碳排放權(quán)交易價格影響因素研究

碳排放權(quán)交易價格影響因素研究

1碳排放權(quán)具備實踐交易機制的作用碳排放法的概念來自排放法。碳排放交易是排污權(quán)交易的一種形式。它是以《京都議定書》為基本依據(jù),在總量控制與減排目標(biāo)的約束下,以市場交易為基礎(chǔ),對二氧化碳排放進行控制和管理的一種經(jīng)濟手段。主要特點是對單個排放主體下發(fā)排放配額,各單個排放主體只能在約束的排放目標(biāo)下進行碳排放,排放需求低于配額的主體可通過市場交易將排放配額有償轉(zhuǎn)讓給排放需求超過配額的主體。歐盟一直是開展碳排放權(quán)交易的推動者和標(biāo)桿。從2005年開展至今6年,作為一項重要的公共政策,歐盟排放交易體系取得了顯著的階段性成果。作為《京都議定書》的堅定支持者,中國政府1993年就批準(zhǔn)了《聯(lián)合國氣候變化框架公約》。2011年公布的“十二五”規(guī)劃綱要提出,在“十二五”期間要建設(shè)碳交易市場。2011年7月,國家發(fā)改委副主任解振華明確表示,中國將開展碳排放交易試點,逐步建設(shè)碳排放交易市場。目前,我國北京、上海、天津、長沙等城市先后建立了碳排放權(quán)交易所,但仍處于起步階段,成交量較小,沒有長期連續(xù)的交易。因此,借鑒和研究歐盟排放權(quán)交易價格影響因素,總結(jié)相關(guān)經(jīng)驗是建立和完善我國碳排放權(quán)交易價格機制的重要途徑之一。2模型假設(shè)的描述國外學(xué)者關(guān)于碳排放權(quán)交易定價的研究相對較早,特別是最近幾年交易日趨活躍,研究數(shù)據(jù)日益豐富,研究日益完善?？偟膩碚f,國外學(xué)者關(guān)于碳排放權(quán)交易價格機制的研究可以歸納為3個方面:碳交易價格理論探討及其模型研究、交易實證研究和歐洲碳交易市場效率研究。理論探討部分的研究開展較早。目前關(guān)于二氧化碳排放權(quán)交易的研究基本都是在《京都議定書》的背景下,利用CGE、POLES、EPPA等模型分析研究不同交易體系邊際減排成本及影響。這些文獻研究思路基本是先研究國際減排交易對實現(xiàn)《京都議定書》目標(biāo)作用,然后通過模型分析不存在交易體系、存在交易體系,全球存在交易體系下的邊際減排成本、交易量及其對宏觀經(jīng)濟的影響。一般認為,存在交易體系的減排成本低于不存在交易體系的減排成本;從交易體系獲利潛力巨大,對交易限制條件越少,獲利越大,而且獲利不是均勻分布;全球交易體系的減排成本低于其它減排體系。碳排放權(quán)交易模型主要可以歸納為四類。第一類是整體評估模型,以Kainuma等(1999)、Kurosawa等(1999)和Nordhaus(2001)等為代表。他們的模型涵蓋非常全面,考慮了人類活動、空氣、氣候、海平面、生態(tài)等內(nèi)容,經(jīng)濟活動僅僅是模型的一個方面。第二類是一般均衡模型,如Capros(1999)、Ellerman和Wing(2000)、Burniaux(2000)等。他們假設(shè)在完美市場下,政策因素,如能源政策、財稅政策等對碳交易價格和其它工業(yè)部門等的影響。第三類是碳排放權(quán)交易模型,如Ciorba等(2001)、Eyckmans等(2001)、Holtsmark和Maestad(2002)。這類模型大多是微觀模型,大多以邊際減排成本曲線(marginalabatementcostcurve)為分析工具對碳排放權(quán)交易價格進行分析。第四類是能源系統(tǒng)模型,包括Bahn等(1999,2001)、Kanudia和Loulou(1998)等。該類模型探討能源系統(tǒng)政策和技術(shù)等對國際碳交易價格的影響,引入了線性規(guī)劃等方法。隨著碳排放權(quán)交易開展時間越來越長,交易日益活躍,尤其是強制減排下的歐洲排放權(quán)交易體系,國外學(xué)者的碳排放權(quán)交易價格的實證研究逐漸增多。Borak等(2006)和Paolella等(2006)以配額現(xiàn)貨和期貨的期限結(jié)構(gòu)及價格的隨機特征研究了EUETS市場的運營。Borak等(2006)引入商品的方便收益(convenienceyields)概念,把二氧化碳排放當(dāng)做一個稀有的投入因素研究,發(fā)現(xiàn)排放權(quán)價格行為與其它商品有較大的不同。為了研究套利和購買策略,Paolella等(2006)以EUETS和美國清潔空氣修正案(TheU.S.CleanAirActAmendments)為對象,研究了排放權(quán)收益的非條件尾部行為(unconditionaltailbehavior)和異方差機制。以上所有研究都證明了,如果引入碳排放權(quán)交易機制,把它當(dāng)作一項生產(chǎn)投入要素,其它商品的定價機制也一定程度上能用來解釋配額的價格行為。然而,Borak等(2006)認為考慮到期限結(jié)構(gòu),配額市場與現(xiàn)行的商品市場有較大不同。因此,在EUETS的早期,其流動性和期權(quán)和期貨市場的有效性被質(zhì)疑。Seifert等(2008)認為碳排放權(quán)交易價格沒有任何季節(jié)特征,完整的二氧化碳價格過程應(yīng)該展現(xiàn)出時間和價格依賴的波動結(jié)構(gòu)。Daskalakis等(2009)以歐洲碳排放交易體系下三大交易所為樣本進行實證研究,發(fā)現(xiàn)禁止不同階段之間碳配額存儲和商借的制度設(shè)計對定價有較大影響,并提出了相應(yīng)的階段內(nèi)和階段間的定價和套利框架。關(guān)于歐盟碳排放權(quán)交易市場效率的研究方面,Manasanet-Batalller等(2007)利用2005年ETS的期貨日交易數(shù)據(jù)進行計量分析,解釋變量包括石油、天然氣和煤炭價格,以及一些氣候變量。Considine(2000)也研究了氣候因素和排放權(quán)價格的關(guān)系,認為非常炎熱和寒冷的天氣對能源消費和溫室氣體排放有較大影響,因而影響排放權(quán)價格。綜合以上影響因素的實證研究,發(fā)現(xiàn)影響EUETS排放權(quán)最重要的因素是石油和天然氣的價格,都與排放權(quán)價格正相關(guān)。氣候因素與排放權(quán)價格正相關(guān)。通過以上文獻綜述可以得出,國外學(xué)者圍繞碳排放權(quán)交易價格已經(jīng)開展了一系列的理論模型和實證研究。國內(nèi)的研究還是空白。因此,本文擬在碳排放權(quán)交易價格影響因素理論分析的基礎(chǔ)上,開展定量研究,為我國建立碳交易市場和完善碳交易定價提供借鑒參考。3供給、需求和市場影響三大因素碳排放權(quán)交易價格的影響因素大致可以分為供給、需求和市場影響三個方面。同時,按照對價格影響周期的長短又可以分為長期、中期和短期三個階段。3.1供應(yīng)要素EUETS供給的影響因素主要包括三類。歐盟各成員國實際或預(yù)計碳排放量的決定EUETS成員歐洲碳排放權(quán)配額的總體分配,也被稱為歐盟各國的國家分配計劃(NationalAllocationPlans,NAP)是最大的供給方面的影響因素。在每個EUETS交易階段歐盟各成員國都會制定該計劃,且必須通過歐盟委員會的同意批準(zhǔn)才能生效。配額數(shù)量代表著在一定時期內(nèi)(一般是在一個減排交易階段內(nèi)),歐盟各參與國被允許排放二氧化碳的最大額度。配額的價格由它的流通量與EUETS各參與國實際或預(yù)計碳排放量的相對關(guān)系決定。如果該額度相對各國實際或預(yù)計碳排放量較小,則需求增加,推動價格上升;反之,該額度相對各國實際或預(yù)計碳排放量較多,則需求減少,引發(fā)價格下降。由于各國的國家分配計劃是數(shù)年制定一次,所以原則上它是影響碳排放權(quán)價格的長期因素之一。碳信用供給清潔發(fā)展機制和聯(lián)合履行項目是《京都議定書》確定的三大機制中的兩個,也是影響EUA供給的因素之一,它們所產(chǎn)生的碳信用可以轉(zhuǎn)變?yōu)镋UA的供給。理論上,清潔發(fā)展機制和聯(lián)合履行供給越多,價格越低;反之,供給較少,價格越高?？墒?由于目前制度限制,國際認證程序復(fù)雜,耗時較長,CDM和JI市場規(guī)模仍然非常小,將來的市場規(guī)模和未來的碳價格均存在高度的不確定,所以現(xiàn)在該因素對EUA供給和價格的影響不大。碳排放權(quán)的商借制度儲存和商借制度設(shè)計也會影響EUA供給。理論上,在一個交易階段內(nèi)配額儲存制度限制EUA的供應(yīng)量,推動碳排放權(quán)配額的交易價格上行;與之相反,在一個交易階段內(nèi)配額的商借制度擴大其供應(yīng)量,因此帶動配額價格下行。但是,迄今為止配額的儲存和商借只允許在同一交易階段內(nèi)的不同交易年份,不允許橫跨不同交易階段。所以,對碳排放權(quán)配額交易價格的影響限定于一個交易階段內(nèi)。前文涉及的CDM和JI項目信用的存儲也是允許的?？傊?EUETS碳排放權(quán)交易配額供給主要受配額的總體分配、儲存與商借制度和CDM與JI制度等因素影響。尤其是儲存配額的有限能力限制了碳排放生產(chǎn)投入因素的存續(xù)期,因此不同減排階段的配額應(yīng)該被當(dāng)作不同的商品。3.2能源需求和價格波動EUETS需求因素主要受預(yù)期碳排放量的影響。通過配額對碳排放量的限制使它們成為了一項生產(chǎn)中稀缺的投入因素。從長期來看,配額的需求受經(jīng)濟增長和邊際減排成本影響。理論上,配額價格的上限就是違反EUETS的規(guī)定的懲罰金額。例如,根據(jù)EUETS體系的規(guī)定,現(xiàn)在超量排放的公司除了仍然要提供與超排當(dāng)量的配額外,還要按照第一交易階段每噸二氧化碳的超量排放罰金40歐元,第二交易階段100歐元的標(biāo)準(zhǔn)處罰。長期邊際減排成本由在低碳能源設(shè)備和能源效率方面的投資決定,因為除了碳捕捉和儲存等非常長期的投資,二氧化碳排放量不能被其它終端技術(shù)(end-of-the-pipetechnologies)減少。短期減排決定和導(dǎo)致的配額需求主要受不可預(yù)期的能源需求和價格波動影響。EUETS的二氧化碳排放都與化石能源使用相關(guān),同時化石能源的需求決定于它們的絕對和相對價格。電力與取暖生熱使用能源從高碳到低碳轉(zhuǎn)換的邊際成本是短期內(nèi)碳排放減少的唯一重要因素。尤其是,如果一種化石能源只能被另一種碳含量更高的化石能源代替,短期內(nèi)它的價格上漲將推高碳排放權(quán)配額的交易價格。長期來看該替代效應(yīng)可能由價格效應(yīng)決定,因此價格增長導(dǎo)致能源需求減少。短期內(nèi),電力需求沒有彈性,以至于只有轉(zhuǎn)換效應(yīng)存在。由于不可能將一臺煤炭發(fā)電設(shè)備轉(zhuǎn)換使用石油發(fā)電,所以短期內(nèi)沒有替代效應(yīng)。譬如,在德國2004年46.5%的核電、46.5%的煤電和7.0%的水電組成了當(dāng)年發(fā)電的基本容量(Schiffer,2005)。所有三種投入要素的價格非常穩(wěn)定,這也是基本容量的短期調(diào)整不能預(yù)期的原因。該情況與中等和峰值容量不同。2004年,在德國它們由43.9%的硬煤、28.1%的天然氣、10.5%的石油和17.5%抽水蓄能設(shè)備等提供(Schiffer,2005)。這種情況下各種化石能源間更容易相互替代,因為能夠調(diào)整不同發(fā)電設(shè)備的使用率來滿足中等和峰值容量需要。通過以上EUETS體系參與國德國的實際情況的簡單介紹,筆者希望考慮石油、天然氣和煤炭等能源的價格水平以及它們的價格比率對碳排放權(quán)交易價格的影響。根據(jù)DEHST在2006年的研究,煤炭的碳含量比石油高25%,比天然氣高70%,所以筆者認為尤其是煤炭/天然氣價格比例和煤炭/石油價格比例是配額價格重要的影響因素。短期內(nèi),其它影響配額需求的因素是沒有預(yù)期到的能源需求波動。正如Considine(2000)等其它研究所顯示,短期內(nèi)能源價格異常波動也受天氣的異常變化影響,如氣溫、降雨、風(fēng)速等等。極端天氣都將影響對能源的需求,例如,冬季較冷天氣增加通過電力或能源加熱的需求,而溫暖的夏季為了制冷將導(dǎo)致相對較高的電力需求,同時由于通過河流降溫將減少核電設(shè)備的利用率。降雨、風(fēng)速和太陽光照時間將影響無碳電力和水電、風(fēng)能與太陽能生熱的使用。天氣已經(jīng)被廣泛地認為對過去碳排放權(quán)交易價格產(chǎn)生了重大影響。3.3碳排放權(quán)交易價格定的不確定性研究影響EUA需求的最不易量化的因素之一是市場情緒,也通常被當(dāng)作重要的影響因素提及。它是指那些關(guān)于未來價格和政策決定的不確定的因素。這些因素尤其在非成熟市場上非常重要,譬如第一交易階段的EUETS市場。未來價格和政策決定的不確定性對于解釋配額現(xiàn)貨和期貨市場間的期限結(jié)構(gòu)非常重要。關(guān)于便利收益(convenienceyield)存在的研究認為,由于未來二氧化碳排放隨機和減排成本不確定產(chǎn)生的存儲的利益解釋了相對于現(xiàn)貨市場未來配額價格的較低現(xiàn)值。碳排放權(quán)交易市場參與者的數(shù)量和各方運用市場力量的能力等市場結(jié)構(gòu)性因素也影響市場價格。EUETS的許多參與國家在建設(shè)碳排放權(quán)交易的必要基礎(chǔ)設(shè)施方面進展緩慢,尤其是小公司在儲備處理交易的人力資本方面非常緩慢,結(jié)果市場在起步階段非常薄弱。這些因素是否影響碳排放權(quán)交易價格非常難評估。從長期來看,當(dāng)市場流動性庚強,更加成熟,市場的問題將得到解決。最后,市場管制和干預(yù)也能影響碳排放權(quán)價格。譬如,違規(guī)罰款、EUETS覆蓋范圍等。4影響交易價格的因素前文的理論分析發(fā)現(xiàn),制定設(shè)計、能源價格、天氣、市場影響等因素能影響交易價格。本節(jié)以EUETS樣本展開實證比較研究和分析,探討碳排放權(quán)交易價格影響因素。4.1碳排放權(quán)交易機制按照歐盟法令規(guī)定,結(jié)合數(shù)據(jù)的權(quán)威性和可得性,選取EUETS體系下歐洲氣候交易所(EuropeanClimateExchange,ECX)碳排放權(quán)交易兩個階段,即2005年4月至2007年12月和2008年元月至2010年6月,碳排放權(quán)交易數(shù)據(jù)分別作為獨立的樣本進行實證研究。所有實證研究數(shù)據(jù)均來自Bloomberg數(shù)據(jù)庫。4.2eua日交易價格EUETS體系指標(biāo)設(shè)計和數(shù)據(jù)獲取如下所示分四類。EUA日交易價格:根據(jù)EUETS體系下的交易情況,結(jié)合數(shù)據(jù)可得性等因素,筆者選取歐洲氣候交易所(ECX)每日EUA現(xiàn)貨交易收盤價格作為EUA日交易價格。歐洲氣候交易所是EUETS體系下著名的三大碳排放權(quán)交易所之一,交易非?；钴S,成交量大,其交易價格非常具有代表性。德國電力價格eua供給需求指標(biāo)EUA供給需求:電力企業(yè)是EUA市場最主要的交易者,既獲得了最多的免費配額,也是交易配額的最大需求者。它的市場交易行為將對市場流通配額情況產(chǎn)生重要的影響。理論上,電力價格上漲,電力企業(yè)發(fā)電量大,碳排放多,配額需求大,推動價格上漲;反之,電力價格下跌,電力企業(yè)發(fā)電量減少,碳排放下降,配額需求小,帶動價格廈跌。所以選取電力價格作為EUA供需方面指標(biāo)。德國電力價格是歐洲著名的電力交易價格之踴。根據(jù)權(quán)威、客觀和可得原則,選擇德國電力基本負荷日交易價格數(shù)據(jù)作為衡量EUA供給需求的指標(biāo)。該合同在歐洲能源交易所(EuropeanEnergyExchange,EEE)交易?；鶞?zhǔn)價格caft原油價格:本文選擇布倫特(Brent)原油日交易價格。原油期貨是最重要的石油期貨品種,目前世界上重要的原油期貨合約包括倫敦國際石油交易所(IPE)的布倫特原油期貨合約、紐約商品交易所(NYMEX)的輕質(zhì)低硫原油即“西德克薩斯中質(zhì)油”(WTI)期貨合約和高硫原油期貨合約以及新加坡交易所(SGX)的迪拜酸性原油期貨合約4個。一般地,布倫特原油期貨合約交易價格被看作歐洲、非洲和中東原油的基準(zhǔn)價格。天然氣價格:天然氣大多是以簽訂長期合同的形式固定了交易價格,日交易數(shù)據(jù)較難獲得。有部分天然氣在交易所交易,但是天然氣期貨交易市場不如原油期貨市場活躍。目前,世界上流通性很強的天然氣期貨合約品種有NYMEX標(biāo)準(zhǔn)合約——HenryHub天然氣期貨合約、英國天然氣期貨合約、荷蘭TTF天然氣期貨合約、澤布魯日歐洲天然氣交易價格等。根據(jù)數(shù)據(jù)的可得性和與其它指標(biāo)的匹配,本文選取澤布魯日歐洲天然氣交易價格(TheZeebruggepriceforEuroGas)作為歐洲天然氣價格。該數(shù)據(jù)是代表歐洲天然氣的重要價格之一。煤炭價格:與天然氣類似,煤炭大多也是以簽訂長期合同的形式固定了交易價格,日交易數(shù)據(jù)較不容易獲得,但是仍有部分煤炭和天然氣在交易所交易。比較著名的煤炭價格包括亞洲國際動力煤的基準(zhǔn)價格——澳大利亞紐卡斯?fàn)柛跱EWC動力煤價格指數(shù)、南非理查德港RB指數(shù)和歐洲三港DESARA動力煤指數(shù)等。但是根據(jù)數(shù)據(jù)權(quán)威性、可得性和與其它指標(biāo)數(shù)據(jù)的匹配,本文選擇Argus/Mccloskey煤炭價格作為歐洲煤炭價格。該價格是報告在每月最后一個星期五公布的交割期的每月煤炭價格(CIFARA)。熱值為6000大卡/千克,含硫率不超過1%.氣溫和風(fēng)速本文在歐洲選取9個具有代表性的觀測點,取它們的平均值作為歐洲的當(dāng)日天氣狀況。這9個觀測點包括法國巴黎、英國倫敦、比利時布魯塞爾、德國柏林、意大利羅馬、荷蘭阿姆斯特丹、西班牙馬德里、盧森堡城、葡萄牙里斯本等。氣溫:筆者將氣溫設(shè)計為虛擬變量。首先,選取歐洲9個主要觀測點每日觀測值的平均值為當(dāng)日歐洲氣溫。然后,將2005年至今歐洲氣溫取平均值,作為基準(zhǔn)值。如果當(dāng)日歐洲氣溫高于該基準(zhǔn)值看作相對炎熱,計為1;低于該基準(zhǔn)值看作相對寒冷,計為0。風(fēng)速:選取歐洲9個主要觀測點每日觀測值的平均值為當(dāng)日歐洲風(fēng)速。降水:選取歐洲9個主要觀測點每日觀測值的平均值為當(dāng)日歐洲降水。4.3基本描述EUETS研究樣本分階段進行描述。EUETS交易第一階段共有樣本657個,其描述性統(tǒng)計如表1所示。(2)描述性統(tǒng)計分析EUETS交易第二階段共有樣本618個,其描述性統(tǒng)計如表2所示。兩個階段各個指標(biāo)相比較,從EUA價格、電力價格、能源價格及其比值到天氣各指標(biāo)值,都相對第一階段較大。4.4建立模型的基本方法按照歐盟法令和價格走勢將從2005年至今的交易區(qū)間劃分若干階段。首先,按照歐盟法令,從2005年開始交易至今分可為兩個減排階段。第一個減排階段從2005年至2007年底,第二個減排階段從2008年至今。其次,碳排放權(quán)交易價格在2006年4月存在明顯的結(jié)構(gòu)性分段。這是由于歐盟公布實際碳排放大大低于預(yù)期,市場EUA供給過多導(dǎo)致,交易價格短時間內(nèi)從近30歐下跌至不足10歐,出現(xiàn)了價格跳躍(pricejump)。因此,以此價格跳躍為分界點第一階段又劃分為兩個階段進行實證。設(shè)立實證方程。實證設(shè)立了兩個檢驗方程,一個使用實際價格,另一個使用天然氣和原油價格分別比煤炭價格的相對價格,避免多重共線性。檢驗方程如下:分別對第一階段的兩個子階段和第二階段做實研究證。對于方程(1),先做面板回歸,自變量為EUA,解釋變量為Oil、Gas、Coal、Power、Temperature、Wind和Rain.然后對殘差進行檢驗,使用GARCH(1,1)作為方差方程,新命名為resid.再對新命名的序列進行GARCH(1,1),得到AR(1)和方差方程。與方程(1)類似,方程(2)先做面板回歸,自變量為EUA,解釋變量為Oil/Coal、Gas/Coal、Power、Temperature、Wind和Rain.然后對殘差進行檢驗,使用GARCH(1,1)作為方差方程,新命名為resid.再對新命名的序列進行GARCH(1,1),得到AR(1)和方差方程。4.5經(jīng)過測試的過程和結(jié)果(1)子階段的理論分析與實證結(jié)果EUETS第一階段EUA價格走勢在2006年4月存在明顯的結(jié)構(gòu)性分段,筆者將EUETS第一階段劃分為兩個子階段:第一個子階段從2005年4月至2006年4月23日,第二個子階段從2006年5月15日至2007年12月31日。先對第一個子階段進行實證分析。分別對兩個方程數(shù)據(jù)做Breusch-Godfrey序列相關(guān)檢驗得到F檢驗值分別為495.3448和734.6648,P值為0.0000和0.0000,非常顯著,通過檢驗存在序列相關(guān),所以筆者使用一階自回歸變量AR(1)。再分別做ARCH-LM檢驗,得到F檢驗值分別為721.1772和1192.367,P值為0.0000和0.0000,非常顯著,通過檢驗,揭示了自相關(guān)條件下的異方差。因此,筆者使用GARCH(1,1)作為方差方程。對兩個方程均做OLS估計,實證結(jié)果如表3左邊部分。兩個方程中相關(guān)系數(shù)符號肯定了理論分析。電力的相關(guān)系數(shù)分別是0.364200和0.385331,均為各項系數(shù)中最大,且在1%下顯著。說明該階段內(nèi)以初始分配等為代表的供給因素設(shè)計是最大的影響因素,對EUA價格產(chǎn)生了重大影響。原油和天然氣價格相關(guān)系數(shù)分別為0.038852和0.005478,分別在10%和5%下顯著,表示其價格的上升導(dǎo)致煤炭使用量的上升,這增加了溫室氣體排放,從而增加了碳排放權(quán)配額的需求,推動了價格上漲。煤炭價格相關(guān)系數(shù)為-0.158971,且在1%下顯著,表示與石油和天然氣相反,煤炭價格的上升導(dǎo)致碳排放權(quán)配額需求下降,價格下跌。原油/煤炭和天然氣/煤炭相關(guān)系數(shù)為負,且在5%下顯著,印證了以上結(jié)論和分析。風(fēng)速、溫度和降水三個變量均不顯著,表示該子階段內(nèi)有可能不是碳排放權(quán)交易價格的影響因素。調(diào)整后的R2分別為0.972551和0.974556,表示兩個方程均有非常高的解釋能力,以上結(jié)論有較強的說服力。用同樣的方法對第二個子階段做實證分析。對兩個方程做Breusch-Godfrey序列相關(guān)檢驗,分別得到F檢驗值為629.6742和1019.194,P值為0.0000和0.0000,通過檢驗存在序列相關(guān),所以筆者也使用一階自回歸變量AR(1)。再分別做ARCH-LM檢驗,得到F檢驗值為3249.145和2484.473,P值為0.0000和0.0000,非常顯著,揭示了自相關(guān)條件下的異方差。因此,筆者同樣使用GARCH(1,1)作為方差方程。對兩個方程均做OLS估計,實證結(jié)果如表3右邊部分。電力的相關(guān)系數(shù)分別是0.295184和0.318663,仍是最大的相關(guān)系數(shù),且在1%下顯著。說明該階段內(nèi)供給因素仍最大的影響因素。原油、天然氣和煤炭的相關(guān)系數(shù)分別為0.124611、0.026900和-0.295765,且都在1%下顯著。與第一個子階段相同,原油、天然氣對EUA價格影響方向一致,均與煤炭相反。原油/煤炭和天然氣/煤炭相關(guān)系數(shù)為負,且在1%下顯著,也印證了上述結(jié)論。與第一個子階段不同的是方程(1)中風(fēng)速和溫度相關(guān)系數(shù)分別為-0.051726和0.057884,在5%下顯著,但在方程(2)中兩個因素均不顯著,說明氣候因素可能對該子階段碳排放權(quán)價格產(chǎn)生了影響。調(diào)整后的R2分別為0.963841和0.961087,表示兩個方程解釋能力都非常好。綜合以上對兩個子階段的實證分析結(jié)果可以發(fā)現(xiàn),在EUETS第一階段中,初始分配等政策制度性因素對EUA供給需求造成的變化是EUA交易價格最大的影響因素。原油、天然氣和煤炭等能源的價格也是EUA價格影響因素,其中煤炭價格影響最大。雖然第二個子階段方程(1)中個別因素顯著,但是總體來看風(fēng)速、溫度和降水等天氣因素對EUA交易價格影響不明顯。(2)方差分析和模型檢驗EUETS第二階段價格走勢不存在結(jié)構(gòu)性斷點,當(dāng)作一個獨立樣本處理。做Breusch-Godfrey序列相關(guān)檢驗得到F檢驗值為2004.631和4625.723,P值為0.0000和0.0000,非常顯著,存在序列相關(guān),所以本