風(fēng)電設(shè)備行業(yè)2023年中報總結(jié)：H1風(fēng)電裝機低于預(yù)期下半年裝機量有望提升

風(fēng)電設(shè)備增持風(fēng)電設(shè)備增持股票研究行業(yè)專題研究證券研究報告H1風(fēng)電裝機低于預(yù)期，下半年裝機量有望提升——風(fēng)電設(shè)備2023年中報總結(jié)徐喬威(分析師)張越(分析師)證書編號本報告導(dǎo)讀：上游零部件廠商充分受益，實現(xiàn)量價齊升，盈利能力釋放。給予行業(yè)“增持”評級。2023H1風(fēng)電裝機低于預(yù)期，上游零部件廠商盈利商業(yè)績成長。我們給予風(fēng)電設(shè)備行業(yè)“增持”評級。1）海纜：受益標(biāo)的東主機廠外皆實現(xiàn)歸母凈利潤同比2位數(shù)高增，主要是原材料降本與風(fēng)機將充分受益。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分行業(yè)專題研究22of19 3 3 6 92.1.2023H1風(fēng)電裝機低于預(yù)期，交付壓力下看好搶裝潮 92.2.海風(fēng)化、大型化趨勢下看好零部件價值量提升 3.投資建議 行業(yè)專題研究1.營收略有增長，零部件板塊盈利能力釋放帆電纜、寶勝股份、太陽電纜、東方電纜、漢纜股份、中天科技、亨通公布的大基地項目2023年必須全部完成并網(wǎng)，第二批大基地項目也要圖1：23H1風(fēng)電行業(yè)營收增速為+5.6%4,0003,0002,0000355%合計營收（億元）355%18.5%18.5%15.2%5.6%-1.1%201820192020202120222023H140.0%30.0%20.0%10.0%1,00090080070060050040030020002023H1分板塊營收（億元）yoy40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-4.7%行業(yè)專題研究44of19圖3：23H1行業(yè)歸母凈利潤承壓2502000合計歸母凈利潤（億元）yoy82.6%5.1%5.1%4.1%-14.8%8.4%201820192020202120222023H180.0%60.0%40.0%20.0%50454035302520502023H1分板塊歸母凈利潤（億元）yoy120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%-80.0%-55.4%行業(yè)整體實現(xiàn)毛利率16.2%。分板塊來看，主機廠/軸承及滾子/海纜/塔要原因系主機價格相對低位及行業(yè)下游建設(shè)放緩。2）公司拆分：從33代新材毛利率逆勢大幅回升，后續(xù)仍有進一步提升的空間。三一重能、電氣風(fēng)電、運達股份、金風(fēng)科技、明陽智能毛利率受主機價格影響毛利圖5：22年&23H1風(fēng)電行業(yè)平均毛利率分別為+15.8%/+16.2%平均毛利率.17.6%17.3%16.2%15.8%17.7%201820192020202120222023H1圖6：23H1主機價格相對低位及行業(yè)下游建設(shè)放緩，主機廠、軸承及滾子毛利率同比略有下降25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%2022分板塊毛利率2023H1分板塊毛利率25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%..20.3%18.6%17.5%21.1%19.6%12.8%18.2%16.2%12.2%233%22.3%18.5%提升影響，主機廠收入同比大幅下滑，對應(yīng)歸母凈利率也略有下降。軸行業(yè)專題研究承及滾子、海纜、塔筒樁基、主軸及鑄鍛件營收保持增長，規(guī)模效應(yīng)帶核心原材料價格下跌，以及公司較強的成本管控能力與議價能力。除金雷股份、日月股份、大金重工外，其他企業(yè)歸母凈利率基本圖7：22年&23H1風(fēng)電行業(yè)平均凈利率分別為+5.9%/+6.2%平均凈利率6.1%5.6%6.1%5.6%5.0%4.5%6.2%5.9%201820192020202120222023H1凈利率略有下降2022分板塊凈利率2023H1分板塊凈利率8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%8.8%8.1%10.4%7.8%8.1%10.4%8.3%5.2%5.6%8.3%5.2%7.6%6.6%6.5%6.6%4.0%圖9：23H1風(fēng)電行業(yè)平均期間費用率穩(wěn)定平均期間費用率8.0%6.0%4.0%123%123%123%10.6%10.1%10.0%10.5%201820192020202120222023H1為穩(wěn)定8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%2022分板塊期間費用率2023H1分板塊期間費用率16.7%12.4%12.4%11.0%9.7%12.5%7.0%8.7%6.9%14.2%12.3%9.2%8.2%行業(yè)專題研究平均費用率達3.6%0336% 3.1%3.2%3.3%2.9%3.0%201820192020202120222023H1部分研發(fā)費用率均有提升302520502023H1分板塊研發(fā)費用（億元）研發(fā)費用率5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%1.2.現(xiàn)金與營運能力：下游疏導(dǎo)不暢，使得營運能力承壓增速同比上升較大。板塊拆分來看，主機廠、軸承及滾子、塔筒樁基、風(fēng)能、時代新材、大金重工、東方電纜，23H1存貨同比增速分別為38.5%/36.1%/35.5%/34.7%/33.6%。圖13：23H1行業(yè)存貨同比增長22.4%6004002000合計存貨（億元）yoy29.0%26.4%22.4%10.3%8.1%20182019202020212022235.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%圖14：23H1除海纜外各部分存貨均顯著提高4003503002502005002023H1分板塊存貨（億元）yoy50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-6.0%合同負債：行業(yè)合同負債增速同比上升，主機廠合同負債占比最大且提升明顯。1）行業(yè)整體：2023H1行業(yè)整體合同負債349.3億元，同比提高11.0%。主機廠/軸承及滾子/海纜/塔筒樁別為257.5/5.4/57.1/15.8/3.9億元，同比增速分別為+19.0%/+22.7%/-14.2%/+2.0%/-2.4%。風(fēng)電行鍋股份、吉鑫科技、時代新材、中材科技、中際聯(lián)合23H1合同負債均實現(xiàn)增長，增速分別為26.2%/17.8%/72.8%/1027.8%/19.7%/150.5%/34.6%/19.0%/141.7%，日月股份合同負債下降最多達96.8%。行業(yè)專題研究4003002000合計合同負債（億元）yoy192.9%166.1%166.1%11.0% -21.1%-11.1%201820192020202120222023H1250.0%200.0%150.0%100.0%50.0%3002502005002023H1分板塊合同負債（億元）yoy30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%-2.4%及滾子/海纜/塔筒樁基/主軸及鑄鍛件平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為承及滾子、主軸及鑄鍛件存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)顯著提升，主要系上半年為行業(yè)基/主軸及鑄鍛件平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為139/210/126/10天，軸承及滾子、海纜回款能力基本維持，主機廠、主軸及鑄鍛件回款圖17：23H1行業(yè)平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)提至113天圖10平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）7.8%7.8%5.4%5.4%4.7%-0.3%2018201920202021202220230.0%-2.0%天平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）yoy019.2%9.5%9.5%5.1%19.6%-15.7%-201820192020202120222023H130.0%20.0%10.0%2502005002022存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）2022存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）2023H1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）21319718119217521319718119217516313585565517091數(shù)拉長2022應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）2022H12022應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）2023H1應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）3002502005002512262512262011761581029711717012611398比+8.2/+17.8%/-234.0%/-28.0%/-83.9%/-177.4股份、中天科技、天順風(fēng)能、金雷股份合計經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額均同比大幅增長，也從側(cè)面映射出存貨積壓。同比+8.2%合計經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額（億元）yoy40030020001758% 38.0%8.2%201820192020202120221758% 38.0%8.2%2018201920202021202220-22.5%-15.3%-200.0%50.0%圖22：23H1主機廠經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額承壓0-20-40-60-80-100-120-140-1602023H1分板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額（億元）yoy-28.0%-234.0%50.0%0.0%-50.0%-100.0%-150.0%-200.0%-250.0%海風(fēng)化、大型化下關(guān)注零部件價值量提升2.1.2023H1風(fēng)電裝機低于預(yù)期，交付壓力下看好搶裝潮來臨江蘇、廣東等區(qū)域的項目建設(shè)進度不順利影響，如江蘇海風(fēng)競配項目、們預(yù)計國內(nèi)2023全年風(fēng)電裝機量達63.3GW/同比+68.圖23：1-7月風(fēng)電裝機低于預(yù)期，全年有望達圖24：預(yù)計下半年風(fēng)電裝機量高于上半年當(dāng)年累計裝機（GW）同比增速0300%250%200%50%-100%2018/022018/062018/102019/032019/072019/112020/042020/082020/122021/052021/092022/022022/062022/102023/032023/07全球風(fēng)電裝機穩(wěn)健增長，預(yù)計未來五年復(fù)合增速將達到15.1%。根據(jù)-17.1%，其中新增陸上風(fēng)電裝機68.8GW/同比-5.1%，新增海上風(fēng)電8.8GW/同比-58.3%。全球海風(fēng)裝機量同比回落主要受到中國2家是國內(nèi)風(fēng)電設(shè)備供應(yīng)商的海外核心市場，海外海風(fēng)產(chǎn)品單價與利潤率200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022陸上風(fēng)電新增裝機（GW）海上風(fēng)電新增裝機（GW）yoy070%60%50%40%30%20%同比+82.1%，其中陸上風(fēng)電招標(biāo)83.8GW，同比+63%；海上風(fēng)電招標(biāo)圖27：2023年風(fēng)電招標(biāo)量有望保持高位風(fēng)電招標(biāo)價格趨穩(wěn)，招標(biāo)中價格因素逐步淡化。陸風(fēng)主流價格區(qū)間為輪競配因素，降低企業(yè)競爭壓力，保證海風(fēng)收益率，電價不作為競配因行業(yè)專題研究圖28：陸風(fēng)招標(biāo)價格企穩(wěn)，8月海風(fēng)陸風(fēng)（帶塔筒）中標(biāo)價（元/kW）陸風(fēng)（不帶塔筒海風(fēng)中標(biāo)價（元/kW）7,0006,0005,0004,0003,0002,0000各省陸續(xù)發(fā)布了本省“十四五”期間風(fēng)電裝機的發(fā)展規(guī)模。十四五期間表1:2022-25年主要省份規(guī)劃風(fēng)電新增裝機省份發(fā)布時間預(yù)計2022-25年新增裝機量省份發(fā)布時間預(yù)計2022-25年新增裝機量山東2022.2.96GW遼寧2021.4.68GW甘肅2022.2.1022GW陜西2021.3.1620GW黑龍江2022.2.1110GW吉林2021.3.3018GW天津2022.1.272GW浙江2021.2.194GW廣西2021.11.120GW寧夏2020.12.74GW湖北2021.4.125GW青海2022.2.228GW河北2021.2.2218GW西藏2021.1.145GW北京2021.4.10.1GW四川2022.3.36GW海南2020.12.84GW福建2022.4.1830GW云南2021.2.97GW江西2021.11.62GW河南2022.2.227GW新疆2021.2.524GW內(nèi)蒙古2022.3.250GW江蘇2021.1.87GW湖南2022.4.145GW廣東2020.10.98GW合計299.1GW原材料降價有望提升風(fēng)電設(shè)備企業(yè)毛利率1-5pct。風(fēng)機廠直接材料成本行業(yè)專題研究表2:若原材料降價5%有望提升風(fēng)電設(shè)備企業(yè)毛利率1-5pct公司環(huán)節(jié)毛利率凈利率2021年直接材料占成本比例原材料價格下降5%毛利率提升（pct）25%稅率下凈利率提升（pct）三一重能主機廠23.6%13.4%83.38%3.192.57電氣風(fēng)電主機廠14.2%-2.8%86.00%3.693.35運達股份主機廠17.8%3.5%88.36%3.633.16明陽智能主機廠20.0%11.2%95.80%3.833.05五洲新春軸承滾子等零部件17.8%4.6%58.35%2.402.05新強聯(lián)軸承滾子等零部件27.5%11.9%64.59%2.342.04恒潤股份軸承滾子等零部件10.9%4.9%6.74%0.300.24匯洲智能軸承滾子等零部件22.6%12.1%53.46%2.071.68起帆電纜海纜7.5%1.8%94.67%4.383.47寶勝股份海纜5.1%0.2%96.63%4.583.62太陽電纜海纜4.6%1.6%45.46%2.171.67東方電纜海纜22.4%12.0%83.99%3.262.64漢纜股份海纜20.2%8.0%92.93%3.713.11天順風(fēng)能塔筒樁基19.0%9.3%86.92%3.522.85金雷股份主軸30.0%19.5%45.43%1.591.26通裕重工主軸15.8%4.2%60.84%2.562.15中環(huán)海陸鍛件9.3%3.8%65.54%2.972.33宏德股份鑄件15.2%6.3%54.65%2.321.88日月股份鑄件12.8%7.1%61.03%2.662.07廣大特材鑄件15.9%3.1%60.01%2.522.16吉鑫科技鑄件17.8%8.8%56.72%2.331.88時代新材葉片12.1%2.4%75.02%3.302.72中材科技葉片25.5%15.9%59.10%2.201.75華伍股份制動器29.7%6.2%62.34%2.192.14中際聯(lián)合爬升器43.7%19.4%99.86%2.812.78亞星錨鏈系泊鏈26.0%9.8%76.17%2.822.482023年以來原材料價格維持低位。風(fēng)電設(shè)備原材料成本占比一般超過為代表的原材料期貨2023年以來價格整體出現(xiàn)回落趨勢，鐵礦石1.7%/-3.1%/-2.7%。行業(yè)專題研究環(huán)比-6.2%期貨收盤價(活躍合約):鐵礦石（元/噸）6004002000環(huán)比+2.0%期貨結(jié)算價(活躍合約):鋁（元/噸）0圖31：8月銅期貨均價8352美元/噸，同比+4.9%，環(huán)比-1現(xiàn)貨結(jié)算價:LME銅（美元/噸）0極交付狀態(tài)。使得已有風(fēng)場開工不足，降低新開工積極性；②大規(guī)模項目安裝審核嚴(yán)預(yù)計國內(nèi)2023全年風(fēng)電裝機量達63.3GW/同比+68工率提升而逐步緩解；②塔筒與海纜，海風(fēng)裝機開工率仍需提振，江蘇與廣東的海風(fēng)開工建設(shè)或為海風(fēng)裝機標(biāo)志性節(jié)點。③風(fēng)機零部件，零部件行業(yè)上半年盈利能力釋放，隨下半年風(fēng)電裝機量提升，零部件企業(yè)有行業(yè)專題研究2.2.海風(fēng)化、大型化趨勢下看好零部件價值量提升電，海上風(fēng)電更能突破土地，風(fēng)力資源等固有限制，且由于運輸方式靈對比陸上風(fēng)電海上風(fēng)電受天氣影響一般非常大作業(yè)面陸上陸上（電站）和海上（近海和遠海風(fēng)場）受土地資源限制陸上土地資源稀缺性更強，后續(xù)發(fā)展可能會受土地資源等因素制約不受土地資源限制，發(fā)展可持續(xù)性強風(fēng)電利用率較低風(fēng)期，風(fēng)力機的發(fā)電時間更長集電線路類型架空線或直埋電纜海底電纜運輸設(shè)備大型車輛風(fēng)電機組規(guī)格可以用輪船從工廠直接運到風(fēng)場，風(fēng)電機組可以建設(shè)更高、更大吊裝方式分體吊裝分體吊裝或整體吊裝與用電中心距離陸上風(fēng)場據(jù)倫理用電負荷地區(qū)遠，需電力輸送風(fēng)場建設(shè)在沿海地區(qū)，距離負荷中心近開發(fā)和運維成本低，風(fēng)電機組故障率更低高，風(fēng)電機組故障率更高，同時需要抗海水受天氣影響一般非常大行數(shù)據(jù)，中國海上風(fēng)電開發(fā)潛力高達2982GW，而目前總裝機量僅為沿海，同時也是我國用電需求最大的地區(qū)，合理利用海風(fēng)資源有助于滿表4:海上風(fēng)電相比于陸上風(fēng)電優(yōu)勢更加明顯海風(fēng)優(yōu)勢海風(fēng)劣勢基礎(chǔ)建設(shè)成本較高，施工運維難度大單機裝機容量更大、發(fā)電小時數(shù)高整機防腐蝕技術(shù)難度大海上風(fēng)湍流強度小、風(fēng)切變小，受到地形、氣候影響小臺風(fēng)對風(fēng)機存在影響受噪音、景觀、鳥類、電磁波等限制少電網(wǎng)建設(shè)配套成本高沿海區(qū)域用電需求大全球海風(fēng)項目離岸平均距離和水深整隨時間提升。離岸距離在2018-24年有所下降，美國能源局分析源于中國海風(fēng)搶裝，近海項目在整體項目行業(yè)專題研究圖32：2025年預(yù)計亞洲海風(fēng)項目平均離岸距離超過30km三屆中國科協(xié)年會閉幕式上發(fā)布10個對產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有引領(lǐng)作用的產(chǎn)業(yè)技術(shù)問題，其中提到了“如何攻克漂浮式海上風(fēng)電關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)與工程浮式風(fēng)機技術(shù)正成為熱點研究方向。不斷地涌現(xiàn)出新形式，大體可按照行業(yè)專題研究表5:漂浮式風(fēng)機各技術(shù)原理、適水深度不同原理適水深度優(yōu)勢劣勢立柱式(Spar)重心設(shè)計遠低于浮心，當(dāng)平臺發(fā)生傾斜時，重心和浮心之間形成回復(fù)力偶可抵抗平臺的傾斜運動大于100m較小的水線面設(shè)計，可減小平臺垂蕩運動較大的平臺吃水設(shè)計導(dǎo)致其對工作水深有特定的要求半潛式(Semi)平臺在風(fēng)機傾斜時，可通過分布式的浮筒結(jié)構(gòu)產(chǎn)生較大的水線面變化，進而產(chǎn)生抵抗平臺傾斜運動的回復(fù)力矩適用水深通常大于40m，適用水深范可采用濕拖法運輸，部署靈活，技術(shù)較為成熟張力腿式(TLP)通過垂向下的系泊張力平衡浮體向上的超額浮力，類似“上下繃緊”的結(jié)構(gòu)適用水深通常大于40m，對高頻波浪二階力敏感。具有較好的平臺垂向運動性能安裝過程較為復(fù)雜，且張力腱結(jié)構(gòu)造價較高駁船式(Barge)類似于船型，利用平臺浮力抵消重力適應(yīng)水深通常大于30m結(jié)構(gòu)形式簡單，容易制造，穩(wěn)性較好，可采用濕拖法整體運輸，部署靈活且成本較低波頻響應(yīng)較為敏感，設(shè)計時需要進行平臺運動頻率優(yōu)化86420海上機組（MW）海上機組（MW）陸上機組（MW）5.64.94.24.33.94.94.24.33.93.63.83.73.82.42.6