2022年造車(chē)新勢(shì)力系列十五：埃安哪吒銷(xiāo)量領(lǐng)先蔚來(lái)理想開(kāi)啟強(qiáng)勢(shì)周期

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容1證券研究報(bào)告|2022年11月03日超配造車(chē)新勢(shì)力系列十五超配埃安哪吒銷(xiāo)量領(lǐng)先，蔚來(lái)理想開(kāi)啟強(qiáng)勢(shì)周期公司研究·公司快評(píng)汽車(chē)投資評(píng)級(jí)：超配（維持評(píng)級(jí)angxx@執(zhí)證uxiaofei1@g2022年11月，多家造車(chē)新勢(shì)力公布了10月交付數(shù)據(jù)。其中，埃安/小鵬/哪吒/理想/蔚來(lái)/零跑/AITO/極氪的銷(xiāo)量分別為30063/5101/18016/10052/10059/7026/12018/10119輛，分別同比增長(zhǎng)149%/-50%/122%/31%/174%/92%/-/4985%，環(huán)比增長(zhǎng)0%/-40%/0%/-13%/-8%/-36%/18%/22%。埃安、哪吒、AITO位列交付量前三名，蔚來(lái)、埃安、哪吒位列同比增速前三名。1-10月，埃安/小鵬/哪吒/理想/蔚來(lái)/零跑/AITO/極氪的累計(jì)銷(xiāo)量分別為21.2/10.4/12.9/9.7/9.2/9.5/6.0/5.0萬(wàn)輛，分別同比增長(zhǎng)134%/56%/161%/54%/32%/219%/-/24821%。埃安、哪吒、小鵬的累計(jì)交付量位列前三名，零跑、哪吒、埃安位列累計(jì)同比增速前三名。國(guó)信汽車(chē)觀點(diǎn)：本文是造車(chē)新勢(shì)力系列之十五，繼2020年10月深度報(bào)告《造車(chē)新勢(shì)力系列之一——解析進(jìn)階賽的4個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)》，2020年11月《造車(chē)新勢(shì)力Q3季報(bào)點(diǎn)評(píng)：產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)亮眼，毛利均轉(zhuǎn)正，聚焦自動(dòng)駕駛技術(shù)》，2021年3月《造車(chē)新勢(shì)力Q4季報(bào)&年報(bào)點(diǎn)評(píng)：毛利率均轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)2021年為爆款電動(dòng)車(chē)型元年》，2022年1月《造車(chē)新勢(shì)力12月交付量齊創(chuàng)新高，智能電動(dòng)加速滲透》，2022年2月《造車(chē)新勢(shì)力1月銷(xiāo)量保持亮眼，市場(chǎng)份額持續(xù)提升》，2022年3月《淡季交付承壓，黑馬哪吒值得關(guān)注》，2022年3月《理想L9上市在即，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)》，2022年4月《3月交付表現(xiàn)亮眼，局部疫情不改增長(zhǎng)趨勢(shì)》，2022年7月《6月新勢(shì)力銷(xiāo)量同環(huán)比齊升，AITO月銷(xiāo)破7000》、2022年8月《埃安銷(xiāo)量持續(xù)領(lǐng)先，極氪創(chuàng)單月新高》、2022年9月《競(jìng)爭(zhēng)加劇，格局生變，電動(dòng)車(chē)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入新階段》、2022年10月《埃安哪吒銷(xiāo)量領(lǐng)先，L9上市助力理想銷(xiāo)量反彈》之后的第十五篇造車(chē)新勢(shì)力系列報(bào)告。行業(yè)端：本月埃安、哪吒銷(xiāo)量領(lǐng)跑，分別突破3.0萬(wàn)和1.8萬(wàn)臺(tái)，已與其他造車(chē)新勢(shì)力拉開(kāi)一定距離。高端新能源汽車(chē)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，伴隨一二線(xiàn)城市新能源汽車(chē)滲透率已相對(duì)較高，逐漸顯現(xiàn)階段性瓶頸。中低端新能源汽車(chē)市場(chǎng)空間大、競(jìng)品相對(duì)較少，伴隨三四線(xiàn)城市新能源汽車(chē)加速滲透，呈現(xiàn)出較大的結(jié)構(gòu)化成長(zhǎng)空間。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，汽車(chē)智能化（智能駕駛、智能座艙）的落地方式與盈利模式尚未成熟；汽車(chē)電動(dòng)化（電池、電機(jī)、電控）的技術(shù)原理趨于同質(zhì)，想要做出差異化亮點(diǎn)需要較高的研發(fā)效率、較強(qiáng)的成本控制與較深的技術(shù)積累；汽車(chē)品牌力的塑造需要較大的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)投入與高效的終端渠道鋪設(shè)。在有限的資源約束下，新能源汽車(chē)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率與戰(zhàn)略決策越來(lái)越重要，行業(yè)發(fā)展已進(jìn)入全新階段。公司端：蔚來(lái)穩(wěn)扎穩(wěn)打，持續(xù)圍繞高端品牌生態(tài)做運(yùn)營(yíng)建設(shè)，搭載Alder智能系統(tǒng)的2022款ES8、ES6、EC6以及新車(chē)型蔚來(lái)ES7、ET7、ET5陸續(xù)開(kāi)啟交付。新一輪產(chǎn)品周期已經(jīng)開(kāi)啟，蔚來(lái)10月的交付量在“蔚小理”中重回第一。小鵬積極進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整與轉(zhuǎn)型，從以智能駕駛為核心賣(mài)點(diǎn)轉(zhuǎn)向電動(dòng)化與智能化兩條腿走路，對(duì)800V高壓快充、自有補(bǔ)能體系建設(shè)加強(qiáng)了宣傳與投入。小鵬G9于10月交付623臺(tái)，2023年小鵬將推出兩款新車(chē)。舊車(chē)型的市場(chǎng)潛力階段性見(jiàn)頂，新車(chē)型的補(bǔ)充與技術(shù)亮點(diǎn)的多元化有望推動(dòng)小鵬的發(fā)展進(jìn)入全新階段。理想10月的交付表現(xiàn)優(yōu)秀，主要得益于L9開(kāi)啟交付（10月交付量10052輛，絕大部分是理想L9）。理想L8將于11月開(kāi)啟交付，有望帶來(lái)額外的銷(xiāo)量貢獻(xiàn)。截至2022年10月31日，理想汽車(chē)在全國(guó)已有274家請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2證券研究報(bào)告零售中心，覆蓋119個(gè)城市；售后維修中心及授權(quán)鈑噴中心317家，覆蓋226個(gè)城市。理想主打中年商務(wù)男性的家庭用車(chē)，華為品牌在這一用戶(hù)群體中擁有較強(qiáng)的號(hào)召力，AITO得到華為技術(shù)力與品牌力的加持，同樣在這一細(xì)分市場(chǎng)取得了成績(jī)。后續(xù)理想L9、L8、L7等新車(chē)型的市場(chǎng)表現(xiàn)值得期待。AITO的10月銷(xiāo)量突破1.2萬(wàn)臺(tái)，表現(xiàn)亮眼，但增程式這一細(xì)分賽道的市場(chǎng)空間也相對(duì)有限。純電版問(wèn)界M5于10月開(kāi)啟交付，它的銷(xiāo)量成績(jī)對(duì)AITO的后續(xù)發(fā)展至關(guān)重要。零跑、哪吒深耕中低端市場(chǎng)，前瞻布局下沉渠道，銷(xiāo)量快速提升，規(guī)模效應(yīng)對(duì)盈利能力的改善值得期待。我們認(rèn)為原材料價(jià)格走勢(shì)短期難以預(yù)測(cè)，但汽車(chē)行業(yè)電動(dòng)化、智能化升級(jí)趨勢(shì)不改，仍然是未來(lái)5-10維度的主線(xiàn)邏輯，部分零部件下跌到合理估值水平，中長(zhǎng)期配置價(jià)值凸顯。我們推薦自主崛起方向的混動(dòng)（比亞迪/長(zhǎng)城/吉利）/蔚來(lái)理想等新勢(shì)力/特斯拉/廣汽埃安及其產(chǎn)業(yè)鏈，增量零部件方向的1）數(shù)據(jù)流方向關(guān)注傳感器、域控制器、線(xiàn)控制動(dòng)、空氣懸掛、車(chē)燈、玻璃、車(chē)機(jī)、HUD、車(chē)載音響等環(huán)節(jié)。2）能源流方向：關(guān)注動(dòng)力電池、電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、中小微電機(jī)電控、IGBT、高壓線(xiàn)束線(xiàn)纜連接器等環(huán)節(jié)。標(biāo)的方面推薦星宇股份、福耀玻璃、新泉股份、繼峰股份、伯特利、華陽(yáng)集團(tuán)、拓普集團(tuán)、德賽西威、科博達(dá)、勝藍(lán)股份、保隆科技、玲瓏輪胎等。埃安哪吒銷(xiāo)量領(lǐng)跑，L9上市助力理想銷(xiāo)量反彈2022年11月，多家造車(chē)新勢(shì)力公布了10月交付數(shù)據(jù)。其中，埃安/小鵬/哪吒/理想/蔚來(lái)/零跑/AITO/極氪的銷(xiāo)量分別為30063/5101/18016/10052/10059/7026/12018/-輛，分別同比增長(zhǎng)149%/-50%/122%/31%/174%/92%/-/-，環(huán)比增長(zhǎng)0%/-40%/0%/-13%/-8%/-36%/18%/-。埃安、哪吒、AITO位列交付量前三名，蔚來(lái)、埃安、哪吒位列同比增速前三名。1-10月，埃安/小鵬/哪吒/理想/蔚來(lái)/零跑/AITO/極氪的累計(jì)銷(xiāo)量分別為21.2/10.4/12.9/9.7/9.2/9.5/6.0/5.0萬(wàn)輛，分別同比增長(zhǎng)134%/56%/161%/54%/32%/219%/-/-。埃安、哪吒、小鵬的累計(jì)交付量位列前三名，零跑、哪吒、埃安位列累計(jì)同比增速前三名。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容3證券研究報(bào)告深度合作華為，問(wèn)界M5快速上量，問(wèn)界M7蓄勢(shì)待發(fā)2021年12月，小康股份旗下的重慶金康賽力斯汽車(chē)有限公司在重慶兩江智慧工廠發(fā)布和華為合作的高端智慧汽車(chē)品牌AITO以及賽力斯純電驅(qū)增程平臺(tái)（DE-i）。AITO旗下首款搭載最新華為鴻蒙HarmonyOS智能座艙車(chē)型，問(wèn)界M5已于12月23日正式發(fā)布。問(wèn)界M5采用插電式增程動(dòng)力布局，動(dòng)力電池容量40kWh，在WLTC工況下，兩驅(qū)版純電續(xù)航200km，四驅(qū)版純電續(xù)航180km。動(dòng)力布局有后驅(qū)和四驅(qū)兩種行駛，其中后驅(qū)版采用后置200kW永磁同步電機(jī)布局，最大扭矩360N.m。四驅(qū)版采用前置165kW交流異步電機(jī)，后置200kW永磁同步電機(jī)設(shè)計(jì)，最大輸出扭矩分別是前315N.m/后360N.m。0-100km/h加速時(shí)間四驅(qū)版最快4.4秒，兩驅(qū)版7.1秒。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容4證券研究報(bào)告配置版本電機(jī)功率（kW）純電續(xù)航（km）補(bǔ)貼后價(jià)格（萬(wàn)元）后驅(qū)標(biāo)準(zhǔn)版20020025.98四驅(qū)性能版165/20029.48四驅(qū)至臻版165/20028.88四驅(qū)旗艦版165/2003318（無(wú)補(bǔ)貼）2022年1-10月，AITO問(wèn)界的交付量分別為0.1/0.1/0.3/0.3/0.5/0.7/0.7/1.0/1.0/1.2萬(wàn)輛，分別環(huán)比變動(dòng)+132%/+30%/+187%/+7%/+54%/+40%/+3%/+39%/+1%/+18%，放量增速較快。2022年7月4日，華為夏季旗艦新品發(fā)布會(huì)上，AITO問(wèn)界M7正式發(fā)布，3款配置車(chē)型的官方指導(dǎo)價(jià)在31.98-37.98萬(wàn)元區(qū)間。問(wèn)界M7定位中大型SUV，內(nèi)部采用2+2+2的6座布局和AITO零重力座椅，配備全新升級(jí)的HarmonyOS智能座艙，并搭載增程式混動(dòng)系統(tǒng)。車(chē)身尺寸方面，新車(chē)的長(zhǎng)寬高分別為5020/1945/1775mm，軸距達(dá)到2820mm。六合一增程器動(dòng)力總成讓乘員艙前向空間得到拓展，使縱向長(zhǎng)度達(dá)2605mm，空間轉(zhuǎn)化率達(dá)到92.4%，用更少的“公攤”把更多空間留給用戶(hù)。動(dòng)力方面，問(wèn)界M7搭載1.5T四缸增程器+雙電機(jī)組成的增程式混動(dòng)系統(tǒng)，其中增程發(fā)動(dòng)機(jī)最大功率為92kW，前后驅(qū)動(dòng)電機(jī)最大功率分別為130kW/200kW，綜合最大功率達(dá)到了330kW，官方0-100km/h加速成績(jī)4.8s。還搭載了容量為40.06kWh的電池組，城市通勤時(shí)，CLTC工況的純電續(xù)航可達(dá)230km(后驅(qū))/200km（四驅(qū)遠(yuǎn)途自駕時(shí)，CLTC工況續(xù)航最高可達(dá)1220km，油耗低至5.8L/100km。埃安突破新能源車(chē)痛點(diǎn)，把握新能源車(chē)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型機(jī)遇請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容5證券研究報(bào)告埃安銷(xiāo)量在新勢(shì)力車(chē)企中保持前列，AIONY交付登頂細(xì)分市場(chǎng)。2022年1-10月廣汽埃安銷(xiāo)量分別為16,031/8,526/20,317/10,212/21,056/24,109/25,033/27,021/30,016/30,063輛，同比增長(zhǎng)117%/166%/189%/23%/150%/182%/138%/133%/121%/149%，連續(xù)數(shù)月位居自主品牌造車(chē)新勢(shì)力第一名，月銷(xiāo)量持續(xù)突破2.5萬(wàn)輛。2022年10月，廣汽集團(tuán)發(fā)布廣汽埃安增資擴(kuò)股的進(jìn)展公告，本次A輪融資共引入53名戰(zhàn)略投資者，融資總額182.94億元，釋放17.72%股份（據(jù)此推算投后估值1032億元）。融資完成后，廣汽埃安注冊(cè)資本由人民幣64.21億元增至人民幣78.03億元，廣汽集團(tuán)直接及間接合計(jì)持有廣汽埃安的股權(quán)比例由93.45%變更為76.89%。廣汽埃安仍為廣汽集團(tuán)的控股子公司。本次A輪融資引戰(zhàn)由人保資本、南網(wǎng)能創(chuàng)、國(guó)調(diào)基金、深創(chuàng)投、中信金石、廣州產(chǎn)投集團(tuán)或其旗下基金或機(jī)構(gòu)聯(lián)合領(lǐng)投，引入了充換電能源生態(tài)、電池關(guān)鍵資源、芯片設(shè)計(jì)與制造、智能駕駛車(chē)路協(xié)同等領(lǐng)域的戰(zhàn)略支持和產(chǎn)業(yè)協(xié)同投資者；知名市場(chǎng)化、金融及資產(chǎn)管理等具有市場(chǎng)影響力的專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，以及大型政策引導(dǎo)性的國(guó)家及地方投資機(jī)構(gòu)等共53名戰(zhàn)略投資者。本次A輪融資引戰(zhàn)使廣汽埃安在新能源汽車(chē)領(lǐng)域擁有了上下游戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)資源的優(yōu)勢(shì)；在能源生態(tài)、電池材料、汽車(chē)芯片等方面提升了廣汽埃安的產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的保供穩(wěn)供能力；為廣汽埃安新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、新一代電池、電驅(qū)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設(shè)、智能駕駛、智能座艙及產(chǎn)能保證等核心技術(shù)的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化布局提供了充足的資金支持；極大的提升和加強(qiáng)了廣汽埃安未來(lái)發(fā)展的綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。序號(hào)股東名稱(chēng)本次A輪融資前本次A輪融資后持股數(shù)（萬(wàn)股）持股比例持股數(shù)（萬(wàn)股）持股比例1廣州汽車(chē)集團(tuán)股份有限公司506,348.4378.86%506,348.4364.89%2廣汽乘用車(chē)有限公司(注)93,651.5714.59%93,651.5712.00%3珠海與埃同行投資合伙企業(yè)（有限合伙）24,513.663.82%24,513.663.14%4廣州產(chǎn)投愛(ài)安股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）7,575.531.18%7,575.530.97%5珠海安鑫投資合伙企業(yè)（有限合伙）4,708.800.73%4,708.800.60%6中國(guó)誠(chéng)通控股集團(tuán)有限公司3,338.370.52%3,338.370.43%7南網(wǎng)雙碳動(dòng)能私募股權(quán)投資基金（廣州）合伙企業(yè)（有限合伙）1,925.980.30%1,925.980.25%853名A輪融資投資者 138,276.4917.72%合計(jì)642,062.34100.00%780,338.84100.00%精準(zhǔn)卡位15-25萬(wàn)元級(jí)市場(chǎng)，順應(yīng)新能源車(chē)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。廣汽埃安的在售車(chē)型包括AIONS、AIONY、AIONV和AIONLX，除AIONLX外，其余主力車(chē)型的官方指導(dǎo)價(jià)均不超過(guò)25萬(wàn)元。2021年A00級(jí)純電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容6證券研究報(bào)告占比約30.1%，B級(jí)純電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量占比約20.6%，新能源乘用車(chē)市場(chǎng)呈現(xiàn)出“啞鈴形”的銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)。隨著消費(fèi)者對(duì)新能源車(chē)的認(rèn)可程度提高和主流大眾定位的新能源車(chē)型產(chǎn)品力增強(qiáng)，未來(lái)A0級(jí)和A級(jí)新能源車(chē)銷(xiāo)量將逐漸提高，新能源車(chē)市場(chǎng)將加速向成熟燃油車(chē)的“紡錘形”市場(chǎng)優(yōu)化。廣汽埃安的主力車(chē)型面向15-25萬(wàn)元級(jí)市場(chǎng)，抓住新能源車(chē)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的機(jī)遇。克服“安全、續(xù)航、充電”三大痛點(diǎn)。安全方面，廣汽埃安推出彈匣電池系統(tǒng)安全技術(shù)，并相繼通過(guò)針刺熱失控實(shí)驗(yàn)，佐證其極高的安全性。續(xù)航方面，搭載海綿硅負(fù)極片電池技術(shù)的AIONLX實(shí)測(cè)綜合續(xù)航里程高達(dá)904km，領(lǐng)先其他車(chē)企率先取得續(xù)航里程的重要突破。充電方面，廣汽埃安歷經(jīng)7年研發(fā)正式對(duì)外發(fā)布能夠?qū)崿F(xiàn)“充電5分鐘，續(xù)航200公里”的超倍速電池技術(shù)和充電功率最高可達(dá)480KW的A480超充樁，并同時(shí)公布構(gòu)建超充網(wǎng)絡(luò)的計(jì)劃。目前，首款搭載超倍速電池技術(shù)的車(chē)型AIONVPlus可支持6C和3C兩種充電速度。8月26日成都車(chē)展上亮相的2023款A(yù)ionVPlus車(chē)型售價(jià)在18.98-26.98萬(wàn)元之間，還首次推出7座版本，成為20萬(wàn)唯一智能純電7座車(chē)型。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容7證券研究報(bào)告零跑銷(xiāo)量增速領(lǐng)先，全域自研助力多車(chē)型戰(zhàn)略零跑科技是一家具備全域自研自造能力的科技型智能電動(dòng)汽車(chē)企業(yè)，業(yè)務(wù)范圍涵蓋智能電動(dòng)汽車(chē)整車(chē)設(shè)計(jì)、研發(fā)制造、智能駕駛、電機(jī)電控、電池系統(tǒng)開(kāi)發(fā)以及基于云計(jì)算的車(chē)聯(lián)網(wǎng)解決方案。公司于2019年7月開(kāi)始交付第一款量產(chǎn)車(chē)型智能純電動(dòng)轎跑S01，2020年5月開(kāi)始交付智能純電動(dòng)微型車(chē)T03，2021年10月開(kāi)始交付中型智能純電動(dòng)SUVC11。2022年3月，公司首度月銷(xiāo)量破萬(wàn)，其中C11和T03分別銷(xiāo)售4,201和5,853輛。2022年10月公司合計(jì)銷(xiāo)量為7026輛，月度銷(xiāo)量同比增速多個(gè)月超過(guò)200%，同比增速長(zhǎng)期處于領(lǐng)先地位。公司計(jì)劃未來(lái)以每年一到三款車(chē)型的速度，于2025年底前推出八款新車(chē)型，涵蓋各種尺寸的轎車(chē)、SUV及MPV。2022年第二季度公司推出一款智能純電動(dòng)中大型轎車(chē)C01，并于2022年第三季度開(kāi)始交付。C01基于C11同一平臺(tái)打造，車(chē)身長(zhǎng)超過(guò)五米，配備LeapmotorPower及90千瓦時(shí)的電池，NEDC續(xù)航里程約為700公里，百公里加速時(shí)間在四秒以?xún)?nèi)。零跑擁有全域自研及垂直整合能力。1）電子電氣架構(gòu)方面，公司在量產(chǎn)的車(chē)型中應(yīng)用自主開(kāi)發(fā)的域集中式電子電氣架構(gòu)，能夠集中控制關(guān)鍵系統(tǒng)，包括自動(dòng)駕駛、智能座艙及整車(chē)控制。2）電驅(qū)系統(tǒng)方面，公司實(shí)現(xiàn)電驅(qū)系統(tǒng)的軟硬件全域自主研發(fā)，目前自主研發(fā)的電驅(qū)系統(tǒng)Heracles對(duì)電機(jī)、控制器和減速器集成，具備高性能、高安全性、輕量化和高成本效益的優(yōu)點(diǎn)。2022年將商業(yè)化更先進(jìn)的“盤(pán)古”油冷電驅(qū)系統(tǒng)，最高能量轉(zhuǎn)化效率可達(dá)94.6%，居于行業(yè)領(lǐng)先地位。3）電池系統(tǒng)方面，公司全面自主研發(fā)電池包和電池管理核心技術(shù)，自研熱管理系統(tǒng)布局緊湊且具有高能效，使電池系統(tǒng)可在最低零下30度運(yùn)轉(zhuǎn)。2022年第三季度C01交付后，公司有望成為全球首家在量產(chǎn)車(chē)型中采用電池底盤(pán)一體化CTC技術(shù)的新興電動(dòng)汽車(chē)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容8證券研究報(bào)告公司。4）自動(dòng)駕駛方面，公司最新的LeapmotorPilot3.0自動(dòng)駕駛系統(tǒng)可提供360度視覺(jué)感知及22項(xiàng)自動(dòng)駕駛功能，為目前同價(jià)位區(qū)間電動(dòng)車(chē)型中功能最全面的自動(dòng)駕駛系統(tǒng)。5）智能座艙方面，公司LeapmotorOS具備高集成度的交互功能，可基于用戶(hù)喜好提供15種可自定義車(chē)載功能的自動(dòng)適配，亦可提供開(kāi)放式車(chē)聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，包括遠(yuǎn)程車(chē)輛控制和手機(jī)語(yǔ)音控制等功能。背靠360集團(tuán)，渠道下沉，哪吒汽車(chē)值得關(guān)注交付表現(xiàn)：哪吒汽車(chē)近年來(lái)發(fā)展勢(shì)頭較好，于2021年11月至2022年1月連續(xù)三個(gè)月實(shí)現(xiàn)單月交付量破萬(wàn)，2022年10月單月交付18016輛，同比增長(zhǎng)122%，環(huán)比增長(zhǎng)0%。在蔚來(lái)/小鵬/理想/哪吒/零跑/極氪/AITO/埃安等主要自主品牌造車(chē)新勢(shì)力中，哪吒汽車(chē)的單月交付量多次擠進(jìn)前三。市場(chǎng)定位：哪吒汽車(chē)在戰(zhàn)略上的定位傾向于成為汽車(chē)中的VIVO，產(chǎn)品受眾傾向于三、四、五線(xiàn)小鎮(zhèn)青年。根據(jù)汽車(chē)之家的數(shù)據(jù)，當(dāng)前哪吒汽車(chē)主要有三款在售車(chē)型，哪吒U（緊湊型SUV，指導(dǎo)價(jià)10.28-17.98萬(wàn)元）、哪吒V（小型SUV，指導(dǎo)價(jià)6.29-12.08萬(wàn)元）、哪吒N01（小型SUV，指導(dǎo)價(jià)6.68-13.98萬(wàn)元）。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容9證券研究報(bào)告哪吒汽車(chē)的主力車(chē)型平均售價(jià)在15萬(wàn)元以下，主打高性?xún)r(jià)比，定位中低端市場(chǎng)，與“蔚小理”等一線(xiàn)造車(chē)新勢(shì)力差異化競(jìng)爭(zhēng)。在哪吒汽車(chē)官方網(wǎng)站下載的經(jīng)銷(xiāo)商招募資料中我們可以看到，在哪吒汽車(chē)對(duì)標(biāo)的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中，北汽、奇瑞、江淮、東風(fēng)風(fēng)神等車(chē)企優(yōu)先級(jí)較高，而威馬、小鵬、蔚來(lái)等定位相對(duì)中高端的造車(chē)新勢(shì)力則靠后。資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理渠道建設(shè)：2018年，公司提出“哪吒汽車(chē)云海計(jì)劃”，以輕資產(chǎn)模式將渠道充分下沉至能夠觸達(dá)的一縣一店?！澳倪钙?chē)云海計(jì)劃”，包括哪吒SAAS云系統(tǒng)平臺(tái)和哪吒小店兩個(gè)部分。哪吒SAAS云系統(tǒng)平臺(tái)涵蓋了汽車(chē)銷(xiāo)售、線(xiàn)上購(gòu)物、車(chē)主服務(wù)等不同移動(dòng)業(yè)務(wù)終端，通過(guò)云端連接到線(xiàn)下哪吒小店、城市合伙人還有新零售戰(zhàn)略聯(lián)盟伙伴（如京東汽車(chē)商城）等，以實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)模式下的渠道下沉。而哪吒小店則是一種低投入高覆蓋的創(chuàng)業(yè)平臺(tái)，包括中心、小店和小站。其中，“中心”主要擔(dān)負(fù)體驗(yàn)、交付、服務(wù)、倉(cāng)儲(chǔ)等功能，未來(lái)主要布局在一二線(xiàn)城市；“小店”則重點(diǎn)布局在三、四、五線(xiàn)市場(chǎng)，不做倉(cāng)儲(chǔ)和資金儲(chǔ)備，僅做試駕和銷(xiāo)售；而“小站”則是一個(gè)服務(wù)站，負(fù)責(zé)維修和保養(yǎng)服務(wù)。2019年，公司進(jìn)一步提出“極致云海計(jì)劃”，提出通路建設(shè)（即渠道建設(shè)）應(yīng)該是輕資產(chǎn)重體驗(yàn)，以哪吒小店實(shí)現(xiàn)向地縣級(jí)市場(chǎng)深度下沉，以"直營(yíng)、聯(lián)營(yíng)和加盟"多種模式實(shí)現(xiàn)渠道向上向下同步發(fā)展。力爭(zhēng)3年實(shí)現(xiàn)3000家門(mén)店，達(dá)到一縣一店。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容10證券研究報(bào)告截至2021年8月，從省份維度分析，哪吒汽車(chē)線(xiàn)下門(mén)店（官網(wǎng)數(shù)據(jù)，含直營(yíng)、經(jīng)銷(xiāo)商）共有223家。其中，直營(yíng)店47家，占比21%；經(jīng)銷(xiāo)商門(mén)店176家，占比79%。門(mén)店最多的省份為山東/浙江/江蘇，分別有24/23/22家，占比11%/10%/10%，總體布局以長(zhǎng)三角為核心對(duì)外輻射。從城市維度分析，哪吒汽車(chē)的223間門(mén)店分布于全國(guó)149個(gè)城市，北京/上海/九江/青島/杭州/西安門(mén)店數(shù)量最多，分別為11/8/6/6/5/5家，占比分別為5%/4%/3%/3%/2%/2%。北京/上海/廣州/深圳四大一線(xiàn)城市的門(mén)店總數(shù)為26間，占比僅為12%。門(mén)店數(shù)量最多的前十大城市中，一線(xiàn)城市/省會(huì)城市的只有6個(gè)，大量的三四線(xiàn)小城市排名位居前列。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：2021年10月，三六零發(fā)布公告，擬以自有資金2.9億元入股合眾新能源汽車(chē)有限公司（旗下汽車(chē)品牌為哪吒完成投資后將獲得16.59%的股權(quán)，成為第二大股東。根據(jù)公告披露的數(shù)據(jù)，2021年上半年，哪吒汽車(chē)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16億元，凈利潤(rùn)為-7億元。截至2021年6月30日，哪吒汽車(chē)的資產(chǎn)凈額為38億元，相較于2020年底的16億元增長(zhǎng)了137%。項(xiàng)目2021年06月30日2020年12月31日資產(chǎn)總額74.8745.23負(fù)債總額36.6529.20資產(chǎn)凈額38.2316.03項(xiàng)目2021年1-6月2020年度營(yíng)業(yè)收入16.3212.97凈利潤(rùn)-6.93-13.21請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容11證券研究報(bào)告小鵬智能，蔚來(lái)高端，理想精準(zhǔn)小鵬在自主品牌造車(chē)新勢(shì)力中智能化實(shí)力最突出。小鵬于2018年推出Xpilot2.0智能駕駛系統(tǒng)，落地于小鵬G3（2018年亮相，緊湊型SUV，官方售價(jià)14.98-18.78萬(wàn)元L1級(jí)自適應(yīng)巡航系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；2019年推出Xpilot2.5，落地于G3/P7（2019年亮相，大中型轎車(chē)，官方售價(jià)21.99-40.99萬(wàn)元L2級(jí)行車(chē)輔助系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；2020年推出Xpilot3.0，落地于P7，高速NGP實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；2021年推出Xpilot3.5，計(jì)劃于2022年通過(guò)OTA落地小鵬P5（2021年亮相，緊湊型轎車(chē)，官方售價(jià)15.79-22.39萬(wàn)元城市NGP實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。2022年10月，小鵬G3/P7/P5/G9的交付量分別為709/2104/1665/623輛，分別占比14%/41%/33%/12%。小鵬G9（2021年亮相，中大型SUV，售價(jià)大約為35萬(wàn)元）已于2022年9月開(kāi)啟交付，硬件支持Xpilot4.0自動(dòng)駕駛系統(tǒng)（有望于2023年推送）。10月交付量下滑的主要原因是車(chē)型正處于新舊切換的過(guò)渡期，部分客戶(hù)觀望車(chē)型改款。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容12證券研究報(bào)告小鵬改造產(chǎn)線(xiàn)提升交付能力，布局充電設(shè)施建設(shè)解決用戶(hù)痛點(diǎn)?；诔掷m(xù)攀升的在手訂單及全年增長(zhǎng)預(yù)期，小鵬于2022年1月底至2月初春節(jié)停產(chǎn)期間對(duì)小鵬肇慶基地開(kāi)展技術(shù)改造。改造完成后，帶入2022年的大量在手訂單有望加速交付。同時(shí)，為支持不斷擴(kuò)大的用戶(hù)規(guī)模，解決用戶(hù)的補(bǔ)能痛點(diǎn)，小鵬也將持續(xù)加速布局充電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。截至2022年1月17日，小鵬汽車(chē)已累計(jì)上線(xiàn)品牌超充站813座，目的地充電站166座，貫通全國(guó)所有333個(gè)地級(jí)行政區(qū)劃單位及4個(gè)直轄市。蔚來(lái)的品牌定位在自主品牌造車(chē)新勢(shì)力當(dāng)中最高端。初期推出極限產(chǎn)品秀肌肉（超跑EP9，全球限量，官方售價(jià)998萬(wàn)元再到推出定位豪華市場(chǎng)的車(chē)型(蔚來(lái)ES8，中大型SUV，官方售價(jià)46.80-62.40萬(wàn)元)，然后至定位高端的量產(chǎn)級(jí)別車(chē)型（蔚來(lái)ES6，中型SUV，官方售價(jià)35.80-52.60萬(wàn)元而2020年9月推出的EC6定位轎跑SUV（預(yù)計(jì)其用戶(hù)與ES6將有較大程度重疊，官方售價(jià)36.80-52.60萬(wàn)元將與ES6共同對(duì)標(biāo)ModelY進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容13證券研究報(bào)告2021年，蔚來(lái)分別推出了ET7（中大型轎車(chē)，官方售價(jià)44.80-52.60萬(wàn)元）與ET5（中型轎車(chē)，官方售價(jià)32.80-38.60萬(wàn)元產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步豐富完善。2022年6月，蔚來(lái)發(fā)布ES7（中大型SUV，官方售價(jià)46.8-52.6萬(wàn)）。ES7為NT2.0平臺(tái)首款SUV車(chē)型，搭載標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航電池包（75kWh）CLTC續(xù)航為485公里，搭載長(zhǎng)續(xù)航電池包（100kWh）續(xù)航為620公里，搭載超長(zhǎng)續(xù)航電池包（150kWh）續(xù)航超850公里。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容14證券研究報(bào)告2022年9月，蔚來(lái)ES8/ES6/EC6/ET7/ES7/ET5的交付量分別為1412/3507/915/2928/1895/221輛，占比分別為13%/32%/8%/27%/17%/2%。2022年蔚來(lái)新交付ET7、ET5、ES7三款新車(chē)，位于NeoPark新橋智能電動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)園的蔚來(lái)第二生產(chǎn)基地于第三季度正式投產(chǎn)；全球范圍內(nèi)，產(chǎn)品與全體系服務(wù)將在德國(guó)、荷蘭、瑞典、丹麥落地。理想在自主品牌造車(chē)新勢(shì)力中對(duì)細(xì)分市場(chǎng)的把握最精準(zhǔn)。理想的首款車(chē)?yán)硐隣NE（中大型SUV，官方售價(jià)33.8萬(wàn)元）于2018年推出，2021年改款。理想ONE精準(zhǔn)鎖定家庭用戶(hù)的核心需求，以增程式+6座+大空間+三聯(lián)屏等一系列產(chǎn)品配置上的組合拳贏得市場(chǎng)認(rèn)可，依靠單一爆款躋身自主品牌造車(chē)新勢(shì)力前列。理想門(mén)店數(shù)量在“蔚小理”中處于劣勢(shì)（2021年底小鵬有311家銷(xiāo)售門(mén)店，理想僅有206家零售中心）。2022年9月，豪華六座SUV理想L9開(kāi)啟交付。2022年10月理想單月交付量為10052輛，同比增長(zhǎng)31%，環(huán)比下降13%，市場(chǎng)對(duì)其具備“豪華品牌”的認(rèn)可度持續(xù)提升趨勢(shì)不改。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容15證券研究報(bào)告理想L8于2022年9月30日發(fā)布，分別有L8Pro和L8Max兩種配置，售價(jià)分別為35.98-39.98萬(wàn)元。理想增程式動(dòng)力，CLTC綜合續(xù)航1315KM，CLTC純電續(xù)航210KM，百公里加速5.5S，搭載雙英偉達(dá)Orin-X芯片，算力高達(dá)508TOPS。理想L8將于9月30日開(kāi)啟訂購(gòu)，10月1日開(kāi)啟靜態(tài)體驗(yàn)，11月開(kāi)啟交付。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容16證券研究報(bào)告投資建議我們認(rèn)為原材料價(jià)格走勢(shì)短期難以預(yù)測(cè)，但汽車(chē)行業(yè)電動(dòng)化、智能化升級(jí)趨勢(shì)不改，仍然是未來(lái)5-10維度的主線(xiàn)邏輯，部分零部件下跌到合理估值水平，中長(zhǎng)期配置價(jià)值凸顯。我們推薦自主崛起方向的混動(dòng)（比亞迪/長(zhǎng)城/吉利）/蔚來(lái)理想等新勢(shì)力/特斯拉/廣汽埃安及其產(chǎn)業(yè)鏈，增量零部件方向的1）數(shù)據(jù)流方向關(guān)注傳感器、域控制器、線(xiàn)控制動(dòng)、空氣懸掛、車(chē)燈、玻璃、車(chē)機(jī)、HUD、車(chē)載音響等環(huán)節(jié)。2）能源流方向：關(guān)注動(dòng)力電池、電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、中小微電機(jī)電控、IGBT、高壓線(xiàn)束線(xiàn)纜連接器等環(huán)節(jié)。標(biāo)的方面推薦星宇股份、福耀玻璃、新泉股份、繼峰股份、伯特利、華陽(yáng)集團(tuán)、拓普集團(tuán)、德賽西威、科博達(dá)、勝藍(lán)股份、保隆科技、玲瓏輪胎等。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容17證券研究報(bào)告公司代碼公司名稱(chēng)投資評(píng)級(jí)20221101收盤(pán)（元）總市值（億元）EPSPE2021A2022E2023E2021A2022E2023E002594.SZ比亞迪買(mǎi)入261.827,6221.055.2510.892495024601633.SH長(zhǎng)城汽車(chē)買(mǎi)入29.472,6990.731.101.244027240175.HK吉利汽車(chē)增持9.029070.480.660.87601238.SH廣汽集團(tuán)買(mǎi)入11.771,2320.711.051.22600660.SH福耀玻璃買(mǎi)入35.749331.211.992.0430603596.SH伯特利買(mǎi)入86.973571.242.51705435002906.SZ華陽(yáng)集團(tuán)買(mǎi)入36.900.630.841.23594430601799.SH星宇股份買(mǎi)入129.503703.323.925.09393325002920.SZ德賽西威買(mǎi)入107.595971.501.932.93725637603786.SH科博達(dá)買(mǎi)入61.112470.971.311.82634734601966.SH玲瓏輪胎買(mǎi)入17.492580.570.411.133143601311.SH駱駝股份買(mǎi)入8.880.710.871.039601689.SH拓普集團(tuán)增持68.467540.921.592.15744332688533.SH上聲電子增持53.94860.380.691.407839603982.SH泉峰汽車(chē)買(mǎi)入23.33470.610.831.253828600933.SH愛(ài)柯迪增持19.330.360.630.84543123603179.SH新泉股份買(mǎi)入40.480.760.921.465344289866.HK蔚來(lái)-SW增持81.651,382-6.25-4.33-2.58-13-19-329868.HK小鵬汽車(chē)-W買(mǎi)入27.45473-2.84-3.37-1.64-10-8-17風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車(chē)行業(yè)景氣度下行，汽車(chē)電動(dòng)智能化推進(jìn)不及預(yù)期。《特斯拉系列之二十三-特斯拉發(fā)布2022年三季報(bào)，交付量與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)再創(chuàng)新高》——2022-10-21《汽車(chē)行業(yè)周報(bào)（2022年第42周）-9月乘用車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)32.7%，看好三季報(bào)行情》——2022-10-16《汽車(chē)行業(yè)10月投資策略-10月新車(chē)型密集交付，看好三季報(bào)行情》——2022-10-09《造車(chē)新勢(shì)力系列十四-埃安哪吒銷(xiāo)量領(lǐng)先，L9上市助力理想銷(xiāo)量反彈》——2022-10-09《汽車(chē)行業(yè)周報(bào)（2022年第39周）-小鵬G9發(fā)布，英偉達(dá)推出2000T高算力車(chē)載芯片Thor》——2022-09-25證券研究報(bào)