國航套期保值案例分析

國航套期保值巨虧案例分析目錄套期保值的定義國航套期保值合約內容國航套期保值巨虧分析套期保值風險控制企業(yè)為規(guī)避外匯風險、利率風險、商品價格風險、股票價格風險、信用風險等,指定一項或一項以上套期工具,使套期工具的公允價值或現(xiàn)金流量變動,預期抵銷被套期項目全部或部分公允價值或現(xiàn)金流量變動。套期保值實質上就是在“現(xiàn)”與“期”

之間、近期和遠期之間建立的一種對沖機制,使價格風險降低到最低限度。套期保值公司簡介航油套期保值國航套保巨虧分析國航套期保值虧損探悉

中國國際航空公司聯(lián)合中國航空總公司和中國西南航空公司，成立了中國航空集團公司，并以聯(lián)合三方的航空運輸為基礎，組建新的中國國際航空公司作為中國航空集團控股的航空運輸主業(yè)公司，中國國際航空股份有限公司在北京正式成立國航在香港和倫敦成功上市2004年12月15日2004年9月30日2002年10月公司簡介高風險行業(yè),很容易受到政治穩(wěn)定、經濟起伏、金融匯率和油價波動等外界因素的影響航空公司的利潤預期很大程度上取決于未來的航油價格航油套期保值的原因航油套期保值被認為是降低運營成本、規(guī)避風險、創(chuàng)造利潤的必要措施之一中國國航的燃料成本占總成本的40%左右國際上平均航油成本只占航空公司運營成本的10%-15%航油套期保值的原因為了減少營運壓力,最大限度降低成本,國航從2001年就開始進行航油的套期保值業(yè)務2005-2007國航衍生工具凈收益年份航油衍生工具凈收益（億元）2005年0.952006年1.132007年2.36X：套期保值到期損益Y：航油價格一般而言,航空公司主要通過買入看漲期權來規(guī)避燃油價格上漲的風險,2008年前,由于國際油價持續(xù)攀升,航空商們紛紛進入期油市場作對沖以應對高油價，以此有效規(guī)避油價上漲所帶來的成本提高,從而有效保持自身的競爭力。國航套期保值具體操作國航公告國航公告稱:“公司選擇了在獲得按固定價格買入燃油權利的同時,授予對手方以更低的固定價格賣出燃油的權利……”

國航通過同時買入看漲期權和賣出看跌期權來進行航油的套期保值。國航套期保值合約圖示

國航套期保值的結果時間約定買入價（美元/桶）市場航油平均價（美元/桶）盈虧（億元）（“+”為盈，“-”為虧）2008.06120160+3.132008.09.30未公布100-120-102008.10.30未公布67.81-312008.12.31未公布44.6-68國航2007年和2008年凈利潤對比年份凈利潤（千元）每股收益20072，646，9960.21612008-9，260，288-0.77國航套保巨虧分析原因一深陷“結構性期權”套保迷宮原因三扭曲了套期保值的目的原因二套期保值數(shù)量過大1、深陷“結構性期權”套保迷宮2008年上半年，國際油價一路攀升9月底開始，國際油價持續(xù)下跌2008年紐約WIT油價走勢圖（單位：美元/桶）結構性期權的一般模式是,既作為期權的買方,如買入看漲期權;同時也是期權的賣方,如賣出看跌期權。在這種模式下面,作為期權買方,只有在價格對自己有利的時候才會行使權力,而作為期權的賣方,當價格對自己不利的時候,是沒有辦法規(guī)避風險的。

結論1：2、套期保值數(shù)量過大國航今年的航空煤油采購量約為320萬噸,以此推算,其套保的規(guī)模上限應該是192萬噸。12%50%在行權價格和市價均可確定的情況下,影響虧損的關鍵就在于行權的數(shù)量,國航將對手方出售的最高數(shù)量定為實際用量的50%左右,可謂是豪賭。影響國航套期保值虧損大小的關鍵因素航油價格（市價）對手方向其出售航油的數(shù)量當油價出現(xiàn)大幅下降,國航的現(xiàn)貨采購會降低成本,可以覆蓋燃油套期保值虧損所造成的部分損失,但由于國航進行套期保值的數(shù)量達到實際用量的50%左右,使得成本的降低額很難全部覆蓋套期保值所帶來的巨額虧損。

結論2：

3、扭曲了套期保值的目的

國航之所以在套保方面出現(xiàn)巨虧,問題并不在于套保本身