種植聚焦天氣、貿(mào)易與政策生豬關(guān)注產(chǎn)能去化

供需矛盾或?qū)⑼癸@，預(yù)計23Q3黃雞價格有望持續(xù)回暖，建議關(guān)注立華股份。▍寵物食品：海內(nèi)外雙驅(qū)動，本土龍頭有望提升市場份額。當(dāng)前海外去庫存基本3CAGR15%以上，中長期看行業(yè)空間可期。從競爭格局牌逐步依靠其產(chǎn)品+▍風(fēng)險因素：政策推出力度、執(zhí)行進度不達預(yù)期；知識產(chǎn)權(quán)保護不及預(yù)期；極端重點公司盈利預(yù)測及投資評級

EPS PE簡稱代碼收盤價2223E24E25E2223E24E25E評級大北農(nóng) 002385.SZ 6.60 0.01 0.29 0.45 0.62 660 23 15 買入蘇墾農(nóng)發(fā)601952.SH 12.08 0.60 0.62 0.67 0.75 20 19 18 16買入中糧糖業(yè)600737.SH 7.97 0.35 0.52 0.58 0.65 23 15 14 12買入百果園集5.29 0.26 0.28 0.36 0.44 20 19 15 12買入團巨星農(nóng)牧603477.SH 28.25 0.31 -0.42 5.03 1.65 91 -67 6 17買入溫氏股份300498.SZ 17.10 0.81 0.93 2.71 1.28 21 18 6 13買入牧原股份002714.SZ 41.01 2.49 0.53 6.78 1.98 16 77 6 21買入唐人神 002567.SZ 6.56 -0.30 0.96 0.23 60 -22 7 29買入天康生物002100.SZ 7.62 0.22 0.23 1.33 0.23 35 33 6 33買入圣農(nóng)發(fā)展002299.SZ 20.24 0.33 0.97 1.78 1.10 61 21 18買入益生股份002458.SZ 12.02 -0.37 1.36 0.73 -32 9 16-109增持立華股份300761.SZ 17.86 1.08 0.15 1.88 1.02 17 10 18增持C乖寶 301498.SZ 54.90 0.74 0.94 1.12 1.49 74 58 49 37無評級中寵股份002891.SZ 23.78 0.36 0.65 0.80 1.15 66 37 30 21買入佩蒂股份300673.SZ 13.38 0.50 0.40 0.57 0.76 27 33 23 18買入中牧股份600195.SH 0.54 0.60 0.75 0.89 22 20 16 13買入普萊柯 603566.SH 21.17 0.49 0.74 0.92 1.05 43 29 23 20買入科前生物688526.SH 20.91 0.88 1.24 1.60 1.79 24 17 13 12買入瑞普生物300119.SZ 17.67 0.74 1.04 1.22 1.42 24 17 14 12買入生物股份600201.SH 9.57 0.19 0.38 0.49 0.61 50 25 20 16買入，預(yù)測 注：股價為2023年8月18日收盤價；A股股價及EPS單位為CNY，港股股價及EPS單位為HKD。目錄種植產(chǎn)業(yè)鏈：天氣、地緣與政策：關(guān)注農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)性投資機會 6近期熱點梳理：全球極端天氣與地緣因素交織，持續(xù)擾動農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)預(yù)期 6大宗農(nóng)產(chǎn)品：極端天氣與地緣因素疊加，擾動大宗農(nóng)產(chǎn)品價格 13后續(xù)熱點展望：關(guān)注極端天氣發(fā)展、國際農(nóng)業(yè)合作、國內(nèi)農(nóng)業(yè)政策 22板塊投資聚焦 23生豬養(yǎng)殖：產(chǎn)能靜待去化，把握估值低位布局時機 24多因素共同擾動，7月末豬價超預(yù)期反彈 24從當(dāng)下供需基本面判斷，豬價短期不具備持續(xù)大幅反彈基礎(chǔ) 27補欄情緒仍處低位，產(chǎn)能靜待持續(xù)去化 30上市公司：7月出欄量增，均重回落 32板塊投資聚焦：把握估值低位布局時機 33肉禽養(yǎng)殖：雞價苗價震蕩持續(xù)，關(guān)注引種短缺兌現(xiàn)節(jié)奏 33上市公司：7月黃雞量價同增，白雞均價漲跌不一 35板塊投資聚焦：布局行情回暖，關(guān)注引種短缺兌現(xiàn)情況 36寵物食品：海內(nèi)外雙驅(qū)動，本土龍頭有望提升市場份額 36海外市場需求穩(wěn)健 36國內(nèi)市場規(guī)?？焖僭鲩L，國產(chǎn)替代正當(dāng)下 37板塊投資聚焦：海外需求回暖，國內(nèi)市場持續(xù)增長 39動保：關(guān)注非瘟疫苗評審進展 39農(nóng)產(chǎn)品價格及板塊表現(xiàn)（2023年7月） 39風(fēng)險因素 41插圖目錄圖1：我國夏糧產(chǎn)量及增速 7圖2：2023年冬小麥?zhǔn)斋@進程及天氣特點 7圖3：2023年各主產(chǎn)省一季稻平均單產(chǎn)與2022年相比增減趨勢 9圖4：2023年8月日全國農(nóng)田漬澇災(zāi)害情況 10圖5：8月12日全國20厘米土壤墑情情況 10圖6：烏克蘭農(nóng)產(chǎn)品出口量及出口方式（百萬噸） 圖7：協(xié)議期間烏克蘭向各國出口農(nóng)產(chǎn)品量（百萬噸） 圖8：國際小麥、玉米期貨收盤價（美分/蒲式耳） 圖9：國際小麥、玉米現(xiàn)貨價（美元/蒲式耳） 圖10：泰國大米價格（5%破碎率） 13圖進口大豆均價（元噸） 15圖12：大豆進口數(shù)量及同比增速 16圖13：巴西大豆出口數(shù)量及出口目的地（千噸） 16圖14：美國大豆干旱產(chǎn)區(qū)干旱覆蓋比例（%） 16圖15：美國大豆2018-2023年優(yōu)良率 16圖16：豆粕現(xiàn)貨價格（元噸） 17圖17：大豆壓榨開機率 17圖18：玉米現(xiàn)貨價（元噸） 18圖19：主要玉米深加工企業(yè)消費量（萬噸） 18圖20：中國月度飼料產(chǎn)量（萬噸） 18圖21：主要玉米深加工企業(yè)玉米庫存（萬噸） 19圖22：飼料企業(yè)庫存可用天數(shù)（天） 19圖23：華北地區(qū)農(nóng)戶售糧進度 19圖24：小麥及標(biāo)準(zhǔn)面粉均價（元/噸） 20圖25：中小面粉企業(yè)開工率（%） 20圖26：小麥-玉米價差（元噸） 20圖27：國內(nèi)白糖現(xiàn)貨價格（元噸） 21圖28：國際食糖現(xiàn)貨及期貨價格（美分/磅） 21圖29：巴西糖出口數(shù)量（千噸） 21圖30：巴西每月出口糖至各國的數(shù)量（千噸） 21圖31：2022年以來生豬均價（元/公斤） 24圖32：2022年以來生豬養(yǎng)殖利潤情況（元/頭） 25圖33：生豬出欄體重（公斤/頭） 26圖34：生豬宰后均重（公斤/頭） 26圖35：生豬出欄體重占比（90kg以下） 26圖36：生豬出欄體重占比（150kg以上） 26圖37：標(biāo)肥價差（標(biāo)豬均價-肥豬均價，元/公斤） 27圖38：二次育肥出欄占實際出欄比例 27圖39：二次育肥主流采購體重下限及預(yù)期出欄體重 27圖40：二元及三元母豬存欄占比 28圖41：23H1行業(yè)MSY處于2013年以來高位（頭） 28圖42：2022年以來月度新生仔豬數(shù)及環(huán)比變化 28圖43：生豬出欄量（萬頭） 28圖44：全國日均屠宰量（萬頭） 29圖45：全國平均凍品庫存率 29圖46：豬肉鮮銷率 29圖47：7kg仔豬均價（元/頭） 30圖48：二元母豬均價（元頭） 30圖49：淘汰母豬均價（元頭） 30圖50：淘汰母豬宰殺量（頭） 30圖51：能繁母豬存欄變化情況 31圖52：中速雞均價（元斤） 34圖53：白羽肉雞均價（元公斤） 34圖54：煙臺雞苗均價（元羽） 34圖55：肉雞產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)利潤情況（元/羽） 34圖56：我國祖代雞引種更新量（萬套） 35圖57：白羽雞在產(chǎn)父母代種雞存欄量（萬套） 35圖58：美國寵物市場規(guī)模（億美元） 36圖59：美國寵物細分市場規(guī)模（億美元） 36圖60：美國養(yǎng)貓熱度持續(xù)提升 37圖61：美國養(yǎng)寵年輕化趨勢持續(xù) 37圖62：我國寵物行業(yè)市場規(guī)模（億元） 37圖63：我國寵物數(shù)量近年增長情況（億只） 37圖64：主要外資品牌市占率變化趨勢（%） 38圖65：主要國產(chǎn)品牌市占率變化趨勢（%） 38圖66：貓干糧不同價格帶市場情況（億元） 38圖67：狗干糧不同價格帶市場情況（億元） 38表格目錄表1：臺風(fēng)對農(nóng)作物生產(chǎn)的不利影響 8表2：“黑海谷物協(xié)議”關(guān)鍵時間點及當(dāng)日農(nóng)產(chǎn)品價格漲跌幅 表3：印度大米供需平衡表（百萬噸） 12表4：年內(nèi)大宗農(nóng)產(chǎn)品供需情況分析及價格展望 13表5：美國大豆供需平衡表（百萬噸） 16表6：歷史周期中的生豬養(yǎng)殖虧損情況統(tǒng)計（元/頭） 25表7：2023年以后生豬養(yǎng)殖效率 28表8：二次育肥成本 29表9：生豬飼料銷量環(huán)比情況 31表10：2021年6月以來能繁母豬存欄水平及變化情況 31表年7月上市企業(yè)生豬出欄量跟蹤 32表12：主要上市公司頭均市值情況 33表13：美國祖代雞主要產(chǎn)地禽流感現(xiàn)狀 34表14：2023年7月上市企業(yè)禽產(chǎn)品銷售情況跟蹤 35表15：寵物行業(yè)空間預(yù)測 37表16：國際主要農(nóng)產(chǎn)品期貨價格 39表17：國內(nèi)主要農(nóng)產(chǎn)品期貨價格 40表18：國內(nèi)主要農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨價格 40表19：重點公司盈利預(yù)測 40▍種植產(chǎn)業(yè)鏈：天氣、地緣與政策：關(guān)注農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)性投資機會近期熱點梳理：全球極端天氣與地緣因素交織，持續(xù)擾動農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)預(yù)期厄爾尼諾狀態(tài)已至，多國發(fā)布預(yù)警20232023年春季結(jié)束。74（WMO）20237-9月出現(xiàn)厄爾尼諾事件并持續(xù)到年90%目前，已有多個國家或地區(qū)的官方氣象部門發(fā)出警報，今年已進入厄爾尼諾狀態(tài)，并預(yù)測今年秋冬季將大概率出現(xiàn)厄爾尼諾事件：6月8日，NOAA發(fā)布厄爾尼諾警報，宣布厄爾尼諾現(xiàn)象已經(jīng)出現(xiàn)，并預(yù)計在2023年冬季發(fā)展為強厄爾尼諾的概率為56%，達到超強程度概率為25%。7月12仍將持續(xù)發(fā)展加強，并將形成一次至少中等強度的東部型厄爾尼諾事件。7月43年7月到9月間出現(xiàn)厄爾尼諾事件并持續(xù)到年底的可能性為厄爾尼諾引發(fā)氣候異常，或影響全球農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和農(nóng)產(chǎn)品價格。在作物生長關(guān)鍵期若出現(xiàn)極端氣象災(zāi)害，將對農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)造成負面影響，并影響全球農(nóng)產(chǎn)品價格走勢?；跉v史情況分析，厄爾尼諾年份的異常氣象會使得多種農(nóng)作物生產(chǎn)不確定性增加。對海外農(nóng)產(chǎn)品來說，厄爾尼諾或使印度、澳大利亞和東南亞國家水稻、小麥單產(chǎn)利多國際小麥、大米、糖、棕櫚油及菜籽價格。對國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品來說，國內(nèi)北方高溫干旱或影響玉米關(guān)鍵生長期，冬小麥遇暖冬概和棕櫚油進口價格。夏糧減產(chǎn)，新季小麥供應(yīng)不確定性增加夏糧產(chǎn)量穩(wěn)中略減，單產(chǎn)下降。國家統(tǒng)計局于7月15日公布2023年夏糧產(chǎn)量數(shù)據(jù)，20231.46（2923億斤0.9%1.34萬噸，0.9%2019年以來首次出現(xiàn)小麥產(chǎn)量下降。圖1：我國夏產(chǎn)量增速 夏糧產(chǎn)（億） YoY（右）

198419851984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023國家統(tǒng)計局，3年全國夏糧單產(chǎn)8公斤（1公斤畝%。其中小麥單產(chǎn)3公斤公頃（0公斤畝，同比下降%。5降雨時間與小麥成熟收獲期疊加重合，嚴(yán)重“爛場雨”天氣造成部分地區(qū)小麥萌動發(fā)芽，夏糧單產(chǎn)下降明顯。此外，西南地區(qū)冬春連旱，云南、貴州等地夏糧單產(chǎn)有所下降。圖2：2023年冬小麥?zhǔn)斋@進程及天氣特點中國氣象臺官網(wǎng)本季新麥減產(chǎn)落地，我們預(yù)計，新季小麥供應(yīng)不確定性增加，短期內(nèi)麥價或持續(xù)震蕩偏強運行。超強臺風(fēng)接踵而來，北方主產(chǎn)區(qū)經(jīng)歷強降水考驗7月中下旬以來，臺風(fēng)“杜蘇芮”和“卡努”給國內(nèi)多地帶來強降水氣候。臺風(fēng)會帶土壤、滋生病菌三個方面的不利影響。表1：臺風(fēng)對農(nóng)作物生產(chǎn)的不利影響不利影響 具體原因 具體表現(xiàn)損害作物生長發(fā)育土壤質(zhì)量下降

狂風(fēng)暴雨不僅直接使作物折枝傷根葉片受損,還會影響作物的生長發(fā)育及抗逆能力，還會影響作物的生長發(fā)育及抗逆能力，直接影響農(nóng)作物的收獲。臺風(fēng)易造成洪澇、泥石流、山體滑坡等衍生的地質(zhì)災(zāi)害，農(nóng)業(yè)耕地受到泥沙掩蓋，鹽堿化程度提高，土壤質(zhì)量下降，不利于未來種植。滋生病菌害蟲滋生病菌害蟲長時間的淹水浸泡，濕度高，含氧低，成為病物。資料來源：中國農(nóng)業(yè)信息網(wǎng)，《南方農(nóng)業(yè)》，78月初，華北地區(qū)玉米大部正值開花吐絲關(guān)鍵期，東北地區(qū)一季度正值水稻季農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)，提振農(nóng)產(chǎn)品價格。玉米方面，極端天氣影響東北和華北玉米產(chǎn)區(qū)，需關(guān)注后續(xù)主產(chǎn)區(qū)病蟲害發(fā)展情況。據(jù)中央氣象臺報道，7月下旬以來高溫疊加強降水的極端天氣，利于玉米葉斑病、銹病等8220發(fā)現(xiàn)草地貪夜蛾，華北地區(qū)見蟲時間較往年明顯提前。20232022貴州、湖北、河南、安徽玉米單產(chǎn)較去年增加1.5%以上，其余各省較去年增減幅度均在1.5%之內(nèi)。需持續(xù)關(guān)注草貪對玉米主產(chǎn)區(qū)的影響。范圍與前期部分農(nóng)田漬澇范圍大面積重合，前期漬澇農(nóng)田或再加重。據(jù)中央氣象臺報道，6810日夜間進入我國東北需關(guān)注東北地區(qū)農(nóng)田洪澇與農(nóng)作物生長情況。據(jù)中央氣象臺報道，810-13日東北地區(qū)部分農(nóng)田遭受漬澇災(zāi)害，其中黑龍江三江84174.13.6萬畝。20232022年相比為平產(chǎn)年；其中預(yù)計貴州單產(chǎn)同比減少1.5%1.5%以上，其余各?。▍^(qū)）1.5%之內(nèi)。圖3：2023年各主省一稻平單產(chǎn)與2022年相增減勢 中央氣象臺官網(wǎng)圖4：2023年8月11-13日全國農(nóng)田漬澇災(zāi)害情況中央氣象臺官網(wǎng)

圖5：8月12日全國20厘米土壤墑情情況中央氣象臺官網(wǎng)目前正值水稻、玉米等農(nóng)作物生長的關(guān)鍵時期，強臺風(fēng)、強降雨等天氣使得農(nóng)田漬澇加重，需警惕倒伏、病蟲害傳播對農(nóng)作物生長的影響。作物產(chǎn)量不確定性增加，或進一步影響國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格預(yù)期。需持續(xù)關(guān)注臺風(fēng)發(fā)展及極端氣候發(fā)展對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的影響。俄羅斯停止執(zhí)行黑海谷物協(xié)議，烏克蘭農(nóng)產(chǎn)品外運嚴(yán)重受阻據(jù)路透社7月7（720蘭糧食出口港敖德薩港發(fā)動了導(dǎo)彈襲擊，6物糧食出口造成破壞性打擊。（公路和鐵路兩個通道出口2022720228月-2023665%-80%USDA數(shù)據(jù)，202214.6%，小麥占7.7%。USDA預(yù)測，2023/241950萬噸，27.7%。圖6：烏克蘭產(chǎn)品口量出方式（萬噸） 圖7：協(xié)議期烏克向各出農(nóng)產(chǎn)品（百噸）3月4月5月6月7月8月9月月月月1月2月3月4月5月6月7月

公路 鐵路 海運

2018/19 2019/20 2020/212021/22 2022/236050403020100OctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSep烏克蘭農(nóng)業(yè)政策與糧食部，

Refinitiv價格方面，協(xié)議暫停、續(xù)期均影響國際農(nóng)產(chǎn)品期貨價格走勢。20227月簽訂后，20221029日由于軍事沖突升級，俄羅斯也曾宣布暫停過該協(xié)議，協(xié)議暫停20221日宣布協(xié)議恢復(fù)實施后，國際農(nóng)產(chǎn)品價格震蕩下行。圖8：國際小、玉期貨盤（美分/蒲式） 圖9：國際小、玉現(xiàn)貨（元/蒲式耳）150013001100900700500300

CBOT小麥 CBOT玉米協(xié)議開始暫停期協(xié)議開始暫停期續(xù)續(xù)期續(xù)期協(xié)議開始暫停期續(xù)續(xù)期續(xù)期9752022-012022-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07

小麥 玉米表時間事件期貨價現(xiàn)貨價CBOT小麥CBOT玉米小麥玉米2022年7月22日簽訂-6.6%-2.2%-5.8%0.0%2022年10月29日*暫停+5.8%+1.3%+5.8%+1.1%2022年11月1日重啟+2.3%+1.2%+3.0%-3.5%2022年11月18日續(xù)期-0.6%-0.1%-0.4%+0.1%2023年3月18日*續(xù)期-1.4%-0.3%-1.3%-1.3%時間 事

期貨價 現(xiàn)貨價CBOT小麥 CBOT玉米 小麥 玉米2023年5月18日 續(xù)期 -2.0% -1.3% -2.1% -0.9%，測算 注：帶*日期為非交易日，數(shù)據(jù)為下一個工作日，分別為2022年10月31日及2023年3月20日。多國頒布大米出口禁令，國際米價大幅沖高720日宣布，為保障國內(nèi)市場供應(yīng)，將禁止除蒸谷米和7馬表示，印度南部大米種植區(qū)面臨的干旱少雨風(fēng)險可能持續(xù)至今年下半年。40%USDA20238月2023/241.349.5%表3：印度大米供需平衡表（百萬噸）2018/192019/202020/212021/222022/232023/24E同比期初庫存22.6029.5033.9037.0034.0036.005.9%產(chǎn)量116.48118.87124.37129.47136.00134.00-1.5%國內(nèi)消費總計99.16101.95101.05110.45113.00115.001.8%出口10.4212.5220.2222.0321.0019.00-9.5%期末庫存29.5033.9037.0034.0036.0036.000.0%庫消比29.7%33.3%36.6%30.8%31.9%31.3%-0.6%USDA（含預(yù)測），禁令頒布和極端氣候發(fā)展，或加劇市場對全球食品通脹的擔(dān)憂，并導(dǎo)致國際米價上升。USDA測，2023/2452992.9%。受國際大米供應(yīng)趨緊預(yù)期的影響，國際米價快速上升，2023年8月16日泰國大米國際現(xiàn)貨價（5%破碎率）上漲至648美元/噸，創(chuàng)下近15年以來最高價。圖10：泰國大米格（5%破碎） 7006506005505004504003503002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023，大宗農(nóng)產(chǎn)品：極端天氣與地緣因素疊加，擾動大宗農(nóng)產(chǎn)品價格今年以來，國內(nèi)外大宗農(nóng)產(chǎn)品市場受較多因素影響，多種農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)及價格不確定性性加大。國內(nèi)方面：玉米、國產(chǎn)大豆預(yù)期豐產(chǎn)，價格或震蕩走弱；進口大豆、豆粕由于美豆生產(chǎn)不確定性增加，疊加庫存偏低，年內(nèi)價格或維持震蕩；小麥、水稻和糖供需持續(xù)震蕩。海外方面：由于南美玉米及原糖豐產(chǎn)預(yù)期較強，國際供應(yīng)趨向?qū)捤?，海外價格或美國大豆面積降低、干旱程度較大，年內(nèi)供應(yīng)不確定性增加，價格或持續(xù)震蕩。小麥由于海外產(chǎn)區(qū)受不利氣候發(fā)展影響，供應(yīng)受擾，海外供需格局偏緊，年內(nèi)海外價格預(yù)期將持續(xù)震蕩。表4：年內(nèi)大宗農(nóng)產(chǎn)品供需情況分析及價格展望品種

基本面分析 年內(nèi)價格國內(nèi)玉米供應(yīng)預(yù)期增加。

供應(yīng) 需求玉米需求整體相對平穩(wěn)

展望方向玉米國7內(nèi)月底以來臺風(fēng)等極端氣候為東北及華北玉米產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)帶來較多不確定性。

體玉米飼用需求持平略增。

震蕩偏弱新季小麥供應(yīng)趨緊小麥 1）短期內(nèi)市場糧源供應(yīng)充足：策小麥續(xù)投市場市場供應(yīng)增；糧出貨極性高市場糧供應(yīng)足。

飼用需求增加，食用需求相對穩(wěn)定飼用方面玉小麥差縮小小麥飼 震料替代勢顯，飼用量步加?；久娣治?年內(nèi)價格品種供應(yīng) 需求 展望方向2）不利氣象使單產(chǎn)同比下降：5單產(chǎn)明顯少于去年。

制粉需求方面逐步減弱，整體采購積極性較弱。產(chǎn)量相對穩(wěn)定，氣象不確定性增加。新季水稻產(chǎn)量預(yù)期穩(wěn)定：據(jù)業(yè)農(nóng)村預(yù)測據(jù)中氣象預(yù)水稻 測，2023年全國一稻和稻均單與2022年相比為產(chǎn)年氣象不確定性增加7月

消費整體低迷，開學(xué)、假期或形成短期需求變化。整體來，稻食用求保穩(wěn)。下半 震年，中學(xué)陸開學(xué)節(jié)假增，或短期提振企業(yè)端備貨需求。國產(chǎn) 新季供應(yīng)趨向?qū)捤蓳?jù)央氣分析本大豆種以氣候大豆 為適宜且種面積比略，計新季產(chǎn)大供應(yīng)寬松。南美大豆豐產(chǎn)，美豆供應(yīng)不確定性增加1）巴西：因巴豐產(chǎn)，口大價格處低位短期巴西進口 大豆供相對松。大豆 2）美國：受美大豆種面積低、產(chǎn)干旱展，能響9USDA8年末原料供應(yīng)預(yù)期偏緊，豆粕供應(yīng)不確定性增加。9豆粕緊。

下半年豆制品需求增加。下半年學(xué)校逐步開學(xué)以及節(jié)假日增多，8月下旬之后年內(nèi)國產(chǎn)大豆食用需求預(yù)計將在略有所好轉(zhuǎn)。大豆壓榨需求穩(wěn)中有升。餐飲端油脂消費有望增加；豆粕需求穩(wěn)中有升。

震蕩偏弱震蕩高位震蕩上半年供應(yīng)偏緊，需關(guān)注巴西糖到港情況。國產(chǎn)糖供應(yīng)：糖進口糖供應(yīng)：全球玉米供應(yīng)趨于寬松，需關(guān)注貿(mào)易受阻風(fēng)險。巴西：美國：玉米貿(mào)易方面：口受阻，國際玉米貿(mào)易受影響。2023/24（國比增加7.1%，供應(yīng)趨向?qū)捤伞ｋH全球小麥供應(yīng)受不利氣候擾動。由于多高溫旱氣發(fā)展烏蘭俄斯等產(chǎn)國產(chǎn)但小麥 盟、印、美小麥量預(yù)同增加。2023/24（0.6%。南美預(yù)期豐產(chǎn)，美豆不確定性增加。大豆

需求預(yù)期好轉(zhuǎn)。5USDA2023/243.6%。USDA預(yù)測2023/24年度全球小麥消費量（除中國外）同比減少0.3%。USDA2023/245.7%。

震蕩震蕩下行震蕩震蕩基本面分析 年內(nèi)價格品種供應(yīng) 需求 展望方向增幅不及預(yù)期；巴西：2023/248.9%，南美糖預(yù)期豐產(chǎn)，印度及東南亞新榨季不確定性增加。巴西：23/24350萬噸至1.79億噸，同比+2%。糖印度及泰國：泰國農(nóng)民種植甘蔗意愿下滑以及印泰可能面臨的厄爾尼諾風(fēng)險影響未下個榨季國際糖供應(yīng)形成不確定性。2023/247.5%。

Refinitiv2023/242.5%。

震蕩偏弱Refinitiv，USDA，預(yù)測油料油粕：巴西大豆出口高峰已過，新季供應(yīng)成市場焦點進口大豆價格或持續(xù)震蕩，中長期仍需持續(xù)關(guān)注不利氣象發(fā)展對全球作物生產(chǎn)的影響。2023年7月，進口大豆均價4196.4元/噸，環(huán)比上升7.8%，同比下跌4.1%。圖11：進口大豆價（元/） 4700450043004100390037002023-012023-012023-012023-012023-012023-012023-012023-022023-022023-022023-022023-032023-032023-032023-032023-042023-042023-042023-042023-042023-052023-052023-052023-052023-062023-062023-062023-062023-072023-072023-072023-072023-07Choice7月巴西大豆出口量環(huán)比下滑，國內(nèi)大豆庫存短期寬松。據(jù)巴西谷物出口商協(xié)會788025.5%Refinitiv數(shù)據(jù)顯示，20237603.927%；20231-74660.422.7%。巴西大豆出口高峰已過，國內(nèi)外大豆市場焦點將轉(zhuǎn)移至北半球新季產(chǎn)量和貿(mào)易預(yù)期。國內(nèi)方面，據(jù)海關(guān)總署發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，20237973.1萬23.5%Mysteel7月707.93.7%。圖12：大豆進口量及比增速 圖13：巴西大豆口數(shù)及出目的地千噸） 0

進口大數(shù)量萬噸） YoY（右）100%80%60%40%20%0%-20%-40%2021-012021-032021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07

0

中國 西班牙 泰國 荷蘭 其他2021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08資料來：?？偸?，Choice Refinitiv注：2023年2021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08美國大豆產(chǎn)區(qū)7月份干旱面積增加，覆蓋率呈上升趨勢，優(yōu)良率處于低位。7月正值美豆生長關(guān)鍵期，大部分美豆產(chǎn)區(qū)正處于開花至結(jié)莢關(guān)鍵階段，大豆在該階段需水量開始逐漸要求增多，若干旱持續(xù)至鼓粒階段，或?qū)Υ蠖巩a(chǎn)量產(chǎn)生影響。USDAD1+3pcts30pctsD2+20%，環(huán)比增加6pctsD41%1pct。圖14：美國大豆旱產(chǎn)干旱蓋比例（%） 圖15：美國大豆2018-2023年良率中度以上D1+ 嚴(yán)重以上極端以上D3+ 異常干旱D480706050403020102022-062022-072022-082022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07USDA USDA2023USDA8月預(yù)測，2023/24年度美國大豆的產(chǎn)1.141.7%49677.8%。表5：美國大豆供需平衡表（百萬噸）2018/192019/202020/212021/222022/232023/24E同比期初庫存11.9224.7414.286.997.477.08-5.2%產(chǎn)量120.5296.67114.75121.53116.38114.45-1.7%進口0.380.420.540.430.680.8220.6%壓榨量56.9458.9158.2659.9860.4262.603.6%國內(nèi)消費總計60.4061.8560.9162.9263.6966.013.6%出口47.6845.7061.6758.5753.8949.67-7.8%期末庫存24.7414.286.997.476.956.67-4.0%庫消比41.0%23.1%11.5%11.9%10.9%10.1%-0.8%USDA（含預(yù)測），

我們認為，短期來看，巴西對華出口大豆量同比高位，我國大豆進口量同比高位，港口庫存高位，進口大豆價格或持續(xù)高位震蕩；中長期來看，在厄爾尼諾影響預(yù)期下，仍需關(guān)注美豆產(chǎn)區(qū)天氣發(fā)展及產(chǎn)量預(yù)期情況。MySteel數(shù)據(jù)，202374300.2元/月全國大豆壓榨開機率61.19%2.72pcts1.86pcts。圖16：豆粕現(xiàn)貨格（元/） 圖17：大豆壓榨機率 50004800460044004200400038003600340032002023-0130002023-01

90%80%70%60%50%40%30%20%10%第1第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周

2021年 2022年 2023年2023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08Choice MySteel2023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-087月豆粕價格持續(xù)上行，主要是因為美豆種植面積減少、干旱持續(xù)、產(chǎn)量存在較大不確定性，疊加豆粕處于累庫期。在7月大量大豆到港情況下，短期內(nèi)油廠原料供應(yīng)仍維持相對寬松格局；未來仍需關(guān)注美豆產(chǎn)區(qū)天氣變化以及年底進口大豆原料供應(yīng)不確定性。玉米：7月價格先升后降，關(guān)注新季供應(yīng)及下游需求變化2023年7月，全國玉米均價2777.28元/噸，環(huán)比增加2.41%，同比下跌1%。圖18：玉米現(xiàn)貨（元/噸） 29502900285028002750270026502022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07Choice供應(yīng)方面，7月供應(yīng)緊張緩解，仍需關(guān)注國內(nèi)產(chǎn)區(qū)病蟲害發(fā)展情況。7月初玉米市場價格繼續(xù)上漲，然而，由于貿(mào)易商適度出貨，供應(yīng)緊張情況有所緩解。供應(yīng)增加導(dǎo)致玉米價格開始滯漲并出現(xiàn)企穩(wěn)的跡象。7市場余糧有限，較難出現(xiàn)供應(yīng)大幅上升帶來的價格快速下跌。7發(fā)展氣象等級較高以及草地貪夜蛾入侵，仍需持續(xù)關(guān)注不良氣象對玉米生產(chǎn)的影響。需求方面，深加工下游需求走弱，飼料原料替代仍有優(yōu)勢，玉米整體需求偏弱。據(jù)MySteel數(shù)據(jù)，7月玉米淀粉及淀粉糖企業(yè)開工率下降，酒精及淀粉下游產(chǎn)品需求較差，疊加國內(nèi)深加工企業(yè)玉米消費量環(huán)比小幅下降，7月份全國主要126家玉米深加工企業(yè)共消費玉米404.1萬噸，環(huán)比下降23%。20238向稻谷拍賣增加替代品供給，或進一步削弱飼料企業(yè)對玉米的需求。圖19：主要玉米加工業(yè)消量（萬） 圖20：中國月度料產(chǎn)（萬）650600550500450400350300250200150

3100300029002800270026002500240023002021-032021-052021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07Mysteel Mysteel圖21：主要玉米加工業(yè)玉庫存（噸） 圖22：飼料企業(yè)存可天數(shù)天） 700 43600 4139500 37400 35300 33200 3129100 2021-012021-032021-052021-072021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07Mysteel Mysteel小麥：夏糧收購工作進展順利，價格震蕩運行據(jù)央視網(wǎng)報道，截至8月19日，主產(chǎn)區(qū)各類糧食企業(yè)累計收購夏糧5547萬噸，收購Mysteel818日華北地區(qū)農(nóng)戶售糧進50%。圖23：華北地區(qū)戶售進度 2020 2021 2022 20236月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月Mysteel，7月小麥價格震蕩調(diào)整，不利天氣影響小麥購銷。20237月，全國小麥價格均價2796.29元/0.6%9.2%2933.81元/噸，環(huán)比高13.7%Mysteel4.68pcts5.28pcts。Mysteel調(diào)研，7機率呈現(xiàn)回落狀態(tài)；7采購積極性不高，且需求端有一定庫存。7振小麥價格；此外，8變化情況。圖24：小麥及標(biāo)面粉價（元噸） 圖25：中小面粉業(yè)開率（%）2022-012022-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07

小麥到收購價 標(biāo)準(zhǔn)面出廠價

第1第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周

2020年 2021年 2022年 2023年Mysteel Mysteel7月小麥-余糧有限，企業(yè)剛需采購為主，玉米價格偏弱調(diào)整；小麥供應(yīng)偏緊，價格震蕩上行；二者價格呈現(xiàn)縮減態(tài)勢。下一階段需持續(xù)關(guān)注玉米價格變化對小麥飼用需求的影響。圖26：小麥-玉米價差（元/噸）小麥-玉米價（右） 玉米 小麥

800 600 0-2002020-032020-052020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07Choice本季新麥減產(chǎn)落地導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)新季麥供應(yīng)趨緊，近期消費旺季臨近，但農(nóng)戶售糧意愿較好，售糧進度偏快，我們預(yù)計，短期內(nèi)小麥價格或?qū)⒊掷m(xù)震蕩。白糖：國內(nèi)糖價持續(xù)震蕩，印度新榨季供應(yīng)預(yù)期擾動增加7月以來國內(nèi)外糖價持續(xù)震蕩。202377151.05元/%8美分%%；ICE724.01美分/3.2%30.7%。圖27：國內(nèi)白糖貨價（元/） 圖28：國際食糖貨及貨價（美分/磅）74007200700068006600640062006000580056002022-012022-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07

國際原現(xiàn)貨價 11號糖期貨價27262524232221201918172022-012022-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07Choice Choice巴西壓榨及出口達到高峰，印度新榨季生產(chǎn)仍存不確定性。據(jù)巴西甘蔗行業(yè)協(xié)會75147萬噸，同比增幅%2%。Refinitiv數(shù)據(jù)顯示，7563.8302.7%，同8.3萬噸，810.2萬噸，到港陸續(xù)增加，供給偏松。圖29：巴西糖出數(shù)量千噸） 圖30：巴西每月口糖各國數(shù)量（噸）2023 2022 2021 2020

中國 孟加拉國 印度 阿聯(lián)酋 尼日利亞0Refinitiv 注：20238812日

2021-012021-032021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-0722023/243.3%至3168萬噸左右。據(jù)印度氣61（兩邦食糖總產(chǎn)量占印度全國超%的主要甘蔗種植區(qū)的降雨量比正常降雨量低%。由于本榨季食糖同比減產(chǎn)，2023年印度政府限制食糖出口量在610萬噸水平，遠低于去年1100萬噸出口量水平；若新榨季產(chǎn)量繼續(xù)減少，印政府或進一步降低食糖出口配額，全球食糖供應(yīng)不確定性增加。綜合考慮國內(nèi)榨季結(jié)束、印度新榨季出口供應(yīng)不確定性增加等因素，我們預(yù)計，年內(nèi)國內(nèi)食糖供需格局仍然偏緊，白糖現(xiàn)貨價仍將維持高位震蕩。后續(xù)熱點展望：關(guān)注極端天氣發(fā)展、國際農(nóng)業(yè)合作、國內(nèi)農(nóng)業(yè)政策接續(xù)帶來情緒催化、業(yè)績彈性和市場空間變化2023并將在2023-2024年內(nèi)形成一次中等強度以上的東部型厄爾尼諾事件。通常來說，厄爾尼月~1月~172023822-24（BRICS）密集發(fā)布期，是中期時間尺度農(nóng)業(yè)政策的最重要觀察窗口。我們認為，在“二十大”提出的包括糧食安全在內(nèi)的國家安全體系構(gòu)建和關(guān)鍵環(huán)節(jié)“自主可控”大背景下，糧食安全和種源自主可控的戰(zhàn)略地位更為凸顯。而隨著種業(yè)振興持續(xù)深化，相關(guān)政策推進力度持續(xù)加強，生物育種產(chǎn)業(yè)化大幕徐徐拉開，預(yù)計生物育種滲透率將迎來加速提升期，商業(yè)模式也逐步明確。我們繼續(xù)建議積極配置種業(yè)與生物育種板塊，把握政策紅利窗口期。817日召開會議，指出要抓緊修復(fù)災(zāi)毀農(nóng)田和農(nóng)業(yè)設(shè)施，加大農(nóng)資供應(yīng)保障力度，加強對農(nóng)民的農(nóng)技指導(dǎo)，組織農(nóng)民積極補種補救，815注。第二，今年玉米制種面積較大，玉米種子供需格局或?qū)木o平衡走向適度寬松。四季度是玉米種子集中銷售的旺季，要高度關(guān)注各種子公司銷售進展情況。第三，以首批轉(zhuǎn)基因品種審定證書頒布為代表的生物育種產(chǎn)業(yè)化政策落地預(yù)期猶在，需持續(xù)觀察四季度政策落地可能性。板塊投資聚焦中短期看業(yè)績蘇墾農(nóng)發(fā)業(yè)龍頭中糧糖業(yè)。建議關(guān)注冠農(nóng)股份。長期看空間長期來看，全球極端天氣頻發(fā)背景下，提升種子與耕地水平在保障我國糧食安全中的重要性和緊迫性將更為凸顯。通過生物育種技術(shù)大幅提升育種水平并研發(fā)優(yōu)質(zhì)品種，是保障我國糧食生產(chǎn)穩(wěn)定性的必由之路。生物育種行業(yè)將獲得更為廣闊的市場空間和更為持續(xù)的政策支持。推薦種業(yè)板塊，推薦具備顯著產(chǎn)業(yè)化領(lǐng)先優(yōu)勢的生物育種龍頭大北農(nóng)。同時，極端天氣頻發(fā)帶來的旱澇災(zāi)害將直接刺激農(nóng)田水利基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求增長。建議關(guān)注專注于農(nóng)田水利基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和防洪預(yù)警服務(wù)的大禹節(jié)水?！耙粠б宦贰毖鼐€國家多為經(jīng)濟欠發(fā)達的農(nóng)業(yè)國，與我國農(nóng)業(yè)有著極強的互補性，農(nóng)業(yè)合作潛力巨大。隨著“一帶一路”倡議持續(xù)深化和政策逐步落地，相關(guān)國際農(nóng)業(yè)合作政策有望助力相關(guān)細分農(nóng)業(yè)板塊和公司加速海外市場拓展，打開新的增長空間。潛力的大北農(nóng)。團，建議關(guān)注洪九果品；出口方面，推薦具備完整番茄全產(chǎn)業(yè)鏈運營體系的中糧糖業(yè)，建議關(guān)注冠農(nóng)股份。設(shè)訂單。建議關(guān)注中糧科工。糧食種植方面食種植經(jīng)驗的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化公司，有望進入俄羅斯遠東地區(qū)，大幅拓展作物種植面積。建議關(guān)注蘇墾農(nóng)發(fā)。▍生豬養(yǎng)殖：產(chǎn)能靜待去化，把握估值低位布局時機多因素共同擾動，7月末豬價超預(yù)期反彈23H1豬價低位徘徊，7月下旬超預(yù)期反彈。23H1豬價在成本線下維持震蕩，反轉(zhuǎn)預(yù)期多次落空。7月下旬開始豬價快速反彈至成本線附近，截至目前豬價仍在17元/公斤左右震蕩。從月度均價來看，由于7月末豬價超預(yù)期反彈，7月均價環(huán)比有所上升，但同比去年仍大幅下滑，7月全國生豬月度均價14.37元/公斤，環(huán)比+1.0%，同比-35.3%。圖31：2022年以來生豬均價（元/公斤）資料來源：博亞和訊，7月行業(yè)仍處深度虧損，近期豬價反彈已使行業(yè)回歸盈虧平衡附近。2022年12月至202377個月，7月自繁自養(yǎng)生豬頭均利潤-313元，環(huán)比+2.3%，同比-162.7%，外購仔豬頭均利潤-409元，環(huán)比-67.5%，同比-157.6%。近期豬價反彈疊加原料價格回落已使得行業(yè)利潤中樞回歸至盈虧平衡線附近。圖32：2022年以來生養(yǎng)殖情況（元/頭） 中國:養(yǎng)利潤:自自養(yǎng)豬 中國:養(yǎng)利潤:外仔豬0表6：歷史周期中的生豬養(yǎng)殖虧損情況統(tǒng)計（元/頭）自繁自養(yǎng)外購仔豬平均水平2023.8.12-8.1837.56-33.591.99最近2周利潤水平2023.8.05-8.1169.55-19.0225.272022.12-2023.73131312021.12-2022.62715172021.6-2022.112336272019.1-2019.3525虧損時（周） 2018.3-2018.72123212014.11-2015.42417252014.1-2014.72423262013.3-2013.688102010.4-2010.6882022.12-2023.7-396.1-486.0-421.12021.12-2022.6-549.2-314.0-4232021.6-2022.11-771.5-1,570.8-1048.572019.1-2019.3-147.6-100.3-123.94最大虧幅度元/頭） 2018.3-2018.7-326.3-365.3-345.592014.11-2015.4-167.3-96.2-1322014.1-2014.7-305.0-263.0-2842013.3-2013.6-126.8-141.0-1342010.4-2010.6-123.0-1232022.12-2023.6-277.8-334.3-306.12021.12-2022.6-296.3-142.1-2772021.6-2022.11-344.2-844.6-640.79平均虧幅度元/頭） 2019.1-2019.3-69.7-92.6-45.072018.3-2018.7-197.8-225.5-220.622014.11-2015.4-70.3-41.8-462014.1-2014.7-151.4-118.6-129自繁自養(yǎng)外購仔豬平均水平2013.3-2013.6-74.1-83.4-792010.4-2010.6-81.6-82，7月末豬價短期內(nèi)快速上行。1）豬價長期低迷，市場情緒不振，養(yǎng)殖戶積極出欄回籠資金導(dǎo)致前期存欄大豬基本（7月g以上生豬出欄占比3年來低位Q1各地豬病77月全國生豬出欄均重公斤0.7%4.3%790.2公斤/頭，環(huán)比下滑0.2%，同比下滑0.7%。大豬短缺使得標(biāo)肥價格倒掛，依據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，7月標(biāo)肥價差（標(biāo)豬-肥豬）約在-0.18元/公斤。圖33：生豬出欄重（斤/頭） 圖34：生豬宰后重（斤/頭）月月月月月月月月月月月月月

2019 2020 2021 2022 2023

2019 2020 2021 2022 202396949290888684月月月月月月月月月月月月月資料來源：涌益咨詢， 資料來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，圖35：生豬出欄重占（90kg以下） 圖36：生豬出欄重占（150kg以上） 20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%月月月月月月月月月月月月月

2021 2022 2023

30%25%20%15%10%5%月月月月月月月月月月月月月

2021 2022 2023資料來源：涌益咨詢， 資料來源：涌益咨詢，圖37：標(biāo)肥價差標(biāo)豬價肥豬均價，元/公） 與過去2年消費淡季情況不同，2023年7月標(biāo)肥價格出現(xiàn)倒掛2021 2022 2023與過去2年消費淡季情況不同，2023年7月標(biāo)肥價格出現(xiàn)倒掛

1月 2月 3

4月 5月 6月 7月 8

9月 10月 11月 12月Mysteel2）7月多地普降大雨導(dǎo)致生豬調(diào)運困難，部分地區(qū)豬場被沖毀。極端天氣導(dǎo)致局部依據(jù)涌益咨詢數(shù)據(jù)，761.5%5.8%7月下旬出現(xiàn)下移。圖38：二次育肥欄占際出比例 圖39：二次育肥流采體重限及預(yù)出欄重 7%6%5%4%3%2%1%0%6.1-106.11-206.21-307.1-107.11-207.21-308.1-10

二育主流采購體重（下限，公斤） 計劃出欄體重（公斤）資料來源：涌益咨詢， 涌益咨詢，3）出欄積極性的松動也使得下游收豬更為困難，進一步助推豬價快速上行。從當(dāng)下供需基本面判斷，豬價短期不具備持續(xù)大幅反彈基礎(chǔ)從供給端來看：2022年以來行業(yè)生產(chǎn)效率整體顯著提升，當(dāng)前養(yǎng)殖效率仍在優(yōu)化，23H1行業(yè)MSY2013202372022年末下5pcts。從存活率/窩均健仔數(shù)等指標(biāo)來看，盡管受到雨季非瘟疫情等影響，7月行業(yè)整2022年末相比也有所改善。圖40：二元及三母豬欄占比 圖41：23H1行業(yè)處于2013年以來高位頭）

二元能母豬 三元能母豬 20181614121086422019-062019-092019-122019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06年年年年年年年年年年2023H1資料來源：涌益咨詢， 資料來源：涌益咨詢，表7：2023年以后生豬養(yǎng)殖效率日期窩均健仔數(shù)產(chǎn)房存活率配種分娩率斷奶成活率育肥出欄成活率2023年1月10.6188.92%73.88%86.70%88.60%2023年2月10.8288.82%74.25%86.01%87.17%2023年3月10.8989.00%74.68%86.28%87.10%2023年4月10.8989.03%74.88%87.71%88.85%2023年5月10.9289.30%75.12%90.98%90.00%2023年6月11.1890.90%74.92%89.57%89.88%2023年7月11.1590.74%74.65%88.98%89.35%7月環(huán)比-0.03-0.2pcts-0.3pcts-0.6pcts-0.5pcts7月同比+0.31+2.2pcts+1.3pcts+0.5pcts+0.1pcts較2022年末變化+0.49+1.6pcts+0.8pcts+1.2pcts-0.7pcts涌益咨詢，預(yù)計下半年出欄水平仍將處于高位。2023H1月均新生仔豬超過3600萬頭，7月新生37000.4%。從國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)來看，23Q123Q2生豬出出欄量或仍處高位。圖42：2022年以來月新生數(shù)及環(huán)變化 圖43：生豬出欄（萬） 4000380036003400320030002800

新生仔數(shù)（頭） 環(huán)

6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%

2019 2020 2021 2022 20230Q1

Q3 Q4資料來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部， 資料來源：國家統(tǒng)計局，從需求端來看：7月全國日均屠宰量14.63萬頭，同比增長52.2%。盡管2月以來屠390%23.5%（同比+6.4pcts）。圖44：全國日均宰量萬頭） 圖45：全國平均品庫率 2021年 2022年 2023年252015105月月月月月月月月月月月月月

26%24%22%20%18%16%14%12%月月月月月月月月月月月月月

2022 2023資料來源：國家統(tǒng)計局， 涌益咨詢圖46：豬肉鮮銷率96%94%92%90%88%86%84%82%2023-03-022023-03-092023-03-022023-03-092023-03-162023-03-232023-03-302023-04-062023-04-132023-04-202023-04-272023-05-042023-05-112023-05-182023-05-252023-06-012023-06-082023-06-152023-06-222023-06-292023-07-062023-07-132023-07-202023-07-272023-08-032023-08-10資料來源：涌益咨詢，17.2元公不強。表8：二次育肥成本日期二育成本（元/公斤）二育成本環(huán)比（%）2023/6/114.99-1.0%2023/6/814.89-0.7%2023/6/1514.970.5%2023/6/2114.62-2.3%2023/6/2913.67-6.5%2023/7/613.740.5%2023/7/1314.042.2%2023/7/2014.170.9%日期 二育成本（元公斤） 成本環(huán)比（%）2023/7/27 15.34 8.3%2023/8/3 17.2 12.1%資料來源：涌益咨詢，補欄情緒仍處低位，產(chǎn)能靜待持續(xù)去化77kg355元/19.3%41.2%，仔豬均9.88元/公斤，環(huán)比-3.7%，同比-35.8%14.39萬頭，環(huán)比下滑%（環(huán)比增長%圖47：7kg仔豬均價元/頭） 圖48：二元母豬價（元/） 2020 2021 2022 2023月月月月月月月月月月月月月

1900185018001750170016501600月月月月月月月月月月月月月

2022 2023Mysteel 圖49：淘汰母豬價（元/） 圖50：淘汰母豬殺量頭） 2020 2021 2022 2023252321191715131197月月月月月月月月月月月月月

0

河南 山東 遼寧 四川 廣西Mysteel 資料來源：涌益咨詢，771%2%，母豬料環(huán)比減少3%出養(yǎng)戶對于補欄仍抱持較為謹慎態(tài)度。表9：生豬飼料銷量環(huán)比情況月份豬料銷量環(huán)比后備母豬料銷量環(huán)比其他母豬料銷量環(huán)比教保料銷量環(huán)比2023年1月-12.83%-5.00%-1.97%-9.50%2023年2月-8.60%-3%-1.80%-4.33%2023年3月-1.83%0.95%-0.13%-1%2023年4月1.35%1.45%1.87%2%2023年5月-2.30%-4.50%-1.05%-3.8%2023年6月-2.90%-2.00%-1.80%-2.6%月份豬料銷量環(huán)比育肥料銷量環(huán)比仔豬料銷量環(huán)比母豬料銷量環(huán)比2023年7月（北方）7%5%-7%持平2023年7月（南方）持平1%2%-3%資料來源：涌益咨詢，依據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部能繁母42714（20224月后能繁母豬停2.3%，涌益咨詢/Mysteel規(guī)模場數(shù)據(jù)顯示，20237月能202240.2%/11.5%20231-7月農(nóng)業(yè)部涌益/Mysteel能繁母豬累計去化分別為%/6%/1.（2021年6月-2年4月累計去化8.%/1.%/14.%整體來看，2022年底以來能繁母豬一直處于去化通道，但在近期豬價快速抬升后能繁母區(qū)豬病催化，我們認為產(chǎn)能仍將維持去化趨勢，其中散戶和中型規(guī)模場產(chǎn)能去化速度預(yù)計更快，后續(xù)仍需進一步關(guān)注產(chǎn)能去化節(jié)奏。圖51：能繁母豬欄變情況 能繁母數(shù)量萬頭） 能繁母環(huán)比

2021-012021-022021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07資料來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，表10：2021年6月以來能繁母豬存欄水平及變化情況農(nóng)業(yè)農(nóng)村部涌益咨詢樣本Mysteel樣本2023年7月能繁母豬水平（萬頭）4,271106.49506.732022年12月能繁母豬水平（萬頭）4,390114.24512.772022年4月能繁母豬水平（萬頭）4,177106.25454.592021年6月能繁母豬水平（萬頭）4,564119.90533.132022.4-2023.7變化2.3%0.2%11.5%2021.6-2022.4變化-8.5%-11.4%-14.7%農(nóng)業(yè)農(nóng)村部涌益咨詢樣本Mysteel樣本2022.4-2022.12變化5.1%7.5%12.8%2022.12-2023.7變化-2.7%-6.8%-1.2%資料來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，涌益咨詢，Mysteel上市公司：7月出欄量增，均重回落7月主要上市公司合計出欄量維持上行趨勢，出欄均重有所回落，均價低位震蕩。出欄量：7月17家上市公司合計出欄量1262.1萬頭，同比增長28.7%。*ST正邦、金新農(nóng)銷量同比下滑，其余公司銷量同比上升，其中神農(nóng)集團同比增長133%，華統(tǒng)股份同比增長102%，京基智農(nóng)同比增長76%，唐人神同比增長75%；7月17家上市公司合計出欄量環(huán)比上升4.25%，其中天邦食品、傲農(nóng)生物、金新農(nóng)、華統(tǒng)股份銷量環(huán)比下降，其余公司銷量環(huán)比上升，正虹科技環(huán)比增幅最高，達54%；出欄均重：7月溫氏股份、*ST、123、公斤，均重環(huán)比均有所下滑，除T正邦均重同比大幅上升外（7月同比增幅高達%，其余公司同比略下滑；商品豬出欄均價：713.09-14.75元/公斤（剔除東瑞股份影響，所有上市公司均價同比均有所下滑，大北農(nóng)、天邦食品、金新農(nóng)、神農(nóng)集團、（5元公斤，天康生物價格最低（9元公斤。7環(huán)比 同比 環(huán)比同比環(huán)比 同比 環(huán)比同比價（元/公環(huán)比同比 環(huán)比 同比（萬頭）（億元）斤）重（公斤）牧原股份570.007.3%24.1%93.457.5%-10.9%13.81-0.1%-35.3%溫氏股份213.117.1%60.9%35.342.0%3.3%14.21-0.4%-35.6%116.70-4.3%-0.3%新希望138.069.4%46.5%20.595.4%-5.0%14.09-1.0%-33.2%*ST正邦32.5218.1%-63.2%3.214.6%-56.7%13.71-0.3%-35.0%122.82-0.2%73.0%大北農(nóng)43.1510.0%59.6%6.749.4%6.8%14.000.2%-34.9%114.93-4.8%-3.4%天邦食品51.10-17.2%56.3%6.93-7.7%-15.0%14.401.6%-34.4%傲農(nóng)生物44.76-26.6%4.3%中糧家佳康43.803.8%77.3%14.16-0.4%-35.8%唐人神31.872.1%75.0%4.61-4.4%35.4%天康生物25.577.0%54.1%3.31-10.3%1.2%13.09-4.6%-38.3%金新農(nóng)7.06-10.5%-28.0%0.9319.2%-35.4%14.541.3%-35.0%東瑞股份4.3717.2%3.8%0.6813.3%-37.0%17.45-1.2%-37.0%神農(nóng)集團13.5120.8%132.5%2.2622.2%43.9%13.861.5%-34.4%羅牛山6.400.2%41.3%1.01-0.8%-26.9%華統(tǒng)股份19.03-14.2%101.9%3.11-1.5%68.8%14.330.2%-37.2%正虹科技1.7654.4%38.6%0.2021.5%-24.2%京基智農(nóng)16.029.0%76.2%2.4214.2%21.0%14.753.0%-34.7%合計1262.14.25%28.7%

銷售收入

商品豬均

商品豬均資料來源：各公司公告，板塊投資聚焦：把握估值低位布局時機當(dāng)前生豬養(yǎng)殖供給仍維持高位，下游消費端整體平淡，豬價持續(xù)大幅反彈動力不足，我們測算當(dāng)前豬20241000-3000重點推薦兼具低成本和高表12：主要上市公司頭均市值情況總市值（億元）生豬市值（億元）2022頭均市值2023E頭均市值2024E頭均市值2016年頭均市值2020年頭均市值牧原股份22412241366232022988854315318溫氏股份1136836467132172535816712616*ST正邦1071071262266562954787新希望8484190114011401889011046傲農(nóng)生物526226154612219615663中糧家佳康776718411485118732174388天康生物8686208817851558112206931唐人神10353262619011183137354923巨星農(nóng)牧917132912029142114334新五豐1431439284510628591043617749金新農(nóng)1081085977307419565849華統(tǒng)股份5353419639052929神農(nóng)集團9373796336491920京基智農(nóng)1201001076074054998，各公司公告，預(yù)測注：股價為2023年8月18日收盤價，中糧家佳康單位為港元▍肉禽養(yǎng)殖：雞價苗價震蕩持續(xù)，關(guān)注引種短缺兌現(xiàn)節(jié)奏202378.46元/5.1%，6.05元/2.3元10.7%77滑態(tài)勢，但7月末以來雞價止跌企穩(wěn)，并呈現(xiàn)震蕩回暖跡象。從產(chǎn)業(yè)鏈利潤來看，7月行情整體較為低迷，無論種雞端、養(yǎng)殖端還是屠宰端均處于虧損狀態(tài)。7月父母代種雞養(yǎng)殖毛雞養(yǎng)殖/毛雞屠宰利潤分別為-0.61/-0.57/-0.4元/羽，環(huán)比-9%/-148%/+41%，同比-127%/+22%/+74%8圖52：中速雞均（元/斤） 圖53：白羽肉雞價（元/斤） 2021 2022 2023 2021 2022 20239.598.587.576.565.5月月月月月月月月月月月月月

987月月月月月月月月月月月月月資料來源：新牧網(wǎng)， 資料來源：博亞和訊，圖54：煙臺雞苗價（元/） 圖55：肉雞產(chǎn)業(yè)各環(huán)利潤況（元/羽） 2021 2022 20237654321月月月月月月月月月月月月月

4.002.000.00-2.00-4.00

中國:::月:中國:::月:中國:::月:資料來源：雞病專業(yè)網(wǎng)，關(guān)注前期引種短缺在供給端的兌現(xiàn)情況。據(jù)USDA數(shù)據(jù)，目前我國在美的引種地仍僅Mysteel數(shù)據(jù)，20231-780.78萬套，70.8%712.516%213%。2023年7月國外引種量5AA+308及利豐等品種占比為40%。2023Q3開始逐步顯現(xiàn)。657.4元/133%，價格仍處高位。表13：美國祖代雞主要產(chǎn)地禽流感現(xiàn)狀州名已感染場所數(shù)累計撲殺數(shù)最新禽流感發(fā)生日期目前進口證書狀態(tài)田納西州4個商業(yè)養(yǎng)殖場，5個家庭養(yǎng)殖場41.8萬只2023120（）失效密西西比州2個商業(yè)養(yǎng)殖場，2個家庭養(yǎng)殖場12.4萬只2023217（）失效阿拉巴馬州1個家庭養(yǎng)殖場460只2022年12月5日（非家禽）仍然生效USDA圖56：我國祖代引種新量萬套） 圖57：白羽雞在父母種雞欄量（套） 2021 2022 20232015105月月月月月月月月月月月月月

23002100190017001500

在產(chǎn)父母代種雞存欄量（萬套）父母代雞苗價格（元/套，右）2021-012021-022021-012021-022021-042021-062021-072021-092021-102021-122022-022022-032022-052022-072022-082022-102022-112023-012023-032023-042023-06資料來源：中國畜牧業(yè)協(xié)會禽業(yè)分會，Mysteel， 資料來源：中國畜牧業(yè)協(xié)會白羽肉雞業(yè)分會，上市公司：7月黃雞量價同增，白雞均價漲跌不一銷量：7益生增幅高達19%。11.35-13.47元/3.69元/羽、1.99元/50%16%。表14：2023年7月上市企業(yè)禽產(chǎn)品銷售情況跟蹤銷量 銷量MoM

均價MoM

均價MoM

MoM 萬只) 萬噸 元羽 元公斤溫氏份 黃羽雞 9468.17 0.29% 3% 27.63 2.21% -13% 13.45 4.91% -18%立華份 黃羽雞 3947.42 5.83% 5% 27.82 4.69% -15% 13.47 5.98% -18%黃羽肉雞/湘佳股份

少量肉鴨

343.41 -3.38% -13% 20.59 4.17% -19% 6.07% -20%益生股份

白羽肉雞苗

5962.68 -1.66% 19% 3.69 5.18% 50%民和股份

白羽肉雞苗

2232.03 3.32% 6% 1.99 -5.28% 16%曉鳴份 蛋雞 1910.73 16% 2.04 -17.56% -35%雞肉品 10.7 5.21% 2% -0.16% -3%

深加工 3 2.74% 26% 23.83 3.72% -13%雞肉品 5.20 18% 9.68 -1.83% -5%深加工 0.18 5.88% 100% 15.09 -4.75% 0%資料來源：各公司公告，板塊投資聚焦：布局行情回暖，關(guān)注引種短缺兌現(xiàn)情況白羽肉雞：當(dāng)前行業(yè)內(nèi)種雞換羽能力受限，由于前期引種短缺導(dǎo)致的父母代供需緊張態(tài)勢或持續(xù)傳遞至商品代端，產(chǎn)業(yè)鏈上游雞苗企業(yè)有望率先受益。我們預(yù)計，在前期產(chǎn)能去化及引種短缺的疊加作用下，白雞板塊行情或可期。建議重點關(guān)注雞苗公司益生股份/民和股份，種源自主可控和一體化的圣農(nóng)發(fā)展，以及仙壇股份、禾豐股份等。黃羽肉雞：股份。▍寵物食品：海內(nèi)外雙驅(qū)動，本土龍頭有望提升市場份額海外市場需求穩(wěn)健2022年美國寵物消費市場增長穩(wěn)健。美國寵物用品協(xié)會（APPA）數(shù)據(jù)顯示，2022136810.8%581億美3593155.7%預(yù)20235%的增速穩(wěn)健增長。養(yǎng)貓熱度持續(xù)提升，寵物主年輕化趨勢持續(xù)顯現(xiàn)。養(yǎng)寵結(jié)構(gòu)方面，2022年美國共46502020651020200年以后出生的寵物主占比達到%3%，年輕寵物主已成養(yǎng)寵中流砥柱。圖58：美國寵物場規(guī)（億元） 圖59：美國寵物分市規(guī)模億美元）0

2018 2019 2020 2021 2022 2023E

0

寵物主及零食 寵物診及護寵物用，活及藥品 其他2018 2019 2020 2021 2022 2023EAPPA（含預(yù)測）， APPA（含預(yù)測），圖60：美國養(yǎng)貓度持提升 圖61：美國養(yǎng)寵輕化勢持續(xù) 狗 貓 其他80706050403020

GenZ（1994年以后出生） Millennial（1980-1994年出生）GenX（1965-1979年出生） BabyBoomer（1946-1964年出生）Builder（1920-1945年出生）100%80%60%40%20%0%2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2018 2020 2022APPA APPA國內(nèi)市場規(guī)?？焖僭鲩L，自主研發(fā)正當(dāng)下國內(nèi)寵物食品市場規(guī)模持續(xù)快速增長，預(yù)計未來3年行業(yè)CAGR有望維持在15%以上。據(jù)歐睿咨詢數(shù)據(jù)，20221.9487億%-2022年國內(nèi)寵物食品市場規(guī)模CGR20%2023-2025年國內(nèi)寵物食品市場規(guī)模增速為17.3%/16.3%/15.6%，未來3年CAGR為16.4%。圖62：我國寵物業(yè)市規(guī)模億元） 圖63：我國寵物量近增長況（億） 404245494042454945340233726920915255637910548720082009200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022

寵物食品市場規(guī)模（億元）

50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0

25%1.81.81.81.81.91.91.71.51.31.00.90.70.80.50.50.60.615%10%5%0%20082009200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：歐睿咨詢， 資料來源：寵物行業(yè)白皮書（中國畜牧業(yè)協(xié)會寵物產(chǎn)業(yè)分會、北京派讀科技有限公司），表15：寵物行業(yè)空間預(yù)測20222023E2024E2025E貓家庭滲透率14.90%15.50%16.10%16.70%狗家庭滲透率16.80%17.00%17.20%17.40%養(yǎng)貓戶數(shù)（萬戶）7,598.468,094.448,566.428,987.40養(yǎng)狗戶數(shù)（萬戶）8,567.398,877.789,151.709,364.12貓數(shù)量（萬只）9896.139,875.2210,451.0310,964.63狗數(shù)量（萬只）8671.729,765.5610,066.8710,300.53貓單寵食品消費（元）271.10309.05352.32401.6520222023E2024E2025E狗單寵食品消費（元）251.40271.51293.23316.69貓食品市場規(guī)模（億元）268.28305.20368.21440.39狗食品市場規(guī)模（億元）217.98265.15295.19326.21寵物食品市場規(guī)模（億元）486.27570.34663.41766.60寵物食品市場規(guī)模YoY17.3%16.3%15.6%資料來源：歐睿咨詢，國家統(tǒng)計局，預(yù)測自主研發(fā)正當(dāng)時，中高端市場競爭格局更優(yōu)。近年來外資品牌由于其固有的渠道理念（線下為主）以及產(chǎn)品理念（配方老化，缺少產(chǎn)品更新）CR2劣汰；3）中高端市場品牌忠誠度更高，更容易形成強者恒強的競爭格局。圖64：主要外資牌市率變趨勢（%） 圖65：主要國產(chǎn)牌市率變趨勢（%）

瑪氏 雀巢 冠軍 日本品牌

6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%

瘋狂小狗 伯納天純 麥富迪 頑皮20122013201420152016201720182019202020212022

201