公司理財(cái)-知識(shí)重點(diǎn)

第一篇價(jià)值第一章公司理財(cái)導(dǎo)論1.公司理財(cái)是對(duì)以下三個(gè)問(wèn)題的研究：1）資本預(yù)算（CapitalBudgeting）:長(zhǎng)期資產(chǎn)的投資和管理2）資本結(jié)構(gòu)（CapitalStructure）：公司短期及長(zhǎng)期負(fù)債與所有者權(quán)益的比例3）凈營(yíng)運(yùn)資本（NetWorkingCapital）：現(xiàn)金流量的短期管理（流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債）2.財(cái)務(wù)管理目標(biāo)：最大化現(xiàn)有股票的每股價(jià)值（最大化現(xiàn)有所有者權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值）.因此，可以把公司理財(cái)定義為研究企業(yè)決策和企業(yè)股票價(jià)值的關(guān)系。第二章會(huì)計(jì)報(bào)表與現(xiàn)金流量資產(chǎn)負(fù)債表:流動(dòng)性、負(fù)債與權(quán)益、市價(jià)與成本流動(dòng)資產(chǎn)：現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨固定資產(chǎn)：廠房及設(shè)備、無(wú)形資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債:應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)計(jì)費(fèi)用長(zhǎng)期負(fù)債:遞延稅款、長(zhǎng)期債務(wù)所有者權(quán)益非現(xiàn)金項(xiàng)目：折舊遞延稅款（會(huì)計(jì)利潤(rùn)與應(yīng)稅所得的差額）公司財(cái)務(wù)決策考慮邊際稅率.財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量（FCFF企業(yè)自由現(xiàn)金流、資產(chǎn)的現(xiàn)金流）=經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量-資本性支出-凈營(yíng)運(yùn)資本的增加「+折舊-資本性支出-凈營(yíng)運(yùn)資本的增加其中：經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量=EBIT（1_tj十折舊=1一一弋入 出一二I' :,「」」資本性支出=購(gòu)入的固定資產(chǎn)-賣出的規(guī)定資產(chǎn)=期末固定資產(chǎn)凈額-期初固定資產(chǎn)凈額+折舊凈營(yíng)運(yùn)資本的增加=期末凈營(yíng)運(yùn)資本-期初凈營(yíng)運(yùn)資本注:EBIT=銷售收入-銷售成本-銷售費(fèi)用、一般費(fèi)用及管理費(fèi)用-折舊+其他利潤(rùn)有關(guān)現(xiàn)金流的幾個(gè)基本概念營(yíng)的涵義:FreeCashFlowtotheFirm自由是指不考慮企業(yè)財(cái)務(wù)培構(gòu),逆戢是不考慮企業(yè)錯(cuò)梗情猊下,去掠利息因素影響的現(xiàn)金流量有關(guān)現(xiàn)金流的幾個(gè)基本概念營(yíng)的涵義:FreeCashFlowtotheFirm自由是指不考慮企業(yè)財(cái)務(wù)培構(gòu),逆戢是不考慮企業(yè)錯(cuò)梗情猊下,去掠利息因素影響的現(xiàn)金流量EBIT（息稅前利潤(rùn)）-TaxesouEBIEBIT（息稅前利潤(rùn)）-TaxesouEBII（稅收）=NetOpei'atiugPiofitsAfterTases（NOPAT）Freecashflowreflectsth?castflowthatIsgpneratedbyacornpnny^operadonsah（1availabletonilthecotnprtiiy-$capitalprovl（krs;bothdebtfindequity.NetOperatingProfitsLessAdjlistedTaxes（NOPLAT）+DepreciationandAmortizfltion（折舊和攤銷）—CapitalExpenditures（資本性支出）—ChangeiuWorkingCapital（營(yíng)運(yùn)資本變化）（changeinoperatingcurrentassets-chugeiuoperatingcurrentliabilities）=FreeCashFlowtoTheFirm（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）（Operatingfieeexshflow）這里，可以看出NOPAT=NOPLAT.計(jì)算項(xiàng)目的現(xiàn)金流:看第六章。.會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量表=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量+投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量+籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量第三章財(cái)務(wù)報(bào)表分析與財(cái)務(wù)模型.盈余的度量指標(biāo)：）NetIncome:凈利潤(rùn)=總收入-總支出2）EPS:每股收益=凈利潤(rùn)/發(fā)行在外的總股份數(shù)3）EBIT:息稅前利潤(rùn)=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)總收入-經(jīng)營(yíng)活動(dòng)總成本=凈利潤(rùn)+財(cái)務(wù)費(fèi)用+所得稅（可排除資本結(jié)構(gòu)（利息支出）和稅收的影響）4）EBITDA：息稅及折舊和攤銷前利潤(rùn)=EBIT+折舊和攤銷財(cái)務(wù)比率分析一、變現(xiàn)能力比率1、流動(dòng)比率:流動(dòng)資產(chǎn)：流動(dòng)負(fù)債2、速動(dòng)比率二（流動(dòng)資產(chǎn)一存貨）：流動(dòng)負(fù)債3、營(yíng)運(yùn)資本二流動(dòng)資產(chǎn)一流動(dòng)負(fù)債二、資產(chǎn)管理比率1、存貨周轉(zhuǎn)率（次數(shù)）二主營(yíng)業(yè)務(wù)成本：平均存貨2、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率二主營(yíng)業(yè)務(wù)收入：平均應(yīng)收賬款3、營(yíng)業(yè)周期=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)＋應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/總資產(chǎn)三、負(fù)債比率1、產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額：股東權(quán)益2、已獲利息倍數(shù)二息稅前利潤(rùn)：利息費(fèi)用;EBIT/I四、盈利能力比率凈資產(chǎn)收益率二凈利潤(rùn)：平均凈資產(chǎn)銷售利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)/銷售額ROA資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)權(quán)益收益率ROE=凈利潤(rùn)/總權(quán)益五、杜邦財(cái)務(wù)分析體系所用指標(biāo)1、權(quán)益收益率:資產(chǎn)凈利率ROAX權(quán)益乘數(shù):ROA*（1+負(fù)債權(quán)益比）二銷售凈利率X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)收益率/權(quán)益乘數(shù)2、權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)/總權(quán)益六、上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告分析所用指標(biāo)1、每股收益（EPS）=（EBIT—I）（1-T）/普通股總股數(shù):每股凈資產(chǎn)X凈資產(chǎn)收益率（當(dāng)年股數(shù)沒(méi)有發(fā)生增減變動(dòng)時(shí)，后者也適用）2、市盈率=普通股每股市價(jià)/普通股每股收益3、每股股利=股利總額/年末普通股股份總數(shù)4、股利支付率;股利總額/凈利潤(rùn)總額:市盈率X股票獲利率（當(dāng)年股數(shù)沒(méi)有發(fā)生增減變動(dòng)時(shí)，后者也適用）5、股票獲利率=普通股每股股利/普通股每股市價(jià)（又叫：當(dāng)期收益率、本期收益率）6、股利保障倍數(shù)=每股收益/每股股利7、每股凈資產(chǎn)=年度末股東權(quán)益/年度末普通股數(shù)8、市凈率=每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)9、凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/年末凈資產(chǎn)七、現(xiàn)金流量分析指標(biāo)（一）現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)分析經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流量=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流入-經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流出（二）流性 （反能）1、現(xiàn)金到期債務(wù)比=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/本期到期債務(wù)2、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比（重點(diǎn)）=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/流動(dòng)負(fù)債（反映短期償債能力）3、現(xiàn)金債務(wù)總額比（重點(diǎn)）=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/債務(wù)總額（三）獲取現(xiàn)金能力分析1、銷售現(xiàn)金比率=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/銷售額2、每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（重點(diǎn)）=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/普通股股數(shù)3、全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率;經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/全部資產(chǎn)X100%（四）財(cái)務(wù)彈性分析1、現(xiàn)金滿足投資比率2、現(xiàn)金股利保險(xiǎn)倍數(shù)（重點(diǎn)）=每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/每股現(xiàn)金股利（五）收益質(zhì)量分析現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)指數(shù)=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金的凈流量/經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金毛流量比率分析法相關(guān)指標(biāo)詳解1、變現(xiàn)能力比率變現(xiàn)能力是企業(yè)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，它取決于可以在近期轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的流動(dòng)資產(chǎn)的多少。（1）流動(dòng)比率公式：流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)/流動(dòng)負(fù)債合計(jì)企業(yè)設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)值：2意義：體現(xiàn)企業(yè)的償還短期債務(wù)的能力.流動(dòng)資產(chǎn)越多，短期債務(wù)越少，則流動(dòng)比率越大,企業(yè)的短期償債能力越強(qiáng)。分析提示：低于正常值,企業(yè)的短期償債風(fēng)險(xiǎn)較大。一般情況下，營(yíng)業(yè)周期、流動(dòng)資產(chǎn)中的應(yīng)收賬款數(shù)額和存貨的周轉(zhuǎn)速度是影響流動(dòng)比率的主要因素。（2）速動(dòng)比率公式:速動(dòng)比率=（流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)-存貨）/流動(dòng)負(fù)債合計(jì)保守速動(dòng)比率=0.8（貨幣資金+短期投資+應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收賬款凈額）/流動(dòng)負(fù)債企業(yè)設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)值:1意義：比流動(dòng)比率更能體現(xiàn)企業(yè)的償還短期債務(wù)的能力。因?yàn)榱鲃?dòng)資產(chǎn)中，尚包括變現(xiàn)速度較慢且可能已貶值的存貨,因此將流動(dòng)資產(chǎn)扣除存貨再與流動(dòng)負(fù)債對(duì)比，以衡量企業(yè)的短期償債能力。分析提示：低于1的速動(dòng)比率通常被認(rèn)為是短期償債能力偏低。影響速動(dòng)比率的可信性的重要因素是應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力，賬面上的應(yīng)收賬款不一定都能變現(xiàn)，也不一定非?？煽?。變現(xiàn)能力分析總提示：（1）增加變現(xiàn)能力的因素：可以動(dòng)用的銀行貸款指標(biāo)；準(zhǔn)備很快變現(xiàn)的長(zhǎng)期資產(chǎn)；償債能力的聲譽(yù)。（2）減弱變現(xiàn)能力的因素：未作記錄的或有負(fù)債;擔(dān)保責(zé)任引起的或有負(fù)債.2、資產(chǎn)管理比率（1）存貨周轉(zhuǎn)率公式：存貨周轉(zhuǎn)率=產(chǎn)品銷售成本/[（期初存貨+期末存貨）/2]企業(yè)設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)值：3意義：存貨的周轉(zhuǎn)率是存貨周轉(zhuǎn)速度的主要指標(biāo)。提高存貨周轉(zhuǎn)率，縮短營(yíng)業(yè)周期，可以提高企業(yè)的變現(xiàn)能力。分析提示：存貨周轉(zhuǎn)速度反映存貨管理水平，存貨周轉(zhuǎn)率越高，存貨的占用水平越低,流動(dòng)性越強(qiáng)，存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或應(yīng)收賬款的速度越快。它不僅影響企業(yè)的短期償債能力，也是整個(gè)企業(yè)管理的重要內(nèi)容。（2）存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)公式:存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=360/存貨周轉(zhuǎn)率=[360＊（期初存貨+期末存貨）/2]/產(chǎn)品銷售成本企業(yè)設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)值:120意義：企業(yè)購(gòu)入存貨、投入生產(chǎn)到銷售出去所需要的天數(shù)。提高存貨周轉(zhuǎn)率,縮短營(yíng)業(yè)周期,可以提高企業(yè)的變現(xiàn)能力。分析提示：存貨周轉(zhuǎn)速度反映存貨管理水平，存貨周轉(zhuǎn)速度越快,存貨的占用水平越低，流動(dòng)性越強(qiáng)，存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或應(yīng)收賬款的速度越快。它不僅影響企業(yè)的短期償債能力，也是整個(gè)企業(yè)管理的重要內(nèi)容。（3）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率定義：指定的分析期間內(nèi)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù)。公式：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入/[（期初應(yīng)收賬款+期末應(yīng)收賬款）/2]企業(yè)設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)值：3意義：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，說(shuō)明其收回越快。反之，說(shuō)明營(yíng)運(yùn)資金過(guò)多呆滯在應(yīng)收賬款上,影響正常資金周轉(zhuǎn)及償債能力.分析提示：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，要與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)方式結(jié)合考慮。以下幾種情況使用該指標(biāo)不能反映實(shí)際情況：第一,季節(jié)性經(jīng)營(yíng)的企業(yè)；第二,大量使用分期收款結(jié)算方式；第三,大量使用現(xiàn)金結(jié)算的銷售;第四，年末大量銷售或年末銷售大幅度下降.（4）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)定義：表示企業(yè)從取得應(yīng)收賬款的權(quán)利到收回款項(xiàng)、轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金所需要的時(shí)間。公式：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=360/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=（期初應(yīng)收賬款+期末應(yīng)收賬款）/2]/產(chǎn)品銷售收入企業(yè)設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)值：100意義：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，說(shuō)明其收回越快。反之，說(shuō)明營(yíng)運(yùn)資金過(guò)多呆滯在應(yīng)收賬款上，影響正常資金周轉(zhuǎn)及償債能力。分析提示：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率,要與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)方式結(jié)合考慮。以下幾種情況使用該指標(biāo)不能反映實(shí)際情況：第一，季節(jié)性經(jīng)營(yíng)的企業(yè)；第二，大量使用分期收款結(jié)算方式;第三，大量使用現(xiàn)金結(jié)算的銷售；第四,年末大量銷售或年末銷售大幅度下降.（5）營(yíng)業(yè)周期公式：營(yíng)業(yè)周期=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)={[（期初存貨+期末存貨）/2]*360}/產(chǎn)品銷售成本+{[（期初應(yīng)收賬款+期末應(yīng)收賬款）/2]*360}/產(chǎn)品銷售收入企業(yè)設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)值：200意義:營(yíng)業(yè)周期是從取得存貨開(kāi)始到銷售存貨并收回現(xiàn)金為止的時(shí)間。一般情況下，營(yíng)業(yè)周期短,說(shuō)明資金周轉(zhuǎn)速度快；營(yíng)業(yè)周期長(zhǎng)，說(shuō)明資金周轉(zhuǎn)速度慢。分析提示：營(yíng)業(yè)周期，一般應(yīng)結(jié)合存貨周轉(zhuǎn)情況和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)情況一并分析。營(yíng)業(yè)周期的長(zhǎng)短，不僅體現(xiàn)企業(yè)的資產(chǎn)管理水平，還會(huì)影響企業(yè)的償債能力和盈利能力。（6）流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率公式：流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/[（期初流動(dòng)資產(chǎn)+期末流動(dòng)資產(chǎn)）/2]企業(yè)設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)值：1意義：流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，周轉(zhuǎn)速度越快,會(huì)相對(duì)節(jié)約流動(dòng)資產(chǎn),相當(dāng)

于擴(kuò)大資產(chǎn)的投入，增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力;而延緩周轉(zhuǎn)速度，需補(bǔ)充流動(dòng)資產(chǎn)參加周轉(zhuǎn),形成資產(chǎn)的浪費(fèi)，降低企業(yè)的盈利能力.分析提示：流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率要結(jié)合存貨、應(yīng)收賬款一并進(jìn)行分析，和反映盈利能力的指標(biāo)結(jié)合在一起使用，可全面評(píng)價(jià)企業(yè)的盈利能力.(7)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率公式：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率二銷售收入/[(期初資產(chǎn)總額+期末資產(chǎn)總額)/2]企業(yè)設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)值：0.8意義：該項(xiàng)指標(biāo)反映總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，周轉(zhuǎn)越快，說(shuō)明銷售能力越強(qiáng)。企業(yè)可以采用薄利多銷的方法，加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn),帶來(lái)利潤(rùn)絕對(duì)額的增加。分析提示：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)指標(biāo)用于衡量企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)賺取利潤(rùn)的能力。經(jīng)常和反映盈利能力的指標(biāo)一起使用，全面評(píng)價(jià)企業(yè)的盈利能力。3、負(fù)債比率負(fù)債比率是反映債務(wù)和資產(chǎn)、凈資產(chǎn)關(guān)系的比率。它反映企業(yè)償付到期長(zhǎng)期債務(wù)的能力。(1)資產(chǎn)負(fù)債比率公式：資產(chǎn)負(fù)債率二(負(fù)債總額/資產(chǎn)總額)*100%企業(yè)設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)值：0.7意義：反映債權(quán)人提供的資本占全部資本的比例。該指標(biāo)也被稱為舉債經(jīng)營(yíng)比率.分析提示：負(fù)債比率越大，企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，獲取利潤(rùn)的能力也越強(qiáng)。如果企業(yè)資金不足,依靠欠債維持,導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率特別高，償債風(fēng)險(xiǎn)就應(yīng)該特別注意了。資產(chǎn)負(fù)債率在60%—70%,比較合理、穩(wěn)??；達(dá)到85%及以上時(shí)，應(yīng)視為發(fā)出預(yù)警信號(hào)，企業(yè)應(yīng)提起足夠的注意。三個(gè)指標(biāo)：■息稅前利潤(rùn);EBIT；2、息前稅后利潤(rùn);EBIT(1—T);3、息稅后利潤(rùn)二凈利潤(rùn)。息稅、折舊及攤銷前利潤(rùn)率EBITDA.股利支付率=現(xiàn)金股利/凈利潤(rùn)=1-留存收益增加額/凈利潤(rùn)=1-留存比率b內(nèi)部增長(zhǎng)率1-ROAXb.內(nèi)部增長(zhǎng)率：沒(méi)有任何外部融資的情況下公司能實(shí)現(xiàn)的最大增長(zhǎng)率內(nèi)部增長(zhǎng)率1-ROAXb.可持續(xù)增長(zhǎng)率:在沒(méi)有外部股權(quán)融資且保持負(fù)債權(quán)益比不變的情況下可能實(shí)現(xiàn)的最高增長(zhǎng)率ROExb可持健增長(zhǎng)率=g=l-ROI.Xb實(shí)際中月二ROE：xb,,其中Equity用的是期初數(shù)口因此，一個(gè)企業(yè)的增長(zhǎng)來(lái)自追加的投資量b和投資的效果ROE.總結(jié)：一家公司的增長(zhǎng)率取決于四個(gè)因素（與b相關(guān)的一個(gè)和與ROE相關(guān)的三個(gè)）1）股利政策2）銷售利潤(rùn)率3）融資政策（是否提高公司的財(cái)務(wù)杠桿）4）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率第二篇估值與資本預(yù)算第四章折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià).凈現(xiàn)值法.內(nèi)部收益法.APR-AnnualPercentageRate名義年利率=每期利息X一年中的期數(shù)市場(chǎng)中公布的利率都是APR4.5.EAR-EffectiveAnnualRatelini（1+：廣4.5.EAR-EffectiveAnnualRatelini（1+：廣連續(xù)復(fù)利：叫貨幣的時(shí)間價(jià)值r?『1*實(shí)際年利率=（1+-）-1,其中r=APRl=er-l,若多年：/1-I,T為年數(shù)Firstbasicprincipleoffinance:AdollartodayisworthmorethanadollarinthefutureSecondbasicprincipleoffinance:AsafedollarisworthmorethanariskydollarIffuturecashflowsarenotcertain：UseexpectedfuturecashflowsAndusehigherdiscountrate（expectedrateofreturnonotherinvestmentsofcomparablerisk）.Abankwilllendyoumoneyat8%fortheproject.Is8%thecostofcapitalfortheproject?No.Thebankisofferingyoua8%loanbasedontheoverallfinancialconditionofyourfirm..現(xiàn)金流折現(xiàn)的簡(jiǎn)化（最好看一遍課件第三講）1）永續(xù)年金?！毕翪2）永續(xù)增長(zhǎng)年金PV=^注意：分子C是現(xiàn)在起一起后收到的現(xiàn)金流，而非當(dāng)前的現(xiàn)金流3）后付年金：每期期末有等額現(xiàn)金收付的年金。'口 ? 1=c*年金系數(shù)第六章投資決策（NPV）.關(guān)鍵:決定要不要投資于某個(gè)項(xiàng)目時(shí)，對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)生的增量現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)是關(guān)鍵。從整體評(píng)價(jià)一家公司時(shí)，對(duì)股利進(jìn)行折現(xiàn),因?yàn)楣衫峭顿Y者收到的現(xiàn)金流。.在計(jì)算項(xiàng)目現(xiàn)金流時(shí)，不考慮其若采用債務(wù)融資而產(chǎn)生的利息費(fèi)用，即公司通常在項(xiàng)目中依據(jù)全權(quán)益融資的假設(shè)計(jì)算項(xiàng)目的現(xiàn)金流，對(duì)債務(wù)融資的任何調(diào)整都反映在折現(xiàn)率中。.在計(jì)算項(xiàng)目NPV中，采用名義現(xiàn)金流或?qū)嶋H現(xiàn)金流計(jì)算得出的結(jié)果是一致的。因?yàn)槿舴肿佑妹x現(xiàn)金流，分母就要用名義折現(xiàn)率;若分子用實(shí)際現(xiàn)金流，分母就用實(shí)際折現(xiàn)率。折回當(dāng)期計(jì)算的NPV與未來(lái)通脹無(wú)關(guān)..項(xiàng)目的現(xiàn)金流（NPV中的分子）=投資性現(xiàn)金流+經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流+凈營(yíng)運(yùn)資本的變化其中：投資性現(xiàn)金流包括固定資產(chǎn)投資（與殘值）、機(jī)會(huì)成本經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流=ebitQ-動(dòng)十折舊第八章利率和債券估值.債券現(xiàn)值公式：DiscountBonds零息債券:=F/C1+.、PV= +F/（l+r），r平CouponBonds平息債券： '口+『」,.上式中,r=YTM=YieldtoMaturity,為到期承諾收益率，指持有到期，且不考慮利率風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)的收益率。.利率風(fēng)險(xiǎn)：利率浮動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)1）在其他條件相同的情況下，距離到期日時(shí)間越長(zhǎng)，利率風(fēng)險(xiǎn)越大；2）在其他條件相同的情況下，票面利率越低，利率風(fēng)險(xiǎn)越大。（因?yàn)檩^低票息債券在其存續(xù)期內(nèi)的早期現(xiàn)金流更少，其價(jià)值對(duì)折現(xiàn)率的變動(dòng)更敏感）注：利率風(fēng)險(xiǎn)以遞減的速率增長(zhǎng).E。go:10年期債券所包含的利率風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于1年期債券，而30年期債券所包含的利率風(fēng)險(xiǎn)只略高于10年期債券。.債券收益率的決定因素1）實(shí)際利率2）通貨膨脹溢價(jià)3）利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)4）違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)5）應(yīng)稅溢價(jià)6）流動(dòng)性溢價(jià)注：1,2,3點(diǎn)為國(guó)債收益率的決定因素第七章風(fēng)險(xiǎn)分析、實(shí)物期權(quán)和資本預(yù)算.敏感性分析、場(chǎng)景分析.實(shí)物期權(quán)第五章資本預(yù)算法則的比較其他資本預(yù)算法則(了解即可)：回收期法平均會(huì)計(jì)收益率法內(nèi)部收益率法4)盈利指數(shù)法-資本配置條件下的資本預(yù)算NPV凈現(xiàn)值法相對(duì)于上面各方法的優(yōu)點(diǎn)：凈現(xiàn)值使用了現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值包含了項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理的折現(xiàn)5,相關(guān)系數(shù)5,相關(guān)系數(shù)：P.isCov(Ra,Rs)第十章風(fēng)險(xiǎn)與收益的度量Di%}]Pt1-Pt?收益率=f+t=股利收益率+資本收益率2.持有期間收益率HoldingPeriodReturnHPR=(1+Ri)x(1+R2)……x(1+Rt)-1一般來(lái)說(shuō)，收益率高的風(fēng)險(xiǎn)(用標(biāo)準(zhǔn)差度量，指收益的波動(dòng)性)也大第十一章現(xiàn)代投資組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)理論(CAPM)和B的含義、現(xiàn)代投資組合理論基本公式1,期望收益率：~Ra=tPxR?=12.方,差: 匹Td=￡百fX(我——7?“)J=I;標(biāo)準(zhǔn)差二?！欢嚻?，a4.協(xié)方差:Cov(Ra.R3)=±ptxp?--Ra]x風(fēng)-Rb4.協(xié)方差:6一投資組合的期瑁收益率工 五尸二￡明記j=i井1.7.投資組合的方X：： )=Z卬；坳優(yōu))+ZZ叫啊?低，井1.r=R+U=R+e+上;其中：實(shí)際總收益；艮期望收益；U：非期望收益部分，即風(fēng)險(xiǎn).風(fēng)險(xiǎn)分為m：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和:非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。.多元化的本質(zhì)：

組合的風(fēng)險(xiǎn)與股票的數(shù)量(P349)在大型投資組合中，收益波動(dòng)的方差可被有效地抵消分散，但投資品種之間的協(xié)方差卻是不可能被分散掉的.可分散風(fēng)險(xiǎn);非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);公司持有風(fēng)險(xiǎn)；綱合的風(fēng)險(xiǎn)而舟族曲系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn);非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);公司持有風(fēng)險(xiǎn)；綱合的風(fēng)險(xiǎn)而舟族曲系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn).標(biāo)準(zhǔn)差口衡量資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)+非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);B衡量資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn).投資組合的方差和收益之間的關(guān)系：兩種資產(chǎn)的投資組合的期望收益率與標(biāo)準(zhǔn)差的關(guān)系只要p<L兩證券投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差就小于這兩種證券各自標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均.多種證券構(gòu)成的投資組合的可行集當(dāng)只涉及兩種證券時(shí)，所有組合位于一條曲線上；當(dāng)設(shè)計(jì)多種證券時(shí)，所有組合位于一個(gè)區(qū)域中。事實(shí)上，投資者只會(huì)選擇從MV到B這一邊界組合(有效集)上的點(diǎn)，包括多種證券的各種組合。投資者最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合的確定(Markowitz1952)HR)有效邊界MVRHR)有效邊界MVR上圖為未考慮無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)，每個(gè)人根據(jù)自己的效用函數(shù)的無(wú)差異曲線選擇對(duì)自己效用最大的點(diǎn).風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合(Tobin1958)二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）如果能以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借貸，任何投資者都會(huì)持有市場(chǎng)組合M(SharpeRatio如果能以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借貸，任何投資者都會(huì)持有市場(chǎng)組合M(SharpeRatio最高)。而持有M與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例則取決于其風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度。市場(chǎng)組合包括了所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，其中每個(gè)資產(chǎn)的權(quán)重=該資產(chǎn)市值占總市值的比例.與分離定理(托賓19s8)CML與分離定理(托賓19s8)CML，投資決策?投貫于市場(chǎng)組合-決定在「ML線上?融資決策：決定是杳借貸，借貸委少一決

定CML線上的位置白產(chǎn).CAPM主要假設(shè)AllinvestorsareMarkowitzefficientinvestors(理性投資者)Allinvestorshavehomogeneousexpectations(共同期望假設(shè))PerfectMarkets(可放松的假設(shè))PerfectcompetitionNotaxes¬ransactioncostsAllassetsaretradedandperfectlydivisibleNoshortsaleconstraintsBorrowandlendatthesamerate.當(dāng)以上假設(shè)滿足時(shí)由CML到證券市場(chǎng)線SecurityMarketLine(SML)現(xiàn)實(shí)中，在中國(guó)的；用一年期定存。.CML和SML之間的關(guān)系TheRelationBehveentheMean-StandardDeviationDiagramandaMean-BetaDiagramCML只描述有效投資組合如何被定價(jià)。有效投資組合既位于CML上，也位于SML上。單個(gè)證券與無(wú)效組合僅位于SML上，在CML以下。SML揭示了市場(chǎng)上所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的均衡期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間的替代關(guān)系。這些風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)包括：?jiǎn)蝹€(gè)證券、證券組合和有效證券組合（M）即每一種證券或證券組合,無(wú)論它們是否有效，只要被正確定價(jià)，都將位于SML上。3）兩圖的對(duì)應(yīng)：知道了security1在圖A的位置=知道security1在圖B的位置。反之不行。在CML圖中同一個(gè)R水平線上，對(duì)應(yīng)的都是SML中同一個(gè)B點(diǎn)。.資本資產(chǎn)定價(jià)模型￡A「乂）的涵義1）單個(gè)證券的期望收益率由兩部分組成：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+對(duì)所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償（風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）。2）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的大小取決于B值的大小。B越高，表明單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)越高，得到的補(bǔ)償也越高。B度量的是單個(gè)證券的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（協(xié)方差），非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償（因?yàn)榭赏ㄟ^(guò)多元化投資分散）XX中是度量一種證券對(duì)于市場(chǎng)組合變動(dòng)反應(yīng)程度的指標(biāo),市場(chǎng)組合的B為1?投資組合的p是組合中各項(xiàng)資產(chǎn)p的加權(quán)平均叩通常以統(tǒng)計(jì)方法通過(guò)股票價(jià)格對(duì)市場(chǎng)指數(shù)的回歸取得注：戶與協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)的區(qū)別見(jiàn)1差4PW3_某股票收益變優(yōu).對(duì)B的另一個(gè)理解：” 「；，度量該證券對(duì)市場(chǎng)變動(dòng)的反應(yīng)。.理論上，8的決定因素（了解即可，可看第六講PPT41A2頁(yè)）：1）收入周期性越高，8越高2）經(jīng)營(yíng)杠桿越高，8越高3）財(cái)務(wù)杠桿越高，8越高.8、協(xié)方差以及相關(guān)系數(shù)8與協(xié)方差在度量理念上相同，只差除以市場(chǎng)的方差8與相關(guān)系數(shù)：8值度量股票收益率相對(duì)市場(chǎng)收益率回歸后回歸線的斜率，而相關(guān)系數(shù)度量的是擬合回歸線的緊密程度.第十三章WACC（加權(quán)平均資本成本）加權(quán)平均資本成本（WACC）WACC=(l-Tc)(S)WACC=(l-Tc)+ x屋[S+B)1%一公司所得稅TIB/S+Bt資產(chǎn)負(fù)債率（常見(jiàn)用D表示債務(wù)，E表示權(quán)益），理論■為市值比率，實(shí)務(wù)中使用目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，口0-債務(wù)成本（貸款利率或債券的到期收益率）二%一權(quán)益成本（一般用資產(chǎn)定價(jià)模型確定，例如CAPM）注：1）「B乂0-L）是真正的債務(wù)利息成本，因?yàn)槔⒉挥媒欢惍a(chǎn)生了稅盾。2）用CAPM計(jì)算權(quán)益成本凡廠5=4+Px（「M-S其中，“可從市場(chǎng)中查得，一般用一年期定存；「M-『f可以用歷史數(shù)據(jù)，也可Div以DDM模型計(jì)算出（「二下+且，r為市場(chǎng)整體的預(yù)期收益率）；B可以通過(guò)回歸得到。Div或：也可以用DDM直接估計(jì)單只股票的「5。r=F+*其中g(shù)=ROEMb。WACC估計(jì)的是公司為了滿足其所有投資者（股東、債權(quán)人）所需實(shí)現(xiàn)的最低收益率。也可以用于計(jì)算有用債務(wù)進(jìn)行新項(xiàng)目融資的企業(yè)的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值折現(xiàn)率。第十二章套利定價(jià)理論（APT）ArbitragePricingTheory(APT)-Ross(1976)&=Ri+%Fj+%產(chǎn)2--一%F*+%%=fintt-specificrefttm; =thevalueoffactorK:8區(qū)=thesenaiTivityrofactorKCojicJjfsioHsofAPTR—我產(chǎn)_§1,l—五F]_戶2短士_Rf)___Pk,伉式_衣產(chǎn))元，某種證券或某個(gè)投資組合對(duì)應(yīng)的第，個(gè)因素的戶為1而對(duì)應(yīng)于其它因素的口等于0的期望收益CAPMandAPTDifferencesAPTrequiivsfeweras^un])tionsAPTisbasedontheconceptthatthemarketmovesToelinuiinterisk-fi'eearbitrageC'APMisb^sedonthatTheinarketmovessoa5touiaxinuzeanexcessi^ninniskratio.APTisamultifacroimodelwhileCAPMisasinglefacroimodelSumlaritiesBothconcludesbnearrehnonsliij)betweenriskandreturnSeciiriTiesarepricedinadynamicsetting.Thepricesofallassetsmustbedetenniuedsiumltaiieouslyrathertlianmisolation更多的看投資學(xué)的內(nèi)容.第四篇資本結(jié)構(gòu)與股利政策第十六章資本結(jié)構(gòu)MM命題I&II.公司價(jià)值：V=B+S.看P325頁(yè)例16-1.看P332頁(yè)里16—2一、MM命題1、11(無(wú)稅).假設(shè)1)無(wú)稅2)無(wú)交易成本3)個(gè)人和公司的借貸利率相同.結(jié)論MM命題上杠桿企業(yè)的價(jià)值等同于無(wú)杠桿企業(yè)的價(jià)值。'1=MMPropositionI：Inaperfectmarket,thevalueofthefirmisunaffectedbyitschoiceofcapitalstructureo1）命題II：由于權(quán)益的的風(fēng)險(xiǎn)隨財(cái)務(wù)杠桿增大而增加，權(quán)益成本隨財(cái)務(wù)杠桿的增加而增加。（由上面的WACC公式推出，令「。二】刈的￡）Brs=r0+x（r0-i'b）MM命題H：股東的期望收益率隨財(cái)務(wù)杠桿上升.推論：1）公司的資本成本即v隗。與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，rn=rw4cc.杠桿與收益率r0 完全權(quán)益公司資本成本；r?Acc企業(yè)的加權(quán)平均資本成本；B 債務(wù)的價(jià)值；S 股票的價(jià)值或權(quán)益的價(jià)值；rB利息率，也即債務(wù)成本；rs 權(quán)益的期望收益率，也即權(quán)益成本2）通過(guò)自制財(cái)務(wù)杠桿，個(gè)人能復(fù)制或消除公司財(cái)務(wù)杠桿的影響二、MM命題I、II（有稅）.假設(shè)1）公司的息后所得稅率為L(zhǎng)2）無(wú)交易成本3）個(gè)人和公司可以以相同利率借貸.結(jié)論MM命題I：杠桿企業(yè)的價(jià)值=無(wú)杠桿企業(yè)的價(jià)值+稅盾的價(jià)值

MM命題I（公司稅）杠桿企業(yè)的價(jià)值=無(wú)杠桿企業(yè)的價(jià)值+稅盾的現(xiàn)值_EBIT（1-幾）卜h一vL= =七十t『B% rB注:①這里用EBI1'X（】-tj來(lái)表示公司年的稅后現(xiàn)金流。這是簡(jiǎn)化的表示，實(shí)際上要算公司的稅后現(xiàn)金流，要用FCFF,即第二章中提到的計(jì)算方法.②比"是針對(duì)具有永續(xù)性債務(wù)的公司。計(jì)算稅盾的價(jià)值：每年節(jié)約的稅（現(xiàn)金流）8中叫，風(fēng)險(xiǎn)：巾，因此增加的價(jià)值：”但血二鵬，為稅盾的價(jià)值。MM命題II：由于權(quán)益的的風(fēng)險(xiǎn)隨財(cái)務(wù)杠桿增大而增加，權(quán)益成本隨財(cái)務(wù)杠桿的增加而增加。rs=r0+1x（1-tc）x（r0-ru）MM命題II（有稅）B=債務(wù)S-B=債務(wù)S-權(quán)益二債權(quán)人的期望現(xiàn)金二股東的期望現(xiàn)金%二無(wú)杠桿企業(yè)的價(jià)值TCB=稅盾=資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的期望現(xiàn)金流兀/1二稅盾對(duì)應(yīng)的期望現(xiàn)金%北+TcBrB=Sr5+Bfs8二生氣一（1—=5+|1；］）.,一（］一及）YO O i.j o=％一（1-乙三3.推論1）由于公司稅可扣除利息支付但不能扣除股利支出，公司的財(cái)務(wù)杠桿使稅收支付減少。2）WACC和公司稅：rwAtc二五-H)+靖8EBITYfl-tc)VL= i\VACCB3）財(cái)務(wù)杠桿對(duì)債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的影響（在有稅時(shí)，版邛起增大而降低）財(cái)務(wù)杠桿對(duì)債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的影響『Mio(BS)B和杠桿>無(wú)稅1.As二0ft/二P#g。4s=Az(I+yjSB上為=0%二萬(wàn)氏r r>有公司稅R?$=Bu+(1—)(，□—Dr)—lJ第十七章資本結(jié)構(gòu):債務(wù)運(yùn)用的制約因素看第八講所有的PPTo第十八章杠桿企業(yè)的股價(jià)與資本預(yù)算總結(jié)VuvL<MM命題I%小<<MM命題II而Ps<<r與口一一對(duì)應(yīng)加A?=3)二>MM命題推論一、APV,FTE和WACC的比較.調(diào)整凈現(xiàn)值法（APV）調(diào)整凈現(xiàn)值法AdjuttedPresentValue(APV)AFV=BaseCaseNPV+NPVFBaseCase=無(wú)相-企業(yè)的項(xiàng)目?jī)魞r(jià)值NPVF=籌資方式附帶影響產(chǎn)生的凈現(xiàn)值債務(wù)的稅收收益新債券發(fā)行成本財(cái)務(wù)困境成本債務(wù)融資貼息UCf EBIIT（1-tc）簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，與/二?一二是一個(gè)道理「""Pv 1 - ] -NPVF一般包括四個(gè)方面：1）債務(wù)的節(jié)稅效應(yīng)2）新債券的發(fā)行成本3）財(cái)務(wù)困境成本（難以量化）4）債務(wù)融資的利息補(bǔ)貼.權(quán)益現(xiàn)金流法（FTE）1）實(shí)際上公司項(xiàng)目的NPV是歸屬于股東的。因此可以直接用股東所得-股東的投資成本。2）計(jì)算方法：B=rD+-x（1-tc）x（r0一(EBIT-r0E)x(1-tc)LCFS'= = rs rsMPV=S-Is.加權(quán)平均資本成本法(WACC)rwACC=yi's+/-k)rB_?UCF|EDIT"-幻LJ"十『WACC),『W/lCCNPV=VL-]注：ER]T(l-tc)為簡(jiǎn)化版，實(shí)際上要算公司fcff..總結(jié)：APV,FTE,andWACCSummary:APV\FTE,andWACC(17.4,P330)w JF JAPVWACCFTE初始投資全部全部權(quán)益的部分現(xiàn)金流量UCFUCFLCF貼現(xiàn)率為rWACC心融資的違帶效應(yīng)的現(xiàn)值XX究竟使用哪種方法？■若企業(yè)的目標(biāo)負(fù)債_UseAPVwhenthefevwfofdebtisccmstanT■UseWACCandFIEwhenthedebtratioisconstanirThelevelofdebt:意思是要知道債務(wù)的規(guī)模。如杠桿收購(gòu)、三峽工程等，剛開(kāi)始初期投資時(shí)債務(wù)很大，比例很高，后建成正常運(yùn)營(yíng)了債務(wù)比例又回歸正常，并且又知道了還款計(jì)劃，此時(shí)只能用APVo二、非擴(kuò)張性項(xiàng)目的資本預(yù)算.當(dāng)公司要進(jìn)入新行業(yè)時(shí)，計(jì)算其項(xiàng)目在這個(gè)行業(yè)適用的折現(xiàn)率：1）選擇一個(gè)新行業(yè)中的可比公司，刪除其杠桿的影響，算其方（同）先用CAPM算出,再代入下式算出「。B「口+《乂（1一k）乂To—。）2）將「口（團(tuán)）作為自己的「口（同），加上自己的杠桿3）算自己新項(xiàng)目的「「」三、APV法實(shí)例看P37618.6

第十九章股利政策和其他支付政策例題：自制股利(與P408,19.31的題目近似)問(wèn)題：你持有的53股安達(dá)霍公司股票匚若公司在一年后的今天每股派現(xiàn)2美元，兩年后的今天公司則將破產(chǎn)，股東可收到每股17.53旅美方清算股利口安達(dá)霍股票的必要報(bào)酬率為15%.b)如果你希望在兩年里每年收到的現(xiàn)金相等，你應(yīng)該怎么做?$15x500=——+——71.151.15'=$15x500=——+——71.151.15'=$4^133721將收到清算股利263.05Bx17.5375二54613.3797第一年收到股利S2k500=41000，需要賣出價(jià)值為$46133721-$1000=$36133721的股票第一年末的股票價(jià)值為$1；；；”=015.25.第一年末需要賣出端丁=故叱股總結(jié)■見(jiàn)書(shū)P402,19.9合理的股利政策L隨著時(shí)間的推移，發(fā)放所有的自由現(xiàn)金流..不通過(guò)削減正的凈現(xiàn)值的項(xiàng)目來(lái)支付股利或回購(gòu)股票。.只有當(dāng)公司積累了大量的自由現(xiàn)金流時(shí),才開(kāi)始進(jìn)行股利發(fā)放a4-使當(dāng)前的常規(guī)股利與長(zhǎng)期目標(biāo)股利支付率一致.(Srtthe<unentlegulurdividfiidccnsistpntwithnloug-runlurgetpavoutiatio)?.設(shè)定的股利水平應(yīng)低到足以避免未來(lái)成本高昂的外加籌資活動(dòng).(Seith*levelofdivifiendslowenoughtoavoidexpensiveftitureexternalfinancing).運(yùn)用回購(gòu)來(lái)分配暫時(shí)性的現(xiàn)金流增長(zhǎng)1>(Userepurchasestodisctibiifetransitorycashflowincreases)■見(jiàn)書(shū)p40a發(fā)放股利的利弊第九章股票估值普通股定價(jià)一股利折現(xiàn)模型（9.1P173）—11+r1+r-^v2?號(hào)1+r1+rDiv.Dh\Djv3= L_| ， _| t 1+r(1+r)2(1-『y二。M2(1+4

零增上P.=—rDiv持續(xù)增長(zhǎng)：月二——1g不同增長(zhǎng).……股利折現(xiàn)模型中的參數(shù)估計(jì)（9JP177）s凈投資=總投贄-折舊如果凈投資=。T公司下年度的盈利二本年度明年的福利二今年的福利+今年的留存:存益乂留存收益的回報(bào)率兩邊同除以今年的盈利，得1+g=1+留存收益比率又留存收益的回報(bào)率.1假設(shè)等于歷史權(quán)益資本回報(bào)率火近公司增長(zhǎng)率名二留存收益比率x簾存收益的回報(bào)率或拉7Er〃=孚+且=股利收益率+股利增長(zhǎng)率

增長(zhǎng)機(jī)會(huì)——例9.6P181SarroShipping公司預(yù)計(jì)如果不從事新的投資項(xiàng)目，每年恒定有SarroShipping公司預(yù)計(jì)如果不從事新的投資項(xiàng)目，每年恒定有100萬(wàn)美元的盈利Q該公司有10。000股發(fā)行在外的股,因此公司股票每股盈利10美元.該公司在笫一期一個(gè)投資機(jī)會(huì)，投資LOO。#。0美元進(jìn)行一場(chǎng)新的市場(chǎng)促銷活動(dòng).新促銷活動(dòng)將使以后每期的盈利增加210,000美元,該項(xiàng)目每年21%的回報(bào)*公司折現(xiàn)率為10%,公司決定進(jìn)行市場(chǎng)促銷活動(dòng)之前和之后,每股的價(jià)格分別是多少？EP泳=S1Q/10%=S100口采用新戰(zhàn)略后公司的每股價(jià)值下公司采取市場(chǎng)戰(zhàn)略在第一期的價(jià)格：-$1月。0/0。+$210,000/10%=$1400.000k公司采取市場(chǎng)戰(zhàn)略在0期的價(jià)格$1100,00。/1.1=$1,000,000每股NPVGO=$1,000,000/100,00。=$10＞每股價(jià)格為：EPS/r+NPVGO=$100+S10=$110增長(zhǎng)機(jī)會(huì)——例9.6P181SarroShipping公司預(yù)計(jì)如果不從事新的投資項(xiàng)目，每年恒定有10。萬(wàn)美元的盈利，該公司有100,000股發(fā)行在外的股,因此公司股票每股盈利10美元，該公司在第一期一個(gè)投資機(jī)會(huì),投資1,000#00美元進(jìn)行一場(chǎng)新的市場(chǎng)促銷活動(dòng).新促銷活動(dòng)將使以后每期的盈利增加210,000美元口該項(xiàng)目每年21%的1口|報(bào),公司折現(xiàn)率為I。%,公司決定進(jìn)行市場(chǎng)促銷活動(dòng)之前和之后，每股的價(jià)格分別是多少？用NW的方法第期股利全部用于投0 10x(1+21%) 1 …一1.10 1,102-^4--=1101』0k0 1 2 ... N原P 10 10 ... ...新P 0 12J - L2.110 110 ... 10 EPS/r-10 2.1 … 2J yPVGO市盈率P/E的涵義（亂4,P185）零增長(zhǎng)rr工旦JEPS|m;〃有增長(zhǎng)FPSR=^1-NPVGOr兄NPVGOEP\rPo6/e決定因素1NPVGO2r.j-乏會(huì)計(jì)方法根據(jù)估值的依據(jù)不同，估值方法可以分為以下三大類根據(jù)損益根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債根據(jù)現(xiàn)金流量P/ERatio價(jià)格收益比P/S價(jià)格;銷售收入EV/EBITDA企業(yè)價(jià)值/攤銷、折IH、利息、稅收前收益■P/BV價(jià)格，'股本帳曲價(jià)值（凈資產(chǎn)）市凈率■AdjustedBookValue按市場(chǎng)價(jià)調(diào)整帳面價(jià)值FreeCashFlow由現(xiàn)金流量）EquityCashfLow￡股本現(xiàn)金流量3Econo.inicValueAdded（經(jīng)濟(jì)增加加方法）- -< . J相對(duì)（倍數(shù)）估值法 絕對(duì)估值法（現(xiàn)金流折現(xiàn)法）I參照上市的可比公司I參照可比的交易先例公司財(cái)務(wù)計(jì)算公式第二章 時(shí)間價(jià)值的計(jì)算（終值與現(xiàn)值）：F—終值 P-現(xiàn)值 A一年金年數(shù)i-利率n-1、單利和復(fù)利:單利與復(fù)利終值與現(xiàn)值的關(guān)系：終值=現(xiàn)值X終值系現(xiàn)值=終值X現(xiàn)指系數(shù)現(xiàn)值=終值X現(xiàn)指系數(shù)(P/F,i，n)=1/(1+i)n終值系數(shù)現(xiàn)指系數(shù)單利： 1+ni1/（1+ni）復(fù)利：（F/P,i,n）=（1+i）n2、二個(gè)基本年金:普通年金的終值與現(xiàn)值的關(guān)系:年金終值=年金X年金終值系數(shù) 年金現(xiàn)值=年金X年金現(xiàn)值系數(shù)F=A（F/A，i，n） P=A（P/A，i,n）年金系數(shù)：年金終值系數(shù) 年金現(xiàn)值系數(shù)普通年金： （F/A，i,n）=［（1+i）n—1］/i （P/A，i,n）=［1—（1+i）—n］/i即付年金：（F/A，i,n+1）-1 （P/A，i，n—1）+13、二個(gè)特殊年金:遞延年金P=A［（P/A,i，m+n）—（P/A，i，m）］=A［（P/A,i,n）（P/F，i，m））］永續(xù)年金P=A/i4、折現(xiàn)率推算（已知終值F、現(xiàn)值P、期間n,求i）普通年金：首先計(jì)算F/A=a或P/A=a,然后查（年金終值F/A）或（年金現(xiàn)值P/A）系數(shù)表中的n列找出與a兩個(gè)上下臨界數(shù)值（B1<a<B2）及其相對(duì)應(yīng)的i1和i2。用內(nèi)插法計(jì)算i：（i-I1）/（a-01）=（12—11）/02-01） 1 2第四章項(xiàng)目投資計(jì)算：項(xiàng)目投資決策的評(píng)價(jià)指標(biāo)：1、非折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)：投資利潤(rùn)率=年平均利潤(rùn)/投資總額t,2i（基準(zhǔn)投資利潤(rùn)率）靜態(tài)投資回收期：累計(jì)NCF為零的年限l,Wn/2、Wp/22、折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)：凈現(xiàn)值（NPV）：t,20NPV=（A）￡經(jīng)營(yíng)期NCF（P/F,i,n）—（B）￡建設(shè)期NCF（P/A,i,n）凈現(xiàn)值率（NPVR）：t,20NPVR=NPV/￡建設(shè)期NCF（P/A,i,n）=（A-B）/B=PI-1獲利指數(shù)（PI）t,21PI=￡經(jīng)營(yíng)期NCF（P/F,i,n）/￡建設(shè)期NCF（P/A,i,n）A/B=NPVR+1內(nèi)部收益率（IRR）t,〉i（資金成本）就是NPV為零的年限。內(nèi)插原理：（IRR—I1）/（0-NPV1）=（I2-I1）/（NPV2—NPV1）第六章債券發(fā)行價(jià)格計(jì)算：每年計(jì)息一次：價(jià)格=票面金額X（P/F,i,n）+票面金額X票面利率（P/A,i,n）到期一次還本付息（單利）：價(jià)格=票面金額X（1+票面利率X年限）（P/F,i,n）到期一次還本付息（復(fù)利）：價(jià)格=票面金額X（1+票面利率）年限（P/F,i,n）零息債券折價(jià)發(fā)行：價(jià)格=票面金額X（P/F,i,n）以上折現(xiàn)率i-指市場(chǎng)利率第七章資金成本計(jì)算：1、個(gè)別資金成本：資金成本=稅后用資費(fèi)用/（實(shí)際籌資總額-相關(guān)籌資費(fèi)用）銀行借款資金成本=利率X（1-所得稅率）發(fā)行債券資金成本=面值X利率X（1一所得稅率）/發(fā)行價(jià)X（1一籌資費(fèi)率）優(yōu)先股資金成本=面值X股利率/發(fā)行價(jià)X（1-籌資費(fèi)率）普通股資金成本=第一年每股股利/發(fā)行價(jià)X（1一籌資費(fèi)率）+股利增長(zhǎng)率留存收益資金成本=普通每股股利/發(fā)行價(jià)+股利增長(zhǎng)率普通股資本資產(chǎn)定價(jià)（成本）=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+BX（期望收益率一無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率）2、綜合資金成本（加權(quán)平均資金成本）：綜合資金成本=W個(gè)別資金成本X個(gè)別資金比重杠桿原理：P—單價(jià) v一單位變動(dòng)成本 Q-銷量 C-變動(dòng)成本成本 S（PQ）一銷售收入F-固定成本 I-利息 EBIT-息稅前利潤(rùn) EPS—每股收益1、經(jīng)營(yíng)杠桿（DOL）:P177DOL=（AEBIT/EBIT）/（AS/S）DOLQ=Q（P－V）/[Q（P－V）－F] DOLS=（S－C）/（S－C－F）2、財(cái)務(wù)杠桿（DFL）：DFL=（EPS/EPS）/（AEBIT/EBIT）=EBIT/（EBIT—I）3、復(fù)合杠桿（DCL）:DCL=DOLXDFL含義：DCL=（AEPS/EPS）/（AS/S）第九章放棄現(xiàn)金折扣的資金成本（機(jī)會(huì)成本）計(jì)算：放棄現(xiàn)金折扣資金成本=［折扣率/（1-折扣率）］X［360/（信用期一折扣期）］存貨經(jīng)濟(jì)批量計(jì)算：相關(guān)總成本=變動(dòng)性進(jìn)貨費(fèi)用+變動(dòng)性儲(chǔ)存成本=(需求量/進(jìn)貨量)X每次進(jìn)貨量+(進(jìn)貨量/2)X單位儲(chǔ)存成本經(jīng)濟(jì)進(jìn)貨批量=(2X需求量X每次進(jìn)貨費(fèi)用/單位儲(chǔ)存成本)1/2最低總成本=(2X需求量X每次進(jìn)貨費(fèi)用X單位儲(chǔ)存成本)1/2最佳訂貨批次=需用量／經(jīng)濟(jì)訂貨量進(jìn)貨間隔時(shí)間=360/次數(shù)經(jīng)濟(jì)訂貨量占用資金=(經(jīng)濟(jì)批量X單價(jià))/2Assets=Liabilities+Shareholders'equityRevenues-Expenses=IncomeEarningspershare=Netincome/TotalsharesoutstandingDividendspershare=Totaldividends/TotalsharesoutstandingCashflowfromassets=Cashflowtoc