注冊(cè)會(huì)計(jì)師-職業(yè)能力綜合測(cè)試-第八部分-職業(yè)能力綜合測(cè)試二-第六章-投資決策

注冊(cè)會(huì)計(jì)師-職業(yè)能力綜合測(cè)試-第八部分-職業(yè)能力綜合測(cè)試二-第六章-投資決策[問(wèn)答題]1.甲公司正在研究一項(xiàng)生產(chǎn)能力擴(kuò)張計(jì)劃的可行性，需要對(duì)資本成本進(jìn)行估計(jì)。估計(jì)資本成本的有關(guān)資料如下：（1）公（江南博哥）司現(xiàn)有長(zhǎng)期負(fù)債全部為不可贖回債券：每張面值1000元，票面利率8%，每半年付息一次，債券期限為10年，還有5年到期，當(dāng)前市價(jià)1085.31元，當(dāng)初的發(fā)行價(jià)格為1050元，每張發(fā)行費(fèi)用為10元。（2）公司現(xiàn)有優(yōu)先股：面值100元，股息率8%，每季付息的永久性?xún)?yōu)先股。其當(dāng)前市價(jià)125元。如果新發(fā)行優(yōu)先股，需要承擔(dān)每股1.5元的發(fā)行成本。（3）公司現(xiàn)有普通股：當(dāng)前市價(jià)75元，最近一次支付的股利為5.23元/股，預(yù)期股利的永續(xù)增長(zhǎng)率為5%，該股票的貝塔系數(shù)為1.2。公司不準(zhǔn)備發(fā)行新的普通股。（4）資本市場(chǎng)：國(guó)債報(bào)酬率為6%；市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)估計(jì)為5%。（5）公司所得稅稅率：25%。已知：（P/A，3%，10）＝8.5302；（P/F，3%，10）＝0.7441。（1）計(jì)算債券的稅后資本成本。（2）計(jì)算優(yōu)先股資本成本。（3）計(jì)算普通股資本成本：用資本資產(chǎn)定價(jià)模型和股利增長(zhǎng)模型兩種方法估計(jì)，以?xún)烧叩钠骄底鳛槠胀ü少Y本成本。（4）假設(shè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是40%的長(zhǎng)期債券、10%的優(yōu)先股、50%的普通股，根據(jù)以上計(jì)算得出的長(zhǎng)期債券資本成本、優(yōu)先股資本成本和普通股資本成本估計(jì)公司的加權(quán)平均資本成本。（5）請(qǐng)列舉資本成本的用途。（6）請(qǐng)簡(jiǎn)述影響一個(gè)公司資本成本高低的因素。正確答案：（1）設(shè)半年稅前債務(wù)資本成本為K，則有：1000×4%×（P/A，K，10）＋1000×（P/F，K，10）＝1085.31當(dāng)K＝3%時(shí)，40×（P/A，3%，10）＋1000×（P/F，3%，10）＝40×8.5302＋1000×0.7441＝1085.31半年的稅前債務(wù)成本是3%，年度稅前資本成本＝（1＋3%）2－1＝6.09%（1分）則年度稅后債務(wù)資本成本＝6.09%×（1－25%）＝4.57%（1分）（2）年股利＝100×8%＝8（元），每季度股利＝8/4＝2（元）季度優(yōu)先股成本＝2/（125－1.5）×100%＝1.62%（1分）年優(yōu)先股成本＝（1＋1.62%）4－1＝6.64%（1分）（3）股利增長(zhǎng)模型：普通股資本成本＝5.23×（1＋5%）/75＋5%＝12.32%（1分）資本資產(chǎn)定價(jià)模型：普通股資本成本＝6%＋1.2×5%＝12%（1分）平均普通股資本成本＝（12.32%＋12%）÷2＝12.16%（1分）（4）加權(quán)平均資本成本＝4.57%×40%＋6.64%×10%＋12.16%×50%＝8.57%（2分）（5）公司的資本成本主要用于投資決策、籌資決策、營(yíng)運(yùn)資本管理、企業(yè)價(jià)值評(píng)估和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)。（3分）（6）一個(gè)公司資本成本的高低，取決于三個(gè)因素：①無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，是指無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資所要求的報(bào)酬率。（1分）②經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，是指由于公司未來(lái)的前景的不確定性導(dǎo)致的要求報(bào)酬率增加的部分。（1分）③財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，是指高財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。（1分）[問(wèn)答題]2.某公司適用的所得稅稅率為25%，正在著手編制下年度的財(cái)務(wù)計(jì)劃。有關(guān)資料如下：（1）該公司長(zhǎng)期銀行借款利率目前是8%，明年預(yù)計(jì)將下降為7%；（2）該公司債券面值為1000元，票面利率為9%，每年支付利息，到期歸還面值，該債券于3年前發(fā)行，期限為8年，當(dāng)前市價(jià)為1100元。如果該公司按當(dāng)前市價(jià)發(fā)行新債券，預(yù)計(jì)發(fā)行費(fèi)用為市價(jià)的3%；（3）證券分析師提供了能體現(xiàn)股票市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)的某典型股票，最近三年的價(jià)格分別是：（4）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%；（5）該公司普通股當(dāng)前每股市價(jià)為10元，本年度派發(fā)現(xiàn)金股利1元/股，證券分析師預(yù)測(cè)未來(lái)4年的股利每年增加0.1元，第5年及其以后年度增長(zhǎng)率穩(wěn)定在6%：（6）該公司的股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的1.5倍。要求：（1）計(jì)算下年度銀行借款的稅后資本成本。（2）計(jì)算下年度公司債券的稅后資本成本（試算過(guò)程中結(jié)果保留整數(shù)，稅后資本成本保留到小數(shù)點(diǎn)后兩位）。已知：（P/F，6%，5）＝0.7473；（P/F，7%，5）＝0.71301；（P/A，6%，5）＝4.2124；（P/A，7%，5）＝4.1002。（3）根據(jù)資料（3），分別用算術(shù)平均法和幾何平均法計(jì)算公司的市場(chǎng)平均收益率，并以?xún)煞N結(jié)果的簡(jiǎn)單平均計(jì)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。（4）根據(jù)資料（5），計(jì)算未來(lái)股利的幾何平均增長(zhǎng)率。（5）分別使用股利增長(zhǎng)模型和資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算下年度股權(quán)資本成本，并以這兩種結(jié)果的簡(jiǎn)單平均值作為股權(quán)資本成本。（6）簡(jiǎn)述影響資本成本變動(dòng)的內(nèi)外部因素。正確答案：（1）銀行借款資本成本＝7%×（1－25%）＝5.25%（1分）（2）計(jì)算已經(jīng)上市的債券稅前資本成本時(shí)，應(yīng)該使用到期收益率法，只考慮未來(lái)的現(xiàn)金流量，不考慮過(guò)去已經(jīng)支付的利息，按照目前的市價(jià)計(jì)算，不考慮發(fā)行費(fèi)用。所以有：1100＝1000×9%×（P/A，K，5）＋1000×（P/F，K，5）即：1100＝90×（P/A，K，5）＋1000×（P/F，K，5）當(dāng)K＝7%時(shí)，90×（P/A，K，5）＋1000×（P/F，K，5）＝90×4.1002＋1000×0.7130＝1082當(dāng)K＝6%時(shí)，90×（P/A，K，5）＋1000×（P/F，K，5）＝90×4.2124＋1000×0.7473＝1126（1分）利用內(nèi)插法可知：（1126－1100）/（1126－1082）＝（6%－k）/（6%－7%）解得：K＝6.59%債券的稅后資本成本＝6.59%×（1－25%）＝4.94%（1分）（3）股票市場(chǎng)三年的收益率分別為：（30－25）/25×100%＝20%（31－30）/30×100%＝3.33%（35－31）/31×100%＝12.9%算術(shù)平均法下市場(chǎng)平均收益率＝（20%＋3.33%＋12.9%）/3＝12.08%（1分）幾何平均法市場(chǎng)平均收益率＝（35/25）1/3－1＝11.87%（1分）兩種方法下的市場(chǎng)平均收益率＝（12.08%＋11.87%）/2＝11.98%（1分）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)＝11.98%－4%＝7.98%（1分）（4）1×（1＋g）54＝25.788解得：g＝6.20%（1分）（5）在股利增長(zhǎng)模型下：股權(quán)資本成本＝1×（1＋6.20%）/10＋6.20%＝16.82%（1分）在資本資產(chǎn)定價(jià)模型下：根據(jù)“該公司的股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的1.5倍”可知，該股票的貝塔系數(shù)為1.5。股權(quán)資本成本＝4%＋1.5×7.98%＝15.97%（1分）平均股權(quán)資本成本＝（16.82%＋15.97%）/2＝16.40%（1分）（6）影響資本成本變動(dòng)的外部因素包括：①利率。市場(chǎng)利率上升，公司的債務(wù)成本會(huì)上升。利率上升也會(huì)引起普通股和優(yōu)先股的成本上升。②市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)影響股權(quán)成本。③稅率。稅率變化直接影響稅后債務(wù)成本以及公司加權(quán)平均資本成本。資本性收益的稅務(wù)政策發(fā)生變化，會(huì)影響人們對(duì)于權(quán)益投資和債務(wù)投資的選擇，并間接影響公司的最佳資本成本，進(jìn)而影響加權(quán)平均資本成本。（2分）影響資本成本變動(dòng)的內(nèi)部因素包括：①資本結(jié)構(gòu)。增加債務(wù)的比重，會(huì)使平均資本成本趨于降低，同時(shí)會(huì)加大公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的提高，又會(huì)引起債務(wù)成本和股權(quán)成本上升。②投資政策。公司投資政策發(fā)生變化時(shí)資本成本就會(huì)發(fā)生變化。（2分）[問(wèn)答題]3.甲公司現(xiàn)在正在研究是否投產(chǎn)一個(gè)新產(chǎn)品。有關(guān)資料如下：（1）如果投產(chǎn)，需要新購(gòu)置成本為100萬(wàn)元的設(shè)備一臺(tái)，稅法規(guī)定該設(shè)備使用期為5年，采用直線(xiàn)法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)殘值率為5%。第5年年末，該設(shè)備預(yù)計(jì)市場(chǎng)價(jià)值為10萬(wàn)元（假定第5年年末該產(chǎn)品停產(chǎn)）。財(cái)務(wù)部門(mén)估計(jì)每年固定成本為6萬(wàn)元（不含折舊費(fèi)），變動(dòng)成本為20元／盒。另，新設(shè)備投產(chǎn)會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)增加5萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債增加1萬(wàn)元，增加的營(yíng)運(yùn)資本需要在項(xiàng)目的期初投入并于第5年年末全額收回。（2）新產(chǎn)品投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年銷(xiāo)售量為5萬(wàn)盒，銷(xiāo)售價(jià)格為30元／盒。同時(shí)，由于與現(xiàn)有產(chǎn)品存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，新產(chǎn)品投產(chǎn)后會(huì)使現(xiàn)有產(chǎn)品的每年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量減少5.2萬(wàn)元。（3）甲公司的債務(wù)權(quán)益比為4：6（假設(shè)資本結(jié)構(gòu)保持不變），債務(wù)融資成本為8%（稅前）。甲公司適用的公司所得稅稅率為25%。假定經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入在每年年末取得。（4）甲公司上年的利潤(rùn)留存為60萬(wàn)元，年末的股東權(quán)益為2300萬(wàn)元，預(yù)計(jì)今年以及以后各年保持上年的財(cái)務(wù)政策和經(jīng)營(yíng)效率不變，并且不增發(fā)和回購(gòu)股票。目前的股價(jià)為10元，預(yù)計(jì)下一期股利為每股0.832元。已知：（P／F，9%，5）＝0.6499；（P／A，9%，4）＝3.2397。（1）根據(jù)資料（4）計(jì)算權(quán)益資本成本及新產(chǎn)品投資決策分析時(shí)適用的折現(xiàn)率；（2）計(jì)算新產(chǎn)品投資的建設(shè)期現(xiàn)金流量、第5年年末現(xiàn)金流量?jī)纛~；（3）計(jì)算新產(chǎn)品投資的凈現(xiàn)值；（4）如果想不因?yàn)樾庐a(chǎn)品投資而減少股東財(cái)富，計(jì)算每年稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量（不包括回收額）的最小值，并進(jìn)一步分別計(jì)算銷(xiāo)量最小值、單價(jià)最小值、單位變動(dòng)成本最大值（假設(shè)各個(gè)因素之間獨(dú)立變動(dòng)）。（5）計(jì)算每年稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量的敏感系數(shù)。正確答案：（1）可持續(xù)增長(zhǎng)率＝60／（2300－60）×100%＝2.68%權(quán)益資本成本：0.832／10＋2.68%＝11%（2分）加權(quán)平均資本成本：0.4×8%×（1－25%）＋0.6×11%＝9%所以適用折現(xiàn)率為9%（2分）按照期末股東權(quán)益公式計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)，經(jīng)過(guò)簡(jiǎn)化可知，可持續(xù)增長(zhǎng)率＝本期收益留存／（期末股東權(quán)益－本期收益留存）；另外，在可持續(xù)增長(zhǎng)的情況下，可持續(xù)增長(zhǎng)率＝股利增長(zhǎng)率。（2）營(yíng)運(yùn)資本投資＝5－1＝4（萬(wàn)元）建設(shè)期現(xiàn)金流量＝－（100＋4）＝－104（萬(wàn)元）（1分）第五年末賬面價(jià)值為：100×5%＝5（萬(wàn)元）變現(xiàn)相關(guān)流量為：10－（10－5）×25%＝8.75（萬(wàn)元）每年折舊為：100×0.95／5＝19（萬(wàn)元）第5年現(xiàn)金流量?jī)纛~為：5×30×（1－25%）－（6＋20×5）×（1－25%）＋19×25%＋4－5.2＋8.75＝45.3（萬(wàn)元）（3分）（3）企業(yè)1～4年的現(xiàn)金流量＝45.3－4－8.75＝32.55（萬(wàn)元）凈現(xiàn)值＝32.55×（P／A，9%，4）＋45.3×（P／F，9%，5）－104＝32.55×3.2397＋45.3×0.6499－104＝30.89（萬(wàn)元）新產(chǎn)品投資的凈現(xiàn)值＝30.89（萬(wàn)元）（4分）（4）假設(shè)凈現(xiàn)值等于0的每年稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量為W萬(wàn)元，則：W×（P／A，9%，4）＋（W＋12.75）×（P／F，9%，5）－104＝0W×3.2397＋W×0.6499＋12.75×0.6499＝104即：3.8896×W＝95.7138W＝24.61（萬(wàn)元）（1分）假設(shè)銷(xiāo)量最小值為A萬(wàn)盒，則：A×30×（1－25%）－（6＋20×A）×（1－25%）＋19×25%－5.2＝24.61即：22.5×A－4.5－15×A＋4.75－5.2＝24.61解得：A＝3.94（萬(wàn)盒）（1分）假設(shè)單價(jià)最小值為B元，則：5×B×（1－25%）－（6＋20×5）×（1－25%）＋19×25%－5.2＝24.61即：3.75×B－79.5＋4.75－5.2＝24.61解得：B＝27.88（元）（1分）假設(shè)單位變動(dòng)成本最大值為C元，則：5×30×（1－25%）－（6＋C×5）×（1－25%）＋19×25%－5.2＝24.61解得：C＝22.12（元）（1分）（5）凈現(xiàn)值下降100%時(shí)，每年稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量下降（32.55－24.61）／32.55＝24.39%（2分）所以，每年稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量的敏感系數(shù)＝100%／24.39%＝4.10（2分）[問(wèn)答題]4.邯鄲鋼鐵集團(tuán)有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱(chēng)邯鋼）位于我國(guó)歷史文化名城、晉冀魯豫四省交界的中心城市、河北省重要工業(yè)基地——邯鄲。邯鋼自1958年建廠投產(chǎn)以來(lái)，歷經(jīng)近半個(gè)世紀(jì)的艱苦創(chuàng)業(yè)，已從一個(gè)名不見(jiàn)經(jīng)傳的地方中小企業(yè)，發(fā)展成為總資產(chǎn)、銷(xiāo)售收入雙雙超過(guò)300億元，年產(chǎn)鋼達(dá)800萬(wàn)噸的現(xiàn)代化鋼鐵企業(yè)集團(tuán)。20世紀(jì)90年代，邯鋼在經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌過(guò)程中，主動(dòng)推墻入海、走向市場(chǎng)，通過(guò)創(chuàng)立并不斷深化以“模擬市場(chǎng)核算，實(shí)行成本否決”為核心的經(jīng)營(yíng)機(jī)制，創(chuàng)造了顯著的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益，成為國(guó)有企業(yè)實(shí)現(xiàn)兩個(gè)根本性轉(zhuǎn)變的成功典范，被國(guó)務(wù)院樹(shù)立為全國(guó)學(xué)習(xí)的榜樣，譽(yù)為“全國(guó)工業(yè)戰(zhàn)線(xiàn)上的一面紅旗”。獻(xiàn)身邯鋼、奉獻(xiàn)社會(huì)，是每一個(gè)邯鋼人的不懈追求。我們將秉承“艱苦奮斗、務(wù)實(shí)創(chuàng)新”的優(yōu)良傳統(tǒng)，“人本為基、成本為綱”的核心理念，“敬業(yè)、勤奮、誠(chéng)實(shí)、創(chuàng)新”的企業(yè)精神，著力打造“精銳邯鋼、綠色邯鋼”，不斷為員工創(chuàng)造美好生活，為客戶(hù)創(chuàng)造雙贏商機(jī)，為股東創(chuàng)造豐厚回報(bào)，為社會(huì)創(chuàng)造寶貴財(cái)富，攜手共創(chuàng)邯鋼更加美好的未來(lái)。邯鋼集團(tuán)最近準(zhǔn)備投資建設(shè)一個(gè)機(jī)械制造廠。公司財(cái)務(wù)人員對(duì)三家已經(jīng)上市的汽車(chē)生產(chǎn)企業(yè)A、B、C進(jìn)行了分析，相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：邯鋼集團(tuán)公司稅后債務(wù)名義資本成本為7.155%，預(yù)計(jì)繼續(xù)增加借款不會(huì)發(fā)生明顯變化，公司所得稅稅率為25%。公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益資本60%，債務(wù)資本40%。公司投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)采用實(shí)體現(xiàn)金流量法。當(dāng)前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為5%，平均股票的風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%。該項(xiàng)目的投資額為2500萬(wàn)元，第一年的實(shí)體現(xiàn)金流量為200萬(wàn)元；第二年的股權(quán)現(xiàn)金流量為300萬(wàn)元，債務(wù)現(xiàn)金流量為100萬(wàn)元；從第三年開(kāi)始，實(shí)體現(xiàn)金流量保持不變，直到第10年項(xiàng)目結(jié)束。已知：（P/F，12%，1）＝0.8929；（P/A，12%，9）＝5.3282。（1）使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為項(xiàng)目資本成本的條件是什么；（2）計(jì)算第二年的實(shí)體現(xiàn)金流量；（3）計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并評(píng)價(jià)其可行性。正確答案：（1）必須滿(mǎn)足兩個(gè)條件：①項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相同（等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)）；（1分）②公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資（資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)）。（1分）（2）第二年的實(shí)體現(xiàn)金流量＝300＋100＝400（萬(wàn)元）（2分）（3）A的β資產(chǎn)＝1.1/[1＋（1－15%）×2/3]＝0.7021B的β資產(chǎn)＝1.2/[1＋（1－25%）×1]＝0.6857C的β資產(chǎn)＝1.4/[1＋（1－25%）×3/2]＝0.6588β資產(chǎn)平均值＝（0.7021＋0.6857＋0.6588）/3＝0.6822邯鋼集團(tuán)的β權(quán)益＝0.6822×[1＋（1－25%）×2/3]＝1.0233邯鋼集團(tuán)的股權(quán)資本成本＝5%＋1.0233×10%＝15.23%該項(xiàng)目的必要報(bào)酬率＝7.155%×40%＋15.23%×60%＝12%【提示】之所以用β資產(chǎn)平均值計(jì)算邯鋼集團(tuán)的β權(quán)益，主要是因?yàn)棣沦Y產(chǎn)平均值更有代表性，用β資產(chǎn)平均值計(jì)算得出的邯鋼集團(tuán)的β權(quán)益更可靠。凈現(xiàn)值＝200×（P/F，12%，1）＋400×（P/A，12%，9）×（P/F，12%，1）－2500＝200×0.8929＋400×5.3282×0.8929－2500＝－418.40（萬(wàn)元）（3分）由于凈現(xiàn)值小于零，所以該項(xiàng)目不具有可行性。（1分）[問(wèn)答題]5.A公司是一個(gè)鋼鐵企業(yè)，擬進(jìn)入前景看好的汽車(chē)制造業(yè)?，F(xiàn)找到一個(gè)投資機(jī)會(huì)，利用B公司的技術(shù)生產(chǎn)汽車(chē)零件，并將零件出售給B公司。B公司是一個(gè)有代表性的汽車(chē)零件生產(chǎn)企業(yè)。預(yù)計(jì)該項(xiàng)目需固定資產(chǎn)投資750萬(wàn)元，可以持續(xù)五年。會(huì)計(jì)部門(mén)估計(jì)每年固定成本為（不含折舊）40萬(wàn)元，變動(dòng)成本是每件180元。固定資產(chǎn)折舊采用直線(xiàn)法，折舊年限為5年，估計(jì)凈殘值為50萬(wàn)元。營(yíng)銷(xiāo)部門(mén)估計(jì)各年銷(xiāo)售量均為40000件，B公司可以接受250元/件的價(jià)格。生產(chǎn)部門(mén)估計(jì)需要250萬(wàn)元的營(yíng)運(yùn)資本投資。A和B均為上市公司，A公司的貝塔系數(shù)為0.9，資產(chǎn)負(fù)債率為50%，投資后仍維持該目標(biāo)結(jié)構(gòu)；B公司的貝塔系數(shù)為1.149，資產(chǎn)負(fù)債率為30%。A公司不打算改變當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)。目前的借款利率為10%。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)報(bào)酬率為4.3%，市場(chǎng)組合的預(yù)期報(bào)酬率為9.3%。假設(shè)所得稅稅率為20%。如果該項(xiàng)目在任何一年出現(xiàn)虧損，公司將會(huì)得到按虧損額的20%計(jì)算的所得稅抵免。已知：（P/F，10%，5）＝0.6209；（P/A，10%，5）＝3.7908。（1）計(jì)算評(píng)價(jià)該項(xiàng)目使用的折現(xiàn)率。（2）計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。正確答案：（1）A公司的產(chǎn)權(quán)比率＝50/（100－50）＝1B公司的產(chǎn)權(quán)比率＝30/（100－30）＝0.43β資產(chǎn)＝1.149/[1＋0.43×（1－20%）]＝0.855（1分）A公司的β權(quán)益＝0.855×[1＋1×（1－20%）]＝1.54（1分）A公司權(quán)益資本成本＝4.3%＋1.54×（9.3%－4.3%）＝12%（1分）該項(xiàng)目的折現(xiàn)率＝加權(quán)平均資本成本＝12%×50%＋10%×（1－20%）×50%＝10%（1分）（2）固定資產(chǎn)年折舊＝（750－50）/5＝140（萬(wàn)元）（1分）銷(xiāo)售收入＝4×250＝1000（萬(wàn)元）變動(dòng)成本＝4×180＝720（萬(wàn)元）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量＝（1000－720－40－140）×（1－20%）＋140＝220（萬(wàn)元）NPV＝－750－250＋220×（P/A，10%，5）＋（50＋250）×（P/F，10%，5）＝20.25（萬(wàn)元）（5分）[問(wèn)答題]6.某企業(yè)為免稅企業(yè)，計(jì)劃進(jìn)行某項(xiàng)投資活動(dòng)，有甲、乙兩個(gè)備選的互斥投資方案資料如下：（1）甲方案原始投資150萬(wàn)，其中固定資產(chǎn)投資100萬(wàn)，營(yíng)運(yùn)資本投資50萬(wàn)，全部資金于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為0，經(jīng)營(yíng)期為5年，到期凈殘值收入5萬(wàn)，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后年?duì)I業(yè)收入（不含增值稅，下同）90萬(wàn)，不包含財(cái)務(wù)費(fèi)用年總成本費(fèi)用60萬(wàn)元。（2）乙方案原始投資額200萬(wàn)，其中固定資產(chǎn)投資120萬(wàn)，營(yíng)運(yùn)資本投資80萬(wàn)。建設(shè)期2年，經(jīng)營(yíng)期為5年，固定資產(chǎn)投資于建設(shè)期起點(diǎn)投入，營(yíng)運(yùn)資本投資于建設(shè)期結(jié)束時(shí)投入，固定資產(chǎn)凈殘值收入8萬(wàn)，項(xiàng)目投產(chǎn)后，年?duì)I業(yè)收入170萬(wàn)，年付現(xiàn)成本80萬(wàn)。全部流動(dòng)資金于終結(jié)點(diǎn)收回。已知：（P/F，10%，2）＝0.8264；（P/F，10%，5）＝0.6209；（P/F，10%，7）＝0.5132；（P/F，10%，10）＝0.3855；（P/F，10%，14）＝0.2633；（P/F，10%，15）＝0.2394；（P/F，10%，20）＝0.1486；（P/F，10%，21）＝0.1351；（P/F，10%，25）＝0.0923；（P/F，10%，28）＝0.0693；（P/F，10%，30）＝0.0573；（P/A，10%，4）＝3.1699；（P/A，10%，5）＝3.7908；（P/A，10%，7）＝4.8684。（1）計(jì)算甲、乙方案各年的凈現(xiàn)金流量。（2）計(jì)算甲、乙方案包括建設(shè)期的靜態(tài)回收期。（3）該企業(yè)所在行業(yè)的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%，計(jì)算甲、乙方案的凈現(xiàn)值。（4）計(jì)算甲、乙兩方案凈現(xiàn)值的等額年金，并比較兩方案的優(yōu)劣。（5）利用共同年限法比較兩方案的優(yōu)劣。正確答案：（1）①甲方案各年的凈現(xiàn)金流量折舊＝（100－5）/5＝19（萬(wàn)元）NCF0＝－150（萬(wàn)元）（0.5分）NCF1～4＝（90－60）＋19＝49（萬(wàn)元）（0.5分）NCF5＝49＋50＋5＝104（萬(wàn)元）（0.5分）②乙方案各年的凈現(xiàn)金流量NCF0＝－120（萬(wàn)元）（0.5分）NCF1＝0（萬(wàn)元）（0.5分）NCF2＝－80（萬(wàn)元）（0.5分）NCF3～6＝170－80＝90（萬(wàn)元）（0.5分）NCF7＝90＋80＋8＝178（萬(wàn)元）（0.5分）（2）①甲方案包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期＝150/49＝3.06（年）（0.5分）②乙方案不包括建設(shè)期的靜態(tài)回收期＝200/90＝2.22（年）乙方案包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期＝2＋2.22＝4.22（年）（0.5分）（3）①甲方案的凈現(xiàn)值＝49×（P/A，10%，4）＋104×（P/F，10%，5）－150＝69.90（萬(wàn)元）（1分）②乙方案的凈現(xiàn)值＝90×（P/A，10%，4）×（P/F，10%，2）＋178×（P/F，10%，7）－80×（P/F，10%，2）－120＝141.00（萬(wàn)元）（1分）（4）①甲方案凈現(xiàn)值的等額年金＝69.90/（P/A，10%，5）＝18.44（萬(wàn)元）（1分）②乙方案凈現(xiàn)值的等額年金＝141.00/（P/A，10%，7）＝28.96（萬(wàn)元）（1分）因?yàn)橐曳桨竷衄F(xiàn)值的等額年金大，所以乙方案優(yōu)于甲方案。（1分）（5）兩方案壽命期的最小公倍數(shù)為35年。①甲方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值＝69.90＋69.90×（P/F，10%，5）＋69.90×（P/F，10%，10）＋69.90×（P/F，10%，15）＋69.90×（P/F，10%，20）＋69.90×（P/F，10%，25）＋69.90×（P/F，10%，30）＝177.83（萬(wàn)元）（2分）②乙方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值＝141.00＋141.00×（P/F，10%，7）＋141.00×（P/F，10%，14）＋141.00×（P/F，10%，21）＋141.00×（P/F，10%，28）＝279.31（萬(wàn)元）（2分）因?yàn)橐曳桨刚{(diào)整后的凈現(xiàn)值大，所以乙方案優(yōu)于甲方案。（1分）[問(wèn)答題]7.宏輝公司生產(chǎn)、銷(xiāo)售一種電器產(chǎn)品，該產(chǎn)品的單位變動(dòng)成本是60元，單位售價(jià)是80元。公司目前采用30天按發(fā)票金額付款的信用政策，80%的顧客（按銷(xiāo)售量計(jì)算，下同）能在信用期內(nèi)付款，另外20%的顧客平均在信用期滿(mǎn)后20天付款，逾期應(yīng)收賬款的收回需要支出占逾期賬款5%的收賬費(fèi)用，公司每年的銷(xiāo)售量為36000件，平均存貨水平為2000件。為了擴(kuò)大銷(xiāo)售量、縮短平均收現(xiàn)期，公司擬推出“5/10、2/20、n/30”的現(xiàn)金折扣政策。采用該政策后，預(yù)計(jì)銷(xiāo)售量會(huì)增加15%，40%的顧客會(huì)在10天內(nèi)付款，30%的顧客會(huì)在20天內(nèi)付款，20%的顧客會(huì)在30天內(nèi)付款，另外10%的顧客平均在信用期滿(mǎn)后20天付款，逾期應(yīng)收賬款的收回需要支出占逾期賬款5%的收賬費(fèi)用。為了保證及時(shí)供貨，平均存貨水平需提高到2400件，其他條件不變。假設(shè)等風(fēng)險(xiǎn)投資的最低報(bào)酬率為12%，一年按360天計(jì)算。要求：（1）計(jì)算改變信用政策后邊際貢獻(xiàn)、收賬費(fèi)用、應(yīng)收賬款應(yīng)計(jì)利息、存貨應(yīng)計(jì)利息、現(xiàn)金折扣成本的變化。（2）計(jì)算改變信用政策后的凈損益增加，并回答宏輝公司是否應(yīng)推出該現(xiàn)金折扣政策。正確答案：（1）改變信用政策后的銷(xiāo)售額變化＝36000×15%×80＝432000（元）改變信用政策后邊際貢獻(xiàn)增加額＝432000×（80－60）/80＝108000（元）（1分）改變信用政策后收賬費(fèi)用減少額＝36000×80×20%×5%－36000×（1＋15%）×80×10%×5%＝12240（元）（1分）改變信用政策前平均收賬天數(shù)＝30×80%＋20%×（30＋20）＝34（天）改變信用政策前應(yīng)收賬款應(yīng)計(jì)利息＝36000×80/360×60/80×34×12%＝24480（元）改變信用政策后平均收賬天數(shù)＝40%×10＋30%×20＋20%×30＋10%×（30＋20）＝21（天）改變信用政策后應(yīng)收賬款應(yīng)計(jì)利息＝36000×80/360×（1＋15%）×60/80×21×12%＝17388（元）改變信用政策后應(yīng)收賬款應(yīng)計(jì)利息減少額＝24480－17388＝7092（元）（1分）改變信用政策后存貨應(yīng)計(jì)利息增加額＝（2400－2000）×60×12%＝2880（元）（1分）改變信用政策后現(xiàn)金折扣成本增加額＝36000×（1＋15%）×80×40%×5%＋36000×（1＋15%）×80×30%×2%＝86112（元）（1分）（2）改變信用政策后的凈損益增加＝108000＋12240＋7092－2880－86112＝38340（元）（3分）由于改變信用政策后的凈損益增加額大于0，所以該公司應(yīng)該推出該現(xiàn)金折扣政策。（2分）[問(wèn)答題]8.宏勝公司是一家成立不久的生產(chǎn)摩托車(chē)配件的企業(yè)，為改進(jìn)營(yíng)運(yùn)資本籌資政策，特聘請(qǐng)方正會(huì)計(jì)師事務(wù)所為其分析、設(shè)計(jì)。方正會(huì)計(jì)師事務(wù)所注冊(cè)會(huì)計(jì)師李某了解到宏勝公司以下情況：宏勝公司去年5月是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)淡季，占用300萬(wàn)元的流動(dòng)資產(chǎn)和500萬(wàn)元的長(zhǎng)期資產(chǎn)；去年10月是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)高峰期，額外增加200萬(wàn)元的季節(jié)性存貨需求。宏勝公司的股東權(quán)益為350萬(wàn)元，長(zhǎng)期負(fù)債為310萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債為40萬(wàn)元。（1）說(shuō)明宏勝公司采用的是哪種營(yíng)運(yùn)資本籌資策略并說(shuō)明原因。（2）說(shuō)明宏勝公司采用的營(yíng)運(yùn)資本籌資策略風(fēng)險(xiǎn)性和收益性的特點(diǎn)，并簡(jiǎn)要闡明理由。（3）指出營(yíng)運(yùn)資本籌資策略中盡可能的貫徹籌資匹配原則的是哪一種？并說(shuō)明該種籌資策略風(fēng)險(xiǎn)和收益性的特點(diǎn)。（4）簡(jiǎn)述營(yíng)運(yùn)資本籌資策略的類(lèi)型及各自的特點(diǎn)。正確答案：（1）該企業(yè)的長(zhǎng)期性資產(chǎn)＝穩(wěn)定性流動(dòng)資產(chǎn)300＋長(zhǎng)期資產(chǎn)500＝800（萬(wàn)元），（1分）股東權(quán)益＋長(zhǎng)期負(fù)債＋經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債＝350＋310＋40＝700（萬(wàn)元）低于長(zhǎng)期性資產(chǎn)，（1分）由此可知，企業(yè)實(shí)行的是激進(jìn)型籌資策略。（1分）（2）宏勝公司采用的是激進(jìn)型營(yíng)運(yùn)資本籌資策略，這種營(yíng)運(yùn)資本籌資策略風(fēng)險(xiǎn)和收益均較高。（1分）原因：由于短期金融負(fù)債的資本成本一般低于長(zhǎng)期負(fù)債和權(quán)益資本的資本成本，而激進(jìn)型籌資政策下短期金融負(fù)債所占比重較大，所以該政策下企業(yè)的資本成本較低。但是另一方面，為了滿(mǎn)足長(zhǎng)期性資產(chǎn)的長(zhǎng)期資金需要，企業(yè)必然要在短期金融負(fù)債到期后重新舉債或申請(qǐng)債務(wù)展期，這樣企業(yè)便會(huì)更為經(jīng)常地舉債和還債，從而加大籌資困難和風(fēng)險(xiǎn)；還可能由于短期負(fù)債利率的變動(dòng)而增加企業(yè)資本成本的風(fēng)險(xiǎn)，所以激進(jìn)型籌資政策是一種收益性和風(fēng)險(xiǎn)性均較高的營(yíng)運(yùn)資本籌資政策。（4分）（3）盡可能貫徹籌資的匹配原則的適中型營(yíng)運(yùn)資本籌資策略，該種策略的風(fēng)險(xiǎn)和收益適中。（2分）（4）營(yíng)運(yùn)資本籌資策略的類(lèi)型分為適中型籌資策略、激進(jìn)型籌資策略和保守型籌資策略。（1分）1）適中型籌資策略特點(diǎn)：盡可能貫徹籌資的匹配原則，即長(zhǎng)期投資由長(zhǎng)期資金支持，短期投資由短期資金支持。（1分）2）激進(jìn)型籌資策略特點(diǎn)：短期金融負(fù)債不但融通臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的資金需要，還解決部分穩(wěn)定性流動(dòng)資產(chǎn)的資金需要。極端激進(jìn)的籌資政策是全部穩(wěn)定性流動(dòng)資產(chǎn)都采用短期借款。（1分）3）保守型籌資政策特點(diǎn)：短期金融負(fù)債只融通部分波動(dòng)性流動(dòng)資產(chǎn)的資金需要，另一部分波動(dòng)性流動(dòng)資產(chǎn)和全部穩(wěn)定性流動(dòng)資產(chǎn)，由長(zhǎng)期資金來(lái)源支持。極端保守的籌資政策完全不使用短期借款，全部資金都來(lái)自長(zhǎng)期資金來(lái)源。（1分）[問(wèn)答題]9.某企業(yè)每月現(xiàn)金需要量為10萬(wàn)元，持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本率為12%，假定按照存貨模式確定的企業(yè)現(xiàn)金管理的最低相關(guān)總成本為600元/月。（1）計(jì)算有價(jià)證券每次交易成本的限額。（2）計(jì)算最佳現(xiàn)金持有量。（3）計(jì)算現(xiàn)金與有價(jià)證券之間的最佳交易間隔期（每月按30天計(jì)算，計(jì)算結(jié)果取整）。（4）說(shuō)明企業(yè)置存現(xiàn)金的原因。（5）說(shuō)明企業(yè)現(xiàn)金管理的目標(biāo)。（6）說(shuō)明如何提高現(xiàn)金使用效率。（7）說(shuō)明確定最佳現(xiàn)金持有量的方法。正確答案：（1）計(jì)算時(shí)，指標(biāo)的口徑要一致，如果沒(méi)有特殊說(shuō)明，則“機(jī)會(huì)成本率”指的是“年”機(jī)會(huì)成本率，因此，應(yīng)該首先轉(zhuǎn)化為“月”機(jī)會(huì)成本率，本題中，月機(jī)會(huì)成本率＝12%/12＝1%依公式可知：600×600＝2×100000×F×1%，解得：F＝180（元）（3分）（2）最佳現(xiàn)金持有量＝（2×100000×180/1%）1/2＝60000（元）（1分）（3）最佳交易次數(shù)＝100000/60000＝1.67（次/月），（1分）最佳交易間隔周期＝30/1.67＝18（天）（1分）（4）企業(yè)置存現(xiàn)金的原因，主要是滿(mǎn)足交易性需要、預(yù)防性需要和投機(jī)性需要。（1分）（5）企業(yè)現(xiàn)金管理的目標(biāo)，就是要在資產(chǎn)的流動(dòng)性和盈利能力之間做出抉擇，以獲取最大的長(zhǎng)期利潤(rùn)。（3分）（6）現(xiàn)金收支管理的目的在于提高現(xiàn)金使用效率，為達(dá)到這一目的，應(yīng)當(dāng)注意做好以下四方面工作：一是力爭(zhēng)現(xiàn)金流量同步；（1分）二是使用現(xiàn)金浮游量；（1分）三是加速收款；（1分）四是推遲應(yīng)付賬款的支付。（1分）（7）確定最佳現(xiàn)金持有量的方法主要有三種，分別是成本分析模式（1分）、存貨模式（1分）和隨機(jī)模式（1分）。[問(wèn)答題]10.飛亞達(dá)紙品有限公司是生產(chǎn)瓦楞紙板瓦楞紙箱的專(zhuān)業(yè)廠家，擁有國(guó)內(nèi)最先進(jìn)的紙板生產(chǎn)線(xiàn)，專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)三層五層七層紙板；專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)E型瓦楞二層三層紙板，專(zhuān)供各彩印包裝用E瓦紙板。本公司同時(shí)也是生產(chǎn)電纜匯線(xiàn)橋架、母線(xiàn)槽、儀表保護(hù)箱，儀表管件、儀表閥門(mén)等系列產(chǎn)品的專(zhuān)業(yè)廠家。在多年生產(chǎn)鋼制電纜橋架等系列產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，采用機(jī)械拉擠成型的特殊工藝，研制開(kāi)發(fā)了具有重防腐、高阻燃、絕緣性能好、機(jī)械強(qiáng)度高、使用壽命長(zhǎng)等特定性能的玻璃鋼系列產(chǎn)品。公司生產(chǎn)各種規(guī)格系列槽式、托盤(pán)式、梯級(jí)式玻璃鋼電纜橋架、槽盒、通風(fēng)管道，產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用于化工、煉油、電力、機(jī)械、電信、公路、鐵路、民用建筑等眾多領(lǐng)域，均收到一致好評(píng)。該公司秉承“科技為先導(dǎo)，創(chuàng)造消費(fèi)新理念；質(zhì)量是生命，精益求精無(wú)止境；服務(wù)作保障，用戶(hù)至上求雙贏”的經(jīng)營(yíng)宗旨，努力為社會(huì)提供一流的產(chǎn)品和一流的服務(wù)。為了生產(chǎn)高質(zhì)量的產(chǎn)品，公司對(duì)原材料進(jìn)貨要求很高，但同時(shí)也會(huì)考慮各項(xiàng)商業(yè)信用成本，公司采購(gòu)部門(mén)目前正準(zhǔn)備以“2/20，N/40”的信用條件從甲公司購(gòu)進(jìn)原料一批，如果您是采購(gòu)部門(mén)的經(jīng)理，請(qǐng)回答下面問(wèn)題并說(shuō)明理由。（1）如果飛亞達(dá)公司能以15%的利率從銀行貸到一筆短期貸款，請(qǐng)問(wèn)飛亞達(dá)公司是否應(yīng)該享受折扣？（2）如果飛亞達(dá)公司在短期內(nèi)有一個(gè)投資機(jī)會(huì)，報(bào)酬率達(dá)到40%，請(qǐng)問(wèn)飛亞達(dá)公司是否應(yīng)該享受折扣？（3）如果在存在第2問(wèn)的短期投資機(jī)會(huì)的同時(shí)，還有另外一家乙公司愿意給飛亞達(dá)公司提供“5/20，n/90”的信用條件，請(qǐng)問(wèn)飛亞達(dá)公司應(yīng)該選擇哪一家公司？（4）說(shuō)明什么是商業(yè)信用，并指出商業(yè)信用的優(yōu)越性和缺陷。正確答案：（1）放棄現(xiàn)金折扣的機(jī)會(huì)成本＝[2%/（1－2%）]×[360/（40－20）]×100%＝36.73%（2分）放棄現(xiàn)金折扣大于銀行貸款利率15%，所以不應(yīng)該放棄現(xiàn)金折扣，而是應(yīng)該利用貸款在折扣期內(nèi)支付貨款。（1分）（2）由于短期投資機(jī)會(huì)報(bào)酬率大于放棄現(xiàn)金折扣成本，所以應(yīng)該放棄現(xiàn)金折扣。（3分）（3）放棄乙公司現(xiàn)金折扣機(jī)會(huì)成本＝5%/（1－5%）×360/（90－20）×100%＝27.07%，低于投資報(bào)酬率40%，說(shuō)明飛亞達(dá)公司應(yīng)該放棄現(xiàn)金折扣