第十章國(guó)際投資基金課件

第十章國(guó)際投資基金第一節(jié)國(guó)際投資基金概述第二節(jié)國(guó)際投資基金的種類第三節(jié)國(guó)際投資基金的管理第十章國(guó)際投資基金1第一節(jié)國(guó)際投資基金概述第一節(jié)國(guó)際投資基金概述2一、投資基金的概念

世界各國(guó)對(duì)投資基金（InvestmentFund）的稱謂有所不同，美國(guó)叫共同基金（MutualFund）或互惠基金，英國(guó)叫單位信托基金（UnitTrust）。按國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》的解釋，投資基金是“指一種利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式，即通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，基金管理人管理和運(yùn)用資金，從事股票、債券等金融工具投資”。一、投資基金的概念

世界各國(guó)對(duì)投資基金（Investment3二、投資基金的特點(diǎn)1.專家理財(cái)2.風(fēng)險(xiǎn)較小3.管理和運(yùn)作法制化4.選擇性強(qiáng)，適合各類投資者5.交易成本低二、投資基金的特點(diǎn)4閱讀資料——索羅斯與量子基金

喬治·索羅斯1930年生于匈牙利布達(dá)佩斯。1947年他移居到英國(guó)，并在倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院畢業(yè)。1956年去美國(guó)，在美國(guó)通過他建立和管理的量子基金積累了大量財(cái)產(chǎn)，并因此成為國(guó)際資本市場(chǎng)中的大鱷。

閱讀資料——索羅斯與量子基金喬治·索羅斯5索羅斯于1969年用自己的25萬美金創(chuàng)建了雙鷹基金（DoubleEagleFund），資本額為400萬美元，從事套頭交易?；饎?chuàng)辦之初，員工僅兩個(gè)人，索羅斯是經(jīng)紀(jì)人，羅杰斯是市場(chǎng)調(diào)研員。他們以國(guó)際資金為目標(biāo)，拒絕美國(guó)富豪的加入，成功地吸引了大批歐洲、阿拉伯和南美的富豪的資金，從而避開美國(guó)證券交易委員會(huì)的監(jiān)管。索羅斯于1969年用自己的25萬美金創(chuàng)建了雙鷹基金（D6暗示了他的市場(chǎng)哲學(xué)，即市場(chǎng)總是處在不確定和不停的波動(dòng)狀態(tài)，也為他的投資事業(yè)平添了戲劇性的神秘魅力。1980年索羅斯和羅杰斯分道揚(yáng)鑣。

1973年，基金改名為索羅斯基金，資本額約1200萬美元，1979年，索羅斯又將基金更名為量子基金（QuantumFund），基金設(shè)立在紐約。物理世界中的量子指的是難以捉摸，科學(xué)家索性以“測(cè)不準(zhǔn)”定律來描述量子，索羅斯如此命名他的基金，暗示了他的市場(chǎng)哲學(xué)，即市場(chǎng)總是處在不確定和不停的波動(dòng)狀7量子基金投資于商品、外匯、股票和債券，并大量運(yùn)用金融衍生產(chǎn)品和杠桿融資，從事全方位的國(guó)際性金融操作。索羅斯憑借其過人的分析能力和膽識(shí)，引導(dǎo)著量子基金在世界金融市場(chǎng)一次又一次的攀升和破敗中逐漸成長(zhǎng)壯大。他曾多次準(zhǔn)確地預(yù)見到某個(gè)行業(yè)和公司的非同尋常的成長(zhǎng)潛力，經(jīng)過不到30年的經(jīng)營(yíng)，1997年末量子基金已成為資產(chǎn)總值近60億美元的巨型基金，比成立之初增長(zhǎng)了3萬倍。

量子基金投資于商品、外匯、股票和債券，并大量運(yùn)用金融衍8

索羅斯的訣竅是尋找“突變”，在銀行股票低迷時(shí)大量買入銀行股，此后，銀行股票上漲使索羅斯獲得了50％的利潤(rùn)。索羅斯在實(shí)踐中練就了見微知著的本領(lǐng)，1972年索羅斯得知商業(yè)部的一份私人報(bào)告，指出美國(guó)的發(fā)展依賴于外國(guó)的能源資源，便大量收購(gòu)了石油鉆井、石油設(shè)備和煤炭公司的股票，一年之后石油危機(jī)引發(fā)能源業(yè)股票飛漲。索羅斯和羅杰斯也預(yù)見了食品危機(jī)，購(gòu)買了化肥、農(nóng)場(chǎng)設(shè)施和糧食加工業(yè)的股票，獲得可觀的利潤(rùn)。索羅斯的訣竅是尋找“突變”，在銀行股票低迷時(shí)大量買入9

索羅斯的成功有其鮮明的特點(diǎn)：一是善于充分利用杠桿原理，巧妙利用借貸和抵押；二是投資于很多不同類型及風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，既投資于貨幣，也投資于其他金融資產(chǎn)，如股票、債券和期貨等；三是既做空頭也做多頭；四是側(cè)重于購(gòu)買短期證券以保持高度的靈活性，有較強(qiáng)的投機(jī)性；五是作為業(yè)績(jī)基金，基金管理人員所得的報(bào)酬與盈利不是與所管理的基金規(guī)模成正比，管理人員、索羅斯本人就是基金的重要持股者，他們與基金共命運(yùn)。

索羅斯的成功有其鮮明的特點(diǎn)：10然而，1998年以來，索羅斯對(duì)1998年俄羅斯債務(wù)危機(jī)及對(duì)日元匯率走勢(shì)的錯(cuò)誤判斷使量子基金損失慘重，2000年網(wǎng)絡(luò)股的大幅下跌也使量子基金損失巨大，這些使量子基金損失總額達(dá)近50億美元。2000年4月28日，索羅斯不得不宣布關(guān)閉旗下兩大基金

"量子基金"和"配額基金"，基金管理人德魯肯米勒和羅迪蒂“下課”，量子基金這一舉世聞名的對(duì)沖基金至此壽終正寢。同時(shí)索羅斯宣布將基金的部分資產(chǎn)轉(zhuǎn)入新成立的“量子捐助基金”繼續(xù)運(yùn)作，他強(qiáng)調(diào)“量子捐助基金”將改變投資策略，主要從事低風(fēng)險(xiǎn)、低回報(bào)的套利交易。然而，1998年以來，索羅斯對(duì)1998年俄羅斯債務(wù)危11第二節(jié)國(guó)際投資基金的種類第二節(jié)國(guó)際投資基金的種類12一、公司型投資基金與契約型投資基金按基金組織形態(tài)劃分（一）公司型投資基金公司型基金就是美國(guó)所稱的共同基金，它是以贏利為目的。并依據(jù)公司法的規(guī)定而不是依據(jù)信托契約而設(shè)立受基金投資者的委托通過發(fā)行股票來籌集資金并從事各種有價(jià)證券投資的股份有限公司。一、公司型投資基金與契約型投資基金按基金組織形態(tài)劃分13公司型基金涉及五個(gè)當(dāng)事人：投資者基金公司管理公司托管公司承銷商公司型基金涉及五個(gè)當(dāng)事人：14基金的投資者是基金的股東，是基金資產(chǎn)的實(shí)際持有人，以其所持有公司股份的份額分享投資收益和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，并通過股東大會(huì)及其所擁有的投票權(quán)來選舉董事會(huì)?；鸸臼腔鸨旧?，也是基金資產(chǎn)的名義持有人，其主要職責(zé)是根據(jù)章程作出投資決策。基金的管理公司是一個(gè)獨(dú)立于基金公司并由專家組成的，執(zhí)行基金公司決策的機(jī)構(gòu)，基金管理公司根據(jù)與基金公司簽署的管理協(xié)議行使權(quán)利，履行義務(wù)并收取管理費(fèi)?；鸬耐顿Y者是基金的股東，是基金資產(chǎn)的實(shí)際持有人，以其所持有15托管公司也是一個(gè)獨(dú)立的機(jī)構(gòu)，它主要負(fù)責(zé)保管基金資產(chǎn)，進(jìn)行資產(chǎn)核算，配發(fā)股息及辦理過戶手續(xù)，監(jiān)督基金管理公司的投資運(yùn)作，托管公司一般由銀行和信托機(jī)構(gòu)承擔(dān)，它也是根據(jù)與基金公司簽署的保管協(xié)議行使權(quán)利，履行義務(wù)并收取托管費(fèi)。承銷商是管理公司的代理機(jī)構(gòu)，主要負(fù)責(zé)基金受益憑證的銷售，股息的發(fā)放及基金的贖回等。托管公司也是一個(gè)獨(dú)立的機(jī)構(gòu)，它主要負(fù)責(zé)保管基金資產(chǎn)，進(jìn)行資產(chǎn)16（二）契約型投資基金指通過發(fā)行受益憑證籌資，由基金管理公司、托管公司、投資者以簽訂信托契約的形式組建的一種投資基金?；鸸芾砉咀鳛槭芡姓呤腔鸬陌l(fā)起人，負(fù)責(zé)設(shè)定基金的類型，發(fā)行受益憑證，依據(jù)信托契約進(jìn)行投資運(yùn)作，并指定基金的托管機(jī)構(gòu)。（二）契約型投資基金指通過發(fā)行受益憑證籌資，由基金管理公司、17托管公司作為基金的受托人主要負(fù)責(zé)基金的有價(jià)證券和現(xiàn)金的管理，及其它有關(guān)代理業(yè)務(wù)和會(huì)計(jì)核算業(yè)務(wù)，托管公司一般是銀行或信托公司。基金的投資者也稱受益人，他是以購(gòu)買受益憑證的方成為信托契約的當(dāng)事人的，并以此享有基金收益的分配權(quán)。契約型投資基金是一種歷史最為悠久并也被廣泛采用的一種投資基金。托管公司作為基金的受托人主要負(fù)責(zé)基金的有價(jià)證券和現(xiàn)金的管理，18（三）公司型投資基金契約型

投資基金的區(qū)別1.法律地位不同2.基金存在的時(shí)間不同3.融資渠道不同4.投資運(yùn)作的依據(jù)不同5.投資者在投資基金中所處的地位不同6.投資者成為股東或受益人所需經(jīng)手續(xù)不同（三）公司型投資基金契約型

投資基金19二、開放型投資基金與封閉型

投資基金按受益憑證能否贖回劃分（一）開放型投資基金開放型投資基金是指投資基金發(fā)行的資本總額和份數(shù)不是固定不變的，而是根據(jù)基金自身的需要及金融市場(chǎng)供求關(guān)系的不斷變化，隨時(shí)增發(fā)新的基金份額或發(fā)行已被投資者贖回的投資基金。二、開放型投資基金與封閉型

投資基金按受益憑20開放型投資基金的資本總額是不封頂。開放式基金適合缺乏證券知識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力低，期望獲得穩(wěn)健收益的投資者。第十章國(guó)際投資基金課件21開放型投資基金的投資者可以根據(jù)行市的變化在基金首次發(fā)行一段時(shí)間以后，將所購(gòu)買的投資基金的全部或部分在基金管理公司設(shè)定的內(nèi)部交易日，并通過內(nèi)部交易柜臺(tái)再賣給基金管理公司，即贖回現(xiàn)金。若被贖回的基金數(shù)額過大并超過了基金正常的現(xiàn)金儲(chǔ)備時(shí)，基金公司還可以重新發(fā)售已贖回的受益憑證。開放型投資基金的投資者可以根據(jù)行市的變化在基金首次發(fā)行一段時(shí)22（二）封閉型投資基金封閉型投資基金指的是基金在設(shè)立時(shí)規(guī)定一個(gè)基金發(fā)行的固定數(shù)額，并在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)不再追加發(fā)行，投資者也不能贖回現(xiàn)金。封閉型投資基金由于基金的資本總額是固定的，在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)基金公司即不能增發(fā)基金，投資者也不能贖回現(xiàn)金。（二）封閉型投資基金封閉型投資基金指的是基金在設(shè)立時(shí)規(guī)定一個(gè)23封閉型投資基金雖然不能贖回，但卻可以象普通股一樣在二級(jí)市場(chǎng)上通過經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行買賣。封閉型投資基金雖然不能贖回，但卻可以象普通股一樣在二級(jí)市場(chǎng)上24（三）開放型投資基金和封閉型投資基金的區(qū)別1.基金的發(fā)行限額不同2.交易的方式與地點(diǎn)不同3.交易價(jià)格的依據(jù)不同4.基金運(yùn)用率和運(yùn)用的投資組合不同5.適用的投資市場(chǎng)不同6.適合的投資者不同（三）開放型投資基金和封閉型投資基金的區(qū)別25三、固定型投資基金與管理型

投資基金按基金運(yùn)用方法劃分固定型基金是指基金的經(jīng)營(yíng)者只能投資于預(yù)先確定的證券，在整個(gè)信托期間，原則上既不允許變更投資方向，也不允許轉(zhuǎn)賣證券。管理型基金又稱自由型或融通型基金，這是英國(guó)的一種傳統(tǒng)的投資基金，管理型基金是指允許經(jīng)營(yíng)者可以根據(jù)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)狀況，對(duì)已購(gòu)進(jìn)的證券進(jìn)行自由買賣，及不斷調(diào)整投資組合。三、固定型投資基金與管理型

投資基金按基金運(yùn)用方法劃26四、單位型投資基金與追加型

投資基金按是否可以追加劃分單位型基金是契約型基金的一種，是以某一特定的貨幣總額單位為限籌集設(shè)立的一種基金，每次新募集的基金組成一個(gè)單獨(dú)的基金管理公司，分別作為單獨(dú)的信托財(cái)產(chǎn)運(yùn)用和管理，單位型基金往往規(guī)定一定的期限，在規(guī)定的信托期限屆滿之前不得追加新的資金。四、單位型投資基金與追加型

投資基金按是否可以追27追加型的投資基金是指在投資基金在設(shè)立后，經(jīng)營(yíng)者可以視基金單位的售出情況或市場(chǎng)狀況，隨時(shí)以當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格追加發(fā)行新的基金單位的一種基金。追加型的投資基金是指在投資基金在設(shè)立后，經(jīng)營(yíng)者可以視基金單位28五、股權(quán)式投資基金與有價(jià)

證券式投資基金按投資的性質(zhì)劃分股權(quán)式投資基金就是基金的經(jīng)營(yíng)者以股權(quán)方式投向某一產(chǎn)業(yè)或某類企業(yè)公開發(fā)行或上市的股份或股票，或以參股或合資的方式進(jìn)行投資。有價(jià)證券式投資基金是基金的管理合以投資于公開發(fā)行和公開上市的股票和債券為主，即主要參與二級(jí)市場(chǎng)中的證券買賣。五、股權(quán)式投資基金與有價(jià)

證券式投資基金按投29二者的區(qū)別1.股權(quán)式基金是基金經(jīng)營(yíng)者直接投入企業(yè)，即變成企業(yè)的股東，并主要著眼于企業(yè)股權(quán)增值或資本收益。有價(jià)證券式則主要著眼于二級(jí)市場(chǎng)買賣差價(jià)和紅利收入，通過購(gòu)買上市公司的股票和債券來間接投資于企業(yè)。2.股權(quán)式基金僅側(cè)重于分紅和投資資本的增值，投機(jī)成分很少；有價(jià)證券式投資既注重分紅，更注重股票和債券在二級(jí)市場(chǎng)上的買賣差價(jià)收入，有很大的投機(jī)成分。二者的區(qū)別303.股權(quán)式則對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的依賴性很小，但對(duì)股份制企業(yè)質(zhì)量和有關(guān)上市公司管理的法規(guī)有較高的要求；有價(jià)證券式投資基金對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的依賴性較大，即必須以有一定規(guī)模和一定范圍的證券二級(jí)市場(chǎng)為基礎(chǔ)。3.股權(quán)式則對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的依賴性很小，但對(duì)股份制企業(yè)質(zhì)量314.股權(quán)式投資的流動(dòng)性較差，即變現(xiàn)性較弱，這類基金一般是封閉式的，這樣可以穩(wěn)定運(yùn)作。而有價(jià)證券式流通性較好，這種類型的基金一般是開放式、追加型、期限短或沒有明確的期限。4.股權(quán)式投資的流動(dòng)性較差，即變現(xiàn)性較弱，這類基金一般32六、綜合型投資基金與單項(xiàng)型

投資基金按投資的金融業(yè)務(wù)種類綜合型投資基金是指基金投資的業(yè)務(wù)種類可以是多樣的，既可以進(jìn)行直接投資，也可以進(jìn)行貸款、租賃、證券買賣、拆借融資等業(yè)務(wù)。單項(xiàng)型投資基金從事的業(yè)務(wù)是單一的，要么僅從事股權(quán)式投資，要么只從事有價(jià)證券式的投資業(yè)務(wù)。六、綜合型投資基金與單項(xiàng)型

投資基金按投資33七、貨幣型投資基金、債券型

投資基金股票型投資基金按基金買賣有價(jià)證券的種類劃分貨幣型投資基金是指基金的投資組合由貨幣存款構(gòu)成，它一般可以分成兩類：管理貨幣基金，投資在以各種貨幣發(fā)行的短期金融商品上的基金。貨幣市場(chǎng)基金，它是投資在以一種貨幣發(fā)行的金融商品上的基金。七、貨幣型投資基金、債券型

投資基金股票型投34債券型投資基金可分為很多種：政府公債型基金公用債券基金公司債券基金債券型投資基金可分為很多種：35股票型投資基金是經(jīng)營(yíng)者以投資股票為主要投資對(duì)象的一種投資基金。在歐美國(guó)家，只要投資對(duì)象以債券為主，即使投資一些股票，也屬于債券型投資基金。日本，只有純粹是債券投資，才算作債券型基金，若購(gòu)入少量股票，便歸類為股票型基金。股票型投資基金是經(jīng)營(yíng)者以投資股票為主要投資對(duì)象的一種投資基金36按投資目標(biāo)不同劃分成長(zhǎng)型基金以追求長(zhǎng)期的資本利得為主要目的而設(shè)立的投資基金。收入型投資基金主要是一種投資于可以帶來當(dāng)期收入的有價(jià)證券。成長(zhǎng)收入型投資基金是一種以利用投資于能帶來收入的證券及有成長(zhǎng)潛力的股票來達(dá)到即有收入又會(huì)成長(zhǎng)目的的基金。八、成長(zhǎng)型等基金按投資目標(biāo)不同劃分八、成長(zhǎng)型等基金37積極成長(zhǎng)型基金主要投資于具有高成長(zhǎng)潛能的股票或其他有價(jià)證券。平衡型基金既追求資金的長(zhǎng)期成長(zhǎng)，又要賺取當(dāng)期的收入，它既投資于股票，也投資于證券，該基金在被限定一定的比例投資于債券和績(jī)尤股之外，其余的一般投資于普通股。積極成長(zhǎng)型基金主要投資于具有高成長(zhǎng)潛能的股票或其他有價(jià)證券。38新興成長(zhǎng)型基金追求的是成長(zhǎng)而不是收入，投資的重點(diǎn)對(duì)象是新行業(yè)中有成長(zhǎng)潛力或高成長(zhǎng)潛力的小公司或新公司，只將及少數(shù)資金投資于信譽(yù)好的大公司。新興成長(zhǎng)型基金追求的是成長(zhǎng)而不是收入，投資的重點(diǎn)對(duì)象是新行業(yè)39九、交易所交易基金交易所交易基金（ExchangeTradedFund，ETF）是指可以在交易所上市交易的基金，又稱交易型開放式指數(shù)基金或交易所指數(shù)基金。交易所交易基金其代表一攬子股票的投資組合。九、交易所交易基金交易所交易基金（ExchangeTrad40交易所交易基金屬于一種基金創(chuàng)新產(chǎn)品，它是在封閉式基金、開放式基金以及指數(shù)基金的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的一種基金“混合產(chǎn)品”，兼具封閉式基金與開放式基金的特點(diǎn)。交易所交易基金屬于一種基金創(chuàng)新產(chǎn)品，它是在封閉式基金、開41交易所交易基金的特點(diǎn)1.交易所交易基金的發(fā)行和贖回只面向機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行批發(fā)，而不面向個(gè)人投資者進(jìn)行零售。2.投資者申購(gòu)交易所交易基金時(shí)，使用的通常不是現(xiàn)金，而是一籃子證券過票組合。投資者贖回時(shí)得到的也是一攬子證券組合。交易所交易基金的特點(diǎn)1.交易所交易基金的發(fā)行和贖回只面423.交易所交易基金的零售交易是在該交易所交易基金所掛牌的股票交易所的正常交易時(shí)間內(nèi)以市價(jià)進(jìn)行，對(duì)于個(gè)人投資者來說，他們可以像買賣股票、封閉式基金那樣在二級(jí)市場(chǎng)隨時(shí)購(gòu)買或出售交易所交易基金。3.交易所交易基金的零售交易是在該交易所交易基金所掛牌的434.交易所交易基金的二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格與其單位凈值非常接近，一般不會(huì)出現(xiàn)大的折價(jià)或溢價(jià)現(xiàn)象。5.交易所交易基金是以某個(gè)市場(chǎng)指數(shù)為目標(biāo)指數(shù)，采用完全復(fù)制或統(tǒng)計(jì)抽樣等方法跟蹤該目標(biāo)指數(shù)，以其獲得與目標(biāo)指數(shù)相近的投資收益率。4.交易所交易基金的二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格與其單位凈值非常接近44十、對(duì)沖基金（一）對(duì)沖基金概念對(duì)沖基金（HedgeFund）是一種衍生工具基金，目前國(guó)際上對(duì)對(duì)沖基金尚未有一個(gè)權(quán)威性的概念。國(guó)際貨幣基金組織定義：對(duì)沖基金是私人投資組合，常離岸設(shè)立，以充分利用稅收和管制的好處。十、對(duì)沖基金（一）對(duì)沖基金概念45美國(guó)第一家提供對(duì)沖基金商業(yè)數(shù)據(jù)的機(jī)構(gòu)Mar/Hedge給對(duì)沖基金下的定義：采取獎(jiǎng)勵(lì)性的傭金(通常占15—25%)，并至少滿足以下各標(biāo)準(zhǔn)中的一個(gè)，即基金投資于多種資產(chǎn)；只做多頭的基金一定利用杠桿效應(yīng)；或者基金在其投資組合內(nèi)運(yùn)用各種套利技術(shù)。美國(guó)第一家提供對(duì)沖基金商業(yè)數(shù)據(jù)的機(jī)構(gòu)Mar/Hedge給對(duì)沖46美國(guó)一家對(duì)沖基金研究機(jī)構(gòu)HFR將對(duì)沖基金概括為：采取私人投資合伙公司或離岸基金的形式，按業(yè)績(jī)提取傭金、運(yùn)用不同的投資策略。美國(guó)著名的先鋒對(duì)沖基金國(guó)際顧問公司VHFA認(rèn)為：對(duì)沖基金是采取私人合伙公司或有限責(zé)任公司的形式，主要投資于公開發(fā)行的證券或金融衍生品。美國(guó)一家對(duì)沖基金研究機(jī)構(gòu)HFR將對(duì)沖基金概括為：采取私人投資47對(duì)沖基金基金實(shí)際上是對(duì)少數(shù)投資者發(fā)行的，以高于市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)的條件，投資對(duì)象涵蓋證券、貨幣、期貨、期權(quán)、、利率、匯率等幾乎所有金融產(chǎn)品，并通過財(cái)務(wù)杠桿來牟取超額收益率的一種私人投資基金。對(duì)沖基金基金實(shí)際上是對(duì)少數(shù)投資者發(fā)行的，以高于市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)的48二、對(duì)沖基金的操作方法基金管理者在購(gòu)入一種股票的同時(shí)，購(gòu)入這種股票的一定價(jià)位和時(shí)效的看跌期權(quán)(PutOption)。買入看跌期權(quán)的意義在于當(dāng)購(gòu)入股票價(jià)位跌破期權(quán)限定的價(jià)格時(shí)，賣方期權(quán)的持有者可將手中持有的股票以期權(quán)限定的價(jià)格賣出，從而使股票跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)得到對(duì)沖。二、對(duì)沖基金的操作方法基金管理者在購(gòu)入一種股票的同時(shí)，購(gòu)入這49同樣，基金管理人買進(jìn)幾只其看漲的行業(yè)的優(yōu)質(zhì)股，同時(shí)以一定比率賣出該行業(yè)中幾只劣質(zhì)股。如果對(duì)看好行業(yè)的預(yù)期正確，優(yōu)質(zhì)股漲幅必超過其他同行業(yè)的股票，買入優(yōu)質(zhì)股的收益將大于賣空劣質(zhì)股的損失；如果預(yù)期錯(cuò)誤，此行業(yè)股票不漲反跌，那么較差公司的股票跌幅必大于優(yōu)質(zhì)股，則賣空盤口所獲利潤(rùn)必高于買入優(yōu)質(zhì)股下跌造成的損失。同樣，基金管理人買進(jìn)幾只其看漲的行業(yè)的優(yōu)質(zhì)股，同時(shí)以一定50（三）對(duì)沖基金的分類低風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖基金主要是指一種一般不以高于本身資本兩倍的借貸款在美國(guó)和國(guó)外的股票市場(chǎng)上進(jìn)行投資和投機(jī)交易。低風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖基金主要的操作方式是以長(zhǎng)買短賣為主，即購(gòu)買可能會(huì)上升的股票，借用和出售可能會(huì)下跌的股票；待市場(chǎng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)后，再買回這些股票。（三）對(duì)沖基金的分類低風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖基金主要是指一種一般不以高于本51高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖基金指的是以高于資本2倍，甚至經(jīng)常以高于資本2.5倍的借貸款，既在全球股票市場(chǎng)上進(jìn)行長(zhǎng)買短賣，也在全球債券、貨幣和商品期貨等市場(chǎng)上進(jìn)行大規(guī)模投資和投機(jī)交易的一種對(duì)沖基金。瘋狂對(duì)沖基金是指以高于本身資本十倍甚至幾十倍的借貸款在國(guó)際金融市場(chǎng)上進(jìn)行投資交易的一種對(duì)沖基金。高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖基金指的是以高于資本2倍，甚至經(jīng)常以高于資本2.552（四）對(duì)沖基金的特征1.對(duì)投資者資格要求較高。對(duì)沖基金的投資者的資格有嚴(yán)格的限制，美國(guó)證券法規(guī)定：以個(gè)人名義參加，其凈資產(chǎn)不少于100萬美元，最近兩年內(nèi)個(gè)人年收入至少在25萬美元以上；如以家庭名義參加，夫婦倆最近兩年的收入至少在30萬美元以上；如以機(jī)構(gòu)名義參加，其參與者必須為500人。共同基金等其他基金一般無此限制。（四）對(duì)沖基金的特征1.對(duì)投資者資格要求較高。532.運(yùn)用各種金融工具操作?；鸬墓芾碚呖梢宰杂伞㈧`活運(yùn)用各種包括賣空在內(nèi)的投資技術(shù)和衍生工具進(jìn)行交易，特別是可以利用財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行運(yùn)作。2.運(yùn)用各種金融工具操作。543.籌資方式為私募。證券法一般規(guī)定對(duì)沖基金通過私募發(fā)起，不得利用任何傳媒做廣告。對(duì)沖基金的投資者主要通過四種方式參與，即根據(jù)在上流社會(huì)獲得的所謂投資可靠消息；直接認(rèn)識(shí)某個(gè)對(duì)沖基金的管理者；通過別的基金轉(zhuǎn)入；由投資銀行。

3.籌資方式為私募。554.可以設(shè)立離岸基金。設(shè)立離岸基金的好處是可以避開美國(guó)法律的投資人數(shù)限制和避稅。離岸基金一般設(shè)立在免稅和稅率低的國(guó)家，如維爾京島（VirginIsland）、巴哈馬（Bahamas）、百慕大（Bermuda）、開曼島（CaymanIsland）、都柏林（Dublin）.0盧森堡（Luxembourg）。4.可以設(shè)立離岸基金。565.采用激勵(lì)性機(jī)制由于對(duì)沖基金的收益分配采用激勵(lì)性機(jī)制從而吸引了市場(chǎng)中的許多優(yōu)秀的投資專家，對(duì)沖基金的經(jīng)理人在按交易規(guī)模收取固定比例管理費(fèi)外，基金還將投資收益的一定比例作為激勵(lì)費(fèi)給與經(jīng)理人，這筆費(fèi)用一般都高于固定的管理費(fèi)，有時(shí)甚至高達(dá)上億甚至數(shù)億美元。5.采用激勵(lì)性機(jī)制57第三節(jié)國(guó)際投資基金的管理第三節(jié)國(guó)際投資基金的管理58一、投資基金管理的主要依據(jù)投資基金章程信托契約委托管理協(xié)議委托保管協(xié)議招募說明書一、投資基金管理的主要依據(jù)59二、投資基金運(yùn)作與管理的法律規(guī)范1.基金投資對(duì)象的限制投資基金作為一種信托投資工具應(yīng)具有一定的投資范圍，按多數(shù)國(guó)家的法律規(guī)定，投資基金主要用于投資上市或未上市公司的股票、股權(quán)憑證、新股認(rèn)購(gòu)權(quán)證、政府債券、可轉(zhuǎn)換公司債券、金融債券等有價(jià)證券，以及一些變現(xiàn)性較強(qiáng)的商業(yè)票據(jù)。有些國(guó)家不許投資未上市的公司股票，只有極個(gè)別國(guó)家允許作一些諸如房地產(chǎn)業(yè)務(wù)等直接投資。二、投資基金運(yùn)作與管理的法律規(guī)范1.基金投資對(duì)象的限制602.基金投資數(shù)量的限制投資基金在投資股票時(shí)，各國(guó)都規(guī)定了每個(gè)基金投資股票和債券的最低比例，購(gòu)買同一公司證券的數(shù)量占該公司已發(fā)行證券的最高比例，以及購(gòu)買同一公司的股票占該基金資產(chǎn)凈值的最高比例等。3.基金投資方法的限制禁止利用基金購(gòu)買本基金或基金的董事、主要股東、主要承銷商所持有的證券，或?qū)⒒鹳Y產(chǎn)出售給或借給上述與基金本身的有關(guān)人員。2.基金投資數(shù)量的限制61禁止經(jīng)營(yíng)多種投資基金的基金管理公司對(duì)其所經(jīng)營(yíng)投資基金進(jìn)行相互間的交易。禁止從事信用交易，利用拆借資金或貸款購(gòu)買入證券以及賣出借來的證券。禁止經(jīng)營(yíng)多種投資基金的基金管理公司對(duì)其所經(jīng)營(yíng)投資基金進(jìn)行62三、投資基金的費(fèi)用1.開辦費(fèi)（設(shè)計(jì)費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)及與此有關(guān)的投入費(fèi)）2.固定資產(chǎn)的購(gòu)置費(fèi)3.操作費(fèi)（會(huì)計(jì)師費(fèi)、律師費(fèi)、廣告費(fèi)、召開受益人大會(huì)的投入費(fèi)）4.受益憑證的銷售費(fèi)5.基金利潤(rùn)的分配費(fèi)以及行政開支費(fèi)（管理人員的辦公、工資、福利、保險(xiǎn)等費(fèi)用）三、投資基金的費(fèi)用1.開辦費(fèi)（設(shè)計(jì)費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)及與此有關(guān)63國(guó)際投資基金設(shè)立和運(yùn)作所需要的費(fèi)用主要來自投資者和基金本身的收益。投資著交納的費(fèi)用有：首次認(rèn)購(gòu)費(fèi)管理年費(fèi)保管年費(fèi)贖回費(fèi)和投資財(cái)務(wù)費(fèi)業(yè)績(jī)費(fèi)國(guó)際投資基金設(shè)立和運(yùn)作所需要的費(fèi)用主要64四、收益及其分配基金凈收益的分配比例各國(guó)不一，一般要求將每年盈利的90%以上分配給投資者，美國(guó)規(guī)定不少于95%，我國(guó)規(guī)定不少于90%。收益的發(fā)放方式即可采用以現(xiàn)金的方式直接發(fā)放給投資者，也可將其收益滾入其本金進(jìn)行再投資。四、收益及其分配基金凈收益的分配比例各國(guó)不一，一般要求將每年65五、投資基金的稅收世界各國(guó)對(duì)投資基金的收稅方法是不一致的，多數(shù)國(guó)家對(duì)投資基金的經(jīng)營(yíng)者是免稅的，因?yàn)橥顿Y基金的經(jīng)營(yíng)者即不是基金資產(chǎn)的所有者，也不是基金的受益者。五、投資基金的稅收世界各國(guó)對(duì)投資基金的收66六、投資基金的報(bào)告按各國(guó)的法律規(guī)定，基金公司應(yīng)定期或不定期的向投資公布基金的有關(guān)信息，這些信息主要通過基金運(yùn)作過程中發(fā)布的報(bào)告與公告來披露?；鸬哪甓葓?bào)告與中期報(bào)告其主要介紹基金一年或半年來的運(yùn)營(yíng)狀況和基金管理人的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，其中包括基金的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表等。六、投資基金的報(bào)告按各國(guó)的法律規(guī)定，基金公司應(yīng)定期或不定67基金資產(chǎn)凈值公告每月至少公告一次，介紹基金的資產(chǎn)凈值及每基金單位資產(chǎn)凈值?；鹜顿Y組合公告至少每季度公告一次，主要介紹基金資產(chǎn)投資于股票、債券及其持有現(xiàn)金等的比例。上述報(bào)告一般由基金管理人編制并向投資者公布?；鹳Y產(chǎn)凈值公告68典型案例－凱雷投資基金

“每次旅程都始于小小的一步?！边@是凱雷的創(chuàng)始合伙人大衛(wèi).魯賓斯坦(DavidRubenstein)最著名的一句話。20年來，凱雷創(chuàng)造了全球超過30%的平均年投資收益，今天，“凱雷”的名字已成為美國(guó)資本歷史上的一個(gè)傳奇。

典型案例－凱雷投資基金“每次旅程都始于小小的一步?！边@69

凱雷基金于1987年由大衛(wèi).魯賓斯坦(DavidM.Rubenstein)、威廉康威(WilliamE.Conway)及丹尼爾.德安尼羅(DanielA.D'Aniello)發(fā)起設(shè)立，其總部在美國(guó)首都華盛頓，是全球最大私人股權(quán)投資公司之一。目前，凱雷基金由三位創(chuàng)始人及主席郭士納(LouisV.Gerstner)共同領(lǐng)導(dǎo)，管理的資本達(dá)350億美元，其通過旗下37只基金共投資了超過150余家公司，利用收購(gòu)、創(chuàng)投和成長(zhǎng)資金、房地產(chǎn)及杠桿融資等投資手段。自成立以來凱雷基金參與的投資案超過439項(xiàng)，共投入達(dá)143億美元。

凱雷基金于1987年由大衛(wèi).魯賓斯坦(DavidM702004年無疑是凱雷最成功的一年，共進(jìn)行了107宗總計(jì)達(dá)23億美元的投資；當(dāng)年向投資者返回的原始投入資金及利潤(rùn)合計(jì)為53億美元，同時(shí)又籌集到了78億美元新增基金。而同年4月，凱雷在上海開設(shè)了它的首個(gè)中國(guó)大陸辦事處。

從對(duì)攜程旅行網(wǎng)的投資透過在公開招股并在納斯達(dá)克(NASDAQ)上市中獲得超過14倍的高額回報(bào)，魯賓斯坦稱中國(guó)市場(chǎng)已然為國(guó)際私人股權(quán)投資基金提供了“戲劇性的成功投資案例”。2004年無疑是凱雷最成功的一年，共進(jìn)行了107宗總71攜程網(wǎng)不是凱雷在中國(guó)的第一筆投資，但卻是凱雷中國(guó)故事必講的部分。成立于1999年7月的攜程網(wǎng)是國(guó)內(nèi)最早“落地”的網(wǎng)站。在2000年11月凱雷投入800萬美元前，攜程網(wǎng)曾獲得了包括在國(guó)內(nèi)高科技行業(yè)普遍撒網(wǎng)的IDG的第一輪投資，及以軟銀集團(tuán)為首的第二輪投資。攜程網(wǎng)不是凱雷在中國(guó)的第一筆投資，但卻是凱雷中國(guó)故事必72攜程網(wǎng)無疑是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中最擅長(zhǎng)利用融資獲得高速增長(zhǎng)的企業(yè)，這與其創(chuàng)始人個(gè)人背景有關(guān)。但凱雷的適時(shí)進(jìn)入才使其最終成功地走上了境外上市的融資道路。

應(yīng)該注意的是，凱雷的進(jìn)入時(shí)機(jī)選在了2000年11月攜程網(wǎng)收購(gòu)國(guó)內(nèi)最早、最大的傳統(tǒng)訂房中心——現(xiàn)代運(yùn)通，并因此成為中國(guó)最大的賓館分銷商之后。攜程網(wǎng)無疑是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中最擅長(zhǎng)利用融資獲得高速增長(zhǎng)73而此后，攜程網(wǎng)收購(gòu)了北京最大的散客票務(wù)公司——北京海岸航空服務(wù)公司，建立了全國(guó)統(tǒng)一的機(jī)票預(yù)訂服務(wù)中心，在十大商旅城市提供送票上門服務(wù)。在融資方面，攜程網(wǎng)三輪融資共計(jì)吸納海外風(fēng)險(xiǎn)投資近1800萬美金。2001年10月，攜程宣布盈利。2002年攜程全年相關(guān)營(yíng)收超過10億元。

而此后，攜程網(wǎng)收購(gòu)了北京最大的散客票務(wù)公司——北京海岸742003年12月9日，作為互聯(lián)網(wǎng)寒冬后的第一只中國(guó)概念股，攜程網(wǎng)成功登陸納斯達(dá)克，其發(fā)行價(jià)為18美元，收盤價(jià)達(dá)34美元，增幅近90%。之后道瓊斯發(fā)表評(píng)論文章指出，越來越多的美國(guó)投資者更加看好中國(guó)網(wǎng)絡(luò)公司。凱雷基金投入攜程的規(guī)模為800萬美元，回報(bào)是占