嘉世咨詢-2023造紙行業(yè)簡析報告

MARKETANALYSIS版權(quán)歸屬上海嘉世營銷咨詢有限公司商業(yè)合作/內(nèi)容轉(zhuǎn)載/更多報告生活用紙包裝用紙生活用紙包裝用紙?zhí)胤N紙?造紙術(shù)作為中國“四大發(fā)明”之一，發(fā)展歷史悠長，目前世界上每一個工業(yè)強國都擁有一個強大的造紙工業(yè)。?造紙工業(yè)作為國家支柱產(chǎn)業(yè)之一，產(chǎn)業(yè)鏈中的紙漿、紙張和紙制品不但是文化載體、生活必需品與包裝材料，還是科技、國防、工農(nóng)等各個領(lǐng)域必須的基礎(chǔ)材料，其產(chǎn)業(yè)涉及農(nóng)、林、化工、機械、?此外，紙張的消費量也是一個國家經(jīng)濟發(fā)展的標(biāo)志性指標(biāo)之一，因此我國的造紙工業(yè)也被列為基礎(chǔ)原材料工業(yè)大力發(fā)展。新聞紙箱板紙原紙代表紙企山鷹國際3196，10.9%廢紙268510.4%15255.4%玖龍紙業(yè)國廢6491，99%理文造紙外廢7958，72%3052，28%中順潔柔11051046，5.1%進口漿維達國際715原紙代表紙企山鷹國際3196，10.9%廢紙268510.4%15255.4%玖龍紙業(yè)國廢6491，99%理文造紙外廢7958，72%3052，28%中順潔柔11051046，5.1%進口漿維達國際715進口針葉漿博匯紙業(yè)8421260進口闊葉漿占比60%占比14%占比24%仙鶴股份華旺科技裝飾原紙、格拉辛紙、復(fù)寫紙等?造紙產(chǎn)業(yè)鏈從上游到下游依次為：制漿，造紙和紙制品。?造紙行業(yè)作為典型的中游制造業(yè)，行業(yè)特征呈現(xiàn)：長鏈條，重資產(chǎn)，需求多樣化，從植物纖維到終端消費品，其最大的特點是可循環(huán)發(fā)展。上游原料上游原料廢紙原料廢紙原料生產(chǎn)量：7105萬噸，18-21年CAGR為7.15%箱板紙箱板紙瓦楞紙瓦楞紙白板紙白板紙新聞紙新聞紙紙漿原料紙漿原料太陽紙業(yè)晨鳴紙業(yè)涂布（銅板）紙漿18-21年CAGR為200%岳陽林紙岳陽林紙非涂布（雙膠）非涂布（雙膠）生活用紙生活用紙包裝紙（白卡）包裝紙（白卡）社會卡社會卡食品卡食品卡煙卡煙卡特種紙?zhí)胤N紙五洲特紙五洲特紙?根據(jù)2000年以來我國造紙行業(yè)庫存周期規(guī)律，平均每輪庫存周期持續(xù)35個月，其中主動去庫周期平均持續(xù)9個月、最長持續(xù)12個月。截至2023年4月，本輪主動去庫周期已持續(xù)12個月，Q3-Q4有望轉(zhuǎn)入被動去庫周期。第二輪2006.2-2009.2第三輪2009.2-2012.2第一輪2001.2-2006.2第四輪2012.2-2015.11第六輪第二輪2006.2-2009.2第三輪2009.2-2012.2第一輪2001.2-2006.2第四輪2012.2-2015.11第六輪2018.12-2022.2第七輪2022.2-至今2015.11-2018.1240%30%20%-10%-20%-30%主被被動去庫主動去庫被動去庫主動補庫主動去庫被動去庫動補庫被動去庫被動去主動去庫主動補庫被動補庫主動去庫動去庫 庫主動去庫被動補庫被動補庫主被被動去庫主動去庫被動去庫主動補庫主動去庫被動去庫動補庫被動去庫被動去主動去庫主動補庫被動補庫主動去庫動去庫 庫主動去庫被動補庫被動補庫被動補庫被被動去庫主動去庫被動補庫主動補庫主動去庫主動去庫被動補庫主動補庫?2017.1-2018.1（供給端）:供給側(cè)改革導(dǎo)致下游造紙產(chǎn)能大幅收縮，終端紙漿系價格暴漲帶動上游造紙價格上漲。?2020.11-2021.5（需求端）:第一波疫情沖擊后，上半年積累的漿紙系紙種需求開始釋放，疊加從2020Q3起中國疫情得到管控但海外逐漸失控情況下，消費品出口份額大幅提升帶動相關(guān)紙品出口需求增加，總體是終端造紙需求增加帶動的紙漿價格上行。?2021.11-2023.1（供給+需求疊加供給端自然災(zāi)害導(dǎo)致漿廠停產(chǎn)延期、俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)導(dǎo)致北歐+俄羅斯針葉漿產(chǎn)能受阻，需求端海外疫情防控放松致需求快速反彈，推動漿價上行。內(nèi)盤/外內(nèi)盤/外盤針葉漿/闊葉漿報價（元/噸）00?歷史上，漿價上漲的時候，造紙行業(yè)的毛利率也是上漲的，這是由于紙屬于生活必需品，且下游客戶端對紙的漲價是不敏感的，正常情況下，紙企可以率先提價，漿價可以較好的向下游傳導(dǎo)。?2020年新冠疫情之后，這一相關(guān)性出現(xiàn)了明顯背離，在漿價上漲時，毛利率出現(xiàn)下滑。出現(xiàn)這一情況的主要原因是，本輪紙漿價格的上行的邏輯發(fā)生了改變，不再像之前的周期一樣，需求旺盛抬高了漿價，而是由于供給問題：2022年6月前，歐美經(jīng)濟的“復(fù)蘇”，帶來需求上升；俄烏沖突及其他政治原因?qū)е轮茲{成本上升。國際航運緊張，影響了紙漿運輸。2022年2022年后漿價與毛利率出現(xiàn)了背離8.0%6.0%4.0%2.0%00.0%?紙的種類眾多，根據(jù)中國造紙協(xié)會2021年統(tǒng)計數(shù)據(jù)，瓦楞原紙和箱板紙都是用于生產(chǎn)瓦楞紙箱，消費占比接近一半；新聞紙、印刷紙等占比其次，合計約20%；白卡紙用途廣泛，需求占比11.28%；生活用紙需求偏剛性，占比約8.27%。?根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，2023年5月箱板紙/瓦楞紙價格分別為3480/3283元，環(huán)比分別增加0%/1%，同比分別下降23.5%/20.6%，當(dāng)前價格三年分位數(shù)分別為3%/5%。考慮到二季度進入夏季之后，下游對冷飲等需求逐漸增加，利好箱板瓦楞紙需求向好，紙價重新進入上漲區(qū)間。 2021年各類紙種消費需求分布（%）4.6%25.3%25.3%8.3%23.5%u箱板紙u箱板紙u其他u特種紙箱板/瓦箱板/瓦楞紙價格瓦楞紙價格（元/噸）板箱紙價格（元/噸）48004600440042004000380036003400320030002800?目前，紙漿下游的白卡紙是市場的熱點，大量資金實力雄厚的上市公司涌入賽道，造成產(chǎn)能快速過剩。白卡紙用于各領(lǐng)域的精美包裝，2022年白卡紙產(chǎn)能約1427萬噸，產(chǎn)量約1034萬噸，消費量約715萬噸。?白卡紙下游包裝需求包括藥品、香煙、食品、餐飲、服裝吊牌等，分別占比28%/11%/11%/7%/5%。2022年疫情影響需求受損較為嚴(yán)重，白卡紙表觀消費量下降19%，預(yù)計23年下游餐飲、煙酒等包裝需求復(fù)蘇，白卡紙消費有望回補，24、25年需求量回歸。28.0%7.0%28.0%7.0%25.0%25.0%餐飲服務(wù)企業(yè)預(yù)計投產(chǎn)時間產(chǎn)能（萬噸）所在省份仙鶴股份2022Q3浙江金光紙業(yè)2022Q492廣西2022年總計聯(lián)盛紙業(yè)2023Q1福建金光紙業(yè)2023Q3浙江博匯紙業(yè)2023Q3江蘇亞太森博2023Q4江蘇聯(lián)盛紙業(yè)2023Q4福建晨鳴紙業(yè)2023Q4湖北2023年總計688亞太紙業(yè)2025Q4廣東晨鳴紙業(yè)2025Q4湖北亞太紙業(yè)2027Q4廣東總計1046?2018-2022年，造紙企業(yè)數(shù)量呈先下降后緩慢回升趨勢，2020年企業(yè)數(shù)量達到最低值。2022年底，中國紙及紙板生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量達到2561家。較2021年同比上升5.56%。?從虧損企業(yè)情況來看，2022年底中國紙及紙板虧損的生產(chǎn)企業(yè)達770家，同比上升70%以上，占比達到30%以上，占比達到五年來最高值。2021年各紙種競爭格局16.0%16.0%27.0%6.0%43.0%16.0%13.0%6.0%18.0%APP（含博匯）晨鳴紙業(yè)其他玖龍金鳳凰山鷹榮成其他玖龍理文山鷹太陽其他晨鳴紙業(yè)其他太陽紙業(yè)華泰股份晨鳴紙業(yè)其他APP華泰股份11.0%9.0%太陽紙業(yè)五星紙業(yè)5.0%3.0%6.0%11.0%太陽紙業(yè)亞太森博44.0%43.0%76.0%59.0%19.0%11.0%16.0%10.0%12.0%15.0%5.0%?2018年以來我國主要紙種開工率持續(xù)下滑。按開工及庫存情況排序，文化紙>箱板紙>白卡紙。文化紙：5月雙膠紙/銅版紙開工率分別為66.0%/69.1%，較2022年低點提升10.4pct/13.0pct，文化紙需求穩(wěn)定、動銷良好，開工率及庫存表現(xiàn)領(lǐng)先。?箱板紙/瓦楞紙：5月開工率分別為64.7%/60.3%，較2022年低點回升9.3pct/7.4pct；下游需求不振，包裝紙動銷承壓，開工率小幅改善、庫存偏高。?白卡紙：5月開工率為59.7%，較2022年低點-5.7pct，社會庫存為173萬噸，處于歷史高點，行業(yè)新增產(chǎn)能較多，白卡紙延續(xù)累庫趨勢。2018-2018-2023年各紙種開工率情況（%）?國內(nèi)需求不振，紙制品庫存同比增速處在相對較高水平。從歷史上看，紙制品庫存與紙價成反比，紙價的上漲往往出現(xiàn)在去庫的中后期，而紙價下跌往往從庫存高點時開始。?2021年下半年開始，由于國內(nèi)消費不振，紙制品庫存同比開始攀升，最高時與2018年中美貿(mào)易摩擦?xí)r的庫存同水平。隨后出口需求緩解了一部分庫存壓力，但國內(nèi)需求依舊低迷，因此2022年之后，紙價和庫存出現(xiàn)了共同下跌的現(xiàn)象。40%140%40%120%100%80%60%40%20%-20%-40%2014-102015-102016-130%20%-10%-20%-30%40%30%20%-10%-20%—社會消費品零售總額：累計同比（右）30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%?2022年，受外部因素影響需求表現(xiàn)疲軟，高木漿成本價格貫穿全年，造紙企業(yè)整體盈利承壓。2023年一季度，由于造紙下游需求較為分散，整體景氣度與整體社零消費相關(guān)性較強，在需求弱復(fù)蘇節(jié)奏下，行業(yè)景氣度修復(fù)節(jié)奏偏緩。?根據(jù)12家重點上市造紙公司業(yè)績，2022年和2023年1季度，重點紙企營收增速分別為同比+9.5%/-8.5%，歸母凈利潤為-70%/-112%，板塊整體盈利水平自2021年上半年以來進入下行周期，且截至2023年一季度盈利仍在磨底。 0 0?紙企通過產(chǎn)品漲價的方式向下游轉(zhuǎn)嫁成本壓力，而且由于紙為低價產(chǎn)品，下游客戶對紙的漲價是不敏感的，因此正常情況下漿價上漲不會對紙企盈利產(chǎn)生太大影響。?在2022年漿價持續(xù)攀升的背景下，自年中之后，多數(shù)紙業(yè)多次發(fā)布漲價函，希望能借此緩解成本壓力，但是2022年的需求不足，導(dǎo)致紙企漲價行為遲遲無法落地，白卡紙的出廠價甚至相比年初下跌。這一情況導(dǎo)致的結(jié)果是，2022年紙企的收入同比基本持平或小幅增長，但是營業(yè)利潤卻大幅下滑，紙企增收不增利?！z板紙—白卡紙—銅版紙—造紙及紙制品業(yè)：營業(yè)收入：累計同比——造紙及紙制品業(yè)：營業(yè)收入：累計同比—出口數(shù)量：紙漿、紙及其制品（萬噸）—產(chǎn)量：機制紙及紙板（萬噸，右）—出口數(shù)量：紙漿、紙及其制品（萬噸）—產(chǎn)量：機制紙及紙板（萬噸，右） ?從2021年10月開始，我國紙品出口量從之前的低位，開始逐漸攀升，俄烏沖突之后，歐洲能源危機導(dǎo)致造紙產(chǎn)能關(guān)停進一步導(dǎo)致紙品更加依賴從中國進口，我