2023年建材行業(yè)中報總結(jié)：行業(yè)底部龍頭彰顯強阿爾法靜待總量需求回升

請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分 22/522/922/1123/123/323/523/723/9 22/522/922/1123/123/323/523/723/9基本狀況行業(yè)-市場走勢對比5% 0% -5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%建筑材料(申萬)滬深300相關(guān)報告（20221223）【策略報告】新材料行業(yè)蒸蒸日（20220714） 22/3偉星新材旗濱集團投資要點品牌建材：渠道變革、格局優(yōu)化與成本改善促龍頭業(yè)績復(fù)蘇。23Q2涂料龍頭三棵樹、瓷磚龍頭東鵬控股收入同比增速分別為22.39%、14.67%，領(lǐng)跑行業(yè)，背后原因主要是：1）涂料與瓷磚皆屬竣工端品種，23H1保交房推動竣工增速較高，需求端環(huán)境并不差；2）經(jīng)歷21年下半年以來的地產(chǎn)下行，行業(yè)格局優(yōu)化明顯，龍頭企業(yè)市占率提升；3）行業(yè)底部彰顯企業(yè)戰(zhàn)略和執(zhí)行力的強α,三棵樹小B端發(fā)力推動收入高增，東鵬控股共享倉模式在當(dāng)前市場環(huán)境下彰顯競爭力，高值大尺寸產(chǎn)品占比亦有明顯提升。23H1板塊企業(yè)利潤彈性明顯大于收入彈性，背后是壓制利潤端的原材料成本壓力、信用減值壓力及行業(yè)需求下滑壓力皆得到一定程度緩解，其中原材料降價帶給企業(yè)的利潤增厚更大，行業(yè)需求23H1雖仍較為低迷，但隨著企業(yè)在底部著力向需求端更為穩(wěn)定的C端和小B端渠道拓展，并加大對非房新場景的開拓，收入端開始呈現(xiàn)修復(fù)，特別是C端和小B端渠道有優(yōu)勢的企業(yè)收入增速相對更快，同時業(yè)績彈性也更大?？偟目?，板塊業(yè)績已在復(fù)蘇，往后看，23H2企業(yè)端α將繼續(xù)發(fā)揮，行業(yè)端來看，7月24日以來在政治局會議定調(diào)之下，地產(chǎn)穩(wěn)增長政策空間打開，地產(chǎn)需求望逐步企穩(wěn)復(fù)蘇，企業(yè)業(yè)績修復(fù)也將面臨更有利的環(huán)境，我們看好23H2企業(yè)業(yè)績繼續(xù)修復(fù)。水泥&減水劑：需求退潮，業(yè)績進入底部區(qū)間。水泥方面，供需矛盾作用下，23H1全國水泥價格同比-16%，23Q2同比-15%。23H1板塊營收/歸母凈利同比-4.9%/-56.9%，系需求弱/價格跌所致。23Q2板塊收入/歸母凈利同比-6.8%/-34.1%，Q2煤價持續(xù)回落對業(yè)績產(chǎn)生部分正向影響。當(dāng)前板塊企業(yè)普遍面臨經(jīng)營壓力，但部分龍頭仍舊實現(xiàn)領(lǐng)先行業(yè)的盈利韌性，原因一方面系成本費用優(yōu)勢大、持續(xù)進行高毛利非水泥業(yè)務(wù)和海外業(yè)務(wù)擴張等；另一方面高產(chǎn)能利用率進一步攤薄成本拉開領(lǐng)先身位。后續(xù)伴隨政策持續(xù)落地，板塊望迎估值+業(yè)績修復(fù)。減水劑方面，受需求影響上半年板塊收入/歸母凈利潤同比-8.3%/-19.1%；23Q2收入/歸母凈利潤同比-6.9%/-14.9%，整體延續(xù)弱勢。23Q2減水劑價格環(huán)升同降，成本端環(huán)氧乙烷均價有所回落，行業(yè)盈利略有改善。玻纖&陶纖：需求靜待修復(fù)，盈利望筑底回升。玻纖，23H1玻纖行業(yè)上市公司實現(xiàn)收入247.0億，YoY-7.8%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤27.9紗價格仍處磨底階段；下游消費電子需求低迷，電子紗盈利承壓下冷修產(chǎn)能增加，行業(yè)供需或有所改善。我們預(yù)計在目前價格下，行業(yè)二線廠商或已較難實現(xiàn)盈利，但龍頭企業(yè)單位盈利仍領(lǐng)跑行業(yè)，且高端化發(fā)力望進一步擴大底部競爭優(yōu)勢。陶纖，下游工業(yè)企業(yè)及建材行業(yè)利潤收縮導(dǎo)致新增項目需求不足，23H1陶纖龍頭收入階段性承壓；成本壓力緩解下，龍頭盈利逐季改善。推進筑底回升，價格修復(fù)+成本下行推動行業(yè)盈利穩(wěn)步修復(fù)，23H2行業(yè)庫存去化通道下，“金九銀十”行業(yè)盈利修復(fù)仍望保持韌性。藥用玻璃方面，一致性評價+集采穩(wěn)步推進，中硼硅產(chǎn)品加速滲透升級；模制瓶賽道格局優(yōu)異，龍頭受益成本下行，業(yè)績釋放超預(yù)期，逆周期品種攻防屬性兼?zhèn)?。光伏玻璃方面，供給偏寬松下，23H1行業(yè)企業(yè)增收不增利；硅料成本釋放促裝機向好，行業(yè)產(chǎn)能新增略有放緩，光伏玻璃價格遇裝機旺季顯現(xiàn)向上彈性。安全建材：1）青鳥消防：千億賽道中市占率持續(xù)提升，工業(yè)消防+海外市場+國內(nèi)民用高端化三管齊下再開新局，邁入高質(zhì)成長新階段。2）建筑減隔震：龍頭震安科技受Q1供貨放緩影響收入下滑，但Q2收入及毛利率已經(jīng)逐步修復(fù)至正常水平。短期項目資金壓力影響立行業(yè)深度報告法落地，靜待不利因素消退后擴容邏輯兌現(xiàn)。3）鋁模板：行業(yè)龍頭志特新材面對下游地產(chǎn)下行仍實現(xiàn)收入快速增長，體現(xiàn)行業(yè)鋁模滲透率及公司市占率提升邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。投資建議：品牌建材處業(yè)績和估值改善雙擊階段；水泥市場旺季價格提漲范圍持續(xù)擴大，期待板塊及龍頭估值+業(yè)績修復(fù)；玻纖行業(yè)底部明確，逢低布局以時間換空間；浮法玻璃需求端受益保交樓，庫存去化疊加原燃料成本中樞下移，旺季企業(yè)盈利修復(fù)可期。信息滯后或更新不及時風(fēng)險。行業(yè)深度報告一、品牌建材：渠道變革、格局優(yōu)化與成本改善促龍頭業(yè)績復(fù)蘇 三、玻纖&陶纖：需求靜待修復(fù)，盈利望筑底回升 四、玻璃：浮法景氣回升；藥玻穩(wěn)步成長；光伏邊際改善 五、安全建材：規(guī)模穩(wěn)健增長，行業(yè)迎景氣前行 5.2建筑減隔震：項目資金壓力影響需求落地，23Q2龍頭經(jīng)營環(huán)比修復(fù)-46- 行業(yè)深度報告 行業(yè)深度報告 圖表44：堅朗五金費用率 圖表67：水泥企業(yè)2023H1及2023Q2經(jīng)營業(yè)績情況 圖表68：水泥企業(yè)2023H1及2023Q2毛利率及凈利率情況 行業(yè)深度報告圖表69：各企業(yè)2023H1毛利率比較 圖表70：各企業(yè)2023H1凈利率比較 圖表71：各企業(yè)2023Q2毛利率比較 圖表72：各企業(yè)2023Q2凈利率比較 圖表74：各企業(yè)2023H1期間費用率對比 圖表83：預(yù)計2023年行業(yè)新增產(chǎn)能有限 行業(yè)深度報告 行業(yè)深度報告 行業(yè)深度報告一、品牌建材：渠道變革、格局優(yōu)化與成本改善促龍頭業(yè)績復(fù)蘇上半年地產(chǎn)竣工端需求同比提升，截止6月末房屋竣工面積累計同比局優(yōu)化。 公司名稱營業(yè)收入歸母凈利潤扣非歸母凈利潤毛利率23Q2（億元）yoy（%）qoq（%）23Q2（億元）yoy（%）qoq（%）23Q2（億元）yoy（%）qoq（%）23Q2（%）yoy（pct）qoq（pct）-行業(yè)深度報告圖表3：截止23年6月末新開工面積累計同比增速與防水企業(yè)23H1收入增速對比圖表4圖表3：截止23年6月末新開工面積累計同比增速與防水企業(yè)23H1收入增速對比背后第一是22年初以來各核心原材料價格同比皆有較業(yè)毛利率，第二是行業(yè)底部各企業(yè)向內(nèi)求效率，進行人員精簡、費用壓縮以及生產(chǎn)制造降本等措施，節(jié)約經(jīng)營費用，費用率下降為凈利率提升利率和優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流渠道占比的不斷提升，也幫助改善盈利水平和現(xiàn)金流化情況對比情況對比行業(yè)深度報告 行業(yè)深度報告別同比-87.0%/-38.5%，降幅較大。東方雨虹業(yè)績表現(xiàn)較好，背后一是現(xiàn)金流方面：23H1東方雨虹、科順股份比同比+9.1pct/+1.8pct；凱倫股有所上升，23H1末資產(chǎn)負(fù)債率分別為42.6%/59.3%/63.2%，同比+0.1pct/+2.6pct/+4.4pct。費用率方面：東方雨虹、科順股份23H1費用率小幅上升，同比+0.1pct/+1.0pct；凱倫股份細(xì)分行業(yè)公司名稱營業(yè)收入同比（%）扣非歸母同比（%）毛利率同比變動幅度（pct）環(huán)比變動幅度（pct）扣非凈利率同比變動幅度（pct）環(huán)比變動幅度（pct）93.64.0%9.2%科順股份5%9.5%20%-10%-0%-10%-20%--30%-20%-10%-0%-10%-20%--30%--40%-行業(yè)深度報告 東方雨虹科順股份凱倫股份50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0% 東方雨虹科順股份凱倫股份30%25%20%15%10%5%0%19H120H121H122H123H1 120%100%80%60%40%20%東方雨虹科順股份凱倫股份19H121H122H120H123H119H121H122H120H1 東方雨虹科順股份凱倫股份443322110東方雨虹科順股份凱倫股份19H120H121H122H123H170%60%50%40%30%20%10%東方雨虹科順股份凱倫股份19H121H122H123H120H119H121H122H123H120%10%-10%-20%20%10%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%行業(yè)深度報告有護城河，毛利率同比明顯提升，扣非凈利潤在去年同期由于信用減值現(xiàn)金流方面：行業(yè)整體現(xiàn)金流情況有所下滑，三棵樹23H1收現(xiàn)比為81.2%，同比-2.0pct；亞士創(chuàng)能為 細(xì)分行業(yè)公司名稱營業(yè)收入同比（%）扣非歸母凈利同比（%）毛利率同比變動幅度（pct）環(huán)比變動幅度（pct）扣非凈利率同比變動幅度（pct）環(huán)比變動幅度（pct）建筑涂料三棵樹36.822.4%2.731.9%3.22.37.8%3.46.4亞士創(chuàng)能0.55.3%33.4%3.1-1.65.5%-2.18.8合計46.83.2三棵樹亞士創(chuàng)能45%40%35%30%25%20%15%10% 三棵樹亞士創(chuàng)能行業(yè)深度報告 三棵樹亞士創(chuàng)能35%30%25%20%19H120H121H122H123H1 120%100%80%60%40%20%0%三棵樹亞士創(chuàng)能19H121H122H120H123H119H121H122H120H1三棵樹亞士創(chuàng)能7654321019H120H121H122H123H190%80%70%60%50%40%30%20%10%0%三棵樹亞士創(chuàng)能19H121H122H120H123H119H121H122H120H11.3北新建材：石膏板高端化顯效；防水市一是石膏板經(jīng)營壁壘彰顯，高端化推進卓有成效，營收平穩(wěn)增長下毛利率穩(wěn)步提升。二是防水業(yè)務(wù)市占提升加速，盈利同行業(yè)深度報告細(xì)分行業(yè)公司名稱營業(yè)收入同比（%）扣非歸母同比（%）毛利率同比變動幅度（pct）環(huán)比變動幅度（pct）扣非凈利率同比變動幅度（pct）環(huán)比變動幅度（pct）石膏板 北新建材40%35%30%25%20%15%10%5%0% 圖表30：北新建材費用率北新建材15%14%13%12%11%10%19H120H121H122H123H1北新建材25%20%15%10%北新建材33333322219H120H121H122H123H1行業(yè)深度報告圖表32：北新建材收現(xiàn)比80%60%40%20%19H120H121H122H123H1 35%30%25%20%15%10% 19H120H121H122H123H130%-25%-20%-15%30%-25%-20%-15%-10%--5%-10%-2 行業(yè)深度報告1.4管材行業(yè)：成本壓力釋放，偉星零售YOY-10.4%/+33.7%，扣非凈利率環(huán)比+4.6pct。公元股份與雄塑科技23Q2分別實現(xiàn)營收20.5/3.4億元，YOY-0.6%/-潤分別為0.82/0.03億元，同比現(xiàn)金流方面：偉星新材、公元股份、雄塑科技23H1收現(xiàn)比分別同比 細(xì)分行業(yè)公司名稱營業(yè)收入同比（%）扣非歸母凈利同比（%）毛利率同比變動幅度（pct）環(huán)比變動幅度（pct）扣非凈利率同比變動幅度（pct）環(huán)比變動幅度（pct）管材偉星新材13.4-10.4%3.133.7%43.8%5.36.624.4%7.74.6公元股份20.5-0.6%0.8212.1%23.9%4.94.04.9%3.4-0.2雄塑科技3.4-22.6%0.0379.7%16.4%0.0-2.21.9%-2.0-2.9合計37.3-6.7%■4.044.2%50%45%40%35%30%25%20%15%10% 5%偉星新材公元股份雄塑科技 偉星新材公元股份雄塑科技行業(yè)深度報告 偉星新材公元股份雄塑科技25%20%15%10%19H120H121H122H123H1 95%90%85%80%偉星新材公元股份雄塑科技21H122H120H123H121H122H120H13322110偉星新材公元股份雄塑科技19H120H121H122H123H160%50%40%30%20%10%0%偉星新材公元股份雄塑科技19H121H122H123H120H119H121H122H123H1整體收入穩(wěn)健增長的核心驅(qū)動，疊加成本壓力趨緩，公司毛利率同比明顯提升?，F(xiàn)金流方面：堅朗五金經(jīng)營活動現(xiàn)金流有所改善，23H1收現(xiàn)比實現(xiàn)20%-5%20%-5%-10%行業(yè)深度報告 細(xì)分行業(yè)公司名稱營業(yè)收入同比（%）扣非歸母凈利同比（%）毛利率同比變動幅度（pct）環(huán)比變動幅度（pct）扣非凈利率同比變動幅度（pct）環(huán)比變動幅度（pct）建筑五金堅朗五金20.02.3%0.6551.3%31.9%3.01.84.2%3.78.8 堅朗五金50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0% 圖表44：堅朗五金費用率30%25%20%15%10% 堅朗五金2221111100019H120H121H122H123H1行業(yè)深度報告圖表46：堅朗五金收現(xiàn)比堅朗五金120%100%80%60%40%20%0%19H121H122H120H123H119H121H122H120H1 堅朗五金60%50%40%30%20%10%0%19H121H122H120H123H119H121H122H120H1端渠道較快增長驅(qū)動?xùn)|鵬控股收入逆勢增長，原周轉(zhuǎn)率方面：蒙娜麗莎、東鵬控股、帝歐家居同比均略有改善，23H1債率分別為62.4%、39.6%，同比分別-6.9pct、-5.2pc費用率方面：蒙娜麗莎、東鵬控股、帝歐家居同比均略有改善，23H1細(xì)分行業(yè)公司名稱營業(yè)收入同比（%）扣非歸母同比（%）毛利率同比變動幅度（pct）環(huán)比變動幅度（pct）扣非凈利率同比變動幅度（pct）環(huán)比變動幅度（pct） 9.6%40%-20%-0%-20%-40%--60%-40%-20%-0%-20%-40%--60%--80%--100%--120%-行業(yè)深度報告 45%40%35%30%25%20% 29%27%25%23%21% 蒙娜麗莎東鵬控股帝歐家居160%140%120%100%80%60%40%20%0%19H120H121H122H123H1 蒙娜麗莎東鵬控股帝歐家居332211019H120H121H122H123H180%70%60%50%40%30%20%10%蒙娜麗莎東鵬控股帝歐家居19H120H121H122H123H1行業(yè)深度報告二、水泥和減水劑：需求退潮，業(yè)績進入底部區(qū)間2.1水泥：需求轉(zhuǎn)弱盈利至底，龍頭展現(xiàn)領(lǐng)先行業(yè)的盈利韌性8642076543210供需矛盾下上半年全國水泥價格低位下行，單二季度價格進一步下探。比-4.2%。上半年水泥價格下降核心原因在于地產(chǎn)下行、項目資金壓力緊張下市場需求萎縮導(dǎo)致供需矛盾加??；同時上半年煤價持續(xù)回落也給為-25%、-22%；從環(huán)比維度來看，西南、西北兩區(qū)域價格環(huán)幅度分別為+1.1%、+1.7%，或與市場啟動較晚有關(guān)，其他產(chǎn)區(qū)環(huán)比亦有下降。600600行業(yè)深度報告圖表57：全國P.O42.5水泥均價（元/噸）全國P?O42.5含稅價（元/噸）201920202021202220236506005505004504003503000101030305030703090211020 2020年2021年2022年2023年9094002000 60050040030020002023Q22022Q2534534505484412417378472435421392488479407417行業(yè)深度報告90807060908070605040全國水泥庫容比（%）20192020202120222023010103030503070309021102全國水泥出貨率（%）80604020020192020202120222023010103030505070909081108為天山股份、海螺水泥、冀東水泥、華新水泥、亞泰集團、萬年青、數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)對水泥板塊經(jīng)營情況進行分析來看，水泥板塊全年實現(xiàn)營-53.9%，上半年水泥板塊受需求疲軟、價格快速下行因素影響，呈現(xiàn)滑壓力下板塊業(yè)績承壓，但單二季度煤價持續(xù)回落對業(yè)績產(chǎn)生部分正水泥價格下行壓力下實現(xiàn)收入增長，原因在于其大宗材料貿(mào)易業(yè)務(wù)體行業(yè)的盈利表現(xiàn)。華新水泥收入端增長來自于海外水泥業(yè)務(wù)的擴張并表，同時疊加骨料等非水泥業(yè)務(wù)快速擴張對沖國內(nèi)水泥業(yè)務(wù)收入及業(yè)績下滑壓力。塔牌集團收入端在去年同期低基數(shù)下同比增長；業(yè)績層行業(yè)深度報告02023H1樣本企業(yè)營業(yè)收入情況（億元） 02023Q2樣本企業(yè)營業(yè)收入情況（億元）02023H1樣本企業(yè)歸母凈利潤情況（億元）-53.9%60402002023Q2樣本企業(yè)歸母凈利潤情況（億元）107.971.2-34.1%2022Q22023Q2 圖表67：水泥企業(yè)2023H1及2023Q2經(jīng)營業(yè)績情況序號股票代碼公司名稱2023H1營業(yè)收入（億元）YOY（%）2023H1歸母凈利潤（億元）YOY（%）23Q2營業(yè)收入（億元）YOY（%）23Q2歸母凈利潤（億元）YOY（%）1600585.SH海螺水泥654.416.364.7-34.3340.710.639.2-20.32000877.SZ天山股份534.4-18.4-95.9310.6-16.513.7-44.33600801.SH華新水泥158.310.011.9-24.892.017.19.43.24000401.SZ冀東水泥144.9-14.0-3.7——93.0-21.74.2-69.25600881.SH亞泰集團47.0-33.8-8.7——31.0-28.9-5.2——6000789.SZ萬年青41.1-29.72.7-45.821.5-30.7-38.27600720.SH祁連山33.4-15.42.4-52.625.3-16.22.3-54.58000672.SZ上峰水泥32.1-9.55.3-24.918.2-11.33.6-2.09002233.SZ塔牌集團28.710.74.9178.015.616.42.5107.2600802.SH福建水泥10.3-14.0-1.3——5.8-14.6-1.0——企業(yè)盈利能力多有下降，但部分龍頭在行業(yè)壓力期仍舊維持極強盈利行業(yè)深度報告壓力下大部分企業(yè)毛利率和凈利率普遍同比下降；單二季度同比下降費用分?jǐn)傒^高拖累盈利水平。雖然大部分企業(yè)盈利能力均有下滑但是頭企業(yè)的區(qū)域格局、成本及費用管控能力、高毛利率骨料業(yè)務(wù)/海外市場拓張幫助其在行業(yè)壓力期維持較強的盈利能力；同時部分企業(yè)提高 圖表68：水泥企業(yè)2023H1及2023Q2毛利率及凈利率情況2023H12023Q22023H12023Q2毛利率（%）毛利率（%）環(huán)比（pct）凈利率（%）凈利率（%）環(huán)比（pct）1600585.SH海螺水泥22.12000877.SZ天山股份3600801.SH華新水泥24.427.44000401.SZ冀東水泥21.85600881.SH亞泰集團6000789.SZ萬年青21.223.77600720.SH祁連山22.023.58000672.SZ上峰水泥29.822.29002233.SZ塔牌集團27.9600802.SH福建水泥圖表69：各企業(yè)2023H1毛利率比較圖表70：各企業(yè)2023H1凈利率比較15%10% 行業(yè)深度報告圖表71：各企業(yè)2023Q2毛利率比較圖表72：各企業(yè)2023Q2凈利率比較35%35%30%25%20%15%10% 5%0%-5%20%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%收入下滑致各企業(yè)費用分?jǐn)偺岣摺?023H1水泥板塊期間費用率為程度提高，分別同比+0.1pct、+0.6pct、+0.2pct，財務(wù)費用率同比基同時部分企業(yè)受環(huán)保政策影響，也加大了相關(guān)技術(shù)研發(fā)支出。從各公司情況來看，海螺水泥、塔牌集團等企業(yè)依托各自費用管控和區(qū)位優(yōu)8%6%4% 2.2減水劑：單二季度降幅收窄，經(jīng)營質(zhì)量邊際提升疊加基建項目階段性完工，整體減水劑需求仍面臨下行壓力。從減水劑2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32022Q42023Q12023Q22004-092005-092006-092007-092008-092009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-09行業(yè)深度報告45405086440%200240023002200200019001800單價（元/噸）21832010198820000180001600014000120001000080006000400020000中國:現(xiàn)貨價:環(huán)氧乙烷:國內(nèi):季:平均值行業(yè)深度報告 80604020020172018201920202021202223Q123Q250%40%30%20%0%-10%-20%-30%8642020172018201920202021202223Q123Q260%50%40%30%20%0%-10%-20%-30%-40%-50%比23Q1提高0.6pct，主要系原 40%35%30%25%20%15%10%5%0%毛利率凈利率36.9% 30.6%30.8% 30.6%30.8% 27.8%28.1%28.7%26.3% 9.4%9.8%11.3%10.8%8.3%6.8%6.8%7.3%20172018201920202021202223Q123Q240%35%30%25%20%15%10% 5%0%23Q2毛利率23Q2凈利率蘇博特第三名壘知集團蘇博特第三名三、玻纖&陶纖：需求靜待修復(fù)，盈利望筑底回升3.1玻璃纖維：粗紗周期底部，電子紗靜待修復(fù)劃，則23年供給沖擊望小于2.9%。我們預(yù)計23年電子紗新增有行業(yè)深度報告 圖表83：預(yù)計2023年行業(yè)新增產(chǎn)能有限粗紗產(chǎn)能沖擊測算2023年預(yù)計產(chǎn)能變化情況（包括海外）企業(yè)類型產(chǎn)線描述冷修、投產(chǎn)時間2022年有效產(chǎn)能2023年有效產(chǎn)能2024年有效產(chǎn)能2023年產(chǎn)能沖擊（23年有效產(chǎn)能-22年有效產(chǎn)能）2024年產(chǎn)能沖擊（24年有效產(chǎn)能-23年有效產(chǎn)能）新建九江20萬噸粗紗生產(chǎn)線2023年5月30日點火020.0冷修技改埃及8萬噸改12萬噸84.0-4.07.0冷修桐鄉(xiāng)3線12萬噸6.0-6.06.0重慶國際冷修技改F10b生產(chǎn)線15萬噸7.57.5-7.50.0九鼎新材冷修年產(chǎn)7萬噸生產(chǎn)線2023年6月9日冷修，預(yù)計24H1投產(chǎn)72.93.5-4.10.6泰山玻纖新建山西30萬噸基地第一條線預(yù)計23H2投產(chǎn)02.52.5山東玻纖新建天炬廠區(qū)新基地1期3+12萬噸高模量粗紗線000.0長海股份冷修天馬3萬噸生產(chǎn)線冷修技改至8萬噸33.00.00.0-3.0合計45.035.982.8-9.146.82024年及以后預(yù)計產(chǎn)能變化情況（包括海外）企業(yè)類型產(chǎn)線描述投產(chǎn)時間2023年有效產(chǎn)能2024年有效產(chǎn)能2025有效產(chǎn)能2024年產(chǎn)能沖擊（24年有效產(chǎn)能-23年有效產(chǎn)能）2025年產(chǎn)能沖擊（25年有效產(chǎn)能-24年有效產(chǎn)能）新建淮安40萬噸基地第一條線預(yù)計24H1點火09.29.20.8新建九江20萬噸粗紗生產(chǎn)線預(yù)計24H1點火020.0長海股份新建15萬噸粗紗生產(chǎn)線預(yù)計24H1點火07.57.57.5金牛玻纖新建3線12萬噸預(yù)計24H1點火06.06.06.0新建淮安40萬噸基地第2、3條線預(yù)計24H2點火05.020.05.0泰山玻纖新建山西30萬噸基地第二條線預(yù)計24H2點火03.83.8合計0.041.492.041.450.623H1出口景氣邊際回升，但同比仍有過20%的需求來自海外，根據(jù)中國玻纖協(xié)會以及海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2022玻纖出口景氣有所回落。進入23H1，隨海外需求回升，玻纖出口量有 2520151050玻纖及制品出口量(萬噸）80006000400020000行業(yè)深度報告行業(yè)二線廠商或已呈現(xiàn)不同程度虧損，但龍頭中國巨石單位盈利仍保持筑底階段，供需格局有望改善，且龍頭企業(yè)高端化發(fā)力望進一步擴大底部競爭優(yōu)勢。圖表86：國內(nèi)玻纖行業(yè)庫存有所累計圖表87：粗紗價格底部盤整400玻纖行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)庫存（萬噸）2017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-05纏繞直接紗價格（元/噸） 65006000550050004500400035003000190001700015000130001100090007000泰山玻纖重慶國際14-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01有收窄，季度環(huán)比改善明顯。行業(yè)深度報告 600500400300200100020172018201920202021202223H130%25%20%15%10%5%0%-5%-10%1601201008040200收入（億）YoY60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%90807060504030200100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%20172018201920202021202223非歸母凈利潤（億）YoY200%150%100%50%0%-50%-100%業(yè)盈利能力繼續(xù)下降，毛利率、凈利率分別為24.7%、16.9%，同比-5.4pct/-6.7pct，環(huán)比-2.6pct/-3.3pct。龍頭企業(yè)依舊保持了明顯的盈利行業(yè)深度報告45%40%35%30%25%20%5%0%毛利率扣非凈利率38.6%34.9%35.5%34.9%32.9%33.2%32.9%30.7%25.8%21.7%25%20%5%0%-5%-10%-15%45%40%35%30%25%20%15%10%毛利率扣非凈利率40.4%28.3%29.4%36.3%36.7%33.4%36.9%30.1%23.6%28.6%25.1%27.3%20.2%24.7%7.4%20Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2管理費用率（含研發(fā)）銷售費用率管理費用率（含研發(fā)）財務(wù)費用率8%6%4%2%0%20172018201920202021202223H1 22H123H130%25%20%5%0%行業(yè)深度報告年同期仍保持增長趨勢，其中船舶、新能源等新興行業(yè)市場以及有色行業(yè)、電力行業(yè)等傳統(tǒng)市場需求穩(wěn)步增長，但下游陶瓷、水泥、玻璃等傳務(wù)來看，23H1公司陶瓷纖維制品實現(xiàn)營收1步提升，我們預(yù)計公司保溫類產(chǎn)品市占率有望進一步提升。5031.623.321.5營業(yè)收入（億元）31.623.321.5201620172018201920202021202223H140%35%30%25%20%15%10%-5%76543210201620172018201920202021202223H1100%80%60%40%20%-20%-40%9876543210營業(yè)收入（億元）同比20Q221Q222Q223Q23221100%322180%60%40%20%10-20%0-40%歸母凈利潤（億元）同比20Q221Q222Q223Q2200%150%100%50%0%-50%-100%行業(yè)深度報告實現(xiàn)毛利率34.3%，同比-2.9pct；新并入的工業(yè)過濾制品實現(xiàn)毛利率源成本壓力逐步緩解，23Q2公司綜合毛45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%毛利率凈利率41%41%42%39%40%40%39%32%34%28%35%35%35%35%29%37%32%32%21%17%17%15%14%17%18%19%17%17%15%17%17%15%14%12%13%12%19Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2“保交樓”政策積極推進，竣工端強勁反彈，玻璃需求出行業(yè)深度報告竣工面積當(dāng)月同比開工面積當(dāng)月同比開工滯后3年當(dāng)月同比40%20%-20%-40%-20%-60%月度在產(chǎn)產(chǎn)能（t/d）產(chǎn)能利用率玻璃價格（元/噸）行業(yè)庫存（萬重箱，小口徑）2500200045002500基本達到或略高于歷年常規(guī)水平。重質(zhì)純堿價格（元/噸）40003500300025002000150010005000201820192020202120222023石油焦價格（元/噸）重油價格（元/噸） 煤焦油（元/噸）7000.06000.05000.07000.06000.05000.04000.03000.02000.01000.00.02018201920202021202220233.93.73.53.33.12.92.72.5行業(yè)深度報告 天然氣石油焦重油煤焦油02018201920202021202220232018-10-20-30玻璃等主業(yè)為非浮法玻璃的企業(yè)）作為樣本，主要包含旗濱集團、南玻A、金晶科技、耀皮玻璃。23H1行業(yè)公司合計實現(xiàn)收入213.8億元，2502001501000收入（億）YoY17H118H119H120H121H122H123H160%50%40%30%20%10%-10%-20%4540252050歸母凈利潤（億）YoY17H118H119H120H121H122H123H1400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%13Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q113Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1行業(yè)深度報告120100400收入（億）YoY17Q218Q219Q220Q221Q222Q223Q25040%35%30%25%20%15%10%-5%-10%歸母凈利潤（億）YoY17Q218Q219Q220Q221Q222Q223Q2300%250%200%50%-50%-100%公司名稱23H1收入收入YoY23H1歸母凈利（億）凈利YoY23Q2收入收入YoY23Q2歸母凈利（億）凈利YoY旗濱集團68.86%6.5-40%37.55.3-4%83.929%8.9-11%43.24.9-20%金晶科技37.10%2.6-29%-7%-21%耀皮玻璃23.9 -1.0-488%-0.3-5.2pct。23Q2行業(yè)盈利水平實現(xiàn)筑底回升，單22.3%/10.4%，環(huán)比+5.8pct/+5.2pct，同比均-3.2pct。在 45%40%35%30%25%20%15%10%毛利率凈利率40.4%26.0%25.9%25.3%26.0%25.9%25.3%23.7%23.6%23.7%8.3%8.1%8.9%8.3%8.1%8.9%9.5%17H118H119H120H121H122H123H1毛利率凈利率50%40%30%20%10%0%-10%%%%%行業(yè)深度報告4.2藥用玻璃：盈利水平加速改善，模制瓶企業(yè)優(yōu)勢進一步凸顯 50收入（億）YoY20H121H122H123H125%20%圖表116：23Q2藥用玻璃上市企業(yè)營收86420收入（億）YoY22Q223Q221Q222Q223Q230%25%20%15%10%5%0%543210歸母凈利潤（億）YoY20H121H122H123H135%30%25%20%15%10%圖表117：23Q2藥用玻璃上市公司歸母凈利3322110歸母凈利潤（億）YoY21Q222Q223Q221Q222Q220%18%16%14%12%10%公司名稱23H1收入收入YoY23H1歸母凈利（億）凈利YoY23Q2收入收入YoY23Q2歸母凈利（億）凈利YoY24.023%20%27%2.2%力諾特玻4.623%0.4-352.427%0.2%正川股份4.50.3-25-252.220%20%0.2行業(yè)深度報告23H1模制瓶龍頭山東藥玻盈利水平仍保持相對高位，與管制瓶生產(chǎn)企業(yè)力諾特玻、正川股份盈利水平差距進一步拉大。40%35%30%25%20%15%10%毛利率凈利率35%32%30%29%30%28%25%17H118H119H120H121H122H123H140%35%30%25%20%15%10%毛利率凈利率35%29%28%28%25%26%26%21%22%26%27% 40%35%30%25%20%15%10%18H119H120H121H122H123H18%6%4%17H118H119H120H1司作為樣本，包含信義光能、福萊特、凱盛新能、亞瑪頓。由于新增產(chǎn)能的大幅投產(chǎn)，23H1光伏玻璃上市公司合計實現(xiàn)營收253.8億，行業(yè)深度報告行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)爬坡，光伏玻璃價格小幅回落，行業(yè)樣本上市公司合計實季度營收同比增速與盈利降幅均有收窄，營收降速主要由于上年高基數(shù)圖表123：23H1光伏玻璃上市公司營收3002502000收入（億）YoY17H118H119H120H121H122H123H170%60%50%40%30%20%圖表125：23Q2光伏玻璃上市企業(yè)營收0收入（億）YoY80%60%40%20%-20%50歸母凈利潤（億）YoY17H118H119H120H121H122H123H1120%100%80%60%40%20%-20%-40%-60%歸母凈利潤（億）YoY87654321070%60%50%40%30%20%10%0%-10%18Q219Q220Q221Q222Q223Q2圖表127：光伏玻璃行業(yè)上市公司23H1及23Q2收入/公司名稱23H1收入收入YoY23H1歸母凈利（億）凈利YoY23Q2收入收入YoY23Q2歸母凈利（億）凈利YoY信義光能-21%////福萊特96.843.15.727.8-48%-14%0.4-9%8.80.2-27%玻璃行業(yè)盈利水平同比下行，毛利率/凈利率分別為18.7%/10.0%，15%15%15%15%行業(yè)深度報告業(yè)企業(yè)單季盈利水平環(huán)比略有改善，實現(xiàn)毛利率/凈利率分別為16.5%/10.9%，環(huán)比+0.9pct/+3.8pct。由于產(chǎn)品價格水平趨同，企業(yè)核心競爭在于成本控制，龍頭企業(yè)信義光能、福萊特毛利率及凈利率水平較二線廠商仍平均高出10pct。隨著產(chǎn)能規(guī)模擴增以及良率的提升，未50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%毛利率凈利率47%40%34%32%31%30%32%31%24.9%21%20%18.7%20%15.0%10.0%17H118H119H120H121H122H123H1毛利率凈利率60%50%60%50%40%30%20%10%29%26%27%27%30%15%17%19%17%18%16%17%信義光能福萊特凱盛新能亞瑪頓50%40%30%20%信義光能福萊特凱盛新能亞瑪頓35%30%25%20%-5%步收緊的趨勢來看，我們判斷實際落地產(chǎn)能規(guī)模及節(jié)奏或慢于規(guī)劃?？荚细邇r對光伏裝機需求的壓制因素逐步緩解，光伏裝機需求向好，光伏玻璃價格低位仍具向上彈性。價格反彈疊加成本下行，行業(yè)企業(yè)利潤行業(yè)深度報告 公司22年底在產(chǎn)產(chǎn)能2023年產(chǎn)能變動2023年預(yù)計點火2023年底在產(chǎn)產(chǎn)能2023年有效產(chǎn)能2024年預(yù)計點火2024年底在產(chǎn)產(chǎn)能2024年有效產(chǎn)能Q1Q2Q3EQ4E信義光能福萊特中建材系南玻A億均耀能彩虹新能源安彩高科金信集團旗濱集團亞瑪頓金晶科技其他668062704800320026002590220065086402400(750)3650850(650)20002400550(800)30002400240070006000260030006000220026800254009280747072006200260025908200650215502040072726670620036792600309022006509936500048004800240024004800318003020098709600620026002590650293002790086708400620026002590650合計787808700535063501280008554725650對應(yīng)產(chǎn)量4629770533產(chǎn)量同比52%42% 圖表133：2022-2024E 12.010.08.06.04.02.00.0產(chǎn)量（萬t/d）需求（萬t/d）7.87.15.94.64.220222023E2024E1000009000080000700006000050000400003000020000100000在產(chǎn)產(chǎn)能（t/d）同比2017201820192020202120222023100%80%60%40%20%-20%3.2mm2.0mm庫存天數(shù)45403530252020192020202120222023502021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/7營業(yè)收入（億元）yoy營業(yè)收入（億元）yoy行業(yè)深度報告五、安全建材：規(guī)模穩(wěn)健增長，行業(yè)迎景氣前行5.1青鳥消防：工業(yè)與儲能消防快速放量，民品穩(wěn)健增長持平穩(wěn)；疏散業(yè)務(wù)收入維持較快增長，毛利率受市場50營業(yè)收入（億元）yoy65.5%65.5%46.7%29.2%-9.0%18H119H120H121H122H123H180%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%43322110歸母凈利潤（億元）yoy40.9%21.4%21.4%7.5%3.5%18H119H120H121H122H123H145%40%35%30%25%20%15%10%5%圖表139：青鳥消防23Q2營業(yè)收入同比+9.2180%160%140%120%100%80%60%40%20%-20%322110歸母凈利潤（億元）yoy100%80%60%40%20%-20%-40%-60%-80%-100%行業(yè)深度報告45%40%35%30%25%20%15%10%毛利率凈利率42.7%40.9%40.3%37.0%39.2%36.22.0%20Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q25.2建筑減隔震：項目資金壓力影響需求落地，23Q2龍頭經(jīng)營環(huán)比修復(fù)在龍頭收入業(yè)績層面主要原因主要為：①隔震項目核心應(yīng)用場景在學(xué)校、醫(yī)院等“八大類”建筑，項目落地需地方政府財政資金支持，資金壓力致短期需求延后落地；②下游資金壓力下，公司或嚴(yán)控部分存在潛在回款問題的訂單項目；③重點監(jiān)視防御區(qū)應(yīng)用減震產(chǎn)品居多，價格競爭更為激烈，且前期配套技術(shù)導(dǎo)則未落地影響政策執(zhí)行效果，上半年《基于保持建筑正常使用功能的抗震技術(shù)導(dǎo)則》已經(jīng)發(fā)布，伴隨后續(xù)各地宣貫落實，立法執(zhí)行效果有望加強，減震單平產(chǎn)值有望提升。1至2月上旬受節(jié)假日等客觀因素影響，行業(yè)龍頭震安科技整體發(fā)貨有限，且亦有部分項目客戶要求延期交貨，已簽訂合同未執(zhí)行金額較大，導(dǎo)致Q1收入同比大幅下滑；而23Q2公司發(fā)貨、訂單轉(zhuǎn)化已經(jīng)逐步恢復(fù)正常，收入規(guī)模也恢復(fù)至去年同期水平。分業(yè)務(wù)看，隔震產(chǎn)品和減震產(chǎn)品收入分別同比-17.2%、-34.8%，減震產(chǎn)品收入降幅更大或與公司在市場競爭中調(diào)整價格策略有關(guān)。分區(qū)域看，華北、華南、西北、西南地區(qū)收入分別同比-25.4%、+0.5%、-53.1%、-10.5%，其中公司收入占比最高的西南地區(qū)降幅較小，原因或為去年5月以來四川市場立法落地加快促公司相關(guān)訂單收入落地