shù)=各項(xiàng)指標(biāo)的無量綱化值×指標(biāo)的權(quán)數(shù)。相關(guān)計(jì)算數(shù)值見表1。4.按1分制對(duì)某一企業(yè)進(jìn)行沃爾比重分析法綜合評(píng)分。計(jì)算綜合得分的最大值和最小值,按公式F’=(F-Fmin)/(Fmax-Fmin)計(jì)算相對(duì)值,F’的值會(huì)落在[0,0.33],[0.33,0.67],[0.67,1],然后按照它們分別落入的位置將企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力分成強(qiáng)、中和弱三類。三、家電業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)比較根據(jù)上面的評(píng)價(jià)體系,計(jì)算出18家家電業(yè)上市企業(yè)的總得分和相對(duì)得分,按從大到小排列于表2。從表1的權(quán)重中可以看出家電業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)中凈資產(chǎn)收益率占的比重較大,達(dá)到50%以上,可以看出投資者對(duì)上市公司投資時(shí)主要考慮其盈利能力。但是,這也有可能是由于上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)的不完整性造成的。四、財(cái)務(wù)指標(biāo)的選擇。我國企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)體系國外關(guān)于績(jī)效評(píng)價(jià)方法的研究已經(jīng)較為成熟,從1891年美國“科學(xué)管理之父”泰勒創(chuàng)立了科學(xué)管理理論開始,經(jīng)過100多年的研究探索,美歐主要發(fā)達(dá)國家不僅引領(lǐng)了全球企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)理論方面的深入發(fā)展,而且有力推動(dòng)了企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)方法與技術(shù)的日趨完善和成熟。而我國的財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)方法研究則相對(duì)比較落后。本文認(rèn)為在財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)方法研究中應(yīng)首先明確該評(píng)價(jià)方法的使用目的,這對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的選擇很重要。在指標(biāo)選擇上應(yīng)注意評(píng)價(jià)內(nèi)容全面性,應(yīng)選擇科學(xué)的方法,充分采用現(xiàn)代信息處理技術(shù),加大精確度并減少計(jì)算量。在財(cái)務(wù)指標(biāo)的選擇、權(quán)重的設(shè)定及評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的確認(rèn)上要盡量客觀、公正、有據(jù)可依。企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)評(píng)價(jià)過程,涉及的因素較多。構(gòu)建一套科學(xué)規(guī)范的企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)體系,不是一蹴而就的事情,必須結(jié)合我國的國情,在實(shí)踐中逐步探索、發(fā)展和完善。本文主要探討的是上市公司的績(jī)效評(píng)價(jià)問題,我國上市公司大多由國有企業(yè)改制而來,而國有企業(yè)