《芯片法案》生效一年：哪些變化正在發(fā)生

有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明?！缎酒ò浮飞б荒辏耗男┳儭缎酒ò浮飞б荒辏耗男┳兓诎l(fā)定產(chǎn)業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼，推動(dòng)美國(guó)半導(dǎo)體供應(yīng)鏈本土化和制造環(huán)節(jié)回流，也是美國(guó)生效一年，美國(guó)試圖爭(zhēng)取龍頭企業(yè)在美擴(kuò)大生產(chǎn)和投資，加強(qiáng)本土的半導(dǎo)力，并通過(guò)聯(lián)合盟友的方式圍堵中國(guó)，切斷芯片供應(yīng)以遏制中國(guó)科技發(fā)660億美元的半導(dǎo)體與電子設(shè)備制造布資流帶動(dòng)的用力結(jié)構(gòu)和增長(zhǎng)情況，截至2030年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)新增就業(yè)崗位的58%(約6.7萬(wàn))存在半導(dǎo)體短缺危機(jī)和對(duì)中國(guó)形成圍堵，美國(guó)建立CHIP4(四方芯片聯(lián)盟)增強(qiáng)與日能給美國(guó)機(jī)會(huì)插手三星電子與臺(tái)積電的芯片代工業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)，為本國(guó)的英特響企業(yè)的盈利能力，更可能導(dǎo)致韓國(guó)的半導(dǎo)體制造業(yè)外流，出現(xiàn)“制造業(yè)空洞化”問(wèn)題，因此韓國(guó)對(duì)CHIP4的態(tài)度更傾向于回避和平衡，而非直接在中美之間選邊站算落后，但本土缺少大規(guī)模代工廠，技術(shù)落地和制造大多在其他地的半導(dǎo)體強(qiáng)國(guó)，荷蘭阿斯麥(ASML)更是全球唯一可以生產(chǎn)最先進(jìn)半導(dǎo)體(7nm以蘭。荷蘭實(shí)施部分半導(dǎo)出口管制將對(duì)光刻機(jī)巨頭阿斯麥的對(duì)華出口業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定影響，特別是最行半導(dǎo)體供應(yīng)鏈圍堵的趨勢(shì)已經(jīng)形成。2023年08月24日證券分析師孫金霞-63325888*7590unjinxiaorientseccomcn證券分析師曹靖楠-63325888*3046caojingnanorientseccomcn證券分析師王仲堯-63325888*3267wangzhongyao1@香港證監(jiān)會(huì)牌照：BQJ932系人系人hurongorientseccomcn東方戰(zhàn)略周觀察：美國(guó)對(duì)華科技投資限制新動(dòng)向7月美國(guó)CPI點(diǎn)評(píng)：如何理解7月美國(guó)CPI及美債利率上沖匈牙利青民盟：說(shuō)“不”的勇氣從何而來(lái)：——匈牙利未通過(guò)瑞典入北約申請(qǐng)點(diǎn)評(píng)2023-08-142023-08-132023-08-122 四方芯片聯(lián)盟(CHIP4) 7 有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。3》生效后新增的本土半導(dǎo)體系統(tǒng)項(xiàng)目(截至2023年6月) 5圖2：2023年美國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)人員分布(單位：人) 6圖3：SIA預(yù)測(cè)美國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)崗位增長(zhǎng)情況(單位：個(gè)) 6圖4：《芯片法案》生效一年中帶動(dòng)的新增半導(dǎo)體就業(yè)機(jī)會(huì)(圓圈大小代表崗位數(shù)量) 7 圖6：韓國(guó)半導(dǎo)體及制造設(shè)備出口金額(單位：百萬(wàn)美元) 9圖7：韓國(guó)對(duì)中國(guó)出口金額變化(單位：萬(wàn)美元) 9圖8：三星電子研發(fā)支出(單位：十億美元) 10 表4：2022年從中國(guó)進(jìn)口半導(dǎo)體關(guān)鍵材料前五位的國(guó)家(單位：億元) 9 有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。42022年8月9日，美國(guó)總統(tǒng)拜登正式簽署《2022芯片與科學(xué)法案》(簡(jiǎn)稱《芯片法案》)。該法案整體涉及金額約2800億美元，包括向半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)提供約527億美元的資金支持，為企業(yè)提億《芯片法案》出臺(tái)歷經(jīng)兩年多的協(xié)商和斡旋，過(guò)程經(jīng)歷了兩黨博弈、中美競(jìng)爭(zhēng)升級(jí)、疫情爆發(fā)加劇全球供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)、芯片產(chǎn)業(yè)被認(rèn)定為美國(guó)最核心的競(jìng)爭(zhēng)武器等內(nèi)外因素變化。展參議院通過(guò)《無(wú)盡前沿法案》，提出要鞏固美國(guó)在關(guān)鍵科技領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位，加強(qiáng)人工智能、半導(dǎo)體、量子計(jì)算、先進(jìn)通訊、生物技術(shù)等領(lǐng)域的基礎(chǔ)創(chuàng)絡(luò)安全、人工智能等諸多議題，主要目的是遏制中國(guó)發(fā)展。法案在美國(guó)參議共識(shí)，參議院把《2022年美國(guó)競(jìng)爭(zhēng)法案》涉及半導(dǎo)體制了《芯片法案》。芯片法案》，并將其提交給美國(guó)總統(tǒng)拜登。，標(biāo)志著該法案正式落地生效。數(shù)據(jù)來(lái)源：人民網(wǎng)等，東方證券研究所《芯片法案》是拜登政府出臺(tái)的最重要的專項(xiàng)產(chǎn)業(yè)政策之一，通過(guò)打破自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)對(duì)特定產(chǎn)業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼，推動(dòng)美國(guó)半導(dǎo)體供應(yīng)鏈本土化和制造環(huán)節(jié)回流，也是美國(guó)對(duì)華科技遏制戰(zhàn)略的關(guān)鍵部分2有益的激勵(lì)措施。爭(zhēng)和創(chuàng)新法案為科學(xué)研究和STEM(科學(xué)、技術(shù)、工程和數(shù)學(xué))教育增加資元，其中包括向芯片產(chǎn)業(yè)提供資金支持、投資稅抵免和科研經(jīng)費(fèi)支持等。禁止獲得聯(lián)邦資金的公司數(shù)據(jù)來(lái)源：白宮，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。5《芯片法案》的目的有兩個(gè)方面：加大對(duì)美國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金支持，限制接受補(bǔ)貼的企業(yè)令或未能修正違規(guī)狀況的全額退還聯(lián)邦補(bǔ)助款。切斷芯片供應(yīng)以遏制中國(guó)科技發(fā)展。美國(guó)本土設(shè)備制造領(lǐng)域的投資；商務(wù)部成立了由140人組成的CHIPSforAmerica團(tuán)隊(duì)，負(fù)責(zé)落實(shí)法案的數(shù)據(jù)來(lái)源：SIA，東方證券研究所注：其中藍(lán)色為半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，紫色為設(shè)備制造，綠色為原材料限制資本流動(dòng)，推動(dòng)資金流入本國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)。半導(dǎo)體制造(半導(dǎo)體組裝、設(shè)備制造等)，其余的32%參與半導(dǎo)體設(shè)計(jì)。有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。6圖2：2023年美國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)人員分布(單位：人)數(shù)據(jù)來(lái)源：SIA，東方證券研究所 (約6.7萬(wàn))存在無(wú)法滿足的風(fēng)險(xiǎn)。圖3：SIA預(yù)測(cè)美國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)崗位增長(zhǎng)情況(單位：個(gè))數(shù)據(jù)來(lái)源：SIA，東方證券研究所根據(jù)SIA預(yù)估的數(shù)據(jù)，《芯片法案》生效后創(chuàng)造的半導(dǎo)體就業(yè)崗位涵蓋多個(gè)州，以東部和中部為6.7萬(wàn)個(gè)半導(dǎo)體崗位缺口中，39%(約2.64萬(wàn))是技術(shù)工人，41%(約2.73萬(wàn))是工程師，20% (約1.34萬(wàn))是計(jì)算機(jī)科學(xué)家。通常來(lái)說(shuō)，技術(shù)工人僅需要兩年左右的專業(yè)培訓(xùn)，為了解決勞動(dòng)引全球半導(dǎo)體人才。有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。7注：截至2023年7月數(shù)據(jù)來(lái)源：SIA，東方證券研究所四方芯片聯(lián)盟(CHIP4)在全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中，美國(guó)、韓國(guó)、日本和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的企業(yè)占據(jù)了主要市場(chǎng)地位。其中，美國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在電子設(shè)計(jì)自動(dòng)化(EDA)和核心IP、芯片設(shè)計(jì)和(半導(dǎo)體)制造設(shè)備領(lǐng)域居全球領(lǐng)先地位，但在原材料、半導(dǎo)體制造(晶圓制造和封裝測(cè)試)等領(lǐng)域依賴亞洲。2021年美國(guó)政府發(fā)布的《供應(yīng)鏈百日審查報(bào)告》認(rèn)為，美國(guó)在半導(dǎo)體制造和先進(jìn)封裝等領(lǐng)域存在供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，，美國(guó)增強(qiáng)了同日本、韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的早在2021年5月11日，美國(guó)、歐洲、日本、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣等地的64家企業(yè)就已宣布成立美國(guó)半導(dǎo)體聯(lián)盟(SIAC)，該聯(lián)盟幾乎覆蓋了整個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈。2022年4月，美國(guó)牽頭與日本、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)建立“四方芯片聯(lián)盟”(CHIP4)，CHIP4涵蓋高端半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的主體部供應(yīng)鏈體系的深度調(diào)整。名額國(guó)家12345.60%6.00%789%數(shù)據(jù)來(lái)源：Gartner，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。8煌的半導(dǎo)體制造業(yè)，培養(yǎng)出NEC、東芝、日立等半導(dǎo)體巨頭，但后期在美國(guó)的打壓和《廣場(chǎng)協(xié)議》的影響下受到重創(chuàng)，被韓國(guó)趕追。日本首相岸田文雄曾表示：“過(guò)去日本在復(fù)興半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)方面?！睋?jù)美日商業(yè)和工業(yè)伙伴關(guān)系(JUCIP)通過(guò)的“半導(dǎo)體合作基本原則”建立一個(gè)聯(lián)合工作組，開(kāi)月27日，美國(guó)、日本及荷蘭三國(guó)高層在華盛頓就半導(dǎo)體議題達(dá)出口半導(dǎo)體設(shè)備的管制。2023年5管制遵循的“推定拒絕”原則不同，日本大概率按照“推定同意”原則執(zhí)行，即對(duì)大部分出口發(fā)放許可，只對(duì)特殊的物項(xiàng)或交易對(duì)手方進(jìn)行管制，管控力度低于美國(guó)，并且日本在管制聲明中沒(méi)定了上為條件，補(bǔ)貼設(shè)備投資的，以在日本投資為對(duì)象。數(shù)據(jù)來(lái)源：日經(jīng)中文網(wǎng)，東方證券研究所年日本向中國(guó)出口的半導(dǎo)體制造設(shè)備金額超過(guò)8200億日元(約合424.21億元人民幣)，中國(guó)是潤(rùn)收入產(chǎn)生消極影響。韓國(guó)被拉入四方芯片聯(lián)盟，但對(duì)華半導(dǎo)體管制的態(tài)度更加溫和。20世紀(jì)80年代，日本快速發(fā)展的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)對(duì)美國(guó)造成威脅，美國(guó)選擇了韓國(guó)作為扶植對(duì)象，打擊日本的半導(dǎo)體發(fā)展，美光公有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。9制造商行列。需求萎縮，韓國(guó)對(duì)華半半導(dǎo)體是中韓貿(mào)易的重要組成部分，韓國(guó)對(duì)華出口下降圖6：韓國(guó)半導(dǎo)體及制造設(shè)備出口金額(單位：百萬(wàn)美元)圖圖6：韓國(guó)半導(dǎo)體及制造設(shè)備出口金額(單位：百萬(wàn)美元)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所IP國(guó)臺(tái)灣承辦CHIP4半導(dǎo)體供應(yīng)鏈韌性工作組會(huì)議，韓國(guó)駐臺(tái)北代表部人士作為韓方首席代表參外交部、產(chǎn)業(yè)部官員作為觀察員出席，采用這一形式旨在遵守“一個(gè)中國(guó)”原則，避免政府間協(xié)商”的印象影響中韓關(guān)系。表4：2022年從中國(guó)進(jìn)口半導(dǎo)體關(guān)鍵材料前五位的國(guó)家(單位：億元)鎵鍺氫39大數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)海關(guān)，東方證券研究所營(yíng)和人力成本很高，擴(kuò)大對(duì)美投資會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)投資的增量形成擠壓，不僅影響企業(yè)的盈利能力，更有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。值。三星電子稱外部環(huán)境變化影響了客戶的庫(kù)存調(diào)整，但短期內(nèi)需求恢復(fù)的態(tài)勢(shì)仍不樂(lè)觀，正通過(guò)積極開(kāi)發(fā)高端產(chǎn)場(chǎng)，還可能給美國(guó)機(jī)會(huì)插手三星電子與臺(tái)積電的芯片代工業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)，為本國(guó)的英特爾、美光爭(zhēng)取。圖8：三星電子研發(fā)支出(單位：十億美元)數(shù)據(jù)來(lái)源：Statista，東方證券研究所歐洲盟友《芯片法案》生效后美國(guó)通過(guò)拉攏盟友圍堵中國(guó)，日本、韓國(guó)作為芯片強(qiáng)國(guó)受到全球關(guān)注，印度、泰國(guó)等東南亞國(guó)家具有一定承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的基礎(chǔ)，成為新興市場(chǎng)的熱點(diǎn)，但美國(guó)的傳統(tǒng)盟友歐洲在這場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的存在感相對(duì)較弱。高成本拖累本土制造業(yè)。歐洲在半導(dǎo)體技術(shù)的競(jìng)賽中并不算落后，但本土缺少大規(guī)模代工廠，技術(shù)落地和制造大多在其他地區(qū)的半導(dǎo)體代工廠進(jìn)行，對(duì)外部供應(yīng)鏈依賴程度較高。另外，在歐洲投資建廠的運(yùn)營(yíng)和人力成本非常高，與東亞的日、韓、中國(guó)臺(tái)灣相比高出40-50%(世界經(jīng)濟(jì)論壇測(cè)算)。因此目前歐洲在全球半導(dǎo)體價(jià)值鏈上僅占10%。數(shù)據(jù)來(lái)源：EPRS，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。內(nèi)部難以形成統(tǒng)一意見(jiàn)。德國(guó)、法國(guó)作為歐洲的核心大國(guó)與中國(guó)經(jīng)貿(mào)關(guān)系密切，無(wú)法作為美國(guó)堅(jiān)定的盟友對(duì)中國(guó)進(jìn)行供應(yīng)鏈封鎖；中東歐小國(guó)(如立陶宛)更加親近中國(guó)臺(tái)灣，積極支持臺(tái)積電但中東歐重要大國(guó)匈牙利與歐盟利益分化，并且更加親調(diào)“一個(gè)中國(guó)”原則，不接受歐盟與中國(guó)臺(tái)灣簽署投資協(xié)定，任何影射主權(quán)的雙邊經(jīng)貿(mào)協(xié)定都會(huì)德國(guó)和荷蘭是歐洲的重要突破口。德國(guó)和荷蘭是歐洲最重要的半導(dǎo)體強(qiáng)國(guó)，荷蘭阿斯麥(ASML)nm國(guó)的英特爾和Wolfspeed也宣布在德國(guó)投資設(shè)廠，代工巨頭臺(tái)積電甚至將歐洲首廠設(shè)在德國(guó)德累斯頓。全球20%產(chǎn)量的目標(biāo)，至少需要金支持，更存在本土勞動(dòng)力不足的困境，歐盟現(xiàn)有的力度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。半導(dǎo)體制造設(shè)備EUV光刻機(jī)的生產(chǎn)組件涉及全球超過(guò)5000個(gè)專業(yè)的供應(yīng)商，其中32%的供應(yīng)商日，荷蘭政府宣布將限制部分半導(dǎo)體設(shè)備出口的新規(guī)，要求先進(jìn)芯片盡管公告中沒(méi)有提及特定國(guó)家和公司，但將對(duì)荷蘭光刻機(jī)巨頭阿斯麥(ASML)的對(duì)華出口業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定影響，特別是最先進(jìn)的浸潤(rùn)式DUV系統(tǒng)出口。據(jù)ASML年報(bào)顯示，2022年公司在全球的凈銷售額前三位分別是中國(guó)臺(tái)灣(80.955億歐元，占比38.23%)、韓國(guó)(60.456億歐元，28.55%)和中國(guó)大陸(29.16億歐元，13.77%)。司利普溫溫安世半導(dǎo)體(中國(guó))里赫特港特體體亨體、研發(fā)堡ab特造德頓造staetten數(shù)據(jù)來(lái)源：ESPAS，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。效果分析，美國(guó)本土及其盟友試圖通過(guò)補(bǔ)貼本國(guó)產(chǎn)業(yè)和實(shí)施對(duì)外管制的方式，穩(wěn)定外部的供應(yīng)鏈環(huán)境。美國(guó)本土的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)投資和就業(yè)出現(xiàn)一定增長(zhǎng)，為制造環(huán)節(jié)回流奠定基礎(chǔ)。但目前存在的問(wèn)題是本土勞動(dòng)力供應(yīng)與產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)的需求不匹配，預(yù)計(jì)出現(xiàn)較大的勞動(dòng)力缺口，疊加本土設(shè)廠雇工的高成本因素，《芯片法案》目前提供的補(bǔ)貼和支持落地情況與預(yù)設(shè)目標(biāo)所需的強(qiáng)度差距難以縮小。扶植，后期依賴中國(guó)的原材料和市場(chǎng)擴(kuò)大規(guī)模。日本嘗試在與美國(guó)結(jié)盟的同時(shí)穩(wěn)定住與中國(guó)的經(jīng)貿(mào)合作，并加大對(duì)本國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼試圖抓住復(fù)興機(jī)遇。韓國(guó)對(duì)華半導(dǎo)體管制的態(tài)度更加溫和，美投資造成本國(guó)的制造業(yè)外流，嘗試與美國(guó)斡旋維護(hù)韓企利益。中處于相對(duì)弱勢(shì)。德國(guó)和荷蘭是歐洲最重要的半導(dǎo)體強(qiáng)國(guó)，多家龍頭企業(yè)在德國(guó)投資建廠，但現(xiàn)有的資金支持力度和本土勞動(dòng)力狀況仍風(fēng)險(xiǎn)提示供應(yīng)鏈圍堵的趨勢(shì)已經(jīng)形成，未來(lái)可能繼續(xù)聯(lián)合盟友，在出口管制、投資限產(chǎn)業(yè)。全球供應(yīng)鏈，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。每位負(fù)責(zé)撰寫本研究報(bào)告全部或部分內(nèi)容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報(bào)告中對(duì)所提及的證券或發(fā)行人發(fā)表的任何建議和觀點(diǎn)均準(zhǔn)確地反映了其個(gè)人對(duì)該證券或發(fā)行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無(wú)論是在過(guò)去、現(xiàn)在及將來(lái)，均與其在本或觀點(diǎn)無(wú)任何直接或間接的關(guān)系。性指數(shù)的漲跌幅為基準(zhǔn) (A股市場(chǎng)基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)，香港市場(chǎng)基準(zhǔn)為恒生指數(shù)，美國(guó)市場(chǎng)基準(zhǔn)為標(biāo)普500指數(shù))；公司投資評(píng)級(jí)的量化標(biāo)準(zhǔn)數(shù)收益率在-5%以下。級(jí)相關(guān)信息。存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報(bào)告發(fā)布當(dāng)時(shí)該股票的價(jià)值和價(jià)格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據(jù)支持分析師給出明確投資評(píng)級(jí)；分析師在上述情況下暫停對(duì)該股票給予投資評(píng)級(jí)等信息，投資者需要注意在此報(bào)告發(fā)布之前曾給予該股票的投資評(píng)級(jí)、盈利有效。行業(yè)投資評(píng)級(jí)的量化標(biāo)準(zhǔn)：準(zhǔn)指數(shù)收益率在-5%以下。未評(píng)級(jí)：由于在報(bào)告發(fā)出之時(shí)該行業(yè)不在本公司研究覆蓋范圍內(nèi)，分析師基于當(dāng)時(shí)對(duì)該行業(yè)暫停評(píng)級(jí)：由于研究報(bào)告發(fā)布當(dāng)時(shí)該行業(yè)的投資價(jià)值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據(jù)支持分析師給出明確行業(yè)投資評(píng)級(jí)；分析師在上述情況下暫停對(duì)該行業(yè)給予投資評(píng)級(jí)告發(fā)布之前曾給予該行業(yè)的投資評(píng)級(jí)信息不再有效。有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。明本證券研究報(bào)告(以下簡(jiǎn)稱“本報(bào)告”)由東方證券股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“本公司”)制作及發(fā)布。。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為本公司的當(dāng)然客戶。本報(bào)告的全體收人應(yīng)當(dāng)采取必要措施防止本報(bào)告被轉(zhuǎn)發(fā)給他人。本報(bào)告是基于本公司認(rèn)為可靠的且目前已公開(kāi)的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準(zhǔn)確性和完整性，，本公司不保證文中觀點(diǎn)或陳述不會(huì)發(fā)生任何變更，在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見(jiàn)及推測(cè)不一致的證券研究報(bào)告。本公司會(huì)適時(shí)更新我們的研究，但可能會(huì)因某些規(guī)定而無(wú)法做到。