第7-2章跨國經(jīng)營中的貨幣交易

第七章跨國經(jīng)營中的貨幣交易遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期合約指合約雙方同意在未來日期按照固定價(jià)格交換金融資產(chǎn)的合約，承諾以當(dāng)前約定的條件在未來進(jìn)行交易的合約，會(huì)指明買賣的商品或金融工具種類、價(jià)格及交割結(jié)算的日期。遠(yuǎn)期合約主要有遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約、遠(yuǎn)期股票合約。遠(yuǎn)期合約是現(xiàn)金交易，買方和賣方達(dá)成協(xié)議在未來的某一特定日期交割一定質(zhì)量和數(shù)量的商品。遠(yuǎn)期合約是場外交易(OTC)。在遠(yuǎn)期市場中經(jīng)常用到兩個(gè)術(shù)語：

1、如果即期價(jià)格低于遠(yuǎn)期價(jià)格，市場狀況被描述為正向市場或溢價(jià)（Contango）。

2、如果即期價(jià)格高于遠(yuǎn)期價(jià)格，市場狀況被描述為反向市場或差價(jià)（Backwardation）。期貨合約（futurescontract）和期貨市場期貨交易是在專門的交易所買賣期貨合約的交易。芝加哥交易所（ChicagoBoardofTrade,CBOT）始建于1848年。最初是一個(gè)提供農(nóng)民和商人的會(huì)面地點(diǎn)，主要任務(wù)是使得交易谷物的數(shù)量和質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)化。標(biāo)的資產(chǎn)包括：玉米、燕麥、大豆、豆油、小麥、短期國庫券和長期國庫券等。芝加哥商品交易所（ChicagoMercantileExchange,CME）始建于1874年，主要為黃油、雞蛋、豬肉等其他一些較珍貴的農(nóng)產(chǎn)品提供交易市場。標(biāo)的資產(chǎn)：豬肉、生牛、生豬、存欄牛、標(biāo)準(zhǔn)普爾500股票指數(shù)、外幣期貨，如英鎊、加拿大元、日元、瑞士法郎、德國馬克、澳大利亞元。期貨市場是進(jìn)行期貨交易的場所，是多種期交易關(guān)系的總和。它是按照“公開、公平、公正”原則，在現(xiàn)貨市場基礎(chǔ)上發(fā)展起來的高度組織化和高度規(guī)范化的市場形式。既是現(xiàn)貨市場的延伸，又是市場的又一個(gè)高級發(fā)展階段。從組織結(jié)構(gòu)上看，廣義上的期貨市場包括期貨交易所、結(jié)算所或結(jié)算公司、經(jīng)紀(jì)公司和期貨交易員；狹義上的期貨市場僅指期貨交易所。期貨合約是買賣兩個(gè)對手之間簽定的在將來一個(gè)確定時(shí)間按確定的價(jià)格購買或出售某項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)議。期貨合約是遠(yuǎn)期合約的發(fā)展產(chǎn)物，是遠(yuǎn)期合約的標(biāo)準(zhǔn)化。

期貨合約產(chǎn)生的過程假定現(xiàn)在是3月份，在紐約的一位投資者指示他的經(jīng)紀(jì)人買入7月份交割5000蒲式爾玉米的期貨合約。同時(shí)，在費(fèi)城的另一位投資者指示其經(jīng)紀(jì)人出售7月份交割的5000蒲式爾玉米的期貨合約。這兩條指令分別被傳遞給在CBOT交易場內(nèi)的兩個(gè)交易員，交易員協(xié)商了7月份交割5000蒲式爾玉米的價(jià)格，達(dá)成交易。期貨多頭（longfutures）紐約投資者持有期貨空頭（shortfutures）費(fèi)城投資者持有期貨價(jià)格（futuresprice）外匯期貨合約的主要內(nèi)容合約標(biāo)準(zhǔn)金額加拿大元10萬，日元1250萬，瑞士法郎12.5萬，歐元12.5萬，英鎊6.25萬。最小價(jià)格波動(dòng)點(diǎn)數(shù)為小數(shù)點(diǎn)右側(cè)第四位，一個(gè)點(diǎn)數(shù)為萬分之一貨幣單位。每英鎊為2個(gè)點(diǎn)數(shù)的美元波動(dòng)額，每瑞士法郎為1個(gè)點(diǎn)數(shù)的美元波動(dòng)額，每加拿大元為1個(gè)點(diǎn)數(shù)的美元波動(dòng)額，每百日元為1個(gè)點(diǎn)數(shù)的美元波動(dòng)額。到期月份一般地，為3、6、9、12月交割月份到期月份的第三個(gè)星期三，如為非營業(yè)日，則順延到一個(gè)營業(yè)日。交易終結(jié)日期貨合約停業(yè)買賣的最后截止日期，為交割日前的第二個(gè)交易日。保證金保證金是期貨契約的買方或賣方存放的現(xiàn)金存款，以此作為履約保證。初始保證金通常為合約價(jià)值的1%~5%。如果逐日結(jié)算的結(jié)果，保證金帳戶金額低于交易所規(guī)定的維持保證金水平，經(jīng)濟(jì)公司就會(huì)通知交易者限期把保證金水平補(bǔ)足初始保證金水平，否則就會(huì)被強(qiáng)制平倉。維持保證金通常是初始水平的75%。期貨合約的保證金期貨交易每筆買賣成交時(shí)，買賣雙方均需按照期貨交易所的有關(guān)規(guī)定向經(jīng)紀(jì)人繳納一定的保證金，以確保買賣雙方履行義務(wù)。

期貨交易保證金的種類一般包括初始保證金(InitialMargin)、維持保證金(MaintenanceMargin)、追加保證金(AdditionalMargin)。

初始保證金：期貨市場交易者在下單買賣期貨合約時(shí)必須按規(guī)定存入其保證金帳戶的最低履約保證金

履約保證金：為確保履行合約而由期貨合約買賣雙方或期權(quán)賣方存放于交易帳戶內(nèi)的押金。

維持保證金：客戶必須保持其保證金帳戶內(nèi)的最低保證金金額。期權(quán)合約看漲期權(quán)（calloption）看漲期權(quán)的持有者有權(quán)在某一確定時(shí)間以某一確定的價(jià)格購買某項(xiàng)標(biāo)的資產(chǎn)?？吹跈?quán)（putoption）看跌期權(quán)的持有者有權(quán)在某一確定時(shí)間以某一確定的價(jià)格出售某項(xiàng)標(biāo)的資產(chǎn)。執(zhí)行價(jià)格或敲定價(jià)格（exercisepriceorthestrikeprice）歐式期權(quán)（Europeanoptions）只能在到期日執(zhí)行。美式期權(quán)（Americanoptions）可在期權(quán)有效期內(nèi)任何時(shí)候執(zhí)行。期權(quán)合約的形成過程假定一位投資者指示其經(jīng)紀(jì)人購買執(zhí)行價(jià)格為100美元，到期日為10月份的IBM股票期權(quán)合約。經(jīng)紀(jì)人將該指示傳達(dá)給他在CBOE的交易員，交易員找到另外一個(gè)想要出售執(zhí)行價(jià)格為100美元，到期日為10月份的IBM股票期權(quán)合約的交易員。商定期權(quán)價(jià)格為6美元，交易做成。期權(quán)市場上四種類型的參與者：看漲期權(quán)的買方看漲期權(quán)的賣方看跌期權(quán)的買方看跌期權(quán)的賣方買方被稱為期權(quán)合約的多頭（longporsitions）賣方被稱為期權(quán)合約的空頭（shortporsitions）出售一張期權(quán)合約被稱為（writingtheoption）期權(quán)合約的組成期貨和期權(quán)合約的交易者類型對沖者（Hedgers）對沖者是為了規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，將產(chǎn)品價(jià)格鎖定在一個(gè)比較保險(xiǎn)的水平。投機(jī)者（Speculators）投機(jī)者進(jìn)入市場的目的是為了賭未來價(jià)格是上升或下降。套利者（Arbitrageurs）套利者瞬間進(jìn)入兩個(gè)或多個(gè)市場進(jìn)行交易，以鎖定一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)的收益。對沖者——應(yīng)用期貨進(jìn)行對沖市場情況——7月份

公司A——9月份必須支付從英國進(jìn)口貨物的100萬英鎊。

公司B——9月份收到出口貨物到英國的300萬英鎊。報(bào)價(jià)

即期匯率1.6920美元=1英鎊9月份期貨價(jià)格1.6850美元=1英鎊合約規(guī)模6.25萬英鎊（CME交易的每一張期貨合約規(guī)定的交割英鎊數(shù)目為6.25萬英鎊）。A公司的對沖策略

持有16張英鎊期貨合約多頭，將未來支付的100萬英鎊的匯率鎖定在1.6850。B公司的對沖策略持有48張英鎊期貨合約空頭，將未來收到的100萬英鎊的匯率鎖定在1.6850。對沖者——應(yīng)用期權(quán)進(jìn)行對沖市場情況——8月份

某投資者擁有IBM股票100股，希望在未來兩個(gè)月內(nèi)免受股價(jià)下跌的影響。報(bào)價(jià)

當(dāng)前IBM股價(jià)102美元。IBM10月份到期的看跌期權(quán)費(fèi)4美元（鎖定到期以100美元的價(jià)格賣出股票）。合約規(guī)模100股（每一張期權(quán)合約規(guī)定的交割I(lǐng)BM股票數(shù)量為100股）。投資者策略

購買5張看跌期權(quán)合約，費(fèi)用為5*100*4=2000美元結(jié)果

投資者獲得了以100美元賣出股票的權(quán)利，所得收益至少為500*100-2000=48000美元。比較期貨合約通過鎖定對沖者將要支付或?qū)⒁盏降臉?biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)合約則是提供了一種保險(xiǎn)，它在標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格向不利方向變動(dòng)時(shí)保護(hù)投資者的利益，而當(dāng)價(jià)格向有利方向變動(dòng)時(shí)，還能使投資者得到價(jià)格變化的好處。期權(quán)合約要事先支付費(fèi)用（up-frontfee）。投機(jī)者——應(yīng)用期貨進(jìn)行投機(jī)市場情況——2月份

投資者認(rèn)為英鎊兌美元在未來兩個(gè)月內(nèi)會(huì)升值，希望持有一個(gè)投機(jī)頭寸。報(bào)價(jià)

當(dāng)前匯率1.6470。4月份期貨價(jià)格1.6410。兩種投機(jī)策略1.用411750美元購買25萬英鎊，將英鎊存在生息賬戶，希望兩個(gè)月后賣出英鎊獲利。2.持有4月份期貨合約多頭，合約規(guī)定投資者可以以410250美元買入25萬英鎊。如果4月份的匯率高于1.6410，該投資者就會(huì)盈利。可能的結(jié)果1.兩個(gè)月后的匯率為1.7000，第一種策略使投資者獲利13250美元，第二種策略使投資者獲利14750美元。2.兩個(gè)月后的匯率為1.6000，第一種策略使投資者虧損11750美元，第二種策略使投資者虧損10250美元。第一種方法中，投機(jī)者的初期投資是411750美元，盈利是13250美元，收益率是3.2%。第二種方法中，投機(jī)者的初期投資只需一筆很少的現(xiàn)金，比如20500美元，獲利14750美元，收益率是72.0%投機(jī)者——應(yīng)用期權(quán)進(jìn)行投機(jī)市場情況——9月份

投機(jī)者有7800美元資金，認(rèn)為IBM股票在未來三個(gè)月內(nèi)會(huì)升值。報(bào)價(jià)

股票的當(dāng)前價(jià)格是78美元。12月份到期的執(zhí)行價(jià)格為80美元的IBM股票看漲期權(quán)費(fèi)3美元。可選擇的投機(jī)策略1.購買IBM股票100股。2.購買12月份到期的執(zhí)行價(jià)格為80美元的IBM股票看漲期權(quán)?？赡艿慕Y(jié)果1.股票價(jià)格12月份漲到90美元，第一種策略使投資者獲利1200美元，第二種策略使投資者獲利1.82萬美元。2.股票價(jià)格12月份跌到70美元，第一種策略使投資者虧損800美元，第二種策略使投資者虧損7800美元。比較期貨和期權(quán)一樣，產(chǎn)生了杠桿效應(yīng)。對于給定的投資額，使用期權(quán)放大了金融結(jié)果：好的結(jié)果變得更好，而壞的結(jié)果變得更壞。套利市場情況

一只股票同時(shí)在紐約股票交易所和倫敦股票交易所交易，兩個(gè)交易所報(bào)價(jià)：

紐約股票交易所172美元/股

倫敦股票交易所100英鎊/股

英鎊兌美元匯率1.7500美元交易商的套利策略1.在紐約買入100股股票；2.在倫敦賣出這些股票；3.將所得英鎊轉(zhuǎn)化成美元。盈利100*[(1.75*1)-1.72]=300美元。期貨與期權(quán)P/L比較分析某人持有2個(gè)月后到期的英鎊期貨合約12份，期貨價(jià)格為1GBP=1.4000USD。如果到期現(xiàn)匯價(jià)格高于1.4000，則盈利；如果到期現(xiàn)匯價(jià)格低于1.4000，則虧損。買入英鎊期貨的P/L圖盈利（P）虧損（L）1GBP=1.4000USD1.30001.5000期貨與期權(quán)P/L比較分析某人持有英鎊看漲期權(quán)100英鎊，協(xié)議價(jià)格1GBP=1.4000USD，期權(quán)費(fèi)每英鎊0.02美元。如果到期現(xiàn)匯匯率等于協(xié)議價(jià)格。此時(shí)購買者行使或不行使期權(quán)無差別。損失均為2美元。如果現(xiàn)匯匯率大于協(xié)議價(jià)格，小于協(xié)議價(jià)格與期權(quán)費(fèi)價(jià)格之和。假如現(xiàn)匯匯率為1GBP=1.4100USD，購買者行使期權(quán)，獲利1美元，去除成本2美元，損失為1美元；購買者不行使期權(quán)，損失為2美元?，F(xiàn)匯匯率等于協(xié)議價(jià)格與期權(quán)費(fèi)之和。行使期權(quán)獲利為2美元，成本2美元，不盈不虧；不行使期權(quán)，損失2美元?，F(xiàn)匯匯率大于協(xié)議價(jià)格與期權(quán)費(fèi)之和。行使期權(quán)可以取得凈利潤，大的越多，盈利越多?，F(xiàn)匯匯率小于協(xié)議價(jià)格。行使期權(quán)即虧損，且虧損大于2美元；不行使期權(quán)，虧損止于2美元。持有英鎊看漲期權(quán)的P/L圖盈利（P）虧損（L）1.42001.40001.4400期貨與期權(quán)P/L比較分析某人持有英鎊看跌期權(quán)100英鎊，協(xié)議價(jià)格1GBP=1.4000USD，期權(quán)費(fèi)每英鎊0.02美元。如果到期現(xiàn)匯匯率等于協(xié)議價(jià)格。此時(shí)購買者行使或不行使期權(quán)無差別。損失均為2美元。如果現(xiàn)匯匯率小于協(xié)議價(jià)格，大于協(xié)議價(jià)格與期權(quán)費(fèi)價(jià)格之差。假如現(xiàn)匯匯率為1GBP=1.3900USD，購買者行使期權(quán)，獲利1美元，去除成本2美元，損失為1美元；購買者不行使期權(quán)，損失為2美元?，F(xiàn)匯匯率等于協(xié)議價(jià)格與期權(quán)費(fèi)之差。行使期權(quán)獲利為2美元，成本2美元，不盈不虧；不行使期權(quán)，損失2美元。現(xiàn)匯匯率小于協(xié)議價(jià)格與期權(quán)費(fèi)之差。行使期權(quán)可以取得凈利潤，大的越多，盈利越多?，F(xiàn)匯匯率大于協(xié)議價(jià)格