可轉(zhuǎn)債市場策略：平衡下的選擇

目錄TOC\o"1-2"\h\z\u今年以來市場情況如何？ 1公募基金持有人行為如何？ 5當(dāng)下可轉(zhuǎn)債市場估值水平高嗎？ 7當(dāng)下基本面及發(fā)行主體狀況如何？ 10政策呵護(hù)之下等待企穩(wěn) 10行業(yè)景氣值變化趨勢分化較大 13轉(zhuǎn)債主體中報盈利能力環(huán)比改善的行業(yè)較多 14目前什么類型的轉(zhuǎn)債較為合適？ 16有什么風(fēng)險值得關(guān)注？ 18供給較大產(chǎn)生的市場風(fēng)險 18尾部信用風(fēng)險 20風(fēng)險提示 21圖目錄圖1：2023年以來可轉(zhuǎn)債走勢（萬得可轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)） 1圖2：2023年以來可轉(zhuǎn)債分行業(yè)漲跌幅 2圖3：2023年以來可轉(zhuǎn)債分評級漲跌幅 2圖4：2023年以來可轉(zhuǎn)債分價格漲跌幅 2圖5：2023年以來可轉(zhuǎn)債分板塊漲跌幅 3圖6：2023年以來可轉(zhuǎn)債分策略漲跌幅 3圖7：截至2023年8月28日的可轉(zhuǎn)債規(guī)模和數(shù)量 3圖8：近年來轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模及增速 4圖9：近年來各月可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模 4圖10：二級市場月度可轉(zhuǎn)債成交情況 4圖11：二級市場年度可轉(zhuǎn)債成交情況 5圖12：截至2023Q2，各類公募基金持有轉(zhuǎn)債規(guī)模情況 5圖13：公募基金持有轉(zhuǎn)債行業(yè)分布 6圖14：202H1公募基金轉(zhuǎn)債持倉變化排序 6圖15：轉(zhuǎn)債基金持有轉(zhuǎn)債規(guī)模和倉位情況 7圖16：其他類型基金持有轉(zhuǎn)債的倉位情況 7圖17：部分權(quán)益指數(shù)歷史分位數(shù)水平 8圖18：滬深300股息率-10年國債收益率 8圖19：2023年以來可轉(zhuǎn)債分平價數(shù)量占比中80元以下占比震蕩上行 9圖20：各平價區(qū)間轉(zhuǎn)股溢價率 9圖21：各平價區(qū)間純債溢價率 10圖22：2023年以來轉(zhuǎn)債隱含波動率維持高位 10圖23：出口疲軟的背后是歐美制造業(yè)景氣度的持續(xù)走弱 11圖24：2023年社會消費品零售總額同比保持正增長 11圖25：2023年制造業(yè)投資增速邊際放緩 11圖26：2023年P(guān)MI已連續(xù)三個月回升 11圖27：2023年以來房地產(chǎn)銷售面積同比增速仍持續(xù)下行 12圖28：2023年2月至7月各行業(yè)景氣值變化情況 13圖29：各行業(yè)2023年7月景氣值及6月至7月的變化情況（無單位） 14圖30：費城半導(dǎo)體指數(shù)同比回正并快速走高 16圖31：2023年以來能源品價格仍處高位且下半年原油價格抬升 17圖32：董事會預(yù)案到股東大會耗時分布情況 18圖33：股東大會到證監(jiān)會受理耗時分布情況 18圖34：證監(jiān)會受理到發(fā)審委通過耗時分布情況 19圖35：發(fā)審委通過到證監(jiān)會核準(zhǔn)耗時分布情況 19圖36：證監(jiān)會核準(zhǔn)到發(fā)布發(fā)行公告耗時分布情況 19圖37：發(fā)布發(fā)行公告到正式發(fā)行耗時分布情況 19表目錄表1：今年以來部分穩(wěn)增長政策一覽 12表2：各行業(yè)可轉(zhuǎn)債發(fā)行主體2023年中報綜合業(yè)績環(huán)比變化（單位：%） 15表3：半導(dǎo)體行業(yè)轉(zhuǎn)債匯總 17表4：能源行業(yè)轉(zhuǎn)債匯總 18表5：可轉(zhuǎn)債發(fā)行各流程平均耗時及總耗時 20表6：審計報告無法表示意見或出具保留意見的可轉(zhuǎn)債 20表7：正股存在風(fēng)險警示的可轉(zhuǎn)債 21附表1：2023Q2機(jī)構(gòu)增減持轉(zhuǎn)債前20名個券明細(xì) 22附表2：2023Q1和2023Q2持券產(chǎn)品數(shù)量排名前50的個券明細(xì) 22本文首先回顧了今年以來可轉(zhuǎn)債市場情況，分析了公募基金持有人行為和當(dāng)下可轉(zhuǎn)債市場估值水平；其次分析了行業(yè)景氣度和轉(zhuǎn)債主體盈利能力；最后提出了在當(dāng)下環(huán)境對可轉(zhuǎn)債的配置建議，并提示了相關(guān)風(fēng)險。1今年以來市場情況如何？20231月以來，可轉(zhuǎn)債市場整體呈震蕩走勢。1月，由于疫情放開后生產(chǎn)消費修復(fù)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期增長，正股市場估值有所修復(fù)，進(jìn)而帶動可轉(zhuǎn)債估值回升，該區(qū)間內(nèi)萬得可轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)累計漲幅達(dá)5.93%；2-3月中旬，由于春節(jié)數(shù)據(jù)表現(xiàn)分化，疊加海外等權(quán)指數(shù)累計跌幅達(dá).%3月中旬4AIMAIC和中特估等板塊迎來結(jié)構(gòu)性行情，在正股市場的推動下，轉(zhuǎn)債估值逐漸修復(fù)，該區(qū)間內(nèi)萬得可1.05%；4月中旬?dāng)?shù)據(jù)不及預(yù)期，該區(qū)間內(nèi)萬得可轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)累計跌幅達(dá)3.80%；6月，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，市場對穩(wěn)增長政策預(yù)2.43%；7GDP、CPI和PPI表現(xiàn)不及預(yù)期，該月末政治局會議提及促消費、城中村改造、提振資本市場等，該區(qū)間1.12%；8月，OMOMLFLPR卻穩(wěn)回升。圖1：2023年以來可轉(zhuǎn)債走勢（萬得可轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)）數(shù)據(jù)來源：，分行業(yè)看12.38%，主要原因或是源于月的用電高峰期疊加“中特估”板塊行情推高了該行業(yè)轉(zhuǎn)債的估值；分評級看AAA可轉(zhuǎn)債的行情表現(xiàn)最好，漲幅達(dá)分價位看，今年以來總體呈現(xiàn)為價位越高、行情越差，低價位可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)優(yōu)于中價位和高價位，漲幅達(dá)分板塊看，今年以來中小盤可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)更佳，漲幅分別達(dá)4.62%和4.69%或是在數(shù)字經(jīng)濟(jì)AIGC和TMT板塊的結(jié)構(gòu)性行情中，中小風(fēng)格占優(yōu)；分策略看，今年以來雙低轉(zhuǎn)債的表現(xiàn)更好，漲幅達(dá)4.88%，而高價低溢價率可轉(zhuǎn)債漲幅僅為0.48%。圖2：2023年以來可轉(zhuǎn)債分行業(yè)漲跌幅14.00 %12.0010.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00公用事業(yè) 工業(yè) 金融 醫(yī)療保健信息技術(shù)可選消費 能源 材料 日常消費品年初至8月30日漲跌幅 下半年至8月30日漲跌幅 年初至8月30日漲跌幅 下半年至8月30日漲跌幅數(shù)據(jù)來源：，圖3：2023年以來可轉(zhuǎn)債分評級漲跌幅 圖4：2023年以來可轉(zhuǎn)債分價格漲跌幅%5.003.001.00-1.00

AAA指數(shù) AA+指數(shù) AA指數(shù) AA-及以下指數(shù)

5.000.00-2.00

%可轉(zhuǎn)債高價指數(shù) 可轉(zhuǎn)債中價指數(shù) 可轉(zhuǎn)債低價指數(shù)年初至8月30日漲跌幅 下半年至8月30日漲跌幅 年初至8月30日漲跌幅 下半年至8月30日漲跌幅數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，圖5：2023年以來可轉(zhuǎn)債分板塊漲跌幅 圖6：2023年以來可轉(zhuǎn)債分策略漲跌幅2.000.00

%可轉(zhuǎn)債大盤指數(shù) 可轉(zhuǎn)債中盤指數(shù) 可轉(zhuǎn)債小盤指數(shù)

%6.005.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00

可轉(zhuǎn)債雙低指數(shù) 可轉(zhuǎn)債高價低溢價率指數(shù)年初至8月30日漲跌幅 下半年至8月30日漲跌幅 年初至8月30日漲跌幅 下半年至8月30日漲跌幅數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，存量視角下，可轉(zhuǎn)債中銀行類可轉(zhuǎn)債規(guī)模最大，化工類可轉(zhuǎn)債數(shù)量最多。截至年828只。其中，銀行類可轉(zhuǎn)債規(guī)模最大，約為2578.45億元，占總規(guī)模的，個券平均余額約為143.25億元；化工類可轉(zhuǎn)債數(shù)量最多，為78只，占總數(shù)量的14.80%，個券平均余額約為9.27億元。圖7：截至2023年8月28日的可轉(zhuǎn)債規(guī)模和數(shù)量數(shù)據(jù)來源：，增量視角下，近年來可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模和增速均有所回落。自2019年開始，可轉(zhuǎn)債每年發(fā)行規(guī)模均在2000億元以上，其中可轉(zhuǎn)債的發(fā)行高峰位于2021年，峰值約為2897億元，但整體來看，其發(fā)行規(guī)模和增速均呈現(xiàn)出下降態(tài)勢。具體到可轉(zhuǎn)債每月發(fā)行情況，5月為可轉(zhuǎn)債的發(fā)行淡季，3-4月、月和年末則是發(fā)行旺季月發(fā)行淡旺季輪替的主要原因在于，證監(jiān)會規(guī)定上市公司在利潤分配方案實施前不能發(fā)行證券（包括可轉(zhuǎn)債，即上市公司在“年報發(fā)布后，分紅實施前”該時間區(qū)間內(nèi)都無法發(fā)行可轉(zhuǎn)債，而上市公司年報披露的最430月，集中發(fā)行可月，受上市公司利潤分配方案逐漸實施完成和5轉(zhuǎn)債發(fā)行需求的疊加影響，可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模又將出現(xiàn)小高峰。年末，可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模也處于高峰狀態(tài)的主要原因在于公司融資部門和券商投行部門的業(yè)務(wù)要求與考核指標(biāo)。圖8：近年來轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模及增速 圖9：近年來各月可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模億元7006005004003002001002020/012020/032020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/07發(fā)行規(guī)模數(shù)據(jù)來源：，，2023年以1-8月數(shù)據(jù)年化計算得出 數(shù)據(jù)來源：，根據(jù)過去一年的月度數(shù)據(jù)，可轉(zhuǎn)債與正股二級市場成交額規(guī)模和同比增速的變化趨勢較為相6根據(jù)2019-2023年8814.4821.21萬億元的成交額規(guī)模，但在成交額規(guī)模持續(xù)增長的同時，其同比增速正逐年遞減。圖10：二級市場月度可轉(zhuǎn)債成交情況數(shù)據(jù)來源：，圖11：二級市場年度可轉(zhuǎn)債成交情況數(shù)據(jù)來源：，公募基金持有人行為如何？公募基金中混合債券型二級基金持有占比較高，且從規(guī)模來看，主要持有銀行類轉(zhuǎn)債。截至2023年Q2，混合債券型二級基金持有的可轉(zhuǎn)債市值共計約為1396.54億元，在公募基金持倉中占比約為48.21%；持有可轉(zhuǎn)債市值排名第二、第三的分別是混合債券型一級基金和可轉(zhuǎn)換債券型基金，占比分別為17.45%和15.07%。其中，銀行類可轉(zhuǎn)債被持有規(guī)模最大，約為844.17億元。圖12：截至2023Q2，各類公募基金持有轉(zhuǎn)債規(guī)模情況1396.54505.43436.681396.54505.43436.68297.57168.3692.231400.001200.001000.00800.00600.00400.00200.000.00混合債券型二級基金

混 可 偏 靈 其合 轉(zhuǎn) 債 活 他債 換 混 配券 債 合 置型 券 型 型一 型 基 基級 基 金 金基 金金可轉(zhuǎn)債持倉市值數(shù)據(jù)來源：ifind，圖13：公募基金持有轉(zhuǎn)債行業(yè)分布900億元8007006005004003002001000數(shù)據(jù)來源：，和可轉(zhuǎn)換債券型基金的增持。Q1Q2的增減持情況，公募基金對可轉(zhuǎn)債的154.33270.35億元，其中混合債券型一級基金的增持增速最快，但主要源于其原可轉(zhuǎn)債持有規(guī)模較小，混合債券型二級基金和可轉(zhuǎn)換債券型基金在Q1Q279.39%87.02%，是公募基金增持可轉(zhuǎn)債的絕對主力。圖14：202H1公募基金轉(zhuǎn)債持倉變化排序億元2001501000-50混 混合 合債 債券 券型 型二 一級 級基 基金 金

可 偏 靈轉(zhuǎn) 債 活換 混 配債 合 置券 型 型型 基 基基 金 金金

400%300%200%100%0%-100%-200%-300%-400%其他2023Q1-2022Q4 2023Q2-2023Q1 增速（右軸）數(shù)據(jù)來源：ifind，細(xì)看不同基金的轉(zhuǎn)債倉位，整體來說整體接近歷史高位，轉(zhuǎn)債加倉空間或?qū)⒅鸩綁嚎s。，轉(zhuǎn)債基金持有倉位較2023Q1反彈了17.3個百分點；二級債基的轉(zhuǎn)債倉位繼續(xù)提高了1.14個百分點，突破其轉(zhuǎn)債倉位前高；一級債基的轉(zhuǎn)債倉位也略有提升，幅度約為0.37%。偏債混合型基金和靈活配置型基金的轉(zhuǎn)債倉位也基本穩(wěn)定，分別較微降0.87和0.16個百分點，整體均保持在歷史較高水平。各類基金的轉(zhuǎn)債倉位均處于歷史較高位，主要或源于固收+投資者對收益更高的轉(zhuǎn)債需求較為旺盛。不過，該情況也一定程度上收窄了轉(zhuǎn)債被公募基金進(jìn)一步加倉的空間。圖15：轉(zhuǎn)債基金持有轉(zhuǎn)債規(guī)模和倉位情況 圖16：其他類型基金持有轉(zhuǎn)債的倉位情況90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%

億元6005004003002001002018Q12018Q22018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%2018Q12018Q22018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2轉(zhuǎn)債基金持倉轉(zhuǎn)債倉位 轉(zhuǎn)債基金持倉轉(zhuǎn)債市值(右軸） 二級債基 一級債基 偏債混合 靈活配置數(shù)據(jù)來源：ifind， 數(shù)據(jù)來源：ifind，個券方面，公募基金2023Q2共增持可轉(zhuǎn)債312只，減持192只。公募基金2023Q2增持排名前二十的可轉(zhuǎn)債規(guī)模約為192.8億元，約占總增持規(guī)模的44.00%，其中排名前三的個券分別是齊魯轉(zhuǎn)債、重銀轉(zhuǎn)債和立昂轉(zhuǎn)債，約為59.71億元，約占增持排名前二十可轉(zhuǎn)債規(guī)模的30.97%，具體到行業(yè)，2023Q2公募基金的增持主要集中在電力設(shè)備、銀行和交運(yùn)設(shè)備；公募基金減持排名前二十的可轉(zhuǎn)債規(guī)模約為億元，約占總減持規(guī)模的53.24億元，約占減持排名前二十可轉(zhuǎn)債規(guī)模的46.50%，具體到行業(yè)，2023Q2公募基金的減持主要集中在電力、計算機(jī)、銀行、非銀金融、醫(yī)藥生物和有色金屬。相比，2023Q2公募基金對可轉(zhuǎn)債個券持有的情況有一定變化。持50102023Q1持券公募產(chǎn)品數(shù)量排名前50的可轉(zhuǎn)債行業(yè)主要集中在銀行、Q2持券公募產(chǎn)品數(shù)量排名前50的可轉(zhuǎn)債行業(yè)主要集中在銀行、電力設(shè)備、非銀金融、農(nóng)林牧漁、交通運(yùn)輸和電子。整體來看，2023Q2更多的公募基金選擇了持有電力設(shè)備行業(yè)的可轉(zhuǎn)債。當(dāng)下可轉(zhuǎn)債市場估值水平高嗎？權(quán)益市場估值方面，整體估值處于偏低水平，若以2019年為比較基準(zhǔn)，截至2023年91估值47.34%37.71%。從股債收益差來看，以滬深股息率與10年國債收益率衡量權(quán)益資產(chǎn)的性價比，當(dāng)下權(quán)益資產(chǎn)性價比已處于近五年以來的高位水平，歷史分位數(shù)接近100%。圖17：部分權(quán)益指數(shù)歷史分位數(shù)水平100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2018 2019 2020 2021 2022 2023wind全A 滬深300 中證1000 國證2000 創(chuàng)業(yè)板指數(shù)據(jù)來源：，圖18：滬深300股息率-10年國債收益率1.00 %0.500.00-0.50-1.00-1.50-2.002018-01-022018-01-242018-01-022018-01-242018-02-222018-03-162018-04-112018-05-072018-05-292018-06-212018-07-132018-08-062018-08-282018-09-192018-10-192018-11-122018-12-042018-12-262019-01-212019-02-192019-03-132019-04-042019-04-292019-05-242019-06-182019-07-102019-08-012019-08-232019-09-172019-10-162019-11-072019-11-292019-12-232020-01-152020-02-142020-03-092020-03-312020-04-232020-05-202020-06-112020-07-072020-07-292020-08-202020-09-112020-10-132020-11-042020-11-262020-12-182021-01-122021-02-032021-03-042021-03-262021-04-202021-05-172021-06-082021-07-012021-07-232021-08-162021-09-072021-10-082021-11-012021-11-232021-12-152022-01-072022-02-072022-03-012022-03-232022-04-182022-05-132022-06-072022-06-292022-07-212022-08-122022-09-052022-09-282022-10-272022-11-182022-12-122023-01-042023-02-022023-02-242023-03-202023-04-122023-05-092023-05-312023-06-262023-07-182023-08-092023-08-31滬深300股息率-10年國債收益率數(shù)據(jù)來源：ifind，轉(zhuǎn)債估值方面，首先從轉(zhuǎn)股溢價率角度來看，由于當(dāng)前市場超低平價數(shù)量占絕對高位，單純的全指數(shù)轉(zhuǎn)股溢價率指標(biāo)很難從股性的角度出發(fā)去衡量整個轉(zhuǎn)債市場估值的變動情況，因此分平價看各價格區(qū)間轉(zhuǎn)股溢價率變動情況更能反應(yīng)市場估值的變動。從平價區(qū)間來看，8080~9580以下區(qū)間數(shù)量占比大幅提升，是拉動可轉(zhuǎn)債市場估值的主要力量，但該部分主要體現(xiàn)債性，純債溢價率約20%且保持穩(wěn)定，元以上區(qū)間轉(zhuǎn)股溢價率亦有所上行，其他兩個價格區(qū)間轉(zhuǎn)股溢價率相對穩(wěn)定，今年以來沒有走擴(kuò)的趨勢。值得說明的是，轉(zhuǎn)股溢價率本身屬于靜態(tài)指標(biāo)，不不大。系，但可轉(zhuǎn)債的構(gòu)成并不直接與正股相關(guān)，可轉(zhuǎn)債是債底與正股看漲期權(quán)價值之和，因此亦從當(dāng)前可轉(zhuǎn)債市場隱含波動率水平來看，看漲期權(quán)估值處于相對高位水平，特別是與平均歷史波動率相比較而言，二者之間的差額在今年以來呈現(xiàn)走擴(kuò)態(tài)勢。圖19：2023年以來可轉(zhuǎn)債分平價數(shù)量占比中80元以下占比震蕩上行數(shù)據(jù)來源：，圖20：各平價區(qū)間轉(zhuǎn)股溢價率1000-20-40平價以上 平價平價平價平價以下數(shù)據(jù)來源：，圖21：各平價區(qū)間純債溢價率160%1401201000平價平價平價平價以下 平價以上數(shù)據(jù)來源：，圖22：2023年以來轉(zhuǎn)債隱含波動率維持高位50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%歷史波動率（90日） 轉(zhuǎn)債隱含波動率數(shù)據(jù)來源：，角度來看，與平均歷史波動率相比較而言，當(dāng)下看漲期權(quán)估值處于相對高位水平。當(dāng)下基本面及發(fā)行主體狀況如何？政策呵護(hù)之下等待企穩(wěn)外需不足，內(nèi)需修復(fù)。年以來國內(nèi)出口總值增速不斷趨弱，特別是進(jìn)入下半年月PMI4下方，出口疲軟的背后是歐美制造業(yè)景氣度的持續(xù)走弱。內(nèi)需方面，在后疫情時代，國內(nèi)消費潛力有所釋放，消費欲望有所提升，根據(jù)央行問卷調(diào)查顯示年國內(nèi)傾向于“更多消費”比例有所提升。年以來社會消費品零售總額同比增速維持在較高水平，不過7月環(huán)比數(shù)據(jù)有所轉(zhuǎn)負(fù)，持續(xù)性仍需觀察，不過隨著各類擴(kuò)大消費政策的逐步落地以及存量房貸利率下調(diào)的實施推進(jìn)，內(nèi)需有望延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢。圖23：出口疲軟的背后是歐美制造業(yè)景氣度的持續(xù)走弱 圖24：2023年社會消費品零售總額同比保持正增長70% %65605550454035302018-012018-042018-072018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07中國:制造業(yè)PMI:新出口訂單 歐元區(qū):制造業(yè)PMI美國:制造業(yè)PMI 中國:出口金額:當(dāng)月同比（右

200150100500-50-100數(shù)據(jù)來源：ifind， 數(shù)據(jù)來源：ifind，制造業(yè)投資增速邊際放緩，但仍在高位。制造業(yè)投資增速邊際放緩的背后是企業(yè)利潤有所承壓，雖然2023年以來制造業(yè)企業(yè)利潤同比下行速度有所收斂，但絕對值仍然較高，利潤下行通道之下資本開支欲望邊際放緩。不過制造業(yè)PMI自6月以來已連續(xù)三月處于上行態(tài)勢，同時8月新訂單指數(shù)跨過榮枯線至50.20，后續(xù)制造業(yè)投資增速有望維持一定韌性。圖25：2023年制造業(yè)投資增速邊際放緩 圖26：2023年P(guān)MI已連續(xù)三個月回升60%5550454035302018-012018-042018-072018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07中國:制造業(yè)PMI 中國:制造業(yè)PMI:新訂單數(shù)據(jù)來源：ifind， 數(shù)據(jù)來源：ifind，地產(chǎn)拐點仍未現(xiàn)，政策效果值得期待。2023年以來房地產(chǎn)銷售面積同比增速仍持續(xù)下行，在此背景下地產(chǎn)行業(yè)呵護(hù)性政策不斷出臺，后續(xù)政策效果值得期待。不過參考上一輪地產(chǎn)政策放松周期，從放松政策出臺到地產(chǎn)銷售企穩(wěn)大約經(jīng)歷6個月，到社融企穩(wěn)大約經(jīng)歷12個月，疊加居民加杠桿能力和意愿已今非昔比，短期內(nèi)地產(chǎn)銷售出現(xiàn)明顯改觀的可能性不大。圖27：2023年以來房地產(chǎn)銷售面積同比增速仍持續(xù)下行數(shù)據(jù)來源：ifind，表1：今年以來部分穩(wěn)增長政策一覽日期部門具體政策2023/2/1發(fā)改委頒布實施新修訂的《國家以工代賑管理辦法》2023/3/24證監(jiān)會、發(fā)改委二級市場建設(shè)2023/3/30人社部印發(fā)《關(guān)于開展2023年高校畢業(yè)生等青年就業(yè)創(chuàng)業(yè)推進(jìn)計劃的通知》2023/4/26國務(wù)院2023/5/4銀保監(jiān)會印發(fā)《關(guān)于2023年加力提升小微企業(yè)金融服務(wù)質(zhì)量的通知》2023/6/8商務(wù)部印發(fā)《關(guān)于組織開展汽車促消費活動的通知》，鼓勵金融機(jī)構(gòu)出臺汽車信貸金融支持措施2023/6/13聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于做好2023年降成本重點工作的通知》，進(jìn)一步實行減稅降費政策2023/6/15央行年內(nèi)首次將OMO和MLF調(diào)降10BP2023/6/20央行時隔10個月，1年期和5年期LPR普遍下降10BP2023/7/20中共中央、國務(wù)院《中共中央國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的意見》，也被稱為“民營31條”2023/7/24發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步抓好抓實促進(jìn)民間投資工作努力調(diào)動民間投資積極性的通知》2023/7/31發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于恢復(fù)和擴(kuò)大消費的措施》，被稱為“恢復(fù)和擴(kuò)大消費20條”2023/8/15央行超預(yù)期降息OMO和MLF，分別調(diào)降10BP和15BP2023/8/21央行時隔2個月，1年期LPR下降10BP，5年期LPR維持不變2023/8/25住建部、央行、金融監(jiān)管總局2023/8/27財政部、稅務(wù)局《關(guān)于減半征收證券交易印花稅的公告》，提振資本市場活躍度2023/8/31國務(wù)院出臺《關(guān)于提高個人所得稅有關(guān)專項附加扣除標(biāo)準(zhǔn)的通知》2023/8/31央行、金融監(jiān)管總局聯(lián)合出臺《關(guān)于降低存量首套住房貸款利率有關(guān)事項的通知》2023/9/4發(fā)改委設(shè)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展局，促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大數(shù)據(jù)來源：政府官網(wǎng)，選擇工業(yè)增加值、PPI部分行業(yè)景氣值有連續(xù)增長的跡象，上游行業(yè)包括有色、非金屬采選，中游行業(yè)包括造紙、化纖、TMT等，下游行業(yè)包括紡織、醫(yī)藥等。也有部分行業(yè)連續(xù)出現(xiàn)景氣值的下滑，其中上游行業(yè)包括傳統(tǒng)能源、中游行業(yè)包括化學(xué)制品制造業(yè)、燃料加工業(yè)等，下游行業(yè)包括農(nóng)副食品加工、運(yùn)輸設(shè)備制造等。部分行業(yè)雖然盈利能力仍在下行通道且拐點未現(xiàn)，但技術(shù)革新或追求規(guī)模效應(yīng)方面的需求較大，在投資層面表現(xiàn)較好，因此景氣值較高；部分行業(yè)雖然利潤絕對值出色，但由于高基數(shù)原因同比增速下滑較大，因此景氣值出現(xiàn)下行趨勢。圖28：2023年2月至7月各行業(yè)景氣值變化情況數(shù)據(jù)來源：，有色值圖29：各行業(yè)2023年7月景氣值及6月至7月的變化情況（無單位）有色值6月至6月至70.30.20.10.50.5-11-0-1-2.50.5-11-0-1-2.5化學(xué)制品制造化學(xué)原料及化學(xué)制品制造化學(xué)原料及業(yè)業(yè)-0.2-0.3-0.4

煤炭開采和洗選業(yè)黑色金屬礦采選業(yè)有色金屬礦采選業(yè)非金屬礦采選業(yè)業(yè)農(nóng)副食品加工業(yè)食品制造業(yè)業(yè)酒、飲料和精制茶制造業(yè)煙草制品業(yè)紡織業(yè)紡織服裝、服飾業(yè)木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業(yè)7月值造紙及紙制品業(yè)7月值印刷和記錄媒介的復(fù)制業(yè)石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè).5122.5醫(yī)藥制造業(yè).5122化學(xué)纖維制造業(yè)金屬制品業(yè)汽車制造業(yè)電氣機(jī)械及器材制造業(yè)計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)數(shù)據(jù)來源：，選擇營業(yè)收入、毛利率、凈利率、凈利潤、和營業(yè)利潤利潤總額作為構(gòu)建觀測企年以來報表盈利能力改善幅度較大的行業(yè)包括紡織服裝業(yè)、儀器儀表制造業(yè)、家具制造業(yè)等，改善行業(yè)的數(shù)量共22個。不過需要注意的是，此處涉及主體僅包含可轉(zhuǎn)債市場，此處包括相對指標(biāo)也包括絕對指標(biāo)。表2：各行業(yè)可轉(zhuǎn)債發(fā)行主體2023年中報綜合業(yè)績環(huán)比變化（單位：%）可轉(zhuǎn)債對應(yīng)行業(yè)業(yè)績變化可轉(zhuǎn)債對應(yīng)行業(yè)業(yè)績變化紡織服裝、服飾業(yè)12.40金屬制品業(yè)0.07儀器儀表制造業(yè)8.97皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)0.06家具制造業(yè)8.49木材加工和木、竹、藤、棕、草制品業(yè)0.05專業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)4.24土木工程建筑業(yè)0.04有色金屬礦采選業(yè)3.77汽車制造業(yè)0.02紡織業(yè)3.61道路運(yùn)輸業(yè)0.01食品制造業(yè)2.91有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)-0.13醫(yī)藥制造業(yè)2.48化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)-0.16專用設(shè)備制造業(yè)2.32鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)-0.18文化藝術(shù)業(yè)2.31燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)-0.18軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)1.41煤炭開采和洗選業(yè)-0.24倉儲業(yè)1.41鐵路運(yùn)輸業(yè)-0.27文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)1.23郵政業(yè)-0.34水上運(yùn)輸業(yè)1.10資本市場服務(wù)-0.36石油和天然氣開采業(yè)1.08貨幣金融服務(wù)-0.39橡膠和塑料制品業(yè)1.03印刷和記錄媒介復(fù)制業(yè)-0.44生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)0.89造紙和紙制品業(yè)-0.50水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)0.86石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)-0.59研究和試驗發(fā)展0.86航空運(yùn)輸業(yè)-0.63黑色金屬礦采選業(yè)0.84農(nóng)副食品加工業(yè)-0.78電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)0.74互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)-0.89裝卸搬運(yùn)和運(yùn)輸代理業(yè)0.61黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)-0.99批發(fā)業(yè)0.50廢棄資源綜合利用業(yè)-1.10通用設(shè)備制造業(yè)0.46畜牧業(yè)-1.38非金屬礦物制品業(yè)0.42農(nóng)業(yè)-1.81開采輔助活動0.40零售業(yè)-1.82商務(wù)服務(wù)業(yè)0.35建筑裝飾和其他建筑業(yè)-2.14酒、飲料和精制茶制造業(yè)0.33房屋建筑業(yè)-4.44電信、廣播電視和衛(wèi)星傳輸服務(wù)0.26電氣機(jī)械和器材制造業(yè)-7.21教育0.26計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)-9.59公共設(shè)施管理業(yè)0.10化學(xué)纖維制造業(yè)-11.85數(shù)據(jù)來源：，目前什么類型的轉(zhuǎn)債較為合適？2023年下半年以來權(quán)益市場整體回撤幅度較大，具體原因主要包括以下幾點：其一是宏觀層面的經(jīng)濟(jì)金融類領(lǐng)先數(shù)據(jù)表現(xiàn)不甚理想，同時根據(jù)研究發(fā)展中心策略組發(fā)布的《23年中報業(yè)績分析：全A業(yè)績筑底中，社交、出行鏈業(yè)績亮眼》，微觀層面全A上市公司年中報收入繼續(xù)降速，利潤增速轉(zhuǎn)負(fù)，表現(xiàn)亦不佳；其二是行業(yè)負(fù)面事件擾動帶動部分板塊回撤較大，醫(yī)療反腐、美國限投令、民企地產(chǎn)債務(wù)問題等風(fēng)險事件在短期內(nèi)形成一定利空；其三是年下半年以來市場對于經(jīng)濟(jì)刺激政策的預(yù)期較高，但前期政策出臺由于美債利率下半年以來持9月，市場對上述利空因素已展現(xiàn)一率政策以及微觀層面的業(yè)績改善等。策略方面，如前文所述，由于年下半年以來利率下行幅度較大，可轉(zhuǎn)債跟隨權(quán)益市場下跌幅度有限，因此可轉(zhuǎn)債整體估值處于相對高位，基于此，在當(dāng)下環(huán)境對可轉(zhuǎn)債的配適當(dāng)增配可轉(zhuǎn)債或是合適選擇，結(jié)構(gòu)方面可以低價型平衡類攻守兼?zhèn)錁?biāo)的為主要選項，適當(dāng)上調(diào)彈性較高的品種占比，觀預(yù)期定價或已較為充分，伴隨后續(xù)政策及宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的同步共振，權(quán)益市場或存在一定上漲空間，且短期內(nèi)貨幣政策寬松環(huán)境難以撼動，無風(fēng)險利率上行空間仍較為有限，轉(zhuǎn)債仍具抗跌能力。行業(yè)層面，有概念、景氣值改善較大的為優(yōu)先項，如以半導(dǎo)體為代表的TMT行業(yè)。從構(gòu)造的景氣值指標(biāo)來看，2023年2月以來計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)處于連續(xù)改2月觸底并已重回高位。隨著AI進(jìn)入大模型時代，人工智能廠商對算力的需求大幅提升，芯片作為大模型及應(yīng)用落地的本質(zhì)基礎(chǔ)，有望迎來新的產(chǎn)業(yè)周期。圖30：費城半導(dǎo)體指數(shù)同比回正并快速走高300%250200150100502023/1/42022/1/42021/1/42020/1/42019/1/42018/1/42017/1/42016/1/42015/1/42014/1/42013/1/42012/1/42011/1/42010/1/42009/1/42008/1/42007/1/42006/1/42005/1/42004/1/4202023/1/42022/1/42021/1/42020/1/42019/1/42018/1/42017/1/42016/1/42015/1/42014/1/42013/1/42012/1/42011/1/42010/1/42009/1/42008/1/42007/1/42006/1/42005/1/42004/1/42003/1/42002/1/42001/1/42000/1/4-50-100費城半導(dǎo)體指數(shù):同比 半導(dǎo)體:銷售額:合計:當(dāng)月值:同比 半導(dǎo)體:銷售額:中國:當(dāng)月值:同比數(shù)據(jù)來源：，盈利能力強(qiáng)，估值較低的行業(yè)也是考慮對象，石油價格依然維持高位。圖31：2023年以來能源品價格仍處高位且下半年原油價格抬升1800 元160014001200100080060040020002018-01-02 2019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 2023-01-02現(xiàn)貨價:原油:英國布倫特Dtd:人民幣 秦皇島港:平倉價:動力末煤(Q5500):山西產(chǎn)數(shù)據(jù)來源：，表3：半導(dǎo)體行業(yè)轉(zhuǎn)債匯總代碼簡稱正股市價（純債溢價率(%)余額(億元）評級相關(guān)行業(yè)113621.SH彤程轉(zhuǎn)債彤程新材134.7745.9231.665.3654AA半導(dǎo)體材料123120.SZ隆華轉(zhuǎn)債隆華科技127.2028.3632.037.9813AA-半導(dǎo)體材料111010.SH立昂轉(zhuǎn)債立昂微120.0361.3823.6833.8979AA半導(dǎo)體材料123031.SZ晶瑞轉(zhuǎn)債晶瑞電材364.0029.24272.040.5289A+半導(dǎo)體材料123076.SZ強(qiáng)力轉(zhuǎn)債強(qiáng)力新材105.79114.767.288.4985AA-半導(dǎo)體材料123078.SZ飛凱轉(zhuǎn)債飛凱材料139.3533.7135.066.1823AA半導(dǎo)體材料123124.SZ晶瑞轉(zhuǎn)2晶瑞電材114.0093.0739.595.2274A+半導(dǎo)體材料123170.SZ南電轉(zhuǎn)債南大光電131.9944.5645.418.9984AA-半導(dǎo)體材料118033.SH華特轉(zhuǎn)債華特氣體126.7960.4046.086.4600AA-半導(dǎo)體材料110081.SH聞泰轉(zhuǎn)債聞泰科技110.09127.4010.9285.9775AA+半導(dǎo)體分立器118011.SH銀微轉(zhuǎn)債銀河微電121.7649.9846.604.9975A+半導(dǎo)體分立器123115.SZ捷捷轉(zhuǎn)債捷捷微電113.2085.2118.9811.9438AA-半導(dǎo)體分立器123197.SZ光力轉(zhuǎn)債光力科技136.3037.0075.544.0000A+半導(dǎo)體封測118003.SH華興轉(zhuǎn)債華興源創(chuàng)136.0328.8437.067.9977AA半導(dǎo)體設(shè)備123025.SZ精測轉(zhuǎn)債精測電子212.0013.89100.743.0861AA-半導(dǎo)體設(shè)備123176.SZ精測轉(zhuǎn)2精測電子166.6618.4397.9112.7600AA-半導(dǎo)體設(shè)備127051.SZ博杰轉(zhuǎn)債博杰股份115.1597.7921.035.2587AA-半導(dǎo)體設(shè)備123038.SZ聯(lián)得轉(zhuǎn)債聯(lián)得裝備149.2040.0250.781.4722A+半導(dǎo)體設(shè)備127079.SZ華亞轉(zhuǎn)債華亞智能128.9547.6160.973.3997A+半導(dǎo)體設(shè)備128122.SZ興森轉(zhuǎn)債興森科技144.5055.1336.692.6847AA半導(dǎo)體設(shè)備113616.SH韋爾轉(zhuǎn)債韋爾股份115.13104.6911.2224.3306AA+芯片設(shè)計代碼簡稱正股市價（純債溢價率(%)余額(億元）評級相關(guān)行業(yè)118015.SH芯海轉(zhuǎn)債芯?？萍?11.97114.0235.244.1000A+芯片設(shè)計123122.SZ富瀚轉(zhuǎn)債富瀚微117.49115.8532.715.8055A+芯片設(shè)計127038.SZ國微轉(zhuǎn)債紫光國微138.3045.7835.8714.9258AA+芯片設(shè)計數(shù)據(jù)來源：，表4：能源行業(yè)轉(zhuǎn)債匯總代碼簡稱正股市價轉(zhuǎn)股溢價率（%）純債溢價率(%)余額(億元）評級相關(guān)行業(yè)113066.SH平煤轉(zhuǎn)債平煤股份125.3618.5532.8129.0000AAA煤炭110088.SH淮22轉(zhuǎn)債淮北礦業(yè)122.1636.4627.2829.9996AAA煤炭127061.SZ美錦轉(zhuǎn)債美錦能源103.5078.439.6635.8957AA-煤炭113631.SH皖天轉(zhuǎn)債皖天然氣126.2212.9325.449.2987AA+天然氣123128.SZ首華轉(zhuǎn)債首華燃?xì)?05.9251.946.4313.7907AA天然氣127027.SZ能化轉(zhuǎn)債甘肅能化125.3318.6020.4419.4642AA+煤炭113545.SH金能轉(zhuǎn)債金能科技121.4440.6413.859.8651AA煤炭數(shù)據(jù)來源：，有什么風(fēng)險值得關(guān)注？粗略來說，可轉(zhuǎn)債的完整發(fā)行一般需要按以下順序經(jīng)過七個流程：董事會預(yù)案、股東大會、證監(jiān)會受理、發(fā)審委通過、證監(jiān)會核準(zhǔn)，發(fā)布發(fā)行公告和正式發(fā)行。本文以近一年成功發(fā)行的可轉(zhuǎn)債為樣本，統(tǒng)計了每個流程間所需要耗費的平均時間和時間上下限。從分布結(jié)果來看，除了股東大會到證監(jiān)會受理和發(fā)審委通過到證監(jiān)會核準(zhǔn)耗時的分布情況稍顯平均外，其他四個流程間耗時的分布情況都比較集中。為了提高數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性，本文在進(jìn)行統(tǒng)計時剔除了數(shù)據(jù)首尾10%的樣本后，得到了各流程間的平均耗時。其中，耗時最長的流程依次為從證監(jiān)會受理到發(fā)審委通過、從股東大會到證監(jiān)會受理和從發(fā)審委通過到證監(jiān)會核準(zhǔn)，三者平均耗時合計為217天，占總耗時的79.20%。圖32：董事會預(yù)案到股東大會耗時分布情況 圖33：股東大會到證監(jiān)會受理耗時分布情況只120只 40只351003080 2560 2040 1520 10500~100~100~100~10耗時（天） 耗時（天）數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，圖34：證監(jiān)會受理到發(fā)審委通過耗時分布情況 圖35：發(fā)審委通過到證監(jiān)會核準(zhǔn)耗時分布情況只 只70 3560 3025502040153010205100~1000~100~1000~10耗時（天） 耗時（天）數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，圖36：證監(jiān)會核準(zhǔn)到發(fā)布發(fā)行公告耗時分布情況 圖37：發(fā)布發(fā)行公告到正式發(fā)行耗時分布情況45只4035302520151050~1000~10

100 只8060402012345678910012345678910耗時（天） 耗時（天）數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，整體來看，可轉(zhuǎn)債發(fā)行所需時間約為半年到一年。通過加減各流程耗時數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)差，測算各流程平均耗時的上下限，本文匯總得到可轉(zhuǎn)債發(fā)行的平均耗時約為天，平均耗時上下限分別約為天和9-12年全年新上市可轉(zhuǎn)債規(guī)模或?qū)⑦_(dá)到1的情況下，本文測算出9月年全年新上市可轉(zhuǎn)債規(guī)?；?qū)⑦_(dá)億元，今年月可轉(zhuǎn)債供給可能偏高。同理，本文經(jīng)測算今年四季度的可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)?；騼|元，對比年四季度可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模的億元和弱于21年，但強(qiáng)于22年。整體而言，2023年可轉(zhuǎn)債供給規(guī)?；?qū)⒙詮?qiáng)于2022年，但弱于2021年，平均來看供給過量風(fēng)險較小。本處潛在發(fā)行量指在平均時間下不能在2023年12月31日前完成發(fā)行，但在平均時間下限下可以完成發(fā)行的可轉(zhuǎn)債規(guī)模表5：可轉(zhuǎn)債發(fā)行各流程平均耗時及總耗時可轉(zhuǎn)債發(fā)行經(jīng)過的流程平均時間（天）平均時間下限（天）平均時間上限（天）股東大會日與董事會預(yù)案公告日211328證監(jiān)會受理日與股東大會日6933105發(fā)審委通過公告日與證監(jiān)會受理日10683129證監(jiān)會核準(zhǔn)與發(fā)審委通過公告日422657發(fā)行公告日與證監(jiān)會核準(zhǔn)日331848網(wǎng)上發(fā)行日和發(fā)行公告日435合計275176372數(shù)據(jù)來源：，自生頻率有所提高。7月，輝豐轉(zhuǎn)債對應(yīng)正股*ST輝豐觸發(fā)回售條款，彼時輝豐轉(zhuǎn)債8.44億元未轉(zhuǎn)股余額，而*ST3年虧損的同時賬面資金已不能覆蓋潛在回售資金，信用違約風(fēng)險大幅提升，不過最終*ST輝豐順利回售8.20億元可轉(zhuǎn)債。年1270元，不90元上方。630日，藍(lán)盾轉(zhuǎn)債及其正股終止上市，藍(lán)盾轉(zhuǎn)債于2023年7月10日進(jìn)入退市期，2023年7月28日元左右跌至26元附近，81483810日正式摘牌。AA-AAAA級只，92A+A只，可轉(zhuǎn)債市場整體24個主體4個主體審計報告出具帶強(qiáng)調(diào)事項段的無保留意見。正股風(fēng)險警示層面，截至2023年9月1日，共有5個發(fā)行主體處于風(fēng)險警示狀態(tài)?？赊D(zhuǎn)債市場尾部信用風(fēng)險仍然值得警惕。表6：審計報告無法表示意見或出具保留意見的可轉(zhuǎn)債簡稱正股市價（純債溢價率(%)余額(億元）審計意見全筑轉(zhuǎn)債*ST全筑96.4561.87-10.203.83無法表示意見紅相轉(zhuǎn)債*ST紅相98.6152.88-3.625.50無法表示意見思創(chuàng)轉(zhuǎn)債思創(chuàng)醫(yī)惠105.951.8836.028.17保留意見塞力轉(zhuǎn)債塞力醫(yī)療108.7263.3720.745.43保留意見起步轉(zhuǎn)債ST起步102.178327.7745.162.66保留意見尚榮轉(zhuǎn)債尚榮醫(yī)療136.66365.9027.001.90保留意見弘亞轉(zhuǎn)債弘亞數(shù)控119.9952.0919.296.00帶強(qiáng)調(diào)事項段的無保留意見花王轉(zhuǎn)債ST花王108.9992.59-3.142.71帶強(qiáng)調(diào)事項段的無保留意見正邦轉(zhuǎn)債*ST正邦84.813-12.02111.440.29帶強(qiáng)調(diào)事項段的無保留意見鴻達(dá)轉(zhuǎn)債鴻達(dá)興業(yè)96.69572.6494.823.37帶強(qiáng)調(diào)事項段的無保留意見數(shù)據(jù)來源：，表7：正股存在風(fēng)險警示的可轉(zhuǎn)債簡稱正股市價轉(zhuǎn)股溢價率（%）純債溢價率(%)余額(億元）全筑轉(zhuǎn)債*ST全筑96.461.87-10.203.8259紅相轉(zhuǎn)債*ST紅相98.60152.88-3.625.4958起步轉(zhuǎn)債ST起步102.18327.7745.162.6566花王轉(zhuǎn)債ST花王109.002.59-3.142.7068正邦轉(zhuǎn)債*ST正邦84.81-12.02111.440.2916全筑轉(zhuǎn)債*ST全筑96.461.87-10.203.8259紅相轉(zhuǎn)債*ST紅相98.60152.88-3.625.4958數(shù)據(jù)來源：，風(fēng)險提示經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況低于預(yù)期、行業(yè)政策收緊超預(yù)期、市場風(fēng)險、企業(yè)信用風(fēng)險。附表1：2023Q2機(jī)構(gòu)增減持轉(zhuǎn)債前20名個券明細(xì)排名增持市值變化(億元）排名減持市值變化(億元）1齊魯轉(zhuǎn)債23.55銀行1蘇銀轉(zhuǎn)債-21.89銀行2重銀轉(zhuǎn)債21.65銀行2大秦轉(zhuǎn)債-16.49交通運(yùn)輸3立昂轉(zhuǎn)債14.51電子3中銀轉(zhuǎn)債-14.86