創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策研究 金融學(xué)專(zhuān)業(yè)

PAGEI創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策研究摘要近年提出的股權(quán)成本與基本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)的定論一出，在金融經(jīng)濟(jì)學(xué)以及財(cái)務(wù)理論學(xué)上，股利政策成為了其重要理論之一。越來(lái)越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家深入研究股利政策理論，通過(guò)不同角度深入探究了企業(yè)股利政策優(yōu)化的問(wèn)題。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，在制定相關(guān)的股利政策時(shí)，是需要在一定的范圍、按照一定的規(guī)則進(jìn)行的，并進(jìn)一步結(jié)合會(huì)因此而引起的各種影響，從而進(jìn)一步推動(dòng)公司制度的合理化與規(guī)范化。為了使我國(guó)的股權(quán)以及國(guó)民經(jīng)濟(jì)能夠健康快速的發(fā)展，作為創(chuàng)業(yè)板上市公司來(lái)說(shuō)，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，應(yīng)該根據(jù)實(shí)際情況，制定出應(yīng)對(duì)本身的股利政策問(wèn)題的對(duì)策。企業(yè)只有調(diào)整好股利政策，才能健康快速的發(fā)展。希望借此文能夠推動(dòng)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利政策的進(jìn)一步發(fā)展。論文寫(xiě)作思路：本文試圖通過(guò)了分析各類(lèi)股息分配政策及影響這種政策的各種因素，并深入探析我國(guó)現(xiàn)有的股息分配政策存在的問(wèn)題，并提出相關(guān)建議。關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板上市公司；股利政策；政策優(yōu)化PAGEIIResearchonDividendPolicyofListedCompaniesonGEMAbstractInrecentyears，thecostofequityandthebasicstructureproposedanindependentconclusiononthetheoryoffinancialeconomicsandfinancialscience，dividendpolicyhasbecomeoneoftheimportanttheory.Moreandmoreeconomiststoworkonthetheoryofdividendpolicy，throughdifferentanglesdelvesintocorporatedividendpolicyoptimization.Forlistedcompanies，inthedevelopmentoftherelevantdividendpolicyisneededinacertainrange，accordingtocertainrulesofconduct，andfurtherintegrationofthevariouseffectswillthuscause，thusfurtherpromotingtherationalizationandstandardizationofthecompanysystem.Inordertomakeournationaleconomyandequitycanbehealthyandrapiddevelopment，asalistedcompany，inordertomaximizeenterprisevalueshouldbebasedontheactualsituation，todeveloptheirowncopingstrategiesdividendpolicy.Onlythroughadjustingthedividendpolicy，canbehealthyandrapiddevelopment.WenhopestobeabletopromotethefurtherdevelopmentofChina'slistedcompaniesdividendpolicy.ThesisThoughts:Thisarticleattemptstotherecommendationsofvariousfactorsofsuchapolicyanalysisofvarioustypesofdividendpolicyandtheimpactanddepthofourexistingdividendpolicyproblemsandpropose.Keywords:GEMlistedcompanies;dividendpolicy;policyoptimization目錄17718摘要 I28111Abstract II19373前言 530382第1章我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利政策存在的問(wèn)題 6107631.1我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利政策 6113341.1.1剩余股利政策 6256811.1.2固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策 612591.1.3固定股利支付率政策 7312621.1.4低正常股利加額外股利政策 8168831.2創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策分配存在問(wèn)題的原因分析 9119911.2.1股利分配政策不具穩(wěn)定性 9109921.2.2無(wú)明確的股利分配政策 9323871.2.3股利分配率低 10152671.2.4股利分配不均 1028265第2章神州泰岳公司股利分配現(xiàn)狀與特點(diǎn) 1188532.1公司概述 11163272.1.1神州泰岳簡(jiǎn)介 1175512.1.2神州泰岳股權(quán)結(jié)構(gòu) 11320292.2神州泰岳公司股利分配現(xiàn)狀 12271092.3神州泰岳股利政策分配政策特點(diǎn) 12242802.3.1股利分配率低 13295822.3.2股利分配政策多變 13108602.3.3股利分配行為不具穩(wěn)定性 1430660第3章神州泰岳股利政策影響分析 1418153.1神州泰岳股利政策對(duì)公司價(jià)值影響分析 14193233.2對(duì)神州泰岳股利政策的建議 1424037第4章我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的建議 1591734.1制定適合本公司的股利分配政策 15180944.2保障股利分配的公平性 15316414.3加快我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的優(yōu)化工作 16210264.4對(duì)股票的流通加強(qiáng)監(jiān)管 1617818結(jié)論 1816676參考文獻(xiàn) 1923332附錄 1031740致謝 11PAGE11PAGE9前言公司的股利政策無(wú)疑是公司的投資者最關(guān)心的問(wèn)題，而這也是企業(yè)得以吸引投資者、籌集所要資金的重要途徑。公司通過(guò)正定合理的股利政策，將公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)按照各股東的投資額，以利息的方式返還給股東，是屬于公司營(yíng)業(yè)后所獲得的利潤(rùn)值的一部分。其既能夠合理推動(dòng)股東與公司領(lǐng)導(dǎo)層關(guān)系的進(jìn)一步發(fā)展，又能夠進(jìn)一步推動(dòng)公司的營(yíng)業(yè)額再次增高，與公司的未來(lái)發(fā)展息息相關(guān)。通過(guò)制定合理的股利政策，實(shí)現(xiàn)與股東關(guān)系的和諧，保證企業(yè)內(nèi)部資本分配的合理，無(wú)疑是企業(yè)發(fā)展的重中之重。對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，提升營(yíng)業(yè)額，獲得更多的利潤(rùn)值無(wú)疑是其終極目標(biāo)，并進(jìn)一步增加企業(yè)的價(jià)值。從這個(gè)角度出發(fā)，企業(yè)實(shí)行股利分配的時(shí)候，也應(yīng)該遵循這樣一種標(biāo)準(zhǔn)。毫無(wú)疑問(wèn)，只有進(jìn)一步深入分析股利與股息政策之間的關(guān)系，從而夠進(jìn)一步推動(dòng)公司制定有效的政策，從而達(dá)到公司最終目標(biāo)。希望借此文能夠推動(dòng)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利政策的進(jìn)一步發(fā)展。論文寫(xiě)作思路：本文試圖通過(guò)了分析各類(lèi)股息分配政策及影響這種政策的各種因素，并深入探析我國(guó)現(xiàn)有的股息分配政策存在的問(wèn)題，并提出相關(guān)建議。本文研究了我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的問(wèn)題，并且以神州泰岳為例，找出神州泰岳公司股利政策中存在的問(wèn)題并提出相應(yīng)的解決方案，來(lái)幫助創(chuàng)業(yè)板上市公司改善股利政策。第1章我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利政策存在的問(wèn)題 1.1我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利政策所謂的股利政策，具體來(lái)說(shuō)就是指公司管理層對(duì)股利政策相關(guān)的事項(xiàng)所做的決策。股利政策是企業(yè)將公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)拿出一部分，回報(bào)股東的政策，主要是企業(yè)和投資者之間的權(quán)衡，最大化地滿(mǎn)足股東的需求，并為企業(yè)留下充足的租金以確保企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)進(jìn)一步發(fā)展。為此，股票市場(chǎng)上，企業(yè)的財(cái)政負(fù)擔(dān)、尋求股利和留存收益之間的比例關(guān)系無(wú)疑都是吸引著投資者重要因素。事實(shí)上，至少到目前為止，對(duì)于不同的公司，其應(yīng)該采取怎樣的分配政策，并沒(méi)有一個(gè)確切的答案。1.1.1剩余股利政策什么是剩余股利政策呢？什么是剩余股利政策呢？具體來(lái)說(shuō)，就是指公司根據(jù)特定需求的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，牢牢抓住現(xiàn)有的投資機(jī)會(huì)(要求報(bào)酬率高于預(yù)期的回報(bào)股東的投資機(jī)會(huì)時(shí))，將公司營(yíng)業(yè)的稅后凈利潤(rùn)股權(quán)資本用作投資的需要，然后剩下的凈利潤(rùn)和股息再用來(lái)擴(kuò)大生產(chǎn)。簡(jiǎn)而言之，它具有降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)的資本成本，并保證企業(yè)能夠有充足的資金作為發(fā)展的需要，從而最大程度地推動(dòng)企業(yè)的價(jià)值提升。缺點(diǎn)是:實(shí)現(xiàn)剩余股利政策將導(dǎo)致每年分紅的數(shù)量波動(dòng)和盈利能力波動(dòng)。這種盈利能力在某些情況下，會(huì)造成分紅和投資機(jī)會(huì)的反比例狀態(tài)，而且在投資機(jī)會(huì)與分紅機(jī)會(huì)保持平衡的時(shí)候，分紅的數(shù)量成正比例地波動(dòng)變化。具體來(lái)說(shuō)，就是指公司根據(jù)特定需求的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，牢牢抓住現(xiàn)有的投資機(jī)會(huì)(要求報(bào)酬率高于預(yù)期的回報(bào)股東的投資機(jī)會(huì)時(shí))，將公司營(yíng)業(yè)的稅后凈利潤(rùn)股權(quán)資本用作投資的需要，然后剩下的凈利潤(rùn)和股息再用來(lái)擴(kuò)大生產(chǎn)。簡(jiǎn)而言之，它具有降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)的資本成本，并保證企業(yè)能夠有充足的資金作為發(fā)展的需要，從而最大程度地推動(dòng)企業(yè)的價(jià)值提升。缺點(diǎn)是:實(shí)現(xiàn)剩余股利政策將導(dǎo)致每年分紅的數(shù)量波動(dòng)和盈利能力波動(dòng)。這種盈利能力在某些情況下，會(huì)造成分紅和投資機(jī)會(huì)的反比例狀態(tài)，而且在投資機(jī)會(huì)與分紅機(jī)會(huì)保持平衡的時(shí)候，分紅的數(shù)量成正比例地波動(dòng)變化。1.1.2固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策固定、穩(wěn)定提升的股利政策即將近幾年分配的股利保持在一個(gè)較為平穩(wěn)的數(shù)據(jù)，且在未來(lái)的一定時(shí)間段不變。除非在企業(yè)認(rèn)定企業(yè)的盈利水平會(huì)顯著、平穩(wěn)地增長(zhǎng)的情況下，才有可能將分配份額提高。固定、穩(wěn)定提升的股利政策是在公司收益發(fā)生較為輕微的變化更改時(shí)，是不影響公司支付股息，反而是使得股息會(huì)保持在一個(gè)較為穩(wěn)定的水平。它是一個(gè)穩(wěn)定的股利政策，要求公司支付一個(gè)固定的股息金額——而這種股息股息金額是保持長(zhǎng)時(shí)間不斷的。如果要做到這種情況，只有在確定企業(yè)未來(lái)利潤(rùn)是能夠一直保持增長(zhǎng)的時(shí)候，再加上這個(gè)增長(zhǎng)被認(rèn)為發(fā)生不會(huì)發(fā)生意外情況，才會(huì)增加分享每一股的紅利金額。在公司收益發(fā)生較為輕微的變化更改時(shí)，是不影響公司支付股息，反而是使得股息會(huì)保持在一個(gè)較為穩(wěn)定的水平。毫無(wú)疑問(wèn)，通過(guò)這一政策的實(shí)施，企業(yè)能夠進(jìn)一步在消費(fèi)者心中建立其光輝的形象，進(jìn)一步穩(wěn)定公司的股票價(jià)格，從而牢牢地抓住投資者的心。除此之外，固定的股利政策還有助于股東合理安排收支，特別是，股東對(duì)股息強(qiáng)烈依賴(lài)的話(huà)，則是特別歡迎這種政策的實(shí)施。股利政策的缺點(diǎn)是分紅的收益沒(méi)有辦法與企業(yè)的實(shí)際營(yíng)業(yè)利潤(rùn)相掛鉤。而且如果當(dāng)企業(yè)的收益情況并不樂(lè)觀時(shí)，企業(yè)還需要承擔(dān)著沉重的股息壓力，這很可能導(dǎo)致惡化的資金短缺情況的蠶食，財(cái)務(wù)狀況進(jìn)一步惡化，甚至可能會(huì)增加金融危機(jī)的發(fā)生，更無(wú)法維持一個(gè)較低的資本成本。除此之外，國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市公司中推行固定或穩(wěn)定提升股利政策的公司較少，股利政策時(shí)常改變，無(wú)法捉摸，因此股民很難準(zhǔn)確推測(cè)出公司股利政策和股價(jià)變化形勢(shì)。國(guó)內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配政策變動(dòng)頻繁，股利政策盲目、不固定、無(wú)固定形式，缺乏固定的股利政策。1.1.3固定股利支付率政策固定股利支付率即企業(yè)確立穩(wěn)定的股份份額占盈利部分的比例，并在一定時(shí)期內(nèi)按照這個(gè)比例分配股利。固定股利分配率是指一年一度的分紅政策，但不是一個(gè)固定的凈利潤(rùn)分紅派息率，而是在一個(gè)固定的股息內(nèi)進(jìn)行支付。但是，股利支付水平低，會(huì)影響到股東的利益，同時(shí)使得股民太過(guò)看中資本利益不重視收益，股民投資觀念不正確，長(zhǎng)期下去，會(huì)影響炒股市場(chǎng)的穩(wěn)定性。伴隨著公司的營(yíng)業(yè)能力和盈利能力的不斷變化，股東所能夠收到的分紅也不是一直固定的，而這則是股利政策的一種特點(diǎn)所在?？梢杂煤瘮?shù)模型表示Y=aX（Y表示每股股利，X表示每股收益，a表示固定股利支付率）。但隨著分紅政策的實(shí)施，無(wú)疑是會(huì)有一些缺點(diǎn)的，因?yàn)楣蓶|所能獲得的收入與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況息息相關(guān)，這容易讓世界誤以為公司管理不善，企業(yè)支付股息的不穩(wěn)定性正式這種情況的體現(xiàn)，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)信用狀況、股價(jià)下降和股東信心動(dòng)搖的情況。相比較而言，如何合理、規(guī)范地制定有效的固定分配率，無(wú)疑是很有難度的。1.1.4低正常股利加額外股利政策簡(jiǎn)而言之，所謂的低正常股利加額外股利政策，就是指雖然公司每年都會(huì)向股東支付一定的分紅，但是這種分紅的數(shù)量是有限的、較低的。而一旦公司的營(yíng)業(yè)狀況良好，獲得了更高的利潤(rùn)值，那么在當(dāng)年就會(huì)額外向股東發(fā)放更多的分紅，反之則不會(huì)進(jìn)行發(fā)放。低正常股利加額外股利政策的特定是靈活、可操作性強(qiáng)，令公司可以進(jìn)一步避免因股息的不合理發(fā)放而造成的公司營(yíng)業(yè)狀況出現(xiàn)困難等問(wèn)題。如果公司要進(jìn)一步穩(wěn)定自己的財(cái)務(wù)壓力，并保證能夠?yàn)楣蓶|帶來(lái)充足的利益，這就需要公司在保證公司具有充足資金的時(shí)候，還要根據(jù)盈利的多少對(duì)股利政策做出相應(yīng)的調(diào)整，從而既能夠避免公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)，又能夠讓股東獲得充足的利益，對(duì)公司的運(yùn)營(yíng)持有信心。因此，在企業(yè)的凈利潤(rùn)與現(xiàn)金流量不夠穩(wěn)定時(shí)，采用這種股利政策對(duì)股東和企業(yè)都是有利的。1.2創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策分配存在問(wèn)題的原因分析1.2.1股利分配政策不具穩(wěn)定性基于股利政策的信號(hào)傳遞理論、股利分配傳遞著投資者對(duì)公司未來(lái)收益前景的信息，這些信息自然會(huì)反映在公司的股價(jià)中。如果該公司的股息不斷變化，就可能導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)。很多國(guó)外企業(yè)通常實(shí)現(xiàn)的是連續(xù)穩(wěn)定的股利政策,其目的是維護(hù)股價(jià)的穩(wěn)定,避免因?yàn)楣衫叩淖兓瘜?dǎo)致股價(jià)波動(dòng)。但在我們國(guó)家，神州泰岳公司的股息分配和政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性，這使得投資者很難判斷他們的股息政策。股利分配政策是創(chuàng)業(yè)板上市公司保留盈余分布或投資決策的關(guān)鍵問(wèn)題,在公司中起著重要作用，因此，在比較各種相關(guān)因素之后，對(duì)不同的股利分配政策進(jìn)行分析，最終選擇合適公司特征也符合股利分配政策要求的分配方式。1.2.2無(wú)明確的股利分配政策對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司來(lái)說(shuō)，其主要的目的是讓投資者的收益率高于儲(chǔ)蓄投資回報(bào)率的。然而，我國(guó)有很多創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利分配缺乏問(wèn)責(zé)制，通常在長(zhǎng)期發(fā)展的過(guò)程中忽略了投資者的利益。近年來(lái)，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司不進(jìn)行利潤(rùn)分配的比例逐漸增高。從2005年4月到2007年4月，在上海和深圳的公司完成了股票改革程序之后，流通股的比例改革的市場(chǎng)價(jià)值或超過(guò)90%的。如何分紅則是進(jìn)一步考驗(yàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司股改后的股利政策是否成功的一大標(biāo)準(zhǔn)?但是據(jù)數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板上市公司不分配股利的比例仍然很高，2014年和2015年不分配股利的比例與以前相比，雖然有較大比例下降，但仍然處于46.57%和45.48%的高位。同時(shí)，這些創(chuàng)業(yè)板上市公司不分配的進(jìn)一步分析，我們可以看到，創(chuàng)業(yè)板上市公司不進(jìn)行利潤(rùn)分配的比例已經(jīng)呈現(xiàn)下降去世，但這么一個(gè)小程度的下降并不能說(shuō)明什么，因?yàn)槲覀儼l(fā)現(xiàn)仍然有著相當(dāng)數(shù)量的創(chuàng)業(yè)板上市公司，甚至其已經(jīng)擁有了股利分配的能力，其也不會(huì)進(jìn)行利潤(rùn)的分配行動(dòng)。表1-1對(duì)不分配股利的創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量做了統(tǒng)計(jì)，從數(shù)據(jù)中可以看出上述分析結(jié)果。表1-1

2000-2005年不分配股利創(chuàng)業(yè)板上市公司比重

年度201020112012201320142015創(chuàng)業(yè)板上市公司總數(shù)10881160

1224

126713401339

不分配公司數(shù)393232444636624609不分配公司比重（%）36.1220.0036.2750.1946.5745.48

數(shù)據(jù)來(lái)源：中證網(wǎng)，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)整理數(shù)據(jù)

也就是說(shuō)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司對(duì)利潤(rùn)的分配做出具體的規(guī)定，避免創(chuàng)業(yè)板上市公司對(duì)股東所采取的分紅數(shù)額比銀行的存款所得還要少，避免股東放棄了對(duì)公司的股票投資而轉(zhuǎn)向公積金投資?！?007中國(guó)金融論壇”上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)(csrc)主席尚福林表示，創(chuàng)業(yè)板上市公司的現(xiàn)金股利在2007年將會(huì)比平時(shí)更多。尚福林還指出，2004年創(chuàng)業(yè)板上市公司的現(xiàn)金股利196億元，720億元，2005年，2006年是1174億元。他認(rèn)為2007年的分紅會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)這個(gè)比例。即使如此，但是，相對(duì)于西方國(guó)家，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司采取分紅的比例仍是較低，這無(wú)疑會(huì)對(duì)股東進(jìn)行投資的信心造成極大的負(fù)面影響。1.2.3股利分配率低毫無(wú)疑問(wèn)，對(duì)于股利政策而言，股息的支付率則是其重要的組成部分。這是因?yàn)槿绻麤](méi)有處理好股息的支付率問(wèn)題，就會(huì)造成公司的現(xiàn)有資金與對(duì)股東的分紅比率不平衡情況。總體而言，我國(guó)大部分的創(chuàng)業(yè)板上市公司對(duì)股東所采取的分紅利率都是較低的，如果再算上那些對(duì)利潤(rùn)完全不分配的公司的話(huà)，則股利支付率就變得更低了。稅前現(xiàn)金分紅的比例自2000年以來(lái)就一直維持在較低的水平，從2003年到2006年連續(xù)四年間，分配給股東的股息僅占創(chuàng)業(yè)板上市公司總營(yíng)業(yè)額的4.5%。從2007年各創(chuàng)業(yè)板上市公司的年度匯報(bào)卡，盡管經(jīng)過(guò)相當(dāng)大的改善后，創(chuàng)業(yè)板上市公司的盈利能力明顯增強(qiáng)，但無(wú)法使得股東滿(mǎn)意企業(yè)對(duì)他們所給予的回報(bào)數(shù)量。據(jù)上交所統(tǒng)計(jì)，滬市擬進(jìn)行現(xiàn)金分紅的企業(yè)430家，占比49.89%；現(xiàn)金紅利則是占企業(yè)凈利潤(rùn)總額比例的23%。創(chuàng)業(yè)板上市公司以現(xiàn)金股利的形式返還給股東的比例小，而一些企業(yè)盲目地保持更多的資金在公司內(nèi)部，從而損害股東的熱情，進(jìn)一步促使投資者關(guān)注投資收益向追求投機(jī)性收益轉(zhuǎn)變。低利率對(duì)我國(guó)的證券市場(chǎng)的投資價(jià)值起到了極大的影響。這一現(xiàn)象是與這一時(shí)期的國(guó)內(nèi)企業(yè)資金缺乏，融資渠道缺乏，較少的公司不愿意發(fā)放現(xiàn)金股利密切相關(guān)的。1.2.4股利分配不均我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板上市公司采取了多種多樣的股利分配政策，如增加持有股票的股息，發(fā)放現(xiàn)金等作為拉攏股東，吸引投資的重要手段。在但是令人疑惑的是，隨著公司的利潤(rùn)值不斷增加，公司所得利潤(rùn)中對(duì)股東的分紅比例卻是逐漸減少，國(guó)家的證券市場(chǎng)則是發(fā)生轉(zhuǎn)增，送股以及鼓勵(lì)和送股轉(zhuǎn)增組合分布的各種方式。表1-2對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司股利發(fā)放情況進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)。表1-2創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利發(fā)放情況年份20112012201320142015創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)851949108811601224支付現(xiàn)金股利數(shù)249289605718642所占比例（%）28.230.4555.661.952.45平均每股股利（元）0.190.160.130.120.13資料來(lái)源:黃少安，張崗.中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)融資偏好分析.經(jīng)濟(jì)研究我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板上市公司，在進(jìn)行股息的分配時(shí)，往往是極度不合理、不規(guī)范的。主要是表現(xiàn)是即使股東擁有者同樣的股票份額，卻無(wú)法得到同樣的權(quán)力與分紅數(shù)額?！巴瑯拥墓善蓖瑯拥臋?quán)利，同樣的股票同樣的收益”的基本原理是股份公司必須遵循的準(zhǔn)則，而這種現(xiàn)象的產(chǎn)生。董事會(huì)的一些股息分配計(jì)劃的發(fā)展缺乏嚴(yán)肅性，經(jīng)常隨意更改分配，導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)。并使得那些在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)本能實(shí)現(xiàn)的分配計(jì)劃最終如石沉大海般，無(wú)法實(shí)現(xiàn)。第2章神州泰岳公司股利分配現(xiàn)狀與特點(diǎn) 2.1公司概述2.1.1神州泰岳簡(jiǎn)介北京神州泰岳軟件股份有限公司，2001年05月18日成立，經(jīng)營(yíng)范圍包括計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)綜合管理及網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)集成、通訊設(shè)備技術(shù)開(kāi)發(fā)、技術(shù)服務(wù)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)培訓(xùn)等。2.1.2神州泰岳股權(quán)結(jié)構(gòu)神州泰岳公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)存在國(guó)有股“一股獨(dú)大”、股權(quán)高度集中、未流通股比重過(guò)高等突出問(wèn)題，導(dǎo)致公司治理實(shí)踐中出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”嚴(yán)重、國(guó)有股東代表“缺位”、大股東掠奪侵害中小股東利益等一系列問(wèn)題產(chǎn)生。優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，使股權(quán)主體多元化，并逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)有股、法人股全流通股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ)，加快建立健全適合集團(tuán)公司治理的法律、法規(guī)。盡快研究制定企業(yè)集團(tuán)公司治理原則及其與公司治理相關(guān)的配套法律、規(guī)章制度，以指導(dǎo)企業(yè)集團(tuán)公司治理實(shí)務(wù)，使企業(yè)集團(tuán)公司治理向著規(guī)范化方向發(fā)展。2.2神州泰岳公司股利分配現(xiàn)狀 第一，從創(chuàng)業(yè)板上市公司的角度看，股利分配率直接影響著公司利潤(rùn)的分配。股利分配率是公司股利分配中一個(gè)非常重要的指標(biāo)。股息分配的計(jì)劃也是調(diào)整股息分配的核心解決方案。從投資股東角度看，公司的股利分配水平直接反映了公司的經(jīng)營(yíng)狀況。其結(jié)果是，股息分配的水平實(shí)質(zhì)上是對(duì)公司回報(bào)和獎(jiǎng)勵(lì)的直觀體現(xiàn)。為了達(dá)到監(jiān)管要求，一些企業(yè)盡量分配現(xiàn)金股利，但分紅的數(shù)量非常小。表2-1展示了神州泰岳公司的股利分配數(shù)據(jù)。從表格可以看出，其分配率較低。表2-12014-2016年度神州泰岳公司的股利分配率統(tǒng)計(jì)單股現(xiàn)金股利單股收益額股利分配率20140.211.2033.3%20150.161.1833.8%20160.2421.2433.9%注：股利分配率=單股現(xiàn)金股利/單股收益額第二，創(chuàng)業(yè)板上市公司股息分配的低水平，與利益相關(guān)者的收益密切相關(guān)。從分紅份額、融資總額、股息分配率來(lái)衡量，創(chuàng)業(yè)板上市公司的股東回報(bào)股息分配率的一個(gè)關(guān)鍵目標(biāo)往往受到多種因素的影響，如公司盈余人才、投資機(jī)會(huì)，面臨的法律規(guī)定，股東需要等等。所以，不同公司的紅利分配必然是不一樣的，差異化的紅利分配形式存在著較好的調(diào)整和改良意義。但從股息分配的目的，創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利分配率不應(yīng)過(guò)低。從數(shù)據(jù)上分析，創(chuàng)業(yè)板上市公司的分配股息，表明創(chuàng)業(yè)板上市公司的股息分配過(guò)低導(dǎo)致利益相關(guān)者無(wú)法獲得出色的回報(bào)，這是其中的一個(gè)問(wèn)題，也存在于創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利分配。2.3神州泰岳股利政策分配政策特點(diǎn) 2.3.1股利分配率低長(zhǎng)期以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板上市公司的股息分配一直很低，在監(jiān)管干預(yù)下，中國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)金分紅比例有所增加，但現(xiàn)金股利分配水平始終較低，遠(yuǎn)未達(dá)到合理水平。2.3.2股利分配政策多變神州泰岳公司在發(fā)展階段的支付股利的制定方法有幾個(gè)關(guān)鍵特點(diǎn):其一，股息的支付方式多種多樣。在國(guó)外股利分配研究的實(shí)踐中，現(xiàn)金股利已成為股利分配最重要的方法。中國(guó)的分配政策鼓勵(lì)中，最常見(jiàn)的是分紅派息和股票紅利的形式。此外還有轉(zhuǎn)增、送股等特殊形式，以及二者相互交叉的支付形式。正如表中所示，中國(guó)的股息分配是多樣化的?，F(xiàn)金股利是公司在全生命周期的發(fā)展和利益分配政策中最重要的一種方法，神州泰岳公司的發(fā)展階段也存在著分歧。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和成熟時(shí)期，現(xiàn)金分紅的比例要比經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期高得多。這是因?yàn)樵诠纠麧?rùn)能力的不斷提高和發(fā)展成熟的過(guò)程中，市場(chǎng)份額提升等有利因素對(duì)現(xiàn)金紅利的保證起到促進(jìn)作用。在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，資金匱乏、盈利能力下降、股息減少通常會(huì)作為企業(yè)資源的縮減和保有的常見(jiàn)調(diào)控手段。

2.3.3股利分配行為不具穩(wěn)定性神州泰岳公司在派發(fā)股息時(shí)，出現(xiàn)了嚴(yán)重的短期行為。不僅股息分配的數(shù)量變化頻繁，缺乏分配政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，股利分配形式的波動(dòng)也大。這種股利分配政策嚴(yán)重影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，并嚴(yán)重?fù)p害創(chuàng)業(yè)板上市公司的企業(yè)形象。相比之下，海外創(chuàng)業(yè)板上市公司會(huì)更多的選擇保持相對(duì)穩(wěn)定的股利分配政策，盡量保持股息分配的一致性，使企業(yè)保持良好的市場(chǎng)形象。當(dāng)公司管理層確信企業(yè)在未來(lái)的發(fā)展階段保持盈利，會(huì)改變當(dāng)前的股利分配政策。需要注意的是，這并不意味著上市企業(yè)必須強(qiáng)制保持相同的股息分配率指標(biāo)。第3章神州泰岳股利政策影響分析 3.1神州泰岳股利政策對(duì)公司價(jià)值影響分析通過(guò)對(duì)神州泰岳公司股利政策深入研究，第一：有利于幫助企業(yè)能夠認(rèn)清自身，結(jié)合實(shí)際情況進(jìn)行企業(yè)融資，發(fā)展現(xiàn)代企業(yè)的債券市場(chǎng)，增加企業(yè)融資方式以及渠道，較大的實(shí)現(xiàn)股權(quán)重組，并且能夠調(diào)整、優(yōu)化資源配置；第二：有利于神州泰岳公司能夠更好的進(jìn)行融資管理，科學(xué)、有效的進(jìn)行融資、投資以及利潤(rùn)的分配。優(yōu)化神州泰岳公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，獲得盈利最大化，保證公司股份價(jià)值；能夠顯著提升創(chuàng)業(yè)板上市公司管理水平和效率，改良神州泰岳公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的治理方式；第四：優(yōu)化神州泰岳公司管理模式和企業(yè)結(jié)構(gòu)，獲得經(jīng)營(yíng)效益的最大化；縮小不同企業(yè)之間資源配置的差距。 3.2對(duì)神州泰岳股利政策的建議 在完善治理結(jié)構(gòu)的同時(shí)，神州泰岳公司應(yīng)該重視信息披露的重要性。股利分配是一種基于股利信息的信息傳遞機(jī)制，以判斷企業(yè)的管理狀況和發(fā)展前景，因?yàn)橥顿Y者的內(nèi)部管理和外部信息不對(duì)稱(chēng)是造成代理成本的主要原因之一。神州泰岳公司股利分配應(yīng)該考慮未來(lái)的投資機(jī)會(huì)與籌資計(jì)劃，加大信息披露，通過(guò)與投資者溝通克服信息的不對(duì)稱(chēng)，防止股利分配傳遞錯(cuò)誤的信息而使公司蒙受損失。第4章我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的建議4.1制定適合本公司的股利分配政策對(duì)于中國(guó)的證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，它的發(fā)展歷程雖是較為短暫的，但在過(guò)去的10年中卻也一直處于快速發(fā)展的地步。根據(jù)相關(guān)部門(mén)所公示的數(shù)據(jù)來(lái)看，截至2006年底，在中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板上市公司總數(shù)達(dá)到1254家。對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，面對(duì)快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)，對(duì)于公司能否實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步發(fā)展來(lái)說(shuō)，如何合理制定股利政策無(wú)疑是至關(guān)重要的，這也將有助于提高公司的股票價(jià)格，從而進(jìn)一步提高企業(yè)的價(jià)值。當(dāng)然，優(yōu)化股利政策也是我們當(dāng)前面臨的一個(gè)研究課題，可以從數(shù)學(xué)模型中得到可靠精確的數(shù)據(jù)，也可以從彌補(bǔ)缺點(diǎn)，改善已經(jīng)存在的問(wèn)題為出發(fā)點(diǎn)，從而不斷促使股利分配政策進(jìn)一步合理化。企業(yè)股利分配的來(lái)源是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，股利是投資者獲得穩(wěn)定和長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)利益的主要來(lái)源。對(duì)于一個(gè)企業(yè)而言，擁有越強(qiáng)的盈利能力就越能吸引投資者進(jìn)行投資，在制定股利分配政策時(shí)要考慮到未來(lái)自身的盈利能力，只有確保了利潤(rùn)逐年提高才能分配更多的現(xiàn)金股利來(lái)吸引和留住投資者。上文光明與蒙牛股份有限公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率相當(dāng)，但凈資產(chǎn)收益率和每股收益卻低于伊利許多，這就是因?yàn)槠髽I(yè)的盈利能力差異造成。伊利股份有限公司將更多地資金投入在新技術(shù)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)上，依靠口碑去維持客戶(hù)忠誠(chéng)度，其經(jīng)營(yíng)模式已經(jīng)不能夠適應(yīng)市場(chǎng)需求，需要盡快做出改變?？傊瑒?chuàng)業(yè)板上市公司通過(guò)種種方式制定適合企業(yè)情況的經(jīng)營(yíng)模式，優(yōu)化公司發(fā)展改革的方向，提高企業(yè)的盈利能力，從而激勵(lì)股東投資形成良性循環(huán)。在提高企業(yè)盈利能力的同時(shí)，也應(yīng)相應(yīng)提高資金的使用效率。提高盈利水平制造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，最好最有效的方法莫過(guò)于開(kāi)發(fā)新的產(chǎn)品、尋找更多的投資機(jī)會(huì)，而要實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)不可避免的就會(huì)使用到企業(yè)一部分的留存收益。若將留存收益投入作為新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的研究資金，那么相應(yīng)分配的現(xiàn)金股利就會(huì)又會(huì)減少，因此企業(yè)在使用資金時(shí)，需要在如何提高資金利用率方面下一番苦功。另外，相比同行業(yè)中的其他企業(yè)，要盡量控制成本，盡量將成本量精簡(jiǎn)至同行業(yè)中等水平，提高企業(yè)資金的使用效率，增加現(xiàn)金股利分配量，進(jìn)而提升股利分配率。4.2保障股利分配的公平性從神州泰岳公司股利分配的現(xiàn)狀來(lái)看，其發(fā)展對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展存在一定的借鑒之處。對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，與投資者、債權(quán)人、經(jīng)理、員工和其他利益相關(guān)的股息分配，應(yīng)盡可能保持股息分配政策的穩(wěn)定性。良好的公司治理結(jié)構(gòu)能夠解決創(chuàng)業(yè)板上市公司內(nèi)部及各方的利益分配問(wèn)題，使公司能夠有效、可持續(xù)地發(fā)展。現(xiàn)代公司的經(jīng)營(yíng)模式是委托代理，因?yàn)楣芾韺优c股東和債權(quán)人之間的利益沖突產(chǎn)生代理成本。代理成本理論是，現(xiàn)金股利分配可以抑制管理層推動(dòng)自由現(xiàn)金流，損害股東行為的利益，從而降低代理成本。但這只在表面上要解決的問(wèn)題，公司應(yīng)該完善治理結(jié)構(gòu)，如加強(qiáng)股東批準(zhǔn)分配股息制度，設(shè)立獨(dú)立董事會(huì)保護(hù)中小股東的利益等，以防止濫用權(quán)力，違反公司的利益。此外，公司可以利用股票期權(quán)激勵(lì)管理層，讓他們的財(cái)富與公司利益緊密地聯(lián)系在一起，這樣可以更好地為公司服務(wù)。在完善治理結(jié)構(gòu)的同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)該重視信息披露的重要性。股利分配是一種基于股利信息的信息傳遞機(jī)制，以判斷企業(yè)的管理狀況和發(fā)展前景，因?yàn)橥顿Y者的內(nèi)部管理和外部信息不對(duì)稱(chēng)是造成代理成本的主要原因之一。創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配應(yīng)該考慮未來(lái)的投資機(jī)會(huì)與籌資計(jì)劃，加大信息披露，通過(guò)與投資者溝通克服信息的不對(duì)稱(chēng)，防止股利分配傳遞錯(cuò)誤的信息而使公司蒙受損失。努力做到優(yōu)化內(nèi)外部環(huán)境及股權(quán)結(jié)構(gòu)，保障股利分配的公平性。4.3加快我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的優(yōu)化工作進(jìn)一步降低國(guó)有股在創(chuàng)業(yè)板上市公司中的比率，優(yōu)化股份構(gòu)成模式，不僅要避免過(guò)度介入國(guó)有資本競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，但也要避免過(guò)度集中的上市股票，創(chuàng)業(yè)板上市公司在中國(guó)解決問(wèn)題的“優(yōu)勢(shì)”，進(jìn)一步使得公司的管理模式更加合理化，盡力避免風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。國(guó)有股的改革勢(shì)在必行?，F(xiàn)有國(guó)有企業(yè)的股票市場(chǎng)有限的吸收能力和流通股股東持有的國(guó)有股份的擔(dān)憂(yōu)是極其大的，這是因?yàn)樵趧?chuàng)業(yè)板上市公司中，國(guó)有股份的比率是相對(duì)巨大的，對(duì)公司的各種決策起到了極大的影響作用，如果不對(duì)國(guó)有股份進(jìn)行相當(dāng)程度的改革，則無(wú)法進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展。這一政策仍處在示范和試點(diǎn)階段。與此同時(shí)，我們應(yīng)該努力建立起相關(guān)的代理機(jī)構(gòu)，并通過(guò)合法的程序選出代理者，使得更大中小股東也能夠參與到公司的分紅政策的制定中，令這一政策能夠充分地代表各階層股東的真正利益。4.4對(duì)股票的流通加強(qiáng)監(jiān)管為了進(jìn)一步保障創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配的穩(wěn)定性，必須加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的教育和監(jiān)督，建立健全資本市場(chǎng)體系。第一，證監(jiān)會(huì)可以在指導(dǎo)創(chuàng)業(yè)板上市公司制定年度股利分配計(jì)劃上做努力，以股東權(quán)益和企業(yè)長(zhǎng)久發(fā)展為主，認(rèn)真制定并執(zhí)行年度股利分配政策，以維護(hù)股利分配的連續(xù)和穩(wěn)定性，從而減少控股的股東對(duì)企業(yè)股利分配的過(guò)度干擾，加強(qiáng)對(duì)中小股東的輿論監(jiān)督；第二，強(qiáng)化信息披露的透明化程度。在創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露的政策制定與后期的信息披露管理中，進(jìn)行透明度的強(qiáng)化和改善，以促進(jìn)信息披露的順利開(kāi)展。第三，嚴(yán)格抑制投機(jī)行為，具體做法是在創(chuàng)業(yè)板上市公司的股本擴(kuò)張規(guī)模超出一定程度時(shí)進(jìn)行限制，以維持盈利水平的增速和股本擴(kuò)張?jiān)鏊俚木獍l(fā)展。用法律的強(qiáng)制性效力界定企業(yè)最低的股利分配水平，使得廣大中小民眾能夠借助法律的力量維護(hù)自己的合法權(quán)益，增強(qiáng)投資者的地位，保護(hù)外部股東的利益。創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配的披露和監(jiān)督制度是保障企業(yè)股利分配既有政策的穩(wěn)定性的重要制度建設(shè)。只有在公司內(nèi)部建立并執(zhí)行嚴(yán)格的披露與監(jiān)督制度才能徹底保持股利分配政策的穩(wěn)定性。利用外部監(jiān)督等管理手段，將股利分配政策公開(kāi)化，制度化，形成良性的股利分配效果。結(jié)論股息分配的基本原則應(yīng)該是“有利則分,非盈利則不分”股利政策本質(zhì)上是一個(gè)向股東返還現(xiàn)金的方法的選擇。公司一般在開(kāi)發(fā)階段,需要投資很多錢(qián)傾向于對(duì)股東的反饋,而作為現(xiàn)金股利政策和該公司的業(yè)務(wù)趨于成熟時(shí),減少投資機(jī)會(huì),增長(zhǎng)速度減慢,而現(xiàn)金充裕時(shí)則會(huì)采取發(fā)放現(xiàn)金的傾向。毫無(wú)疑問(wèn)，創(chuàng)業(yè)板上市公司為了進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展，制定合理的股利分配政策，就必須綜合現(xiàn)有的各種因素，并參考相關(guān)專(zhuān)業(yè)人員的意見(jiàn)，從而才能實(shí)現(xiàn)預(yù)計(jì)目標(biāo)，并使得該公司實(shí)現(xiàn)最終的需求。10參考文獻(xiàn)[1]薛