當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的幾個問題

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的幾個問題一、存款準(zhǔn)備金率提高及加息問題二、內(nèi)需拉動問題三、中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整問題四、中美貨幣政策的錯配問題五、通貨膨脹及經(jīng)濟(jì)增長率問題六、發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展范式問題七、2008年中國股市運行方向問題八、中國的貨幣政策及出路一、存款準(zhǔn)備金率提高及加息問題2007-2008存款準(zhǔn)備金率歷次調(diào)整及股市表現(xiàn)實施時間調(diào)整前調(diào)整后幅度公布后首個交易日滬市表現(xiàn)08032515%15.5%0.5%------08012514.5%15%0.5%-2.63%07122513.5%14.5%1%+1.38%07112613%13.5%0.5%-1.46%07101312.5%13%0.5%+2.15%07090612%12.5%0.5%-2.16%07070311.5%12%0.5%+0.68%07051811%11.5%0.5%+1.04%07042910.5%11%0.5%+2.16%07040510%10.5%0.5%+0.43%0702169.5%10%0.5%+1.40%0701059%9.5%0.5%+0.94%

中國央行18日決定從2008年3月25日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點至15.5%。上調(diào)存款準(zhǔn)備金率是緊縮性貨幣政策的一部分，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率旨在引導(dǎo)信貸增長，將有助于流動性管理，料加息預(yù)期有所減弱。

美聯(lián)儲減息主要是依據(jù)美國國內(nèi)的形勢，盡管世界經(jīng)濟(jì)相互之間存在影響，但中美經(jīng)濟(jì)形勢畢竟不太一樣，中國近期是否加息“還得再看看”。

今年央行將落實從緊的貨幣政策，更進(jìn)一步加強(qiáng)流動性管理。具體措施將包括嚴(yán)格控制貨幣供給量、擴(kuò)大匯率彈性、利用匯率杠桿，以及優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)等。存準(zhǔn)率仍將是今年央行調(diào)控流動性時，重要的常規(guī)工具。

央行可能需要通過進(jìn)一步觀察國內(nèi)形勢，同時綜合判斷美國減息對中國的影響來決定是否加息。短期內(nèi)加息的可能性有所減小。即便央行近期加息，很有可能是存款利率調(diào)整幅度大于貸款利率的不對稱式加息。這是中國人民銀行2008年第二次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，此次上調(diào)后，中國的銀行存款準(zhǔn)備金率為15.5%。2007年，中國人民銀行連續(xù)十次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率至14.5%的歷史高位。銀行界人士預(yù)期，今年全年央行料加息四次，存款準(zhǔn)備金率到今年底料升至18%的高位。站在中國人民銀行立場上，通脹是央行關(guān)注的焦點。一年來的貸款額是九年以來的新，貸款利率高達(dá)7.47厘，存款利率4.14厘。今年2月份食品成本，供應(yīng)因為雪災(zāi)而上升，同時也加快了通脹的上升，貿(mào)易盈余收窄，新貸款額下降，以致貨幣供應(yīng)的勢頭增長放緩。目前講運用金融政策來減低信貸、貨幣增長是否成功，還是言之過早。中國貨幣政策仍有調(diào)整的空調(diào)，如在去年存款準(zhǔn)備金率上升了六次，仍然不能壓抑通脹。剛公布2月份中國通脹上漲8.7%，是創(chuàng)下十一年來的新高；如果用加息可能會吸引海外的熱錢來中國投資，從而令現(xiàn)金出現(xiàn)水浸現(xiàn)象，也是令人頭痛的事，結(jié)果是火上加油，央行加息的空間已相當(dāng)有限。二、內(nèi)需拉動問題溫家寶5日所作的《政府工作報告》中曾提出，要推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，轉(zhuǎn)變發(fā)展方式；并強(qiáng)調(diào)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長由主要依靠投資、出口拉動向依靠消費、投資、出口協(xié)調(diào)拉動轉(zhuǎn)變。這預(yù)示著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨重大轉(zhuǎn)型，消費已成為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展主力，之前的外向型經(jīng)濟(jì)勢必轉(zhuǎn)為內(nèi)向型經(jīng)濟(jì)。中國經(jīng)濟(jì)之前的發(fā)展模式是外向型經(jīng)濟(jì)，也即以投資和出口為主帶動經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。這次溫家寶在報告中加入了消費一項，并將它提到了投資和出口的前面，對于中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展來說，這是改革開放三十年來經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的一次最重大變革，因為這樣的調(diào)整意味著中國的經(jīng)濟(jì)增長將建立在內(nèi)需市場的基礎(chǔ)上，即由“外向型經(jīng)濟(jì)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皟?nèi)向型經(jīng)濟(jì)”。國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化存在著不確定因素和潛在風(fēng)險增加，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)失衡加劇、增速放緩，國際競爭更加激烈；美國次貸危機(jī)影響蔓延，美元持續(xù)貶值，國際金融市場風(fēng)險增大；國際市場糧食價格上漲，石油等初級產(chǎn)品價格高位運行；貿(mào)易保護(hù)主義加劇，貿(mào)易摩擦增多。這些都可能對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來不利影響。與此相呼應(yīng)的是，國家統(tǒng)計局負(fù)責(zé)人也曾表示，2007年消費對GDP的貢獻(xiàn)七年來首次超過投資。在此之前，自2001年以來，投資對GDP的貢獻(xiàn)連續(xù)超過消費。投資率過高、消費率過低的結(jié)構(gòu)失衡問題一直困擾著中國經(jīng)濟(jì)。而去年發(fā)生的這一結(jié)構(gòu)性變化，可能意味著經(jīng)濟(jì)增長方式開始出現(xiàn)“拐點”。初步估計，在去年11.4%的GDP增長中，消費、投資、凈出口分別拉動4.4%、4.3%及2.7%。專家認(rèn)為，受人均收入加速增長、擴(kuò)大消費需求政策生效、奧運經(jīng)濟(jì)刺激等因素影響，2008年消費對經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用可能將更加明顯。另外，中國轉(zhuǎn)向內(nèi)向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展也有它合理的背景。在全國產(chǎn)業(yè)升級的大背景下，許多沿海企業(yè)已經(jīng)逐漸轉(zhuǎn)變生產(chǎn)方式，一些出口為主的港商臺商已經(jīng)開始轉(zhuǎn)攻大陸內(nèi)銷市場。東部地區(qū)也正轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，經(jīng)濟(jì)發(fā)展一改二產(chǎn)獨大的局面轉(zhuǎn)向第三產(chǎn)業(yè)協(xié)同帶動，消費品市場暢旺。東方證券分析師王勇說，消費品市場旺盛只是東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長由主要依靠投資、出口拉動向依靠消費、投資、出口協(xié)調(diào)拉動轉(zhuǎn)變的一個縮影。市場預(yù)測，在此情況下，中國今年的消費將大有所為。世界經(jīng)濟(jì)論壇日前指出，發(fā)展國內(nèi)市場有助于減低受海外消費習(xí)慣改變可能給中國經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊。報告認(rèn)為中國持續(xù)依賴出口將增加經(jīng)濟(jì)受損風(fēng)險。中國經(jīng)濟(jì)增長將是未來十年全球經(jīng)濟(jì)和政界新領(lǐng)軍者最關(guān)心的問題之一。目前全球經(jīng)濟(jì)仍對美國有很大程度的依賴。美國自1998年起每年有3.5%的消費增長，美國的消費是建基于借貸之上。美國消費增長緩慢，加上近期次級房貸危機(jī)，使觀察家們對依賴單一消費市場產(chǎn)生恐懼。中國憑借充裕的廉價勞工多年來一直為美國等西方國家制造出口商品，對美國和歐盟市場的依賴意味著中國經(jīng)濟(jì)很可能受到這兩個市場的變化而陷入危機(jī)。中國制造業(yè)由于內(nèi)部競爭加劇，工資水平上漲以及利潤收縮等問題，目前正面臨轉(zhuǎn)折點。中國企業(yè)極少宣布破產(chǎn)以及中國市場欠缺保護(hù)知識產(chǎn)權(quán)意識等結(jié)構(gòu)性問題，更使問題雪上加霜。然而，在中國零售業(yè)每年13%的增長下，投資者正把焦點轉(zhuǎn)移到這亞洲巨人身上。報告說，這些投資者希望在中國尋找買家，而不再單純尋找廉價勞工。這為中國工業(yè)帶來了新轉(zhuǎn)機(jī)。外國投資者已經(jīng)開始在中國發(fā)展設(shè)計業(yè)務(wù)，并發(fā)現(xiàn)中國的產(chǎn)品設(shè)計能力卓越，能夠從中國出口設(shè)計到別的地方投產(chǎn)。不過世界經(jīng)濟(jì)論壇警告，仍然存在的問題是，中國內(nèi)需增長能不能有足夠的增長，來彌補(bǔ)出口市場衰退的影響。三、中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整問題北京奧運會還有不到5個月就要開幕，中國經(jīng)濟(jì)開始亮起了“黃燈”。一旦處理不當(dāng)，“中華民族風(fēng)光的一年”可能變成苦難的開始。

中國最大的房地產(chǎn)開發(fā)商萬科集團(tuán)，最近統(tǒng)一降低了公寓房的銷售價格。該公司在深圳、廣州、上海、北京等主要8個城市的房地產(chǎn)項目，最大價格降幅達(dá)到30%，對該行業(yè)的影響可謂非同尋常。

在國內(nèi)生產(chǎn)總值連續(xù)5年保持了兩位數(shù)的增長之后，持續(xù)繁榮的中國房地產(chǎn)業(yè)在去年10月出現(xiàn)了拐點。

在住宅價格急劇上漲和供應(yīng)增加的同時，政府實施了緊縮政策，目前的房地產(chǎn)市場處于“有價無市”的狀態(tài)。

今年1月，萬科的銷售面積為23萬平方米，金額為18.5億元，均比上月下降了70%。為了擺脫目前的困境，萬科采取了打折促銷手段，這種嘗試會帶來怎樣的效果，引起了各界普遍的關(guān)注。中國經(jīng)濟(jì)最大的問題是長期以來過分依賴投資和出曰。去年的固定資產(chǎn)投資約為13.7萬億元，已連續(xù)5年保持了25%左右的增長。在構(gòu)成GDP的消費、投資以及純出口（出口減去進(jìn)口）指標(biāo)當(dāng)中，投資所占比率超過了40%以上，這種狀態(tài)一直持續(xù)了下來。發(fā)展中國家的高速增長很多是由投資和出口拉動的，日本和韓國曾經(jīng)依靠30%左右的投資率，實現(xiàn)了長達(dá)10年左右的兩位數(shù)的經(jīng)濟(jì)增長。

中國的投資率更高，從而使消費所占的比率極低（發(fā)達(dá)國家占70%左右）。這是由于國內(nèi)收人差距阻礙了內(nèi)需的增長，中國農(nóng)民和城市低收入者的購買力依然很弱。中國通過增加出口來填補(bǔ)這一弱項。在過去5年里，中國出口的年增速高達(dá)30%。在此期間，美國家庭的儲蓄率從過去的10%，降到了幾乎為零。美國貪婪地吸納了中國產(chǎn)品，使消費持續(xù)過剩。中國過剩的投資和過剩的生產(chǎn)支撐了美國過剩的消費，從而連續(xù)5年實現(xiàn)了兩位數(shù)的增長。

不過，在距奧運會開幕不到半年的時候，中國經(jīng)濟(jì)所面臨的國內(nèi)和國際環(huán)境正在同時發(fā)生奇異的變化。由于人民市匯率上調(diào)行動遲緩，許多投資性的外資流入中國，造成了流動性過剩。

貨幣供應(yīng)量的增大與投資過熱一道，使通貨膨脹率持續(xù)走高，2月的消費物價比上年同期上漲了8.7%，創(chuàng)下過去12年來的新高。另一方面，持續(xù)攀升的股市在去年10月達(dá)到頂點后，至今下跌已超過30%，尚未等到奧運會開幕，資產(chǎn)泡沫已開始收縮。

中國投資主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長所造成的負(fù)面影響已開始在中國各地顯現(xiàn)出來，而此時恰逢美國的次貸危機(jī)日益惡化，世界經(jīng)濟(jì)開始變得前途未卜。

中國2月的出口為873億美元，僅比去年同期增長6.5%，與過去20%以上的增幅相比，速度明顯放慢。當(dāng)月，中國向美國出口155億美元，比1月（192億美元）下降了20%。

中國的勞動人口每年增加

1000多萬，為了維護(hù)社會的穩(wěn)定，需要保持8%似上的經(jīng)濟(jì)增長。要解決中國經(jīng)濟(jì)目前遇到的問題，必須轉(zhuǎn)變目前由投資和出曰主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長方式，轉(zhuǎn)而振興內(nèi)需。

迄今中國政府已經(jīng)提高了人民市升值的速度，開始健全養(yǎng)老金和醫(yī)療等社會保障制度，并完善最低工資制度。這樣傲也是為了提高老百姓的購買力，擴(kuò)大消費。

不過，實施這些措施都需要時間。在奧運會后的數(shù)年間，中國經(jīng)濟(jì)將經(jīng)受經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的陣痛。四、中美貨幣政策的錯配問題在中國貨幣政策多管齊下不斷緊縮銀根的同時，美聯(lián)儲卻依舊在我行我素地擴(kuò)大寬松貨幣閘門，這種迥然有異的貨幣政策方向錯配表面上不過是帶來了所謂利差“倒掛”，加大了人民幣升值壓力，實際上更深層次的風(fēng)險在于通過改變政策博弈基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)，將中美雙方引向“囚徒困境”式的劣質(zhì)博弈之中，結(jié)果可能是政策效果的相互抵消以及中國乃至全球物價穩(wěn)定的一并受損。次貸風(fēng)波發(fā)生前，中美兩國的政策目標(biāo)并不存在明顯沖突，雖然缺乏合作，但政策博弈卻意外地獲得了合作收益，甚至靠近了最優(yōu)的帕累托均衡，美國透支性消費不僅有效保障了自身復(fù)蘇，還為中國出口的外部需求增長提供了助力，而本世紀(jì)前四年格氏降息的通脹壓力很大一部分被中國低價舶來品的中和作用所化解。但次貸風(fēng)波一直未經(jīng)察覺的深遠(yuǎn)影響卻改變了政策目標(biāo)的這種耦合，博弈環(huán)境的時過境遷使得非合作博弈收獲合作均衡的好戲不得不戛然而止。在美聯(lián)儲那一方，金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)成為主要目標(biāo)，面對0.6%的GDP增長和一片慘淡的新近數(shù)據(jù)，沒有人再去關(guān)心長期趨勢，盡管一系列的深入研究表明美國長期增長并不那么糟糕，但美聯(lián)儲主席伯南克似乎更相信凱恩斯的話：“在長期中我們已經(jīng)死了”，一系列旨在緩解貨幣市場信貸緊縮并刺激短期經(jīng)濟(jì)反彈的政策搭配已經(jīng)讓美聯(lián)儲進(jìn)入了放松貨幣的瘋狂期，在向市場提供2000億美元救助之后，美聯(lián)儲在3月中下旬進(jìn)一步大幅降息已經(jīng)沒有懸念。更深層次看，伯南克如此義無反顧的重要原因在于，美國通脹壓力并沒有想象中的大，雖然在過去的46個月中，有37個月美國核心通貨膨脹率位于1.5%～2%的穩(wěn)定狀態(tài)上方，但美國小時工工資漲幅依舊十分溫和，考慮到失業(yè)率上升帶來的壓力，物價工資的成本推動核心鏈條并未形成。相比之下，中國貨幣政策的目標(biāo)卻是被迫偏向物價穩(wěn)定，8.7%的2月CPI意味著進(jìn)一步緊縮貨幣勢在必行。令人擔(dān)憂的是，貨幣政策方向錯配已經(jīng)顯現(xiàn)出抵消中國貨幣政策效果的跡象。2008年2月人民幣新增貸款2434億元，同比少增1704億元；貸款余額同比增速為15.73%，比2007年末和1月分別下降0.37和1.01個百分點。中國調(diào)控當(dāng)局前期有針對性的政策搭配已經(jīng)在“緊信貸”這個貨幣加速層次起到了立竿見影的效果，但是物價穩(wěn)定依舊缺失，CPI創(chuàng)下近12年新高。這很大程度上是因為美聯(lián)儲降息導(dǎo)致的全球流動性過剩對中國產(chǎn)生了實際沖擊，而弱勢美元引致的國際商品市場價格普遍飆升，也給轉(zhuǎn)型中資源消耗依舊較大的中國造成了負(fù)面影響，并給中國食品價格飛漲埋下了伏筆。

更重要的是，中美經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的未來轉(zhuǎn)變趨勢可能會讓這種政策效果沖抵更加嚴(yán)重。作為美國經(jīng)濟(jì)增長主引擎，美國短期消費在次貸風(fēng)波后大幅趨緩，而與此相比，隨著內(nèi)需啟動政策的深入，中國消費增長卻在提速，2008年前2個月增長20.2%，創(chuàng)下了自1996年以來的新高，而2007年中國消費對GDP增長的貢獻(xiàn)也首度超過投資。這種此消彼漲意味著全球商品價格持續(xù)上漲對中國物價穩(wěn)定的邊際破壞力相對更強(qiáng)。從2月CPI的結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)看，消費品價格上漲10.9%，食品價格上漲23.3%，隨著消費比重的日漸加大，中國貨幣政策維持整體物價穩(wěn)定的難度正在增加。

本質(zhì)上看，美聯(lián)儲的寬松貨幣政策正在通過弱勢美元政策向外輸出風(fēng)險，并試圖在全球范圍內(nèi)分?jǐn)偞钨J風(fēng)波成本，就像數(shù)十年前尼克松政府的財政部長約翰·康納利所言：“美元是我們的，但問題是你們自己的?！泵鎸Α板e配風(fēng)險”，中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健前行需要貨幣政策領(lǐng)域更多主動的國際協(xié)作。美聯(lián)儲減息救市令中國控制通脹難度加大美聯(lián)儲（Fed）主席伯南克18日晚再次送出減息良藥，宣布將利率下調(diào)0.75厘。這對正面臨著十幾年來最高通貨膨脹率的中國貨幣政策制定者而言，F(xiàn)ed的“靈丹”卻可能產(chǎn)生副作用。但是，如果中國繼續(xù)堅持現(xiàn)行的匯率制度，就不得不生生吞下這顆藥丸，而且還必須硬著頭皮去應(yīng)對《華爾街日報》報道，中國央行加息而Fed大幅減息，產(chǎn)生的直接影響就是中美利差進(jìn)一步擴(kuò)大，使得熱錢問題再次成為眾矢之的。上周公布的數(shù)據(jù)顯示，F(xiàn)ed1月份的緊急減息造成中美貨幣市場利差達(dá)到了50個基點，并使得流入中國的外商直接投資規(guī)模進(jìn)一步增大。今年前兩個月流入中國的外商直接投資較上年同期增長了75%。這些外資到底是進(jìn)行商業(yè)投資還是純粹出于投機(jī)目的不得而知，不過可以肯定的一點是，中美利差的擴(kuò)大勢必會增強(qiáng)人民幣升值預(yù)期。上周五（14日）人民幣升至匯改以來最高水平，達(dá)到1美元兌人民幣7.0844元。第二個問題是，F(xiàn)ed減息可能會加快美元貶值速度，并且進(jìn)一步拖累人民幣兌其他貨幣匯率走勢。以上因素會造成中國在解決通貨膨脹問題時顧慮重重，使得加息空間被壓縮，而人民幣升值壓力則進(jìn)一步增大。時下，中國肯定希望能夠傳出更多有關(guān)美國經(jīng)濟(jì)的好消息，從而穩(wěn)定美元匯率。中國在解決通貨膨脹問題時也可能對股票市場產(chǎn)生不利影響。野村證券公司股票策略師曾認(rèn)為，投資者低估了中國在解決通貨膨脹問題時所實施的政策對股市的沖擊。還是針對這個問題，野村證券現(xiàn)在認(rèn)為，雖然數(shù)據(jù)顯示目前中國流動性充裕，但經(jīng)過通貨膨脹調(diào)整后的貨幣供應(yīng)量實際上是在嚴(yán)重萎縮。這不是什么好事，因為投向金融資本的資金在不斷減少。雖然熱錢流入在很大程度上是在賭人民幣升值，但股市似乎并沒沾到光。事實上，中國A股市場正處于一個關(guān)鍵時期。上證綜合指數(shù)近來持續(xù)下滑，并于上周跌破了4000點大關(guān)，為今年以來首次。另一個問題是，既然實際利率為負(fù)，股票市場又開始低迷，那么中外投資者和手上攥著大把現(xiàn)金的基金經(jīng)理們可能會買實際商品；為此，今年前兩個月中國零售額較上年同期增長了20%左右，推升了通脹。渣打銀行指出，現(xiàn)在出現(xiàn)了一種新現(xiàn)象，那就是美元貸款規(guī)模明顯增加。2月份外匯貸款增長了53%，其中美元貸款凈增加214億美元。這種新型融資套利交易（借入美元，買進(jìn)其他貨幣或商品）真的來到中國了嗎？渣打銀行的分析師也不是十分清楚這種交易如何在中國發(fā)生，并且預(yù)計監(jiān)管部門會很快規(guī)定外匯貸款額度。

在此形勢上來看，由于美國經(jīng)濟(jì)放緩，美聯(lián)儲再次減息勢在必行，而中國央行為了控制通脹，今年采取上調(diào)利率手段的機(jī)率還是很大，為此，總體來看，熱錢在2008年進(jìn)入中國的動力可能進(jìn)一步增強(qiáng)。在此情況下，中國只能加強(qiáng)跨境資本流動管理，堅持“嚴(yán)進(jìn)”的資本管理政策。五、通貨膨脹及經(jīng)濟(jì)增長率問題最新數(shù)據(jù)顯示中國經(jīng)濟(jì)已處重要時刻:2月順差僅為85.55億美元，大幅低于1月份的194.9億美元，而同期CPI上漲8.7%PPI漲6.6%。當(dāng)然，全面的判斷中國經(jīng)濟(jì)形勢還要等信貸、投資、消費等數(shù)據(jù)出爐。若分析中國海關(guān)所呈數(shù)據(jù)，會發(fā)現(xiàn)許多問題，既揭示中國通脹之源，又暗示未來貿(mào)易的走向，為減少偶然因素的影響，以下分析若無特別注釋，則都以2008年1-2月累計數(shù)據(jù)與去年同期累計數(shù)據(jù)對比。

2月貿(mào)易順差大幅下降，整體上看是因為2月的出口基期數(shù)據(jù)較高，且進(jìn)口過快，2月進(jìn)口額共計788.1億美元，較上年同期增長35.1%。較多分析師認(rèn)為，1-2月份的雪災(zāi)可能導(dǎo)致出口較多的東南部地區(qū)因交通受阻等原因延遲了交貨，春節(jié)較長的假期也影響了出口活動，但僅為猜測，不能量化和證明。與去年同比，農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)出口數(shù)量和價格出現(xiàn)大幅波動。如今年玉米出口數(shù)量下降96.5%，食糖出口下降47.3%等，而同期進(jìn)口大豆546萬噸，計30億美元左右，去年則進(jìn)口361萬噸約11億美元，今年食用植物油的進(jìn)口額也大增79.5%。農(nóng)產(chǎn)品價格上漲是此輪通脹的主要推動力，2月的食品類價格同比上漲23.3%。去年，中國糧食(不包括大豆)總出口量是991萬噸，進(jìn)口不到160萬噸，今年已原則上全面叫停糧食出口，因此，農(nóng)產(chǎn)品出口大幅下滑，而大豆進(jìn)口大幅增長，這抵消了部分貿(mào)易順差。

資源類商品進(jìn)口價格呈現(xiàn)大幅上漲，如鐵礦砂以及精礦進(jìn)口量只上升16.2%，但金額上漲114.5%，原油、成品油金額分別上漲77.7%89.1%，而數(shù)量僅增長9.5%、17.7%。鐵礦石漲價是在去年較高的基礎(chǔ)上進(jìn)行，去年中國鐵礦石進(jìn)口3.8億噸，上漲17.5%。分類數(shù)據(jù)顯示，石油、大豆、谷物干果、鐵礦石、天然橡膠、紙漿等資源性商品在前兩個月進(jìn)口金額增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于進(jìn)口數(shù)量，顯示輸入性通脹較為明顯，這也說明進(jìn)口強(qiáng)勁增長的背后，很大部分來自于進(jìn)口商品價格的大幅飆升，內(nèi)需對進(jìn)口的推動因素明顯高估。

在國別上，去年前兩個月對美出口345.3億美元，進(jìn)口93.3億美元，而今年出口為346.39億美元、進(jìn)口131.18億美元，出口增長停滯而進(jìn)口增加，一個原因是人民幣兌美元的匯率升值，另外一個原因可能是美國需求減緩。因此，中國可能面臨內(nèi)外需求雙重減緩，而上游資源類商品漲價的壓力，從而呈現(xiàn)出滯脹趨勢，即高物價、高失業(yè)率并存，如何防止經(jīng)濟(jì)過快下滑與抑制通脹是中國經(jīng)濟(jì)能否軟著陸的主要困境。雷曼兄弟近期的研究分析，預(yù)期2008年中國GDP增長六年來將首次低于10%。其主要原因，是全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)更加疲軟，人民幣不斷升值的壓力，以及政府將出臺會提高企業(yè)生產(chǎn)成本的各種政策。今年年初，雷曼曾認(rèn)為隨著這三方面因素逐漸發(fā)揮作用，中國經(jīng)濟(jì)將穩(wěn)步放緩，但受南方暴風(fēng)雪災(zāi)害天氣影響，一季度經(jīng)濟(jì)可能大幅下滑，因此雷曼將中國全年GDP預(yù)期從9.8%降至9.5%。或許有人認(rèn)為，相對于中國2007年11.4%的實際GDP增長率來說，9.5%的預(yù)期太過悲觀。然而，GDP屬于事后統(tǒng)計資料，中國的高速增長恰恰掩蓋了日益加劇的宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險。雷曼的研究發(fā)現(xiàn)，中國經(jīng)濟(jì)增速放緩將使得五大隱藏的宏觀風(fēng)險浮出水面。雪災(zāi)導(dǎo)致CPI一季度創(chuàng)新高總體來看，雷曼認(rèn)為中國的CPI會從2007年的4.8%下降至2008年4.4%。因為2007年物價的猛漲主要來源于食品價格的加速上漲，而隨著食品供應(yīng)的增加，食品價格應(yīng)該會在2008年下半年企穩(wěn)。盡管雷曼預(yù)期CPI將在下半年大幅回落，但從政府最新的物價監(jiān)測資料來看，CPI一季度再創(chuàng)新高的風(fēng)險越來越大。由于中國南方遭遇突如其來暴風(fēng)雪，影響了中國31個省（市、自治區(qū)）中的21個，導(dǎo)致食品和電力短缺，尤其使食品中的蔬菜價格大幅上漲，這可能會推動一季度CPI同比增幅超過7.0%。從目前的情況來看，2月份的CPI超過1月份的7.5%幾乎沒有任何懸念。若果真如此，或許會迫使央行進(jìn)一步收緊貨幣政策。事實上，此時緊縮的貨幣政策并不能有效地起到抑制通貨膨脹的作用，反而很有可能導(dǎo)致國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的進(jìn)一步放緩。一季度的通脹問題產(chǎn)生的主要原因，是短期供給不足而非需求過旺，所以加息對于控制物價上漲的作用不大。出口衰退引發(fā)工業(yè)產(chǎn)能過剩出口衰退引發(fā)的中國經(jīng)濟(jì)放緩增長可能會暴露出一直擔(dān)心的工業(yè)部門產(chǎn)能大量過剩的問題。近些年，出口在中國經(jīng)濟(jì)中所占的比重不斷擴(kuò)大，其占GDP的比例已經(jīng)從1997年的22%上升至2007年的44%。事實上，由于人民幣升值、出口退稅下調(diào)，以及勞動力、原材料和減污成本上漲，中國的出口增長在2007年下半年已經(jīng)放緩。而鑒于全球尤其是美國的需求不斷削弱，中國的出口增長今年會繼續(xù)放緩。由于國內(nèi)的一些行業(yè)尤其是工業(yè)多年來投資過度，已經(jīng)產(chǎn)生了過剩的產(chǎn)能。這些過剩的產(chǎn)能之前主要靠大量出口來消化，而隨著出口下降，多余產(chǎn)能將無處釋放。舉例來說，鋼鐵行業(yè)近幾年的產(chǎn)能猛增已使中國從一個鋼鐵進(jìn)口國一躍成為最大的鋼鐵凈出口國之一。中國鋼鐵的出口額從2003年的不到50億美元躍升至2007年的500多億美元。因此可以想象，一旦全球需求大幅減少，而中國又不能成功啟動內(nèi)需，或是找到其它的消化產(chǎn)能的出口，那國內(nèi)產(chǎn)能過剩問題將變得非常嚴(yán)重。產(chǎn)能過剩的直接結(jié)果是導(dǎo)致產(chǎn)品庫存積壓以及大幅降價，兩者都將影響企業(yè)的盈利能力。隨后還會導(dǎo)致失業(yè)問題，從而影響消費增長并威脅社會穩(wěn)定。公司盈利能力下降股市再下跌隨著中國開放程度的提高再加上與全球經(jīng)濟(jì)的融合，中國現(xiàn)在更容易受到外部沖擊的影響。近期的中國股市和全球股市同步下跌的聯(lián)動反應(yīng)，表明中國資本市場再也不是不受外部沖擊的避風(fēng)港。中國經(jīng)濟(jì)增速放緩將使得國內(nèi)公司的盈利能力下降，那么勢必會影響中國的證券市場。國內(nèi)許多上市公司股票的市盈率在2007年下半年已經(jīng)到達(dá)了非常高的位置，這樣的高位其本身就是不可持續(xù)的，而公司盈利能力的下降將使高市盈率更難以維持。因此，一方面上市公司盈利能力下降會影響投資者對股市的信心。另一方面，由于一些上市公司也投資股市，持續(xù)的市場回調(diào)可能會讓公司的收益更低，甚至?xí)霈F(xiàn)惡性循環(huán)。中國股市的總市值已經(jīng)超過了GDP的120%，而全國居民金融資產(chǎn)的18%都配置在股票及基金上，所以一旦股市面臨大幅調(diào)整的風(fēng)險，對于社會的整體影響不可估量。經(jīng)濟(jì)下滑銀行不良貸款率上升國內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)也會因為經(jīng)濟(jì)增速的放緩而面臨很大壓力。一方面，中國企業(yè)由于出口下滑，收入和利潤下降的結(jié)果將影響企業(yè)償還銀行貸款的能力，使銀行貸款的壞賬率上升。雷曼可以看到中國各大銀行的不良貸款率在過去三年中一直呈現(xiàn)下降趨勢，其原因包括中國銀行在過去幾年中所進(jìn)行的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整、重組以及上市使其公司治理和風(fēng)險管理能力都有很大的提高。但更重要的一個原因是自1999年以來的經(jīng)濟(jì)上升增長周期提高了企業(yè)的盈利能力。所以經(jīng)濟(jì)下滑周期一旦真的出現(xiàn)，銀行的不良貸款率可能到達(dá)難以預(yù)計的高度。另一方面，近期緊縮的貨幣政策和信貸控制也使銀行的信貸壞帳率面臨很大的挑戰(zhàn)。金融機(jī)構(gòu)貸款總額中，房地產(chǎn)抵押貸款已經(jīng)占到10%的份額，而去年的頻繁加息增大了許多家庭償還房地產(chǎn)抵押貸款的負(fù)擔(dān)。此外，由于抵押貸款利率是每年設(shè)定一次，因此2007年的利率上調(diào)將體現(xiàn)在2008年初的抵押貸款上，這也可能會帶來不良貸款率上升的風(fēng)險。同時，信貸控制的加緊將使企業(yè)難以找到充足的資金，這對其本來就因出口下降面臨下滑的利潤是雪上加霜。宏觀調(diào)控下房價大幅回調(diào)最后，經(jīng)濟(jì)增長放緩將導(dǎo)致更嚴(yán)格的信貸控制、更高的抵押貸款利率以及消費者和商家信心的喪失。這些因素最終可能會導(dǎo)致房價出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，即出現(xiàn)大幅下調(diào)。2007年很多大城市的房價曾大幅上揚，許多人抱怨房價非理性上漲。然而，如果房價逆轉(zhuǎn)，進(jìn)入下降通道會出現(xiàn)什么情況呢？一旦房價大幅下滑，可能會引發(fā)類似美國所出現(xiàn)的問題，比如建筑市場疲軟，以及從而影響消費市場，盡管程度可能要小許多。實際上，在過去一段時間，中國房地產(chǎn)市場已經(jīng)顯現(xiàn)了一些微妙的變化，一些大城市的房價和交易量已經(jīng)開始雙雙走低。有稱一家大型房地產(chǎn)中介公司因缺乏交易量而在各大城市關(guān)閉了數(shù)千個網(wǎng)點。種種跡象表明，房地產(chǎn)市場回調(diào)的風(fēng)險正在形成。六、發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展范式問題盤點過去一年的世界經(jīng)濟(jì)大事記，不能不提到美國次貸危機(jī)和中國已成長為世界第四大經(jīng)濟(jì)體這兩件事。美國經(jīng)濟(jì)疲軟與中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長之間的鮮明對比，讓人們尤其是學(xué)者們更關(guān)注中國經(jīng)濟(jì)改革。

轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)學(xué)（transitionaleconomics）一直以來是以“激進(jìn)——漸進(jìn)”的二分法來劃分經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌策略的，中國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌被公認(rèn)為是漸進(jìn)式轉(zhuǎn)軌的一個典范，而中國的成功無疑加重了在“激進(jìn)——漸進(jìn)”轉(zhuǎn)軌策略選擇中的“漸進(jìn)”籌碼。

其實，轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)學(xué)具有很強(qiáng)的實踐性，其理論框架隨著研究對象的變化而不斷變化。迄今為止，共有華盛頓共識、后華盛頓共識和北京共識三個范式可作為理論分析的參照系?！叭A盛頓共識”（WashingtonConsensus）形成于1980年代，因世界銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰·威廉姆森為應(yīng)對拉美經(jīng)濟(jì)危機(jī)而執(zhí)筆的《華盛頓共識》而得名。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格利茨將“華盛頓共識”界定為：以私有化、自由化和宏觀穩(wěn)定為主要內(nèi)容的發(fā)展戰(zhàn)略及基于對自由市場的堅定信念并旨在削弱甚至最小化政府角色的一系列政策。

但是，伴隨著轉(zhuǎn)軌實踐的發(fā)展進(jìn)程，也漸漸暴露出“華盛頓共識”的諸多弊端和無力應(yīng)對或解釋現(xiàn)實社會經(jīng)濟(jì)問題。以美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格利茨為代表的一批西方學(xué)者，繼而提出了“后華盛頓共識”（Post-WashingtonConsensus）。“后華盛頓共識”強(qiáng)調(diào)與發(fā)展相關(guān)的制度因素，認(rèn)為發(fā)展不僅是經(jīng)濟(jì)增長，而且是社會的全面改造；不僅關(guān)注增長，還關(guān)注貧困、收入分配、環(huán)境可持續(xù)性等問題，還從信息不對稱出發(fā)，指出市場力量不能自動實現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，承認(rèn)政府在促進(jìn)發(fā)展中的積極作用。然而，“后華盛頓共識”并未從根本上改變“華盛頓共識”的根本思路，其學(xué)理依據(jù)依然是西方新古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)。2004年5月，美國學(xué)者喬舒亞·庫珀·拉莫發(fā)表了題為《北京共識（BeijingConsensus）》的論文，他全面和理性地思考與分析了中國20多年的經(jīng)濟(jì)改革成就，以期對追求經(jīng)濟(jì)增長和改善人民生活的發(fā)展中國家提供借鑒。他將中國的發(fā)展模式定義為：艱苦努力、主動創(chuàng)新和大膽實驗；堅決捍衛(wèi)國家主權(quán)和利益；循序漸進(jìn)，積聚能量。由此，《北京共識》表明，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌不僅要關(guān)注經(jīng)濟(jì)發(fā)展，同樣也要注重社會變化，并通過發(fā)展經(jīng)濟(jì)與完善管理來改善社會。

在這三大范式基礎(chǔ)上，荷蘭格羅尼根大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授HermanW.Hoen把轉(zhuǎn)軌須完成的改革內(nèi)容劃分為四大類：穩(wěn)定性改革、自由化改革、私有化改革和制度化。

其中，穩(wěn)定性改革是指要保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，這是改革追求的首要目標(biāo)。同時，要實現(xiàn)對貿(mào)易、生產(chǎn)和價格的自由化改革。本來，實現(xiàn)自由化改革是在保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定同時必然要實施的一項改革，但鑒于價格在靈敏反映稀缺性以保證市場功能良好運轉(zhuǎn)方面有作用，他將自由化改革單獨列出并加以強(qiáng)調(diào)。

至于私有化改革，學(xué)者一般都將注意力放在“如何”實現(xiàn)私有化上，并想當(dāng)然地強(qiáng)調(diào)大規(guī)模私有化的必要性。為此，Herman特別提出，私有化的意義在于能夠使市場參與者真正成為將收入僅依賴于市場交易的行為主體，即表明私有產(chǎn)權(quán)更能承受尋租行為的不利影響。

在對轉(zhuǎn)軌步驟與內(nèi)容的理解中，他視制度化改革為最關(guān)鍵的一項改革。因為，制度化改革包括所有與建立一個能保證市場良好運轉(zhuǎn)的法律框架有關(guān)的舉措，具體包括保護(hù)既定所有權(quán)，保護(hù)和約自由和界定市場參與者的責(zé)任和義務(wù)。在轉(zhuǎn)軌中，舊的制度和體制逐漸崩潰，新的制度與體制尚未完全建立，社會中很容易出現(xiàn)“叢林”法則盛行的局面，因此制度化改革就顯得尤為重要?？紤]到上述改革須完成的四大內(nèi)容發(fā)現(xiàn)，長期以來一直使用的“激進(jìn)——漸進(jìn)”二分法很容易給人造成誤導(dǎo)，因為激進(jìn)式改革的學(xué)理依據(jù)是新古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)，而漸進(jìn)式改革的學(xué)理依據(jù)是后凱恩斯主義。

新古典主義把轉(zhuǎn)軌過程簡單地理解為舊制度的廢除與原有游戲規(guī)則的改變，認(rèn)為市場制度完全可以人為建立，而且可以在極短時間內(nèi)建立起來，改革所要做的只是去除掉對消費者的非預(yù)算性約束和對生產(chǎn)者的非技術(shù)性約束。而后凱恩斯主義則反對將市場機(jī)制視作瓦爾拉斯均衡，并要求政府介入。

因此，新古典主義與后凱恩斯主義之間的分歧主要集中于穩(wěn)定性改革和自由化改革方面。如果考慮到私有化改革和制度化改革兩方面，這兩大學(xué)派的觀點都是片面的，自然也可以得出“激進(jìn)——漸進(jìn)”二分法的片面性，簡單的“激進(jìn)——漸進(jìn)”二分法其實掩蓋了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的復(fù)雜本質(zhì)。七、2008年中國股市運行方向問題在今年從緊的貨幣政策之下，企業(yè)業(yè)績、物價、利率、匯率、機(jī)構(gòu)、散戶、股指期貨這七個因素之間的博弈，將決定2008年中國股市的運行方向。

在2008年，保持經(jīng)濟(jì)“又好又快”地發(fā)展和防止經(jīng)濟(jì)由偏熱向過熱轉(zhuǎn)變、防止結(jié)構(gòu)性物價上升向全面通貨膨脹轉(zhuǎn)變已經(jīng)成為2008年中國經(jīng)濟(jì)政策的核心?！坝趾糜挚臁笔且?jīng)濟(jì)在高質(zhì)量下保證一定速度，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會就業(yè)增長統(tǒng)一，“兩防止”則是為了在經(jīng)濟(jì)效益提高的基礎(chǔ)上實現(xiàn)效率和公平的統(tǒng)一。因此，國家相關(guān)政策的變化，將會對其資本市場產(chǎn)生重大的影響。在國家總體經(jīng)濟(jì)政策的影響下，以下7個因素之間的博弈，將決定2008年中國股市的運行方向。一、企業(yè)業(yè)績經(jīng)濟(jì)增長是否健康，不僅可以用利潤增長，還可以用稅收增長來考察。2007年全年稅收增長30%以上，表明中國企業(yè)的發(fā)展仍然是健康的，通貨膨脹還沒有危害到經(jīng)濟(jì)的根本即企業(yè)的發(fā)展。2008年能否保持正常的30%的利潤增長率？從目前企業(yè)的樂觀情緒和產(chǎn)銷兩旺看，如果不發(fā)生具有不可抗拒的事件，比如戰(zhàn)爭、特大自然災(zāi)害等，我國經(jīng)濟(jì)增長保持10%左右的速度應(yīng)當(dāng)沒有問題，而中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持穩(wěn)健條件下的高速增長，將會為中國企業(yè)的利潤增長提供基本條件。這種基本條件的外在實現(xiàn)，是因為股改調(diào)動了企業(yè)的積極性，管理者、所有者與投資者的利益在整體方向上一致，有利于提高企業(yè)的內(nèi)含擴(kuò)大再生產(chǎn)，從而在降能減耗上出效益。二、物價居民消費指數(shù)上升，直接影響民生，而一切改革必須與群眾的利益提高相結(jié)合才能成功。2006年夏天開始的物價迅速上升，既有國內(nèi)本身因素的影響，比如豬肉短缺與流動性過剩等；也有國際外在因素的促成，比如油價連創(chuàng)新高以及全球通脹壓力加大等。當(dāng)然，主要的因素還在國內(nèi)，尤其是農(nóng)業(yè)。近期國家采取的一系列重農(nóng)政策，將會對穩(wěn)定農(nóng)民種植積極性起到重要作用。因此，我們根據(jù)生豬生產(chǎn)規(guī)律和糧食生產(chǎn)規(guī)律及天氣變化周期，基本上可以預(yù)測出到2008年夏天中國物價基本上會從迅速上升過度到穩(wěn)定增長，特別是上升幅度將會下降?？傮w上看，2008年中國的物價趨勢呈現(xiàn)出前高后平或者緩慢下降的趨勢。全國國內(nèi)物價指數(shù)最高點可能在7.9%左右。這種物價趨勢為貨幣政策的調(diào)整提供了基本的條件。當(dāng)然，我們在考慮物價時要充分認(rèn)識到石油價格高位運行等國際因素對我國控制物價努力的反作用，比如國際油價如果漲得過高，將直接對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價格的上升起到推波助瀾的作用，從而弱化農(nóng)民種糧的積極性。三、利率利率是“從緊”的貨幣政策三板斧中最為鋒利的一把。鑒于物價前高后低的趨勢，我們認(rèn)為，2008年上半年，利率政策將會最為嚴(yán)厲，并且管理層還將會同時運用“提高銀行存款保證金率”以及“直接的信貸控制”那另外的兩板斧。如果2008年物價趨勢在管理層嚴(yán)格的控制措施和重農(nóng)政策有效實施的情況下得以在下半年實現(xiàn)穩(wěn)定，那么，我國一年期利率水平也許會控制在5.22%左右，如果物價難以控制，在其壓力之下，管理層可能會將利率水平提高到5.49%以上的水平。即使這樣，我們認(rèn)為，只要企業(yè)利潤增長能夠達(dá)到10%以上，仍然會有利可圖。四、匯率如果說物價與利率由于與從緊的貨幣政策相聯(lián)系在理論上對企業(yè)的利潤增長可能會構(gòu)成某種“負(fù)面”的影響，匯率的持續(xù)上升，對地產(chǎn)、金融、航空、能源等將構(gòu)成正面影響。由于地產(chǎn)、能源、金融、航空等上市企業(yè)在指數(shù)中比重大，人民幣上升引起的匯率變化對中國股市的影響也是巨大的。在物價迅速上升時，匯率的適度上升，可以抵消流動性泛濫對價格的過度沖擊并對國際通貨膨脹對國內(nèi)的影響起到某種中和作用。我們的結(jié)論是，2008年人民幣升值將適度加速，其對市場的正面作用將極大地抵消利率上升的影響，并從內(nèi)在價值提升方面對地產(chǎn)、金融等行業(yè)產(chǎn)生積極影響，從而為2008年夏天行情的出現(xiàn)提供最為基本的外部力量。五、機(jī)構(gòu)2007年由于“5·30”印花稅政策的作用，散戶轉(zhuǎn)身化為基金持有人，從而為中國公募基金力量的迅速膨脹創(chuàng)造了史無前例的輝煌?；仡櫲?/p>