2023年通信行業(yè)投資分析報(bào)告

2023年通信行業(yè)投資分析報(bào)告目錄一、通信業(yè)整體運(yùn)行狀況分析 PAGEREFToc369775885\h31、移動(dòng)業(yè)務(wù) PAGEREFToc369775886\h32、寬帶業(yè)務(wù) PAGEREFToc369775887\h5二、相關(guān)公司上半年業(yè)績(jī)分析 PAGEREFToc369775888\h7三、4季度重點(diǎn)關(guān)注：LTE建設(shè)+移動(dòng)轉(zhuǎn)售 PAGEREFToc369775889\h111、國(guó)際4G建設(shè)如火如荼，F(xiàn)DD成主流 PAGEREFToc369775890\h112、國(guó)內(nèi)4G建設(shè)將迎頭趕上 PAGEREFToc369775891\h123、移動(dòng)轉(zhuǎn)售商名單出臺(tái)在即 PAGEREFToc369775892\h14四、投資策略 PAGEREFToc369775893\h171、LTE：移動(dòng)招標(biāo)結(jié)果落地，業(yè)績(jī)有望4季度兌現(xiàn) PAGEREFToc369775894\h172、移動(dòng)轉(zhuǎn)售：名單出臺(tái)在即，相關(guān)廠商共同分享百億蛋糕 PAGEREFToc369775895\h19五、重點(diǎn)企業(yè)簡(jiǎn)況 PAGEREFToc369775896\h20一、通信業(yè)整體運(yùn)行狀況分析2023年1~7月，我國(guó)電信業(yè)務(wù)總量累計(jì)完成額為8045.40億元，比去年同期增長(zhǎng)7.87%。電信主營(yíng)業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成6645.30億元，比去年同期增長(zhǎng)8.82%。行業(yè)整體發(fā)展基本保持穩(wěn)定，增速超過GDP增長(zhǎng)。1、移動(dòng)業(yè)務(wù)2023年1~7月，全國(guó)移動(dòng)用戶凈增7307萬戶，總數(shù)達(dá)11.85億戶。移動(dòng)用戶中，3G用戶凈增1.01億戶，達(dá)到3.34億戶，同比增長(zhǎng)81.62%。3G用戶滲透率由去年末的20.9%提升至28.2%。具體而言：中國(guó)移動(dòng)1至7月份新增3G用戶5912萬戶,累計(jì)3G用戶數(shù)達(dá)1.47億戶,滲透率為19.74%。累計(jì)移動(dòng)用戶總數(shù)為7.45億戶。中國(guó)聯(lián)通1至7月份新增3G用戶2743萬戶,累計(jì)3G用戶數(shù)達(dá)1.04億戶,滲透率為39.12%。累計(jì)移動(dòng)用戶總數(shù)為2.66億戶。中國(guó)電信1至7月份新增3G用戶2134萬戶,累計(jì)3G用戶數(shù)達(dá)9039萬戶,滲透率為51.19%。累計(jì)移動(dòng)用戶總數(shù)為1.77億戶。我們可以看出，年初以來中移動(dòng)3G用戶增長(zhǎng)明顯提速，月度凈增用戶屢創(chuàng)新高，這主要是由于TD產(chǎn)業(yè)鏈的日益成熟，網(wǎng)絡(luò)不斷完善，終端價(jià)格也降到千元以內(nèi)，從而使得移動(dòng)本網(wǎng)2G用戶開始大規(guī)模更換TD智能終端，而中移動(dòng)的統(tǒng)計(jì)口徑是將所有使用TD終端的用戶都算作3G用戶，在此情形下，存在很多用戶只是用上了智能，但并沒有真正使用3G業(yè)務(wù)。而相對(duì)中移動(dòng)，聯(lián)通和電信的統(tǒng)計(jì)口徑相對(duì)保守，用戶增長(zhǎng)更能客觀反映實(shí)際業(yè)務(wù)的開展?fàn)顩r。截至今年7月，兩家3G用戶總數(shù)分別比去年同期增長(zhǎng)71.38%，67.98%，反應(yīng)出我國(guó)3G用戶已進(jìn)入規(guī)模增長(zhǎng)階段。中移動(dòng)雖然在3G用戶總量上領(lǐng)先聯(lián)通和電信，但在滲透率方面仍然落后。中移動(dòng)3G用戶滲透率不足20%，聯(lián)通和電信則分別為39%和51%。2G時(shí)代中移動(dòng)一家獨(dú)大，用戶數(shù)占比高達(dá)63%，遠(yuǎn)超聯(lián)通和電信；3G時(shí)代，情況大為改觀，聯(lián)通和電信已迎頭趕上，兩家市場(chǎng)份額加起來超過移動(dòng)。格局的變化使得三大運(yùn)營(yíng)商能夠再次站到同一起跑線上競(jìng)爭(zhēng)，利好整個(gè)行業(yè)未來持續(xù)健康發(fā)展。目前，我國(guó)3G用戶整體滲透率已達(dá)28%，預(yù)計(jì)到年底滲透率有望提升至35%。2、寬帶業(yè)務(wù)今年1至7月份，我國(guó)基礎(chǔ)電信企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶凈增745.4萬戶，總數(shù)達(dá)到1.83億戶。其中，電信固網(wǎng)寬帶用戶新增645萬戶,累計(jì)寬帶用戶數(shù)達(dá)9657萬戶；聯(lián)通固網(wǎng)寬帶用戶累計(jì)數(shù)達(dá)6317萬戶。寬帶建設(shè)仍將是今后工作的重點(diǎn)。7.12日國(guó)務(wù)院常務(wù)工作會(huì)議主要強(qiáng)調(diào)了以信息消費(fèi)拉動(dòng)內(nèi)需，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。我們認(rèn)為信息消費(fèi)，網(wǎng)絡(luò)先行，沒有一張泛在、高速、安全的寬帶網(wǎng)絡(luò)，信息消費(fèi)會(huì)成為空中樓閣。為此，在8.17號(hào)國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于印發(fā)“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略及實(shí)施方案的通知》，通知強(qiáng)調(diào)將寬帶網(wǎng)絡(luò)作為國(guó)家戰(zhàn)略性公共基礎(chǔ)設(shè)施，加快構(gòu)建寬帶、融合、安全、泛在的下一代國(guó)家信息基礎(chǔ)設(shè)施，全面支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展和服務(wù)社會(huì)民生。通知同時(shí)提出到2023年固定寬帶家庭普及率達(dá)到50%，3G用戶普及率達(dá)到32.5%。城市和農(nóng)村家庭寬帶接入能力基本達(dá)到20M和4M，部分發(fā)達(dá)城市達(dá)到100M；到2023年固定寬帶家庭普及率達(dá)到70%，3G/LTE用戶普及率達(dá)到85%，城市和農(nóng)村家庭寬帶接入能力分別達(dá)到50M和12M，發(fā)達(dá)城市部分家庭用戶可達(dá)1個(gè)G。我們認(rèn)為本次國(guó)務(wù)院發(fā)文，意義重大，表明寬帶中國(guó)已正式上升為國(guó)家戰(zhàn)略層面。此前，寬帶建設(shè)都是由運(yùn)營(yíng)商牽頭負(fù)責(zé)投資實(shí)施，限于資金壓力，運(yùn)營(yíng)商對(duì)于一些投資回報(bào)好的東南部地區(qū)會(huì)優(yōu)先建設(shè)，而中西部地區(qū)的寬帶建設(shè)相對(duì)滯后，從而導(dǎo)致區(qū)域性分化明顯。此次上升為國(guó)家意志，預(yù)計(jì)將會(huì)全面統(tǒng)籌全國(guó)寬帶建設(shè)的發(fā)展，并在資金，財(cái)稅政策上給予充分支持，從而更加利好我國(guó)寬帶事業(yè)的發(fā)展。二、相關(guān)公司上半年業(yè)績(jī)分析我們重點(diǎn)關(guān)注通信領(lǐng)域51家上市公司今年上半年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2214.67億元，同比增長(zhǎng)12.09%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)41.59億元，同比增長(zhǎng)11.29%。行業(yè)整體毛利率為29.48%，同增0.73個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率為21.04%，同增0.26個(gè)百分點(diǎn)，凈利率為1.88%，與去年同期基本持平。分子行業(yè)來看，所選10個(gè)子行業(yè)中，僅電信運(yùn)營(yíng)、增值服務(wù)、光通信及專網(wǎng)通信板塊的凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，其余板塊凈利潤(rùn)均出現(xiàn)不同程度的下滑。可以看出，通信服務(wù)行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)仍好于通信設(shè)備業(yè)，尤其是電信運(yùn)營(yíng)板塊，在聯(lián)通的帶領(lǐng)下，凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)50.52%，反映了后3G時(shí)代，隨著3G用戶滲透率的不斷提升（30.35%）和小區(qū)寬帶用戶的穩(wěn)步增長(zhǎng)，固網(wǎng)（鵬博士、聯(lián)通）及無線（聯(lián)通）運(yùn)營(yíng)商正通過附加值更高的增值服務(wù)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的快速提升。增值服務(wù)板塊受益移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展及運(yùn)營(yíng)商流量變現(xiàn)需求的日益迫切，業(yè)績(jī)也大幅改善。以北緯通信為例，公司因成功代理《大掌門》游戲，在獲得市場(chǎng)高關(guān)注度的同時(shí)，凈利潤(rùn)也實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。去年我國(guó)移動(dòng)游戲市場(chǎng)規(guī)模達(dá)58.7億元，今年預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模將突破百億，同比翻番增長(zhǎng)。隨著3G用戶滲透率的不斷提升以及移動(dòng)互聯(lián)領(lǐng)域商業(yè)模式的逐步確立，預(yù)計(jì)電信運(yùn)營(yíng)及增值服領(lǐng)域內(nèi)公司未來仍將有良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。反觀通信設(shè)備板塊，有線設(shè)備商（光通信及器件）的業(yè)績(jī)要好于無線廠商（射頻器件、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化設(shè)計(jì)），移動(dòng)4G招標(biāo)滯后是其主要原因。三大運(yùn)營(yíng)商無線投資主要集中在下半年釋放，預(yù)計(jì)無線板塊業(yè)績(jī)3季度將迎來拐點(diǎn)。光纖光纜由于整體供大于求及毛利率下滑等原因，導(dǎo)致收入雖小幅增長(zhǎng)3.88%，但凈利潤(rùn)卻下滑13.32%。另外，如終端零部件板塊，競(jìng)爭(zhēng)慘烈導(dǎo)致毛利率快速下滑是其收入與凈利增速嚴(yán)重脫節(jié)的重要原因。最后值得一提的是，智能卡及芯片板塊凈利潤(rùn)雖下降36.30%，但板塊內(nèi)公司業(yè)績(jī)分化明顯，重點(diǎn)關(guān)注的制卡商天喻信息及恒寶股份上半年凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)631.38%和37.87%，而芯片商國(guó)民技術(shù)和大唐電信凈利潤(rùn)均出現(xiàn)下滑。三、4季度重點(diǎn)關(guān)注：LTE建設(shè)+移動(dòng)轉(zhuǎn)售1、國(guó)際4G建設(shè)如火如荼，F(xiàn)DD成主流據(jù)GSA（全球移動(dòng)供應(yīng)商協(xié)會(huì)）最新數(shù)據(jù)顯示，截止到2023年7月，全球75個(gè)國(guó)家的194個(gè)運(yùn)營(yíng)商運(yùn)營(yíng)著186張LTE網(wǎng)絡(luò)，用戶總數(shù)達(dá)1.07億戶。其中，F(xiàn)DD商用網(wǎng)絡(luò)168張，用戶9000多萬；TDD網(wǎng)絡(luò)18張，用戶350萬戶。另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)，共有130個(gè)國(guó)家的433個(gè)運(yùn)營(yíng)商正在投資建設(shè)LTE，包括391個(gè)商用網(wǎng)絡(luò)，及52個(gè)實(shí)驗(yàn)網(wǎng)絡(luò)。GSA預(yù)測(cè)到今年年底，全球LTE商用網(wǎng)絡(luò)數(shù)量將達(dá)260張，同比增長(zhǎng)70%。全球LTE投資規(guī)模也將由2023年的82.5億美元猛增至14年的236.3億美元，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)69%。截止2023年7月，全球LTE用戶規(guī)模已達(dá)1億戶，其中，TDD-LTE用戶數(shù)350萬左右，F(xiàn)DD-LTE用戶9600萬戶。從用戶區(qū)域分布的角度來看，北美占據(jù)全球55%的市場(chǎng)份額；亞太40%，主要是日本和韓國(guó)；歐洲占比僅4%。預(yù)計(jì)到2023年LTE的用戶會(huì)達(dá)到20億，五年之內(nèi)全球的LTE用戶會(huì)增長(zhǎng)約20倍。2、國(guó)內(nèi)4G建設(shè)將迎頭趕上今年是我國(guó)4G-LTE大規(guī)模建設(shè)元年，三大運(yùn)營(yíng)商年初公布與4G相關(guān)總的投資額達(dá)到565億元。由于3G時(shí)代制式落后，中移動(dòng)發(fā)展4G意愿最為強(qiáng)烈，早在年初的移動(dòng)通信世界大會(huì)上，中移動(dòng)就曾高調(diào)宣布“雙百計(jì)劃”即TD-LTE網(wǎng)絡(luò)將覆蓋全國(guó)地市級(jí)以上的100個(gè)城市，基站數(shù)量超過20萬個(gè)，覆蓋5億用戶群；配合網(wǎng)絡(luò)部署，年內(nèi)還將采購(gòu)100萬臺(tái)以上的TD-LTE終端。此后，中移動(dòng)又先后在北京、上海、天津、沈陽(yáng)等13個(gè)城市開展4G免費(fèi)體驗(yàn)活動(dòng)，為全面商用做準(zhǔn)備。緊接著，6月下旬，中移動(dòng)正式啟動(dòng)無線主設(shè)備招標(biāo)，涉及全國(guó)31個(gè)省市20.7萬個(gè)基站，共計(jì)55萬載扇，投資規(guī)模超過200億元。8月22日，招標(biāo)結(jié)果出爐，國(guó)內(nèi)設(shè)備廠商份額占比超過60%；愛立信、上海貝爾、諾基亞三家國(guó)外設(shè)備商占比均為11%。移動(dòng)的高歌猛進(jìn)，倒逼電信和聯(lián)通加快4G步伐。電信方面，在中期業(yè)績(jī)說明會(huì)上，王曉初指出今年將會(huì)增加50億元建設(shè)4G網(wǎng)絡(luò)。9月中旬，電信正式向十家廠商發(fā)放LTE招標(biāo)標(biāo)書，涉及規(guī)模約6萬基站，試點(diǎn)省份由之前的4個(gè)省變?yōu)?1個(gè)省。聯(lián)通方面，中國(guó)聯(lián)通總經(jīng)理陸益民在6月份曾公開表示，正在進(jìn)行LTE-TDD和LTE-FDD的混合組網(wǎng)測(cè)試，并暗示將于牌照發(fā)放后，適時(shí)參與4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。在今年年初的業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，聯(lián)通明確了兩套4G建設(shè)方案，即投資100億元建設(shè)3.1萬個(gè)4G基站或者投資50億元建設(shè)1.6萬個(gè)4G基站，預(yù)計(jì)每年4G建設(shè)投入維持在50~100億之間。綜上所述，我們預(yù)計(jì)4G商用最早有望在14年年底正式展開，今明兩年將是4G建網(wǎng)高峰期。從上半年運(yùn)營(yíng)商資本開支情況來看，三大運(yùn)營(yíng)商合計(jì)完成1116.62億元的資本開支，占其年初預(yù)算總額的32.53%，這一比例同比去年下降14個(gè)百分點(diǎn)。有一種說法是運(yùn)營(yíng)商在為下半年4G建設(shè)儲(chǔ)備資金，從往年情況來看，三大運(yùn)營(yíng)商全年實(shí)際資本開支與計(jì)劃量相差不會(huì)太大，因此，約有70%的投資將在下半年進(jìn)行，充足的資金保障也為今明兩年大規(guī)模的4G建設(shè)打下良好的基礎(chǔ)。3、移動(dòng)轉(zhuǎn)售商名單出臺(tái)在即今年5月17號(hào)工信部在其網(wǎng)站公布了《移動(dòng)通信轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)試點(diǎn)方案》，標(biāo)志著三大運(yùn)營(yíng)商掌握的基礎(chǔ)電信市場(chǎng)將正式引入虛擬運(yùn)營(yíng)商，民間資本有望借助虛擬運(yùn)營(yíng)商的形式涉足電信領(lǐng)域。具體方式為，民營(yíng)企業(yè)通過租用基礎(chǔ)運(yùn)營(yíng)商的網(wǎng)絡(luò)資源，配合自有的客服及計(jì)費(fèi)系統(tǒng)向消費(fèi)者提供語(yǔ)音、數(shù)據(jù)服務(wù)。在推進(jìn)時(shí)點(diǎn)方面，工信部規(guī)定方案出臺(tái)后4個(gè)月內(nèi)，基礎(chǔ)電信運(yùn)營(yíng)商應(yīng)與2家以上轉(zhuǎn)售企業(yè)簽署合作協(xié)議，并在試點(diǎn)受理期間與2家以上轉(zhuǎn)售企業(yè)開展合作。按此規(guī)定，10月份前后，三大運(yùn)營(yíng)商將公布其合作的對(duì)口轉(zhuǎn)售商名單。關(guān)于本次轉(zhuǎn)售商的資質(zhì)，方案有明確要求，第一、申請(qǐng)?zhí)摂M運(yùn)營(yíng)商資質(zhì)的企業(yè)，必須具備電信相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，最好是與運(yùn)營(yíng)商有過合作經(jīng)驗(yàn)，第二、必須具備獨(dú)立的客服體系。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前有不下60家符合上述兩個(gè)條件的企業(yè)就“移動(dòng)通信轉(zhuǎn)售”業(yè)務(wù)與三大運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行接洽。我們認(rèn)為，A股最有可能申請(qǐng)到虛擬運(yùn)營(yíng)商牌照的有以下兩類企業(yè)：第一、以蘇寧、國(guó)美、愛施德為代表的渠道型公司，這類企業(yè)與運(yùn)營(yíng)商有長(zhǎng)期業(yè)務(wù)合作關(guān)系，一旦獲取“虛擬運(yùn)營(yíng)商”牌照，可以迅速的利用已有的渠道幫運(yùn)營(yíng)商拓展?fàn)I銷空間，同時(shí)這些企業(yè)也有自己的客服系統(tǒng)，能夠獨(dú)立的向客戶提供服務(wù)而不用依賴運(yùn)營(yíng)商。第二、以二六三、用友、鵬博士為代表的內(nèi)容服務(wù)公司，這些企業(yè)多年來與運(yùn)營(yíng)商形成了良好的合作關(guān)系，在通信運(yùn)營(yíng)行業(yè)有長(zhǎng)期從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和深厚的技術(shù)及資源積累，在業(yè)務(wù)上能夠與運(yùn)營(yíng)商形成互補(bǔ)，從而實(shí)現(xiàn)聚合效應(yīng)。目前有消息人士稱，內(nèi)部流傳的版本是，聯(lián)通牽手蘇寧、用友；電信選擇二六三、淘寶；移動(dòng)聯(lián)姻鵬博士、愛施德。以上不是最終版本，可靠性存疑，但目前綜合各方信息來看，二六三、鵬博士、愛施德、蘇寧這幾家呼聲確實(shí)較高。關(guān)于移動(dòng)轉(zhuǎn)售的影響，究竟能有多大的市場(chǎng)空間？觀察西歐和北美，虛擬運(yùn)營(yíng)商發(fā)展到成熟階段，滲透率一般達(dá)到5%~7%。照此比率我們初步估算，我國(guó)虛擬運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)潛在規(guī)模將達(dá)500到700億元之巨。這是長(zhǎng)期潛在市場(chǎng)容量，短期來看，假設(shè)2年后運(yùn)營(yíng)商愿意拿出1%的市場(chǎng)份額與虛擬運(yùn)營(yíng)商共享，屆時(shí)也將有100億的蛋糕等待民資去分享，平均到6家虛擬運(yùn)營(yíng)商頭上，每家約能分得17億元的年收入。四、投資策略1、LTE：移動(dòng)招標(biāo)結(jié)果落地，業(yè)績(jī)有望4季度兌現(xiàn)中移動(dòng)已于8月22號(hào)晚公布第一輪LTE主設(shè)備招標(biāo)結(jié)果，本輪集采規(guī)模約為20.7萬個(gè)基站，共計(jì)55萬扇載頻，市場(chǎng)規(guī)模超過200億元。由于本次招標(biāo)明確不接受代理投標(biāo)，不接受所有關(guān)鍵設(shè)備均為OEM設(shè)備廠商的投標(biāo)。因此，相對(duì)TD-SCDMA時(shí)代，業(yè)內(nèi)持續(xù)存在的惡性競(jìng)爭(zhēng)有所緩解，4G主設(shè)備招標(biāo)價(jià)格在3.5~4萬/載扇之間，毛利率明顯好于3G設(shè)備。按照進(jìn)度，中移動(dòng)9月份已經(jīng)開始建設(shè)LTE基站，預(yù)計(jì)10月底，11月初初步建成，隨后組織驗(yàn)收，對(duì)相關(guān)公司業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)將在4季度體現(xiàn)。以上是移動(dòng)方面，中國(guó)電信對(duì)4G的態(tài)度也開始由守轉(zhuǎn)攻并于9月初啟動(dòng)招標(biāo)。電信此次建設(shè)采取TDD+FDD混合組網(wǎng)的形式（TDD約占30%；FDD占70%），規(guī)模涉及42個(gè)城市的約6萬基站，對(duì)應(yīng)金額約100億元。近期電信LTE招標(biāo)結(jié)果也已出爐，中興、華為、上海貝爾三家合計(jì)占據(jù)了約80%的市場(chǎng)份額；剩余新郵通、大唐移動(dòng)、愛立信、NSN、烽火等5家設(shè)備商合計(jì)份額約占20%。中國(guó)聯(lián)通雖未有實(shí)質(zhì)行動(dòng)，但高層亦在眾多場(chǎng)合表態(tài)，希望政府盡快發(fā)放4G牌照，便于運(yùn)營(yíng)商自主確定建網(wǎng)方案。我們認(rèn)為，聯(lián)通之所以采取以靜制動(dòng)的策略，主要在于其3G時(shí)代積累起來的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)使其并不急于轉(zhuǎn)入4G競(jìng)備，但牌照一旦發(fā)放，聯(lián)通可以通過現(xiàn)網(wǎng)升級(jí)的方式快速完成網(wǎng)絡(luò)部署進(jìn)入4G時(shí)代。從運(yùn)營(yíng)商投資角度來分析，今年主要看中移動(dòng)，明年三大運(yùn)營(yíng)商齊發(fā)力，爭(zhēng)取到14年底實(shí)現(xiàn)4G的商用化。因此，今明兩年將是建網(wǎng)高峰期，三大運(yùn)營(yíng)商合計(jì)將投入2023多億元建設(shè)4G網(wǎng)絡(luò)。在網(wǎng)絡(luò)建設(shè)階段，設(shè)備商無疑是最受益的，因此，我們重點(diǎn)推薦：主設(shè)備：中興通訊（000063）、傳輸設(shè)備：烽火通信（600498）、工程+網(wǎng)優(yōu)：宜通世紀(jì)（300310）、無線配套：日海通訊（002313）。2、移動(dòng)轉(zhuǎn)售：名單出臺(tái)在即，相關(guān)廠商共同分享百億蛋糕民營(yíng)資本進(jìn)入基礎(chǔ)電信運(yùn)營(yíng)業(yè)是大勢(shì)所趨，作為電信運(yùn)營(yíng)的重要補(bǔ)充，虛擬運(yùn)營(yíng)商在國(guó)外早已有之，且發(fā)展的頗具規(guī)模（英國(guó)VirginMobile2023年收入約合55億元人民幣）。工信部今年5月份正式出臺(tái)《移動(dòng)通信轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)試點(diǎn)方案》標(biāo)志著我國(guó)基礎(chǔ)電信運(yùn)營(yíng)的大門正式向民資敞開，按照規(guī)定，該方案出臺(tái)后4個(gè)月內(nèi)，基礎(chǔ)電信運(yùn)營(yíng)商應(yīng)與2家以上轉(zhuǎn)售企業(yè)簽署合作協(xié)議，并在試點(diǎn)受理期間與2家以上轉(zhuǎn)售企業(yè)開展合作。因此，三大運(yùn)營(yíng)商將于近期公布其合作的對(duì)口轉(zhuǎn)售商名單。我們初步測(cè)算了一下，我國(guó)移動(dòng)轉(zhuǎn)售市場(chǎng)長(zhǎng)期潛在規(guī)模約為500~700億元，短期來看假設(shè)2年后運(yùn)營(yíng)商愿意拿出1%的市場(chǎng)份額與虛擬運(yùn)營(yíng)商共享，屆時(shí)也將有100億的蛋糕等待民資去分享，平均到6家虛擬運(yùn)營(yíng)商頭上，每家約能分得17億元的年收入。牌照發(fā)放在即，我們重點(diǎn)推薦：可能與移動(dòng)合作，開展全業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的鵬博士（600804）。五、重點(diǎn)企業(yè)簡(jiǎn)況

2023年環(huán)保行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長(zhǎng)，一季度情況相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)較好，大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項(xiàng)變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入219億元，同比增長(zhǎng)26%，營(yíng)業(yè)成本157億元，同比增長(zhǎng)27%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)合計(jì)30億元，同比增長(zhǎng)30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營(yíng)業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤(rùn)合計(jì)4億元，同比增長(zhǎng)10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度達(dá)到30%，總體增長(zhǎng)情況好于其他行業(yè)，也符合市場(chǎng)預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對(duì)比較平穩(wěn)，總營(yíng)業(yè)收入和去年基本持平，成本和費(fèi)用的下降促進(jìn)了凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點(diǎn)，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對(duì)于板塊后續(xù)的增長(zhǎng)，我們認(rèn)為，2023年各項(xiàng)政策將逐步落實(shí)，治污力度加大，對(duì)與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長(zhǎng)仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后根據(jù)各公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對(duì)各個(gè)板塊盈利增長(zhǎng)情況進(jìn)行。為了更好地說明各板塊增長(zhǎng)情況，我們?cè)诎鍓K分析中對(duì)以下幾處進(jìn)行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤(rùn)統(tǒng)計(jì)中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時(shí)將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運(yùn)股份目前收購(gòu)中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn)，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們?cè)賹⑵浼{入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時(shí)間較長(zhǎng)、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤(rùn)占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤(rùn)的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤(rùn)的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)明顯，一季度是全年業(yè)績(jī)低點(diǎn)。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小。從收入和凈利潤(rùn)增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)相對(duì)最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤(rùn)增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相對(duì)低迷，但對(duì)以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)形勢(shì)都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績(jī)?cè)鏊?。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤(rùn)增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實(shí)推動(dòng)業(yè)績(jī)提升。而環(huán)境監(jiān)測(cè)板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.3億元，同比增長(zhǎng)24%；營(yíng)業(yè)成本53億元，同比增長(zhǎng)28%；歸屬凈利潤(rùn)7.4億元，同比增長(zhǎng)12%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.6億元，同比增長(zhǎng)24%；營(yíng)業(yè)成本8.9億元，同比增長(zhǎng)23%；歸屬凈利潤(rùn)0.94億元，同比增長(zhǎng)5.5%。固廢處理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.9億元，同比增長(zhǎng)18%；營(yíng)業(yè)成本24.7億元，同比增長(zhǎng)15%；歸屬凈利潤(rùn)7.6億元，同比增長(zhǎng)38%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.5億元，同比增長(zhǎng)9%；營(yíng)業(yè)成本5.5億元，同比增長(zhǎng)16%；歸屬凈利潤(rùn)1.5億元，同比增長(zhǎng)3.5%。水污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30億元，同比增長(zhǎng)64%；營(yíng)業(yè)成本19億元，同比增長(zhǎng)75%；歸屬凈利潤(rùn)7.8億元，同比增長(zhǎng)53%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.4億元，同比增長(zhǎng)40%；營(yíng)業(yè)成本3.3億元，同比增長(zhǎng)54%；歸屬凈利潤(rùn)0.46億元，同比增長(zhǎng)28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.5億元，同比增長(zhǎng)60%；營(yíng)業(yè)成本7億元，同比增長(zhǎng)70%；歸屬凈利潤(rùn)1.6億元，同比增長(zhǎng)28%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.7億元，同比增長(zhǎng)65%；營(yíng)業(yè)成本1.3億元，同比增長(zhǎng)67%；歸屬凈利潤(rùn)0.24億元，同比增長(zhǎng)30%。節(jié)能：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.9億元，同比增長(zhǎng)36%；營(yíng)業(yè)成本10.6億元，同比增長(zhǎng)45%；歸屬凈利潤(rùn)2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營(yíng)業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤(rùn)0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測(cè)：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.2億元，同比增長(zhǎng)15%；營(yíng)業(yè)成本6.9億元，同比增長(zhǎng)18%；歸屬凈利潤(rùn)3.2億元，同比增長(zhǎng)9%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.5億元，同比增長(zhǎng)17%；營(yíng)業(yè)成本1.2億元，同比增長(zhǎng)21%；歸屬凈利潤(rùn)0.24億元，同比增長(zhǎng)10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng)1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長(zhǎng)，一季度情況相對(duì)平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績(jī)情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長(zhǎng)勢(shì)頭依然良好。在我國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢(shì)，發(fā)展思路清晰、市場(chǎng)拓展順暢，經(jīng)營(yíng)狀況也相對(duì)穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績(jī)?cè)鏊僖草^為亮眼。而從2023年一季報(bào)情況來看，環(huán)保公司利潤(rùn)增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績(jī)確認(rèn)的低點(diǎn)，其中桑德環(huán)境業(yè)績(jī)季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小，凱美特氣和國(guó)電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤(rùn)增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地?cái)U(kuò)張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長(zhǎng)期趨勢(shì)來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)大力拓展新市場(chǎng)，而且隨著環(huán)保市場(chǎng)參與主體的增加、競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍?jiān)醇夹g(shù)、國(guó)電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國(guó)電清新。2023年一季度凈利潤(rùn)增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)較好，大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng)從2023年年報(bào)情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績(jī)大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對(duì)更加到位，因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動(dòng)小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動(dòng)的影響較大。2023年，隨著政策的落實(shí)和推動(dòng)，大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)的業(yè)績(jī)應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報(bào)的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點(diǎn)，因此對(duì)其業(yè)績(jī)預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點(diǎn)。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對(duì)較好。部分企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)來自于募集資金帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少、或管理銷售費(fèi)用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長(zhǎng)。環(huán)保公司全年業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項(xiàng)目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項(xiàng)目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價(jià)下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項(xiàng)目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測(cè)系統(tǒng)增長(zhǎng)）、津膜科技（水處理市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)較好）、萬邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項(xiàng)目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費(fèi)用控制）。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的公司：國(guó)電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運(yùn)營(yíng)電量減少）、龍?jiān)醇夹g(shù)（低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項(xiàng)目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績(jī)快報(bào)發(fā)布后的市場(chǎng)預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測(cè)市場(chǎng)需求滯后）、凱美特氣（項(xiàng)目延期、工程機(jī)械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達(dá)（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費(fèi)用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項(xiàng)目增加帶動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)，但低于年初100%增長(zhǎng)的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤(rùn)率下滑較大）。2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好、財(cái)務(wù)和管理費(fèi)用下降）、國(guó)電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)并入）、聚光科技（費(fèi)用控制加強(qiáng)）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長(zhǎng)）、萬邦達(dá)（烯烴二期及中煤榆林兩大項(xiàng)目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴(kuò)大、但費(fèi)用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的公司：龍?jiān)醇夹g(shù)（一季度是結(jié)算低點(diǎn)）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點(diǎn)，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤(rùn)率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競(jìng)爭(zhēng)加劇，利潤(rùn)率下滑）、易世達(dá)（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總?cè)?、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國(guó)電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進(jìn)了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動(dòng)相對(duì)較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場(chǎng)拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴(kuò)張也相對(duì)迅速、資金支出較多，因此管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等都會(huì)存在一定波動(dòng)。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國(guó)電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍?jiān)醇夹g(shù)、富春環(huán)保、易世達(dá)、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國(guó)電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多從銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用三項(xiàng)期間費(fèi)用來看，隨著募集資金的使用，部分公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用率已開始上升；銷售費(fèi)用率相對(duì)較為穩(wěn)定，僅有少部分公司由于加大市場(chǎng)開拓促使銷售費(fèi)用率上升；而在企業(yè)不斷人員擴(kuò)張、發(fā)展壯大的過程中，較多公司管理費(fèi)用都呈現(xiàn)上升趨勢(shì)；但也有部分公司由于股權(quán)激勵(lì)攤銷成本逐年減少，管理費(fèi)用也開始呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。期間費(fèi)用率總體上升較多的公司：龍凈環(huán)保、三維絲、龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、聚光科技。期間費(fèi)用率總體下降較多的公司：無。銷售費(fèi)用率上升較多的公司：龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、國(guó)電清新、雪迪龍、聚光科技。管理費(fèi)用率下降的公司：桑德環(huán)境。管理費(fèi)用率上升較多的公司：三維絲、龍?jiān)醇夹g(shù)、燃控科技、先河環(huán)保、聚光科技。財(cái)務(wù)費(fèi)用率：三維絲、碧水源