中藥行業(yè)深度報(bào)告：“經(jīng)”“時(shí)”致遠(yuǎn)創(chuàng)“新”流傳-20210808-中航證券-60正式版

年日“經(jīng)”“時(shí)”致遠(yuǎn)，創(chuàng)“新”流傳—中藥行業(yè)深度報(bào)告行業(yè)評(píng)級(jí)：增持分析師：沈文文證券執(zhí)業(yè)證書號(hào)：S0640513070003中航證券研究所發(fā)布證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)條款部分每日免費(fèi)獲取報(bào)告1、每日微信群內(nèi)分享7+最新重磅報(bào)告；2、每日分享當(dāng)日華爾街日?qǐng)?bào)、金融時(shí)報(bào)；3、每周分享經(jīng)濟(jì)學(xué)人4、行研報(bào)告均為公開版，權(quán)利歸原作者

所有，起點(diǎn)財(cái)經(jīng)僅分發(fā)做內(nèi)部學(xué)習(xí)。掃一掃二維碼關(guān)注公號(hào)回復(fù)：研究報(bào)告加入“起點(diǎn)財(cái)經(jīng)”微信群。。核心觀點(diǎn)：在存量博弈的市場(chǎng)環(huán)境中布局“真創(chuàng)新”和“強(qiáng)消費(fèi)”?Frost&數(shù)據(jù)顯示，2019年我國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)規(guī)模約為億元，中藥占據(jù)我國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)32.1%。但在藥品流通市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中占比呈下降趨勢(shì)，尤其是2020年的新冠疫情大幅擠壓了中藥的消費(fèi)和使用。截至2021年7月31日，中藥板塊上市公司71家，在醫(yī)藥生物行業(yè)中市值占比為11.41%，自2011年呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)。同時(shí)考慮到新獲批的中藥新藥數(shù)量少，中藥行業(yè)進(jìn)入存量博弈的時(shí)代。過(guò)去一年、五年和十年的市場(chǎng)表現(xiàn)顯示，短、中和長(zhǎng)期的中藥上市公司都呈現(xiàn)兩極分化的結(jié)構(gòu)性行情。中藥迎來(lái)長(zhǎng)周期的政策紅利窗口期。2021年5月12日，習(xí)近平總書記考察中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展，表示要發(fā)展中醫(yī)藥，注重用現(xiàn)代科學(xué)解讀中醫(yī)藥學(xué)原理，走中西醫(yī)結(jié)合的道路，基藥目錄的調(diào)整數(shù)據(jù)顯示，中藥品種的增速最快。醫(yī)保目錄自2004年開始啟動(dòng)，對(duì)比2004年和2020年的醫(yī)保目錄，中藥數(shù)量增長(zhǎng)同樣是最快的，尤其是內(nèi)科用藥。同樣，我們認(rèn)為，未來(lái)中成藥大品種或有望納入集采行列，進(jìn)一步優(yōu)化中成藥市場(chǎng)格局，比較優(yōu)勢(shì)突出的中成藥品種或?qū)闹惺芤?。我?guó)目前擁有中藥材資源12807種，根據(jù)采收方式分類，可分為植物類、動(dòng)物類和礦物類三種。其中植物類中藥材有11146種，動(dòng)物類中藥材有1581種，礦物類藥材有80種。中藥產(chǎn)業(yè)鏈自上而下可以分為中藥材種植、制造生產(chǎn)和銷售三個(gè)環(huán)節(jié)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)形態(tài)，可以分為中藥材、中藥飲片、中成藥、中藥配方顆粒、中藥注射劑和中藥保健品。2019年我國(guó)中藥材市場(chǎng)規(guī)模為1653億元，其中批發(fā)市場(chǎng)規(guī)模為1571.85億元，零售市場(chǎng)規(guī)模為81.15億元。近年隨著中藥材需求幅度和市場(chǎng)價(jià)格提高，中藥材市場(chǎng)規(guī)模整體呈平穩(wěn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，未來(lái)市場(chǎng)空間有望得到進(jìn)一步提升。其中，出口金額11.77億元，較2018年有所反彈。中藥飲片是中藥材的下游，也是我國(guó)中藥產(chǎn)業(yè)第二大市場(chǎng)。2019年我國(guó)中藥飲片市場(chǎng)規(guī)模為1932.50億元，同比增長(zhǎng)12.69%，恢復(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。中成藥作為我國(guó)中藥市場(chǎng)中第一大品類，近年市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)。2019年我國(guó)中成藥市場(chǎng)規(guī)模為5386.55億元，同比增長(zhǎng)7.55%，預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)7879.30億元。其中，中藥配方顆粒和中藥注射劑呈現(xiàn)一升一降的發(fā)展態(tài)勢(shì)。此外，中藥保健品市場(chǎng)一直保持平穩(wěn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，2019年我國(guó)中藥保健品市場(chǎng)規(guī)模為974.50億元，同比增長(zhǎng)。需求端的數(shù)據(jù)顯示，老齡化人口結(jié)構(gòu)趨勢(shì)構(gòu)建長(zhǎng)期需求基礎(chǔ)。綜合考慮城鎮(zhèn)和農(nóng)村人口的收入情況、醫(yī)療保健支出占比和醫(yī)保基金的盈余情況，我們認(rèn)為中藥產(chǎn)業(yè)具備持續(xù)向好的基礎(chǔ)。資料來(lái)源：中航證券研究所整理2核心觀點(diǎn)：在存量博弈的市場(chǎng)環(huán)境中布局“真創(chuàng)新”和“強(qiáng)消費(fèi)”中藥行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)配置比例先升后降，重倉(cāng)持股比例進(jìn)入下降通道。2011H至2017年間，中藥板塊行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)配置比例在醫(yī)藥生物7個(gè)二級(jí)板塊中長(zhǎng)期處于領(lǐng)先位置。2017年后行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)配置比例逐漸回落，目前標(biāo)準(zhǔn)配置比例細(xì)分行業(yè)第五。2016H至2021H期間的數(shù)據(jù)顯示，中藥板塊長(zhǎng)期處于低配狀態(tài)，2021H板塊低配3.35%，達(dá)到近五年低點(diǎn)。歷史市盈率分位數(shù)據(jù)顯示，中藥板塊目前處于較低水平。中藥板塊目前PE為32.12，處于35.93%分位，歷史最低PE為17.29，最高為92.98，歷史PE中位數(shù)為35.04。目前中藥板塊整體分位處于歷史相對(duì)較低水平，低于板塊歷史中位數(shù)。市凈率方面，中藥板塊同樣低估。中藥板塊目前PB為，處于28.83%分位，歷史最低PB為1.80，最高為7.4，歷史PB中位數(shù)為3.87。中藥板塊市凈率同樣處于歷史相對(duì)較低水平。同A股相比，中藥行業(yè)市盈率溢價(jià)比率自2018年以來(lái)顯著處于下滑通道中，和2011年相當(dāng)，市凈率溢價(jià)比率自2013年以來(lái)便進(jìn)入下降通道。投資策略。追溯中藥行業(yè)的發(fā)展歷程、來(lái)源和市場(chǎng)應(yīng)用場(chǎng)景，中藥行業(yè)目前已經(jīng)是一個(gè)比較成熟的行業(yè)。供給側(cè)的數(shù)據(jù)顯示，在鼓勵(lì)發(fā)展創(chuàng)新藥的藥政環(huán)境下，獲批的中藥新藥占比越來(lái)越少，并且趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，因此可以說(shuō)中藥行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了存量博弈的階段。臨床應(yīng)用上的使用特征顯示，中藥會(huì)在慢病、未病、保健和療養(yǎng)等領(lǐng)域重構(gòu)自己的價(jià)值體系，同時(shí)臨床效果突出的中藥產(chǎn)品會(huì)同創(chuàng)新藥一樣持續(xù)綻放光芒，因此中藥行業(yè)的投資邏輯會(huì)同時(shí)具備醫(yī)藥和消費(fèi)的屬性。綜合考慮政策環(huán)境、供給側(cè)、需求側(cè)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)等因素，建議在存量博弈的市場(chǎng)環(huán)境中圍繞“真創(chuàng)新”和“強(qiáng)消費(fèi)”屬性的上市公司布局。重點(diǎn)公司。具體到上市公司層面，可以通過(guò)產(chǎn)品壁壘、需求彈性、市場(chǎng)空間、臨床效果、品牌價(jià)值和治療領(lǐng)域六個(gè)維度篩選投資標(biāo)的，建議關(guān)注以嶺藥業(yè)、片仔癀、云南白藥、同仁堂和白云山。風(fēng)險(xiǎn)提示。政策風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；藥品不良反應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)；新冠肺炎疫情風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)資料來(lái)源：中航證券研究所整理3123目錄45基金持倉(cāng)低配6781.1中藥文化歷史悠久?中藥“是指在中醫(yī)藥理論指導(dǎo)下用以防治疾病的藥物，其來(lái)源包括植物藥、動(dòng)物藥和礦物藥，其中植物藥占絕大多數(shù)。除此之外，還有大量民間應(yīng)用的草藥。另外，廣義上講，還應(yīng)包括具有傳統(tǒng)應(yīng)用歷史的少數(shù)民族藥”。圖1：中藥起源歷史圖2：各類中藥產(chǎn)品分類原始時(shí)代，古人在與自然界植物類作斗爭(zhēng)的過(guò)程中創(chuàng)造了原始的醫(yī)藥中藥材動(dòng)物類礦石類中成藥丸、散、膏、丹酒、露、湯、錠西周(約公元前1066一771年)我國(guó)已有專業(yè)的中醫(yī)，并且歷經(jīng)兩晉、南北朝、元、明、清總結(jié),中藥學(xué)持續(xù)發(fā)展，先后出現(xiàn)《神農(nóng)本草經(jīng)集注》、中藥配方顆粒單方復(fù)方有了湯液、藥酒等劑型《新修本草》、《證類本草》、《本草綱目》等著作。西漢時(shí)期,中藥學(xué)(本草)的發(fā)到東漢時(shí)期,我國(guó)第一部較完

展已具雛型,記載的藥物達(dá)備的中藥學(xué)著作《神農(nóng)本草240余種經(jīng)》出現(xiàn)資料來(lái)源：前瞻網(wǎng)、我國(guó)中藥行業(yè)發(fā)展簡(jiǎn)史、中航證券研究所整理51.2.1中藥占據(jù)我國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)三分之一江山市場(chǎng)份額?2019年，中成藥占據(jù)我國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)32.1%市場(chǎng)份額。從我國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)方面來(lái)看，我國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)主要可分為化學(xué)藥、生物藥和中成藥三類，我國(guó)是僅次于美國(guó)的全球第二大醫(yī)藥市場(chǎng)。根據(jù)&Sullivan數(shù)據(jù)，2019年我國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)規(guī)模約為16801.2億元。預(yù)計(jì)至2025年我國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)可達(dá)到25444.9億元；中成藥市場(chǎng)可達(dá)到7879.3億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率可達(dá)。圖3：我國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)結(jié)構(gòu)及預(yù)測(cè)（億元）300002500020000150001000050000201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E中國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)結(jié)構(gòu)化學(xué)藥生物藥中成藥資料來(lái)源：商務(wù)部、Frost&Sullivan、中航證券研究所整理61.2.2中藥在藥品流通市場(chǎng)中占比下降?2019年中成藥類、中藥材類在藥品流通市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中占比下降。我國(guó)藥品流通市場(chǎng)中，醫(yī)藥商品銷售主要可分為西藥、中成藥、中藥材、醫(yī)療器械、化學(xué)制劑、玻璃儀器和其他七類。其中，西藥類藥品常年占據(jù)藥品流通市場(chǎng)主導(dǎo)地位，2010年西藥類占比為78.00%，2020年占比為71.50%，整體呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)；2012年中成藥類占比為歷史最高，達(dá)到16.80%，2020年占比為14.10%，較2018年有所下滑。中藥材類占比趨勢(shì)同中成藥類類似，2012年達(dá)到歷史高點(diǎn)，占比為4.50%，此后平緩下滑，2020年占比為2.20%。圖4：我國(guó)藥品流通市場(chǎng)結(jié)構(gòu)圖5：我國(guó)藥品流通市場(chǎng)結(jié)構(gòu)增速情況100%90%80%70%3.30%2.90%13.80%15.20%4.50%3.60%4.00%3.60%3.00%3.10%3.10%2.30%16.80%15.20%14.60%14.60%15.00%15.00%15.10%14.10%150%100%60%50%50%40%30%20%78%76.20%70.50%73.80%73.80%74.20%74.40%73.20%72.20%71.50%0%-50%10%-100%0%20112012201320142015201620172018201920202010201120122013201420152016201720182020西藥類中藥類醫(yī)療器械類化學(xué)制劑類其他類西藥類中成藥類中藥材類醫(yī)療器械類化學(xué)制劑類玻璃儀器類其他類?新冠疫情制約中藥消費(fèi)。我們將中成藥類和中藥材類合并為中藥類，由于玻璃儀器類占比較小不具備增速可比性，將其剔除。我們發(fā)現(xiàn)2015年開始中藥類占比增速情況在逐年好轉(zhuǎn)。年，是由于新冠肺炎疫情在全球蔓延，疫情類耗材采購(gòu)量大幅提升，醫(yī)療器械類占比快速提升，導(dǎo)致中藥類流通占比受到擠壓，呈現(xiàn)負(fù)增速情況。資料來(lái)源：商務(wù)部、中航證券研究所整理71.3中藥上市公司數(shù)量穩(wěn)中有升，市值占比下降，進(jìn)入存量博弈時(shí)代?中藥板塊在全行業(yè)市值占比出現(xiàn)反彈。截至2021年7月31日，中藥板塊在醫(yī)藥生物行業(yè)中市值占比為11.41%，為自2012年以后，中藥板塊市值占比首次出現(xiàn)回升。?中藥上市公司進(jìn)入存量博弈時(shí)代。上市公司數(shù)量方面，中藥板塊現(xiàn)有上市公司71家。從上市公司數(shù)量增速來(lái)看，2011年至2021年7月中，化學(xué)原料藥、化學(xué)制劑、中藥、生物制品、醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)上市公司增速分別為122.99%、、157.58%、、51.61%、、487.50%和，中藥板塊上市公司在7個(gè)二級(jí)子板塊中增速最低，我們認(rèn)為中藥板塊目前已經(jīng)進(jìn)入存量博弈時(shí)代。圖6：2011-2021年中藥板塊在醫(yī)藥生物行業(yè)市值占比變化圖7：2011-2021年醫(yī)藥生物行業(yè)上市公司數(shù)量40%36.16%36.76%36.43%400350242735%30%25%20%15%10%5%32.03%29.90%28.80%25.43%23.32%16.17%11.09%11.41%30025020015010050094237815176229265041122525254547930454736373423182130161818201212121570713129272831677270625855555655858474333433343942505523272628303235342932350%化學(xué)原料藥化學(xué)制劑中藥生物制品醫(yī)藥商業(yè)醫(yī)療器械醫(yī)療服務(wù)資料來(lái)源：、中航證券研究所整理81.4中藥上市公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)排名靠后?中藥板塊2021Q1上市公司營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增速行業(yè)內(nèi)排名靠后。在疫情大環(huán)境的高需求刺激和2020年較低的行業(yè)業(yè)績(jī)基數(shù)下，醫(yī)藥生物行業(yè)營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)較高程度增長(zhǎng)。同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)增速大幅高于營(yíng)收增速。營(yíng)業(yè)收入角度來(lái)看，醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)藥商業(yè)的同比增速高于行業(yè)整體水平，生物制品、化學(xué)原料藥、中藥和化學(xué)制劑的同比增速低于行業(yè)平均水平，其中，中藥和化學(xué)制劑為負(fù)增速。歸母凈利潤(rùn)方面，醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械和生物制品的同比增速高于行業(yè)平均值，受2020Q1低基數(shù)的影響，醫(yī)療服務(wù)歸母凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)。同時(shí)，受疫情催化，醫(yī)療器械、生物制品歸母凈利潤(rùn)大幅提升。圖8：醫(yī)藥生物及子板塊上市公司營(yíng)收增速圖9：醫(yī)藥生物及子板塊上市公司歸母凈利潤(rùn)增速120%1600%100%1400%1200%80%1000%60%800%600%40%400%20%200%0%0%-200%-400%-20%201620172018201920202021Q1201620172018201920202021Q1化學(xué)原料藥化學(xué)制劑中藥生物制品醫(yī)藥商業(yè)醫(yī)療器械醫(yī)療服務(wù)醫(yī)藥生物化學(xué)原料藥化學(xué)制劑中藥生物制品醫(yī)藥商業(yè)醫(yī)療器械醫(yī)療服務(wù)醫(yī)藥生物資料來(lái)源：、中航證券研究所整理91.5.1中藥板塊近一年漲跌幅情況?中藥公司近一年來(lái)23家公司股價(jià)上漲。在2020年720217月中，中藥板塊一年中共有23家公司股價(jià)實(shí)現(xiàn)上漲。其中6家公司上漲幅度超過(guò)50%，4幅度在30%-50%，家公司上漲幅度在10%-30%。表1：中藥公司近一年漲跌幅情況資料來(lái)源：、中航證券研究所整理101.5.2中藥板塊近五年漲跌幅情況?中藥公司五年來(lái)5家公司股價(jià)上漲。在2016年7月至2021年7月中，中藥板塊一年中共有23家公司股價(jià)實(shí)現(xiàn)上漲。其中12家公司上漲幅度超過(guò)50%，1家公司上漲幅度在30%-50%，家公司上漲幅度在10%-30%。表2：中藥公司近五年漲跌幅情況證券代碼證券簡(jiǎn)稱5年內(nèi)漲跌幅002566.SZ益盛藥業(yè)-35.59600566.SH濟(jì)川藥業(yè)-36.50600080.SH金花股份-39.18600557.SH康緣藥業(yè)-39.94002412.SZ漢森制藥-40.82300878.SZ維康藥業(yè)-41.47600351.SH亞寶藥業(yè)-42.51000423.SZ東阿阿膠-43.14300147.SZ香雪制藥-44.40002728.SZ特一藥業(yè)-44.65600538.SH國(guó)發(fā)股份-44.72000919.SZ金陵藥業(yè)-46.81002433.SZ太安堂-47.11300108.SZ吉藥控股-49.76603858.SH步長(zhǎng)制藥-49.98600535.SH天士力-52.24002750.SZ龍津藥業(yè)-54.64000989.SZ九芝堂-57.02002349.SZ精華制藥-58.54603998.SH方盛制藥-61.94000590.SZ啟迪藥業(yè)-62.22002424.SZ貴州百靈-62.88600594.SH益佰制藥-63.82300519.SZ新光藥業(yè)-66.78002118.SZ紫鑫藥業(yè)-67.65600671.SHST目藥-68.07600518.SH*ST康美-81.95資料來(lái)源：、中航證券研究所整理111.5.3中藥板塊近十年漲跌幅情況?中藥公司十年來(lái)49家公司股價(jià)上漲。在2011年7月至2021年7月中，中藥板塊一年中共有49家公司股價(jià)實(shí)現(xiàn)上漲。其中27家公司上漲幅度超過(guò)50%，8家公司上漲幅度在30%-50%，家公司上漲幅度在10%-30%。表3：中藥公司近十年漲跌幅情況資料來(lái)源：、中航證券研究所整理12123目錄45基金持倉(cāng)低配6782.1中藥產(chǎn)業(yè)政策利好不斷?2015年以來(lái)，我國(guó)對(duì)中醫(yī)藥板塊每年均有利好政策出臺(tái)。2021年5月12日，習(xí)近平總書記考察中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展，表示要發(fā)展中醫(yī)藥，注重用現(xiàn)代科學(xué)解讀中醫(yī)藥學(xué)原理，走中西醫(yī)結(jié)合的道路。隨著我國(guó)人均可支配收入的逐步提升，醫(yī)療保健需求的逐步升級(jí)，逐漸由“治療”需求向“預(yù)防”需求轉(zhuǎn)化，中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)紅利窗口期。表4：中醫(yī)藥政策發(fā)布情況政策時(shí)間發(fā)布部門發(fā)布政策2013.11國(guó)家食藥監(jiān)局《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)中藥材管理的通知》2015.05國(guó)務(wù)院《關(guān)于印發(fā)中藥健康服務(wù)發(fā)展規(guī)劃（2015-2020年）的通知》2015.12國(guó)務(wù)院《中醫(yī)藥法通過(guò)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議》2016.02國(guó)務(wù)院《中醫(yī)藥發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2016-2030年）》2016.08國(guó)家中醫(yī)藥管理局《中醫(yī)藥發(fā)展“十三五”規(guī)劃》2016.12國(guó)務(wù)院《中華人民共和國(guó)中醫(yī)藥法》2017.06科技部、國(guó)家中醫(yī)藥管理局《“十三五”中醫(yī)藥科技創(chuàng)新專項(xiàng)規(guī)劃》2017.12國(guó)家中醫(yī)藥管理局《關(guān)于推進(jìn)中藥健康服務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)融合發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》2018.12國(guó)家藥品監(jiān)督管理局等三部門《全國(guó)道地藥材生產(chǎn)基地建設(shè)規(guī)劃（2018-2025年）》2019.03商務(wù)部、國(guó)家中醫(yī)藥管理局《關(guān)于開展中醫(yī)藥服務(wù)出口基地建設(shè)工作的通知》2019.07衛(wèi)健委、國(guó)家中醫(yī)藥管理局《關(guān)于在醫(yī)療聯(lián)合體建設(shè)中切實(shí)加強(qiáng)中醫(yī)藥工作的通知》2019.10國(guó)務(wù)院《關(guān)于促進(jìn)中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的意見(jiàn)》2020.02國(guó)家藥監(jiān)局《中藥飲片專項(xiàng)整治工作方案》2021.01國(guó)務(wù)院《關(guān)于加快中醫(yī)藥特色發(fā)展若干政策措施的通知》2021.05習(xí)近平總書記表示要發(fā)展中醫(yī)藥2021.06衛(wèi)健委《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)綜合醫(yī)院中醫(yī)藥工作推動(dòng)中西醫(yī)協(xié)同發(fā)展的意見(jiàn)》資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)、國(guó)家藥監(jiān)局、國(guó)家衛(wèi)健委、中醫(yī)藥管理局、中航證券研究所142.2納入基藥目錄數(shù)量增速高?我國(guó)基藥目錄中的藥品目前主要分為化學(xué)藥及生物制品、中成藥和中藥飲片三個(gè)部分。化學(xué)藥及生物制品根據(jù)臨床藥理學(xué)進(jìn)行分類，中成藥根據(jù)功能進(jìn)行分類，中藥飲片則不列具體品種，根據(jù)筆畫分類。目前我國(guó)基藥目錄中化學(xué)藥及生物制品占據(jù)大多種類，2018年基藥目錄中，化學(xué)藥及生物制品有417種；中成藥有268種。自2009年以來(lái)，隨著我國(guó)基藥目錄不斷擴(kuò)容，化學(xué)藥及生物制品、中成藥的種類在基藥目錄中均實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。圖10：我國(guó)基本藥物目錄情況（種）圖11：我國(guó)中成藥、化學(xué)藥及生物藥增速情況800700685100%60052080%50040030020530720331726841760%40%20010010220%00%2009年版2012年版2018年版2012年版2018年版中成藥化學(xué)藥及生物制品合計(jì)中成藥化學(xué)藥及生物制品合計(jì)?中成藥在基藥目錄中種類增速高于化學(xué)藥及生物制品。從增速方面來(lái)看，中成藥種類在2012和2018年版基藥目錄增速分別為99.02%和32.02%，高于化學(xué)藥及生物制品的54.63%和。資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)、中航證券研究所整理15152.3醫(yī)保目錄擴(kuò)容，中藥受益?醫(yī)保目錄擴(kuò)容，中藥品種數(shù)量整體趨勢(shì)向好。自2004年我國(guó)醫(yī)保目錄變動(dòng)開始，2004年至2019年間我國(guó)醫(yī)保目錄中藥數(shù)量逐年提升，2019年為1316種，2020年略有下降，為1315種。細(xì)化來(lái)看，從我國(guó)醫(yī)保目錄中藥品種具體品類變化情況分析，中藥品種內(nèi)科用藥納入醫(yī)保目錄數(shù)量提升最多，由2004537種提升至2020年的838種。圖12：我國(guó)醫(yī)保目錄中西藥品種數(shù)量變化情況（種）表5：醫(yī)保目錄中藥品種具體品類變化情況（種）30002004年2009年2017年2019年2020年2500內(nèi)科用藥5376837838398382000129712791264外科用藥5868617978腫瘤用藥34345736351500100010311140婦科用藥6574869396眼科用藥2033232525耳鼻喉用藥3727515454500823987123813161315骨傷科用藥5152687373皮膚科用藥211621242302004版2009版2017版2019版2020版民族藥47-289393中藥西藥資料來(lái)源：國(guó)家醫(yī)保局、中航證券研究所整理162.4中藥集采箭在弦上表6：歷輪藥品集采工作開展情況20189112019年112720206252020128201971日日日日2021年35日日?我國(guó)目前藥品集中采購(gòu)工作均為化藥品種。國(guó)務(wù)院新聞辦于2021年1月29日下午3時(shí)舉行國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)中，國(guó)家醫(yī)保局副局長(zhǎng)陳金甫表示“中成藥的大品種納入集采，這20193月201912月20205月202011月2021年2月20216月是制度性的要求，只不過(guò)規(guī)則更為優(yōu)化，更有針對(duì)性，質(zhì)量量3125433564562更符合藥本身的屬性”。我們認(rèn)為，未來(lái)我國(guó)中成藥大品種或有望納入集采行列，進(jìn)一步優(yōu)化中成藥市場(chǎng)格局，比較優(yōu)量252532554561勢(shì)突出的中成藥品種或?qū)闹惺芤?。?977122194152201量204577125118148度96%98%93%98.72%96.82%98.9%度52%44.63%53%53%52%56%?從歷輪藥品集中采購(gòu)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，除首輪藥品集采后的集采擴(kuò)面和第四輪的藥品集采外，歷輪藥品集采工作在涉及品種數(shù)量、中選品種數(shù)量、參加企業(yè)數(shù)量和中選企業(yè)數(shù)量上均有較大幅度提升。但目前我國(guó)藥品集采均以化藥集采為主，尚未開展中成藥、生物藥相關(guān)集采工作。資料來(lái)源：上海陽(yáng)光藥品采購(gòu)網(wǎng)、公開資料整理、中航證券研究所整理1717123目錄45基金持倉(cāng)低配6783.1.1中藥產(chǎn)業(yè)鏈?中藥產(chǎn)業(yè)鏈自上而下可以分為種植、制造生產(chǎn)和銷售三個(gè)環(huán)節(jié)。中藥產(chǎn)業(yè)的上游也就是農(nóng)業(yè)，即中藥材種植和供應(yīng)。中藥產(chǎn)業(yè)的中游即中藥工業(yè)，包括中藥的制造、生產(chǎn)等。中藥下游即銷售經(jīng)營(yíng)終端，包括線上和線下的平臺(tái)、醫(yī)療機(jī)構(gòu)和藥店等。上游-中藥農(nóng)業(yè)中游-中藥工業(yè)下游-中藥商業(yè)圖13：中藥產(chǎn)業(yè)鏈（中藥材供應(yīng)）（中藥廠商）（銷售終端）中藥材貿(mào)易大宗藥材名貴藥材中藥飲片精制工藝資料來(lái)源：中航證券研究所整理193.1.2中藥醫(yī)療機(jī)構(gòu)銷售情況?我國(guó)醫(yī)院中中藥平均銷售占比增速長(zhǎng)期高于西藥。2019年，我國(guó)醫(yī)院中藥銷售達(dá)到5500.9萬(wàn)元/家，同比增長(zhǎng)5.29%，西藥銷售達(dá)到26213.9萬(wàn)元/家，同比增長(zhǎng)7.18%。歷史角度來(lái)看，中藥銷售增速在醫(yī)院中長(zhǎng)期高于西藥，2019年西藥銷售增速高于中藥。圖14：我國(guó)醫(yī)院中藥、西藥銷售情況及增速（萬(wàn)元/表7：2019年我國(guó)醫(yī)院中成藥醫(yī)藥銷售前20藥品3500030000250002000015000100005000010.00%9.34%8.00%5500.97.18%5348.95350.8-2.36%-2.81%-3.16%502051456.04%5224.445916.00%5.29%3.96%3.31%4.00%2.49%1.54%2.00%233592477125153.325985.725255.824456.726213.90.04%0.00%-2.00%-4.00%2013201420152016201720182019西藥收入中藥收入西藥增速中藥增速排名藥品名稱銷售額（億元）增長(zhǎng)率治療領(lǐng)域1注射用血栓通(凍干)62.83-1.16%腦血管疾病2注射用丹參多酚酸鹽41.35-2.83%心血管疾病3注射用血塞通(凍干)39.28-9.01%腦血管疾病4丹紅注射液36.15-23.50%腦血管疾病5丹參川芎嗪注射液35.31-13.40%腦血管疾病6百令膠囊34.8618.09%健腎7喜炎平注射液31.225.30%清熱解毒8醒腦靜注射液28.64-17.79%腦血管疾病9藍(lán)芩口服液27.8733.01%咽喉疾病參麥注射液26.7321.81%心血管疾病腦心通膠囊26.312.61%腦血管疾病康艾注射液26.01-17.10%腫瘤疾病天麻素注射液25.945.61%頭痛復(fù)方丹參滴丸25.87-2.48%心血管疾病康萊特注射液23.55-8.13%腫瘤疾病康復(fù)新液22.938.10%胃部疾病蒲地藍(lán)消炎口服液22.89-15.96%清熱解毒舒血寧注射液22.15-22.67%心血管疾病丹參酮ⅡA磺酸鈉注射液20.91-1.34%心血管疾病通心絡(luò)膠囊20.323.35%心血管疾病2019年，我國(guó)醫(yī)院銷售排名前20的中成藥中，治療領(lǐng)域主要以腦血管疾病、心血管疾病為主。其中銷售額排名前三的分別是注射用血栓通(凍干)、注射用丹參多酚酸鹽

和注射用血塞通凍干，銷售額分別為62.83億元、41.35億元和39.28億元。資料來(lái)源：中國(guó)國(guó)衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒、醫(yī)藥網(wǎng)、中航證券研究所整理203.2.1中藥材：中藥材分類?我國(guó)目前擁有中藥材資源12807種。我國(guó)目前擁有的中藥材資源分類方式多種多樣，目前最常見(jiàn)的分類原則是根據(jù)采收方式分類，可分為植物類、動(dòng)物類和礦物類三種。其中植物類中藥材有11146種，動(dòng)物類中藥材有種，礦物類藥材有80種。表8：我國(guó)中藥材分類分類原則分類種類采收原則植物類、動(dòng)物類、礦物類加工等級(jí)統(tǒng)貨、選貨、大選、小選、特選、一級(jí)、二級(jí)、三級(jí)、四五混級(jí)、級(jí)外投料加工方法清水、鹽水、生統(tǒng)、熟統(tǒng)、靜貨、水洗等采購(gòu)周期春七、冬七質(zhì)量細(xì)分家種和野生、國(guó)產(chǎn)和進(jìn)口、柴質(zhì)和粉質(zhì)鑒定標(biāo)準(zhǔn)一級(jí)國(guó)家藥典標(biāo)準(zhǔn)、二級(jí)頒布標(biāo)準(zhǔn)、三級(jí)地方標(biāo)準(zhǔn)包裝細(xì)分有機(jī)包裝、編織袋、散把、柳條把?此外，中藥材同樣可按照采收原則、加工等級(jí)、加工方法、采購(gòu)周期、質(zhì)量細(xì)分、鑒定標(biāo)準(zhǔn)和包裝細(xì)分等方式進(jìn)行分類。分類方法不同，結(jié)果也不一樣。資料來(lái)源：艾媒咨詢、中航證券研究所整理213.2.2中藥材：中藥材價(jià)格走勢(shì)?2015年為我國(guó)中藥材市場(chǎng)價(jià)格低點(diǎn)。我國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2015年中藥材市場(chǎng)價(jià)格下降品種數(shù)量較多，為268種，受中藥材價(jià)格下降影響，2015年中藥材市場(chǎng)規(guī)模受到較大幅度擠壓。2016年、2017年中藥材降價(jià)品種數(shù)量明顯減少。圖15：2015-2017我國(guó)中藥材價(jià)格歷史漲跌情況（種）圖16：中藥材綜合指數(shù)200歷史走勢(shì)400378350316334300268250237220200157187150126100500價(jià)格上漲價(jià)格下跌價(jià)格持平2015年2016年2017年?“中藥材綜合200價(jià)格指數(shù)”是中藥材天地網(wǎng)通過(guò)對(duì)我國(guó)200種主要大宗中藥材市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行綜合加權(quán)，得到我國(guó)中藥材市場(chǎng)價(jià)格概況。2015年1月中藥材綜合200指數(shù)為2357.02點(diǎn)，12月底為2182.52點(diǎn)，為近年歷史低位，直接反映了2015年我國(guó)中藥材市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)大幅下滑。截至8月2日，該指數(shù)為2534.14點(diǎn)，整體來(lái)看中藥材價(jià)格自2019年以來(lái)呈上升態(tài)勢(shì)。資料來(lái)源：商務(wù)部、中藥材天地網(wǎng)、中航證券研究所整理223.2.2中藥材：成都中藥材價(jià)格指數(shù)走勢(shì)圖17：2010-2021.07我國(guó)中藥材價(jià)格歷史漲跌情況圖18：2010-2021.07我國(guó)植物類中藥材價(jià)格歷史漲跌情況200300150250200100150501005000圖19：2010-2021.07我國(guó)動(dòng)物類中藥材價(jià)格歷史漲跌情況圖20：2010-2021.07我國(guó)礦物類中藥材價(jià)格歷史漲跌情況250250200200150150100100505000資料來(lái)源：、中航證券研究所整理233.2.3中藥材：中藥材市場(chǎng)規(guī)模及增速?我國(guó)中藥材市場(chǎng)規(guī)模近年呈平穩(wěn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。我國(guó)中藥材市場(chǎng)主要可分為批發(fā)市場(chǎng)和零售市場(chǎng)，其中批發(fā)市場(chǎng)規(guī)模占據(jù)市場(chǎng)主要地位。2019年我國(guó)中藥材市場(chǎng)規(guī)模為1653億元，其中批發(fā)市場(chǎng)規(guī)模為1571.85億元，零售市場(chǎng)規(guī)模為81.15億元。近年隨著中藥材需求幅度和市場(chǎng)價(jià)格提高，中藥材市場(chǎng)規(guī)模整體呈平穩(wěn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，未來(lái)市場(chǎng)空間有望得到進(jìn)一步提升。圖21：我國(guó)中藥材市場(chǎng)規(guī)模（億元）圖22：中藥材市場(chǎng)規(guī)模增速情況1800160014001200100080060040020001,653.001,507.111,518.3681.151,368.8023.231,314.7561.201,228.9920.7319.7922.06901.09790.68797.9016.5825.2621.62412.74334.28765.42776.28884.51244.6310.2443.4628.50402.50290.82216.132008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年250%200%150%100%50%0%-50%-100%2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年中藥材批發(fā)市場(chǎng)中藥材零售市場(chǎng)中藥材市場(chǎng)增速中藥材批發(fā)市場(chǎng)增速中藥材零售市場(chǎng)增速?市場(chǎng)增速方面，中藥材零售市場(chǎng)規(guī)模增速較快。2019年中藥材市場(chǎng)增速為8.87%，批發(fā)市場(chǎng)增速為7.87%，零售市場(chǎng)增速為32.60%。我國(guó)中藥材零售市場(chǎng)整體規(guī)模較小，成長(zhǎng)空間較大，零售市場(chǎng)增速顯著優(yōu)于市場(chǎng)整體及批發(fā)市場(chǎng)增速。資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中航證券研究所整理243.2.4中藥材：我國(guó)中藥材出口情況?我國(guó)中藥材出口數(shù)量及金額近幾年有所下滑，2019年出現(xiàn)反彈。2015年開始，我國(guó)中藥材出口數(shù)量及金額走勢(shì)逐漸疲軟，2019年中藥材出口132514.03噸，出口金額11.77億美元，較2018年有所反彈。圖23：我國(guó)中藥材出口數(shù)量及金額圖24：我國(guó)中藥材出口平均價(jià)格及增速300000250000200000150000100000500001.952.162.262.662.873.264.174.514.856.327.388.4718161415.2713.0511.981211.7711.021086421000050%40%30%7512.147073.386066.4420%10%0%-10%900080007000600050004307.743755.8240002794.7530001209758575.3520001000000-20%中藥材出口數(shù)量(噸)中藥材出口金額(億美元)中藥材出口平均價(jià)格（美元噸）增速?我國(guó)中藥材出口價(jià)格呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)。從我國(guó)中國(guó)藥材出口平均價(jià)格及增速方面來(lái)看，2019年中藥材出口平均價(jià)格為8881.93美元/噸，為2001年以來(lái)最高值，我國(guó)中藥材出口價(jià)格整體呈現(xiàn)上升走勢(shì)。資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中航證券研究所整理253.3中藥飲片：中藥飲片市場(chǎng)規(guī)模?中藥飲片是我國(guó)中藥產(chǎn)業(yè)第二大市場(chǎng)。2019年我國(guó)中藥飲片市場(chǎng)規(guī)模為1932.50億元，同比增長(zhǎng)12.69%。2011至2017年，中藥飲片市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)，近年來(lái)市場(chǎng)有所波動(dòng)，2019年市場(chǎng)規(guī)模出現(xiàn)反彈。圖25：我國(guó)中藥飲片市場(chǎng)規(guī)模及增速2500.002000.001500.0013.76%29.47%1198.3919.42%1431.112165.301896.3515.42%14.18%1714.901932.5012.69%40.00%30.00%20.00%10.00%1000.00813.68925.640.00%-10.00%500.00-20.80%-20.00%0.00-30.00%2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年我國(guó)中藥飲片市場(chǎng)規(guī)模（億元）增速資料來(lái)源：千際投行、工信部、Frost&Sullivan、中航證券研究所整理263.4.1中成藥：中成藥分類?我國(guó)中藥按傳統(tǒng)劑型分類主要可分為丸、散、膏、丹、酒、露、湯、錠八類。除此之外，還包括其他現(xiàn)代中藥劑型，如片劑、膠囊劑、顆粒劑、氣霧劑、注射劑、膜劑等。表9：我國(guó)中藥傳統(tǒng)劑型分類劑型分類分類介紹丸劑丸劑是指藥材細(xì)粉或藥材提取物，以水或蜜、面糊、米糊、藥汁、蜂蠟等拌制成大小不等的丸狀制劑，如六味地黃丸等?！巴枵呔徱病?，臨床一般

多適用于慢性或虛弱性病癥的調(diào)理。散劑散劑系指藥物或與適宜的輔料經(jīng)粉碎、均勻混合制成的干燥粉末狀制劑。散劑是最古老的傳統(tǒng)劑型之一，古代《傷寒論》《名醫(yī)別錄》和《神農(nóng)本草經(jīng)》中均有大量散劑的記載。古人曰“散者妝也，去急病用之”，充分概括了散劑的特點(diǎn)。散劑兼具湯劑的吸收快、作用迅速，以及丸劑的用量小、容易攜帶等特點(diǎn)，尤其適用于脾胃病的調(diào)理和某些急癥的治療。膏劑膏劑，又叫膏方，屬于中醫(yī)里丸、散、膏、丹、酒、露、湯、錠八種傳統(tǒng)劑型之一。膏方一般由20味左右的中藥組成，具有很好的滋補(bǔ)作用。丹劑一般指用多種礦物藥經(jīng)加熱升華或熔合方法而成的藥物制劑，多作外用。也有將內(nèi)服療效突出的散劑、丸劑、錠劑等稱為丹劑。酒劑酒劑系用白酒浸提藥材而制得的澄明液體制劑。酒劑古稱“酒醴”，俗稱“藥酒”。由于酒本身有活血舒筋之功效，因此多適用于風(fēng)濕痹痛等病癥。露劑露劑是傳統(tǒng)劑型之一，又稱藥露。藥物放置水中加熱蒸餾，收集所得的液體。氣味清淡，芳潔無(wú)色。臨床多供內(nèi)服，露劑能夠保存藥材固有的香味，

便于服用和吸收，多具有解表清暑、清熱解毒的功效。湯劑湯劑是我國(guó)應(yīng)用最早、最多的一種劑型，目前中醫(yī)臨床仍然廣泛使用。所謂“湯者蕩也”，就是說(shuō)湯劑具有吸收快、作用迅速、加減靈活、針對(duì)性

強(qiáng)等特點(diǎn)，故適于急病、新病以及病情較急而亟須蕩滌病邪或扶持正氣的病證治療。錠劑把藥物研成極細(xì)粉末，然后加進(jìn)適當(dāng)?shù)恼澈蟿┲瞥杉忓N、圓錘或長(zhǎng)方等不同形狀的固體或半固體制劑，如紫金錠等。錠劑除了可以研末調(diào)服或磨汁

飲用，還可磨汁涂敷外部患處，因此也適用于內(nèi)外科等多種疾病的治療。資料來(lái)源：鐘祥市中醫(yī)醫(yī)院、中航證券研究所整理273.4.2中成藥：中成藥藥品保密等級(jí)?我國(guó)目前絕密級(jí)中藥僅有云南白藥和片仔癀，絕密級(jí)中藥保密期限為永久。此外，還包括保密級(jí)中藥和中藥保護(hù)品種。保密級(jí)中藥包括安宮牛黃丸、龜齡集、六神丸、華佗再造丸和麝香保心丸。表10：我國(guó)中藥保密等級(jí)表11：我國(guó)一級(jí)中藥保護(hù)品種等級(jí)保密期限涉及品種國(guó)家絕密級(jí)永久云南白藥、片仔癀一級(jí)公司劑型保護(hù)期限國(guó)家保密級(jí)長(zhǎng)期安宮牛黃丸、龜齡集、六神丸、華佗再造丸、麝香保心丸云南白藥云南白藥集團(tuán)股份有限公司散劑10中藥保護(hù)品種一級(jí)：10-30年云南白藥、云南白藥膠囊、片仔癀二級(jí)：7年丹黃祛瘀膠囊等128種云南白藥膠囊云南白藥集團(tuán)股份有限公司膠囊劑10片仔癀漳州片仔癀藥業(yè)股份有限公司錠劑10?中藥保護(hù)品種可分為一級(jí)和二級(jí)保護(hù)品種，截至20217月31日，根據(jù)我國(guó)國(guó)家藥監(jiān)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，目前我國(guó)中藥保護(hù)品種共有131個(gè)。其中，包括3個(gè)一級(jí)中藥保護(hù)品種，云南白藥、云南白藥膠囊及片仔癀。二級(jí)保護(hù)品種包括丹黃祛瘀膠囊等128種。?藥品保護(hù)期限方面，根據(jù)我國(guó)《中藥品種保護(hù)條例》，一級(jí)中藥保護(hù)品種的保護(hù)期限分別可為為30年、20年、10年；二級(jí)中藥保護(hù)品種保護(hù)期限為年。資料來(lái)源：國(guó)家藥監(jiān)局、中航證券研究所整理283.4.2中成藥：我國(guó)二級(jí)中藥保護(hù)品種表12：我國(guó)二級(jí)中藥保護(hù)品種序號(hào)二級(jí)公司劑型保護(hù)期限1丹黃祛瘀膠囊吉林龍?chǎng)嗡帢I(yè)有限公司膠囊劑72結(jié)石康膠囊河南羚銳制藥股份有限公司膠囊劑73麝香通心滴丸內(nèi)蒙古康恩貝藥業(yè)圣龍分公司滴丸劑74紅花逍遙片浙江康德藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司片劑（薄膜衣）75濟(jì)泰片湖北炎黃本草藥業(yè)有限公司片劑723祖卡木顆粒新疆銀朵蘭維藥股份有限公司顆粒劑724參芪健胃顆粒河南輔仁堂制藥有限公司顆粒劑725祖卡木顆粒新疆奇康哈博維藥股份有限公司顆粒劑726百樂(lè)眠膠囊揚(yáng)子江藥業(yè)集團(tuán)有限公司膠囊劑727婦科千金膠囊株洲千金藥業(yè)股份有限公司膠囊劑728橘紅膠囊四川美大康藥業(yè)股份有限公司膠囊劑76燈盞花素滴丸貴州信邦制藥股份有限公司丸劑729當(dāng)歸芍藥顆粒湖北虎泉藥業(yè)有限公司顆粒劑77紫龍金片天津中新藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司丸劑730舒安衛(wèi)生栓深圳市佳泰藥業(yè)股份有限公司栓劑78芪龍膠囊濟(jì)寧華能制藥廠有限公司膠囊劑79天丹通絡(luò)膠囊山東鳳凰制藥股份有限公司膠囊劑710生血寧片武漢聯(lián)合藥業(yè)有限責(zé)任公司片劑711婦科斷紅飲膠囊株洲千金藥業(yè)股份有限公司膠囊劑712血栓通膠囊哈爾濱珍寶制藥有限公司膠囊劑713烏靈膠囊浙江佐力藥業(yè)股份有限公司膠囊劑731海昆腎喜膠囊吉林省輝南長(zhǎng)龍生化藥業(yè)股份有限公司膠囊劑732尿清舒顆粒廣州一品紅制藥有限公司顆粒劑733紅藥氣霧劑沈陽(yáng)紅藥精誠(chéng)藥業(yè)有限公司氣霧劑734復(fù)方芩蘭口服液黑龍江珍寶島藥業(yè)股份有限公司合劑735紅花逍遙片江西普正制藥有限公司片劑714九味鎮(zhèn)心顆粒北京北陸藥業(yè)股份有限公司顆粒劑736縮泉膠囊湖南漢森制藥股份有限公司膠囊劑715小兒七星茶口服液中山市恒生藥業(yè)有限公司合劑737蒲苓盆炎康顆粒翔宇藥業(yè)股份有限公司顆粒劑716芪丹通脈片山西太行藥業(yè)股份有限公司片劑（薄膜衣）717烏杞調(diào)脂口服液黑龍江金九藥業(yè)股份有限公司合劑718桂枝顆粒山西太行藥業(yè)股份有限公司顆粒劑719救心丸華佗國(guó)藥股份有限公司丸劑720健腦補(bǔ)腎口服液華潤(rùn)三九（臨清）藥業(yè)有限公司合劑721參芪健胃顆粒江蘇中興藥業(yè)有限公司顆粒劑722祖卡木顆粒新疆維吾爾藥業(yè)有限責(zé)任公司顆粒劑738連參通淋片神威藥業(yè)集團(tuán)有限公司片劑739清熱止咳顆粒漳州片仔癀藥業(yè)股份有限公司顆粒劑740芪黃通秘軟膠囊神威藥業(yè)集團(tuán)有限公司膠囊劑（軟膠囊）741芪麝丸上海黃海制藥有限責(zé)任公司丸劑742扶正化瘀膠囊上海黃海制藥有限責(zé)任公司膠囊劑743板藍(lán)清熱顆粒昆明中藥廠有限公司顆粒劑7資料來(lái)源：國(guó)家藥監(jiān)局、中航證券研究所整理293.4.2中成藥：我國(guó)二級(jí)中藥保護(hù)品種（續(xù)）表12：我國(guó)二級(jí)中藥保護(hù)品種（續(xù)）44穿心蓮內(nèi)酯滴丸天士力制藥集團(tuán)股份有限公司滴丸劑763生血寶合劑清華德人西安幸福制藥有限公司合劑745通絡(luò)祛痛膏河南羚銳制藥股份有限公司橡膠膏劑746腎寶片江西匯仁藥業(yè)有限公司片劑747注射用丹參多酚酸天津天士力之驕藥業(yè)有限公司注射劑764銀杏葉滴丸萬(wàn)邦德制藥集團(tuán)股份有限公司滴丸劑765消銀膠囊陜西摩美得制藥有限公司膠囊劑766加味藿香正氣軟膠囊江蘇康緣藥業(yè)股份有限公司膠囊劑767荊花胃康膠丸天士力制藥集團(tuán)股份有限公司膠囊劑748榮心丸上海玉丹藥業(yè)有限公司丸劑768復(fù)方玄駒膠囊浙江施強(qiáng)制藥有限公司膠囊劑749復(fù)方川芎膠囊山東鳳凰制藥股份有限公司膠囊劑750麝香追風(fēng)止痛膏重慶希爾安藥業(yè)有限公司橡膠膏劑751甘桔冰梅片重慶華森制藥有限公司片劑糖衣片)769痰熱清注射液上海凱寶藥業(yè)股份有限公司注射劑770濟(jì)泰片上海中藥制藥技術(shù)有限公司片劑771麻黃止嗽膠囊陜西開元制藥有限公司膠囊劑772參一膠囊吉林亞泰制藥股份有限公司膠囊劑752跌打七厘片重慶希爾安藥業(yè)有限公司片劑773消癥丸雷允上藥業(yè)有限公司丸劑753蒲元和胃膠囊青島華仁太醫(yī)藥業(yè)有限公司膠囊劑754注射用血塞通凍干)哈爾濱珍寶制藥有限公司注射劑755兒瀉停顆粒合肥華潤(rùn)神鹿藥業(yè)有限公司顆粒劑756注射用血塞通凍干)昆藥集團(tuán)股份有限公司注射劑774芪明顆粒浙江萬(wàn)晟藥業(yè)有限公司顆粒劑775舒咽清噴霧劑桂林三金藥業(yè)股份有限公司噴霧劑776防風(fēng)通圣顆粒山東潤(rùn)中藥業(yè)有限公司顆粒劑777延參健胃膠囊天圣制藥集團(tuán)股份有限公司膠囊劑778黃葵膠囊江蘇蘇中藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司膠囊劑757膽舒膠囊四川濟(jì)生堂藥業(yè)有限公司膠囊劑779活血止痛軟膠囊湖北惠海?？抵扑幱邢薰灸z囊劑758宣肺止嗽合劑甘肅普安制藥股份有限公司合劑759馥感啉口服液廣州一品紅制藥有限公司合劑760丹益片重慶巨琪諾美制藥有限公司片劑780益腎壯陽(yáng)膏海南新天夫藥業(yè)有限公司軟膏劑781連花清瘟膠囊石家莊以嶺藥業(yè)股份有限公司膠囊劑782喘絡(luò)通膠囊云南滇中藥業(yè)有限公司膠囊劑783熱毒寧注射液江蘇康緣藥業(yè)股份有限公司注射劑761小兒石蔻散烏蘭浩特中蒙制藥有限公司散劑784腦心通膠囊陜西步長(zhǎng)制藥有限公司膠囊劑762復(fù)方黃柏液涂劑山東漢方制藥有限公司涂劑785山蠟梅葉顆粒江西佑美制藥有限公司顆粒劑786花芪膠囊貴州信邦制藥股份有限公司膠囊劑7資料來(lái)源：國(guó)家藥監(jiān)局、中航證券研究所整理303.4.2中成藥：我國(guó)二級(jí)中藥保護(hù)品種（續(xù)）表12：我國(guó)二級(jí)中藥保護(hù)品種（續(xù)）87牙痛停滴丸天津中新藥業(yè)集團(tuán)股份第六中藥廠滴丸劑7107復(fù)方益母膠囊翔宇藥業(yè)股份有限公司膠囊劑788黑加侖油軟膠囊黑龍江天賜康制藥有限公司膠囊劑7108金嗓開音膠囊西安碑林藥業(yè)股份有限公司膠囊劑789鮮益母草膠囊浙江大德藥業(yè)集團(tuán)有限公司膠囊劑790靈蓮花顆粒浙江佐力藥業(yè)股份有限公司顆粒劑791復(fù)方珍珠口瘡顆粒四川美大康藥業(yè)股份有限公司顆粒劑792復(fù)方斯亞旦生發(fā)酊新疆維吾爾藥業(yè)有限責(zé)任公司酊劑793丹蔞片吉林康乃爾藥業(yè)有限公司片劑794蓯蓉益腎顆粒內(nèi)蒙古蘭太藥業(yè)有限責(zé)任公司顆粒劑7109降脂通絡(luò)軟膠囊神威藥業(yè)集團(tuán)有限公司膠囊劑（軟膠囊）7110通絡(luò)生骨膠囊浙江海正藥業(yè)股份有限公司膠囊劑7111龍香平喘膠囊山東華信制藥集團(tuán)股份有限公司膠囊劑7112骨參片武漢科興醫(yī)藥科技開發(fā)有限公司片劑（薄膜衣）7113四磨湯口服液湖南漢森制藥股份有限公司合劑7114安絡(luò)化纖丸森隆藥業(yè)有限公司丸劑（濃縮丸）7115養(yǎng)血清腦丸天士力醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司丸劑795腰痹通膠囊江蘇康緣藥業(yè)股份有限公司膠囊劑7116百合固金片廣東萬(wàn)方制藥有限公司片劑796紅花逍遙片吉林吉春制藥股份有限公司片劑（薄膜衣）7117復(fù)方木尼孜其顆粒新疆維吾爾藥業(yè)有限責(zé)任公司顆粒劑797消渴清顆粒天士力制藥集團(tuán)股份有限公司顆粒劑7118健脾止瀉寧顆粒重慶希爾安藥業(yè)有限公司顆粒劑798九味熄風(fēng)顆粒江蘇康緣藥業(yè)股份有限公司顆粒劑7119和血明目片西安碑林藥業(yè)股份有限公司片劑799歸柏化瘀膠囊南京正大天晴制藥有限公司膠囊劑7100芪參益氣滴丸天士力制藥集團(tuán)股份有限公司滴丸劑7102百合固金片廣州諾金制藥有限公司片劑7103結(jié)腸寧九芝堂股份有限公司其他7104燈盞花素滴丸南昌弘益藥業(yè)有限公司滴丸劑7120注射用紅花黃色素山西德元堂藥業(yè)有限公司注射劑7121注射用紅花黃色素浙江永寧藥業(yè)股份有限公司注射劑7122芪參膠囊上海凱寶新誼新鄉(xiāng)藥業(yè)有限公司膠囊劑7123銀杏酮酯滴丸浙江九旭藥業(yè)有限公司滴丸劑7124治咳川貝枇杷滴丸天津中新藥業(yè)集團(tuán)股份第六中藥廠滴丸劑7125葛酮通絡(luò)膠囊安徽九方制藥有限公司膠囊劑7105金天格膠囊金花企業(yè)集團(tuán)股份有限公司西安金花制藥廠膠囊劑7126炎消迪娜兒糖漿新疆維吾爾藥業(yè)有限責(zé)任公司糖漿劑7127舒腦欣滴丸天津中新藥業(yè)集團(tuán)股份第六中藥廠滴丸劑7106百合更年安顆粒北京同仁堂科技發(fā)展股份有限公司顆粒劑7128參七心疏膠囊云南永孜堂制藥有限公司膠囊劑7資料來(lái)源：國(guó)家藥監(jiān)局、中航證券研究所整理313.4.3中成藥：中成藥市場(chǎng)規(guī)模及增速?2019年我國(guó)中成藥市場(chǎng)規(guī)模為5386.55億元，同比增長(zhǎng)7.55%。中成藥作為我國(guó)中藥市場(chǎng)中第一大品類，近年市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)規(guī)模可達(dá)億元。圖26：我國(guó)中成藥市場(chǎng)規(guī)模及增速900080007000600050005008.257.55%5386.558.22%5829.27.40%6260.86629.355.89%7068.16.62%7476.35.78%7879.35.39%9%8%7%6%5%40004%30003%20002%10001%00%

201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E中國(guó)中成藥市場(chǎng)規(guī)模（億元）增速資料來(lái)源：千際投行、工信部、Frost&Sullivan、中航證券研究所整理323.5中藥注射劑?我國(guó)中藥注射劑起始1941年，通過(guò)將柴胡蒸餾提取制作成針劑，得到第一支中藥注射劑—柴胡注射液。經(jīng)歷70年代的快速發(fā)展，90年代后我國(guó)陸續(xù)出臺(tái)法律及藥品標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)中藥注射劑的合理規(guī)范化發(fā)展。2000年通過(guò)固定中藥材品種、產(chǎn)地和采收期以及采用指紋圖譜等方式提升中藥注射劑的標(biāo)準(zhǔn)化，將少部分品種升至國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)。2006年魚腥草注射液等不良反應(yīng)事件后，2007年我國(guó)現(xiàn)藥監(jiān)局發(fā)布了《中藥、天然藥物注射劑基本技術(shù)要求》，對(duì)中藥注射劑進(jìn)行了進(jìn)一步規(guī)范。圖27：中藥注射劑行業(yè)沿革1988年以來(lái)，中藥注圖28：中藥注射劑在中藥不良反應(yīng)中占比70年代，中藥注射劑快速發(fā)展，截至80年代已有1400余種。射劑不良反應(yīng)事件頻發(fā)，魚腥草、刺五加、雙黃連注射液均產(chǎn)生死亡案例。56%54%52%50%50.90%50.19%53.11%53.40%51.30%53.20%54.00%首次發(fā)現(xiàn)1941年，首支中藥注射劑—柴胡注射液?jiǎn)柺馈？焖侔l(fā)展管理加強(qiáng)90年代后，我國(guó)陸續(xù)出臺(tái)法律及藥品標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)中藥注射劑的合理規(guī)范化發(fā)展。不良反應(yīng)行業(yè)整頓醫(yī)保目錄陸續(xù)對(duì)中藥注射劑使用進(jìn)行限制，截至2021年中藥注射劑品種僅余140種。48%46%44%42%40%48.70%45.50%201120122013201420152016201720182019?中藥注射劑作為我國(guó)獨(dú)有劑型，在不良反應(yīng)、臨床濫用、使用不規(guī)范、配藥不科學(xué)等方面長(zhǎng)期遭受詬病。隨著我國(guó)對(duì)中藥注射劑監(jiān)管加強(qiáng)，中藥注射劑在中藥不良反應(yīng)中占比近年來(lái)呈逐漸下降趨勢(shì)。資料來(lái)源：國(guó)家藥監(jiān)局、《國(guó)家藥品不良反應(yīng)監(jiān)測(cè)年度報(bào)告》、中航證券研究所整理333.6中藥配方顆粒?我國(guó)中藥配方顆粒市場(chǎng)長(zhǎng)期快速增長(zhǎng)，劑型和使用優(yōu)勢(shì)助力壯大市場(chǎng)規(guī)模。2019年我國(guó)中藥配方顆粒市場(chǎng)規(guī)模為255.60億元，同比增長(zhǎng)25.97%，中藥配方顆粒是常規(guī)木近年呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。圖30：2019年我國(guó)中藥配方顆粒應(yīng)用領(lǐng)域圖29：我國(guó)中藥配方顆粒市場(chǎng)規(guī)模情況18.65%30026%255.6050.98%11.13%25020015026.04%127.80161.00202.9026.02%26%26%26%7.17%5.53%6.54%感冒用藥清熱解毒用藥兒科感冒用藥胃藥心血管疾病用藥其他100101.4025.98%25.97%26%表13：?jiǎn)畏郊皬?fù)方配方顆粒區(qū)別區(qū)別單方復(fù)方5002015201620172018201926%26%藥材使用使用單一藥材使用兩種或以上藥材合用,中西藥物不限療效藥效相對(duì)單一藥效較單方相對(duì)更高中國(guó)中藥配方顆粒市場(chǎng)規(guī)模（億元）增速不良反應(yīng)次數(shù)普通較少服藥次數(shù)普通較少?中藥配方顆粒應(yīng)用領(lǐng)域以感冒用藥為主。2019年中藥配方顆粒應(yīng)用領(lǐng)域上來(lái)看，配方顆粒主要以感冒用藥、清熱解毒用藥、兒科感冒用藥、胃藥和心血管疾病用藥為主，占比分別達(dá)到18.65%、11.13%、7.17%、6.54%和5.53%。配方顆粒全國(guó)試點(diǎn)企業(yè)目前只有5家，分別為紅日藥業(yè)、中國(guó)中藥、培力藥業(yè)、華潤(rùn)三九和四川新綠色，合計(jì)占據(jù)市場(chǎng)80%以上份額。資料來(lái)源：國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督總局、頭豹研究院、前瞻網(wǎng)、中航證券研究所整理343.7中藥保健品?2019年我國(guó)中藥保健品市場(chǎng)規(guī)模為974.50億元，同比增長(zhǎng)9.47%。2019年8月20日，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督總局下發(fā)《保健食品原料目錄與保健功能目錄管理辦法》，對(duì)中藥保健產(chǎn)品進(jìn)行強(qiáng)化管理的同時(shí)，將保健食品納入保健功能范圍，未來(lái)隨著中藥保健備案目錄提升，備案產(chǎn)品增多，我國(guó)中藥保健品市場(chǎng)規(guī)模平穩(wěn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)有望持續(xù)保持。圖31：我國(guó)中藥保健品市場(chǎng)規(guī)模情況圖32：我國(guó)中藥保健品生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量及增速（家）12001000800600400521.3015.52%602.2012.01%674.50974.50890.20814.70743.6010.24%9.56%9.27%9.47%18%16%14%12%10%8%6%3000250020001500100060%50%40%30%20%20004%2%0%500010%0%2013201420152016201720182019中國(guó)中藥保健品市場(chǎng)規(guī)模（億元）增速企業(yè)數(shù)量增速?2019年我國(guó)擁有中藥保健品生產(chǎn)企業(yè)2445家。從中藥保健品生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量來(lái)看，2019年我國(guó)擁有中藥保健品生產(chǎn)企業(yè)2445家，同比增長(zhǎng)22.56%。自2000年以來(lái)，企業(yè)數(shù)量長(zhǎng)期保持正增長(zhǎng)趨勢(shì)。資料來(lái)源：前瞻網(wǎng)、國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督總局、Statista、中航證券研究所整理35123目錄45基金持倉(cāng)低配6784.1.1老齡化進(jìn)程構(gòu)建長(zhǎng)期需求基礎(chǔ)?人口老齡化趨勢(shì)構(gòu)建醫(yī)藥生物行業(yè)長(zhǎng)期需求基礎(chǔ)。從我國(guó)人口構(gòu)成角度分析，2020年我國(guó)0-14歲、15-59歲、60歲以上人口占比分別是17.95%、63.35%和18.70%。增速方面來(lái)看，0-14歲人口數(shù)量增速較為平穩(wěn)，2020年受國(guó)家開放多胎政策影響，增速上升明顯；15-59歲人口增速長(zhǎng)期為負(fù)值，占比逐年下降；60歲以上人口增速維持在3%-5%之間，占比逐步上升。圖33：我國(guó)人口結(jié)構(gòu)情況（萬(wàn)人）圖34：我國(guó)歷次人口普查及65歲以上人口比例160,000.00160000140,000.00140000120,000.00120000100,000.0010000080,000.008000060,000.00

6000040,000.00

4000020,000.000.00201120122013201420152016201720182019202020000013.5%8.9%4.4%3.6%4.9%5.6%7.0%19531964198219902000201020200-14歲人口數(shù)量15-59歲人口數(shù)量60歲及以上人口數(shù)量

總?cè)丝冢ㄈf(wàn)人）15-64歲人口比例?從我國(guó)歷次人口普查結(jié)果來(lái)看，我國(guó)人口老齡化進(jìn)程近年來(lái)加速明顯。2020年我國(guó)65歲以上人口比例達(dá)到13.5%，較2010年提升了4.6個(gè)百分點(diǎn)，顯著高于2000至2010提高的1.9個(gè)百分點(diǎn)。整體來(lái)看，隨著老齡人口基數(shù)的增長(zhǎng)和人口占比的逐步提高，中藥醫(yī)療市場(chǎng)的潛在需求逐年增長(zhǎng)。資料來(lái)源：、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中航證券研究所整理374.1.2老齡化驅(qū)動(dòng)慢病增長(zhǎng)趨勢(shì)?我國(guó)目前老年人數(shù)量居世界前列，《中國(guó)心血管病報(bào)告2018》表示，在心血管危險(xiǎn)因素水平不變的前提下，我國(guó)因人口老齡化及人口增長(zhǎng)所導(dǎo)致的心血管?。òㄐ慕g痛、心肌梗死等）發(fā)生數(shù)在2010-2030年中將提升50%以上。中藥在老年慢性疾病的治療中具備天然的優(yōu)勢(shì)，伴隨心腦血管疾病成為人口死亡的主要原因，中藥市場(chǎng)相關(guān)需求長(zhǎng)期處于未被滿足的狀態(tài)。圖35：我國(guó)VTE發(fā)病率圖36：我國(guó)心血管病死亡率死亡率（1/10萬(wàn)人）400300309.33200213265.111001740?以心內(nèi)疾病為例，隨著人口老齡化不斷加快，同時(shí)考慮人們生活方式、飲食習(xí)慣的變化，靜脈血栓栓塞癥（thromboembolism，VTE）發(fā)病率隨之增加，全球心血管和腦血管疾病的發(fā)病率及死亡率逐年遞增。我國(guó)靜脈血栓栓塞癥發(fā)病率自2004年至2016年間，發(fā)病率呈上升趨勢(shì)，從2004年的28.1/10萬(wàn)人年增長(zhǎng)到2016年的48.3/10萬(wàn)人年。在各年齡段中，靜脈血栓栓塞癥發(fā)病率同樣存在差異，其中高年齡組較低年齡組發(fā)病率有明顯提高。心血管病死亡率整體來(lái)看呈上升趨勢(shì)，1990年我國(guó)農(nóng)村心血管病死亡率為174/10萬(wàn)，城市心血管病死亡率為213/10萬(wàn)；2016年我國(guó)農(nóng)村心血管病死亡率為309.33/10萬(wàn)，城市心血管病死亡率為265.11/10萬(wàn)。資料來(lái)源：中國(guó)心血管病報(bào)告、中航證券研究所整理384.2.1我國(guó)城鎮(zhèn)居民收支情況?收入端能力提升利好中藥市場(chǎng)需求釋放。我們通過(guò)對(duì)城鎮(zhèn)居民人均收入及支出結(jié)構(gòu)的變動(dòng)情況進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，在人均醫(yī)療保健開銷方面，2020年我國(guó)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入為43,834元，增速為，城鎮(zhèn)居民人均醫(yī)療保健支出為元，增速為-4.86%，城鎮(zhèn)醫(yī)療保健支出占可支配收入。圖37：我國(guó)城鎮(zhèn)人均可支配收入和醫(yī)療支出情況圖38：2020年我國(guó)城鎮(zhèn)居民人均支出結(jié)構(gòu)單位：元城鎮(zhèn)居民人均5000020%醫(yī)療保健支出4000015%5%300002000010%5%0%10000-5%0-10%

20132014201520162017201820192020城鎮(zhèn)居民人均可支配收入城鎮(zhèn)居民人均醫(yī)療保健支出

可支配收入增速醫(yī)療保健支出增速資料來(lái)源：、中航證券研究所整理394.2.2我國(guó)農(nóng)村居民收支情況?收入穩(wěn)健增長(zhǎng)。2020年農(nóng)村居民人均可支配收入為17,131元，增速為6.93%；人均醫(yī)療保健支出為1,418元，增速為-0.21%。農(nóng)村醫(yī)療保健支出占可支配收入7.64%，為醫(yī)療消費(fèi)提供了巨大的空間。?受疫情影響2020年醫(yī)療保健支出較往年出現(xiàn)明顯波動(dòng)。2020年醫(yī)療需求受到疫情抑制，收支兩端的正反方向變化為我國(guó)中醫(yī)藥消費(fèi)提供了良好的物質(zhì)基礎(chǔ)。城鄉(xiāng)居民的收支變化有效保障了市場(chǎng)需求的釋放。圖39：我國(guó)農(nóng)村人均可支配收入和醫(yī)療支出情況圖40：2020年我國(guó)農(nóng)村居民人均支出結(jié)構(gòu)單位：元2000020%農(nóng)村居民人均醫(yī)療保健支出1500015%8%1000010%5%50000%0-5%

20132014201520162017201820192020農(nóng)村居民人均可支配收入農(nóng)村居民人均醫(yī)療保健支出可支配收入增速醫(yī)療保健支出增速資料來(lái)源：、中航證券研究所整理404.3.1醫(yī)保基金盈余提升：醫(yī)?；鹬Ц都坝嗲闆r?我國(guó)醫(yī)保基金盈余穩(wěn)中有升。2020年，我國(guó)基本醫(yī)?；鹗杖?4639億元，增速為0.89%；同年我國(guó)基本醫(yī)保基金支出為億元，增速為0.46%，醫(yī)?；鹬С鲈鏊僭谶B續(xù)兩年高于收入增速后出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。醫(yī)?；鹩喾矫妫?020年我國(guó)醫(yī)?；鹩酁?689億元，增速為3.43%。近三年來(lái)我國(guó)醫(yī)保基金盈余穩(wěn)中有升，尚未出現(xiàn)下滑趨勢(shì)。圖41：我國(guó)醫(yī)?；鹗杖爰霸鏊賵D42：我國(guó)醫(yī)保基金支出及增速圖43：我國(guó)醫(yī)?；鹬С鲇嗉霸鏊?000040%2500040%400060%35%35%350050%250002000030%30%300040%2000025%25%250030%150001500020%20%200020%1000015%15%150010%1000010%10%10000%500050005%5%500-10%00%00%0-20%醫(yī)保基金收入（億元）增速醫(yī)?；鹬С觯▋|元）增速醫(yī)保基金盈余（億元）增速資料來(lái)源：、中航證券研究所整理414.3.2醫(yī)保基金盈余提升：醫(yī)?；鸾y(tǒng)籌、個(gè)人賬戶結(jié)余情況?我國(guó)醫(yī)?；鸾y(tǒng)籌賬戶結(jié)余2020年為21446億元，增速為11.29%。醫(yī)保基金個(gè)人賬戶結(jié)余方面，2020年為9927億元，增速為17.80%。從增速趨勢(shì)上看，我國(guó)醫(yī)?；鸾y(tǒng)籌賬戶和個(gè)人賬戶基金結(jié)余增速上呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。圖44：醫(yī)?；鸾y(tǒng)籌賬戶結(jié)余情況圖45：醫(yī)保基金個(gè)人賬戶結(jié)余情況2500040%1200030%2000035%30%1000025%800020%25%1500020%600015%10000

15%400010%

10%500020005%

5%00%00%

2010201120122013201420152016201720182019202020102011201220132014201520162017201820192020統(tǒng)籌賬戶結(jié)余（億元）增速個(gè)人賬戶結(jié)余（億元）增速?總體來(lái)看，醫(yī)保基金支出增速顯示我國(guó)醫(yī)療需求旺盛，隨著經(jīng)濟(jì)水平的提高，持續(xù)釋放。另一方面，在醫(yī)?？刭M(fèi)的大環(huán)境下，醫(yī)?；鸬哪甓冉Y(jié)余和累計(jì)結(jié)余情況顯示支付能力仍處于持續(xù)上升趨勢(shì)，短期無(wú)憂。資料來(lái)源：、中航證券研究所整理42123目錄45基金持倉(cāng)低配6785.1中藥行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)配置比例先升后降圖46：醫(yī)藥生物及其子板塊行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)配置情況?中藥行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)配置比例先升后降。2011H至9%35%年間，中藥板塊行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)配置比例在醫(yī)藥生物78%30%個(gè)二級(jí)板塊中長(zhǎng)期處于領(lǐng)先位置。2017年后行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)配置比例逐漸回落。7%6%25%5%20%?當(dāng)前標(biāo)準(zhǔn)配置比例行業(yè)第五。截至2021H，中藥板塊標(biāo)準(zhǔn)配置比例為3.59%，在7個(gè)二級(jí)板塊中居4%3%15%10%第五位。2%1%5%0%0%化學(xué)原料藥化學(xué)制劑中藥生物制品醫(yī)藥商業(yè)醫(yī)療器械醫(yī)療服務(wù)醫(yī)藥生物（右軸）資料來(lái)源：ISAPS、中航證券研究所整理445.2中藥行業(yè)重倉(cāng)持股比例進(jìn)入下降通道，長(zhǎng)期低配圖47：中藥板塊近五年重倉(cāng)持股情況?中藥板塊重倉(cāng)持股比例進(jìn)入下降通道。從中藥板3%2%2.34%塊近五年重倉(cāng)持股情況來(lái)看，2017Q1為近幾年高點(diǎn)，重倉(cāng)比例達(dá)到2.34%，此后中藥重倉(cāng)持股比例呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。2021H中藥板塊重倉(cāng)持股比2%1%1.48%1.46%1.38%1.36%1.11%0.87%

0.72%例為0.24%，盡管環(huán)比2021Q1的0.17%出現(xiàn)小幅1%反彈，同歷史相比，依然處在相對(duì)低位。另一方0%面，中藥板塊的機(jī)構(gòu)持股集中度也在持續(xù)下降。圖48：中藥板塊低配情況0%?中藥板塊長(zhǎng)期處于低配狀態(tài)。2016H至2021H期間，中藥板塊長(zhǎng)期處于低配狀態(tài)，2021H板塊低-0.88%-1.07%-1.80%-2.29%-1.78%-1.02%-1.83%-2.12%-2.40%配3.35%，達(dá)到近五年低點(diǎn)。-2.73%-3.35%2016H20162017H20172018H20182019H20192020H20202021H資料來(lái)源：ISAPS、中航證券研究所整理45123目錄45基金持倉(cāng)低配6786.1中藥板塊歷史估值情況圖49：醫(yī)藥生物板及其子板塊市盈率歷史分位數(shù)?歷史市盈率分位數(shù)據(jù)顯示，中藥板塊目前處于較20018051.67%低水平。我們從醫(yī)藥生物各二級(jí)板塊上市以來(lái)情況進(jìn)行縱向比較，中藥板塊目前PE為32.12，處16014046.01%32.36%48.76%1.92%于35.93%分位，歷史最低PE為17.29，最高為92.98，歷史PE中位數(shù)為35.04。目前中藥板塊整1201008035.93%2.57%38.22%體分位處于歷史相對(duì)較低水平，低于板塊歷史中60位數(shù)。4020?市凈率方面，中藥板塊同樣低估。中藥板塊目前0PB為，處于分位，歷史最低為化學(xué)原料藥化學(xué)制劑中藥生物制品醫(yī)藥商業(yè)醫(yī)療器械醫(yī)療服務(wù)醫(yī)藥生物圖50：醫(yī)藥生物及其子板塊板塊市凈歷史分位數(shù)1.80，最高為7.4，歷史PB中位數(shù)為3.87。中藥25板塊市凈率同樣處于歷史相對(duì)較低水平。2089.42%當(dāng)前分位1524.89%72.91%83.75%最大值當(dāng)前分位1076.08%28.83%11.20%70.89%歷史中位5最小值0化學(xué)原料藥化學(xué)制劑中藥生物制品醫(yī)藥商業(yè)醫(yī)療器械醫(yī)療服務(wù)醫(yī)藥生物資料來(lái)源：、中航證券研究所整理476.2中藥板塊市盈率溢價(jià)比率圖51：醫(yī)藥生物及其子行業(yè)市盈率水平120?我們用整體法計(jì)算醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)各個(gè)細(xì)分行業(yè)的市盈率，截至100年7月31日，按市盈率由高到低的順序排列，依次是醫(yī)療服務(wù)、80生物制品、化學(xué)原料藥、化學(xué)制劑、中藥、醫(yī)療器械、全部A股60和醫(yī)藥商業(yè)。綜合來(lái)看，中藥綜合估值低于行業(yè)平均水平。4020?采用十年來(lái)醫(yī)藥生物及各子板塊市盈率同A股相比，得到相對(duì)全0部A股的溢價(jià)比率。中藥行業(yè)市盈率溢價(jià)比率自2018年以來(lái)顯著醫(yī)療服務(wù)生物制品化學(xué)原料藥醫(yī)藥生物化學(xué)制劑中藥醫(yī)療器械全部A股醫(yī)藥商業(yè)處于下滑通道中，和2011年相當(dāng)。圖52：醫(yī)藥生物子行業(yè)對(duì)比A股市盈率溢價(jià)比率情況20112012201320142015201620172018201920202021.07

醫(yī)藥生物2.191.981.982.292.332.472.303.202.432.222.19

化學(xué)原料藥2.442.351.591.961.813.483.003.131.951.672.35

化學(xué)制劑2.271.832.412.572.452.622.153.042.571.841.98

中藥1.771.671.501.531.541.841.933.022.552.571.75

生物制品2.742.632.492.853.073.063.023.842.742.433.10

醫(yī)藥商業(yè)1.641.401.301.201.101.861.902.431.871.710.88

醫(yī)療器械3.323.002.642.742.194.003.104.682.473.261.73

醫(yī)療服務(wù)3.553.604.074.966.144.583.695.953.274.835.72資料來(lái)源：、中航證券研究所整理486.3中藥板塊市凈率溢價(jià)比率圖53：醫(yī)藥生物及其子行業(yè)市凈率水平14?我們用整體法計(jì)算醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)各個(gè)細(xì)分行業(yè)的市凈率，截至12年7月31日，按市盈率由高到低的順序排列，依次是醫(yī)療服務(wù)、10醫(yī)療器械、生物制品、醫(yī)藥生物、化學(xué)原料藥、化學(xué)制劑、中藥、8全部A股和醫(yī)藥商業(yè)。綜合來(lái)看，中藥綜合估值低于行業(yè)平均水6平和大部分二級(jí)板塊。42?從十年來(lái)醫(yī)藥生物及各子板塊市凈率同股相比，得到相對(duì)全部A0股的溢價(jià)比率。中藥行業(yè)市凈率溢價(jià)比率自2013年以來(lái)便進(jìn)入下醫(yī)療服務(wù)醫(yī)療器械生物制品醫(yī)藥生物化學(xué)原料藥化學(xué)制劑中藥全部A股醫(yī)藥商業(yè)降通道。圖54：醫(yī)藥生物子行業(yè)對(duì)比A股市凈率溢價(jià)比率情況20112012201320142015201620172018201920202021.07醫(yī)藥生物1.871.952.671.982.362.202.122.172.352.872.85化學(xué)原料藥1.491.251.631.471.951.671.631.672.032.162.57化學(xué)制劑1.641.982.511.992.452.352.412.162.412.451.90中藥2.272.423.091.972.121.941.701.741.581.611.70生物制品2.022.203.492.573.363.023.113.072.933.653.78醫(yī)藥商業(yè)1.231.361.801.531.621.611.491.361.161.160.94醫(yī)療器械2.221.843.302.583.362.812.813.133.464.554.3