籌資管理案例分析

案例1：短期資金籌資決策

恒豐公司是一個(gè)季節(jié)性很強(qiáng)、信用為AA級(jí)的大中型企業(yè)，每年一到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)旺季，企業(yè)就面臨著產(chǎn)品供不應(yīng)求，資金嚴(yán)重不足的問(wèn)題，讓公司領(lǐng)導(dǎo)和財(cái)務(wù)經(jīng)理大傷腦筋。2002年，公司同樣碰到了這一問(wèn)題，公司生產(chǎn)中所需的A種材料面臨缺貨，急需200萬(wàn)元資金投入，而公司目前尚無(wú)多余資金。若這一問(wèn)題得不到解決，則給企業(yè)生產(chǎn)及當(dāng)年效益帶來(lái)嚴(yán)重影響。為此，公司領(lǐng)導(dǎo)要求財(cái)務(wù)經(jīng)理張峰盡快想出辦法解決。接到任務(wù)后，張峰馬上會(huì)同公司其他財(cái)務(wù)人員商討對(duì)策，以解燃眉之急。經(jīng)過(guò)一番討論，形成了四種備選籌資方案。

第一頁(yè)，共36頁(yè)。案例1：短期資金籌資決策方案一：銀行短期貸款。工商銀行提供期限為3個(gè)月的短期借款200萬(wàn)元，年利率為8％，銀行要求保留20％的補(bǔ)償性余額。方案二：票據(jù)貼現(xiàn)。將面額為220萬(wàn)元的未到期（不帶息）商業(yè)匯票提前3個(gè)月進(jìn)行貼現(xiàn)。貼現(xiàn)率為9％。方案三：商業(yè)信用融資。天龍公司愿意以“2／10、n／30”的信用條件，向其銷售200萬(wàn)元的A材料。方案四：安排專人將250萬(wàn)元的應(yīng)收款項(xiàng)催回。

第二頁(yè)，共36頁(yè)。案例1：短期資金籌資決策恒豐公司的產(chǎn)品銷售利潤(rùn)率為9％。要求：

請(qǐng)你協(xié)助財(cái)務(wù)經(jīng)理張峰對(duì)恒豐公司的短期資金籌集方式進(jìn)行選擇。

第三頁(yè)，共36頁(yè)。案例1：短期資金籌資決策此案例要關(guān)注的要點(diǎn)：1．存貨資金必須用短期資金籌集方式；2．各種短期資金籌集方式在數(shù)量和償還期上是否能滿足需要；3．各種短期資金籌集方式成本要和企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬率比較，企業(yè)舉債的基本條件是企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬率》資金成本率；4.各種短期資金籌集方式成本成本計(jì)算；5．產(chǎn)品銷售利潤(rùn)率和資產(chǎn)報(bào)酬率誰(shuí)大？取決于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和負(fù)債情況；6．各種短期資金籌集方式帶來(lái)的后果。

第四頁(yè)，共36頁(yè)。案例1：短期資金籌資決策分析與提示：方案一：實(shí)際可動(dòng)用的借款=200×（1-20％）=160（萬(wàn)元）＜200萬(wàn)元實(shí)際利率=8%/（1-20%）×100%=10％＞產(chǎn)品銷售利潤(rùn)率9％故該方案不可行。方案二：貼現(xiàn)息=220（萬(wàn)元）貼現(xiàn)實(shí)得現(xiàn)款=220－4．95＝215．05（萬(wàn)元）方案三：

企業(yè)放棄現(xiàn)金折扣的成本=2%/（1-2%）×360/（30-10）=36.73%＞9％

第五頁(yè)，共36頁(yè)。案例1：短期資金籌資決策若企業(yè)放棄現(xiàn)金折扣，則要付出高達(dá)36．73％的資金成本，籌資期限也只有一個(gè)月，而要享受現(xiàn)金折扣，則籌資期限只有10天。方案四：安排專人催收應(yīng)收賬款必然會(huì)發(fā)生一定的收賬費(fèi)用，同時(shí)如果催收過(guò)急，會(huì)影響公司和客戶的關(guān)系，最終會(huì)導(dǎo)致原有客戶減少，不利于維持或擴(kuò)大企業(yè)銷售規(guī)模，因此該方案不可行。

綜上所述，恒豐公司應(yīng)選擇票據(jù)貼現(xiàn)方式進(jìn)行融資為佳。

第六頁(yè)，共36頁(yè)。案例2：中南櫥柜公司長(zhǎng)期籌資決策

資料：中南整體櫥柜公司是一家上市公司，專業(yè)生產(chǎn)、銷售整體櫥柜。近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，居民掀起購(gòu)房和裝修熱，對(duì)公司生產(chǎn)的不同類型的整體櫥柜需求旺盛，其銷售收入增長(zhǎng)迅速。公司預(yù)計(jì)在北京及其周邊地區(qū)的市場(chǎng)潛力較為廣闊，銷售收入預(yù)計(jì)每年將增長(zhǎng)50％－100％。為此，公司決定在2004年底前在北京郊區(qū)建成一座新廠。公司為此需要籌措資金5億元，其中2000萬(wàn)元可以通過(guò)公司自有資金解決，剩余的4.8億元需要從外部籌措。2003年8月對(duì)日，公司總經(jīng)理周建召開(kāi)總經(jīng)理辦公會(huì)議研究籌資方案，并要求財(cái)務(wù)經(jīng)理陸華提出具體計(jì)劃，以提交董事會(huì)會(huì)議討論。公司在2003年8月31日的有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：

第七頁(yè)，共36頁(yè)。案例2：中南櫥柜公司長(zhǎng)期籌資決策1．資產(chǎn)總額為27億元，資產(chǎn)負(fù)債率為50％。2．公司有長(zhǎng)期借款2．4億元，年利率為5％，每年年未支付一次利息。其中6000萬(wàn)元將在2年內(nèi)到期，其他借款的期限尚余5年。借款合同規(guī)定公司資產(chǎn)負(fù)債率不得超過(guò)60％。3．公司發(fā)行在外普通股3億股。另外，公司2002年完成凈利潤(rùn)2億元。2003年預(yù)計(jì)全年可完成凈利潤(rùn)2.3億元。公司適用的所得稅稅率為33%。假定公司一直采用固定股利率分配政策，年股利率為每股0．6元。

隨后，公司財(cái)務(wù)經(jīng)理陸華根據(jù)總經(jīng)理辦公會(huì)議的意見(jiàn)設(shè)計(jì)了兩套籌資方案，具體如下：

第八頁(yè)，共36頁(yè)。案例2：中南櫥柜公司長(zhǎng)期籌資決策

方案一：以增發(fā)股票的方式籌資4．8億元。公司目前的普通股每股市價(jià)為10元。擬增發(fā)股票每股定價(jià)為8．3元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，預(yù)計(jì)凈價(jià)為8元。為此，公司需要增發(fā)6000萬(wàn)股股票以籌集4．8億元資金。為了給公司股東以穩(wěn)定的回報(bào)，維護(hù)其良好的市場(chǎng)形象，公司仍將維持其設(shè)定的每股0．6元的固定股利率分配政策。方案二：以發(fā)行公司債券的方式籌資4.8億元。

鑒于目前銀行存款利率較低，公司擬發(fā)行公司債券。設(shè)定債券年利率為4％，期限為10年，每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行總額為億元，其中預(yù)計(jì)發(fā)行費(fèi)用為1000萬(wàn)元。

第九頁(yè)，共36頁(yè)。案例2：中南櫥柜公司長(zhǎng)期籌資決策要求：分析上述兩種籌資方案的優(yōu)缺點(diǎn)，并從中選出較佳的籌資方案。

第十頁(yè)，共36頁(yè)。案例2：中南櫥柜公司長(zhǎng)期籌資決策此案例要關(guān)注的要點(diǎn)：1．發(fā)行股票和發(fā)行公司債券籌資的的優(yōu)缺點(diǎn)；2．籌資方式?jīng)Q策準(zhǔn)則是——企業(yè)價(jià)值最大化。具體籌資方式?jīng)Q策方法有兩種。即比較資金成本法和每股收益無(wú)差異分析。本案例應(yīng)用每股收益無(wú)差異分析確定無(wú)差異點(diǎn)EBIT=1200萬(wàn)《23000/（1-33%）+24000*0.05，應(yīng)采用發(fā)行公司債券方式籌資。3．注意資產(chǎn)負(fù)債率限制（60%）；第十一頁(yè)，共36頁(yè)。案例2：中南櫥柜公司長(zhǎng)期籌資決策4．發(fā)行公司債券的成本、2003年資產(chǎn)凈利率（或資產(chǎn)利潤(rùn)率）和權(quán)益凈利率指標(biāo)的計(jì)算和分析，新籌資后資產(chǎn)凈利率（或資產(chǎn)利潤(rùn)率）和權(quán)益凈利率指標(biāo)能否估計(jì)（本案例不能）。第十二頁(yè)，共36頁(yè)。案例2：中南櫥柜公司長(zhǎng)期籌資決策分析與提示：分析兩種籌資方案的優(yōu)缺點(diǎn)如下：方案一：采用增發(fā)股票籌資方式的優(yōu)缺點(diǎn)1．優(yōu)點(diǎn)：（1）公司不必償還本金和固定的利息。（2）可以降低公司資產(chǎn)負(fù)債率。以2003年8月31日的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，資產(chǎn)負(fù)債率將由現(xiàn)在的50％降低至42．45％〔（27×50％）/（27＋4．8）〕。第十三頁(yè)，共36頁(yè)。案例2：中南櫥柜公司長(zhǎng)期籌資決策2．缺點(diǎn)：（1）公司現(xiàn)金股利支付壓力增大。增發(fā)股票會(huì)使公司普通股增加6000萬(wàn)股，由于公司股利分配采用固定股利率政策（即每股支付元），所以，公司以后每年需要為此支出現(xiàn)金流量3600萬(wàn)元（6000×0．60），比在發(fā)行公司債券方式下每年支付的利息多支付現(xiàn)金1640萬(wàn)元（3600－1960），現(xiàn)金支付壓力較大。（2）采用增發(fā)股票方式還會(huì)使公司每股收益和凈資產(chǎn)收益率下降，從而影響盈利能力指標(biāo)。第十四頁(yè)，共36頁(yè)。案例2：中南櫥柜公司長(zhǎng)期籌資決策（3）采用增發(fā)股票方式，公司無(wú)法享有發(fā)行公司債券所帶來(lái)的利息費(fèi)用的納稅利益。（4）容易分散公司控制權(quán)。方案二：采用發(fā)行公司債券籌資方式的優(yōu)缺點(diǎn)1．優(yōu)點(diǎn)：（1）可以相對(duì)減輕公司現(xiàn)金支付壓力。由于公司當(dāng)務(wù)之急是解決當(dāng)前的資金緊張問(wèn)題，而在近期，發(fā)行公司債券相對(duì)于增發(fā)股票可以少支出現(xiàn)金，其每年支付利息的現(xiàn)金支出僅為1960萬(wàn)元，每年比增發(fā)股票方式少支出1640萬(wàn)元，從而可以減輕公司的支付壓力。第十五頁(yè)，共36頁(yè)。案例2：中南櫥柜公司長(zhǎng)期籌資決策（2）因發(fā)行公司債券所承擔(dān)的利息費(fèi)用還可以為公司帶來(lái)納稅利益。如果考慮這一因素，公司發(fā)行公司債券的實(shí)際資金成本將低于票面利率4％。工廠投產(chǎn)后每年因此而實(shí)際支付的凈現(xiàn)金流量很可能要小于1960萬(wàn)元。（3）保證普通股股東的控制權(quán)。（4）可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。

第十六頁(yè)，共36頁(yè)。案例2：中南櫥柜公司長(zhǎng)期籌資決策2．缺點(diǎn)：發(fā)行公司債券會(huì)使公司資產(chǎn)負(fù)債率上升。以2003年8月31日的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，資產(chǎn)負(fù)債率將由現(xiàn)在的50％上升至％［（27×50％＋4．9）/（27＋4．8）〕，導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。但是，57．86％的資產(chǎn)負(fù)債率水平符合公司長(zhǎng)期借款合同的要求。籌資建議：將上述兩種籌資方案進(jìn)行權(quán)衡，公司采用發(fā)行公司債券的方式較佳。

第十七頁(yè)，共36頁(yè)。案例3：曙光公司長(zhǎng)期資金籌資決策

曙光公司是一家民營(yíng)企業(yè)，改革的東風(fēng)使公司的實(shí)力越來(lái)越強(qiáng)，截止2002年末，公司的總資產(chǎn)已達(dá)68412萬(wàn)元，總股本為4659萬(wàn)股，凈利潤(rùn)為1292萬(wàn)元。2003年初，公司為進(jìn)一步擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，決定再上一條生產(chǎn)線，經(jīng)測(cè)算該條生產(chǎn)線需投資2億人民幣。公司視設(shè)計(jì)了三套籌資方案。

方案一：增資發(fā)行股票融資。曙光公司擬在2003年10月末增資發(fā)行股票，有關(guān)資料如下：

第十八頁(yè)，共36頁(yè)。案例3：曙光公司長(zhǎng)期資金籌資決策①該公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策；②其發(fā)行的普通股限于一種，同股同權(quán)；③曙光擬認(rèn)購(gòu)的股本數(shù)額為公司擬發(fā)行的股本總額的40％；擬認(rèn)購(gòu)額為人民幣8000萬(wàn)元；④其余部分全部向社會(huì)公眾發(fā)行；⑤發(fā)起人在近三年內(nèi)沒(méi)有重大違法行為；⑥前一次公開(kāi)發(fā)行股票所得資金使用與其招股說(shuō)明書所述用途相符，并且資金使用效益良好；第十九頁(yè)，共36頁(yè)。案例3：曙光公司長(zhǎng)期資金籌資決策⑦公司前一次公開(kāi)發(fā)行股票的時(shí)間是2002年6月末；⑧從前一次公開(kāi)發(fā)行股票到本次申請(qǐng)期間沒(méi)有重大違法行為；⑨發(fā)行前一年末，凈資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占比例不低于30％，無(wú)形資產(chǎn)在凈資產(chǎn)中所占比例不高于20％，但是證券委有規(guī)定的除外；⑩近三年連續(xù)盈利；現(xiàn)公司股票市場(chǎng)價(jià)格為13．50元/股。

第二十頁(yè)，共36頁(yè)。案例3：曙光公司長(zhǎng)期資金籌資決策

方案二：向銀行借貸融資。擴(kuò)建生產(chǎn)線項(xiàng)目，投資建設(shè)期為一年半，即2003年4月1日

一一2004年10月1日。市建行愿意為本公司建設(shè)項(xiàng)目提供二年期貸款2億元，貸款年利率8％，貸款到期后一次還本付息。擴(kuò)建項(xiàng)目投產(chǎn)后，投資收益率為12％。

第二十一頁(yè)，共36頁(yè)。案例3：曙光公司長(zhǎng)期資金籌資決策

方案三：發(fā)行長(zhǎng)期債券。根據(jù)企業(yè)發(fā)行債券的有關(guān)規(guī)定，得知：①企業(yè)規(guī)模達(dá)到國(guó)家規(guī)定的要求：②企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度符合國(guó)家規(guī)定；③具有償債能力；④企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益良好，發(fā)行企業(yè)債券前連續(xù)三年盈利；⑤所籌資金用途符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策；⑥公司發(fā)行債券2億元人民幣，不超過(guò)該公司的自有資產(chǎn)凈值（40%）；⑦債券票面年利率為6％。

第二十二頁(yè)，共36頁(yè)。案例3：曙光公司長(zhǎng)期資金籌資決策公司其他有關(guān)資料如下：1．曙光公司的股本結(jié)構(gòu)如下表

類別

2002年末

2001年末

2000年末

曙光法人股（萬(wàn)股）

444436023602募集法人股（萬(wàn)股）

200200200內(nèi)部職工股（萬(wàn)股）

15700700總股本（萬(wàn)股）

465945024502第二十三頁(yè)，共36頁(yè)。案例3：曙光公司長(zhǎng)期資金籌資決策財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

2002年末

2001年末

2000年末

總資產(chǎn)

684121552455450430流動(dòng)資產(chǎn)

366220285307312489長(zhǎng)期投資

101751017510075固定資產(chǎn)

217365203814120056無(wú)形遞延資產(chǎn)

90461532597810流動(dòng)負(fù)債

24924415392752354長(zhǎng)期負(fù)債

15515174835472．曙光公司近三年的財(cái)務(wù)狀況如下表第二十四頁(yè)，共36頁(yè)。案例3：曙光公司長(zhǎng)期資金籌資決策財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

2002年末

2001年末

2000年末

所有者權(quán)益（除資本公積）

389354396780394539資本公積

3000800主營(yíng)業(yè)務(wù)收入

135402165629155951主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)

491145912043583利潤(rùn)總額

157835237446494凈利潤(rùn)

129244294738125未分配利潤(rùn)

158822142933581曙光公司近三年的財(cái)務(wù)狀況續(xù)表第二十五頁(yè)，共36頁(yè)。案例3：曙光公司長(zhǎng)期資金籌資決策要求；1．簡(jiǎn)要說(shuō)明曙光公司增資發(fā)行股票和發(fā)行長(zhǎng)期債券是否符合發(fā)行條件。2．分析上述三種籌資方案的優(yōu)缺點(diǎn)，并從中選出較佳的籌資方案。

第二十六頁(yè)，共36頁(yè)。案例3：曙光公司長(zhǎng)期資金籌資決策此案例要關(guān)注的要點(diǎn)：1．曙光公司發(fā)行股票和發(fā)行長(zhǎng)期債券是否符合公司法規(guī)定；2．股票籌資、長(zhǎng)期債券籌資和借貸融資的優(yōu)缺點(diǎn)；3．采用何種籌資方式此案例應(yīng)首先解決債務(wù)籌資有利，還是權(quán)益籌資有利——無(wú)差異分析（每股收益分析）；第二十七頁(yè)，共36頁(yè)。案例3：曙光公司長(zhǎng)期資金籌資決策4.本案例提供的資料中利息費(fèi)用缺，無(wú)法進(jìn)行無(wú)差異分析（每股收益分析），需要判斷；5．結(jié)論若是債務(wù)籌資有利，再分析長(zhǎng)期債券籌資和借貸融資方式情況，主要分析資金成本大小和資產(chǎn)負(fù)債率情況（能通過(guò)計(jì)算說(shuō)明更好）第二十八頁(yè)，共36頁(yè)。案例3：曙光公司長(zhǎng)期資金籌資決策分析與提示：（l）根據(jù)案情，曙光公司增資發(fā)行股票的條件均符合國(guó)家規(guī)定，其中：①公司擬認(rèn)購(gòu)的股本數(shù)額為公司發(fā)行的股本總額的40％，大于規(guī)定比例35％，同時(shí)擬購(gòu)額8000萬(wàn)元，也大于規(guī)定數(shù)額。②本次增資發(fā)行股票的時(shí)間為2003年10月末，距前一次發(fā)行時(shí)間已間隔一年以上。③公司預(yù)期投資收益率12％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行存款利率。④其他方面也都符合增資發(fā)行股票的條件。公司發(fā)行債券的條件也符合國(guó)家規(guī)定，其中，第二十九頁(yè)，共36頁(yè)。案例3：曙光公司長(zhǎng)期資金籌資決策

①公司的凈資產(chǎn)超過(guò)3000萬(wàn)元。②近三年平均可分配利潤(rùn)約為2363萬(wàn)元，足以支付公司債券一年的利息1200萬(wàn)元。③其他條件均符合國(guó)家規(guī)定。

（2）分析三種籌資方式的優(yōu)缺點(diǎn)如下：

方案一：采用增資發(fā)行股票籌資方式的優(yōu)缺點(diǎn)

第三十頁(yè)，共36頁(yè)。案例3：曙光公司長(zhǎng)期資金籌資決策優(yōu)點(diǎn)：①能增加公司的信譽(yù)。②沒(méi)有固定的利息負(fù)擔(dān)。③沒(méi)有固定的到期日，不用償還。④籌資風(fēng)險(xiǎn)小。⑤籌資限制少?？梢允构镜馁Y產(chǎn)負(fù)債率由年初的40％左右降低到30％左右。第三十一頁(yè)，共36頁(yè)。案例3：曙光公司長(zhǎng)期資金籌資決策缺點(diǎn)：①資金成本較高