202111 制造力外溢系列報(bào)告之東方電熱(300217)公司深度報(bào)告：新能源車+光伏設(shè)備放量電加熱器龍頭價(jià)值重估

—制造力外溢系列報(bào)告之東方電熱(300217)公司深度報(bào)告S20070002請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露2%.0%3%.0%30217)投資評(píng)級(jí)買入/0321/07資料來源：萬得，信達(dá)證券研發(fā)中心公司主要數(shù)據(jù)收盤價(jià)(元)6.06資料來源：信達(dá)證券研發(fā)中心有限公司ASECURITIESCOLTD.7315新能源車+光伏設(shè)備放量，電加熱器龍頭價(jià)值重估本期內(nèi)容提要:片式PTC電加熱器專利的公司，其產(chǎn)品特性在導(dǎo)熱效率、安全性、環(huán)保性方面都優(yōu)于膠粘式PTCPTC殼預(yù)鍍鎳技術(shù)稀缺廠商。公電加熱器占據(jù)國內(nèi)絕大多數(shù)市場(chǎng)份額，多晶硅還原爐市場(chǎng)占有率高達(dá)們認(rèn)為在未來兩年將受益于多晶硅行業(yè)高景氣周期，公司相關(guān)訂單業(yè)務(wù)將持續(xù)放量。E評(píng)級(jí)。A4AA4A7E6EE6853%EPS(攤薄)(元)-0.080.05—PB2.304.03資料來源：萬得，信達(dá)證券研發(fā)中心預(yù)測(cè);股價(jià)為2021年11月12日收盤價(jià)請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露3 表目錄 1 圖9：公司產(chǎn)能規(guī)劃情況(萬支) 11 收入分產(chǎn)品變化(百萬元) 12 圖23：富通信息中國移動(dòng)普通光纜中標(biāo)均價(jià)(元/芯公里) 18 請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露4 請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露5投資聚焦：我們與市場(chǎng)不同的觀點(diǎn)PTC式，公司相關(guān)業(yè)務(wù)盈利水平也將得到提升。3)光伏產(chǎn)業(yè)高景氣度推動(dòng)公司多晶硅還原爐等高端制造業(yè)務(wù)放量。公司多晶硅還原爐市場(chǎng)速增長?？傮w來看，公司業(yè)務(wù)矩陣已基本整合完畢，進(jìn)入上升階段，多點(diǎn)開花疊加降本提效，業(yè)務(wù)請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露6鎮(zhèn)江市東方制冷空調(diào)設(shè)備配件有限公司，從事民用電加熱元件生產(chǎn)。2003年通過設(shè)立控股變更公司以電加熱技術(shù)為核心，致力于多個(gè)領(lǐng)域的熱管理系統(tǒng)集成研發(fā)，廣泛拓展電加熱技術(shù)系統(tǒng)的供應(yīng)商，國內(nèi)光通信行業(yè)通信光纜鋼(鋁)塑復(fù)合材料領(lǐng)先企業(yè)。權(quán)，正式進(jìn)入石油、石化、天然氣工程系統(tǒng)相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域；2016年和2017年，公司先后務(wù)板塊中加入了通信光纜材料和動(dòng)力鋰電池精密鋼殼材料；2019年起公司與深圳山源簽訂石化、天然氣工程系統(tǒng)相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域展通信光纜鋼鋁塑符合材料及動(dòng)力鋰電池精密鋼殼材料研發(fā)及制造業(yè)務(wù)受讓江蘇九天全資子公司江蘇東方九天新能源材料鋼殼及其鋼基帶、電池零部件、通信光纜鋼(鋁)塑復(fù)合帶及其鋼基帶等業(yè)務(wù)協(xié)議框架，達(dá)到?jīng)Q定控股地位PTC勢(shì)經(jīng)過多年整合，目前公司業(yè)務(wù)可以主要分為兩個(gè)板塊，加熱器及相關(guān)裝備業(yè)務(wù)和材料業(yè)務(wù)請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露7為冷氫化加熱器和多晶硅還原爐業(yè)務(wù)。針對(duì)目前業(yè)務(wù)板塊眾多的情況，公司通過不同子公司各司其職并協(xié)同發(fā)展的方式實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)責(zé)通資料來源：企查查，信達(dá)證券研發(fā)中心請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露820.59% 20.59% 1.2前瞻性布局鏟片式電加熱器，推動(dòng)行業(yè)技術(shù)迭代風(fēng)道式中央空調(diào)用輔助電加熱器、電熱絲加熱器等，主要用于空調(diào)的輔助加熱)。根據(jù)公司勢(shì)來占有率。%2012201220132014201520162017201820192020-10%0%PTC子、重Q1客客戶名稱客客戶名稱客客戶名稱格力系格力系9億格力系8124.91萬5576.12萬417.75萬斯系2728.62萬斯系5025.90萬361.57萬調(diào)2675.08萬PTC器請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露9僅供內(nèi)部參考，請(qǐng)勿外傳空調(diào)用PTC電加熱器(萬支)小家電及軌道交通用PTC電加熱器(萬支)汽車用PTC電加熱器(萬支)合計(jì)Q1信達(dá)證券研發(fā)中心10僅供內(nèi)部參考，請(qǐng)勿外傳PTC加熱器鏟片式PTC電加熱器好特性若處理不到位或硅膠老化，散熱容脫落傳熱效果傳熱過程中有一定熱能損耗，傳護(hù)較大，噪音大，落影響環(huán)境完全通透，風(fēng)阻小，噪音小在脫落問題等污染問題PTCPTC明顯優(yōu)勢(shì)。根據(jù)2021Q1最新披露的數(shù)據(jù)，Q1PTC元)PTC(元)31713%%%%年協(xié)議框架，目的為成為其控股股東等企業(yè)也有意向開發(fā)并使用此類產(chǎn)品，未來市場(chǎng)需求持續(xù)擴(kuò)大。11銷量(萬件)1807.0310%%8%4% 02.08%188.651.05%圖9：公司產(chǎn)能規(guī)劃情況(萬支)000000產(chǎn)能(萬支)CCCC序號(hào)投資金額(萬元)擬募集金額投入金額(萬元)12.54.543.94金合計(jì)44年年年年009%57%資料來源：信達(dá)證券研發(fā)中心測(cè)算表首次出現(xiàn)虧損。121)光纖光纜行業(yè)環(huán)境波動(dòng)：公司控股子公司江蘇九天所除的行業(yè)環(huán)境發(fā)生巨大變化，江蘇標(biāo)價(jià)格平均降幅超過30%，直接導(dǎo)致公司出現(xiàn)大額虧損三千多萬，遵循謹(jǐn)慎性原則計(jì)提了H續(xù)回暖，002017201820192020資料來源：萬得，信達(dá)證券研發(fā)中心新能源、光伏設(shè)備業(yè)務(wù)占比快速上升，0100150歸母凈利潤同比(%)201720182017201820202021Q3 0資料來源：萬得，信達(dá)證券研發(fā)中心8.42%，同比+1.38pct。占比第二的業(yè)務(wù)為通信光ct圖12：公司營業(yè)收入分產(chǎn)品變化(百萬元)新能源汽車用電加熱器0資料來源：萬得，信達(dá)證券研發(fā)中心光通信產(chǎn)品工業(yè)裝備動(dòng)力鋰電池行業(yè)空調(diào)用電加熱器小家電用電加熱器新能源汽車用電加熱器8.42%2.22%%14.03%.10%3.48%資料來源：萬得，信達(dá)證券研發(fā)中心13汽車+光伏設(shè)備制造從空調(diào)到新能源汽車，技術(shù)儲(chǔ)備推動(dòng)公司產(chǎn)業(yè)鏈延伸。公司是行業(yè)內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先，種類最全技術(shù)產(chǎn)品”。C圖15：公司新能源車用電加熱管理器業(yè)務(wù)及占比(百萬，%)0比公司汽車PTC配套車輛 14.08% 012%12%11%14、長城汽車等知名車企的認(rèn)可。在手訂單(套)備注需求量零跑汽車需求量需求量需求量框框架合同根據(jù)實(shí)際需求下訂單合計(jì)2司新能源汽車用電加熱器毛利率為24.00%，分別高出空調(diào)用電加熱器和小家電用電加熱器0資料來源：萬得，信達(dá)證券研發(fā)中心年初以來，公司分別與上汽集團(tuán)(丹諾西誠)、五菱汽車、一汽商用、恒大新能源等客戶初。1550201920202021Q1%資料來源：萬得，信達(dá)證券研發(fā)中心C2.2預(yù)鍍鎳鋰電池殼稀缺供應(yīng)商，國產(chǎn)替代市場(chǎng)前景廣闊002018201920202021Q1%00銷售單價(jià)(元/噸)毛利率2018201920202021Q116新的軋機(jī)和精整機(jī)滿足910寬幅要求的電池鋼材料生產(chǎn)并在后道工序上新增更多性能優(yōu)秀客戶等級(jí)手合同松下采購(中國)有限公司-泰興市瑩旺鋼材物資有限公司-有限公司-材料有限公司金屬制品有限公司-6萊塑料有限公司00司0-合計(jì)9公司動(dòng)力鋰電池鋼殼材料業(yè)務(wù)真正的核心優(yōu)勢(shì)在于公司所擁有的預(yù)鍍鎳技術(shù)。目前鋰電池的多為后鍍鎳工藝。預(yù)鍍鎳工藝是在電池殼沖壓之前對(duì)基礎(chǔ)鋼材進(jìn)行電鍍，可以讓鋼層和鎳層之間相互滲透形成鎳鐵合金層從而大大提升鍍鎳鋼帶的整體性能。2)鍍層和鋼材融為一體，產(chǎn)品的抗壓性、耐腐蝕強(qiáng)度相較后鍍鎳有了大幅提升，沖制成電預(yù)鍍鎳鍍鎳使用公司后沖制鋼帶整體性能；量輕再進(jìn)行滾鍍競(jìng)爭對(duì)手主要是新日鐵等日本企業(yè)。17僅供內(nèi)部參考，請(qǐng)勿外傳日本制鐵公司鐵企業(yè)提供技術(shù)資料，參與中國寶山鋼鐵總廠的建設(shè)歐美等四十多個(gè)國家。品鍍鎳深沖鋼帶/銅鍍鎳帶等，能確保國內(nèi)較大汽車電池殼廠家的供應(yīng)，因此國內(nèi)電池鋼市場(chǎng)升級(jí)帶來的產(chǎn)品空間將成為現(xiàn)市測(cè)到萬臺(tái)每輛車所用電池鋼若公司電池鋼產(chǎn)品國產(chǎn)替代化率達(dá)到30%司電池鋼銷量將達(dá)到42萬噸按照公司每噸電池鋼則公司動(dòng)力鋰電池鋼業(yè)務(wù)規(guī)?？蛇_(dá)到67.2億億6億資料來源：信達(dá)證券研發(fā)中心測(cè)算進(jìn)行布局延伸，聚焦主營業(yè)務(wù)”的市場(chǎng)布局，并且根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際情況，對(duì)江蘇九天及東方九產(chǎn)能被協(xié)同用于公司光通信鋼基帶的生產(chǎn)。1808%8%4.27%145.78145.78 76.13 2圖22：公司光通信行業(yè)營收規(guī)模及占比(百萬元，%)005520.0222.04% 409.11391.16 38.624.15% 18.27%17.51%2020下游客戶集中且市場(chǎng)地位較高，因此下游客戶招投標(biāo)過程中議價(jià)能力強(qiáng)。為獲得更多中標(biāo)受光纖光纜市場(chǎng)影響。圖23：富通信息中國移動(dòng)普通光纜中標(biāo)均價(jià)(元/芯公里)0GH增長趨勢(shì)，主要以光通信鋼鋁塑復(fù)合材料為主要業(yè)務(wù)的江蘇九19圖24：公司光通信材料產(chǎn)銷量和產(chǎn)能利用率(噸，%)僅供內(nèi)部參考，請(qǐng)勿外傳00%通信鋼材基帶生產(chǎn)能力，可有效發(fā)揮協(xié)同作用，降本增效進(jìn)一步提升光通信材料業(yè)務(wù)的整體盈利水平。而公司在動(dòng)力鋰電池鋼殼材料業(yè)務(wù)方面，公司憑借扎實(shí)的技術(shù)基礎(chǔ)和自身的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，有望在受益于電池鋼材料國產(chǎn)替代化進(jìn)程，快速擴(kuò)大市場(chǎng)份額。請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露203.1光伏高景氣度帶動(dòng)公司多晶硅裝備業(yè)務(wù)訂單放量工業(yè)裝備制造行業(yè)經(jīng)濟(jì)度持續(xù)回升，訂單進(jìn)入業(yè)績釋放期。東方電熱另一大業(yè)務(wù)板塊是工月整合而成的東方瑞吉(工業(yè))集團(tuán)。2021H1東方瑞吉實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入2.60億元，同比資料來源：萬得，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源：公司官網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心億：，在國內(nèi)占絕大多數(shù)份額；公司與多家光伏行業(yè)龍頭企業(yè)合同的簽署表明公司的研發(fā)與制造能力得到了多晶硅行業(yè)龍請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露21僅供內(nèi)部參考，請(qǐng)勿外傳中標(biāo)時(shí)間簽約對(duì)象主體項(xiàng)目合同金額交付時(shí)間期限.司有限公司對(duì)棒還原爐82.6萬元.8.312021.4.16內(nèi)蒙古通威高純晶硅有限公司東方瑞吉40對(duì)棒還原爐8212.5萬元20.15疆特變電工工程項(xiàng)目管理有鎮(zhèn)江東方硅還原爐加熱器萬元萬元.6.1保利協(xié)鑫鎮(zhèn)江東方.6半導(dǎo)體材料有限公司鎮(zhèn)江東方試完畢內(nèi)交付司多臺(tái)(套)40對(duì)棒還原爐設(shè)備.6.30本減少，公司市場(chǎng)地位提高議價(jià)能力上升，業(yè)務(wù)盈利能力也將隨之得到提高。500%品毛利率資料來源：萬得，信達(dá)證券研發(fā)中心生明顯變化。請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露2200602021Q3資料來源：萬得，信達(dá)證券研發(fā)中心0存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)2021Q3資料來源：萬得，信達(dá)證券研發(fā)中心機(jī)PTC算收入、圖30：公司人均創(chuàng)收(萬元/人)4.03.02.01.00.020162017201820162017201892.52.522.05 資料來源：萬得，信達(dá)證券研發(fā)中心圖32：公司銷售費(fèi)用率變化(%)201820192020資料來源：萬得，信達(dá)證券研發(fā)中心.62069.52016.62069.52016,41.47.31.2120162017201820192020資料來源：萬得，信達(dá)證券研發(fā)中心圖33：公司銷售費(fèi)用率變化(%)8%6%4%2%01820192020資料來源：萬得，信達(dá)證券研發(fā)中心請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露23 00% 00%動(dòng)產(chǎn)品技術(shù)進(jìn)步，實(shí)現(xiàn)專項(xiàng)攻關(guān)。2020年電池鋼專項(xiàng)小組對(duì)電池鋼沖殼表面缺陷問題深入圖34：公司研發(fā)費(fèi)用和費(fèi)用率(百萬元,%)資料來源：萬得，信達(dá)證券研發(fā)中心總體來看，公司業(yè)務(wù)多矩陣已基本整合完畢，進(jìn)入上升階段，靜待開花。公司作為國內(nèi)民PTC步請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露24資評(píng)級(jí)僅供內(nèi)部參考，請(qǐng)勿外傳我們根據(jù)公司業(yè)務(wù)發(fā)展結(jié)構(gòu)、擴(kuò)產(chǎn)情況、在手訂單對(duì)公司收入按業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行拆分：1)民用供電加熱器板塊業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)21-23年分別同比+13.30/+18.45/+17.30%?？照{(diào)用電加年成倍增長.2)工業(yè)裝備制造板塊業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)21-23年分別同比+65/+84/+54%。公司受益于光伏高景氣來兩年訂單都將迅速增長。3)光通信材料業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)21-23年分別同比+18.75/+20.00/+10.00%，動(dòng)力鋰電池鋼殼材料0%。綜上，我們預(yù)計(jì)公司21-23年?duì)I業(yè)收入分別為28.26/38.10/46.85億元，分別同比34.83/+22.94%。AEEE營業(yè)收入總額(百萬元)2397.151784.627.30%17.90%34.83%22.94%民用電加熱器(百萬元)1418.441475.601747.851871.954.03%18.45%7.10%工業(yè)裝備制造(百萬元)307.04506.62932.171435.5510.02%65.00%84.00%54.00%光通信材料(百萬元)520.02617.52741.03815.1332.94%18.75%20.00%10.00%動(dòng)力鋰電池鋼殼材料(百萬元)76.13150.16309.32477.9120.17%97.24%106.00%54.50%其他業(yè)務(wù)(百萬元)75.5176.2780.0884.08-3.87%1.00%5.00%5.00%資料來源：信達(dá)證券研發(fā)中心預(yù)測(cè)請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露25)光伏的景氣周期，公司生產(chǎn)的冷氫化用電加熱器和多晶硅還原爐高端設(shè)備門檻高，面臨由于公司業(yè)務(wù)板塊眾多，我們對(duì)公司進(jìn)行分部估值，對(duì)各業(yè)務(wù)板塊選取相應(yīng)可比公司。以22年?duì)I收和凈利潤為標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)計(jì)22年公司民用/新能源車電加熱器/光伏設(shè)備/鋰電池鋼殼/計(jì)公司21-23年?duì)I業(yè)收入分別為證券簡稱元)20A21E22E20A21E22E20A21E22E民用電加熱器(除電加熱器)盾安環(huán)境,380.69,507.0控.3銀輪股份,324.24,8金辰股份2,120.6.93,810.79,230.32,071.63,176.76,551.6池鋼業(yè)務(wù)2.452.25,280.78,936.213,321.8務(wù)37,858.943,819.0.58,221.58,417.09,632.0研發(fā)中心請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露26請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露27會(huì)計(jì)年度AAEEE2,6963,0073,6504,345金應(yīng)收票據(jù)應(yīng)收賬款預(yù)付賬款存貨1,0021,230會(huì)計(jì)年度AAEEE2,6963,0073,6504,345金應(yīng)收票據(jù)應(yīng)收賬款預(yù)付賬款存貨1,0021,2301,1251,0901,045固定資產(chǎn)(合計(jì))-8-633,5713,7874,0524,6455,2831,3131,5341,6722,0232,326期借款應(yīng)付票據(jù)應(yīng)付賬款1,009益3,5713,7874,0524,6455,283標(biāo)萬元會(huì)計(jì)年度AAEEE%潤-98.3%%8—會(huì)計(jì)年度AAE2022E