上市公司會計信息與股票價格關(guān)系的實證研究

上市公司會計信息與股票價格關(guān)系的實證研究

隨著我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，上市公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果在股票中更加合理。信息披露是投資者對股票表現(xiàn)出重要信心的重要來源之一，也是支持投資者決策的重要信息。然而,股市瞬息萬變,股票價格的變化受到眾多因素的影響,股價的變化似乎與會計信息不相關(guān)。那么,股價與會計信息的相關(guān)度究竟如何?本文擬以對會計信息和股價的回歸分析為基礎(chǔ),就此問題作初步探討。一、盈余數(shù)字用量與市場信息自1968年Ball和Brown展開對會計盈余數(shù)字有用性的實證研究以來,各國學(xué)者對驗證會計信息和股票價格的關(guān)系進行了大量研究,并由此形成了信息觀和計價模型觀兩大基本理論。(一)基于未來股利要求權(quán)的限制信息觀認(rèn)為,股票的價值在于它代表了投資者對未來股利的要求權(quán)。由于現(xiàn)行會計信息能夠通過改變投資者對未來股利支付能力的預(yù)期而影響股票價格,因此,現(xiàn)行會計信息和股票價格存在相關(guān)關(guān)系。(二)企業(yè)內(nèi)在價值模型計價模型觀的標(biāo)志是OhlsonFeltham的剩余收益模型。剩余收益模型的核心觀點認(rèn)為:在干凈盈余關(guān)系成立的條件下,企業(yè)股權(quán)的內(nèi)在價值可以表示為當(dāng)前股權(quán)賬面價值加上預(yù)期的剩余收入的現(xiàn)值。剩余收益模型在股票價格與會計數(shù)據(jù)之間建立了直接聯(lián)系,為探討會計信息與股票價格之間的關(guān)系提供了理論基礎(chǔ)。二、上市公司信息與股票相關(guān)投資的示范分析(一)回歸模型的構(gòu)建和解釋變量的選擇1、雙微商業(yè)公司的上市與會計信息的回歸模型上市公司股價用變量Y表示,會計信息用變量X表示,由于會計信息由眾多指標(biāo)構(gòu)成,故X可以表示成X=(X1,X2,…,Xm).Ohlson-Feltham認(rèn)為,一定條件下,股價Y與會計信息X之間存在線性關(guān)系。建立股價與會計信息的理論回歸模型:式(1)中,β0,β1,…βm是未知參數(shù),β0是回歸常數(shù),β1,β2,…βm是回歸系數(shù)。Y是因變量,X1,X2,…,Xm是m個自變量。(二)數(shù)據(jù)庫的取得本文隨機抽取了40家非虧損的上市公司,取得了相關(guān)數(shù)據(jù)。其中各個公司的9個會計指標(biāo)來自巨靈數(shù)據(jù)庫終端,股價來自鳳凰網(wǎng)。由于篇幅所限,本文未列出具體數(shù)據(jù).(三)多元回歸分析筆者在處理數(shù)據(jù)時使用了統(tǒng)計軟件SPSS11.5。以X1~X9為自變量,以股價Y為因變量,作了回歸分析。具體內(nèi)容有:對回歸方程的各個系數(shù)作了點估計及區(qū)間估計,以此得出多元回歸方程。對回歸方程的各個系數(shù)作了t檢驗,并針對整個回歸方程的有效性作了F檢驗。(四)數(shù)據(jù)分析1、.判決系數(shù)表1顯示了回歸自變量是X9,X8,X7,X1,X4,X5,X2,X3,X6,因變量是股價Y。判決系數(shù)R2=0.639?？梢钥闯龌貧w直線與實際樣本的擬合度不是特別理想,但考慮到影響股價的因素非常眾多,這個判決系數(shù)也能大致反映會計信息與股價之間存在著一定線性關(guān)系。2、多元線性回歸分析表2的第2列列示了自變量X1~X9的回歸系數(shù),它們的t檢驗值則顯示在表格的第5列中。表格的最后兩列顯示了各個系數(shù)在5%的顯著水平下的置信區(qū)間。根據(jù)得到的回歸系數(shù),寫出9個會計指標(biāo)與股價的多元線性回歸方程為:X1~X9的回歸系數(shù)對應(yīng)的P值分別為0.232,0.677,0.008,0.126,0.457,0.623,0.384,0.392,0.054,0.682。若取α=5%的顯著性水平,可以發(fā)現(xiàn)除了X3之外,Xi的回歸系數(shù)的P值均大于α,表明各個自變量Xi與因變量Y之間的線性關(guān)系并不明顯。由此可以認(rèn)為,單個會計指標(biāo)對上市公司股價的解釋能力不強,二者之間的線性關(guān)系較弱。3、顯著性水平f檢驗從表3中可以得知,回歸方程的總離差平方和、回歸離差平方和、殘差平方和分別為:5171.173,3306.114,1865.059。對整個回歸方程進行F檢驗,得到的F值為5.909.在顯著性水平α=5%時,F檢驗臨界值為Fα(p,n-p-1),其中p=9為自變量個數(shù);n=40為樣本量。查表得,Fα(9,30)=2.1240<5.909.另外,回歸方程P值為0(四舍五入的結(jié)果),P<α.顯然,F檢驗值和P值顯示整個回歸方程有效,即X1~X9這9個自變量與上市公司股價Y這個因變量的線性關(guān)系非常顯著。三、研究局限與建議根據(jù)數(shù)據(jù)分析的結(jié)果,可以得出結(jié)論:上市公司的股價受到多方面因素的共同影響,會計信息是其中一個方面。單個會計指標(biāo)與股價之間的線性關(guān)系較弱,因此,僅分析單個會計指標(biāo)對投資者而言意義不大;但是多個會計指標(biāo)組合形成的綜合性的會計信息與股價之間的線性關(guān)系非常顯著。因此,總體而言,上市公司的股價與其披露的會計信息密切相關(guān)。但本文尚存如下三個方面的主要研究局限:(1)自變量的合理性未經(jīng)證明。本文參考了眾多資料,選取了9個最常用的會計指標(biāo)作為自變量,但這9個指標(biāo)能不能合格地代表公司的會計信息,全面有效地反映公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果,是否被股票投資者認(rèn)可,未經(jīng)過權(quán)威的證明。(2)本文對會計信息與股價相關(guān)性的探究,僅從橫向進行了分析,未作縱向比較。在同一時點對會計信息與股價作回歸分析,能夠剔除其他非會計信息對股價的影響,但縱向分析的缺失使得無法認(rèn)識到會計信息與股價關(guān)系的長期趨勢。(3)本文所選取的樣本數(shù)量有限。樣本量的大小對回歸分析的結(jié)果的準(zhǔn)確性有一定影響。由于時間和水平的限制,本文僅選取了上市公司滬深兩市40家非虧損的上市公司作為樣本進行分析。2、上市公司行業(yè)發(fā)展指標(biāo)上市公司披露的會計信息內(nèi)容豐富,信息量巨大,需要選取具有代表性的指標(biāo)作為回歸分析的自變量。本文