外匯經(jīng)濟風(fēng)險管理課件

Managementof

EconomicExposure

ChapterObjectives:Thischapterprovidesawaytomeasureeconomicexposure,discussesitsdeterminants,andpresentsmethodsformanagingandhedgingeconomicexposure.99Managementof

EconomicExposuChapterOutlineHowtoMeasureEconomicExposureOperatingExposure:DefinitionAnIllustrationofOperatingExposureDeterminantsofOperatingExposureManagingOperatingExposureChapterOutlineHowtoMeasureChapterOutlineHowtoMeasureEconomicExposureOperatingExposure:DefinitionAnIllustrationofOperatingExposureDeterminantsofOperatingExposureManagingOperatingExposureChapterOutlineHowtoMeasureEconomicExposureEconomicexposureisthesensitivityofthefuturehomecurrencyvalueofthefirm’sassetsandliabilitiesandthefirm’soperatingcashflowtorandomchangesinexchangerates.經(jīng)濟風(fēng)險又稱為經(jīng)營風(fēng)險，是指由于意料之外的外匯匯率變化而導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)品成本、價格等發(fā)生變化,從而導(dǎo)致企業(yè)在一定期間內(nèi)收益或現(xiàn)金流量減少的一種潛在損失。EconomicExposureEconomicexpo經(jīng)濟風(fēng)險的案例

案例一：墨西哥比索連續(xù)兩周持續(xù)下滑，除外匯交易和投資商外，還有很多美國人亦為之心痛不已。福特汽車公司說比索事件會減少它下年對墨西哥的出口增長。1994年，福特進入墨西哥的汽車是27，000－28，000輛，比1992年增加了幾百輛。本以為在“北美自由貿(mào)易協(xié)定”的幫助下銷售量會翻一番，但是，福特汽車“以比索計量的成本已急劇上升”。雖然墨西哥工廠以美元計價的工資降低，但公司的發(fā)言人說不會對公司盈利有太大的幫助，因為墨西哥大部分用于組裝汽車的零部件是在美國生產(chǎn)的。結(jié)論：匯率變化會影響從事國際貿(mào)易的企業(yè)。經(jīng)濟風(fēng)險的案例

案例二：一家美國自行車制造商，其原材料僅來自國內(nèi)，僅在美國市場出售且財務(wù)報表上無應(yīng)收或應(yīng)付的外匯。這家看似純粹的美國國內(nèi)企業(yè)如果與進口商（例如，一家來自中國臺灣的自行車制造商）競爭，就會有外匯風(fēng)險。若臺幣對美元貶值，這很可能導(dǎo)致中國臺灣制造商以更低的美元價格出售臺灣自行車，從而提高它們在美國的銷售量，打擊美國制造商。結(jié)論：匯率的變化還影響單純從事國內(nèi)貿(mào)易的企業(yè)。案例二：一家美國自行車制造商，其原材料僅來自國內(nèi)，僅在美案例三：據(jù)在香港交易所上市的南方航空公司、東方航空公司公布的中報顯示，盡管2004年上半年經(jīng)營收入大幅上升，但由于其在融資租賃飛機方面產(chǎn)生的負(fù)債主要是美元和日元，而今年上半年日元對美元的匯率大升，直接導(dǎo)致日元對人民幣上升了約10%，結(jié)果使其凈利潤大幅下降30%以上。香港的分析師認(rèn)為，兩家航空公司的外匯匯兌損失總共約達1.58億元。案例三：據(jù)在香港交易所上市的南方航空公司、東方航空公司公布的結(jié)論：前兩個例子說明匯率變化通過影響企業(yè)的競爭地位而影響其現(xiàn)金流，進而應(yīng)相企業(yè)的收益。第三個例子說明匯率變化通過影響企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債的本幣價值而影響其現(xiàn)金流，甚至關(guān)乎企業(yè)的生死存亡。因此企業(yè)來說如何規(guī)避匯率變化帶來的經(jīng)濟風(fēng)險是一個很值得思考的問題。Seeexhibit9.2結(jié)論：前兩個例子說明匯率變化通過影響企業(yè)的競爭地位而影響其現(xiàn)HowtoMeasure

EconomicExposureThereexiststatisticalmeasurementsofsensitivity.IfaU.S.MNCweretorunaregressiononthedollarvalue(P)ofitsBritishassetsonthedollarpoundexchangerate,S($/￡),theregressionwouldbeoftheform:Whereaistheregressionconstantandeistherandomerrortermwithmeanzero.Theregressioncoefficientbmeasuresthesensitivityofthedollarvalueoftheassets(P)totheexchangerate,S.HowtoMeasure

EconomicExposHowtoMeasure

EconomicExposureTheexposurecoefficient,b,isdefinedasfollows:WhereCov(P,S)isthecovariancebetweenthedollarvalueoftheassetandtheexchangerate,andVar(S)isthevarianceoftheexchangerate.HowtoMeasure

EconomicExposHowtoMeasure

EconomicExposureTheexposurecoefficientshowsthattherearetwosourcesofeconomicexposure:thethevarianceoftheexchangerateandthecovariancebetweenthedollarvalueoftheassetandexchangerate.ExampleP226exhibit9.3-9.5HowtoMeasure

EconomicExposOperatingExposure:DefinitionTheeffectofrandomchangesinexchangeratesonthefirm’scompetitiveposition,whichisnotreadilymeasurable.Agooddefinitionofoperatingexposureistheextenttowhichthefirm’soperatingcashflowsareaffectedbytheexchangerate.Exhibit9.6-9.10OperatingExposure:Definition示例:經(jīng)濟風(fēng)險表(1)總結(jié)了Albion電腦公司的計劃經(jīng)營項目,假定匯率保持1.60美元不變.該電腦公司的預(yù)計經(jīng)營現(xiàn)金流基準(zhǔn)情況如下圖銷售額(以1000英鎊/臺出售50,000臺)

￡50,000,000可變成本(650英鎊/臺50,000臺)

￡32,500,000固定成本

￡4,000,000折舊額

￡

1,000,000稅前凈利潤

￡12,500,000所得稅(稅率為50﹪)

￡

6,250,000稅后利潤

￡

6,250,000加回折舊

￡1,000,000以英鎊計算的經(jīng)營現(xiàn)金流

￡7,250,000以美元計算的經(jīng)營現(xiàn)金流

＄11,600,000示例:經(jīng)濟風(fēng)險銷售額(以1000英鎊/臺出售50,000臺)

現(xiàn)在來考慮英鎊貶值對Albion電腦公司的以美元計算的經(jīng)營現(xiàn)金流可能造成的影響。假設(shè)匯率由1.60美元/英鎊降為1.40美元/英鎊。以美元計價的經(jīng)營現(xiàn)金流會隨英鎊的貶值而變化，因為：

1.競爭效應(yīng):英鎊貶值會改變企業(yè)在市場中的競爭地位,從而影響其以英鎊計價的經(jīng)營現(xiàn)金流。

2.兌換效應(yīng):給定以英鎊計價的經(jīng)營現(xiàn)金流,英鎊貶值后,若將其轉(zhuǎn)換為美元,數(shù)額會更少。以美元計價的經(jīng)營現(xiàn)金流隨匯率變化而變化分幾種不同情況：情況1：除進口原料價格外，其余變量均保持不變情況2：售價和進口原料價格變化，其余均不變情況3：所有變量均發(fā)生變化現(xiàn)在來考慮英鎊貶值對Albion電腦公司的以美元計算

情況（1）下，該電腦公司的預(yù)計經(jīng)營現(xiàn)金流（1.40美元/英鎊），如下圖銷售額（以1000英鎊/臺售出50,000臺)￡50,000,000可變成本(696英鎊/臺,50,000臺)￡34,800,000固定成本￡4,000,000折舊額￡1,000,000稅前凈利潤￡10,200,000所得稅(稅率為50﹪)￡5,100,000稅后利潤￡5,100,000加回折舊￡1,000,000以英鎊計算的經(jīng)營現(xiàn)金流￡6,100,000以美元計算的經(jīng)營現(xiàn)金流＄8,540,000情況（1）下，該電腦公司的預(yù)計經(jīng)營現(xiàn)金流（1.40在情況2下的預(yù)計經(jīng)營現(xiàn)金流的情況(1.40美元/英鎊)銷售額（以1143英鎊/臺售出50,000臺)￡57,150,000可變成本(696英鎊/臺,50,000臺)￡34,800,000固定成本￡4,000,000折舊額￡1,000,000稅前凈利潤￡17,350,000所得稅￡8,675,000稅后凈利潤￡8,675,000加回折舊￡1,000,000以英鎊計算的經(jīng)營現(xiàn)金流￡9,675,000以美元計算的經(jīng)營現(xiàn)金流＄13,545,000在情況2下的預(yù)計經(jīng)營現(xiàn)金流的情況(1.40美元/英鎊)銷售額在情況3下該公司的預(yù)計經(jīng)營現(xiàn)金流的情況(1.40美元/英鎊)銷售額(以1080英鎊/臺售出40,000臺)￡43,200,000可變成本(722英鎊/臺,40,000臺)￡28,880,000固定成本￡4,000,000折舊額￡1,000,000稅前凈利潤￡9,320,000所得稅(稅率為50﹪)￡4,660,000稅后利潤￡4,660,000加回折舊￡1,000,000以英鎊計算的經(jīng)營現(xiàn)金流￡5,660,000以美元計算的經(jīng)營現(xiàn)金流＄7,924,000在情況3下該公司的預(yù)計經(jīng)營現(xiàn)金流的情況(1.40美元/英鎊)

假設(shè)匯率變化對公司經(jīng)營現(xiàn)金流的影響會持續(xù)四年,該公司經(jīng)營現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率是15﹪。下表提供了與基準(zhǔn)情況相比，因匯率變化而造成的貼現(xiàn)現(xiàn)金流的損益情況。變量基準(zhǔn)情況情況1情況2情況3匯率（美元/英鎊)1.601.401.401.40單位可變成本￡650696696722單位售價￡1000100011431080銷售量(單位)50,00050,00050,00040,000年現(xiàn)金流￡7,250,0006,100,0009,675,0005,660,000年現(xiàn)金流＄11,600,0008,540,00013,545,0007,924,000四年期現(xiàn)值＄33,118,00024,382,00038,671,00022,623,000經(jīng)營損益＄-8,736,0005,553,000-10,495,000假設(shè)匯率變化對公司經(jīng)營現(xiàn)金流的影響會持續(xù)四年,該公司經(jīng)DeterminantsofOperatingExposureRecallthatoperatingexposurecannotbereadilydeterminedfromthefirm’saccountingstatementsascantransactionexposure.Thefirm’soperatingexposureisdeterminedby:Thefirm’sabilitytoadjustitsmarkets,productmix,andsourcinginresponsetoexchangeratechanges.Seeexhibit9.11Themarketstructureofinputsandproducts:howcompetitiveorhowmonopolisticthemarketsfacingthefirmare.DeterminantsofOperatingExpo一般說來，當(dāng)一個公司的成本或價格之一對匯率變化敏感時，它就會面臨巨大的經(jīng)營風(fēng)險。另一方面，當(dāng)成本和價格對匯率變化均敏感時，公司沒有大的經(jīng)營風(fēng)險。一般說來，當(dāng)一個公司的成本或價格之一對匯率變化敏感時，它就會ManagingOperatingExposureSelectingLowCostProductionSitesFlexibleSourcingPolicyDiversificationoftheMarketR&DandProductDifferentiationFinancialHedgingManagingOperatingExposureSelSelectingLowCost

ProductionSitesAfirmmaywishtodiversifythelocationoftheirproductionsitestomitigatetheeffectofexchangeratemovements.e.g.HondabuiltNorthAmericanfactoriesinresponsetoastrongyen,butlaterfounditselfimportingmorecarsfromJapanduetoaweakyen.SelectingLowCost

ProductionFlexibleSourcingPolicySourcingdoesnotapplyonlytocomponents,butalsoto“guestworkers”.e.g.JapanAirLineshiredforeigncrewstoremaincompetitiveininternationalroutesinthefaceofastrongyen,butlatercontemplatedareversestrategyinthefaceofaweakyenandrisingdomesticunemployment.FlexibleS