中藥行業(yè)專題研究報告

中藥行業(yè)專題研究匯報1.消費升級趨勢不改，關注品牌中藥發(fā)展1.1中醫(yī)藥歷史悠久，產業(yè)發(fā)展?jié)u趨規(guī)范化、原則化1.1.1中藥多用于保健防止及輔助治療，市場規(guī)模具有空間中藥包括中藥材、中成藥和中藥飲片，在我國的使用已經有上千年的歷史，國民多用來保健防止與輔助治療，其藥效較西藥溫和。據米內網記錄，自有關中藥法規(guī)頒布行業(yè)監(jiān)管趨嚴后，中成藥生產企業(yè)銷售收入和利潤總額近幾年有所下降。-，中成藥生產企業(yè)產品銷售收入從3,186億元增長至6,697億元，CAGR達16.02%，-因部分不合規(guī)企業(yè)被依法取締，收入總量萎縮，下降趨勢緩和，實現(xiàn)銷售收入4,587億元，較上年減少68億元。中藥飲片因可增強藥效、免煎煮、便于儲存和攜帶的長處，近年來發(fā)展較快，實現(xiàn)產品銷售收入2,104.90億元，同比增長14.19%。1.1.2整改生產亂象，疫情催化再推中藥浪潮中成藥和中藥飲片皆以中藥材為原料，其藥效受中藥材質量影響大，而中藥材質量受栽培技術、產地生態(tài)環(huán)境控制、加工炮制、儲備等環(huán)節(jié)的影響，部分企業(yè)被爆出使用過期藥材、硫磺熏蒸、以次充好等亂象，導致產品質量良莠不齊。此外，中藥構成成分復雜，藥理、毒理與藥物互相作用等研究并非透徹，部分醫(yī)生沒有純熟掌握藥理和醫(yī)療知識錯誤用藥，或患者自行濫用藥物，導致的藥物不良反應事件減少了患者對中藥的信任度，制約了中藥行業(yè)的發(fā)展。從產業(yè)鏈來看，上游原材料可分為大宗藥材和名貴藥材，下游消費終端包括醫(yī)院、藥店和商超。近年來，國家對中醫(yī)藥行業(yè)加強監(jiān)管力度，規(guī)定嚴格按照GMP原則組織生產，部分不合規(guī)生產的中藥企業(yè)被取締，行業(yè)市場規(guī)模萎縮，但集中度有所提高。國家藥監(jiān)局、衛(wèi)健委公布的《中華人民共和國藥典》已于12月30日起實行，新版藥典對藥物安全性控制更嚴，對中藥飲片行業(yè)中的種植、采集和加工流通等環(huán)節(jié)都進行嚴格管理，有助于保障中藥產品質量、增進行業(yè)高質量發(fā)展。1.2消費升級，利好中藥板塊高端名藥-，中國居民人均可支配收入和人均消費支出增長迅速，人均醫(yī)療消費支出占總消費支出比重由7.20%增長至8.82%，居民的健康保健意識和支付意愿有所提高。消費升級為居民消費中藥產品提供了堅實的物質基礎，居民對價格層次更高的中藥產品的接受度更強，作為自用保健藥物或送禮佳品，國民對高端中藥產品的需求增長，為中藥企業(yè)研發(fā)品質更優(yōu)的中藥產品提供動力，有望帶動高端中藥市場規(guī)模增長。消費升級背景下大健康產業(yè)迅速發(fā)展，中藥“治未病”功能凸顯大健康產業(yè)是指與維護健康、修復健康、增進健康有關的一系列健康生產經營、服務提供和信息傳播等產業(yè)的統(tǒng)稱。據CFDA記錄，-，行業(yè)市場規(guī)模從4.5萬億元增長至8.78萬億元，CAGR約14.30%。以常見慢性病高血壓為例，伴隨消費升級和大健康戰(zhàn)略實行，疾病的知曉率、治療率和控制率均有提高。“健康中國”戰(zhàn)略明確指出，重視大健康產業(yè)發(fā)展，到2030年，大健康產業(yè)總規(guī)模將到達16萬億。在防止、保健和養(yǎng)生上，中醫(yī)藥以其在慢性復雜多原因性疾病的治療方面具有明顯優(yōu)勢而倍受關注?！拔床∠确?，既病防變，瘥后防復”，這種源于前《黃帝內經》提出的“治未病”學術思想，是對老式中醫(yī)學個性化健康管理和疾病防控理論的高度概括。根據國務院頒布的《中醫(yī)藥健康服務發(fā)展規(guī)劃（-）》，中醫(yī)藥功能除老式的醫(yī)療服務和康復服務外，還拓展了養(yǎng)生保健、健康養(yǎng)老、文化和旅游健康、服務貿易等方面。至，我國獲原CFDA同意的保健食品6,006個，其中中藥保健食品(包括純中藥、含中藥或含中藥提取物)2,820個(46.95%)，獲批中藥保健食品的功能以增強免疫力、輔助降“三高”、緩和疲勞、保護胃黏膜、緩和視疲勞、改善睡眠、改善記憶、減肥、通便、保肝、祛黃褐斑、清咽為主。中藥企業(yè)向高端日化和膳食領域拓展，是中藥健康產業(yè)的重要構成。如，中新藥業(yè)益腎液、同仁堂御酒食品酒、九芝堂阿膠糕、壽仙谷破壁靈芝孢子粉、云南白藥牙膏等，是品牌和功能的延伸，為企業(yè)帶來新的業(yè)務增長點。百年品牌中藥企業(yè)打造護城河，客戶承認度高粘性強根據《“中華老字號”認定規(guī)范》，中華老字號是歷史悠久，擁有世代傳承的產品、技藝或服務，具有鮮明的中華民族老式文化背景和深厚的文化底蘊，獲得社會廣泛認同，形成良好信譽的品牌。國家絕密配方和保密配方塑造供應端的稀缺性，由祖上傳承至今，未來品種不會增長，競爭對手難以進入，且流傳至今的品牌中藥經大基數患者考驗，一般都具有切實的功能，保障市場端未來銷售的可持續(xù)性。此外，中藥行業(yè)百年老字號多集中，表明品牌效應提供了企業(yè)強生命力和存續(xù)性。1.3他山之石：從高端名酒看高端名藥的發(fā)展自啟動的白酒周期，與上一輪相比最明顯的區(qū)別在于由大眾消費驅動，消費升級提高行業(yè)景氣度。伴隨收入水平提高，居民消費理念更重視健康、品質，白酒行業(yè)展現(xiàn)擠壓式發(fā)展，以次高端、高端白酒為代表的名酒收入增速更快，行業(yè)占比明顯提高，及至，高端、次高端白酒銷售額占比合計超20%，構造升級勢不可擋。水井坊、酒鬼酒等次高端白酒企業(yè)收入增長彈性更大，在行業(yè)復蘇時率先釋放業(yè)績，近五年收入復合增速分別為28.59%、24.88%，明顯高于SW白酒行業(yè)的收入增速8.92%；茅、五、瀘高端白酒在本輪景氣中愈加理性，增速放緩但消費基礎更具支撐，業(yè)績體現(xiàn)仍優(yōu)于行業(yè)平均水平，近五年收入復合增速分別為23.98%、21.49%、19.27%。對應次高端、高端白酒企業(yè)的品牌力和產品力，“中華老字號”、入選非遺、具有獨家品種等中藥企業(yè)品牌力更強，藥效也經數年檢查而擁有良好口碑，在中藥需求增長、政策鼓勵深入催化的背景下，這些企業(yè)的關鍵產品有望憑借積累的消費者認知基礎迅速放量。我們從上市企業(yè)中挑選六家代表性“中華老字號”中藥企業(yè)，模擬品牌與產品價值兼?zhèn)涞奶匦?，可以看出樣我司近年來收入增速雖略有波動，但整體體現(xiàn)優(yōu)于中藥板塊。標的選擇：什么樣的企業(yè)具有市場競爭力？從產業(yè)鏈上游來看，中藥行業(yè)中藥材價格波動性大、供應質量難以保證。不一樣種類的中藥材供需狀況不一樣，人工種植的中藥材質量良莠不齊，難以人工培育的野生中藥材資源日漸匱乏，價格高漲，中藥工業(yè)企業(yè)迫切需要高質量、成本合適且供應穩(wěn)定的中藥材生廠商。某些企業(yè)嘗試建立自有中藥材種植基地來應對供應風險，實現(xiàn)規(guī)模化生產，或提前與藥農簽訂合作協(xié)議，把控藥材種植環(huán)節(jié)質量。中藥估值低于醫(yī)藥板塊整體水平，投資價值突顯。近年來多種原因影響下中藥市場體現(xiàn)不佳，今年中藥指數上漲明顯，但估值仍低于醫(yī)藥板塊整體水平，對比滬深300指數的溢價率也處在歷史中低位水平，考慮行業(yè)未來發(fā)展空間，中藥板塊投資價值突顯。2.行業(yè)低估值，利好政策頻出顯配置價值2.1中藥板塊關注度提高，凸顯配置價值近年來，中藥板塊市場體現(xiàn)不佳，今年有所上漲。按照申萬三級行業(yè)分類，自1月2日至年初，中藥行業(yè)指數在醫(yī)藥細分板塊中漲幅保持在末位，過去兩年醫(yī)藥行業(yè)的市場關注度重要集中于創(chuàng)新藥、醫(yī)療服務、疫苗、創(chuàng)新醫(yī)療器械等成長性賽道，對中藥板塊關注度局限性。5月后來，中藥行業(yè)指數上漲明顯，截至8月24日，較初上漲32.22%，超過醫(yī)藥商業(yè)，而醫(yī)療服務與化學原料藥行業(yè)指數領漲，分別上漲240.34%和163.59%。初至今，中藥板塊相對滬深300指數估值處在溢價水平，近期溢價率仍位于歷史中低位水平，具有配置價值。截至8月24日，中藥申萬三級行業(yè)指數市盈率為31.66倍，較滬深300（13.66倍）的溢價率為131.70%，低于以來的溢價率中位值，位于歷史中低位水平。初至今，中藥板塊估值相對整個醫(yī)藥生物板塊經歷了從溢價到折價的變化，自初以來折價率下降明顯。目前中藥板塊PE低于醫(yī)藥板塊整體水平，首先是由于近年來中成藥行業(yè)發(fā)展不順，生產管理嚴格疊加中醫(yī)藥安全事故導致品牌形象受損，中藥制造企業(yè)營收增速下滑，中藥行業(yè)市場情緒比較消極；另首先是由于醫(yī)藥板塊其他領域的成長性賽道體現(xiàn)良好，被予以高估值，從而抬升醫(yī)藥板塊整體估值。從初至今，申萬三級中藥行業(yè)指數PE相對于申萬一級醫(yī)藥生物PE折價率在8%-40%區(qū)間。截至8月24日，中藥板塊相對于醫(yī)藥生物板塊PE折價率為10.49%，自初以來折價率有明顯下降趨勢。年初以來中藥行業(yè)部分中小個股市場體現(xiàn)和業(yè)績增長較為突出。初至8月24日，收盤價漲幅居前3的個股分別為廣譽遠、嘉應制藥和健民集團，漲幅分別為105.96%/86.16%/82.86%，漲幅前20中藥個股中中小市值企業(yè)體現(xiàn)突出，如中新藥業(yè)、同仁堂、九芝堂和壽仙谷等，其中中新藥業(yè)和壽仙谷第二季度扣非凈利潤同比增速可觀，分別為46.42%和297.32%。中藥行業(yè)市值目前排名前三的企業(yè)分別為片仔癀、云南白藥和白云山，年初以來漲幅分別為38.87%/-20.86%/5.00%。2.2政策推進中藥板塊彎道超車，行業(yè)振興發(fā)展初以來，中藥板塊利好政策接連出臺，是板塊上漲的重要推進力。2月，國務院辦公廳印發(fā)有關加緊中醫(yī)藥特色發(fā)展若干政策措施的告知，指出加強融資渠道支持，積極支持符合條件的中醫(yī)藥企業(yè)上市融資和發(fā)行企業(yè)信用類債券，鼓勵社會資本發(fā)起設置中醫(yī)藥產業(yè)投資基金，加大對中醫(yī)藥產業(yè)的長期投資力度，這也許給中藥板塊帶來投資機會。推進中醫(yī)藥資源擴容與均衡布局，完善機制體制支持創(chuàng)新。政策指導從增進中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新工程、公立醫(yī)院高質量發(fā)展工程、公共衛(wèi)生防控救治能力提高工程等方面來推進優(yōu)質醫(yī)療資源擴容和區(qū)域均衡布局，提高全方位全周期健康服務與保障能力，增進中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新。強調逐漸完善機制體制、支持創(chuàng)新、加強國際合作和人才培養(yǎng)鼓勵，支持國家中醫(yī)藥服務出口基地建設，積極擴大中醫(yī)藥服務出口。強調加強中醫(yī)科室建設，通過加強組織領導、加強綜合醫(yī)院中醫(yī)臨床科室建設、將中西醫(yī)結合工作納入醫(yī)院評審和公立醫(yī)院績效考核等方面來推進中西醫(yī)協(xié)同發(fā)展。加大中醫(yī)藥文化傳承和傳播力度、增進發(fā)明性轉化和創(chuàng)新性發(fā)展。政策指導從深入挖掘中醫(yī)藥文化精髓、推進中醫(yī)藥融入生產生活、推進中醫(yī)藥文化傳播機制建設等方面來加大中醫(yī)藥文化保護傳承和傳播推廣力度，增進中醫(yī)藥文化發(fā)明性轉化和創(chuàng)新性發(fā)展?？梢钥闯觯瑖覍τ谥嗅t(yī)藥行業(yè)振興發(fā)展的支持力度不停提高，伴隨即續(xù)各地對中醫(yī)藥產業(yè)發(fā)展的落地政策相繼推出與施行，中醫(yī)藥企業(yè)將迎來歷史性發(fā)展契機。2.3小結：消費升級疊加低估值從需求端來看，在人口老齡化加速和消費升級的社會背景下，慢病人群及亞健康人群增長增長了對于中醫(yī)藥的需求。此外，中成藥納入醫(yī)保比例近年來有所提高，為居民購置中成藥減負，增強居民購置欲望。從歷史版本《國家基本醫(yī)療保險、工傷保險和生育保險藥物目錄》來看，-，我國醫(yī)保目錄中中成藥數量展現(xiàn)迅速增長趨勢，從823個增長至1315個，占比提高了7.70個比例。甲類中成藥達242個，較增長了50個（+26.04%）。中成藥覆蓋醫(yī)保范圍持續(xù)擴大，能有效減少居民購置中藥的費用承擔，從國家大力支持中醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的態(tài)度來看，未來中成藥覆蓋醫(yī)保的范圍有望深入擴大。從供應端來看，政策支持為中藥放量增長奠定基礎。首先通過GMP原則、藥典規(guī)范行業(yè)生產，加強監(jiān)管，保障藥物安全，整改行業(yè)亂象，提高消費者對中藥的信任度；另首先，近期出臺一系列政策為中藥迅速且健康發(fā)展提供融資支持、制度支持，推進中醫(yī)藥資源擴容與均衡布局，增長中藥有效供應，增進中西醫(yī)協(xié)同發(fā)展，滿足人民群眾日益多元化、多層次的健康需求。中藥估值低于醫(yī)藥板塊整體水平，投資價值突顯。近年來多種原因影響下中藥市場體現(xiàn)不佳，今年中藥指數上漲明顯，但估值仍低于醫(yī)藥板塊整體水平，對比滬深300指數的溢價率也處在歷史中低位水平，考慮行業(yè)未來發(fā)展空間，中藥板塊投資價值突顯。3.重點企業(yè)分析3.1中新藥業(yè)：管理改善邏輯兌現(xiàn)，有望迎來加速發(fā)展期產品集群豐富，打造中藥領域著名品牌自1981年成立以來，中新藥業(yè)一直堅持以客戶、市場和終端為中心，以品種戰(zhàn)略和科研戰(zhàn)略為引導，以中藥創(chuàng)新為特色，波及中成藥、中藥材、化學藥、營養(yǎng)保健品和醫(yī)藥商業(yè)，最終形成中藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)兩大關鍵板塊。通過40余年的發(fā)展，中新藥業(yè)成為了與東阿阿膠、步長制藥、貴州百靈等齊名的藥企，擁有隆順榕、達仁堂、樂仁堂和京萬紅等中華老字號品牌，5個國家級非物質文化遺產代表性項目，并打造出關鍵產品速效救心丸和代表產品胃腸安丸、通脈養(yǎng)心丸等。管理變革初見成效，規(guī)模效益雙提高H1企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入36.40億元，同比增長10.64%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.63億元，同比增長43.00%。規(guī)模效益雙提高，體現(xiàn)管理改善，降本增效舉措初見成效：1）工業(yè)企業(yè)減少成本，充足運用能耗監(jiān)控平臺實時數據，合理集中排產，減少能源消耗，同步以預算成本為目的成本，定期對比分析，發(fā)現(xiàn)異常及時預警并調整；2）產品銷售構造優(yōu)化，盈利能力強的產品銷售比重加大，整體工業(yè)收入實現(xiàn)了較大幅度增長。近期控股股東天津醫(yī)藥集團混改事項圓滿收官，在未來五到十年甚至更長時間，集團的混改將通過治理構造上的變化，為企業(yè)帶來持續(xù)的、主線性的變化。優(yōu)化資金管理，運行質量再提高。企業(yè)定期進行產品全價值鏈分析，對重點品種運行狀況實行多指標、多維度經營分析，強化費用管理，針對品牌、產品市場狀況和動銷狀況，精確投放，提高資金使用精確度。H1存貨同比下降4.46%，經營活動現(xiàn)金凈流量同比增長21.43%；在營收同比增長10.64%的狀況下，應收賬款余額同比下降，各項關鍵運行指標穩(wěn)中向好。關鍵大單品具有長期提價空間、其他品種華北以外地區(qū)銷量提高作為冠心病等心血管病的很少數急救類及常備用藥，速效救心丸屬于獨家品種，長期仍具有較大的量、價增長空間。除速效救心丸外，眾多品種具有確定的療效，在中藥行業(yè)中具有優(yōu)秀的口碑；企業(yè)其他品種藥物治療領域覆蓋全面，華北以外地區(qū)銷量有望上升。我們認為企業(yè)中藥資源深厚，品牌力與產品群兼?zhèn)?，混改舉措有序落地，企業(yè)深入深化體制機制改革，管理持續(xù)改善可期，看好企業(yè)進入加速發(fā)展期。3.2同仁堂：國企混改可期、聚焦大單品提高盈利能力百年品牌中藥上市24載，品種儲備豐富北京同仁堂股份有限企業(yè)成立于1997年6月，當年在上海證券交易所成功上市。企業(yè)是中藥行業(yè)著名中華老字號，“同仁堂”品牌至今已經有三百余年歷史，企業(yè)以生產、銷售老式中成藥為主業(yè)，品種儲備豐富，常年生產的中成藥超過400個品規(guī)，涵蓋內科、外科、婦科、兒科等類別，以安宮牛黃丸、同仁牛黃清心丸、同仁大活絡丸為代表的產品著名度高，在臨床病患治療中使用廣泛。企業(yè)業(yè)績反彈明顯，成本與費用控制穩(wěn)健-，受產能轉移和疫情不利影響，營收兩年走低，歸母凈利潤較為穩(wěn)定，伴隨疫情逐漸受控，藥物零售業(yè)務恢復，企業(yè)上六個月業(yè)績反彈明顯，實現(xiàn)營業(yè)收入73.59億元（+22.58%），歸母凈利潤6.24億元（+29.91%）。企業(yè)主營業(yè)務收入可分為醫(yī)藥商業(yè)與醫(yī)藥工業(yè)板塊，-，企業(yè)業(yè)績走低重要體目前醫(yī)藥工業(yè)板塊，受產能轉移影響較大，但整體銷售毛利率和凈利率近五年基本保持穩(wěn)定，闡明企業(yè)成本和費用控制較為穩(wěn)健，企業(yè)盈利能力保持穩(wěn)定。企業(yè)估值近五年陷入增長瓶頸期，我們認為其原因在于：市場同質化競爭劇烈、集團共用金字招牌減弱品牌穿透力增長輿情風險、國企機制市場活力局限性亟待混改。今年6月，同仁堂集團召開國企改革三年行動推進會，成立改革工作領導小組、制定了行動方案和任務清單，著力處理掣肘問題，突破發(fā)展瓶頸，推進集團邁向高質量發(fā)展。企業(yè)作為集團下屬關鍵子企業(yè)，是改革的發(fā)力點，有望實現(xiàn)混合所有制改革。，企業(yè)啟動“4+2”營銷模式改革，拓展線上營銷，鼓勵多渠道營銷創(chuàng)新。未來企業(yè)將突出大品種，穩(wěn)固發(fā)展品種，提高品牌力。安宮牛黃丸產品存在提價空間，國企體制改革有望增強企業(yè)盈利能力安宮牛黃丸天然原材料稀缺且存在使用限制，企業(yè)“雙天然”產品具有護城河屬性，長期發(fā)展空間廣闊。從價格來看，企業(yè)安宮牛黃丸單價處在絕對第一梯隊，價格上漲趨勢強于片仔癀，從-，片仔癀國內零售價從325元增長至590元，提高81.54%；而安宮牛黃丸在-間單價從350元增長至780元，提高122.86%，表明其價格隨居民購置力提高與天然寶貴原料成本上升增長后需求仍然旺盛。同仁堂安宮牛黃丸有較強的保值增值屬性，且由于近年來犀牛角已被禁用，水牛角療效不能比肩，市場上1981-1992年的同仁堂安宮牛黃丸價格已被炒到2萬以上，反應安宮牛黃丸的市場教育比較成熟，具有高端保健品的消費屬性。從盈利能力來看，-，片仔癀企業(yè)的肝病用藥產品營收規(guī)模從17.97億元增長至25.39億元，體量與企業(yè)安宮牛黃丸產品靠近，毛利率保持在82%左右，其整體醫(yī)藥工業(yè)毛利率保持在80%左右，而我司心腦血管系列產品毛利率僅為59.58%，醫(yī)藥工業(yè)毛利率為47.09%，遠未到達行業(yè)天花板，存在提高空間。人口老齡化下心腦血管疾病患病人群增長迅速，企業(yè)心腦血管系列產品位于高景氣賽道，企業(yè)用獨門工藝維持安宮牛黃丸藥性穩(wěn)定、雙天然牛黃和麝香原料形成療效壁壘，歷年來單價提高迅速，保值增值消費屬性強，未來仍有增長空間，我們認為國企改革有望提高企業(yè)盈利能力，量價齊升趨勢下深入釋放利潤；補益類產品受益于消費升級，營收和毛利率實現(xiàn)雙增長，未來有望繼續(xù)助推企業(yè)業(yè)績增長。3.3九芝堂：創(chuàng)新藥項目穩(wěn)步推進，國資入股提振發(fā)展信心企業(yè)擁有中華老字號中藥物牌，產品梯隊豐富九芝堂前身“勞九芝堂藥鋪”來源于1650年，現(xiàn)代的企業(yè)于1999年設置并于在深交所上市，企業(yè)擁有老式中藥類“九芝堂”牌系列產品、現(xiàn)代中藥類“友搏”牌系列產品、生物制劑產品“斯奇康”及藥食同源系列產品，截至年終，企業(yè)擁有國家藥物注冊批文339個，覆蓋心腦血管、補腎、補血、婦兒、五官科等多種領域，疏血通、六味地黃丸等六大單品銷售收入均過億，足光散和驢膠補血顆粒等品種市占帶領先，婦科類、補腎類和心腦血管等領域年收入千萬級別產品梯隊豐富。企業(yè)-受醫(yī)保政策影響，利潤承壓，-業(yè)績反彈明顯。企業(yè)與友博藥業(yè)并購重組后，大單品疏血通注射液帶動業(yè)績增長明顯。-疏血通注射液受醫(yī)保政策影響，導致營收和歸母凈利潤下滑。企業(yè)及時調整方略，營收同比增速達11.81%、歸母凈利潤同比增速達41.72%，經營調整成效初顯，實現(xiàn)恢復性增長，上六個月，企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入20.78億元（+13.38%），歸母凈利潤2.20億元（+11.38%），企業(yè)業(yè)務發(fā)展穩(wěn)健，財務狀況良好。企業(yè)對各業(yè)務板塊制定針對性發(fā)展方略，賦能業(yè)績增長1）處方藥經營板塊積極適應醫(yī)?？刭M、限制用藥等政策變化，維持拳頭產品疏血通注射液銷售穩(wěn)定，爭取形成穩(wěn)定利潤和現(xiàn)金流，重點推介天麻鉤藤（治療高血壓）等產品，推進企業(yè)處方藥物種進入基藥目錄；2）OTC經營板塊自實行文化營銷方略以來，渠道下沉實現(xiàn)突破性發(fā)展，未來將繼續(xù)做大做強阿膠、安宮牛黃丸、六味地黃丸等戰(zhàn)略品種；3）醫(yī)藥商業(yè)經營板塊實行精細化管理，提高門店服務水平，服務于九芝堂品牌，積極拓展客戶，上六個月連鎖門店較末增長31家，有望帶來規(guī)模與利潤的雙增長；4）醫(yī)療健康服務板塊加強互聯(lián)網醫(yī)院系統(tǒng)建設，抓住互聯(lián)網診斷的發(fā)展機遇；5）健康產品經營板塊實行“大健康”戰(zhàn)略，目前已經有多種含中藥提取物化妝品和藥食同源消費類產品上市放量，此外企業(yè)先后與京東健康和南山控股集團進行戰(zhàn)略合作，打造新的業(yè)務增長點。積極開展創(chuàng)新藥研發(fā)和中藥再評價工作，子企業(yè)干細胞項目政策受益，企業(yè)穩(wěn)步推進創(chuàng)新藥物研發(fā)，抗凝一類新藥YB209在美國獲批開展Ⅰ期臨床試驗，是新一代低出血傾向抗血栓藥物；參股企業(yè)科信美德的胰高血糖素受體的抗體藥物Volagidemab在美國已經成功完畢了1型糖尿病的Ⅱ期臨床試驗，目前在進行臨床III期前的準備工作，國內外尚無同類產品上市。企業(yè)創(chuàng)新藥產品未來若能成功上市商業(yè)化，將有效提高企業(yè)業(yè)績增長潛力與市場影響力。8月，CDE公布有關公開征求《人源性干細胞產品藥學研究與評價技術指導原則（征求意見稿）》意見的告知，意在規(guī)范和引導人源性干細胞產品的藥學研究和申報，增進干細胞產業(yè)發(fā)展。我們認為企業(yè)通過投資國際先進的創(chuàng)新研發(fā)平臺，進入干細胞研究領域，是干細胞行業(yè)政策受益標的。此外，企業(yè)積極推進已上市產品再評價工作，深挖價值，實行員工持股計劃以提高員工的工作積極性和企業(yè)經營效率，近期國資入股九芝堂，有助于緩和企業(yè)實際控制人的股權質押風險，穩(wěn)固企業(yè)股權構造，顯示了對企業(yè)未來發(fā)展的信心。3.4壽仙谷：籌辦新一輪股權鼓勵，持續(xù)釋放增長潛力中國靈芝、鐵皮石斛行業(yè)上市第一股，致力于打造“打造有機國藥第一品牌”企業(yè)系一家專業(yè)從事靈芝、鐵皮石斛、西紅花等名貴中藥材的品種選育、栽培、加工和銷售的國家高新技術企業(yè)，關鍵產品重要包括壽仙谷牌靈芝孢子粉（破壁）、壽仙谷牌破壁靈芝孢子粉、壽仙谷牌破壁靈芝孢子粉顆粒、壽仙谷牌鐵皮楓斗顆粒、壽仙谷牌鐵皮楓斗靈芝浸膏等。企業(yè)是靈芝和鐵皮石斛國際原則制定承擔單位，遵守“為民眾的健康漂亮長壽服務，創(chuàng)百年壽仙谷”的企業(yè)宗旨，致力于“打造有機國藥第一品牌”，入選中國品牌影響力100強、中國經濟十大匠心企業(yè)等。財務分析：營收利潤穩(wěn)定增長，費用率得到控制企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入6.36億元，同比增長16.33%，重要原因系企業(yè)多渠道增進銷售，重視大客戶開發(fā)，疫情中加強產品保健宣傳，樹立企業(yè)高品質形象，為整年產品銷售收入的有效增長奠定了良好的基礎。實現(xiàn)歸母凈利潤1.52億元，同比增長22.45%。企業(yè)歷年毛利率保持較穩(wěn)定水平，H1年為82.66%，其中企業(yè)靈芝孢子粉類產品毛利率最高，各年均在87%以上，但呈逐年遞減趨勢；而鐵皮石斛類產品毛利率則在70%以上。期間費用率較高，重要是銷售費用和管理費用占比較高所致。銷售費用率H1提提高明顯，重要在于開發(fā)新品種，加大投入廣告宣傳活動費所致。研發(fā)費用率近三年略有提高，在于持續(xù)加強研發(fā)投入以保持關鍵競爭力；內部治理效能提高，管理費用率呈下降趨勢。企業(yè)具有“全產業(yè)鏈”發(fā)展、育種、破壁去壁技術等關鍵優(yōu)勢企業(yè)已形成靈芝和鐵皮石斛等系列產品的“全產業(yè)鏈”發(fā)展模式，打通了育種、中藥材種植、產品加工生產到渠道銷售四個環(huán)節(jié)，建立了一定的優(yōu)勢。企業(yè)采用獨創(chuàng)的“四低一高”超音速低溫氣流破壁技術，不僅提高了破壁率，也防止了重金屬污染和物料氧化，明顯提高了產品的安全性。此外，在破壁的基礎上，企業(yè)發(fā)明了孢子粉去壁技術，將破壁后殘留的壁殼與有效成分分離，極大地提高了靈芝多糖和靈芝三萜等有效成分的含量，并提高了產品的活性和藥效。試點中藥零食化，持續(xù)豐富保健食品線。企業(yè)以靈芝和鐵皮石斛藥食同源試點中藥零食化商業(yè)新模式，大力推進新零售食品的研發(fā)，開發(fā)以靈芝、鐵皮石斛、西紅花等為原料的系列保健食品，通過增長下游消費場景吸引新的年輕顧客群體，拓展更多新市場，從而為企業(yè)業(yè)績帶來新的增長點?；I辦新一輪股權鼓勵，堅定長期發(fā)展信念。企業(yè)曾于實行股權鼓勵，成效明顯，三期企業(yè)層面業(yè)績考核目的均超額到達，為堅定長期發(fā)展信念，持續(xù)釋放增長潛力，企業(yè)再次開展股份回購，籌辦新一輪股權鼓勵計劃。根據企業(yè)回購匯報書，擬回購股份數量不低于260萬股，且不超過360萬股，回購股份所有用于實行股權鼓勵計劃，有助于完善企業(yè)長期有效鼓勵機制，吸引和留住優(yōu)秀人才，增進企業(yè)長期健康發(fā)展。3.5羚銳制藥：產品空間廣闊，低估值優(yōu)勢突顯國內領先的貼膏劑生產企業(yè)，產品、品牌優(yōu)勢明顯羚銳制藥系國內領先的貼膏劑生產企業(yè)，擁有百余種骨科、心病科、腦病科、麻醉科產品，關鍵產品通絡祛痛膏為國家中藥保護品種，通絡祛痛膏、壯骨麝香止痛膏、培元通腦膠囊、芬太尼透皮貼劑等46個品種入選醫(yī)保目錄，構建了多層次、寬領域的產品管線。企業(yè)持續(xù)推進品牌創(chuàng)新驅動戰(zhàn)略，“羚銳”商標被國家企業(yè)行政管理總局認定為“中國馳名商標”，品牌市場影響力、美譽度、著名度不停提高。企業(yè)目前已經發(fā)展成為以藥物、醫(yī)療器械、健康食品生產經營為主業(yè)的高新技術企業(yè)，控股、參股十余家企業(yè)，擁有多種科研、生產基地，其中羚銳制藥百億貼膏劑生產基地、羚銳信陽健康產業(yè)園均為國內先進生產基地。業(yè)績穩(wěn)健增長，毛利率水平改善明顯企業(yè)聚焦主業(yè)，深耕骨科疾病、心腦血管疾病等領域，推進業(yè)績穩(wěn)健增長，-年整體營業(yè)收入從10.71億元增長至23.32億元，CAGR為16.84%；扣非歸母凈利潤從1.21億元增長至3.25億元，CAGR為21.85%。H1企業(yè)分別實現(xiàn)營業(yè)收入13.55億元、歸母凈利潤2.20億元，分別較去年同期增長15.40%和23.84%，伴隨國內疫情控制良好，企業(yè)經營基本從疫情陰影下走出，營收及利潤水平穩(wěn)中有進。期間受外部兩票制、內部營銷改革等原因的影響，疊加膏劑類產品（收入占比高）毛利率不停提高，拉動企業(yè)綜合毛利率提高趨勢明顯，從年的63%提高至H1的75.15%。由于企業(yè)銷售團體不停擴大，銷售費用率從年的37%上升至H1的48.88%；企業(yè)內部管理效率提高及規(guī)模效應展現(xiàn)，帶動管理費用率從年的12%下降至H1的4.95%；凈利率方面，匯報期內均較為平穩(wěn)，H1實現(xiàn)凈利率水平約16.25%。產品構造來看，企業(yè)關鍵產品為膏劑類產品，H1年收入占比62%，其他產品為膠囊（23%）、片劑類（5%）、軟膏劑（5%），重要產品包括通絡祛痛膏、壯骨麝香止痛膏、小兒退熱貼、芬太尼止痛貼、舒腹貼膏等以及培元通腦膠囊、丹鹿通督片等口服品種。持續(xù)豐富產品線，管理層年輕化，推進營銷改革和品牌升級，帶來邊際利潤改善企業(yè)持續(xù)加大研發(fā)投入，在骨科領域，推出消炎鎮(zhèn)痛膏、活血消痛酊等與既有貼膏劑形成產品組合，深入豐富骨科貼膏劑的產品線；還涉足膏劑市場，并有序推進醫(yī)療器械和保健品的研發(fā)，完善產品梯隊；運用貼膏劑技術，在兒科、消化內科、皮膚科等新領域進行品種拓展，上市小兒退熱貼、熱敷保健貼、暈車貼、暖洋洋熱敷貼等多種品種，持續(xù)豐富產品線，形成產品群，拓展未來發(fā)展空間。企業(yè)年輕的管理層更為敏銳的感知消費趨勢變化，持續(xù)關注體育健康事業(yè)，積極推進羚銳品牌“運動化”、“時尚化”、“年輕化”，圍繞體育產業(yè)進行布局，開展體驗式營銷方略，拓展至運動醫(yī)學領域，提高運感人群對羚銳品牌的認知。同步積極整合資源，重點加強單體門店與連鎖客戶的合作，通過渠道與終端精細化管理，實現(xiàn)戰(zhàn)略新品與關鍵產品協(xié)同、線下市場與線上市場協(xié)同。在渠道改革和品牌升級的帶動下，品牌溢價能力有望得到持續(xù)提高，企業(yè)通過提供優(yōu)質的差異化產品，趨優(yōu)消費的背景下整體銷售構造有望持續(xù)調整，將會為其帶來長期持續(xù)的邊際利潤。3.6江中藥業(yè)：五十年腸胃用藥物牌，融入華潤啟動發(fā)展新篇章融入華潤、并購桑海濟生，啟動發(fā)展新篇章企業(yè)締造了“江中”和“初元”兩個中國馳名商標，打造了四個國家級研發(fā)平臺。是江中制藥成立50周年，加入華潤大家庭，大江入海，華潤的平臺力、資源力、影響力將為江中藥業(yè)賦能