東阿阿膠年年度財(cái)務(wù)報表分析報告

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東阿阿膠年年度財(cái)務(wù)報表分析報告優(yōu)質(zhì)資料(可以直接使用，可編輯優(yōu)質(zhì)資料，歡迎下載）東阿阿膠財(cái)務(wù)報表分析報告組別：第一小組日期：2021年5月20日成員：王靜（13）高艷春（31）趙晴宵（33）孟翠霞（35）李國寧（36）常占莉（37）目錄公司簡介………………………3戰(zhàn)略分析………………………3優(yōu)勢分析……………………3劣勢分析……………………3機(jī)會分析……………………3威脅分析……………………4利潤表分析……………………4水平分析……………………4結(jié)構(gòu)分析……………………4資產(chǎn)負(fù)債表分析………………4水平分析……………………4結(jié)構(gòu)分析……………………5（三）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析………………6五、現(xiàn)金流量表分析………………6水平分析……………………7結(jié)構(gòu)分析……………………7六、財(cái)務(wù)比率分析…………………8償債能力分析………………8營運(yùn)能力分析………………9盈利能力分析………………9杜邦分析………………………10成長分析………………………11一、公司簡介《本草綱目》載：“阿膠，本經(jīng)上品，弘景曰：‘出東阿，故名阿膠’”。“東阿”阿膠漢唐至明清一直是皇家貢品，歷代《本草》皆將其列為“上品”，譽(yù)為“圣藥”。山東東阿阿膠公司是全國最大的阿膠及系列產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)，成立于1952年，1996年成為上市公司，2005年，隸屬華潤（集團(tuán)）。公司擁有中成藥、保健品、生物藥3大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，100余個品規(guī)。東阿阿膠連續(xù)3年居全國補(bǔ)益中藥之首，在國內(nèi)十大補(bǔ)血品牌中第一提及率、最常服用率、嘗試率、品牌忠誠度等7項(xiàng)指標(biāo)高居榜首。復(fù)方阿膠漿為全國醫(yī)藥行業(yè)十大名牌產(chǎn)品、全國十大暢銷中藥。二、戰(zhàn)略分析（SWOT分析）（一）優(yōu)勢分析品牌優(yōu)勢東阿阿膠地處阿膠發(fā)源地，擁有廣泛認(rèn)知的地域心智資源優(yōu)勢，為行業(yè)第一品牌，還是國家非物質(zhì)文化遺產(chǎn)唯一代表性傳承人企業(yè)，擁有無可替代的品牌資源優(yōu)勢。網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢從上游原料基地建設(shè)，掌控驢皮收購終端，到下游OTC終端、商超、醫(yī)院、自建連鎖等營銷終端掌控，形成了全產(chǎn)業(yè)鏈掌控的模式優(yōu)勢。在山東、新疆、內(nèi)蒙古、遼寧、甘肅等省建立原料基地，在國外多個國家建立采購網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)控制涵養(yǎng)并舉，國內(nèi)國際并重，確保公司可持續(xù)發(fā)展。平臺優(yōu)勢建有國家科技部批準(zhǔn)的行業(yè)內(nèi)唯一的“國家膠類中藥工程技術(shù)研究中心”，公司在阿膠等膠類中藥研發(fā)、技術(shù)、人才、資源等方面處于行業(yè)領(lǐng)先水平。技術(shù)優(yōu)勢具有傳承千年的國家級保密傳統(tǒng)工藝，自動化、智能化的現(xiàn)代生產(chǎn)技術(shù)；制定、參與制定多項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，擁有大量阿膠傳統(tǒng)配方、秘方，具有領(lǐng)先行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)勢、產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢。(二)劣勢分析行業(yè)不穩(wěn)定性保健品行業(yè)內(nèi)，產(chǎn)品的銷售易受其他公司的影響。最近幾年醫(yī)藥保健品新型產(chǎn)品層出不窮。新產(chǎn)品的影響力公司雖然也研發(fā)新產(chǎn)品，但影響力遠(yuǎn)不及東阿阿膠這一品牌。發(fā)展資源的分散集團(tuán)在實(shí)施轉(zhuǎn)向網(wǎng)絡(luò)營銷的多元戰(zhàn)略后，其各項(xiàng)資源相應(yīng)轉(zhuǎn)移，削弱了在保健品行業(yè)持續(xù)發(fā)展的資源。（三）機(jī)會分析健康生活的理念深入人心健康生活的理念加大人們對健康品的需求，保健食品及藥品的消費(fèi)比例將進(jìn)一步增長。人口老齡化趨勢加強(qiáng)保健品的消費(fèi)群體在逐漸擴(kuò)大，這給保健品市場帶來了前所未有的機(jī)遇。醫(yī)療服務(wù)模式不斷更新?lián)Q代中國醫(yī)療服務(wù)和健康管理產(chǎn)業(yè)整體在持續(xù)突破性的發(fā)展，醫(yī)療服務(wù)模式正在不斷的更新?lián)Q代，醫(yī)藥及保健品營銷的互聯(lián)網(wǎng)模式正在經(jīng)歷探索到成熟的階段，這都提供了新的發(fā)展機(jī)遇。威脅分析由于農(nóng)業(yè)機(jī)械化提高和城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快，國內(nèi)毛驢的存欄量逐年下降。同時，毛驢規(guī)?；B(yǎng)殖進(jìn)程較慢，將會導(dǎo)致阿膠原料驢皮價格的波動，上游原料供給與下游市場需求的矛盾將繼續(xù)存在，驢皮原料緊缺仍是制約公司發(fā)展的主要因素。利潤表分析水平分析單位：元（同下）項(xiàng)目本年發(fā)生額上年發(fā)生額營業(yè)總收入4,009,010,468.214,016,304,415.30營業(yè)成本1,381,373,776.431,466,557,371.73毛利潤2,627,636,691.782,549,747,043.57比值（利潤/收入）0.660.65表格SEQ表格\*ARABIC1表中可以看出東阿阿膠2021年的營業(yè)收入有輕微下降，而營業(yè)成本控制得當(dāng)，有所下降，使毛利潤上升，而變動率不是太大；而本年的毛利率為66%，說明公司的盈利狀況非常高。結(jié)構(gòu)分析本年發(fā)生額上年發(fā)生額變動額變動率營業(yè)收入4,009,010,468.214,016,304,415.30-7293947.09-0.0018毛利潤2,627,636,691.782,549,747,043.5777889648.210.0305核心利潤1,490,445,763.431,372,242,365.85118203397.60.0861營業(yè)利潤1,592,152,021.251,418,048,087.71174103933.50.1228利潤總額1,613,334,600.581,437,054,677.87176279922.70.1227凈利潤1,372,277,018.771,219,716,223.60152560795.20.1251表格SEQ表格\*ARABIC2項(xiàng)目本年發(fā)生額上年發(fā)生額變動額變動率其中：營業(yè)成本1,381,373,776.431,466,557,371.73-85183595.3-0.058營業(yè)稅金及附加48,787,376.0745,471,249.583316126.490.073銷售費(fèi)用751,296,977.64815,524,109.07-64227131.43-0.079管理費(fèi)用371,512,194.33358,689,804.4412822389.890.036財(cái)務(wù)費(fèi)用-40,367,695.34-47,760,416.837392721.49-0.15資產(chǎn)減值損失5,962,075.655,579,931.46382144.190.068加：投資收益101,706,257.8245,805,721.8655900535.961.22其中：對聯(lián)營企業(yè)的投資收益8,723,991.611,006,788.497717203.127.67減：所得稅費(fèi)用241,057,581.81217,338,454.2723719127.540.11表格SEQ表格\*ARABIC3本年度營業(yè)收入的減少而毛利潤增加主要是因?yàn)闋I業(yè)成本的降低；核心利潤有8.6%的增加率，主要因?yàn)殇N售費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少，而營業(yè)稅金及附加、管理費(fèi)用、資產(chǎn)減值損失有所增加，但是變動率不大；營業(yè)利潤12.28%的增加率是投資收益122%的增加率，由此帶動利潤總額、凈利潤都有12%左右的增長，在所得稅費(fèi)用、營業(yè)外支出都有所增長的情況下。由此可以推測出預(yù)計(jì)在未來的一段時間，東阿阿膠能在此基礎(chǔ)上穩(wěn)步增長。資產(chǎn)負(fù)債表分析水平分析項(xiàng)目本年發(fā)生額上年發(fā)生額變動額變動率流動資產(chǎn)合計(jì)5,426,653,908.664,003,092,098.0014235618110.36非流動資產(chǎn)合計(jì)2,033,271,236.561,976,632,887.5756638348.990.029資產(chǎn)總計(jì)7,459,925,145.225,979,724,985.5714801600.25流動負(fù)債合計(jì)1,356,843,940.19798,351,629.55558492310.60.70非流動負(fù)債合計(jì)75,462,017.6097,088,980.95-21626963.35-0.22負(fù)債合計(jì)1,432,305,957.79895,440,610.50536865347.30.60股東權(quán)益合計(jì)6,027,619,187.435,084,284,375.07943334812.40.19負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)7,459,925,145.225,979,724,985.5714801600.25表格SEQ表格\*ARABIC4公司的資產(chǎn)、負(fù)債及所有者權(quán)益數(shù)值都有所增加，尤其負(fù)債的變動率達(dá)到60%，主要因?yàn)楸灸甑谋酒诓糠掷碡?cái)產(chǎn)品到期收回以及購買理財(cái)投資支出減少；資產(chǎn)合計(jì)的變動率增大主要來源于流動資產(chǎn)的增大，存貨的增加；所有者權(quán)益有19%的增長率，說明公司股利比較穩(wěn)定，經(jīng)營良好。結(jié)構(gòu)分析1.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析本年發(fā)生額比例上年發(fā)生額比例流動資產(chǎn)合計(jì)5,426,653,908.6673%4,003,092,098.0067%非流動資產(chǎn)合計(jì)2,033,271,236.5629%1,976,632,887.5733%資產(chǎn)總計(jì)7,459,925,145.22100%5,979,724,985.57100%表格SEQ表格\*ARABIC5公司的流動資產(chǎn)合計(jì)占公司的資產(chǎn)的總計(jì)比例為73%，比上年提升10個百分點(diǎn)，而非流動資產(chǎn)合計(jì)的比例僅為29%，公司的流動性資產(chǎn)比重較高，會占用公司的大量資金，降低流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，從而影響資金的利用效率。非流動資產(chǎn)占資產(chǎn)比例稍低，由去年的33%下降到今年的29%，非流動資產(chǎn)比例過低會影響企業(yè)的獲利能力，從而影響企業(yè)的未來發(fā)展。2.負(fù)債與權(quán)益結(jié)構(gòu)分析本年發(fā)生額比例上年發(fā)生額比例負(fù)債合計(jì)1,432,305,957.7919%895,440,610.5018%股東權(quán)益總計(jì)6,027,619,187.4381%5,084,284,375.0782%負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)7,459,925,145.22100%5,979,724,985.57100%表格SEQ表格\*ARABIC6公司流動負(fù)債占資本總計(jì)的19%，較之去年的18%變化不大。所有者權(quán)益占資本總計(jì)的81%。公司負(fù)債資本較低，權(quán)益資本較高。低負(fù)債資本、高權(quán)益資本可以降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險，減少企業(yè)發(fā)生債務(wù)危機(jī)的比率，但是會增加企業(yè)資本成本，不能有效發(fā)揮債務(wù)資本的財(cái)務(wù)杠桿效益。3.流動資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)分析項(xiàng)目本年發(fā)生額上年發(fā)生額變動額變動率貨幣資金2,549,824,8912,213,848,307.15335,976,583.8415.18%應(yīng)收票據(jù)32,129,070.6876,405,738.74-44,276,668.06-57.95%應(yīng)收賬款116,546,247.42179,929,410.98-63,383,163.56-35.23%預(yù)付款項(xiàng)212,673,722.34146,240,064.3166,433,658.0345.43%應(yīng)收利息3,603,633.743,578,137.0025,496.740.71%應(yīng)收股利5,497,064.145,925,948.14-428,884.00-7.24%其他應(yīng)收款43,941,307.0848,211,813.13-4,270,506.05-8.86%存貨1,464,299,557.7551,008,678.55913,290,879.16165.75%其他流動資產(chǎn)998,138,414.56777,944,000.00220,194,414.5628.30%流動資產(chǎn)合計(jì)5,426,653,908.664,003,092,0981,423,561,810.6635.56%表格SEQ表格\*ARABIC7本年度東阿阿膠的流動資產(chǎn)合計(jì)比去年增加1,423,561,810.66，變動率為35.56%，存貨占據(jù)近27%的比重，且變動率達(dá)到165.75%。主要是因?yàn)槟腹灸瓿鯊S房搬遷正常生產(chǎn)后，半成品存貨增加以及采購中藥材等增加。五、現(xiàn)金流量表分析水平分析表格SEQ表格\*ARABIC8從折線圖中可以看出，東阿阿膠經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈流量，一條紅線經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額都處于X軸的上方，總的態(tài)勢是穩(wěn)步增長發(fā)展并上升。從其所處的市場環(huán)境來看，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入增長換擋期、經(jīng)濟(jì)調(diào)整期、經(jīng)濟(jì)刺激消化期“三期疊加”增速放緩的環(huán)境中，但人口高峰、老齡化等支撐行業(yè)剛性需求的基礎(chǔ)依然沒變，這對整個保健品行業(yè)來說都是一個很大的機(jī)遇。除此之外投資活動明顯可以看到兩個點(diǎn)2021、2021年波動較大，投資手筆很大；2021年、2021年投資收益較大?？梢钥闯鼋陙頄|阿阿膠的投資與收益處于相對比較對稱的狀態(tài)。因此，也是對經(jīng)營活動的主力支撐。綜合來看，東阿阿膠公司基本已經(jīng)處于成熟期階段，而且未來也會在這個基礎(chǔ)上發(fā)展的更好。（二）結(jié)構(gòu)分析現(xiàn)金流入結(jié)構(gòu)圖東阿阿膠本期發(fā)生額上期發(fā)生額本期結(jié)構(gòu)上期結(jié)構(gòu)經(jīng)營活動4,923,034,064.334,671,081,810.430.640.68投資活動2,582,205,874.642,098,808,491.330.340.30籌資活動138,518,907.15137,026,063.000.020.02總計(jì)7,643,758,846.1269069163651.001.00表格SEQ表格\*ARABIC9公司本年的現(xiàn)金流入總量比去年增加736,842,481.36，其中經(jīng)營活動、投資活動、籌資活動所占的比重分別為64%、34%、2%，可見資金來源主要是經(jīng)營活動，且2021年問世的真顏小分子阿膠的問世，更是帶來了13.72億元的凈利潤。投資活動也占不小的比例，尤其預(yù)計(jì)到2021年啟動百萬頭毛驢基地的計(jì)劃。經(jīng)營活動中銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金，投資活動中收回投資收到的現(xiàn)金占現(xiàn)金流入量的大部分比重。而籌資活動的資金流量基本可以忽略不計(jì)。2.現(xiàn)金流出結(jié)構(gòu)圖東阿阿膠本期發(fā)生額上期發(fā)生額本期結(jié)構(gòu)上期結(jié)構(gòu)經(jīng)營活動4,265,928,343.173,791,988,127.890.610.49投資活動2,180,970,436.603,298,725,109.840.310.43籌資活動560,537,230.93589,959,018.420.080.08總計(jì)7,007,436,010.707,680,672,256.151.001.00表格SEQ表格\*ARABIC10東阿阿膠在2021年的現(xiàn)金流出總量比去年減少673,236,245.45。其中經(jīng)營活動、投資活動、籌資活動所占的比重分別為61%、31%、8%，可見，經(jīng)營活動構(gòu)成的現(xiàn)金流出量所占比重最大、投資活動次之。而經(jīng)營活動中的購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金，支付給職工及為職工支付的現(xiàn)金是現(xiàn)金流出的主要項(xiàng)目。六、財(cái)務(wù)比率分析償債能力分析短期償債能力分析本年發(fā)生額上年發(fā)生額變動幅度簡評流動比率3.9995.014-0.20較高，較上年有些下降速動比率2.9204.324-0.32較高，較上年大幅下降現(xiàn)金比率2.8344.098-0.31較高，較上年大幅下降表格SEQ表格\*ARABIC11流動比率由上年的5倍下降到今年的近4倍，變動幅度為20%；速動比率由上年的4.3倍下降到3倍，變動幅度有32%，都說明了東阿阿膠的超強(qiáng)的短期償債能力。但是指標(biāo)明顯高于經(jīng)驗(yàn)理論。而過高的財(cái)務(wù)指標(biāo)說明公司存在較多的滯留資金，不利于財(cái)務(wù)杠桿的充分發(fā)揮，影響公司的健康發(fā)展?，F(xiàn)金比率由4倍降低到2.8，指標(biāo)過高，短期償債能力強(qiáng)。但是也說明公司擁有過多不能盈利的現(xiàn)金和銀行存款，不利于財(cái)務(wù)杠桿充分發(fā)揮。長期償債能力分析項(xiàng)目本年發(fā)生額上年發(fā)生額凈利潤1,372,277,018.771,219,716,223.60財(cái)務(wù)費(fèi)用40,367,695.3447,760,416.83所得稅費(fèi)用241,057,581.81217,338,454.27EBIT16537022961484815095利息保障倍數(shù)40.9731.10表格SEQ表格\*ARABIC12項(xiàng)目本年發(fā)生額上年發(fā)生額變動額簡評利息保障倍數(shù)40.9731.1032%很好資產(chǎn)負(fù)債率19%15%28%較低產(chǎn)權(quán)比率24%18%35%稍低表格SEQ表格\*ARABIC13利息保障倍數(shù)反映了企業(yè)的獲利能力的大小及其對償還到期債務(wù)的保證程度，東阿阿膠的利息保障倍數(shù)達(dá)到近41倍，比去年上升32%，公司在支付債務(wù)利息方面基本不存在困難，這就有可能再借款用于償還到期的債務(wù)本金，從而形成良性循環(huán)。資產(chǎn)負(fù)債率由上年的15%上升到本年的19%，較低，公司的負(fù)債比較少，公司的償債能力也就比較強(qiáng)，公司的財(cái)務(wù)穩(wěn)健扎實(shí)。但是負(fù)債率過低不利于企業(yè)的擴(kuò)展經(jīng)營，股東的權(quán)益運(yùn)用的不夠充分。產(chǎn)權(quán)比率可以反映企業(yè)基本財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是否合理。東阿阿膠由上年的18%增長35%，總體看過于低。產(chǎn)權(quán)比率低，說明公司是一種低風(fēng)險、低報酬的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，風(fēng)險雖低，但是不能更好的發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，進(jìn)而保障債權(quán)人的利益。營運(yùn)能力分析指標(biāo)名稱本年數(shù)值上年數(shù)值應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（單位：次）27.0428.32應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（單位：天）13.0112.71存貨周轉(zhuǎn)率1.373.08存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)262.6116.8流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.850.98流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)423.4366.3總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.600.711總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)603.4506.7表格SEQ表格\*ARABIC14應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為27.04，也就是企業(yè)年度應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù)為27次，從取得應(yīng)收賬款的權(quán)利到收回款項(xiàng)，轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金所需要的時間約為14天。應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)次數(shù)比較多，周轉(zhuǎn)天數(shù)很少，表明東阿阿膠對流動資產(chǎn)的資金運(yùn)用和管理效率比較高，收回應(yīng)收賬款速度快，由此形成的壞賬損失小，企業(yè)的短期償債能力較強(qiáng)。存貨的周轉(zhuǎn)次數(shù)非常低，進(jìn)而影響到流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率，后者天數(shù)達(dá)到一年以上。究其原因主要是阿膠的原材料特殊性，驢皮的圈養(yǎng)到原材料這個周期比較長，造成半成品、原材料即存貨的囤積。盈利能力分析指標(biāo)名稱本年發(fā)生額上年發(fā)生額營業(yè)毛利率66%65%營業(yè)凈利率34%30%總資產(chǎn)收益率20%22%凈資產(chǎn)收益率23.06%24.05%表格SEQ表格\*ARABIC15毛利率表示每1元營業(yè)收入扣除營業(yè)成本后有多少錢可用于補(bǔ)償各項(xiàng)期間費(fèi)用和形成盈利。東阿阿膠毛利率高達(dá)66%，反映企業(yè)銷售商品的初始獲利能力非常高。營業(yè)凈利率反映強(qiáng)企業(yè)營業(yè)活動的最終獲利能力，剔除期間費(fèi)用、其他業(yè)務(wù)利潤、投資收益、營業(yè)外收支、所得稅稅率等因素的影響。東阿阿膠的營業(yè)凈利潤達(dá)到34%，說明公司將經(jīng)營狀況良好。企業(yè)的總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率均達(dá)到20%以上，說明企業(yè)的盈利水平比較高，資本運(yùn)營的綜合收益比較好，對投資者的吸引力也比較大。杜邦分析凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率23.06%×資產(chǎn)總額/股東權(quán)益

=1/（1-資產(chǎn)負(fù)債率）

=1/（1-負(fù)債總額/資產(chǎn)總額）x100％權(quán)益乘數(shù)1/（1-0.19）總資產(chǎn)收益率18.3953%×資產(chǎn)總額/股東權(quán)益

=1/（1-資產(chǎn)負(fù)債率）

=1/（1-負(fù)債總額/資產(chǎn)總額）x100％權(quán)益乘數(shù)1/（1-0.19）總資產(chǎn)收益率18.3953%=主營業(yè)務(wù)收入/平均資產(chǎn)總額=主營業(yè)務(wù)收入/（期初資產(chǎn)余額+期末資產(chǎn)余額）/2期初：5,979,603,969期末：7,459,920,000總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)收入/平均資產(chǎn)總額=主營業(yè)務(wù)收入/（期初資產(chǎn)余額+期末資產(chǎn)余額）/2期初：5,979,603,969期末：7,459,920,000總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率59.66%主營業(yè)務(wù)利潤率34.2298%主營業(yè)務(wù)利潤率36.8974%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率18.52%××//資產(chǎn)總額7,459,920,000主營業(yè)務(wù)收入//資產(chǎn)總額7,459,920,000主營業(yè)務(wù)收入4,009,010,000凈利潤1,365,550,000流動資產(chǎn)+非流動資產(chǎn)5426653908.66+67,564,000流動資產(chǎn)+非流動資產(chǎn)5426653908.66+67,564,000主營業(yè)務(wù)收入-全部成本+其他利潤-所得稅4,009,010,000-2,512,598,700+110,196,700-241,058,000-主營業(yè)務(wù)成本+營業(yè)費(fèi)用+管理費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用主營業(yè)務(wù)成本+營業(yè)費(fèi)用+管理費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用杜邦分析圖對公司的整個財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行了匯總，以凈資產(chǎn)收益率為核心，逐層分解，查明影響公司盈利能力變動的主要因素。可以看出來，東阿阿膠之所以能取得超過20%的凈資產(chǎn)收益率，是公司合理經(jīng)營取得的結(jié)果。東阿阿膠的主營業(yè)務(wù)收入以及對成本的把控使得達(dá)到34%的主營業(yè)務(wù)利潤率；而對負(fù)債的控制，使公司的權(quán)益乘數(shù)超過20%，而且總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率也非常高，公司的長期、短期負(fù)債能力也都比較強(qiáng)，公司的實(shí)力雄厚偶，財(cái)務(wù)穩(wěn)健。預(yù)計(jì)在未來的5015年，也能在此基礎(chǔ)上取得不俗的成績。分析師：伊利股份600887增持中國伊利占鰲頭全球產(chǎn)鏈贏活力未來一年的目標(biāo)價20.92元內(nèi)蒙古伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)股份是全國乳品行業(yè)龍頭企業(yè)，是國家520家重點(diǎn)工業(yè)企業(yè)和國家八部委首批確定的全國151家農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)之一，是北京2021年奧運(yùn)會唯一一家乳制品贊助商，也是中國有史以來第一個贊助奧運(yùn)會的中國食品品牌。乳制品行業(yè)盡管在2021年由于三聚氰胺事件的影響，出現(xiàn)了一定的波動，但經(jīng)歷一段時間的調(diào)整后，行業(yè)的總產(chǎn)值保持穩(wěn)定的增長，在國民經(jīng)濟(jì)中的比重也不斷得到提高，保持繼續(xù)增長的態(tài)勢。因受國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的影響，2021年乳業(yè)整體發(fā)展增速較前期有所回落。但伊利股份根據(jù)近年來乳業(yè)發(fā)展新特點(diǎn)，持續(xù)推進(jìn)奶源基地建設(shè)、精耕銷售網(wǎng)絡(luò)，具備實(shí)際的業(yè)績支撐，資金實(shí)力雄厚，近年來盈利能力逐年增強(qiáng)，無愧于行業(yè)的龍頭地位。相對估值法表明公司股價合理范圍為15.57—46.09元，采用絕對估值則價值區(qū)間為17.29-25.28元，我們認(rèn)為公司未來一年的的目標(biāo)價位為20.92元，故建議增持。上證綜指：3127.24基本資料：當(dāng)前股價：17.58總股本（百萬）：6065實(shí)際流通股本（百萬）：303總市值：1072億元EPS：0.72每股凈資產(chǎn)：3.5665市盈率：18.1011資產(chǎn)負(fù)債率：2.3324股價表現(xiàn)：單位：萬元2021單位：萬元20212021E2021E2021E2021E2E主營業(yè)務(wù)收入5986348.66195870.86722519.87361159.28134080.98988159.4增長率10.94%3.50%8.50%9.50%10.50%10.50%凈利潤465442.51467452.56509523.29550285.16588805.12630021.47增長率7.78%7.54%7.58%7.48%7.24%7.01%ROE23.18%24.31%23.23%23.40%23.40%23.40%每股收益0.760.91.031.191.191.19資產(chǎn)負(fù)債率49.17%50.00%50.00%50.00%50.00%50.00%資料來源：wind咨詢（文中伊利股份的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來自wind咨詢）相關(guān)報告：《伊利股份持續(xù)競爭優(yōu)勢的價值分析》2021-5《伊利股份投資價值分析》2021-6《伊利股份財(cái)務(wù)分析研究》2021-6目錄TOC\o"1-3"\h\u279801戰(zhàn)略分析1173511.1公司自身背景1239821.1.1公司簡介1281941.1.2主營業(yè)務(wù)1163161.1.3行業(yè)地位2106841.2宏觀分析2225971.2.1政策環(huán)境2113311.2.2經(jīng)濟(jì)環(huán)境3250681.2.3社會環(huán)境3314141.2.4技術(shù)環(huán)境3222671.3行業(yè)分析447201.3.1產(chǎn)業(yè)鏈分析4252631.3.2行業(yè)特征5204251.3.3行業(yè)獲利能力分析——波特五力8322321.4企業(yè)競爭力分析1098501.4.1核心競爭力1067581.4.2公司戰(zhàn)略分析1088072財(cái)務(wù)分析--償債能力分析1264042.1總體資產(chǎn)負(fù)債情況1270412.2.短期償債能力分析13272632.2.1營運(yùn)資金分析1376362.2.2流動比率、速動比率分析13306762.2.3應(yīng)收賬款14202332.2.4現(xiàn)金比率1656922.2.5幾項(xiàng)指標(biāo)的異動情況1694352.3長期償債能力分析17113372.3.1資產(chǎn)負(fù)債率1772482.3.2產(chǎn)權(quán)比率1763262.3.3利息保障倍數(shù)18245122.3.4影響長期償債能力的各項(xiàng)數(shù)據(jù)變動情況19125172.4資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與償債能力總結(jié)19312003財(cái)務(wù)分析--盈利能力分析2072013.1反映上市公司盈利能力的指標(biāo)20262293.1.1每股收益20148793.1.2股東權(quán)益報酬率215472股利發(fā)放率2130289市盈率22233123.2杜邦分析法2314089杜邦分析法（第一層次）26250073.2.2杜邦分析法（第二層次）28202133.2.3杜邦分析法（第三層次）2921733.3利潤表分析30177123.4盈利能力分析小結(jié)30192524財(cái)務(wù)分析--現(xiàn)金流量分析31205484.1生命周期理論31228964.2現(xiàn)金流量的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析3271074.2.1現(xiàn)金流量的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析——財(cái)務(wù)彈性3216474.2.2現(xiàn)金流量的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析——OPM策略3240774.2.3現(xiàn)金流量的其他財(cái)務(wù)指標(biāo)分析33152624.3現(xiàn)金流量分析小結(jié)33127925前景分析34114765.1相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)預(yù)測3410115.1.1成本及費(fèi)用預(yù)測34171975.1.2營運(yùn)能力及應(yīng)計(jì)項(xiàng)目預(yù)測3493885.2相對估值法3671305.3絕對估值法36142735.3.1確定折現(xiàn)率3688095.3.2公司未來主營業(yè)務(wù)收入預(yù)測3780105.3.3凈利潤預(yù)測38190235.3.4估算股權(quán)價值3970985.4敏感性分析40188726投資策略：推薦買入411戰(zhàn)略分析1.1公司自身背景1.1.1公司簡介1956年，呼和浩特回民區(qū)成立養(yǎng)牛合作小組。1958年，改名為“呼市回民區(qū)合作奶牛場”，擁有1160頭奶牛，日產(chǎn)牛奶700公斤，職工人數(shù)117名。它就是伊利的前身。1997年2月，內(nèi)蒙古伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)股份正式成立（以下簡稱伊利股份）。伊利股份一直為消費(fèi)者提供健康、營養(yǎng)的乳制品，是目前中國規(guī)模最大、產(chǎn)品線最全的乳制品企業(yè)，也是國內(nèi)唯一一家同時符合奧運(yùn)及世博標(biāo)準(zhǔn)、先后為奧運(yùn)會及世博會提供乳制品的企業(yè)。1.1.2主營業(yè)務(wù)資料來源：wind資訊圖1-12021年伊利股份主營構(gòu)成伊利股份下設(shè)液態(tài)奶、冷飲、奶粉，酸奶和原奶五大事業(yè)部，所屬企業(yè)一百三十多個。從圖1-1中可以看出，伊利股份主營構(gòu)成中液態(tài)奶占據(jù)首位，其次是奶粉及奶制品和冷飲產(chǎn)品系列。液態(tài)奶中近幾年不斷推出新產(chǎn)品，其中包括安慕希、金典有機(jī)奶、QQ星等。1.1.3行業(yè)地位2021年，伊利年收入首次突破了600億元，凈利潤46.54億元，雙雙持續(xù)增長并穩(wěn)居行業(yè)第一。2021年7月25日，在荷蘭合作銀行發(fā)布的2021年度“全球乳業(yè)20強(qiáng)”中，伊利的排名躍升至全球乳業(yè)8強(qiáng)。這一名次不僅是中國乳制品企業(yè)有史以來的最好成績，同時也是亞洲乳企迄今的最高排名，被認(rèn)為是中國正式邁入全球乳業(yè)強(qiáng)國和改寫全球乳業(yè)格局的重要標(biāo)志。1.2宏觀分析1.2.1政策環(huán)境資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)圖1-2乳制品行業(yè)相關(guān)政策由圖1-2所示，2021年“三聚氰胺奶粉事件”后，國內(nèi)監(jiān)管部門對乳制品行業(yè)進(jìn)行嚴(yán)厲整頓，同時為加強(qiáng)監(jiān)管出臺了《乳品質(zhì)量安全監(jiān)督管理?xiàng)l例》、《乳品安全國家標(biāo)準(zhǔn)》等一系列保障乳制品安全的政策措施。隨著各項(xiàng)政策措施的實(shí)施，國產(chǎn)乳制品質(zhì)量大幅提升，消費(fèi)者的消費(fèi)信心增強(qiáng)，市場逐步回暖，全行業(yè)呈現(xiàn)出生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，產(chǎn)銷保持較快增長的局面。1.2.2經(jīng)濟(jì)環(huán)境資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局圖1-3居民收入和恩格爾系數(shù)我國國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，使人民的可支配收入不斷增長，恩格爾系數(shù)明顯下降，人們的食物結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化，乳品逐步成為城市居民每日消費(fèi)的必需品，對乳品的需求將穩(wěn)健增長。1.2.3社會環(huán)境隨著人民生活水平不斷提高，對健康越來越重視，在消費(fèi)觀念上也發(fā)生了改變，人們更有意愿和能力去購買乳制品。中國龐大的人口基數(shù)、穩(wěn)定的出生率、二胎政策的全面放開和城市化進(jìn)程的加速等因素，使得中國已經(jīng)成為全球最重要的乳品消費(fèi)市場。眾多的人口為乳制品提供了龐大的市場容量。隨著二胎的放開和老齡化的不斷增長，國內(nèi)嬰幼兒和老年人的比重也日漸攀升，成為乳制品的消費(fèi)主力。1.2.4技術(shù)環(huán)境（1）乳制品加工關(guān)鍵技術(shù)：膜分離技術(shù)、生物技術(shù)、冷殺菌技術(shù)我國膜分離技術(shù)經(jīng)過30年的發(fā)展，取得了長足的進(jìn)展。但是我國對于膜技術(shù)在乳中蛋白質(zhì)的濃縮、標(biāo)準(zhǔn)化方面，以及膜的裝置、材料、組件上還與國外有一定的差距。

現(xiàn)階段，我國的殺菌技術(shù)主要集中在熱殺菌上，巴氏殺菌和超高溫殺菌技術(shù)是我國乳品加工業(yè)上采用的主要?dú)⒕夹g(shù)，其他殺菌技術(shù)在我國進(jìn)行了一些研究，但主要集中在實(shí)驗(yàn)室階段，沒有像發(fā)達(dá)國家那樣將其應(yīng)用在生產(chǎn)領(lǐng)域。（2）乳制品加工關(guān)鍵設(shè)備：乳制品濃縮設(shè)備、無菌生產(chǎn)線在液體奶的生產(chǎn)中，發(fā)達(dá)國家和濃縮設(shè)備也比我國先進(jìn)，如先進(jìn)的閃蒸沒備，在我國僅有幾家大型乳品企業(yè)采用這種設(shè)備。雖然有些企業(yè)研究開發(fā)無菌生產(chǎn)設(shè)備，但質(zhì)量和性能與國外產(chǎn)品的差距懸殊，而且沒有無菌成套生產(chǎn)設(shè)備的研發(fā)。（3）乳制品包裝目前，我國生產(chǎn)的乳品包裝加工機(jī)械，盡管在共性技術(shù)及常規(guī)裝備方面已經(jīng)有了比較完善的產(chǎn)品體系，但在關(guān)鍵設(shè)備及關(guān)鍵技術(shù)上與國外企業(yè)還有很大差距。原料奶、乳制品質(zhì)量參差不齊。我國目前80％是手工擠奶，且日益增多的個體戶不注意奶牛疫病防治，原奶細(xì)菌超標(biāo)、抗生素含量過高等問題突出，嚴(yán)重制約著乳制品質(zhì)量的提高。即使在原料奶主產(chǎn)區(qū)采用機(jī)械擠奶設(shè)備，但仍然存在管理水平低、設(shè)備不能及時保潔等問題。我國原料奶生產(chǎn)衛(wèi)生條件差、細(xì)菌數(shù)量偏高、雜質(zhì)較多。1.3行業(yè)分析1.3.1產(chǎn)業(yè)鏈分析圖1-4伊利產(chǎn)業(yè)鏈由圖1-4可以看出，伊利股份產(chǎn)業(yè)鏈前端有農(nóng)場，農(nóng)戶，包括奶牛及技術(shù)還有牧草飼料的供應(yīng)；伊利本身包括設(shè)備、包裝材料和廣告物流等；產(chǎn)業(yè)鏈后端是經(jīng)銷商、直銷，經(jīng)過各種途徑到達(dá)消費(fèi)者。產(chǎn)業(yè)鏈特征：乳制品的能源物質(zhì)是具有生命體的奶牛，奶牛的生長受到自然條件、喂養(yǎng)方式等的影響。因此，生產(chǎn)過程具有波動性、可控性和不可預(yù)見性。乳制品具有鮮活性，所以從生產(chǎn)到消費(fèi)的各個環(huán)節(jié)都需要謹(jǐn)慎的處理和控制。該供應(yīng)鏈在儲存、運(yùn)輸?shù)冗^程中對保質(zhì)期、衛(wèi)生條件等都有很高的要求。如要求運(yùn)輸時間短、全程進(jìn)行冷鏈控制，以及奶源、包裝物、產(chǎn)成品等具有極高的衛(wèi)生條件和質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。1.3.2行業(yè)特征（1）競爭特征：資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)圖1-52021年中國乳制品銷售額前十企業(yè)根據(jù)圖1-5中顯示的市場份額，可以看出按銷售額統(tǒng)計(jì)，乳制品行業(yè)CR4為39.94%，CR8為47.08%，表明2021年中國乳制品銷售規(guī)模市場集中度相對較高，呈現(xiàn)寡占市場結(jié)構(gòu)。資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)圖1-62021年液態(tài)奶競爭格局2021年液態(tài)奶五大品牌蒙牛、伊利、哇哈哈、光明、旺旺合計(jì)占比已達(dá)74.6%，其中伊利、蒙牛兩大龍頭企業(yè)合計(jì)占比為48.4%，形成雙寡頭壟斷格局，優(yōu)勢明顯。（2）產(chǎn)量情況表1-12006-2021年中國乳制品產(chǎn)量及增長率統(tǒng)計(jì)表年份年度產(chǎn)量：萬噸同比增長2006年1459.57——2007年1787.4422.46%2021年1810.561.29%2021年1935.126.88%2021年2159.3911.59%2021年2387.4910.56%2021年2545.196.61%2021年2698.036.01%2021年2651.81-1.71%2021年2,773.894.60%資料來源：智研數(shù)據(jù)中心整理資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)圖1-72021-2021年中國脫脂奶粉的產(chǎn)量、進(jìn)口量、消費(fèi)量（千噸）從表1-1可以看出，產(chǎn)量逐年增加，但2021年，是改革開放以來我國乳制品行業(yè)首次出現(xiàn)負(fù)增長。造成這種形勢的主要原因是：消費(fèi)增長乏力;高成本，高價格，影響了消費(fèi)的增長;進(jìn)口量大幅增加，對國內(nèi)生產(chǎn)形成了沖擊;2021年扭轉(zhuǎn)了下降的趨勢，乳制品質(zhì)量安全狀況仍然保持穩(wěn)定向好的好態(tài)勢。（3）主營業(yè)務(wù)收入情況表1-22021年-2021年我國乳制品制造業(yè)主營業(yè)務(wù)收入走勢表時間主營業(yè)務(wù)收入（億元）同比增長（%）2021年1725.85--2021年2315.5634.172021年2465.366.472021年2831.5914.852021年3297.7316.462021年3328.390.93資料來源：智研數(shù)據(jù)中心整理從表1-2看出，2021年至2021年我國乳制品制造業(yè)主營業(yè)務(wù)收入額呈現(xiàn)逐步上升趨勢，由原來2021年的1725.85億元到2021年的3328.39億元，幾乎翻了一番?？梢钥闯鑫覈橹破分圃鞓I(yè)正在蓬勃發(fā)展。（4）乳制品人均消費(fèi)量資料來源：wind資訊圖1-8人均乳品消費(fèi)量（千克/年）我國與其他乳品消費(fèi)大國或地區(qū)如印度、美國和歐洲相比差距巨大，僅為全球平均水平的1/4。飲食習(xí)慣相近的日本和韓國，人均消費(fèi)量是中國的1.9至2.3倍；經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平近似的發(fā)展中國家的巴西、南非和墨西哥，人均乳品消費(fèi)量是中國的2至4倍。1.3.3行業(yè)獲利能力分析——波特五力（1）供應(yīng)商的議價能力：乳業(yè)的供應(yīng)方主要是奶站，規(guī)模養(yǎng)殖戶，大量分散的奶農(nóng)及乳品包裝企業(yè)。奶源：目前，按國內(nèi)20頭奶牛以上為規(guī)模養(yǎng)殖的標(biāo)準(zhǔn)，國內(nèi)規(guī)模養(yǎng)殖的比重不到30%，散養(yǎng)戶的比重要超過70%，由于伊利公司首先建立了“公司+奶牛”的模式，使得奶源基地沒有形成產(chǎn)業(yè)化、集中化，奶農(nóng)處于大量分散的狀態(tài)，其議價能力低，在乳業(yè)價值鏈中處于弱勢地位。乳品包裝：雖然在“七五”期間輕工業(yè)部就把開發(fā)食品無菌包裝項(xiàng)目列入國家“七五”重點(diǎn)科技攻關(guān)計(jì)劃，但我國乳業(yè)的主要包裝還是來自國際廠商，國際紙業(yè)及瑞典利樂公司占有了中國無菌包裝市場絕大部分份額。因此，包裝供應(yīng)商的議價能力較強(qiáng)。（2）潛在加入者：在“三鹿奶粉”事件之后，乳制品行業(yè)面臨著信任危機(jī)，國家質(zhì)檢總局要求我國所有的奶制品企業(yè)必須在2021年3月1日前全部重新申請生產(chǎn)許可證，這就在很大程度上幫助提高了行業(yè)進(jìn)入壁壘。然而，高進(jìn)入壁壘的存在并不意味著沒有新競爭者的威脅。已有成熟銷售渠道的眾多飲料巨頭鑒于可觀的收益，相繼進(jìn)入乳品市場，國內(nèi)純凈水巨頭哇哈哈、果汁巨頭匯源、四川希望集團(tuán)等先后斥巨資進(jìn)入乳業(yè)，使得乳品市場更加擁擠國外乳品企業(yè)早就看好中國巨大的乳品市場潛力乳制品產(chǎn)業(yè)在中國的成長空間長期看好。早在中國加入世貿(mào)組織的談判過程中，澳大利亞、新西蘭等國就在乳品上反復(fù)降價，以降低進(jìn)口關(guān)稅，為他們的乳品打進(jìn)中國市場爭取到了有利條件隨著中國乳品業(yè)的蓬勃發(fā)展，越來越多的外商會望風(fēng)而來，共同分享乳制品業(yè)這塊蛋糕。（3）購買者的議價能力乳業(yè)品的購買者主要是分散的消費(fèi)者，他們一般不會集中購買。同時，他們?nèi)狈ο鄳?yīng)的乳業(yè)技術(shù)知識，受社會輿論影響較大。此外，對于不同地域，不同消費(fèi)觀念，不同消費(fèi)層次的消費(fèi)者，他們對于價格、口感、質(zhì)量有著不同的要求，對價格比較敏感，其議價能力較低。（4）替代者乳制品行業(yè)最大的替代品是豆?jié){和豆粉。豆?jié){被譽(yù)為“綠色牛乳”，其營養(yǎng)價值已廣泛地為人們所接受。對于牛奶過敏者而言，豆?jié){也是極好的替代品。特別是“問題奶粉事件”之后，許多市民對于牛奶產(chǎn)生了信任危機(jī)，而相應(yīng)的牛奶替代品銷量則出現(xiàn)了較大幅度的增長。豆?jié){、麥片、核桃粉、芝麻糊、藕粉等牛奶替代品開始走俏，自制豆?jié){和新鮮果汁成了很多消費(fèi)者的新選擇。然而乳制品的鈣質(zhì)和蛋白質(zhì)還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其替代品，并且長期以來成為了人們?nèi)粘Ｉ钪械膫鹘y(tǒng)飲品，因此被其他產(chǎn)品替代的可能性不大。（5）現(xiàn)有企業(yè)的競爭現(xiàn)有行業(yè)競爭激烈，企業(yè)淘汰率高。在中國乳業(yè)快速發(fā)展中誕生的5000多家乳品企業(yè)，經(jīng)過乳業(yè)漲價風(fēng)潮、降價風(fēng)波、并購等競爭的洗禮，特別是三聚氰胺事件之后使得目前國內(nèi)乳企756家，其中虧損企業(yè)214家，占28.3%，資產(chǎn)上億元的大型企業(yè)12家，僅占1.6%。蒙牛、伊利、光明等一線知名品牌搶占了全國的主要市場。不僅如此，像瑞士雀巢，法國達(dá)能等國際知名乳業(yè)品牌也紛紛涉足中國市場?？偟膩碚f，現(xiàn)有的乳制品企業(yè)發(fā)展成熟，競爭激烈，大型的產(chǎn)、供、銷一體化的乳制品企業(yè)如伊利、蒙牛占有很大的市場份額，供應(yīng)商討價還價能力偏弱。乳制品行業(yè)存在著較大的進(jìn)入和退出壁壘，進(jìn)入者競爭能力偏弱。而威脅較大的替代品也是在價格上極具優(yōu)勢，面對國際知名品牌的競爭，在追求較強(qiáng)獲利能力的同時，要求乳制品企業(yè)用誠信和質(zhì)量來吸引消費(fèi)者。1.4企業(yè)競爭力分析1.4.1核心競爭力（1）互聯(lián)網(wǎng)+乳業(yè)布局伊利較早地運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)思維，在企業(yè)生產(chǎn)、質(zhì)量、渠道、營銷等各個領(lǐng)域全面借助互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，打造“互聯(lián)網(wǎng)+乳業(yè)”的新型發(fā)展模式以及業(yè)務(wù)形態(tài)。具體而言，伊利運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)思維和技術(shù)進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈的質(zhì)量監(jiān)控；通過大數(shù)據(jù)等手段進(jìn)行因子分析，預(yù)先識別關(guān)鍵風(fēng)險點(diǎn)；借互聯(lián)網(wǎng)思維建立網(wǎng)上生態(tài)圈，與消費(fèi)者無障礙互動溝通；與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)跨界合作，形成“天上”+“地下”的食品安全管控閉環(huán)。這些舉措做到了“全方位、預(yù)判、溝通以及開放”。（2）高品質(zhì)的奶源供應(yīng)2021年，伊利在全國擁有自建、在建及合作牧場2400多座，其中，規(guī)模化集約化的養(yǎng)殖在奶源供應(yīng)比例中達(dá)到100%，居行業(yè)首位。（3）與國際接軌的品質(zhì)管理標(biāo)準(zhǔn)伊利與SGS（瑞士通用公證行）、LRQA（英國勞氏質(zhì)量認(rèn)證）和Intertek（英國天祥集團(tuán)）達(dá)成戰(zhàn)略合作，持續(xù)升級伊利全球質(zhì)量安全管理體系，進(jìn)一步提升伊利食品質(zhì)量安全風(fēng)險控制的能力。1.4.2公司戰(zhàn)略分析（1）生產(chǎn)管理繼續(xù)走低碳綠色路線，打好綠色產(chǎn)業(yè)鏈這張王牌伊利股份是我國首倡“綠色產(chǎn)業(yè)鏈”發(fā)展戰(zhàn)略的乳品企業(yè)。伊利一直致力于打造企業(yè)整個經(jīng)營過程中的綠色全鏈條，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的綠色生產(chǎn)、倡導(dǎo)消費(fèi)者的綠色消費(fèi)、堅(jiān)持品牌的綠色發(fā)展，構(gòu)筑一條涵蓋乳業(yè)上、中、下游平衡穩(wěn)健發(fā)展的“綠色產(chǎn)業(yè)鏈”，對推動行業(yè)綠色發(fā)展起到了積極作用。把好質(zhì)量安全關(guān)，做好伊利放心奶通過打造黃金牧場，加大自建奶源，大力實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)智能化,構(gòu)建高端的質(zhì)量監(jiān)控體系，創(chuàng)健康優(yōu)質(zhì)奶。針對不同的細(xì)分市場，研發(fā)滿足各種消費(fèi)受眾的不同產(chǎn)品如研究開發(fā)新產(chǎn)品大力開發(fā)高附加值產(chǎn)品，提高中高端市場的占有份額；針對女性市場，研發(fā)美容養(yǎng)身奶等。（2）銷售管理把握大事件，締造戰(zhàn)略合作關(guān)系。繼牽手奧運(yùn)、世博之后，伊利被消費(fèi)者所熟知，積累了較高的品牌知名度，應(yīng)該繼續(xù)沿用這種營銷方式，增加銷量，深化并升華伊利的品牌內(nèi)涵。地域擴(kuò)張，大范圍搶占農(nóng)村市場隨著人民生活水平不斷提高，消費(fèi)觀念的改變，加速了乳業(yè)的發(fā)展。一、二級市場的市場容量趨于飽和，農(nóng)村市場的發(fā)展空間大，前景可觀。拓寬銷售渠道，向更多領(lǐng)域滲透可以通過與各大組織合作，向其供應(yīng)基礎(chǔ)奶等方式來實(shí)現(xiàn)。例如，和學(xué)校，政府機(jī)關(guān)，企事業(yè)單位等取得聯(lián)系，并成為他們的主要牛奶供應(yīng)商。（3）宣傳方面打造優(yōu)質(zhì)品牌資產(chǎn)，提升品牌美譽(yù)度，增加消費(fèi)者對伊利品牌的認(rèn)同感、偏好度和忠誠度，從而提升產(chǎn)品競爭力。力求多形式多角度進(jìn)行品牌宣傳在傳統(tǒng)的宣傳方式（電視、網(wǎng)絡(luò)廣告、路牌、電子屏幕等）之外，利用移動視訊進(jìn)一步宣傳；積極參與公益事業(yè)，利用其造勢，深化企業(yè)品牌形象；和有影響力的電視臺合作或獨(dú)自舉辦本企業(yè)冠名的積極向上的比賽。2財(cái)務(wù)分析--償債能力分析2.1總體資產(chǎn)負(fù)債情況資料來源：wind資訊圖2-1伊利股份2021-2021年總資產(chǎn)負(fù)債情況2021年，公司根據(jù)近年來乳業(yè)發(fā)展新特點(diǎn)，提出了繼續(xù)深入貫徹“強(qiáng)化質(zhì)量管理，深化基礎(chǔ)建設(shè)，推進(jìn)精確管理，提高費(fèi)用使用效率、提升公司盈利能力”的經(jīng)營方針，以質(zhì)量領(lǐng)先為戰(zhàn)略導(dǎo)向，聚焦資源，在持續(xù)推進(jìn)奶源基地建設(shè)、精耕銷售網(wǎng)絡(luò)、不斷優(yōu)化和改善供應(yīng)鏈整體運(yùn)營效率等環(huán)節(jié)，進(jìn)行了全面、系統(tǒng)的規(guī)劃和部署。2021年，國內(nèi)奶源及進(jìn)口原料奶粉供應(yīng)量相對充足，導(dǎo)致供應(yīng)價格較上年有所回落，乳制品加工成本呈下降趨勢，為行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展提供了基本保障。因而，2021年至2021年伊利股份的總資產(chǎn)增加了20.12%，總負(fù)債增加了24.8%。所有者權(quán)益增加15.38%。2021年，因受國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的影響，乳業(yè)整體發(fā)展增速較前期有所回落。公司通過國際化業(yè)務(wù)的持續(xù)推進(jìn)，拓展了與全球頂級供應(yīng)商的戰(zhàn)略合作，并利用海外基地產(chǎn)能和成本優(yōu)勢，獲得了更多當(dāng)?shù)氐募夹g(shù)和資源。全球化采供業(yè)務(wù)體系的建立，使公司更加深入地融入全球乳業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，在資源保障領(lǐng)域的競爭力持續(xù)增強(qiáng)。2021年至2021年，伊利股份總體資產(chǎn)負(fù)債情況維持與2021年一致，波動幅度不大。2.2.短期償債能力分析2.2.1營運(yùn)資金分析資料來源：wind資訊圖2-2伊利股份2021年至2021年?duì)I運(yùn)資金情況伊利股份2021年以來，雖在個別時間營運(yùn)資金有所降低，但大致趨勢營運(yùn)資金在逐漸增加，說明伊利流動資產(chǎn)相較流動負(fù)債越來越充實(shí)，但是相對于伊利股份每年?duì)I業(yè)收入來講，其營運(yùn)資金很少，說明短期償債能力還有待增加。2.2.2流動比率、速動比率分析表2-12021至2021年行業(yè)平均流動、速動比率2021年2021年2021年行業(yè)平均流動比率3.93.42.75行業(yè)平均速動比率3.092.622.07資料來源：wind資訊資料來源：wind資訊圖2-3伊利股份2021年至2021年流動比率、速動比率情況流動比率是流動資產(chǎn)對流動負(fù)債的比率，用來衡量企業(yè)流動資產(chǎn)在短期債務(wù)到期時，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負(fù)債的能力。伊利流動比率和速動比率近三年來比較穩(wěn)定，但是明顯低于行業(yè)水平，說明伊利短期償債能力不夠強(qiáng)。2.2.3應(yīng)收賬款資料來源：wind資訊圖2-4伊利股份2021年至2021年應(yīng)收賬款金額表2-2應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對比2021年2021年2021年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次)151.83126.5110.33行業(yè)平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率75.0485.3265.95資料來源：wind資訊資料來源：wind資訊圖2-5伊利股份2021年至2021年存貨金額表2-32021年-2021年存貨周轉(zhuǎn)率(次)2021年2021年2021年存貨周轉(zhuǎn)率(次)10.218.387.94行業(yè)平均存貨周轉(zhuǎn)率5.525.6811.84資料來源：wind資訊伊利股份最近3年的應(yīng)收賬款的賬齡基本控制在1年以內(nèi)，壞賬計(jì)提比率為8%。對于應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款和應(yīng)收票據(jù)，伊利股份設(shè)定相關(guān)政策以控制信用風(fēng)險敞口?；趯蛻舻呢?cái)務(wù)狀況、從第三方獲取擔(dān)保的可能性、信用記錄及其它因素等評估客戶的信用資質(zhì)并設(shè)置相應(yīng)信用期。伊利股份會定期對客戶信用記錄進(jìn)行監(jiān)控，對于信用記錄不良的客戶，本公司會采用書面催款、縮短信用期或取消信用期等方式，以確保本公司的整體信用風(fēng)險在可控的范圍內(nèi)。近年來，伊利股份應(yīng)收賬款和存貨有一定幅度的增加，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率都有一定程度的下降。伊利股份應(yīng)收賬款增加主要是應(yīng)收商超直營貨款以及飼料業(yè)務(wù)應(yīng)收款增加所致。存貨增加主要是本期原材料儲備增加所致。這幾項(xiàng)數(shù)據(jù)說明伊利股份近年來短期償債能力有所下降，企業(yè)營運(yùn)在短期來看，具有一定風(fēng)險。2.2.4現(xiàn)金比率資料來源：wind資訊圖2-62021年至2021年現(xiàn)金比率變動表現(xiàn)金比率=(貨幣資金+交易性金融資產(chǎn))/流動負(fù)債?，F(xiàn)金比率通過計(jì)算公司現(xiàn)金以及現(xiàn)金等價資產(chǎn)總量與當(dāng)前流動負(fù)債的比率，來衡量公司資產(chǎn)的流動性。伊利股份近三年來現(xiàn)金比率與行業(yè)平均水平差距逐漸減小，但仍低于行業(yè)平均水平，說明伊利股份短期償債能力仍有待提高。2.2.5幾項(xiàng)指標(biāo)的異動情況表2-4幾項(xiàng)指標(biāo)的異動情況2021年2021年2021年2021年變動率2021年變動率應(yīng)收票據(jù)(萬元)181941394014717-23.38%5.57%預(yù)付款項(xiàng)(萬元)32962389966145218.31%57.59%應(yīng)付票據(jù)(萬元)16475266085631161.51%111.63%預(yù)收賬款(萬元)334715216304203553-35.38%-5.89%應(yīng)付職工薪酬(萬元)13204714875416920112.65%13.75%應(yīng)交稅費(fèi)(萬元)381203516636802-7.75%4.65%短期借款（萬元）40860080719861900097.55%-23.31%資料來源：伊利年報2021年：應(yīng)付票據(jù)增加原因：主要是本期原材料采購量增加導(dǎo)致使用銀行承兌匯票結(jié)算量增加。預(yù)收賬款減少原因：主要是2021年春節(jié)在1月，而2021年春節(jié)在2月，導(dǎo)致經(jīng)銷商在春節(jié)備貨的預(yù)付款推遲到2021年所致。短期借款增加原因：本期分期付息到期還本的貸款增加所致。2021年：預(yù)付賬款增加原因：主要是本期預(yù)付廣告宣傳費(fèi)和包裝材料款增加所致。應(yīng)付票據(jù)增加原因：本期向供應(yīng)商采購原材料和包裝材料使用的銀行承兌匯票增加所致。2.3長期償債能力分析2.3.1資產(chǎn)負(fù)債率資料來源：wind資訊圖2-72021年至2021年伊利股份與蒙牛乳業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率是期末負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額的百分比，也就是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比例關(guān)系。資產(chǎn)負(fù)債率反映在總資產(chǎn)中有多大比例是通過借債來籌資的，也可以衡量企業(yè)在清算時保護(hù)債權(quán)人利益的程度。伊利股份資產(chǎn)負(fù)債率基本維持在50%左右，相較蒙牛資產(chǎn)負(fù)債率較低，說明伊利股份長期償債能力比蒙牛強(qiáng)。2.3.2產(chǎn)權(quán)比率資料來源：wind資訊圖2-82021年至2021年伊利股份與蒙牛乳業(yè)的產(chǎn)權(quán)比率產(chǎn)權(quán)比率側(cè)重揭示資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)健程度以及權(quán)益資金對償債風(fēng)險的承受能力，產(chǎn)權(quán)比率越低，表明企業(yè)長期償債能力越強(qiáng)，債權(quán)人權(quán)益的保障程度越高。伊利股份的產(chǎn)權(quán)比率在100%左右浮動，與蒙牛的產(chǎn)權(quán)比率水平不相上下。并且變動不大。2.3.3利息保障倍數(shù)資料來源：wind資訊圖2-92021年至2021年伊利股份利息保障倍數(shù)利息保障倍數(shù)是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所獲得的息稅前利潤與利息費(fèi)用的比率(企業(yè)息稅前利潤與利息費(fèi)用之比)。它是衡量企業(yè)支付負(fù)債利息能力的指標(biāo)(用以衡量償付借款利息的能力)。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所獲得的息稅前利潤與利息費(fèi)用相比，倍數(shù)越大，說明企業(yè)支付利息費(fèi)用的能力越強(qiáng)。因此，債權(quán)人要分析利息保障倍數(shù)指標(biāo)，以此來衡量債權(quán)的安全程度。2021年，息稅前利潤較2021年有少量增加，但利息費(fèi)用卻以16451.38%的倍數(shù)增加，原因是本期子公司伊利財(cái)務(wù)應(yīng)收商業(yè)銀行及中央銀行的存放同業(yè)及中央銀行款項(xiàng)利息增加所致。但在2021年恢復(fù)一般水平，保持較高的利息保障倍數(shù)，確保償債安全。2.3.4影響長期償債能力的各項(xiàng)數(shù)據(jù)變動情況表2-5影響長期償債能力的幾項(xiàng)指標(biāo)的異動情況2021年2021年變動比率固定資產(chǎn)(億元)131.2134145.58610.95%在建工程(億元)9.39367.7627-17.36%資料來源：伊利年報固定資產(chǎn)和其他非流動資產(chǎn)保持一定增幅。在建工程減少原因：主要是部分奶粉、冷飲、液態(tài)奶項(xiàng)目本期投產(chǎn)運(yùn)行所致。2.4資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與償債能力總結(jié)資料來源：wind資訊圖2-102021年伊利股份資產(chǎn)結(jié)構(gòu)由上圖可以看出伊利股份屬于平穩(wěn)型資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。流動負(fù)債基本上能夠滿足流動資產(chǎn)的資金需要，長期負(fù)債和所有者權(quán)益滿足長期資產(chǎn)需求，有一定的潛在風(fēng)險。伊利股份短期償債能力不強(qiáng)，有待進(jìn)一步提高，長期償債能力較好，有利于企業(yè)長期發(fā)展，此外伊利股份應(yīng)該加強(qiáng)防范短期資金風(fēng)險。3財(cái)務(wù)分析--盈利能力分析3.1反映上市公司盈利能力的指標(biāo)3.1.1每股收益資料來源：wind資訊圖3-1每股收益表3-1每股收益202120212021伊利1.651.350.76蒙牛0.91.210.61資料來源：wind資訊由圖3-1可以看出，蒙牛和伊利2021年的每股收益相比與2021年都是下降的。這是因?yàn)橐晾煞菰?021年5月28日每10股送10股，股本總數(shù)翻倍，而利潤并沒有增加一倍。而相比于伊利股份的一直下降，蒙牛集團(tuán)股票的每股收益從2021年到2021年上升，但之后也下降到2021年水平之下，下降原因也是增加了股本總數(shù)。3年間伊利的每股收益一直大于蒙牛。3.1.2股東權(quán)益報酬率資料來源：wind資訊圖3-2股東權(quán)益報酬率表3-2股東權(quán)益報酬率202120212021伊利19.722.223.1蒙牛11.7312.7610.85資料來源：wind資訊從圖3-2中可以看出，伊利股份和蒙牛乳業(yè)3年間股東權(quán)益報酬率曲線形狀相似，幾乎為一條沒有變化的直線。但伊利股份的報酬率始終高于蒙牛，伊利股份的曲線在20%徘徊，蒙牛集團(tuán)的曲線徘徊在10%左右。但從投資回報角度來看，伊利的投資價值要高于蒙牛。股利發(fā)放率資料來源：wind資訊圖3-3股利發(fā)放率表3-3股利發(fā)放率202120212021伊利0.480.950.86蒙牛1.31.090.71資料來源：wind資訊蒙牛乳業(yè)的股利發(fā)放率3年內(nèi)呈一個下降趨勢，而伊利股份的股利發(fā)放率在2021年到2021年大幅度增加，而2021年略微下降。雖然蒙牛2021年股利發(fā)放率的數(shù)值明顯大于伊利，但到了2021年兩家企業(yè)的股利發(fā)放率幾乎相同。市盈率資料來源：wind資訊圖3-42021年-2021年伊利股份與蒙牛乳業(yè)的市盈率表3-4市盈率202120212021伊利23.6821.221.61蒙牛31.7221.1917.65資料來源：wind資訊圖3-4為兩家企業(yè)3年間的市盈率。伊利股份3年內(nèi)的市盈率幾乎是一條直線，變化幅度不大，3年內(nèi)企業(yè)股票并沒有很大的泡沫。反觀蒙牛乳業(yè)，13年的市盈率為31.72，估值過高，超過了20%左右的正常范圍，出現(xiàn)了一定的泡沫。但經(jīng)過調(diào)整，在2021年回到了20%左右。3.2杜邦分析法圖3-52021年伊利股份杜邦分析具體分析圖圖3-62021年伊利股份杜邦分析具體分析圖圖3-72021年伊利股份杜邦分析具體分析圖普通股權(quán)益收益率（ROCE）=綜合收益/平均普通股權(quán)益（CSE）表3-5普通股權(quán)益收益率（ROCE）ROCE202120212021伊利18.62%22.39%23.65%伊利三年的普通股權(quán)收益率每一年都在增加，企業(yè)發(fā)展良好，投資者股東的獲利能力每年都在增強(qiáng)，用于擴(kuò)大再生產(chǎn)的潛力也在加大。經(jīng)營活動杜邦分析法（第一層次）經(jīng)營活動ROCE=凈經(jīng)營資產(chǎn)回報率（RNOA）＋（財(cái)務(wù)杠桿×經(jīng)營差異率）①凈經(jīng)營資產(chǎn)回報率＝稅后利潤／凈經(jīng)營資產(chǎn)表3-6凈經(jīng)營資產(chǎn)回報率（RNOA）凈經(jīng)營資產(chǎn)回報率（RNOA）202120212021伊利26.945%33.480%38.155%和普通股權(quán)益收益率一樣，伊利股份的凈經(jīng)營資產(chǎn)回報率在逐年增加，3年間每年企業(yè)的RNOA增加了近50%，說明企業(yè)對經(jīng)營資產(chǎn)利用狀況在變好，經(jīng)營活動對凈資產(chǎn)收益率貢獻(xiàn)變得更顯著。凈經(jīng)營資產(chǎn)回報率(RNOA)＝經(jīng)營資產(chǎn)回報率＋（營業(yè)負(fù)債杠桿×營業(yè)負(fù)債杠桿差異率）表3-7經(jīng)營資產(chǎn)回報率經(jīng)營資產(chǎn)回報率202120212021伊利9.73%10.55%11.74%表3-8營業(yè)負(fù)債杠桿營業(yè)負(fù)債杠桿202120212021伊利0.600.570.60表3-9營業(yè)負(fù)債杠桿差異率營業(yè)負(fù)債杠桿差異率202120212021伊利1.05%1.35%1.40%表3-10凈經(jīng)營資產(chǎn)回報率凈經(jīng)營資產(chǎn)回報率(RNOA)202120212021伊利10.36%11.31%12.58%用表3-7，表3-8，表3-9的經(jīng)營資產(chǎn)回報率算出的RNOA與之前的RNOA存在較大偏差，分析后的原因是在計(jì)算RNOA的時候選取經(jīng)營性資產(chǎn)存在較大偏差。伊利股份的RNOA基本取決于經(jīng)營資產(chǎn)回報率，3年內(nèi)財(cái)務(wù)活動（營業(yè)負(fù)債杠桿*營業(yè)負(fù)債杠桿差異率）對RNOA的影響不大。ROCE=凈經(jīng)營資產(chǎn)回報率（RNOA）＋（財(cái)務(wù)杠桿×經(jīng)營差異率）②財(cái)務(wù)杠桿＝凈金融負(fù)債／普通股權(quán)益表3-11財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿202120212021伊利-0.27-0.34-0.39伊利3年間的財(cái)務(wù)杠桿在降低，資本收益率對于稅前利潤率的彈性也在減弱，所以財(cái)務(wù)風(fēng)險也在變小。③經(jīng)營差異率＝凈資產(chǎn)回報率－凈借款成本表3-12經(jīng)營差異率經(jīng)營差異率202120212021伊利0.3070.3270.368伊利股份的財(cái)務(wù)杠桿在逐年降低，經(jīng)營差異率在逐年增大。伊利的財(cái)務(wù)杠桿為負(fù)值，且數(shù)值正常，說明伊利的財(cái)務(wù)風(fēng)險較低。伊利經(jīng)營差異率在0.3以上，且逐年增加，企業(yè)的盈利能力良好。ROCE=凈經(jīng)營資產(chǎn)回報率（RNOA）＋（財(cái)務(wù)杠桿×經(jīng)營差異率）表3-13財(cái)務(wù)杠桿*經(jīng)營差異率財(cái)務(wù)杠桿*經(jīng)營差異率202120212021伊利-8.29%-11.12%-14.35%表3-14ROCEROCE202120212021伊利18.66%22.36%23.81%公式中財(cái)務(wù)杠桿乘經(jīng)營差異率這一項(xiàng)的數(shù)值基本上是RNOA的三分之一，且為負(fù)值，說明企業(yè)盈利主要是靠經(jīng)營活動產(chǎn)生，而由于企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿為負(fù)，所以企業(yè)的財(cái)務(wù)活動并沒有給企業(yè)帶來利潤，甚至減少了。企業(yè)的利潤來源主要是經(jīng)營活動，而非財(cái)務(wù)活動。3.2.2杜邦分析法（第二層次）RNOA=營業(yè)邊際利潤率（PM）×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ATO）①PM=OI（稅后）/銷售額表3-15PM202120212021伊利6.70%7.72%7.78%②ATO=銷售額/RNOA表3-16ATOATO202120212021伊利4.024.344.91表3-17RNOARNOA202120212021伊利26.93%33.50%38.20%以上數(shù)據(jù)求出的凈經(jīng)營資產(chǎn)回報率和用稅后利潤／凈經(jīng)營資產(chǎn)算法算出的經(jīng)營資產(chǎn)回報率（表3-18）基本吻合。表3-18凈經(jīng)營資產(chǎn)回報率凈經(jīng)營資產(chǎn)回報率(RNOA)202120212021伊利26.945%33.480%38.155%凈借款成本＝凈金融費(fèi)用／凈金融負(fù)債表3-19凈借款成本凈借款成本202120212021伊利-0.0370.0070.014伊利的凈借款成本在2021年為負(fù)，2021和2021為正，且逐年增加。同時他的凈經(jīng)營資產(chǎn)回報率是逐年增加的，所以經(jīng)營差異率也逐年增加。雖然凈借款成本在上升，但由于凈借款成本數(shù)值比較小，所以對企業(yè)經(jīng)營差異率、和對普通股權(quán)益回報率的影響也比較小，并沒有明顯拉低企業(yè)普通股權(quán)益回報率。利潤率的驅(qū)動因素表3-20利潤率的驅(qū)動因素伊利股份202120212021銷售邊際利潤率（PM）5.177.537.42毛利率28.6732.5435.89營業(yè)稅金及附加費(fèi)用率

0.490.340.42銷售費(fèi)用率22.8224.8228.42管理費(fèi)用率5.005.865.77所得稅費(fèi)用率-0.291.151.45其他項(xiàng)目邊際利潤率1.530.190.36資料來源：wind資訊伊利股份的銷售邊際利潤率和毛利率都是逐年增加的，其中邊際利潤率增加了近百分之五十，說明利潤率對伊利盈利能力的增加影響比較大。三項(xiàng)費(fèi)用率在上升，財(cái)務(wù)活動的變化并沒有增強(qiáng)盈利能力。3.2.3杜邦分析法（第三層次）周轉(zhuǎn)率的驅(qū)動因素表3-21周轉(zhuǎn)率的驅(qū)動因素伊利股份202120212021現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率9.725.244.85應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率151.83126.50110.33存貨周轉(zhuǎn)率10.218.387.94固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率4.954.634.36資料來源：wind資訊伊利股份2021年到2021年四種周轉(zhuǎn)率都在降低，其中現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率降低最明顯，近乎一倍。雖然伊利的各項(xiàng)周轉(zhuǎn)率的在降低，但周轉(zhuǎn)依然比較良好。周轉(zhuǎn)率驅(qū)動因素沒有增加，沒有對企業(yè)盈利能力起到推進(jìn)作用。3.3利潤表分析表3-22凈利潤（單位：萬元）202120212021伊利318724414428463179資料來源：wind資訊表3-23凈利潤率（單位：%）202120212021伊利6.7%7.7%7.7%伊利股份的凈利潤和凈利潤率都在增加，很直觀的說明企業(yè)盈利能力的增強(qiáng)。表3-24銷售費(fèi)用/營業(yè)總收入（%）202120212021伊利17.8918.6722.15資料來源：wind資訊表3-25管理費(fèi)用/營業(yè)總收入（%）202120212021伊利5.015.865.77資料來源：wind資訊表3-26財(cái)務(wù)費(fèi)用/營業(yè)總收入（%）202120212021伊利0.070.290.50資料來源：wind資訊三項(xiàng)費(fèi)用比率雖然在逐年上升，但是其增長率都小于凈利潤率的增長率，所以企業(yè)的盈利能力3年在一直增強(qiáng)，企業(yè)的投資價值在上升。3.4盈利能力分析小結(jié)對比蒙牛乳業(yè)和伊利股份的盈利能力指標(biāo)，伊利股份的每股收益、股東權(quán)益報酬率和市盈率均優(yōu)于蒙牛乳業(yè)，所以相對而言伊利股份更具有投資價值。用杜邦分析法分析2021-2021伊利股份的年報，得到伊利股份盈利能力在逐年增強(qiáng)的結(jié)論。但其中經(jīng)營活動對伊利盈利能力的增強(qiáng)起到了推動作用，財(cái)務(wù)活動并沒有起到對盈利能力的增進(jìn)作用。伊利股份是一個盈利能力良好，風(fēng)險可控的優(yōu)質(zhì)投資企業(yè)。4財(cái)務(wù)分析--現(xiàn)金流量分析圖4-1企業(yè)生命周期中的現(xiàn)金流情況圖4.1生命周期理論伊利股份（單位：億元）表4-1伊利股份現(xiàn)金流量項(xiàng)目202120212021經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額54.724.495.4投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-62.6-9.99-34.9籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額72.428.8-62.8資料來源：wind資訊企業(yè)從成長期向成熟期過渡（經(jīng)營活動流量凈額增大，籌資活動凈額由正向負(fù)轉(zhuǎn)變，投資活動凈額也在增大）。蒙牛乳業(yè)（單位：萬元）表5-2蒙牛乳業(yè)現(xiàn)金流量項(xiàng)目202120212021經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額369779.7396849286369.2投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-1560311.9-702230.1-452.2籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額1271547.2410977.2134376.2資料來源：wind資訊企業(yè)處于成長期（經(jīng)營活動為正，投資活動為負(fù)，籌資活動為正）。4.2現(xiàn)金流量的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析4.2.1現(xiàn)金流量的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析——財(cái)務(wù)彈性表4-3財(cái)務(wù)彈性項(xiàng)目20212021伊利蒙牛伊利蒙?，F(xiàn)金流充裕率0.480.210.230.24現(xiàn)金投資滿足比率2.610.630.621.05現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)56.3610.8113.3010.63經(jīng)營性現(xiàn)金流量對借款償還比率0.710.340.50.33資料來源：wind資訊2021年蒙牛和伊利的財(cái)務(wù)彈性指標(biāo)差別不大。但是2021年伊利的財(cái)務(wù)彈性各項(xiàng)指標(biāo)明顯變大，而蒙牛幾乎不變，所以在2021年伊利的現(xiàn)金流量狀況明顯強(qiáng)于蒙牛。4.2.2現(xiàn)金流量的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析——OPM策略現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期=（應(yīng)收賬款周期天數(shù)+存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)）-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)表2-4項(xiàng)目20212021伊利蒙牛伊利蒙?，F(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期-4.66-7.88-5.96-14.17應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)3.2610.162.856.84存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)45.3632.3042.9831.66應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)53.2850.3451.7952.67資料來源：wind資訊伊利的應(yīng)收賬款天數(shù)明顯小于蒙牛，說明伊利的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率強(qiáng)，但伊利的存貨周轉(zhuǎn)率略遜于蒙牛。兩家企業(yè)的現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期都為負(fù)，說明現(xiàn)金財(cái)務(wù)狀況良好，財(cái)務(wù)風(fēng)險較低。4.2.3現(xiàn)金流量的其他財(cái)務(wù)指標(biāo)分析表4-5項(xiàng)目（單位：萬元）20212021伊利蒙牛伊利蒙牛凈利潤463179252025414428269065經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流953650190919243649307989資本性支出365213304283394647293142償還銀行借款現(xiàn)金流出1340649567051487116940260支付現(xiàn)金股利2658975851218071939106資料來源：wind資訊4.3現(xiàn)金流量分析小結(jié)蒙牛是一個處于成長期的上市企業(yè)，而伊利是一個由成長期向成熟期過渡的上市企業(yè)。在各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的對比中，除了存貨周轉(zhuǎn)率略遜于蒙牛，其他各項(xiàng)指標(biāo)均優(yōu)于蒙牛。作為一個投資者，我會更傾向于投資伊利集團(tuán)。5前景分析5.1相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)預(yù)測5.1.1成本及費(fèi)用預(yù)測表5-1伊利股份損益表相關(guān)比率預(yù)測2021202120212021E2021E2021E2021E2E主營業(yè)務(wù)成本比率71.33%67.46%64.11%62.00%60.00%58.00%57.00%55.00%凈利潤率6.70%7.72%7.78%7.54%7.58%7.48%7.24%7.01%（2021-2021年數(shù)據(jù)來源：wind資訊）據(jù)2021年-2021年趨勢來看，伊利股份主營業(yè)務(wù)成本比率呈現(xiàn)出緩慢下降的特點(diǎn)，凈利潤率在7%左右波動，預(yù)計(jì)其將慢慢穩(wěn)定在7%。表5-2預(yù)計(jì)伊利股份三項(xiàng)費(fèi)用占比營業(yè)費(fèi)用比率管理費(fèi)用比率財(cái)務(wù)費(fèi)用比率2021A17.895.01-0.072021A18.515.810.282021A21.975.730.492021E23.545.20.32021E25.585.20.272021E27.625.20.262021E29.665.20.262E31.75.20.26（2021-2021年數(shù)據(jù)來源：wind資訊）預(yù)計(jì)隨著未來市場競爭越來越激烈，伊利股份的營業(yè)費(fèi)用比率將會以每年2%的比率提高，隨著公司管理理念的成熟，管理費(fèi)用的比率將保持在5.2%，財(cái)務(wù)費(fèi)用比率從往年看雖略有波折，但都在0.26%上下波動。5.1.2營運(yùn)能力及應(yīng)計(jì)項(xiàng)目預(yù)測表5-3伊利股份損益表預(yù)測2021202120212021E2021E2021E2021E2E主營業(yè)務(wù)收入4777887539592959863496195870.86722519.87361159.28134080.98988159.4主營業(yè)務(wù)成本34082763639999383755738414404033512426947246364264943488營業(yè)費(fèi)用854607.271007455132583311152571277279147223216268161797632管理費(fèi)用2391833163233456163221852834957103382780284229722146738429財(cái)務(wù)費(fèi)用-3309154882971618587611815080191390121148612336921凈利潤320219.7416653.8465442.5464690.3504189.0552086.9610056.1674112.0（2021-2021年數(shù)據(jù)來源：wind資訊）根據(jù)對相關(guān)損益比率的預(yù)測，得出2021-2年預(yù)測損益表的具體數(shù)值，如上表所示。表5-4伊利股份財(cái)務(wù)比率預(yù)測2021202120212021E2021E2021E2021E2E每股收益1.561.350.760.91.031.191.191.19凈資產(chǎn)收益率19.7722.2423.1824.3123.2323.423.423.4總資產(chǎn)收益率12.1511.5111.7614.0114.0714.5414.5414.54收入增長率13.7812.9410.943.58.59.510.510.5凈利潤增長率84.430.1611.710.439.008.007.007.00總資產(chǎn)增長率65.9220.130.354.238.509.5010.5010.50存貨周轉(zhuǎn)率10.218.387.947.216.886.886.886.88應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率151.83126.50110.3310097979797總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.811.501.531.51.51.51.51.5資產(chǎn)負(fù)債率50.3852.3449.175050505050（2021-2021年數(shù)據(jù)來源：wind資訊）2021年，由于重大資產(chǎn)項(xiàng)目重組，伊利股份主營業(yè)務(wù)收入增長率的波動，2021年的每股收益、收入增長率、凈利潤增長率、總資產(chǎn)周