柯迪-資本運作與風(fēng)險投資

資本運作與風(fēng)險投資柯迪

中國浦東干部學(xué)院金融學(xué)副教授上海金融學(xué)會理事金融發(fā)展與合作研究部副主任中國服務(wù)貿(mào)易協(xié)會專家委員會專家

引言一科學(xué)發(fā)展觀與金融危機單極世界軍事霸權(quán)金融霸權(quán)實體與虛擬債權(quán)與債務(wù)引言二：通脹與杠桿在沒有金本位的情況下，將沒有任何辦法來保護（人民的）儲蓄不被通貨膨脹所吞噬，將沒有安全的財富棲身地。

——格林斯潘

通過連續(xù)的通貨膨脹，政府可以秘密地、不為人知地剝奪人民的財富，在使多數(shù)人貧窮的過程中，卻使少數(shù)人暴富?！獎P恩斯經(jīng)濟是一種與政治相關(guān)的游戲，當(dāng)被賦予了杠桿，游戲者便可體驗驚心動魄的刺激或上天堂，或下地獄?！碌夏夸浺?、資本市場概況二、資本運作概念三、國家層面的資本運作四、企業(yè)層面的資本運作五、風(fēng)險投資資本市場直接融資資本市場間接融資資本市場風(fēng)險資本市場一般資本市場私人股份融資市場創(chuàng)業(yè)板市場天使風(fēng)險投資者風(fēng)險資本基金公共資本市場主板市場私募市場項目融資市場中長期信貸市場

一、資本市場概況二、資本運作概念

資本運作是以資本最大限度增值為目的，對資本及其運動所進行的運籌和經(jīng)營活動。目標(biāo):資本增值最大化。即：利潤所有者權(quán)益價值最大化。

資本運作內(nèi)容(一)運動過程1．籌、投、增、分。2.投入領(lǐng)域:實業(yè)、金融、產(chǎn)權(quán)。(二)運用狀態(tài)1．增量。2．存量。(三)運營方式1．外部交易型。2．內(nèi)部運用型。

三、國家層面的資本運作美國——知識歐洲——審美日本——技術(shù)中東——石油中國——勞動力澳洲——礦石加拿大——資源俄羅斯——能源G7G20BRICSPIGS...美國的國家資本運作：如何綁架全世界

1979年美元與黃金脫鉤,美國濫發(fā)美元，對內(nèi)提高全民福利美國在20世紀(jì)80年代先收拾了拉丁美洲債務(wù)危機拉美國家為了擺脫二戰(zhàn)以后主要依靠出口原材料的增長方式，開始走工業(yè)化民族道路，并借外債進口設(shè)備。美國收緊美元發(fā)行，導(dǎo)致美元突然升值，拉美國家的外債翻倍。

日本，到1985年的時候，總量經(jīng)濟超過美國。美國應(yīng)對日本挑戰(zhàn)的方式是大量發(fā)行美元，導(dǎo)致美元迅速貶值，日本經(jīng)濟在泡沫的破滅當(dāng)中毀滅。2001年歐元流通了，美國強勢美元政策變成了弱勢美元政策。隨著歐元的升值，歐洲的競爭力也急劇下降。2001年以來美國大幅降息，到2004年實際利率為負(fù)，美元供應(yīng)量大幅上升，美國的房地產(chǎn)價格暴漲。打擊一切可能危及其霸權(quán)的挑戰(zhàn)者

前奏曲：美元與黃金脫鉤（20世紀(jì)70年代）美元升值導(dǎo)致拉美債務(wù)危機（20世紀(jì)70-80年代）美元貶值造成日本經(jīng)濟泡沫化（1985年-89年）利用對沖基金攻擊東亞國家（1995-1997年）利用美元貶值來打擊歐元（2002年）做空石油來打擊世界產(chǎn)油國（2008年）要求人民升值來遏制中國的經(jīng)濟增長（2005年至今）危機國際傳遞機制：美國經(jīng)濟危機美元貶值石油商品價格上升美元沖擊價格沖擊原材料價格暴漲流動性過剩全球性通貨膨脹全球性通貨膨脹世界為美國買單貨幣：美元超量貨幣體系起到社會財富的分配作用合理的貨幣體系：獎勤罰懶不合理的貨幣體系：鼓勵投機，抑制財富創(chuàng)造“貨幣的命運最終也將成為國家的命運”

--弗蘭茲.皮克財政：債務(wù)內(nèi)爆政府負(fù)債（美元）聯(lián)邦政府債務(wù)：10萬億地方政府債務(wù)：2.2萬億社保金虧空額：13.6萬億醫(yī)療保險虧空：85.6萬億聯(lián)邦雇員虧空：4萬億政府雇員醫(yī)保：2.7萬億政府總負(fù)債：118.1萬億私人和商業(yè)負(fù)債（美元）房產(chǎn)按揭負(fù)債：13.8萬億商業(yè)機構(gòu)負(fù)債：10.1萬億金融機構(gòu)負(fù)債：15.8萬億其它：2.3萬億私人商業(yè)總負(fù)債：42萬億政府與私人、商業(yè)總負(fù)債與潛在虧空高達：160.1萬億美元！資產(chǎn)價格的泡沫破滅2007年2007年1月的英國《經(jīng)濟學(xué)家》封面格林斯潘與布南克接棒關(guān)于政府支出的國際比較中國經(jīng)濟路線圖溯源頭-美把方向-總書記覓抓手尋熱點挖根本（內(nèi)需）（體制改革）（調(diào)結(jié)構(gòu)）

“六子登科”票子、房子、車子、位置、兒子、老子白貓、黑貓——綠貓WHY:targetfornewbanklendingwasleftout?Mr.Wenhasseta16%growthtargetforM2,thebroadestmeasureofmoneysupplyinChina,for2011.Chineseregulatorsandthecountry'stopbankerssaidthetargetfornewbanklendingwasleftoutbecauseauthoritiesbelievetheyhavefoundmoreeffectivewaystoreinintotalliquidity,andthatlendinggrowthislikelytoslowthisyearevenwithoutanofficialtarget.面對不斷走高的物價，中國自去年10月起已連續(xù)四次加息。如今，一年期的貸款利率已達6.31%。中國人民銀行決定，央行宣布6月20日起上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，21.05%。3月底，我國人民幣存款余額達75.28萬億，此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率可大致鎖定商業(yè)銀行資金逾3700億元。中國人民銀行行長周小川4月16日在博鰲表示，

適當(dāng)收緊的貨幣政策估計還會持續(xù)一段時間。

FEDRESERVEDEPOSITERATERMBDEPOSITERATEChinatoCutDeficitto2%ofGDP

Chinaaimstotrimitsnationalbudgetdeficitthisyearto900billionyuan($137billion),equivalentto2%ofgrossdomesticproduct,downfroma1trillionyuandeficitthataccountedfor2.5%ofGDPlastyear.

Chinatargetedkeepinglastyear'snationalbudgetdeficitwithin3%ofGDP.ThenarrowerdeficittargetcomesasChinaexitsa4trillionyuanstimuluspackageadoptedinthepasttwoyears.

Chinahasalsotightenedmonetarypolicyandcooledthepropertysectorinabidtocurbinflationandassetbubbles.貨幣政策：保增長的代價2009年上半年新增貸款超過7萬億；M2增長過25%；全年新增貸款過９萬億貨幣超發(fā)與經(jīng)濟增長的關(guān)系貨幣似水（“貨幣中性”理論）貨幣似蜜（奧地利學(xué)派）“貨幣似蜜、最后還是水”（周其仁，2009）在2009年成功保八之后，還要料理過多貨幣帶來的連續(xù)影響股市房地產(chǎn)人力資產(chǎn)之價準(zhǔn)備金新規(guī)大幕開啟銀行流動性緊縮加劇保證金存款上繳已吹響“集結(jié)號”。2011年9月5日，工、農(nóng)、中、建、交五大行和郵儲銀行正式向央行上繳保證金存款，其他股份制商業(yè)銀行10天后也將開始上繳。據(jù)推算，五大行5日上繳的保證金存款額為750億元左右。市場人士測算，商業(yè)銀行體系需上繳的保證金存款累計達9500億元左右。

業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，準(zhǔn)備金新規(guī)帶來的客觀效果是，年內(nèi)商業(yè)銀行流動性將持續(xù)收緊，同時在一定程度上抑制了表外票據(jù)融資業(yè)務(wù)的擴張，中小銀行或?qū)⒚媾R較大的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型壓力。但是，年內(nèi)流動性進一步收緊的空間已經(jīng)不大了。2011年7月份，貿(mào)易順差達314.9億美元，創(chuàng)下了近30個月新高，

其中出口規(guī)模更是刷新了歷史紀(jì)錄。FOREIGNEXCHANGE

RESERVEDEPOSITE($30trillion)中國的國家資本運作

——外匯儲備3萬億美元美國財政部公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2011年3月末，中國持有美國國債數(shù)量為11449億美元，較2月末減少了92億美元，這是中國連續(xù)第5個月減持美國國債。中國仍是美國最大的債權(quán)國。過去五個月中國總計減持美國國債304億美元，其中去年11月減持了112億美元，12月為40億美元，今年1月為54億美元，而2月僅有6億美元。2010年7至10月，中國持有的美國國債總量連續(xù)環(huán)比上漲，整體而言呈加速上漲之勢。美國國債的第二和第三大持有國仍是日本和英國，截至3月末，持有數(shù)量分別為9079億美元和3252億美元，較2月份分別增加176億美元和297億美元。Premiervowstotameskyrocketinghousingprices

地方融資平臺貸款達7.66萬億從政府推出4萬億元的刺激計劃開始，地方紛紛上馬配套項目，導(dǎo)致地方融資平臺數(shù)量的急劇增加。7月20日，銀監(jiān)會召開的今年第三次經(jīng)濟金融形勢通報會議上首次通報，商業(yè)銀行截至6月末的地方融資平臺貸款達7.66萬億元，認(rèn)為目前存在嚴(yán)重償還風(fēng)險的貸款，占比23%。這意味著融資平臺貸款的風(fēng)險敞口約在1.5萬億元。而同期銀監(jiān)會公布的整個銀行業(yè)的撥備約在1.3萬億元。民資“新36條”接棒“4萬億”“新36條”鼓勵和引導(dǎo)民間資本進入的領(lǐng)域包括基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施、市政公用事業(yè)和政策性住房建設(shè)、社會事業(yè)、金融服務(wù)、商貿(mào)流通、國防科技工業(yè)、參與國有企業(yè)改革等。四、企業(yè)層面的資本運作之一：證券市場案例：云計算與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整案例：減稅與中小企業(yè)減負(fù)逐年淘汰白熾燈LED迎來機遇Page39企業(yè)上市和融資的基礎(chǔ)概念企業(yè)融資的基礎(chǔ)概念間接融資：即資金通過銀行機構(gòu)，間接地從資金提供者（存款人）融通到資金需求人（借款企業(yè)）的融資形式直接融資：即資金直接從資金提供者融通到資金需求者的融資形式。直接融資包括股權(quán)融資和債權(quán)融資兩種形式：股權(quán)融資：即吸引股本性資金，包括有限公司增加注冊資本、股份有限公司增資發(fā)行股份。債權(quán)融資：即吸引債權(quán)性資金，包括私募借貸、發(fā)行債券可轉(zhuǎn)債融資：即發(fā)行可以轉(zhuǎn)換為股份的債券進行融資。Page40企業(yè)上市和融資的基礎(chǔ)概念企業(yè)上市的基礎(chǔ)概念上市的含義：指將某種產(chǎn)品轉(zhuǎn)變成可為公眾交易的商品的行為?？缮鲜械漠a(chǎn)品，既包括實物商品，也包括企業(yè)發(fā)行的有價證券，如股票、債券、可轉(zhuǎn)債、權(quán)證。發(fā)行上市：包括企業(yè)有價證券的發(fā)行和上市兩種行為。兩者并無必然聯(lián)系，有價證券發(fā)行了可以不上市，或無法上市；上市的有價證券也不一定是發(fā)行的，也可以是股東所有的存量證券（如存量發(fā)行股票）。但大多數(shù)情況下，企業(yè)發(fā)行有價證券的發(fā)行與上市往往緊密相連，在此情況下，就稱為有價證券的“發(fā)行并上市”。企業(yè)上市：不是指企業(yè)自身的上市，而是指企業(yè)發(fā)行股票的上市。一般情況下，人們所稱呼的“企業(yè)上市”是指企業(yè)首次公開發(fā)行股票并上市（簡稱IPO）Page41企業(yè)上市和融資的基礎(chǔ)概念企業(yè)上市的基礎(chǔ)概念企業(yè)上市的場所包括：主板：上海證券交易所主板和深圳證券交易所中小板創(chuàng)業(yè)板：深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市和融資的關(guān)系上市是為了融資，但也不全為了融資。融資可采用上市的形式，也可采用其他形式。Page42企業(yè)上市的意義和成本募集資金提升品牌吸引人才開展資本運作上市對企業(yè)家的意義資產(chǎn)證券化財富增值財富的流動性上市對企業(yè)的意義Page43企業(yè)上市的意義和成本對上市公司的成本：企業(yè)上市過程中的成本：規(guī)范化成本、中介機構(gòu)費用維持上市地位的成本：年費、中介機構(gòu)費用信息公開的成本對企業(yè)家的成本股權(quán)攤薄的成本信息公開的成本企業(yè)上市的成本Page44企業(yè)上市的條件初始上市條件：即企業(yè)IPO的條件，對應(yīng)證監(jiān)會監(jiān)管，屬于發(fā)行監(jiān)管的內(nèi)容持續(xù)上市條件：即企業(yè)維持上市地位的條件，對應(yīng)證監(jiān)會屬于上市監(jiān)管的內(nèi)容

初始上市條件和持續(xù)上市條件A股主板(包括中小企業(yè)板)主體資格：依法設(shè)立且合法存續(xù)的股份有限公司盈利要求：(1)最近3個會計年度凈利潤均為正數(shù)且累計超過人民幣3000萬元，凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計算依據(jù)；(2)最近3個會計年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計超過人民幣5000萬元；或者最近3個會計年度營業(yè)收入累計超過人民幣3億元；(3)最近一期不存在未彌補虧損資產(chǎn)要求：最近一期末無形資產(chǎn)(扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后)占凈資產(chǎn)的比例不高于20%股本要求：發(fā)行前股本總額不少于人民幣3000萬元主營業(yè)務(wù)要求：最近3年內(nèi)主營業(yè)務(wù)沒有發(fā)生重大變化董事及治理層：最近3年內(nèi)沒有發(fā)生重大變化實際控制人：最近3年內(nèi)實際控制人未發(fā)生變更同業(yè)競爭：發(fā)行人的業(yè)務(wù)與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)間不得有同業(yè)競爭發(fā)審委：設(shè)主板發(fā)行審核委員會，25人初審征求意見：征求省級人民政府、國家發(fā)改委意見創(chuàng)業(yè)板

主體資格：依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營三年以上的股份有限公司盈利要求：最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30％。凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計算依據(jù)(注：上述要求為選擇性標(biāo)準(zhǔn)，符合其中一條即可)資產(chǎn)要求：最近一期末凈資產(chǎn)不少于兩千萬元股本要求：企業(yè)發(fā)行后的股本總額不少于3000萬元主營業(yè)務(wù)要求：發(fā)行人應(yīng)當(dāng)主營業(yè)務(wù)突出。同時，要求募集資金只能用于發(fā)展主營業(yè)務(wù)董事及管理層：最近2年內(nèi)未發(fā)生重大變化實際控制人：最近2年內(nèi)實際控制人未發(fā)生變更同業(yè)競爭：發(fā)行人與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)間不存在同業(yè)競爭發(fā)審委：設(shè)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會，加大行業(yè)專家委員的比例，委員與主板發(fā)審委委員不互相兼任。創(chuàng)業(yè)板的行業(yè)要求申報初期,為體現(xiàn)與中小板的差別,創(chuàng)業(yè)板發(fā)審部提出兩方面的參考因素:一是行業(yè),新能源、新材料、生物醫(yī)藥、電子信息、環(huán)保節(jié)能、現(xiàn)代服務(wù)等6個領(lǐng)域的企業(yè),以及其他領(lǐng)域中成長性特別突出的企業(yè);二是在技術(shù)業(yè)務(wù)模式上創(chuàng)新比較強、行業(yè)排名靠前、市場占有率比較高的企業(yè)。證監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示,截至2009年11月底申報的149家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)當(dāng)中,電子信息、新材料、生物醫(yī)藥、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)行業(yè)占比達68%,制造業(yè)只占15%。盡管如此,從已過會的企業(yè)看,不乏傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。例如,受到質(zhì)疑的寶通帶業(yè)(300031),主要從事各類高強力橡膠(資訊,行情)輸送帶的研發(fā)生產(chǎn)和銷售。Page48企業(yè)上市流程——改制12345改制輔導(dǎo)與規(guī)范化運營申報核準(zhǔn)發(fā)行上市公司確定中介機構(gòu)公司選擇券商、律師、會計師，為公司股改及發(fā)行上市工作提供中介服務(wù)中介機構(gòu)進場工作確定改制方案會計師就基準(zhǔn)日凈資產(chǎn)值出具審計意見律師起草公司章程等法律文件券商以發(fā)行上市為目標(biāo)，協(xié)調(diào)股改過程中的全面工作變更設(shè)立股份公司召開董事會、股東會，決議變更設(shè)立股份公司向工商局報送變更設(shè)立股份公司的材料取得股份公司營業(yè)執(zhí)照Page49IPO工作流程——規(guī)范化運營21345改制輔導(dǎo)與規(guī)范化運營申報核準(zhǔn)發(fā)行上市中介機構(gòu)對公司董事、監(jiān)事、高級管理人員就與發(fā)行上市有關(guān)法律法規(guī)進行輔導(dǎo)建立健全法人治理結(jié)構(gòu)，完善內(nèi)控制度，規(guī)范運營輔導(dǎo)情況公司通過省證監(jiān)局輔導(dǎo)驗收Page50IPO工作流程——申報31245改制規(guī)范化運營申報核準(zhǔn)發(fā)行上市審計基準(zhǔn)日招股書中相關(guān)財務(wù)資料的時間有效期為6個月，且包括3個月的審核時間，因此審計基準(zhǔn)日應(yīng)合理確定制作全套申請文件制作全套申請文件中介機構(gòu)出具專業(yè)意見履行內(nèi)部授權(quán)程序公司董事會和股東大會履行批準(zhǔn)程序申請文件報送證監(jiān)會四、企業(yè)層面的資本運作之二：

企業(yè)的投融資策略一、資本運作的市場主體：企業(yè)的融資模式與渠道二、間接融資:(一)財政與政策性金融(二)開發(fā)性金融(三)商業(yè)銀行三、直接融資:(一)資本市場(二)產(chǎn)權(quán)市場(三)風(fēng)險投資

企業(yè)資金流入五種基本途徑實收資本營業(yè)收入資金借貸應(yīng)付帳款贈予資助企業(yè)的融資模式與渠道十種融資通道

第一，銀行貸款。第二，發(fā)行債券。第三，融資券。第四，信托。第五，租賃。第六，BOT。第七，BT。第八，存量轉(zhuǎn)讓。第九，股票上市。第十，利息的借貸調(diào)貸和匯率的掉期保值企業(yè)融資的五種基本模式

股權(quán)債權(quán)商業(yè)信用政策間接融資一、財政與政策性金融財政部發(fā)改委科技部:火炬計劃\科技基金農(nóng)業(yè)部等國家的轉(zhuǎn)移支付進出口銀行開發(fā)銀行······國家開發(fā)銀行開發(fā)銀行是直屬國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)的具有法定國家信用的開發(fā)性金融機構(gòu)，于1994年3月成立。注冊資本金500億元人民幣。目前在全國設(shè)有32家分行以及寧波、廈門、青島和香港代表處。中國銀監(jiān)會已經(jīng)批準(zhǔn)成立西藏代表處。二、地方經(jīng)濟發(fā)展賴以運用的開發(fā)性金融模式之一：單個項目借款發(fā)放模式。模式之二：中小企業(yè)批發(fā)式放款模式。專管機構(gòu)進行項目受理、組織評審對多個項目批發(fā)式承諾模式之三：城市公共設(shè)施貸款發(fā)放模式。

省級統(tǒng)貸地市級統(tǒng)貸區(qū)縣級統(tǒng)貸行業(yè)統(tǒng)貸靈活融資模式支持地方經(jīng)濟借款的償還機制依據(jù)現(xiàn)金流建設(shè)的發(fā)展趨勢，針對借款性質(zhì)、用途和使用,設(shè)計不同的償還機制，包括正常信貸還款、母公司回購、資本市場出口等市場化償還機制以及政府組織增信促進還款機制。對自身現(xiàn)金流無法覆蓋貸款本息的項目，政府向借款主體出具承諾函，給予財政資金補貼，并確保補貼額度和期限與還本付息額度和期限相匹配，能彌補借款主體運營資金和還貸資金缺口；財政補貼資金涉及預(yù)算內(nèi)資金的，經(jīng)同級人大同意列入年度財政預(yù)算。借款主體將補貼資金存在開行指定的專戶中，并以其享有的“政府補貼受益權(quán)”提供質(zhì)押擔(dān)保。政府承擔(dān)相應(yīng)的補貼責(zé)任，并在借款主體難以依靠自身收益還本付息時，協(xié)助配合開行行使對“政府補貼受益權(quán)”的質(zhì)押權(quán)。支持地方經(jīng)濟三、商業(yè)銀行

世界銀行副行長兼首席經(jīng)濟學(xué)家

斯蒂格里茨強調(diào):中國在金融改革中,需要對向中小企業(yè)貸款“設(shè)計出一些可以改進風(fēng)險共擔(dān)機制,避免逆向選擇以及能刺激貸款人履行職責(zé)的合同條款”。一、中小企業(yè)融資現(xiàn)狀與困境（量９９％）二、國有商業(yè)銀行對中小企業(yè)的