第四章 衍生投資工具2

第四章衍生投資工具

第三節(jié)金融期貨一、金融期貨的含義1.期貨期貨是指買賣雙方支付一定數(shù)量的保證金，通過期貨交易所進行的在將來某一特定時間和地點交割一定數(shù)量標的物的標準化合約。若這種標的物是某種實際商品，則標準化合約就是商品期貨；若這種標的物是金融工具，則標準化合約就是金融期貨期貨交易相對于現(xiàn)貨交易而言，是一種遠期交易，他把訂約與履約的時間隔離開來，一般時間間隔為當月、次月、3個月及6個月。其買賣的就是這種標準化合約。期貨交易中的交易對象——標準化合約實際上就是期交所為買賣雙方設(shè)計、簽訂的買賣合同，就買賣商品的種類、數(shù)量、價格以及交收時間、交收地點達成協(xié)議。在達成交易時，賣方并不真正交付商品，買方也不當時付款，只有到了規(guī)定的交割日才正式辦理交割手續(xù)。交割簡單理解就是一手交錢一手交貨，即賣方交出商品，買方支付價款。

2.金融期貨金融期貨是以金融工具為標的物的期貨合約。指交易雙方支付一定數(shù)量的保證金，在金融市場上以約定的時間和價格，買賣某種金融工具的具有約束力的標準化合約。與商品期貨相比較，金融期貨合約標的物不是實物商品，而是金融商品，如外匯（貨幣）、利率、股票以及股票指數(shù)等。二、金融期貨的特點1.交易對象是金融工具的標準化合約。2.對沖交易多，實物交割少，具有明顯的投機性。3.采用有形市場的形式，實行保證金交易和逐日盯市制度，交易采用會員制安全可靠。4.交易者眾多，交投活躍，流通性好。三、金融期貨的產(chǎn)生與發(fā)展金融期貨交易是證券市場的創(chuàng)新，它源于商品期貨交易。芝加哥商品交易所1848年建立谷物期貨交易，隨后開拓了木材、金屬期貨交易。20世紀70年代初開始，布雷頓森林體系解體，世界石油危機爆發(fā)，美元貶值，利率、匯率大幅波動，規(guī)避風險。1975年10月，美國開設(shè)金融期貨市場（芝加哥交易所），西歐、日本跟進。金融期貨可以說是后來居上。商品期貨市場在經(jīng)歷了數(shù)百年的探索后才發(fā)展到今天的規(guī)模，而金融期貨市場僅經(jīng)過短短的20年時間便一蹴而就，并在許多方面超過了商品期貨。全球七大金融期貨交易所芝加哥期貨交易所芝加哥商業(yè)交易所東京股票交易所法國國際商業(yè)交易所倫敦國際金融期貨交易所大阪證券交易所悉尼期貨交易所

四、金融期貨的功能金融期貨有四項基本功能：套期保值功能、價格發(fā)現(xiàn)功能、投機功能、套利功能。1.套期保值功能期貨套期保值就是利用期貨合約為現(xiàn)貨市場上的證券買賣交易進行保值。它的基本做法是買入(賣出)與現(xiàn)貨市場數(shù)量相當、但交易方向相反的期貨合約，以期在未來某一時間通過賣出(買入)期貨合約來補償和沖抵現(xiàn)貨市場價格變動所帶來的實際價格風險，以一個市場的盈利來彌補另一個市場的虧損。多頭套期保值(longhedge或buyinghedge)又稱買入套期保值，是指交易者先在期貨市場買進期貨(Futures)，以便在將來賣出期貨盈利，抵沖因現(xiàn)貨市場買進時價格上漲而給自己造成經(jīng)濟損失的一種期貨交易方式。例：某油脂廠3月份計劃兩個月后購進100噸大豆，當時現(xiàn)貨價為每噸0.22萬元，5月份期貨價為每噸0.23萬元。該廠擔心價格上漲，于是買入100噸大豆期貨。到了5月份，現(xiàn)貨價果然漲到每噸0.23萬元，而期貨價漲到0.24萬元。于是該廠買入現(xiàn)貨，每噸虧損0.01萬元。同時賣出期貨，每噸盈利0.01萬元。兩個市場的盈虧相抵，有效地防止了大豆價格上漲的風險?？疹^套期保值（ShortHedge）又稱賣出套期保值，是指交易者先在期貨市場賣出期貨，以便在將來買進期貨盈利，抵沖因現(xiàn)貨市場賣出時價格下跌而給自己造成經(jīng)濟損失的一種期貨交易方式。例：5月份供銷公司與橡膠廠簽訂8月份銷售100噸天然橡膠合同，價格按市價計算。當時現(xiàn)貨價格為每噸1.2萬元，8月份期貨價為每噸1.15萬元。供銷公司擔心價格下跌，于是以1.15萬元每噸賣出100噸天然橡膠期貨。8月份時，現(xiàn)貨跌至每噸1.15萬元，而期貨跌至1.1萬元。于是該公司賣出現(xiàn)貨，每噸虧損0.05萬元，同時按1.1萬元每噸買進100噸期貨，每噸盈利0.05萬元。兩個市場的盈虧相抵，有效地防止了天然橡膠價格下跌的風險。

基差(basis)是指某一特定商品在某一特定時間和地點的現(xiàn)貨價格與該商品近期合約的期貨價格之差，即：基差＝現(xiàn)貨價格-期貨價格?；羁梢允钦龜?shù)也可以是負數(shù)，這主要取決于現(xiàn)貨價格是高于還是低于期貨價格?，F(xiàn)貨價格高于期貨價格，則基差為正數(shù)，又稱為遠期貼水或現(xiàn)貨升水；現(xiàn)貨價格低于期貨價格，則基差為負數(shù)，又稱為遠期升水或現(xiàn)貨貼水。

2.價格發(fā)現(xiàn)功能是指在一個公開、公平、高效、競爭的期貨市場中，通過集中競價形成期貨價格的功能。形成合理的期貨價格期貨價格是世界各地現(xiàn)貨成交價的基礎(chǔ)，今天的期貨價格可能就是未來的現(xiàn)貨價格。如紐約期貨交易所的原油期貨價格就直接影響到我國的各類汽油、柴油等的價格。我國成品油定價機制現(xiàn)在已經(jīng)自動跟隨上了國際原油期貨價格的波動。

3.投機功能只進行期貨交易，沒有現(xiàn)貨市場上的對應行為，就是一種投機行為。

10%保證金交易，收益風險數(shù)倍于期貨股票4.套利功能套利功能是指利用同一合約在不同市場上可能存在的短暫價格差異進行買賣，賺取差價。

五、金融期貨的品種1.外匯期貨（貨幣期貨）以各類外匯為基礎(chǔ)工具的期貨合約，是金融期貨中最先產(chǎn)生的品種，主要用于規(guī)避匯率風險。第一份外匯期貨合約誕生于20世紀70年代初的美國芝加哥商品交易所所屬的國際貨幣市場分部。2.利率期貨標的物是各類與利率相關(guān)的金融工具如國債，目的是規(guī)避利率風險。3.股票期貨以單只股票為基礎(chǔ)工具的期貨。單個股票期貨交易最早出現(xiàn)于20世紀80年代末的荷蘭阿姆斯特丹交易所。為防止操縱市場行為，交易所通常會選擇流通盤較大、交易比較活躍的股票推出相應的期貨合約。

4.股票指數(shù)期貨含義：股票指數(shù)期貨簡稱股指期貨。股指期貨就是將某一股票指數(shù)視為一特定的、獨立的交易品種。開設(shè)其對應的標準期貨合約，并在保證金交易（或杠桿交易）體制下，進行買空、賣空交易，通常股指期貨都使用現(xiàn)金交割。股票指數(shù)期貨是金融期貨中最晚產(chǎn)生的一個品種，卻是20世紀80年代金融創(chuàng)新中最重要、最成功的金融工具。特征①交易對象是經(jīng)過統(tǒng)計處理的股票指數(shù)，而不是股票。②采用現(xiàn)金結(jié)算，而不用實物交割。③可以進行套期保值。產(chǎn)生與發(fā)展股市中投資者在股票中場上面臨的風險可分為兩種。一種是股市的整體風險，又稱為系統(tǒng)風險，即所有或大多數(shù)股票的價格一起波動的風險。另一種是個股風險，又稱為非系統(tǒng)風險，即持有單個股票所面臨的市場價格波動風險。通過股票期貨交易或在現(xiàn)貨市場上進行投資組合，即同時購買多種風險不同的股票，可較好地規(guī)避非系統(tǒng)風險，但不能有效地規(guī)避整個股市下跌所帶來的系統(tǒng)風險。進入本世紀70年代以后，西方國家股票市場波動日益加劇，投資者規(guī)避股市系統(tǒng)風險的要求也越來越迫切。由于股票指數(shù)基本上能代表整個市場中股票價格變動的趨勢和幅度。人們開始嘗試著將股票指數(shù)改造成一種可交易的期貨合約并利用它對所有股票進行套期保值，規(guī)避系統(tǒng)風險，于是股指期貨應運而生。

1982年2月16日,美國堪薩斯市期貨交易所開展股指期貨的報告終于獲準通過,24日,該交易所推出了道.瓊斯綜合指數(shù)期貨合約的交易。交易一開市就很活躍,當天成交近1800張合約。此后,在4月21日,芝家哥商業(yè)交易所推出了S＆P500股指期貨交易,當天交易量就達到3963張。紐約證券交易所1982年5月6日推出紐約證券交易所綜合股票指數(shù)合約。日本,香港、倫敦、新加坡等地也先后開始了股票指數(shù)的期貨交易,股指期貨交易從此走上了蓬勃發(fā)展的道路。目前,股指期貨已發(fā)展成為最活躍的期貨品種之一,股指期貨交易也被譽為二十世紀八十年代"最激動人心的金融創(chuàng)新"。

股票指數(shù)期貨交易股票指數(shù)期貨交易主要是用來套期保值。利用股指期貨進行套期保值的原理是根據(jù)股票指數(shù)和股票價格變動的同方向趨勢，在股票的現(xiàn)貨市場和股票指數(shù)的期貨市場上作相反的操作來抵消股價變動的風險。股指期貨合約的價格等于某種股票指數(shù)的點數(shù)乘以規(guī)定的每點價格。各種股指期貨合約每點的價格不盡相同，美國指數(shù)期貨合約每點價格為500美元，恒生指數(shù)每點價格為50港元，我國今年4月份推出的滬深300指數(shù)期貨合約每點價格為300元人民幣。以恒生指數(shù)期貨合約為例來介紹一下利用股指期貨套期保值：恒生指數(shù)每點價格為50港元，即恒生指數(shù)每降低一個點、則該期貨合約的買者（多頭）每份合約就虧50港元，賣者每份合約則賺50港元。比如，某投資者在香港股市持有總市值為200萬港元的10種上市股票。該投資者預計東南亞金融危機可能會引發(fā)香港股市的整體下跌，為規(guī)避風險，進行套期保值，在13000點的價位上賣出3份3個月到期的恒生指數(shù)期貨。

隨后的兩個月，股市果然大幅下跌，該投資者持有股票的市值由200萬港元貶值為155萬港元，股票現(xiàn)貨市場損失45萬港元，這時恒生指數(shù)期貨亦下跌至10000點，于是該投資者在期貨市場上以平倉方式買進原有的3份合約，實現(xiàn)期貨市場的平倉盈利45萬港元［（13000-10000）x50x3］，期貨市場的盈利恰好抵消了現(xiàn)貨市場的虧損，較好地實現(xiàn)了套期保值。同樣，股指期貨也像其他期貨品種一樣，可以利用買進賣出的差價進行投機交易。

滬深300股票指數(shù)期貨是以滬深300指數(shù)作為標的物。由中證指數(shù)公司編制的滬深300指數(shù)于2005年4月8日正式發(fā)布。滬深300指數(shù)以2004年12月31日為基日，基日點位1000點.滬深300指數(shù)是由上海和深圳證券市場中選取300只A股作為樣本,其中滬市有179只，深市121只樣本選擇標準為規(guī)模大，流動性好的股票。滬深300指數(shù)樣本覆蓋了滬深市場六成左右的市值，具有良好的市場代表性。2010年1月8日，中國證監(jiān)會宣布，國務院原則同意推出股指期貨交易。4月8日，股指期貨正式啟動。4月16日，首批四個滬深300股票指數(shù)期貨合約上市交易。滬深300股指期貨合約IF1005、IF1006、IF1009、IF1012合約的掛盤基準價為3399點。滬深300股指期貨合約集合競價在交易日9:10-9:15進行，其中9:10-9:14為指令申報時間，9:14-9:15為指令撮合時間。滬深300股指期貨合約合約標的：滬深300指數(shù)合約乘數(shù)：每點300元報價單位：指數(shù)點最小變動價位：0.2點合約月份：當月、下月及隨后兩個季月交易時間：上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:15最后交易日交易時間：上午：9:15-11:30下午：13:00-15:00每日價格最大波動限制：上一個交易日結(jié)算價的±10%最低交易保證金：合約價值的12%最后交易日：合約到期月份的第三個周五遇法定假日順延交割日期：同最后交易日交割方式：現(xiàn)金交割交易代碼：IF上市交易所：中國金融期貨交易所滬深300指數(shù)期貨投資策略雙向交易：不論處于牛市還是熊市，都可以通過股指期貨交易——多頭或空頭的投機策略來實現(xiàn)投資盈利。高杠桿性：目前滬深300指數(shù)期貨合約征求意見稿規(guī)定，保證金比率為12%，那么投資杠桿為8.3倍。這種投資杠桿是沒有任何資金成本的。唯一的要求是基于當日無負債結(jié)算的前提，必須保留一定的現(xiàn)金流以備追加保證金。高流動性：股票或股票指數(shù)的投資通常受制于可流通的股票市值規(guī)模大小，而雙向開倉和T+0交易方式使得股指期貨投機不存在這一局限性。低交易成本：期貨交易的手續(xù)費一般在合約價值的萬分之幾左右，而股票交易的成本在千分之幾左右，因此期貨的交易成本極低。第四節(jié)金融期權(quán)一、金融期權(quán)的含義及實質(zhì)

金融期權(quán)是指證券投資者事先支付一定的費用，取得一種可按既定價格買賣某種證券的權(quán)利。其實質(zhì)上是一種權(quán)利的單方面有償讓渡。金融期權(quán)合約最早出現(xiàn)在美國，1982年10月，芝加哥期貨交易所首次推出了“政府長期國庫券”期貨合約的期權(quán)交易業(yè)務。除美國以外，英國倫敦金屬交易所、澳大利亞悉尼股票交易所等都開辦了期權(quán)業(yè)務。目前有股票期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)、利率期權(quán)、貨幣期權(quán)、金融期貨合約期權(quán)等品種，甚至連金融期權(quán)合約本身也可成為金融期權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，即所謂復合期權(quán)。二、期權(quán)合約的要素1.賣方：指賣出期權(quán)，并承擔由買方選擇決定所發(fā)生的執(zhí)行合約的交割責任方。2.買方：指按一定價格買進期權(quán)合約的一方。3.期權(quán)權(quán)利金：又稱期權(quán)價格或保險費，是期權(quán)買方向賣方支付的獲得這一權(quán)利而付出的價格，因而是期權(quán)交易的成交價。4.合約月份：是期權(quán)合約進入市場以后的若干月份數(shù)，有時是連續(xù)的，有時是一年中的間隔月份。5.最后交易日：是期權(quán)合約在市場內(nèi)進行有效交易的最后選擇日。6.交易單位及價位變動幅度：前者指交易所對每標準期權(quán)合約單位作出的規(guī)范；后者包括最小變動幅度和最大變動幅度。三、金融期權(quán)的基本類型1.看漲期權(quán)（買入期權(quán)）指依據(jù)買賣雙方簽訂的契約，買方（持票人）在協(xié)定期內(nèi)有權(quán)按照雙方協(xié)定價格向賣方（出票人）買進一定數(shù)量的指定證券。2.看跌期權(quán)（賣出期權(quán)）指依據(jù)買賣雙方簽訂的契約，買方（持票人）在協(xié)定期內(nèi)有權(quán)按照雙方協(xié)定價格向賣方（出票人）賣出一定數(shù)量的指定證券。目前，美國股票市場上十分盛行期權(quán)交易，在紐交所，期權(quán)交易量占全部交易量的比例高達50%-60%。原因就在于其可限制風險損失并能獲取高杠桿利潤。四、金融期權(quán)與金融期貨的區(qū)別

1.標的物不同

金融期權(quán)與金融期貨的標的物不盡相同。一般地說，凡可作期貨交易的金融商品都可作期權(quán)交易。然而，可作期權(quán)交易的金融商品卻未必可作期貨交易。在實踐中，只有金融期貨期權(quán)，而沒有金融期權(quán)期貨，即只有以金融期貨合約為標的物的金融期權(quán)交易，而沒有以金融期權(quán)合約為標的物的金融期貨交易。一般而言，金融期權(quán)的標的物多于金融期貨的標的物。隨著金融期權(quán)的日益發(fā)展，其標的物還有日益增多的趨勢，不少金融期貨無法交易的東西均可作為金融期權(quán)的標的物，甚至連金融期權(quán)合約本身也成了金融期權(quán)的標的物，即所謂復合期權(quán)。

2.投資者權(quán)利與義務的對稱性不同

金融期貨交易的雙方權(quán)利與義務對稱，即對任何一方而言，都既有要求對方履約的權(quán)利，又有自己對對方履約的義務。而金融期權(quán)交易雙方的權(quán)利與義務存在著明顯的不對稱性，期權(quán)的買方只有權(quán)利而沒有義務，而期權(quán)的賣方只有義務而沒有權(quán)利。

3.履約保證不同

金融期貨交易雙方均需開立保證金賬戶，并按規(guī)定繳納履約保證金。而在金融期權(quán)交易中，只有期權(quán)出售者，尤其是無擔保期權(quán)的出售者才需開立保證金賬戶，并按規(guī)定