第七章 證券市場監(jiān)管

第七章證券市場監(jiān)管學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握對證券發(fā)行上市、交易市場、證券交易所以及證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)的監(jiān)管內(nèi)容理解證券市場監(jiān)管的目的、原則和監(jiān)管對象熟悉我國證券市場監(jiān)管體制了解世界主要的證券市場監(jiān)管模式，理解集中型監(jiān)管模式了解我國證券監(jiān)管法律法規(guī)體系以及證券違規(guī)行為的分類和處理第一節(jié)證券市場監(jiān)管概述一、證券市場監(jiān)管的目的證券市場監(jiān)管是指以保護(hù)投資者合法權(quán)益為宗旨，以矯正和改善證券市場的內(nèi)在問題為目的，政府及其監(jiān)管部門通過法律、經(jīng)濟(jì)、行政等手段對參與證券市場各類活動的各類主體的行為所進(jìn)行的引導(dǎo)、干預(yù)和管制。一、證券市場監(jiān)管的目的

1、保護(hù)投資者2、保證市場的公平、效率和透明3、降低系統(tǒng)風(fēng)險二、證券市場監(jiān)管的原則1.依法管理原則。

3.公開原則。4.公平原則。5.公正原則。6.政府監(jiān)督和自律管理相結(jié)合原則。2.保護(hù)投資者利益原則三、證券市場監(jiān)管對象（1）對證券市場主體的監(jiān)管。證券市場主體一般分為證券發(fā)行人和證券投資者。（2）對證券市場客體的監(jiān)管。指對股票、債券等有價證券的發(fā)行與流通進(jìn)行審查、管理和監(jiān)督，新金融產(chǎn)品的實行等。（3）對證券中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。包括從事證券行業(yè)的會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、證券公司、期貨公司等。（1）信息披露監(jiān)管，即要求證券發(fā)行人對現(xiàn)實或潛在購買者提供有關(guān)交易證券的公開財務(wù)信息；（2）證券活動監(jiān)管，包括對證券交易者和證券市場交易的有關(guān)規(guī)定（典型如對內(nèi)幕交易的監(jiān)管）；（3）對金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管，包括證券公司、商業(yè)銀行、保險公司等銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行證券和參與證券交易的監(jiān)管；（4）對外國參與者監(jiān)管，其內(nèi)容主要是限制外國公司在國內(nèi)市場上的作用以及其對金融機(jī)構(gòu)所有權(quán)的控制。四、證券市場監(jiān)管模式1、集中型監(jiān)管模式集中型監(jiān)管模式是指政府通過制定專門的證券法規(guī)，并設(shè)立全國性的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)來統(tǒng)一管理全國證券市場。在這種模式下，政府積極參與證券市場管理，并在市場監(jiān)管中占主導(dǎo)地位，而各種自律性組織，如行業(yè)協(xié)會則起協(xié)助政府監(jiān)管的作用。美國、日本、韓國、新加坡等國家是實施證券集中型監(jiān)管模式的代表性國家。自律型監(jiān)管模式的主要優(yōu)點是：首先，證券交易商參與制定和執(zhí)行證券監(jiān)管法規(guī)，使市場監(jiān)管更加切合實際，有利于促進(jìn)證券商自覺遵守和維護(hù)這些法規(guī)。其次，他們對可能發(fā)生的違法行為有充分準(zhǔn)備，并且能夠?qū)Υ俗龀鲅杆俣行У姆磻?yīng)，總之，這種監(jiān)管更貼近市場，監(jiān)管成本低且效率高。缺點是監(jiān)管者非超脫的地位使證券市場的公正原則難以得到充分體現(xiàn)，自律管理者往往把管理的重點放在市場的有效運轉(zhuǎn)和保護(hù)自律組織會員利益上，因而缺乏對投資者利益的有效保障；缺乏強(qiáng)有力的立法做后盾，監(jiān)管手段軟弱；沒有全國統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，難以實現(xiàn)全國證券市場的協(xié)調(diào)發(fā)展，容易造成混亂。3、中間型監(jiān)管模式

中間型監(jiān)管模式是指既強(qiáng)調(diào)集中立法管理，又強(qiáng)調(diào)自律管理，是二者相互滲透、相互結(jié)合的產(chǎn)物，代表性國家是德國。第二節(jié)證券市場監(jiān)管的內(nèi)容一、對證券發(fā)行市場的監(jiān)管（一）證券發(fā)行審核制度證券發(fā)行審核制度是一國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于證券發(fā)行活動進(jìn)行監(jiān)管的法律法規(guī)及相關(guān)制度的總稱。由于證券發(fā)行上市是證券市場的入口，證券發(fā)行審核制度成為證券監(jiān)管制度的基礎(chǔ)和核心。1、注冊制

證券發(fā)行注冊制也稱申報制或登記制，是指發(fā)行人在公開發(fā)行前，按法律的規(guī)定向證券發(fā)行主管機(jī)關(guān)提交與發(fā)行有關(guān)的文件，在一定的期限內(nèi)，主管機(jī)關(guān)未提出異議的，其證券發(fā)行注冊即發(fā)生效力的一種證券發(fā)行審核制度。注冊制的基礎(chǔ)是強(qiáng)制性信息公開披露原則，遵循“買者自行小心”理念。證券注冊登記制度的優(yōu)點：（1）可以簡化審核程序，減輕主管機(jī)關(guān)的負(fù)擔(dān)；（2）有利于具有發(fā)展?jié)摿惋L(fēng)險性的企業(yè)通過證券市場募得資金，獲取發(fā)展機(jī)會；（3）提高投資人的投資判斷力，減少對政府的依賴性。2、核準(zhǔn)制證券發(fā)行核準(zhǔn)制證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)除進(jìn)行注冊制所要求的形式審查外，還關(guān)注發(fā)行人的法人治理結(jié)構(gòu)、營業(yè)性質(zhì)、資本結(jié)構(gòu)、發(fā)展前景、管理人員素質(zhì)、公司競爭力等，并據(jù)此作出發(fā)行人是否符合發(fā)行條件的判斷。核準(zhǔn)制遵循的是強(qiáng)制性信息公開披露和合規(guī)性管理相結(jié)合的原則，其理念是“買者自行小心”和“賣者自行小心”并行。核準(zhǔn)制的優(yōu)點：對擬發(fā)行的證券進(jìn)行了形式上和實質(zhì)上的雙重審查，獲準(zhǔn)發(fā)行的證券投資價值有一定的保障；有利于防止不良證券進(jìn)入市場，損害投資者利益。缺點:一是主管機(jī)關(guān)審核負(fù)荷過重；二是容易造成投資人的依賴心理，不利于培育成熟的投資人群；三是不利于發(fā)展高科技企業(yè)，具有潛力和風(fēng)險性的企業(yè)可能因一時不具備較高的發(fā)行條件而被排斥在外。3、審批制

證券發(fā)行審批制，是指法律同樣要規(guī)定證券發(fā)行的實質(zhì)條件，證券發(fā)行人準(zhǔn)備發(fā)行證券時，須將證明其具備實質(zhì)條件的文件向?qū)徟鷻C(jī)關(guān)申報，由審批機(jī)關(guān)根據(jù)法律的規(guī)定以及內(nèi)部所掌握的政策根據(jù)或計劃根據(jù)，決定是否同意發(fā)行人發(fā)行證券。（1）根據(jù)證券發(fā)行審批制，即使符合法律規(guī)定的實質(zhì)條件的主體，也不能必然獲得批準(zhǔn)發(fā)行證券，致使經(jīng)營主體實際上處于不平等地位，也不利于開展公平競爭。（2）審批機(jī)關(guān)據(jù)以批準(zhǔn)的最終標(biāo)準(zhǔn)，并不表現(xiàn)為公開的法律規(guī)范形式，而是審批機(jī)關(guān)內(nèi)部掌握的政策（如產(chǎn)業(yè)政策）或計劃（如額度控制或規(guī)?？刂疲蚨鴮徟撇环弦苑ㄒ?guī)范經(jīng)濟(jì)活動的法治精神。（3）由于審批機(jī)制具有隱蔽性，經(jīng)營主體對其發(fā)行計劃、發(fā)行申請等能否獲得批準(zhǔn)，難以進(jìn)行有效預(yù)期，即使能夠成功申請，發(fā)行周期也較長，從而加大了證券發(fā)行的風(fēng)險與成本，不利于經(jīng)營主體根據(jù)市場和經(jīng)營需要開展籌資活動。（二）證券發(fā)行信息披露制度

證券發(fā)行信息披露制度，是指發(fā)行人在公開發(fā)行證券時，根據(jù)法律、法規(guī)的規(guī)定，公開與證券發(fā)行有關(guān)的重大事實的材料的一種法律制度。證券發(fā)行信息披露制度的建立，有利于投資者對證券的價值判斷和對發(fā)行者的監(jiān)督管理，有利于提高證券發(fā)行市場資本配置效率。（三）證券發(fā)行保薦制度

證券發(fā)行保薦制度(Sponsorsystem)是指由保薦人負(fù)責(zé)發(fā)行人的上市推薦和輔導(dǎo)，并為證券上市后一段時間的信息披露行為向投資者承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任的制度。我國證券發(fā)行保薦制度開始于2004年，并且在主板和創(chuàng)業(yè)板市場同時采用，主要效仿的是香港交易所主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場保薦人制度。其產(chǎn)生背景是證券發(fā)行審查制度從審批制向核準(zhǔn)制過渡，弱化了證券監(jiān)管部門的實質(zhì)審查職責(zé)，強(qiáng)化保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表對上市證券的質(zhì)量把關(guān)，有利于推動證券發(fā)行制度向注冊制轉(zhuǎn)變?！蹲C券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》（1）首次公開發(fā)行股票并在主板上市的，持續(xù)督導(dǎo)的期間為證券上市當(dāng)年剩余時間及其后2個完整會計年度；主板上市公司發(fā)行新股、可轉(zhuǎn)換公司債券的，持續(xù)督導(dǎo)的期間為證券上市當(dāng)年剩余時間及其后1個完整會計年度。（2）首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的，持續(xù)督導(dǎo)的期間為證券上市當(dāng)年剩余時間及其后3個完整會計年度；創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)行新股、可轉(zhuǎn)換公司債券的，持續(xù)督導(dǎo)的期間為證券上市當(dāng)年剩余時間及其后2個完整會計年度。二、對證券交易市場的監(jiān)管（一）上市公司信息持續(xù)性披露制度1、上市公司持續(xù)信息披露的主要內(nèi)容（1）定期報告定期報告是上市公司在法定期限內(nèi)按照一定格式和編制規(guī)則制作完畢并公告的公司文件，分為年度報告、中期報告以及季度報告等，其中以年度報告最為重要。（2）臨時報告

臨時報告也稱“重大事件臨時報告”，是指上市公司就發(fā)生可能對上市公司證券及其衍生品種交易價格產(chǎn)生較大影響，而投資者尚未得知的重大事件時，為說明事件的起因、目前的狀態(tài)和可能產(chǎn)生的影響等內(nèi)容而出具的臨時性報告。重大事件的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)具有一定彈性。為便于確定上市公司是否履行了信息披露義務(wù)，各國法律一般將重大事件的常見形態(tài)列舉下來。例如，公司的經(jīng)營方針和經(jīng)營范圍的重大變化；公司的重大投資行為和重大的購置財產(chǎn)的決定；公司發(fā)生重大債務(wù)和未能清償?shù)狡趥鶆?wù)的違約情況；公司發(fā)生重大虧損或者凈資產(chǎn)遭受重大損失；公司高級管理人員的變動；公司減資、合并、分立、解散及申請破產(chǎn)的決定。除上述列舉者外，其他可能對公司股票價格產(chǎn)生重大影響的事件，也應(yīng)視為重大事件。當(dāng)重大事件發(fā)生時，上市公司應(yīng)當(dāng)在公平基礎(chǔ)上向所有投資者真實、準(zhǔn)確、完整、及時地披露信息，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏?！昂际掍摌?gòu)”案

2007年1月至2月初，杭蕭鋼構(gòu)與中國國際基金有限公司（以下簡稱中基公司）就安哥拉住宅建設(shè)項目（以下簡稱安哥拉項目）舉行了多次談判。2月8日，雙方就安哥拉項目合同的價格、數(shù)量、付款方式、工期等主要內(nèi)容達(dá)成一致意見。2月10日至13日，雙方就合同細(xì)節(jié)進(jìn)行談判，并于13日簽署合同草案，合同總金額折合人民幣313.4億元。2月12日下午3點，正值杭蕭鋼構(gòu)和中基公司的合同談判處于收尾階段，公司董事長單銀木在公司2006年度總結(jié)表彰大會的講話中稱：“07年對杭蕭來說是一個新的起點，如國外的大項目正式啟動，08年股份公司爭取達(dá)到120億，集團(tuán)目標(biāo)為150億?！睆囊延凶C據(jù)看，安哥拉項目合同的總金額折合人民幣313.4億元，而杭蕭鋼構(gòu)2005年度經(jīng)審計的公司主營業(yè)務(wù)收入只有15.16億元，足以對杭蕭鋼構(gòu)的經(jīng)營成果產(chǎn)生重要影響，因此，這一事件應(yīng)當(dāng)及時予以披露。

安哥拉項目合同金額巨大，自2006年11月起，公司主要領(lǐng)導(dǎo)、公司設(shè)計部、投標(biāo)辦、市場營銷部和法務(wù)部等十多人參與了該項目工作，信息泄露的風(fēng)險已經(jīng)很大。相關(guān)證據(jù)顯示，2007年2月8日，雙方已就項目主要內(nèi)容達(dá)成一致；2月11日上午，公司開始布置設(shè)計部門進(jìn)行工作，表明該合同已難以保密；2月12日下午，公司董事長單銀木在公司年度總結(jié)表彰大會的講話中泄露了信息；2月13日，公司股價連續(xù)兩個漲停，上海證券交易所詢問公司有無經(jīng)營異常情況，公司稱沒有異常情況。上海證券交易所要求公司作進(jìn)一步的了解，并提醒公司如有異常情況要及時公告，但公司一直到2月15日才披露正在商談一個境外合同項目。

2007年1月下旬，從杭蕭鋼構(gòu)辭職不久的陳玉興（曾任杭蕭鋼構(gòu)的證券事務(wù)代表兼證券辦副主任），在杭蕭鋼構(gòu)安徽子公司總經(jīng)理王更新處得知，杭蕭鋼構(gòu)正在談一個境外合同。

2月11日下午，在杭蕭鋼構(gòu)事業(yè)部經(jīng)理羅曉軍的邀請下，陳玉興參加了一次聚會，談到杭蕭近況時，羅曉軍透露，他從公司一位高管處得知，公司正在洽談安哥拉的一個工程項目，金額高達(dá)300億元。盡管陳玉興對此心存懷疑，但仍然離座打電話給合作炒股者王向東，指令他于次日全倉買入杭蕭鋼構(gòu)。第二天，王向東就買入“杭蕭鋼構(gòu)”股票2776996股。2月12日，羅高峰（時任公司證券辦的副主任、證券事務(wù)代表）剛出差回來，并沒有參加公司2006年度總結(jié)表彰大會，但下午在公司的多個部門聽到同事們在談公司“國外的大項目”——來自安哥拉的300億元大單。由于參與表彰大會的杭蕭員工涵蓋了高、中、基層各級員工，從這一刻開始，杭蕭獲得的超級大單變成了公開的秘密。

羅高峰與陳玉興是朋友，羅用“亦師亦友”來形容自己和陳玉興的交情，而陳玉興也承認(rèn)和羅“關(guān)系不錯”2月12日下午，陳玉興給羅高峰打了兩次電話，因為羅高峰正在忙，兩人未能詳談。到了下午5點左右，羅高峰給陳玉興回電話時，兩人談起了“安哥拉項目”。陳玉興從羅高峰口中，又一次證實了這300億元的合同。陳玉興在2月12日晚上又將信息告訴王向東，并再次下令買入“杭蕭鋼構(gòu)”股票。次日上午，王向東買入2398600股。陳玉興還利用羅高峰委托其管理的晁某股票賬戶買入42800股。2月13日下午，羅高峰打電話將合同已草簽的情況泄露給陳玉興。陳叫羅獲取合同文本，并告知用晁某的賬戶買入了“杭蕭鋼構(gòu)”股票。隨后，陳玉興指令王向東于2月14日將賬戶里的所有資金，以漲停價買入1787300股。

2月12日、2月13日，公司股價連續(xù)兩個漲停，上海證券交易所詢問公司有無經(jīng)營異常情況，公司稱沒有異常情況。上海證券交易所要求公司作進(jìn)一步的了解，并提醒公司如有異常情況要及時公告，但公司一直到2月15日才披露正在商談一個境外合同項目。2007年2月15日，杭蕭鋼構(gòu)發(fā)布公告稱，“公司正與有關(guān)業(yè)主洽談一境外建設(shè)項目，該意向項目整體涉及總金額折合人民幣約300億元，該意向項目分階段實施，建設(shè)周期大致在兩年左右。若公司參與該意向項目，將會對公司2007年業(yè)績產(chǎn)生較大幅度增長”。

2月15日，第一次復(fù)牌后又是連續(xù)3個漲停。春節(jié)后2月27日，杭蕭鋼構(gòu)開始停牌半個月。3月13日，杭蕭鋼構(gòu)海外344億巨額合同披露，股價又是連續(xù)4個漲停。短短10個交易日股價累計漲幅達(dá)159%，市場一片嘩然，質(zhì)疑公司合同的真實性和內(nèi)幕交易。3月15日，陳玉興從羅高峰處得知，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)要調(diào)查，遂指令王向東于次日賣出股票。3月16日，王向東將6961896股全部賣出，獲利4037萬元。3月19日，上證所對杭蕭鋼構(gòu)實行停牌處理。4月10日，陳玉興將晁某賬戶里的股票全部賣出，獲利367810.9元。

2007年4月4日，中國證監(jiān)會向杭蕭鋼構(gòu)下發(fā)了《立案調(diào)查通知書》，通知公司因公司股價異常波動，涉嫌存在違法違規(guī)行為，根據(jù)《證券法》的有關(guān)規(guī)定，決定立案調(diào)查。4月5日上午公司進(jìn)行了公告，當(dāng)日下午，公司董事會秘書潘金水先后接受了多家媒體記者采訪，對媒體發(fā)表“大家都誤解了公告的內(nèi)容”，“（證監(jiān)會）調(diào)查的對象主要是二級市場的違規(guī)行為”，“證監(jiān)會調(diào)查已基本結(jié)束”，“我可以負(fù)責(zé)任地說，我們公司在信息披露等方面，并不存在違規(guī)情況”等言論。多家媒體和網(wǎng)站對此迅速做了報道或轉(zhuǎn)載。事實上，中國證監(jiān)會向杭蕭鋼構(gòu)下發(fā)《立案調(diào)查通知書》時，有關(guān)調(diào)查才剛剛開始，并不是所謂的“已基本結(jié)束”，而且也未排除公司在信息披露方面存在違法違規(guī)行為。

5月11日，上海證券交易所發(fā)布公告，對在信息披露方面存在違規(guī)行為的浙江杭蕭鋼構(gòu)股份有限公司和董事長單銀木、董事潘金水、總裁周金法進(jìn)行公開譴責(zé)。

5月14日，中國證監(jiān)會針對杭蕭鋼構(gòu)發(fā)布《行政處罰決定書》（證監(jiān)罰字[2007]16號），認(rèn)定杭蕭鋼構(gòu)及其有關(guān)管理人員的行為違反了《證券法》第六十三條“發(fā)行人、上市公司依法披露的信息，必須真實、準(zhǔn)確、完整，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏”的規(guī)定，構(gòu)成了《證券法》第一百九十三條所述的“未按照規(guī)定披露信息”的行為、所披露的信息有“誤導(dǎo)性陳述”的行為，決定對杭蕭鋼構(gòu)給予警告，并處以40萬元罰款，對董事長單銀木、總裁周金法分別給予警告，并處以20萬元罰款，對董事會秘書潘金水、總經(jīng)理陸擁軍、證券事務(wù)代表羅高峰分別給予警告，并處以10萬元罰款。

中國證監(jiān)會對杭蕭鋼構(gòu)進(jìn)行立案調(diào)查的同時，于4月19日，依照有關(guān)規(guī)定將涉嫌杭蕭鋼構(gòu)股票內(nèi)幕交易犯罪案移送公安部，公安部隨即部署浙江省公安機(jī)關(guān)依法查處。5月1日，浙江省公安機(jī)關(guān)立案偵查。6月11日，經(jīng)報浙江省檢察機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，浙江省公安機(jī)關(guān)對涉嫌泄露內(nèi)幕信息罪的犯罪嫌疑人羅高峰、涉嫌內(nèi)幕交易罪的犯罪嫌疑人王向東、陳玉興執(zhí)行逮捕。

2007年7月，公安機(jī)關(guān)對王向東、陳玉興、羅高峰3名嫌疑人涉嫌杭蕭鋼構(gòu)股票內(nèi)幕交易的犯罪事實偵查終結(jié)，并移送檢察院。由于案情重大，檢察院將該案退回公安機(jī)關(guān)補(bǔ)充偵查一次。10月中旬補(bǔ)充偵查結(jié)束后，案件再次送檢察院審查起訴。

2007年12月21日，杭蕭鋼構(gòu)案在浙江省麗水市開庭審理。麗水市檢察院以涉嫌泄露內(nèi)幕信息罪對杭蕭鋼構(gòu)證券辦副主任、證券事務(wù)代表羅高峰，以涉嫌內(nèi)幕交易罪對陳玉興、王向東提起公訴。

據(jù)公訴機(jī)關(guān)指控，2006年11月，杭蕭鋼構(gòu)股份有限公司與中國國際基金有限公司開始接觸洽談安哥拉公房項目由混凝土結(jié)構(gòu)改成鋼結(jié)構(gòu)事宜。2007年2月17日，經(jīng)過多輪談判，雙方簽訂了相關(guān)合同，該項目整體涉及總金額300多億元人民幣。2007年1月底至2月，時任杭蕭鋼構(gòu)證券辦副主任、證券事務(wù)代表的羅高峰在工作中，獲悉公司與中基正在洽談“安哥拉項目”的有關(guān)信息。2007年2月份，羅高峰違反《證券法》有關(guān)規(guī)定，向原杭蕭鋼構(gòu)證券辦主任陳玉興透露了自己知悉的相關(guān)信息。陳玉興指令合作炒股票的王向東分多次買入杭蕭鋼構(gòu)股票共計6961896股，并在3月15日全部賣出，非法獲利4037萬余元。

麗水市中級人民法院對此案公開審理后認(rèn)為，被告人羅高峰身為內(nèi)幕信息知情人員，在涉及證券的發(fā)行、交易，對證券的價格有重大影響的信息尚未公開前，故意泄露內(nèi)幕信息給知情人員以外的人，造成他人利用內(nèi)幕信息進(jìn)行內(nèi)幕交易，情節(jié)嚴(yán)重，其行為已構(gòu)成泄露內(nèi)幕信息罪；被告人陳玉興、王向東非法獲取內(nèi)幕信息并利用內(nèi)幕信息進(jìn)行股票交易，情節(jié)嚴(yán)重，其行為已構(gòu)成內(nèi)幕交易罪。

麗水市中級人民法院依照《中華人民共和國刑法》第一百八十條、第二十五條第一款、第二十六條第一、四款、第二十七條、第六十八條第一款、第七十二條、第七十三條第二、三款、第六十四條之規(guī)定，對羅高峰、陳玉興、王向東進(jìn)行了一審宣判。羅高峰(浙江杭蕭鋼構(gòu)股份有限公司證券辦副主任、證券事務(wù)代表)犯泄露內(nèi)幕信息罪，被判處有期徒刑一年六個月；陳玉興(原系浙江杭蕭鋼構(gòu)股份有限公司證券辦主任，2006年12月辭職)、王向東(與陳玉興合作炒股關(guān)系)犯內(nèi)幕交易罪，分別被判處有期徒刑二年六個月和有期徒刑一年六個月，緩刑二年，并各處罰金人民幣4037萬元；陳玉興、王向東的違法所得人民幣4037萬元予以追繳，由麗水市人民檢察院上繳國庫。

一審判決后，羅高峰、王向東表示服判，但陳玉興認(rèn)為自己沒有利用內(nèi)幕信息進(jìn)行交易，不構(gòu)成內(nèi)幕交易罪，提出上訴。2008年3月26日，受浙江省高級法院的委托，麗水市中級法院對羅高峰、陳玉興、王向東泄露內(nèi)幕信息、內(nèi)幕交易案進(jìn)行二審宣判，裁定駁回陳玉興的上訴，維持一審判決。2、持續(xù)性信息披露制度的特點（1）持續(xù)性信息披露義務(wù)是上市公司的法定義務(wù)公司究竟是自愿還是被迫履行持續(xù)性信息披露義務(wù)，這在學(xué)術(shù)界曾有多種意見?，F(xiàn)代證券法理論普遍認(rèn)為，持續(xù)信息披露是上市公司的法定義務(wù)，上市公司不履行持續(xù)性信息披露義務(wù)的，公司及其管理者應(yīng)承擔(dān)侵權(quán)民事責(zé)任。（2）應(yīng)披露的信息范圍越來越廣人們初步接受持續(xù)性信息披露制度后，公司應(yīng)披露的信息范圍相對較窄。但隨著人類的進(jìn)步和投資者地位的逐漸提高，特別是隨著證券市場管理的科學(xué)化，持續(xù)信息披露在內(nèi)容上不斷拓寬，深度不斷加強(qiáng)，已成為含義豐富、包容性極強(qiáng)的制度體系。（3）持續(xù)性信息披露逐漸成為獨立的系統(tǒng)性制度公司、公司董事等高級管理者、公司控股股東等，都負(fù)擔(dān)著持續(xù)性信息披露義務(wù)，有義務(wù)真實、準(zhǔn)確、完整和無誤導(dǎo)地披露一切與上市證券有關(guān)的信息，有責(zé)任抑制和避免一切影響投資者重大利益的欺詐或誤導(dǎo)行為、內(nèi)幕交易行為、損害小股東利益行為、同業(yè)競爭行為、關(guān)聯(lián)交易行為及其他利益沖突行為。任何違反持續(xù)性信息披露義務(wù)的人，將受到嚴(yán)格處罰。（4）持續(xù)性信息披露制度逐漸精細(xì)化證券法推崇公開、公正、公平與誠實信用原則，建立精細(xì)化的信息披露法規(guī)體系，目的在于實現(xiàn)證券法宗旨。各國證券法對信息披露的范圍、類型、方式、格式、時機(jī)、程度乃至用語的規(guī)范性，都作出要求。這對于展現(xiàn)證券法原則的完整內(nèi)涵，保證證券市場的健康發(fā)展，無疑具有積極意義。3、我國上市公司持續(xù)性信息披露制度

《上市公司信息披露管理辦法》（2007年）要求上市公司年度報告應(yīng)當(dāng)在每個會計年度結(jié)束之日起4個月內(nèi)，中期報告應(yīng)當(dāng)在每個會計年度的上半年結(jié)束之日起2個月內(nèi)，季度報告應(yīng)當(dāng)在每個會計年度第3個月、第9個月結(jié)束后的1個月內(nèi)編制完成并披露。根據(jù)《證券法》有關(guān)規(guī)定，任何投資者直接或者間接持有一個上市公司發(fā)行在外的普通股達(dá)到5%以上時，應(yīng)按照中國證監(jiān)會制定的準(zhǔn)則規(guī)定的內(nèi)容和格式，將有關(guān)情況刊登在至少一種由中國證監(jiān)會指定的全國性報刊上；當(dāng)上述持股比例達(dá)到30%時，除按照規(guī)定報告外，還應(yīng)當(dāng)自所列事實發(fā)生之日起45日內(nèi)向公司所有股東發(fā)出收購要約，并同時刊登在有關(guān)報紙上。（二）證券交易信息披露制度我國對于證券交易信息披露制度分為兩種情況：一般交易信息披露和大宗交易信息披露。在交易前信息方面，兩大交易所開盤前并不公布任何委托信息及可能的開盤價，只對外揭示實時最高五個價位買入申報價及數(shù)量和實時最低五個價位賣出申報價及數(shù)量。在交易后信息方面，即時行情對證券代碼、證券簡稱、前收盤價、最新成交價、當(dāng)日最低價、當(dāng)日累計成交數(shù)量、當(dāng)日累計成交金額等信息進(jìn)行公布，交易信息公開制度對A股和基金漲跌幅比例超過7%(含7%)的前五只證券的交易信息進(jìn)行披露。大宗交易采用交易后信息披露制度。大宗交易收盤后由交易所在指定媒體上單獨披露，包括每筆大宗交易的成交量、成交價以及買賣雙方所在會員營業(yè)部的名稱。如果大宗交易成交后涉及法定信息披露要求的，則要求買賣雙方應(yīng)依照有關(guān)法律法規(guī)履行信息披露義務(wù)。三、對證券交易所的監(jiān)管1、規(guī)定交易所設(shè)立的條件和審批程序2、政府監(jiān)管者對交易所規(guī)則的干預(yù)我國證券法規(guī)定，證券交易所制定上市規(guī)則、交易規(guī)則、會員管理規(guī)則和其他有關(guān)規(guī)則，應(yīng)報國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)；交易中出現(xiàn)的重大異常情況應(yīng)向國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)報告和備案。3、對交易所懲戒行為的審查4、政府主管機(jī)關(guān)對交易所的調(diào)查和處罰4、政府主管機(jī)關(guān)對交易所的調(diào)查和處罰四、對證券中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管1、對證券商資格的監(jiān)管2、對證券商資金的監(jiān)管（1）規(guī)定最低資本額。我國2005年修訂的《證券法》實施后，對證券公司實行按業(yè)務(wù)分類的最低資本要求。比如，證券公司經(jīng)營證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、證券投資咨詢業(yè)務(wù)、與證券交易和證券投資活動有關(guān)的財務(wù)顧問業(yè)務(wù)這三項業(yè)務(wù)時，注冊資本最低限額為人民幣5000萬元。證券公司經(jīng)營證券承銷與保薦、證券自營、證券資產(chǎn)管理和其他證券業(yè)務(wù)這四項業(yè)務(wù)之一的，注冊資本最低限額為人民幣1億元；經(jīng)營這四項業(yè)務(wù)其中兩項以上的，則要求注冊資本最低限額為人民幣5億元。（2）提存保證金。它的用途主要為彌補(bǔ)證券交易及其他業(yè)務(wù)因事故而發(fā)生的損失，賠償因券商失誤而給客戶造成的損失。如我國規(guī)定應(yīng)提取一定比例的營業(yè)保證金和交易風(fēng)險基金。（3）自營交易額的規(guī)定。我國規(guī)定證券公司賬戶上持有的證券市值不得超過公司資本金的80%；同一證券的持有量不得超過公司資本金的30%；持有同一股票數(shù)額不得超過該企業(yè)股份總額的5%和本公司資本金的10%，證券營業(yè)部用于購買證券的資金不得超過營運資金的50%等。對券商行為的監(jiān)管對證券商的經(jīng)營活動、從業(yè)人員、管理人員的行為進(jìn)行監(jiān)管。如通過對證券交易所規(guī)章制度的建立以防止欺詐行為的發(fā)生，設(shè)置券商約束條款，對違規(guī)券商進(jìn)行處罰等。4、對券商風(fēng)險管理能力的監(jiān)管對證券公司風(fēng)險管理能力進(jìn)行監(jiān)管的目的是降低證券系統(tǒng)風(fēng)險，監(jiān)管當(dāng)局的主要任務(wù)是從資本充足、公司治理與合規(guī)管理、動態(tài)風(fēng)險監(jiān)控、信息系統(tǒng)安全、客戶權(quán)益保護(hù)和信息披露等幾方面建立動