我國居民儲蓄與股票市場聯(lián)動效應實證研究

我國居民儲蓄與股票市場聯(lián)動效應實證研究

隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展和居民生活水平的不斷提高，城鎮(zhèn)居民儲蓄總量不斷增加。居民儲蓄存款總額在1993年已經(jīng)突破1.5萬億元,2009年年底已經(jīng)突破30.2萬億元大關。在2004—2009年的5年間,年平均增長率達到15%,與我國GDP的增長率基本持平。居民儲蓄的快速增長,雖然對經(jīng)濟快速發(fā)展起到了積極的推動作用,但也不可避免地帶來了眾多的消極影響。對此,我國出臺了一系列相關的貨幣政策和財政政策來刺激我國內(nèi)地居民消費,從而達到擴大內(nèi)需、分流儲蓄、刺激經(jīng)濟快速增長的目的,但居民儲蓄總額依然持續(xù)增加,居高不下。因此,在當今世界經(jīng)濟新環(huán)境下,研究我國居民儲蓄總量、儲蓄結(jié)構(gòu)變動,建立反映我國現(xiàn)階段的居民儲蓄分流效應計量模型,運用數(shù)據(jù)分析當前儲蓄分流現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢,提出有針對性的建議,就具有非常重要的現(xiàn)實意義。1國內(nèi)外對儲蓄分離的研究1.1基于截面數(shù)據(jù)的研究國外的學者對儲蓄分流變動趨勢及其分流效應從儲蓄與投資、股票市場、房地產(chǎn)市場等各個方面都進行了比較系統(tǒng)的研究。最早研究儲蓄分流方面的國外學者是FeldsteinandHorioka,他于1980年首次運用21個國家的截面數(shù)據(jù)對儲蓄與投資的相關性研究后得出結(jié)論:儲蓄和投資具有正相關性。Bonser-Neal和Dewenter(1999)以股票市場為代表檢驗了16個新興市場國家金融市場與私人儲蓄率之間的關系,得出結(jié)論:正在發(fā)展和深化中的股票市場與高儲蓄率之間沒有必然聯(lián)系。KarlE.Case,JohnM.Quigley和RobertJ.Shiller(2005)利用14個國家過去的25年里的面板數(shù)據(jù)和美國各州在20世紀80—90年代的面板數(shù)據(jù),他們發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)的財富效應對居民消費呈現(xiàn)顯著的影響。1.2實證研究方面李成、王焱(2007)利用我國2001年1月—2007年3月的數(shù)據(jù)對居民儲蓄與股票市場之間的聯(lián)動關系進行了實證分析,結(jié)果顯示:我國股市交易與居民儲蓄存在聯(lián)動效應,居民主動投資股票市場的積極性在增強;但兩者之間的影響幅度相對較小。魏鋒(2007)利用我國股票市場與房地產(chǎn)市場方面的數(shù)據(jù),運用單整與協(xié)整檢驗方法及誤差修正模型進行實證研究,得出結(jié)論:流通股市值是影響消費支出的最主要因素,股票市場的財富效應是收縮的財富效應,而房地產(chǎn)市場的財富效應是擴張的財富效應。易曉文、陳健芬(2009)認為證券投資對居民儲蓄有一定的分流作用,而房地產(chǎn)投資不僅沒有分流,反而增加了定期儲蓄。崔守航(2007)通過分析影響儲蓄的主要因素,并擬合合適的多元線性回歸模型,研究居民儲蓄問題,探討了高額儲蓄和快速增長背后的原因。閆慶友、崔萌(2007)通過對影響居民儲蓄的主要因素進行定量分析,發(fā)現(xiàn)國民生產(chǎn)總值、利率水平、政府政策以及居民收入差距等對儲蓄水平有重要的影響作用。2高居民儲蓄率業(yè)務所帶來的影響從我國居民儲蓄總量看,由1993年的1.5萬億元增加到2009年的30.2萬億元。從我過居民儲蓄結(jié)構(gòu)情況看,活期儲蓄額由1993年0.3萬億元增加到2009年10.8萬億元。與此同時,定期儲蓄額由1.2萬億元增加到19.4萬億元。我們可以看出,活期儲蓄的增長速度明顯快于定期儲蓄的增長速度,居民儲蓄活期化的趨勢越趨明顯。我國高居民儲蓄額對經(jīng)濟的快速發(fā)展起到積極的推動作用,這是毋庸置疑的。最近幾年,我國的居民儲蓄率都一直保持在較高的水平上。從經(jīng)濟增長理論來看,高經(jīng)濟增長依賴于高居民儲蓄率。因此,居民儲蓄的高增長一定程度上支持了我國經(jīng)濟的快速發(fā)展。但是高居民儲蓄率所帶來的消極影響也是顯而易見的,我們不能忽視這些影響。一方面,高居民儲蓄增長率一定程度上抑制了居民消費需求的進一步擴大,導致宏觀經(jīng)濟失衡,總供給的增長速度大于居民的總需求增長速度;另一方面,高居民儲蓄增長率帶來資源利用與環(huán)境保護的壓力,加大銀行的風險。故非常有必要研究證券投資和房地產(chǎn)投資對我國居民儲蓄的分流效應,提出有針對性的建議。3a股流通三大市場是av、實際銷售商品的有關方面文中選用指標包括居民儲蓄(CXC)、活期儲蓄(HQC)、定期儲蓄(DQC)、A股流通市值(ALV)、實際銷售商品房屋面積(SSE)等5個方面。本文在建立居民儲蓄分流效應模型時,首先分別對5個指標數(shù)據(jù)進行平穩(wěn)性檢驗,其次對lnALV、lnSSE與lnCXC(lnHQC、lnDQC)進行回歸分析。3.1居民儲蓄分配模式的建立3.2充放電市場在居民籌資限制和定期儲蓄的影響總體來看,A股流通市值對居民儲蓄、活期儲蓄、定期儲蓄的分流影響方向是一致,只不過影響程度不同。商品房銷售額對居民儲蓄、活期儲蓄的分流影響方向也是一致的,只是商品房銷售額對活期儲蓄的分流影響較大點。具體來說,A股流通市值高一個百分點,居民儲蓄總額的增量是0.194,活期儲蓄總額的增量是0.193,定期儲蓄總額的增量是0.198,對定期儲蓄的分流效應略強于對活期儲蓄的分流效應;商品房銷售額增加一個百分點,居民儲蓄總額的增量是0.537,活期儲蓄總額的增量是0.851,定期儲蓄總額的增量是0.459。證券市場投資與居民儲蓄、活期儲蓄以及定期儲蓄的影響是同方向的、積極的。這與國內(nèi)外大多數(shù)學者的研究結(jié)果是基本一致的。我們的解釋是:當證券市場處于上升期時,A股流通市值增加,正是投資者投資賺錢獲利的最佳時機。商品房銷售額對居民儲蓄、活期儲蓄、定期儲蓄的分流作用是同方向的。從參數(shù)可以看出,房地產(chǎn)投資對居民儲蓄的分流效應要比證券投資對居民儲蓄的分流效應更顯著。我們的解釋是:大部分居民購房都是通過銀行按揭貸款的方式來實現(xiàn)的。居民一方面為了攢足首付款,另一方面為了每月的住房還貸,都采取減少消費增加儲蓄的方式,這樣就出現(xiàn)了居民儲蓄額和商品房銷售額都快速增長的現(xiàn)象。從長遠來看,儲蓄仍然居高不下,并且持續(xù)增長,這是不利于我國經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展的。而目前證券市場投資與房地產(chǎn)市場投資對居民儲蓄分流的效應都不太明顯。因此,我國非常有必要強化居民儲蓄的分流效應。4發(fā)揮政府管理職能,加大財政支持力度,建設好防范小目前,我國居民儲蓄分流的渠道比較單調(diào),主要是證券市場和房地產(chǎn)市場,還有少量的保險業(yè)市場。在居民儲蓄的結(jié)構(gòu)中,活期存款儲蓄的比重在不斷提高,而定期存款儲蓄的比重卻在不斷下降,我國居民儲蓄的活期化趨勢越趨明顯。這說明人們的投資理財意識和意愿都在不斷增強。為了強化居民儲蓄分流效應,以儲蓄分流效應的模型推導和數(shù)據(jù)分析為依據(jù),從制度、措施、法律法規(guī)、監(jiān)管體系、投資環(huán)境等方面提出相關建議:(1)建立和完善各項相關政策制度,提高上市公司業(yè)績。政府應該切實加強對上市公司法人治理結(jié)構(gòu)、管理者股權(quán)激勵等機制和政策制度等的完善,提高上市公司的業(yè)績和股利額,從而建立股市的“長效機制”,變投機為投資,吸引更多的儲蓄存款流入股市。(2)采取各種有效措施,加大保障性住房的供應。政府應積極采取針對性的措施來加大保障性住房的供應,尤其是經(jīng)濟適用房和廉租房等,從而引導居民利用自己的儲蓄存款去購買屬于自己的住房。(3)加快銀行利率市場化改革進程。中央銀行應盡早制定相關的政策法規(guī),擴大商業(yè)銀行存、貸款利率的浮動空間。這樣商業(yè)銀行擁有更大范圍的利率自主權(quán),一些經(jīng)營狀況好的商業(yè)銀行就可以根據(jù)市場競爭的需要,在合理的范圍內(nèi)提高存款利率,吸引部分居民儲蓄存款繼續(xù)留在商業(yè)銀行的賬戶中。(4)大力培育和發(fā)展金融市場。政府應該逐步完善金融監(jiān)管體系,健全各種金融監(jiān)管手段。大力發(fā)展非銀行金融機構(gòu),完善金融體系整體結(jié)構(gòu),豐富居民多樣化的投資需求,特別是完善保險、基金等金融市場。鼓勵金融機構(gòu)積極創(chuàng)新,滿足企業(yè)、個人購買金融產(chǎn)品的多樣化需求,為儲蓄提供更多分流渠道。(5)改善投資環(huán)境,建立和完善各種社會保障制度。從長遠目標看,政府更應該加強基礎設施建設,一方面從制度方面考慮,不僅放寬對私人投資的種種限制,還要加大體制改革力度,完善各種相關法律法規(guī),為民營經(jīng)濟發(fā)展壯大提供