2023年啤酒行業(yè)研究報告

2023年啤酒行業(yè)研究報告目錄一、行業(yè)現狀 PAGEREFToc368939529\h31、世界啤酒發(fā)展現狀 PAGEREFToc368939530\h32、我國啤酒行業(yè)發(fā)展現狀及前景 PAGEREFToc368939531\h5（1）產量連續(xù)九年全球第一，增速引領全球 PAGEREFToc368939532\h5（2）消費量仍有上升空間，主要推動力來自農村及西部地區(qū) PAGEREFToc368939533\h7（3）行業(yè)整合是必由之路，正向第二階段邁進 PAGEREFToc368939534\h8二、標桿分析：青島啤酒 PAGEREFToc368939535\h101、公司情況 PAGEREFToc368939536\h10（1）公司簡介 PAGEREFToc368939537\h10（2）股權結構 PAGEREFToc368939538\h122、青啤再次踏上擴張之旅 PAGEREFToc368939539\h12（1）“2023年,1000萬千升”是新一輪加速擴張的官方宣言 PAGEREFToc368939540\h12（2）實行“1+X”品牌戰(zhàn)略，減小收購阻力 PAGEREFToc368939541\h18（3）“大客戶”重新定位 PAGEREFToc368939542\h203、盈利預測與投資建議 PAGEREFToc368939543\h22（1）盈利預測假設條件 PAGEREFToc368939544\h22（2）投資建議 PAGEREFToc368939545\h254、風險提示 PAGEREFToc368939546\h25一、行業(yè)現狀1、世界啤酒發(fā)展現狀世界啤酒產量緩慢增長。2023年全球共完成了18562萬千升，增長2.5%，過去10年間產量復合增長率為2.8%，產量增速在2023年達到高點后開始下滑，最近幾年的增速保持在1%左右。增長動力主要來自亞非第三世界。由于人均消費量低，收入增長快等原因，世界啤酒消費的增長動力主要來自如哈薩克斯坦、越南等亞洲國家，以及安哥拉等非洲國家。預計今后幾年這些地區(qū)都將保持世界領先水平。全球呈現規(guī)?；瘓F化特點。目前全球啤酒行業(yè)呈現高度集團化、規(guī)?；奶攸c，百威英博、SAB米勒、喜力、嘉士伯四大集團業(yè)務橫跨數十個國家，占據全球啤酒總產量45%，百威英博已經在全球前9大啤酒產銷國中的8個國家占有了很大市場份額。即使在德國（現代啤酒發(fā)源地，行業(yè)分散，沒有超大型啤酒企業(yè)），啤酒企業(yè)也從20年前的3000多家銳減到目前1000多家，著名品牌貝克啤酒等均被百威英博收購。2、我國啤酒行業(yè)發(fā)展現狀及前景（1）產量連續(xù)九年全球第一，增速引領全球2023年我國啤酒產量達4483萬千升，已連續(xù)九年位列全球第一，約占世界總產量的四分之一，幾乎是排名第二位美國的兩倍，2023-2023十年間復合增長率為7.2%，超過世界啤酒產量增速2倍還多，我國已成為名符其實的啤酒第一大國。隨著人口增速減緩，基數不斷擴大，未來我國啤酒總量將繼續(xù)增長，但增速有所放緩，根據釀酒產業(yè)十四五發(fā)展規(guī)劃，未來五年我國啤酒產量將保持年均4%左右的增長。（2）消費量仍有上升空間，主要推動力來自農村及西部地區(qū)從人均消費量來看，2023年我國啤酒人均消費水平達33升，略超世界平均水平，但與啤酒消費大國相比仍有較大差距，即使與鄰國日本、韓國相比也有一定差距，因此我國啤酒消費仍有上升空間。我國人均占有量的地區(qū)分布也不均勻，受居民收入差距的影響，我國農村及西部地區(qū)消費量明顯偏低，是未來的我國啤酒銷量的主要推動力。（3）行業(yè)整合是必由之路，正向第二階段邁進前文中我們提到世界啤酒產業(yè)呈現集團化、規(guī)模化的趨勢，因此借鑒成熟市場中啤酒行業(yè)的格局演變對我國具有指導意義。比較美國啤酒行業(yè)整合進程，我國啤酒行業(yè)與美國的80年代頗有幾分相似，由于后發(fā)優(yōu)勢我國啤酒企業(yè)用了十多年就完成美國30年的進程，但是我國的啤酒業(yè)發(fā)展并不會簡單的重復成熟市場現有的模式，我們在啤酒行業(yè)深度報告《行業(yè)整合分兩步走，先看第一步利潤空間》中，給出了我國啤酒行業(yè)發(fā)展趨勢的判斷和依據。我們認為未來可能會分兩步走：首先是大品牌在中高檔啤酒上的全國性壟斷和地方強勢品牌在中低端啤酒上的區(qū)域性壟斷并存，僵持后經過再度競爭逐漸過度到行業(yè)進程第二步：少數幾家全國性寡頭壟斷的大啤酒商和為數不少的生產特色啤酒的小啤酒商相結合的格局，其中外資啤酒廠商參與整個進程。在與地方強勢品牌相持的過程中，龍頭企業(yè)通過在各自優(yōu)勢地區(qū)的產品結構升級，提價等手段不斷培養(yǎng)各自造血功能，形成了以戰(zhàn)養(yǎng)戰(zhàn)的正向循環(huán)，利潤率、現金流量等指標得到了進一步的提升，為第二階段競爭做準備。青島啤酒第七屆董事會一次會議上2023年目標產銷量達到1000萬千升的戰(zhàn)略規(guī)劃的出臺宣告了行業(yè)加速向第二階段邁進。二、標桿分析：青島啤酒1、公司情況（1）公司簡介青島啤酒股份歷史源于1903年8月德國商人和英國商人合資在青島創(chuàng)建的日耳曼啤酒公司青島股份公司，1916年9月易主日本國東京都的"大日本麥酒株式會社"，1949年收歸國有，1993年6月注冊成立，青島啤酒是我國最早的啤酒生產企業(yè)。1993年7月15日，青島啤酒股票（0168）在香港交易所上市，是中國內地第一家在海外上市的企業(yè)。同年8月27日，青島啤酒(600600)在上海證券交易所上市，成為中國首家在兩地同時上市的公司。上世紀90年代后期，運用兼并重組、破產收購、合資建廠等多種資本運作方式，青島啤酒在中國19個省、市、自治區(qū)擁有60多家啤酒生產基地，基本完成了全國性的戰(zhàn)略布局，是全國性的啤酒生產企業(yè)。公司的經營范圍是啤酒制造、銷售以及與之相關的業(yè)務。青島啤酒遠銷美國、日本、德國、法國、英國、意大利、加拿大、巴西、墨西哥等世界70多個國家和地區(qū)。公司規(guī)模和市場份額居國內國外行業(yè)領先地位。青啤公司2023年累計完成啤酒銷量635萬千升，同比增長7.4%，實現主營業(yè)務收入人民幣196.1億元，同比增長10.4%；實現凈利潤人民幣15.2億元，同比增長21.6%。（2）股權結構青島市人民政府國有資產監(jiān)督管理委員會（"青島市國資委"）為青島啤酒集團的唯一股東和實際控制人。青啤集團是公司第一大股東，A+H股合計持股比例30.45％，計4.11億股，H股股份794.4萬股，A股股份40,345.6萬股。2023年5月AsahiBreweries,Ltd.（朝日啤酒株式會社）通過受讓Anheuser-BuschInBevS.A.(簡稱“A-B英博公司”)19.99%的H股股份成為青島啤酒H股第一大股東，同期陳發(fā)樹先生受讓了A-B英博公司其余的7.01%。2、青啤再次踏上擴張之旅（1）“2023年,1000萬千升”是新一輪加速擴張的官方宣言2023年下半年青啤提出并確定了到2023年力爭實現啤酒銷售1000萬千升、保持和提高行業(yè)領導者地位的目標。此目標的提出表明青啤再次踏上擴張之旅，讓利不讓市場，同時加速了行業(yè)整合的進程，是青啤新一輪加速擴張的官方宣言。公司基本沿著做大做強—做強做大—整合擴張的路徑發(fā)展：1996-2023年青啤以“低成本戰(zhàn)略”為主，以承債吸收方式在全國兼并瀕于破產的小廠。6年間收購48家啤酒生產廠，產銷量從1996年35萬噸提高到2023年的251萬噸。這些小廠生產規(guī)?；径荚?萬噸以下，資歷較差，此輪吞并只是單純的做大，重量不重質，導致青啤的整體業(yè)績有所下滑。01年至03年間，公司擴張基調不變，但收購方式和對象上有了變化。以少量資金投入和股本參與的合作并購的方式為主，區(qū)域上重點在經濟較發(fā)達地區(qū)及市場空白的大城市進行購并（2023年以前主要集中在山東）。對象上注重選擇產量規(guī)模較大（平均產能在10萬噸以上）、在當地有相應壟斷優(yōu)勢且經濟效益相對較好的大廠。2023年底公司總產能已達到500萬噸，產能利用率約70%。但是這些并購來的公司大多虧損或瀕臨虧損，生產設備落后，技術水平不達青啤的工藝標準，給青啤造成了很大負擔，可以說此輪低成本規(guī)模擴張引起了青啤高成本、入不敷出、債臺高筑等消化不良的問題。2023年開始，青啤實施了從“做大做強”轉變?yōu)椤白鰪娮龃蟆睉?zhàn)略轉型。從“外延式擴大再生產”向“內涵式擴大再生產”轉變，由“粗放化管理”向“精細化管理”轉變，改革的措施有：（1）引入外資。2023年公司向AB公司定向發(fā)行1.82億美元的強制性可轉換債券，港幣約14.16億港元，與外資啤酒巨頭聯手不僅實現了優(yōu)勢互補，而且緩解了公司當時面臨的財務困境，也為公司戰(zhàn)略轉型提供了強大資金保障。（2）架構重組。推行由生產導向型組織向市場導向型組織的內部產權關系和管理關系的變革，先后組建八個事業(yè)部，把全國的子公司按區(qū)域收歸各事業(yè)部，劃小范圍管理，統(tǒng)一產供銷，2023年后再次優(yōu)化價值鏈和流程改造，將公司總部和原有區(qū)域營銷公司進行專業(yè)化分工，成立投資、營銷和制造三大中心的一體化運營的管理架構。（3）品牌重組、收縮產品線。從高峰期超過50多個品種逐步砍到10個以下，確立了重點發(fā)展“1+3”的品牌戰(zhàn)略，突出青島主品牌價值，同時重視發(fā)展“漢斯”、“山水”、“嶗山”等副品牌。（4）增減子公司股權。收歸子公司少數股東權益以便于管理，通過增資、委托貸款轉股權投資方式增強其實力，并且減持表現較差的子公司，甚至注銷。這一系列舉措雖然減緩了公司的擴張速度，但內在核心競爭力得到提升，業(yè)績逐漸起色?，F在青啤再次提出了快速擴張的戰(zhàn)略，我想公司可能出于以下幾方面考慮：1、啤酒業(yè)正邁向行業(yè)整合的第二階段，該階段企業(yè)盈利能力的提升仍然主要源于規(guī)?；蟮恼闲?，繼續(xù)擴張是務實的表現。采用上表中國釀酒工業(yè)協(xié)會啤酒分會的統(tǒng)計數據（與國家統(tǒng)計局略有出入）比較，我們發(fā)現規(guī)模企業(yè)的各項經濟指標都高于全國平均水平，隨著企業(yè)規(guī)模擴大，銷售量和銷售額的變化等比增加，但是利潤特別是企業(yè)的噸酒利潤提升速度很快，因此，現階段我國規(guī)模企業(yè)的盈利水平的提高并不主要來源于銷售價格的提高，而來自于規(guī)?；蟮恼闲?。青啤的再次擴張具有現實意義。2、主要競爭對手的擴張給青啤帶來的較大壓力，著名三四定律印證規(guī)模效應的重要性。過去幾年，青啤股份一直強調整合，注重利潤，與主要競爭對手華潤雪花啤酒的銷量差距進一步拉大，2023年華潤雪花銷量達到928萬千升，而青啤總銷量為635萬千升。青啤與另兩個中國啤酒巨頭的銷量距離也更加接近。銷量排位第三的百威英博銷量為531萬千升，燕京啤酒銷量為503萬千升。這一切都促使青啤把銷量放在更重要的戰(zhàn)略位置上。商界著名的三四定律印證啤酒市場規(guī)模效應的重要性：它告訴我們在一個穩(wěn)定的競爭性市場中，有影響力的競爭者數量絕不會超過三個，其中，最大競爭者的市場份額又不會超過最小者的四倍，因此在一個競爭的市場中，企業(yè)不能夠漠視市場份額，要努力成為市場領先者，如果這一經驗法則發(fā)生是必然的，那么根據十四五規(guī)劃啤酒行業(yè)復合年增長率4%，到2023年總產量達5244萬千升，以三四定律最大競爭者30%的市場份額底線測算，前三名的產量分別為1573、1048、699萬千升，那么目前的規(guī)模企業(yè)都要力爭成為這個領先陣營的一份子，以屆時獲取結盟利潤。事實上除了國資品牌進行規(guī)模擴張以外，2023年以后，外資品牌也加入到市場份額的搶占中，百威一直是高端啤酒的代表，但自南非世界杯賽場上出現哈爾濱啤酒的身影以后，百威布局全國市場的戰(zhàn)略思想就清晰可循了：用哈爾濱啤酒向低端滲透，承擔起與雪花、青島、燕京肉搏的重擔。3、剩下的優(yōu)質目標資源業(yè)已不多，行業(yè)整合將提速幾年下來，以雪花、青島、百威英博、燕京為代表的啤酒四巨頭在各地瘋狂地收購擴張，國內品牌多被四大家族納入旗下。據統(tǒng)計，目前全國年產量在20萬千升以上的啤酒中型企業(yè)僅剩下9家。在收購資源稀缺的情況下，行業(yè)收購容易出現洼地效應，區(qū)域品牌的生存壓力愈發(fā)增大，行業(yè)整合有望提速，青啤此番官方宣言也是促成地方品牌快速交易、降低收購成本的手段之一。藍色斜體為9家仍保持保持獨立性（占股50%及以上）的地方品牌。（2）實行“1+X”品牌戰(zhàn)略，減小收購阻力公司品牌價值高踞行業(yè)榜首。青島啤酒幾乎囊括了1949年新中國建立以來所舉辦的啤酒質量評比的所有金獎，并在世界各地舉辦的國際評比大賽中多次榮獲金獎。1906年，建廠僅三年的青島啤酒在慕尼黑啤酒博覽會上榮獲金獎；20世紀80年代三次在美國國際啤酒大賽上榮登榜首；1991年、1993年、2023年分別在比利時、新加坡和西班牙國際評比中榮獲金獎；2023年，青島啤酒榮登《福布斯》“2023年全球信譽企業(yè)200強”，位列68位；2023年榮獲亞洲品牌盛典年度大獎；在2023年（首屆）和2023年（第二屆）連續(xù)兩屆入選英國《金融時報》發(fā)布的“中國十大世界級品牌”。其中2023年在單項排名中，青島啤酒還囊括了品牌價值、優(yōu)質品牌、產品與服務、品牌價值海外榜四項榜單之冠；2023年，青島啤酒榮獲上海證券交易所“公司治理專項獎——2023年度董事會獎”、“世界品牌500強”等諸多榮譽，并第七次獲得“中國最受尊敬企業(yè)”殊榮；2023年，青島啤酒第五次登榜《財富》雜志“最受贊賞的中國公司”。2023年青島啤酒品牌價值超過500億元,距同行業(yè)首位，“1+3”的品牌運作實現品牌價值。即重點發(fā)展“青島啤酒”主品牌和三個第二品牌漢斯、山水、嶗山，在具體市場上采取“1個主品牌+1個副品牌”戰(zhàn)略，以主品牌創(chuàng)利潤，以副品牌爭市場。相較國內其他品牌，青啤的品牌拉力最強，極大幫助了公司業(yè)績穩(wěn)定提升，2023年公司凈利潤15.2億，同比增長21.3%，扣除非經常性損益后凈利潤13.7億，同比增長23.1%?！?+X”品牌戰(zhàn)略減小收購阻力。為了配合公司向規(guī)模擴張的戰(zhàn)略轉型，品牌策略將調整為”1+X”，如公司10年底收購的銀麥啤酒就被繼續(xù)沿用下來。一方面由于收購的當地的知名品牌具有很大影響力，其市場布局廣泛，基礎牢固，強行的使用山水代替，將會明顯影響銷量的增長，另一方面，從商業(yè)的角度地方，只要有足夠的利潤空間，地方品牌并不是非賣品，只是創(chuàng)立人對品牌的感情難以割舍。實行“1+X”，品牌戰(zhàn)略將更加靈活，大為減小收購阻力。（3）“大客戶”重新定位公司目前實行的是“大客戶+微觀運營”的市場模式，即在品牌優(yōu)勢下，尋找優(yōu)質經銷商，培養(yǎng)其忠誠度；同時以一線業(yè)務人員幫助當地的經銷商開發(fā)市場，掌控終端。11年半年報中，公司也要求繼續(xù)完善市場銷售網絡，加強對重點經銷商的培育。05年以后青啤推行大客戶制是和當時做強做大的戰(zhàn)略一脈相承的：（1）大客戶具有很強的資金實力，一來充裕的資本有利于市場開拓，再者大客戶的回款囤貨，減少青啤的資金占用，資金是青啤大舉并購后最稀缺資源；（2大客戶在地域上具有渠道、網絡、人脈等資源優(yōu)勢，可以幫助青啤快速開拓市場，同時減少前期市場投入，（3）大客戶比國資背景的青啤更具體制優(yōu)勢，運營效率更高，做到靈活方便的操作市場，快速響應市場。隨著公司再次擴張戰(zhàn)略的提出，大客戶基于以上的優(yōu)勢將繼續(xù)發(fā)揮作用，但定位或將發(fā)生改變。由于青啤以副品牌爭市場，主品牌創(chuàng)利潤的市場策略，副品牌利潤空間不如主品牌，經銷商對副品牌的推動欠缺積極性，通過原先企業(yè)監(jiān)督經銷商、配合經銷商做市場的模式可能達不到快速擴張的效果，這就要求青啤也參與到市場中，加大對終端的掌控力度，大客戶將從坐商向行商乃至服務商的轉變，亦或是青啤將大客戶納入到自己的大家庭體系中，成為利益共同體。無論哪種方式都說明公司的市場模式將會向廠家主導的深度分銷傾斜，加強渠道推力的作用，配合擴張戰(zhàn)略的實施。3、盈利預測與投資建議（1）盈利預測假設條件1、公司規(guī)劃2023年1000萬千升，2023年635萬千升，CAGR=12%，未來公司的規(guī)模擴張主要依靠副品牌的上量，預計未來主品牌青島啤酒的銷量保持平穩(wěn)增長，副品牌增速的提升將快于主品牌。2、啤酒的成本中大麥因受氣候影響容易產生價格波動，2023年澳洲水災、加拿大多雨導致啤酒大麥減產，12年價格有所看高，但有望出現其他產區(qū)（如美國）的新供應商將緩解成本上升壓力，大麥價格整體處于上升趨勢。但是我們認為大麥價格波動對盈利能力的影響是逐步減弱的，原因有二，第一規(guī)模企業(yè)可以通過提高啤酒工藝或者使用國產大麥減少對進口大麥的以來，第二、可以通過提前簽訂合同、分批購買來平滑大麥價格的波動（詳見《行業(yè)整合分兩步走，先看第一步利潤空間》一文）。預計未來生產成本受大麥的影響較小，主要來自人力成本的提高。3、為了配合整合擴張的戰(zhàn)略，渠道推力將發(fā)揮更大作用，銷售費用總額平穩(wěn)增長，但結構將發(fā)生變化，收縮廣告、媒體等線上營銷投入占比，加大渠道、終端上的線下投入。4、營運率假設：隨著規(guī)模提升，庫存相應提高，因此我們存貨對營運資金的占用小幅增長，應收賬款根據公司帳齡情況進行調整，其他流動項目增長率與營收增長率保持同步。5、財務費用根據營運率假設進行調整。（2）投資建議在行業(yè)整合的關鍵時期，青島啤酒再次鮮明的提出規(guī)模擴張戰(zhàn)略，聚焦市場份額，其重要性在于為未來打開利潤空間。由于經歷過“做大做強”和“做強做大”的來回搖擺，青啤在此輪擴張中將注重份額與利潤之間的平衡。在行業(yè)集中度提升，品牌影響力加強的趨勢下，龍頭企業(yè)將最為受益。給予11-13年EPS分別為1.25元、1.5元和1.92元，對應目前股價動態(tài)市盈率為24.7倍、20.7倍和16.1倍，“增持”評級。4、風險提示（1）原材料成本大幅波動，人力成本快速上升；（2）外資品牌加大對中國市場的投入，競爭加劇。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關注資產負債表中應收、預收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現最突出1、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實現營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實現歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實現營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費用的下降促進了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認的低點，因此，平穩(wěn)的表現也屬于預期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認為，2023年各項政策將逐步落實，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據各公司主營業(yè)務的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進行了調整：（1）由于九龍電力2023年電力資產仍在收入和利潤統(tǒng)計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運股份目前收購中科通用的重組進程尚在推進，目前盈利中并不是環(huán)保資產盈利狀況的體現，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領域相關企業(yè)盈利能力還是較強的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經濟形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達、中電環(huán)保等，由于之前基數較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經濟不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實現營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實現營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實現營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實現營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實現營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實現營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實現營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實現營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實現營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實現營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實現營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實現營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產業(yè)發(fā)展的現階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認的低點，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數較低，2023年一季度利潤增速達到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務拓展、異地擴張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產業(yè)發(fā)展的機會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預期。我們認為，2023年，整體宏觀經濟環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個細分領域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經濟周期的影響波動小。相比之下，節(jié)能板塊受經濟不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實和推動，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認低點，因此對其業(yè)績預期普遍也較低，2023年一季度的收入結算也沒有太多亮點。部分企業(yè)由于去年同期基數較低，2023年增速表現相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財務費用的減少、或管理銷售費用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現情況還需等待后面的季度表現再判斷。2023年年報業(yè)績略超預期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務進展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產項目多，2023年貢獻全年收益，還有資產處置收益）。2023年年報業(yè)績符合預期的公司：碧水源（北京地區(qū)項目結算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項目恢復建設）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結算）、東江環(huán)保（資源化產品收入受經濟周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費用控制）。2023年年報業(yè)績低于預期的公司：國電清新（大唐資產注入滯后、托克托運營電量減少）、龍源技術（低氮燃燒結算進度慢、余熱項目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報發(fā)布后的市場預期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項目延期、工程機械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達（合同能源管理業(yè)務拓展慢）、三維絲（收入下滑、費用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業(yè)績符合預期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務進展良好、財務和管理費用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經營資產并入）、聚光科技（費用控制加強）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務費用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財務費用下降）、九龍電力（電力資產剝離、環(huán)保業(yè)務增長）、萬邦達（烯烴二期及中煤榆林兩大項目繼續(xù)結算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴大、但費用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報業(yè)績低于預期的公司：龍源技術（一季度是結算低點）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結算低點，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產品收入受經濟周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結算）、先河環(huán)保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總三、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務結構變化促進了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動相對較大，在環(huán)保產業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場拓展和產業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴張也相對迅速、資金支出較多，因此管理費用、銷售費用、財務費用等都會存在一定波動。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍源技術、富春環(huán)保、易世達、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍源技術、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多從銷售費用、管理費用、財務費用三項期間費用來看，隨著募集資金的使用，部分公司的財務費用率已開始上升；銷售費用率相對較為穩(wěn)定，僅有少部分公司由于加大市場開拓促使銷售費用率上升；而在企業(yè)不斷人員擴張、發(fā)展壯大的過程中，較多公司管理費用都呈現上升趨勢；但也有部分公司由于股權激勵攤銷成本逐年減少，管理費用也開始呈現下降趨勢。期間費用率總體上升較多的公司：龍凈環(huán)保、三維絲、龍源技術、先河環(huán)保、聚光科技。期間費用率總體下降較多的公司：無。銷售費用率上升較多的公司：龍源