中石化研究報(bào)告

中石化研究總結(jié)中石化的盈利模式：中石化是經(jīng)營原油的勘探與開采、煉油與化工、以及銷售業(yè)務(wù)的一體化石油企業(yè)。勘探開采業(yè)務(wù)：生產(chǎn)原油，供應(yīng)下游煉化業(yè)務(wù)，少許外銷。原油產(chǎn)量4500萬噸，其中3500萬噸供應(yīng)其煉化部門，1000萬噸外銷，銷售價(jià)格約為4600元/噸。煉化業(yè)務(wù)：重要以原油為原料，生產(chǎn)汽油柴油等成品油、乙烯等化工品。加工原油2.2億噸，其中大部分（1.7億噸）原油來自進(jìn)口，進(jìn)口價(jià)格基本與國際原油價(jià)格一致。煉化生產(chǎn)成品油1.3億噸，化工品0.5億噸。銷售業(yè)務(wù)：通過加油站零售、直銷批發(fā)的方式銷售成品油，油價(jià)由國內(nèi)成品油定價(jià)機(jī)制規(guī)定。銷售成品油1.6億噸，從銷售方式來看，加油站（30121座）零售量為1億噸，直銷批發(fā)量為0.5億噸，銷往國外0.1億噸。從油種來看，汽油銷售0.47億噸，平均價(jià)格8400元/噸；柴油銷售0.98億噸，平均價(jià)格7000元/噸；煤油銷售0.17億噸，平均價(jià)格6200元/噸。中石化的盈利能力中石化的原油80%依托進(jìn)口，國際原油價(jià)格的波動(dòng)是影響中石化成本的重要原因；另首先，成品油價(jià)格的波動(dòng)是影響中石化營業(yè)額的重要原因，因此，中石化的盈利能力實(shí)際上是由原油和成品油的聯(lián)動(dòng)關(guān)系決定的。目前國內(nèi)定價(jià)機(jī)制的傳導(dǎo)效率較低，嚴(yán)重壓制了中石化的煉化業(yè)務(wù)盈利能力，假如成品油定價(jià)機(jī)制實(shí)現(xiàn)市場化，那么中石化的盈利能力將得到極大的改善。我們的觀點(diǎn)在既有定價(jià)機(jī)制下，原油價(jià)格越高，中石化的煉化利潤越低，但通過政策的補(bǔ)助，中石化也可以保持相對(duì)平穩(wěn)的盈利能力；當(dāng)原油價(jià)格下降時(shí)，中石化的煉化利潤將逐漸增長。因此，雖然定價(jià)機(jī)制不改革，中石化的盈利能力仍比較穩(wěn)定。而對(duì)比發(fā)達(dá)國家的油價(jià)構(gòu)成和定價(jià)政策，中國的煉化行業(yè)利潤率、成品油價(jià)格還處在較低水平，我們認(rèn)為這一局面將得到改善，定價(jià)機(jī)制將逐漸實(shí)現(xiàn)市場化，屆時(shí)中石化的盈利能力將得大幅提高。

目錄一、石化行業(yè)盈利模式 31、中國石化的盈利模式 32、中國石油的盈利模式 33、石化業(yè)務(wù)的工藝流程 34、非油品業(yè)務(wù)（便利店） 55、國內(nèi)石化公司的業(yè)務(wù)量 56、中石化收入利潤結(jié)構(gòu) 6二、石化行業(yè)的稅收情況 71、石化行業(yè)稅收政策 72、中石化2011年的稅費(fèi) 8三、國內(nèi)成品油定價(jià)機(jī)制 81、成品油定價(jià)機(jī)制 82、目前機(jī)制下石化行業(yè)的煉化利潤 9四、2000年以來國內(nèi)定價(jià)機(jī)制對(duì)企業(yè)盈利的影響 9五、近年來實(shí)現(xiàn)的成品油與原油的對(duì)應(yīng)價(jià)格 10六、全球煉化情況 111、全球原油供需分析 112、全球不同國家成品油價(jià)格組成 12七、煉化企業(yè)盈利能力分析（國內(nèi)外企業(yè)、政策的對(duì)比） 121、全球石化企業(yè)業(yè)務(wù)量對(duì)比 122、全球石化企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比 133、中石化、中石油盈利水平與油價(jià)的相關(guān)性 144、國內(nèi)外政策不同對(duì)盈利的影響： 15

一、石化行業(yè)盈利模式返回首頁1、中國石化的盈利模式天然氣（146億立方米，占全國天然氣（146億立方米，占全國13%）外銷（精煉石油產(chǎn)品）0.1億噸勘探及開采事業(yè)部外銷（精煉石油產(chǎn)品）0.1億噸勘探及開采事業(yè)部化工事業(yè)部（化工原料油）外銷0.11化工事業(yè)部（化工原料油）外銷0.11億噸原油（0.45億噸，占全國原油（0.45億噸，占全國22.8%）煉油事業(yè)部（加工2.2億噸）煉油事業(yè)部（加工2.2億噸）供應(yīng)煉油事業(yè)部0.35億噸1億噸供應(yīng)全國30121座加油站營銷及分銷事業(yè)部（成品油銷量1.51億噸供應(yīng)全國30121座加油站營銷及分銷事業(yè)部（成品油銷量1.5億噸）進(jìn)口原油1.7億噸進(jìn)口原油1.7億噸外購成品油0.11外購成品油0.11億噸0.5億噸直銷及批發(fā)中石油供應(yīng)中石油供應(yīng)0.06億噸中海油供應(yīng)中海油供應(yīng)0.07億噸2、中國石油的盈利模式2.5%2.5%供應(yīng)地方煉油廠和其他6.4%供應(yīng)境外企業(yè)或機(jī)構(gòu)6.4%供應(yīng)境外企業(yè)或機(jī)構(gòu)天然氣（629億立方米，占全國66%）7.9%7.9%供應(yīng)中石化煉油廠勘探與生產(chǎn)勘探與生產(chǎn)化工產(chǎn)品化工產(chǎn)品原油（1.16原油（1.16億噸，占全國57.4%）83.2%83.2%供應(yīng)自有煉油廠批發(fā)與直銷（政府、鐵路、航空、航運(yùn)、漁業(yè)等）批發(fā)與直銷（政府、鐵路、航空、航運(yùn)、漁業(yè)等）汽、煤、柴（產(chǎn)量0.79汽、煤、柴（產(chǎn)量0.79億噸，占全國33.5%）汽、煤、柴（銷量1.21億噸，占全國52%）外購少許原油（楓嶺估測）外購少許原油（楓嶺估測）64.5%64.5%供應(yīng)全國18207座加油站（含集團(tuán)）外購成品油外購成品油3、石化業(yè)務(wù)的工藝流程勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)：產(chǎn)品為原油和天然氣，工藝流程圖如下：煉油與化工業(yè)務(wù)：煉油業(yè)務(wù)產(chǎn)品為汽油、柴油、煤油、潤滑油、燃料油等，化工業(yè)務(wù)產(chǎn)品為乙烯、合成樹脂、尿素等。返回首頁煉油業(yè)務(wù)工藝流程圖化工業(yè)務(wù)工藝流程圖4、非油品業(yè)務(wù)（便利店）返回首頁國際大型石化企業(yè)的非油品銷售業(yè)務(wù)一般占其銷售業(yè)務(wù)收益的二分之一以上。，中石化旗下的“易捷”加油站便利店已達(dá)1.92萬座，占企業(yè)旗下3萬座加油站總數(shù)的64%，成為國內(nèi)最大的非油品零售網(wǎng)絡(luò)。，中石化非油品銷售額為82.6億元，較增長44%，根據(jù)企業(yè)的預(yù)測，便利店將到達(dá)2.2萬座，營業(yè)額將超過100億元。5、國內(nèi)石化企業(yè)的業(yè)務(wù)量項(xiàng)目中石化中石油原油產(chǎn)量4300萬噸1.2億噸原油加工量2.2億噸1.3億噸成品油產(chǎn)量1.3億噸8700萬噸成品油銷量1.6億噸1.45億噸化工品產(chǎn)量5000萬噸1600萬噸加油站個(gè)數(shù)30121個(gè)19362個(gè)6、中石化收入利潤構(gòu)造返回首頁資產(chǎn)規(guī)模與收入利潤中石化固定資產(chǎn)收入利潤勘探開采2757134818712418241467712煉油11567036971612121275149-366化工722218532764205133148253營銷93078311040713476303306451合計(jì)556518400252703222095210701050分部門收入與利潤勘探及開采事業(yè)部經(jīng)營收入241,838經(jīng)營費(fèi)用170,207經(jīng)營收益71,631煉油事業(yè)部經(jīng)營收入1,212,072經(jīng)營費(fèi)用1,247,852經(jīng)營虧損/收益(34,780)營銷及分銷事業(yè)部經(jīng)營收入1,347,626經(jīng)營費(fèi)用1,302,930經(jīng)營收益44,696化工事業(yè)部經(jīng)營收入420,490經(jīng)營費(fèi)用393,758經(jīng)營收益26,732本部及其他經(jīng)營收入1,134,182經(jīng)營費(fèi)用1,136,822經(jīng)營虧損(2,640)抵消分部間收益891各版塊盈利數(shù)據(jù)項(xiàng)目中石油中石化開采收入75692418開采成本3602964開采毛利率52.41%60.13%煉化收入839816325煉化成本747914615煉化毛利率10.94%10.47%加油站收入1684313476銷售成本1615412573銷售毛利率4.09%6.70%二、石化行業(yè)的稅收狀況返回首頁1、石化行業(yè)稅收政策除所得稅之外，石化行業(yè)還需繳納資源費(fèi)、石油尤其收益金等稅種，收費(fèi)原則如下：對(duì)于上圖中的石油尤其收益金，財(cái)政部已決定從11月1日起，將石油尤其收益金起征點(diǎn)提高至55美元。起征點(diǎn)提高后，石油尤其收益金征收仍實(shí)行5級(jí)超額累進(jìn)從價(jià)定率計(jì)征，按月計(jì)算、按季繳納。詳細(xì)征收比率及速算扣除數(shù)見下表（計(jì)算公式見附表）：原油價(jià)格（美元/桶）征收比率速算扣除數(shù)（美元/桶）55～60（含）20%060～65（含）25%0.2565～70（含）30%0.7570～75（含）35%1.575以上40%2.52、中石化的稅費(fèi)返回首頁中石化繳納的各項(xiàng)稅費(fèi)稅項(xiàng)消費(fèi)稅126,023石油尤其收益金37,600都市維護(hù)建設(shè)稅13,018教育費(fèi)附加9,441資源稅3,185營業(yè)稅682合計(jì)189,949三、國內(nèi)成品油定價(jià)機(jī)制1、成品油定價(jià)機(jī)制目前成品油定價(jià)機(jī)制：成品油出廠價(jià)格＝“三地原油均價(jià)”＋“加工成本”＋“合適利潤”年年初，國家推出了基于原油成本加成的成品油定價(jià)方案，重要的內(nèi)容包括如下：（1）油價(jià)按照原油成本加成法定價(jià)，當(dāng)三地原油價(jià)格22日移動(dòng)平均線變化4%時(shí)，國內(nèi)考慮調(diào)整成品油價(jià)格；（2）三地原油（布倫特、辛塔、迪拜）均價(jià)在80美元如下時(shí)，予以5個(gè)點(diǎn)的利潤率，當(dāng)高于80美元時(shí)，每上升5美元，扣減利潤率1個(gè)點(diǎn)，直至為0，高于130美元時(shí)，成品油價(jià)格基本不動(dòng)，采用補(bǔ)助形式；（3）零售價(jià)格在不高于最高限價(jià)的范圍內(nèi)自主決定，對(duì)批零價(jià)差做了規(guī)定，為民營批發(fā)和加油站留下生存空間?，F(xiàn)行機(jī)制存在如下問題：第一，成品油價(jià)風(fēng)格整時(shí)間過長，使得中間商存在囤貨，擾亂正常市場供求的問題；第二，價(jià)風(fēng)格整不及時(shí)，往上調(diào)整的時(shí)候往往不到位，往下調(diào)整的時(shí)候必須到位，由于社會(huì)輿論的壓力。成品油定價(jià)機(jī)制圖解2、目前機(jī)制下石化行業(yè)的煉化利潤返回首頁目前機(jī)制下不一樣原油價(jià)格對(duì)應(yīng)的每桶煉油利潤（EBIT）四、以來國內(nèi)定價(jià)機(jī)制對(duì)企業(yè)盈利的影響以來，國內(nèi)煉化行業(yè)可以大概分為3個(gè)階段，下圖以國內(nèi)重要的煉油企業(yè)中石化歷年盈利為例闡明：第1個(gè)階段00-04年，國內(nèi)成品油價(jià)格是國家定價(jià)，但由于成本低，煉油是盈利的，00-03年原油均價(jià)都在28美元/桶左右（布倫特），04年38美元/桶，總體來說是比較低的，因此雖然成品油國家定價(jià)，但煉油能保持盈利，經(jīng)營利潤率在3%左右，毛利率10%以上。第2個(gè)階段從圖上可以看到05-08年，國際油價(jià)上漲的比較快，分別為54、65、72和98美元/桶，煉油成本大幅度上漲，成品油價(jià)風(fēng)格的慢，幅度也不夠成本上漲，因此煉油開始虧損，08年國際油價(jià)最高的1年中石化經(jīng)營利潤約虧615億。雖然國家給了補(bǔ)助，總體還是虧損。下圖是國內(nèi)國際成品油價(jià)格已經(jīng)國際原油價(jià)格，可以看到，新加坡成品油價(jià)格基本上和原油價(jià)格是一致的，而國內(nèi)在這1階段幅度和時(shí)間上都滯后，導(dǎo)致了煉油虧損。第3個(gè)階段從09年開始，國際油價(jià)08年下六個(gè)月開始下跌，煉油成本下降重新回到盈利水平，并且5月國家公布了新的價(jià)格管理措施，油價(jià)在80美元如下保證煉油的合理利潤，增長成品油調(diào)價(jià)的頻率，理順價(jià)格市場化，尤其是09年上六個(gè)月，成品油價(jià)格在原油價(jià)格下跌的時(shí)候也滯后調(diào)整因此導(dǎo)致09年上六個(gè)月國內(nèi)煉油毛利在10美元/桶以上，是國內(nèi)煉油的“黃金時(shí)期”。但09年終到10年，國際油價(jià)重新上漲到70-80美元/桶的區(qū)間，中石化仍然盈利，不過盈利水平下降，經(jīng)營利潤率1%左右，毛利率6%左右。因此，國內(nèi)定價(jià)機(jī)制對(duì)煉化企業(yè)盈利能力的影響尤為重要。五、近年來實(shí)現(xiàn)的成品油與原油的對(duì)應(yīng)價(jià)格返回首頁根據(jù)05-每年的財(cái)報(bào)披露，我們得到了中石化每年的成品油銷售平均價(jià)格，并將其與上圖的原油價(jià)格對(duì)例如下：（元/每噸）年度原油價(jià)格2680321831104190230333494621汽油價(jià)格4432522554086409636772978403柴油價(jià)格3772446947245629509259927075對(duì)內(nèi)與對(duì)外銷售實(shí)現(xiàn)的價(jià)格如下：原油價(jià)(美元桶)國際平均對(duì)外實(shí)現(xiàn)平均實(shí)現(xiàn)國際平均對(duì)外實(shí)現(xiàn)平均實(shí)現(xiàn)國際平均中石油61.574.0472.9379.50101.98104.20103.35中石化68.4469.6079.5099.2597.21103.35中石化油品與化工產(chǎn)品的銷量與價(jià)格六、全球煉化狀況返回首頁1、全球原油供需分析影響國際油價(jià)的原因十分錯(cuò)綜復(fù)雜，從大的方面來講，包括基本面原因（供應(yīng)和需求）、金融原因（美元匯率、重要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、財(cái)政政策等）、氣候原因、地緣政治原因等。背面幾類原因一般是變化了投資者對(duì)未來石油供需平衡的預(yù)期，進(jìn)而影響原油價(jià)格。而所有這些原因，又都或多或少的和美國有親密關(guān)系。供應(yīng)方面，OPEC的產(chǎn)能產(chǎn)量政策是這方面最重要的原因。世界每天的石油消費(fèi)大概8800萬桶左右，其中OPEC提供了約3500萬桶，占總量的約40%。由于OPEC執(zhí)行統(tǒng)一的生產(chǎn)配額和石油政策，因此OPEC原因是影響供應(yīng)方的最重要原因。此外，歐洲的北海油田，美國的墨西哥灣等都是重要的石油產(chǎn)區(qū)，墨西哥灣發(fā)生漏油后，由于美國調(diào)整深海石油鉆探政策，也引起了國際油價(jià)的上漲。需求方面，美國是世界第一大石油消費(fèi)國，每天消耗約1900萬桶原油，OECD中的歐洲國家每天消耗大概1500萬桶原油。中國是世界第二大石油消費(fèi)國，每天需要約900萬桶原油，日本是第三大石油消費(fèi)國，每天消費(fèi)量約400-500萬桶。美國每天的石油消耗量占世界的22%，是第二名中國的2倍，日本的4倍。因此美國原因?qū)H油價(jià)的影響十分巨大，美國的國內(nèi)需求、庫存、煉廠動(dòng)工率等都會(huì)直接對(duì)WTI原油價(jià)格產(chǎn)生影響。金融原因、氣候原因等實(shí)際上也都是和美國原因相交錯(cuò)。一般來講美國五月份的陣亡將士紀(jì)念日到9月份的勞工節(jié)之間為美國的夏季用油高峰。這期間是美國駕車出游的高峰，也是汽油需求最多的時(shí)候，分析美國國內(nèi)需求重要看汽油消費(fèi)。而在12月份到1月份的冬季，取暖油需求旺盛，此階段重要看取暖油。在兩個(gè)需求高峰之間，一般會(huì)出現(xiàn)短暫的季節(jié)性回落。2、全球不一樣國家成品油價(jià)格構(gòu)成返回首頁全球不一樣國家汽油零售價(jià)格構(gòu)成（6月）全球不一樣國家柴油零售價(jià)格構(gòu)成（6月）七、煉化企業(yè)盈利能力分析（國內(nèi)外企業(yè)、政策的對(duì)比）1、全球石化企業(yè)業(yè)務(wù)量對(duì)比美孚是全球規(guī)模最大的油氣勘探開采企業(yè)，也是最大的煉化企業(yè)。其油氣當(dāng)量產(chǎn)量為6674667萬桶/天，加工量為521萬桶/天。相比之下，中國石油是第二大得油氣勘探開采企業(yè)，的油氣當(dāng)量產(chǎn)量為351萬桶/天；中石化是第二大的煉化企業(yè)，的加工量為422萬桶/天。部門業(yè)務(wù)量中國石化中國石油美孚石油殼牌開采原油產(chǎn)量（億噸）0.441.202.271.47煉化原油加工量（億噸）2.161.332.581.41銷售成品油銷量（億噸）1.611.453.173.06開采原油產(chǎn)量（億桶）3.228.8616.7910.86煉化原油加工量（億桶）15.989.8519.0310.38銷售成品油銷量（億桶）11.9310.7023.4122.622、全球石化企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比返回首頁盡管中石油和中石化的凈利率水平差距較大，但兩家企業(yè)的ROE水平卻總體相差不大。-，中石油平均ROE為16%，中石化為15%。重要是由于中石化的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和財(cái)務(wù)杠桿水平較高。中石化的運(yùn)行效率好于中石油，體目前較低的費(fèi)用率和較高的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。政策限制下，成品油定價(jià)機(jī)制改革不到位，導(dǎo)致高油價(jià)對(duì)中石化的毛利率壓制較大。-平均毛利率對(duì)比-平均凈利率對(duì)比-平均銷售、管理費(fèi)用率-平均職工人數(shù)、單位利潤-平均ROE-平均周轉(zhuǎn)率、財(cái)務(wù)杠桿3、中石化、中石油盈利水平與油價(jià)的有關(guān)性返回首頁兩家企業(yè)的勘探開采業(yè)務(wù)盈利水平與油價(jià)呈正向關(guān)系，而煉化業(yè)務(wù)盈利水平與油價(jià)呈負(fù)向關(guān)系。中石油利潤構(gòu)成中石化利潤構(gòu)成中石油利潤（元/噸）與油價(jià)的關(guān)系中石化利潤（元/噸）與油價(jià)的關(guān)系中石油主營業(yè)務(wù)利潤率與油價(jià)的關(guān)系中石化主營業(yè)務(wù)利潤率與油價(jià)的關(guān)系，中石油原油產(chǎn)量1