中財(cái)金融學(xué)第06講 金融資產(chǎn)與價(jià)格

金融學(xué)第六講金融資產(chǎn)與價(jià)格一、本章主要內(nèi)容與結(jié)構(gòu)安排★金融工具與金融資產(chǎn)★金融資產(chǎn)的價(jià)格★金融資產(chǎn)定價(jià)★金融資產(chǎn)定價(jià)與利率、匯率的關(guān)系從金融學(xué)的內(nèi)在聯(lián)系把握金融資產(chǎn)理論

——本章與各章的主要聯(lián)結(jié)點(diǎn)

金融資產(chǎn)及其價(jià)格理論是現(xiàn)代金融學(xué)最前沿和最重要的范疇

金融資產(chǎn)價(jià)格的變化體現(xiàn)了貨幣的時(shí)間價(jià)值

利率與匯率是決定和影響金融資產(chǎn)價(jià)格的主要因素,三種價(jià)格之間相互影響，互為因果

金融資產(chǎn)價(jià)格是信用活動(dòng)中收益資本化最重要的體現(xiàn)

金融資產(chǎn)價(jià)格是金融市場(chǎng)上所有交易活動(dòng)最敏感的主要因素

金融資產(chǎn)價(jià)格變化對(duì)各類金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和行為變化起決定性作用

金融資產(chǎn)價(jià)格對(duì)投機(jī)性貨幣需求有重要的決定和影響力

金融資產(chǎn)價(jià)格變化影響存款貨幣的創(chuàng)造

金融資產(chǎn)價(jià)格是中央銀行貨幣政策關(guān)注的主要指標(biāo)

宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)作中金融資產(chǎn)價(jià)格變化是調(diào)節(jié)貨幣和信用總量均衡的關(guān)鍵

防范金融資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)前金融監(jiān)管的重點(diǎn)內(nèi)容，也是金融穩(wěn)健發(fā)展的基本要求金融工具金融資產(chǎn)金融工程套利定價(jià)金融風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益資產(chǎn)配置效益邊界資產(chǎn)價(jià)格內(nèi)在價(jià)值非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有效市場(chǎng)假說資本資產(chǎn)定價(jià)市盈率與市凈率無套利均衡機(jī)制股權(quán)類金融工具債權(quán)類金融工具衍生類金融工具合成類金融工具二、本章需要掌握的重要名詞術(shù)語●金融工具(FinancialInstrument):經(jīng)濟(jì)主體之間簽訂的表明交易雙方的所有權(quán)關(guān)系或債權(quán)關(guān)系的金融契約或合同。

◎金融工具一般具備法律性、流動(dòng)性、收益性和風(fēng)險(xiǎn)性四個(gè)特征.●金融資產(chǎn)（FinancialAsset）:具有價(jià)值并且能夠給持有人帶來收益的金融工具◎金融資產(chǎn)是對(duì)應(yīng)于實(shí)物資產(chǎn)而言的◎金融資產(chǎn)是從持有者角度而言的◎金融資產(chǎn)一般具備五個(gè)基本要素二、本章需要掌握的重要名詞術(shù)語●內(nèi)在價(jià)值:證券的內(nèi)在價(jià)值，也稱證券的真值或理論價(jià)值，依據(jù)有價(jià)證券未來獲利能力與市場(chǎng)利率之比測(cè)算的現(xiàn)值。一般證券的價(jià)格是圍繞其內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)的。

◎計(jì)算證券的內(nèi)在價(jià)值，一般采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法◎內(nèi)在價(jià)值是估計(jì)值，而不是精確值

◎在利率變化或者對(duì)未來現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)修正時(shí)必須做相應(yīng)的調(diào)整．二、本章需要掌握的重要名詞術(shù)語●金融工程：廣義上，指一切利用工程化手段來解決金融問題的技術(shù)，不僅包括金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)，還包括金融產(chǎn)品定價(jià)、交易策略設(shè)計(jì)、金融風(fēng)險(xiǎn)管理等各方面▲金融工程的技術(shù)主要有：無套利均衡分析技術(shù)和分解、組合與整合技術(shù)▲金融工程的技術(shù)核心在于對(duì)新型金融產(chǎn)品或業(yè)務(wù)的開發(fā)設(shè)計(jì)、對(duì)已有工具的發(fā)展應(yīng)用和運(yùn)用組合分解技術(shù)，將已有的金融工具復(fù)合出新的金融產(chǎn)品

二、本章需要掌握的重要名詞術(shù)語1.如何把握金融資產(chǎn)的配置與組合?

不同的金融資產(chǎn)有不同的期限、風(fēng)險(xiǎn)及其相匹配的收益

金融資產(chǎn)投資組合本質(zhì)上是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)在時(shí)間維度和風(fēng)險(xiǎn)維度上的有效配置.

通過持有資產(chǎn)的多元化來分散投資風(fēng)險(xiǎn)是最樸素的資產(chǎn)組合思想；現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論通過建立數(shù)學(xué)模型進(jìn)而精確地計(jì)算各種資產(chǎn)的持有量來分散投資風(fēng)險(xiǎn).

投資組合可以分散風(fēng)險(xiǎn)，但無法消除風(fēng)險(xiǎn).

三、需要重點(diǎn)把握和理解的幾個(gè)問題1.如何把握金融資產(chǎn)的配置與組合?

金融資產(chǎn)的有效組合與最佳組合收益率E（r）AD

C風(fēng)險(xiǎn)

σ效益邊界ADBB.......o▲在資產(chǎn)組合曲線中，有效邊界是風(fēng)險(xiǎn)相同、收

益最大，或收益相同、風(fēng)險(xiǎn)最小組合點(diǎn)的連線。

有效邊界上的資產(chǎn)組合為有效組合2.如何把握金融資產(chǎn)的價(jià)格?

金融資產(chǎn)價(jià)格可分為票面價(jià)格、發(fā)行價(jià)格和轉(zhuǎn)讓價(jià)格,三種價(jià)格的形成要素和機(jī)制有所不同.

▲票面價(jià)格:又稱面值，是發(fā)行時(shí)規(guī)定的票面單位值

▲發(fā)行價(jià)格:有價(jià)證券在發(fā)行時(shí)的成交價(jià)格。

◎按與票面價(jià)格的關(guān)系可分為平價(jià)、折價(jià)、溢價(jià)

◎直接發(fā)行和間接發(fā)行方式下價(jià)格形成不同.▲轉(zhuǎn)讓價(jià)格:已發(fā)行證券在市場(chǎng)上流通交易時(shí)的價(jià)格,通常又稱為市場(chǎng)價(jià)格或證券行市.

票面價(jià)格

直接發(fā)行:私募價(jià)格(由發(fā)行者決定)發(fā)行價(jià)格承銷價(jià)格代銷價(jià)格間接發(fā)行中標(biāo)價(jià)格認(rèn)購(gòu)價(jià)格轉(zhuǎn)讓價(jià)格(證券行市)

金融市場(chǎng)上各種資產(chǎn)價(jià)格隨時(shí)都在變化

證券市場(chǎng)價(jià)格水平衡量：價(jià)格指數(shù)

▲證券市場(chǎng)價(jià)格總體水平及其變化采用指數(shù)來衡量。

▲按不同品種分為股票價(jià)格指數(shù)、債券價(jià)格指數(shù)、基

金價(jià)格指數(shù)等.▲按指數(shù)包容的樣本數(shù)量分為綜合指數(shù)和成分指數(shù).

3.如何把握金融資產(chǎn)的價(jià)格及其變化?4.如何理解證券價(jià)值評(píng)估問題?●證券價(jià)值評(píng)估的是有價(jià)證券的內(nèi)在價(jià)值●有價(jià)證券的市場(chǎng)價(jià)值和內(nèi)在價(jià)值經(jīng)常不一致

有價(jià)證券價(jià)值評(píng)估原理

▲對(duì)有價(jià)證券的內(nèi)在價(jià)值做出科學(xué)合理的評(píng)判常用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法,就是把證券未來特定期間內(nèi)的預(yù)期現(xiàn)金流量還原為當(dāng)前現(xiàn)值,以便確定交易價(jià)格或作出投資決策

▲貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)在于根據(jù)未來的風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)證券未來的現(xiàn)金流,因此各種風(fēng)險(xiǎn)因素也要包含到評(píng)估模型中5.如何對(duì)證券的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估?

有價(jià)證券的絕對(duì)價(jià)值評(píng)估

◎絕對(duì)價(jià)值評(píng)估采用收益資本化的定價(jià)方法,與相對(duì)價(jià)值評(píng)估相比,能夠較好地揭示證券的內(nèi)在價(jià)值◎債券價(jià)值評(píng)估固定的收益與期限債券存續(xù)期的現(xiàn)金流是票面規(guī)定的利息,故不同的付息方式估值公式不同

◎股票價(jià)值評(píng)估.◎債券價(jià)值評(píng)估和股票價(jià)值評(píng)估主要的不同點(diǎn)在于收益的穩(wěn)定性與期限.5.如何對(duì)證券的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估?

有價(jià)證券的相對(duì)價(jià)值評(píng)估▲市盈率（Price-EarningRatio,PER）

△市盈率=股票市價(jià)/每股盈利

△市盈率越低，投資回收期越短，投資價(jià)值越大；

反之則反▲市凈率（Price-NetAssetRatio,PNAR）△市凈率=股票市價(jià)/每股凈資產(chǎn)

△市凈率越低，投資價(jià)值越高；反之則反▲在判斷投資價(jià)值時(shí)還要考慮當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境以及公

司經(jīng)營(yíng)情況、盈利能力等

6.如何理解金融資產(chǎn)的選擇與組合問題?

只要存在不同的金融資產(chǎn),就有資產(chǎn)選擇問題.

進(jìn)行資產(chǎn)選擇的依據(jù)主要是收益、成本與風(fēng)險(xiǎn),貨幣需求和金融資產(chǎn)存量結(jié)構(gòu)是資產(chǎn)選擇的結(jié)果.

資產(chǎn)組合是人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行的匹配.

資產(chǎn)組合受多種因素的影響,而人們調(diào)整資產(chǎn)組合也將對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融產(chǎn)生廣泛影響.7.何為套利與無套利？●某個(gè)組合金融產(chǎn)品的現(xiàn)金流與某項(xiàng)金融產(chǎn)品的現(xiàn)金流相等，前者稱為復(fù)制品，后者為被復(fù)制品。●被復(fù)制品與復(fù)制品，它們的價(jià)格應(yīng)該相等。如果不相等，就會(huì)出現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì):通過金融市場(chǎng)操作，可以取得相當(dāng)于無風(fēng)險(xiǎn)收益率的收益的機(jī)會(huì)。7.何為套利與無套利？●套利機(jī)會(huì)的出現(xiàn)意味著復(fù)制品和被復(fù)制品任一方的市場(chǎng)價(jià)格(或同時(shí)雙方的市場(chǎng)價(jià)格)處于失衡狀態(tài)；套利力量將使價(jià)格復(fù)位；價(jià)格復(fù)位，套利機(jī)會(huì)也同時(shí)消失。●不存在套利機(jī)會(huì)的金融產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格意味著均衡價(jià)格，即實(shí)現(xiàn)無套利（機(jī)會(huì)的）均衡。8.如何理解金融資產(chǎn)的定價(jià)原理?

定價(jià)原理：現(xiàn)代資本市場(chǎng)理論建立在套利分析的基礎(chǔ)上，無套利均衡成為市場(chǎng)定價(jià)的基本標(biāo)尺。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）：

▲系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較高的組合資產(chǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也比較高▲系數(shù)是一種反應(yīng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，用來衡量一種證券或一個(gè)投資組合相對(duì)總體市場(chǎng)的波動(dòng)性。

套利定價(jià)模型（APT）：▲以收益率形成過程中的多因子模型為基礎(chǔ)，認(rèn)為證券收益率與一組代表影響證券收益率的基本因素線性相關(guān)▲基本機(jī)制:在給定資產(chǎn)收益率計(jì)算公式的條件下，根據(jù)套利原理推導(dǎo)出資產(chǎn)價(jià)格和均衡關(guān)系式

資產(chǎn)定價(jià)中的金融工程技術(shù)主要有無套利均衡分析和金融工具的分解、組合與整合▲金融工程技術(shù)設(shè)計(jì)的特點(diǎn)：剝離與雜交;指數(shù)化與證券化;保證金機(jī)制;業(yè)務(wù)表外化

8.如何理解金融資產(chǎn)的定價(jià)原理?9.如何理解有效市場(chǎng)理論？有效市場(chǎng)假說把有效市場(chǎng)分為三類：弱有效市場(chǎng)、中度有效市場(chǎng)和強(qiáng)有效市場(chǎng).證券的價(jià)格以其內(nèi)在價(jià)值為依據(jù)：弱有效市場(chǎng)指股價(jià)已反映了全部能從市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)中得到的信息；中度有效市場(chǎng)，認(rèn)為股價(jià)已反映了所有公開的信息；強(qiáng)有效市場(chǎng)，指股價(jià)已反映了全部與公司有關(guān)的信息，包括所有公開信息及內(nèi)部信息。市場(chǎng)的有效與否直接相關(guān)的是證券的價(jià)格與證券內(nèi)在價(jià)值的偏離程度

利息轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)以后，利率就成為衡量無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的最基本的尺度,利率變化與金融資產(chǎn)價(jià)值的變化方向相反

利率變化對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響機(jī)制10.如何把握金融資產(chǎn)價(jià)格與利率的關(guān)系?利率變化預(yù)期作用供求對(duì)比變化無套利均衡機(jī)制作為宏觀調(diào)控工具，利率變化代表了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的方向利率衡量交易性貨幣的機(jī)會(huì)成本利率的變化打破了資產(chǎn)價(jià)格之間原有的均衡資產(chǎn)價(jià)格反方向的變化

金融資產(chǎn)價(jià)格與匯率變化關(guān)系的具體表現(xiàn)11.如何把握金融資產(chǎn)價(jià)格與匯率的關(guān)系?匯率變化經(jīng)常項(xiàng)目差額短期資本流動(dòng)本幣升值，金融資產(chǎn)價(jià)格下跌本幣貶值，金融資產(chǎn)價(jià)格上漲本幣升值，金融資產(chǎn)價(jià)格上漲本幣貶值，金融資產(chǎn)價(jià)格下跌

匯率變化對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格的影響受經(jīng)濟(jì)的外貿(mào)依存度、資本賬戶開放程度、本幣的可兌換程度和資本市場(chǎng)的有效性的制約

匯率變化主要通過預(yù)期機(jī)制和資產(chǎn)供求機(jī)制來影響金融資產(chǎn)價(jià)格HarryM.Ma