養(yǎng)老金市場分析

養(yǎng)老金市場分析一、制度框架清晰明確，先行試點正式開啟1.1個人養(yǎng)老金制度清晰定型，實施運作正式“開閘”系列制度正式發(fā)布，個人養(yǎng)老金制度框架加速落地2022年4月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》（以下簡稱《意見》），標(biāo)志著以“賬戶制”為核心的個人養(yǎng)老金制度正式出臺。從運作模式看，個人養(yǎng)老金制度采取“兩層賬戶+多種金融產(chǎn)品+封閉運營”的運作模式，參加基本養(yǎng)老保險的勞動者可自愿參加，通過建立個人養(yǎng)老金賬戶并開設(shè)對應(yīng)的資金賬戶進行繳費，同時明確每年12000元的繳費上限。2022年11月4日，人社部、財政部、國家稅務(wù)總局、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《個人養(yǎng)老金實施辦法》（以下簡稱《實施辦法》），相比《意見》，《實施辦法》在參加流程、信息報送和管理、資金賬戶管理、機構(gòu)與產(chǎn)品管理、信息披露及監(jiān)督管理等方面作出了更加詳細的規(guī)定；同時，《實施辦法》明確個人養(yǎng)老金資金賬戶需在商業(yè)銀行開立。《實施辦法》正式頒布后，2022年11月和12月《關(guān)于個人養(yǎng)老金有關(guān)個人所得稅政策的公告》、《中國銀保監(jiān)會關(guān)于印發(fā)商業(yè)銀行和理財公司個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)管理暫行辦法的通知》、《個人養(yǎng)老金投資公開募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定》、《關(guān)于保險公司開展個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)有關(guān)事項的通知》和《中國銀保監(jiān)會辦公廳關(guān)于開展養(yǎng)老保險公司商業(yè)養(yǎng)老金業(yè)務(wù)試點的通知》等文件陸續(xù)發(fā)布，個人養(yǎng)老金頂層制度框架完整確立。以賬戶制為基礎(chǔ)，發(fā)展養(yǎng)老保障體系“第三支柱”個人養(yǎng)老金制度是指政府政策支持、個人自愿參加、市場化運營、實現(xiàn)養(yǎng)老保險補充功能的制度。個人養(yǎng)老金實行個人賬戶制，繳費完全由參加人個人承擔(dān)，自主選擇購買符合規(guī)定的儲蓄存款、理財產(chǎn)品、商業(yè)養(yǎng)老保險、公募基金等金融產(chǎn)品，并實行完全積累，按照國家有關(guān)規(guī)定享受稅收優(yōu)惠政策。個人養(yǎng)老金制度又被稱為“養(yǎng)老第三支柱”，與基本養(yǎng)老保險（第一支柱）、企業(yè)年金或職業(yè)年金（第二支柱）共同組成我國養(yǎng)老保障體系“三支柱”。養(yǎng)老第三支柱除了個人養(yǎng)老金之外，還包括其他儲蓄性養(yǎng)老保險和商業(yè)養(yǎng)老保險業(yè)務(wù)等，多種養(yǎng)老金融產(chǎn)品共同組成了第三支柱。我們認為未來隨著個人養(yǎng)老金制度的不斷完善，稅優(yōu)政策的不斷優(yōu)化以及相關(guān)個人養(yǎng)老金產(chǎn)品種類和配套服務(wù)的不斷豐富和完善，我國居民養(yǎng)老理念將有望從“儲蓄養(yǎng)老”逐漸過渡到“投資養(yǎng)老”，隨著居民收入和家庭財富的不斷增長，第三支柱將有望迎來更大發(fā)展。截止2022年12月，我國金融機構(gòu)儲蓄存款余額約120.3萬億元，未來社會財富轉(zhuǎn)化為長期養(yǎng)老資金潛力較大。個人養(yǎng)老金制度以賬戶制為基礎(chǔ)，明確資金賬戶唯一性?！掇k法》規(guī)定中國境內(nèi)參加城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險或城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險的勞動者可以參加個人養(yǎng)老金，同時《辦法》對個人養(yǎng)老金的參加流程、資金賬戶管理、參與機構(gòu)和產(chǎn)品管理、信息披露、監(jiān)督管理等方面內(nèi)容做出具體規(guī)定，明確參加者可以選擇一家商業(yè)銀行開立或者指定本人唯一的個人養(yǎng)老金資金賬戶，也可以通過其他符合規(guī)定的個人養(yǎng)老金產(chǎn)品銷售機構(gòu)指定，因此參加人具有更大的自由選擇權(quán)。參與流程與賬戶管理《商業(yè)銀行和理財公司個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)管理暫行辦法》規(guī)定，個人養(yǎng)老金資金賬戶為特殊專用賬戶，參照個人人民幣結(jié)算賬戶下II類賬戶管理，并就與II類戶區(qū)別事項進行了例外規(guī)定，達到國家規(guī)定的領(lǐng)取條件之前，個人養(yǎng)老金賬戶資金封閉運行。參與個人養(yǎng)老金可分為六個步驟：（1）個人賬戶開戶：通過全國線上統(tǒng)一服務(wù)入口或商業(yè)銀行等渠道選擇個人養(yǎng)老金賬戶開立服務(wù)，建立個人養(yǎng)老金賬戶。（2）資金賬戶開戶：通過商業(yè)銀行手機銀行或柜面等渠道開立個人養(yǎng)老金資金賬戶。通過商業(yè)銀行渠道，參加人可一次性完成個人養(yǎng)老金賬戶和個人養(yǎng)老金資金賬戶的開立。（3）賬戶繳費：通過現(xiàn)金、手機銀行或個人網(wǎng)銀等渠道，自然年度內(nèi)一次性或分次向個人養(yǎng)老金資金賬戶繳費。（4）稅收優(yōu)惠：選擇在預(yù)扣預(yù)繳，取得工資薪金所得、按累計預(yù)扣法預(yù)扣預(yù)繳勞務(wù)報酬所得或者匯算清繳時使用個人所得稅APP掃碼等方式享受稅收優(yōu)惠政策。（5）購買產(chǎn)品：通過個人養(yǎng)老金賬戶購買符合規(guī)定的儲蓄存款、理財產(chǎn)品、商業(yè)養(yǎng)老保險、公募基金等個人養(yǎng)老金產(chǎn)品（6）領(lǐng)取資金：通過商業(yè)銀行渠道可選擇按月、分次或者一次性等方式領(lǐng)取個人養(yǎng)老金，由商業(yè)銀行機構(gòu)代扣代繳個人所得稅后轉(zhuǎn)入本人社會保障卡，通過全國統(tǒng)一線上服務(wù)入口查詢個人養(yǎng)老金相關(guān)賬戶、繳費、交易、領(lǐng)取等個人權(quán)益信息，同時可查詢個人養(yǎng)老金產(chǎn)品及發(fā)行機構(gòu)等信息。2022年11月25日《人力資源與社會保障部辦公廳、財政部辦公廳、國家稅務(wù)總局辦公廳關(guān)于公布個人養(yǎng)老金先行城市（試點）的通知》明確在先行城市（地區(qū)）所在地參加職工基本養(yǎng)老保險或城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險的勞動者，可參加個人養(yǎng)老金，意味著在前期密集政策的鋪墊下，個人養(yǎng)老金制度試點正式開啟。1.2四大產(chǎn)品同等競爭，助力個人養(yǎng)老金財富管理隨著個人養(yǎng)老金制度的正式落地，養(yǎng)老儲蓄、養(yǎng)老目標(biāo)基金、養(yǎng)老保險和養(yǎng)老理財產(chǎn)品共同構(gòu)成了我國個人養(yǎng)老金產(chǎn)品體系。從目前的納入個人養(yǎng)老金制度的各類產(chǎn)品來看，我們認為四大類產(chǎn)品的共性在于均強調(diào)“養(yǎng)老屬性”和“長期屬性”，同時相關(guān)產(chǎn)品在費率上也較為優(yōu)惠。1）從整體風(fēng)險層面看，我們認為整體風(fēng)險等級由高至低依次為養(yǎng)老目標(biāo)基金>養(yǎng)老理財>養(yǎng)老保險>養(yǎng)老儲蓄，各類產(chǎn)品在風(fēng)險等級有所區(qū)別的基礎(chǔ)上，相應(yīng)收益率亦有所差異；2）從四大類產(chǎn)品的主要特點來看：養(yǎng)老儲蓄產(chǎn)品突出安全性，同時可以提前贖回，但對年齡有所要求，目前試點階段覆蓋群體有限；養(yǎng)老理財產(chǎn)品突出兼具收益率和穩(wěn)健性；養(yǎng)老保險產(chǎn)品突出保障功能和現(xiàn)金流功能；養(yǎng)老目標(biāo)基金主要著眼收益性特征，體現(xiàn)收益與風(fēng)險并存。養(yǎng)老金融產(chǎn)品供給、收益率和產(chǎn)品銷售等方面普遍存在不足。從養(yǎng)老金融產(chǎn)品供給端的痛點來看，中國養(yǎng)老金融50人論壇發(fā)布的《中國養(yǎng)老金融調(diào)查報告（2022）》顯示，養(yǎng)老金融產(chǎn)品最突出的問題在于產(chǎn)品介紹不夠清晰明確、產(chǎn)品種類較少、收益率偏低和交易不夠便利等方面。現(xiàn)階段居民養(yǎng)老財富規(guī)劃仍存諸多痛點。老齡化的加速到來需要社會個人提前做好全生命周期養(yǎng)老財務(wù)規(guī)劃和養(yǎng)老財富管理，但目前居民養(yǎng)老財富規(guī)劃和管理仍存在諸多痛點和問題。中信銀行與華夏基金聯(lián)合發(fā)布的《中國居民養(yǎng)老財富管理發(fā)展報告（2022）》顯示，居民養(yǎng)老財富規(guī)劃意識整體仍偏弱，年輕人尤為不足；居民養(yǎng)老財富儲備規(guī)模預(yù)期整體較高，中青年人儲備預(yù)期最高，并隨著年齡增長逐步下降；居民養(yǎng)老投資期限整體較短，中高收入人群傾向拉長投資期限；雖然多數(shù)居民傾向于通過多元化養(yǎng)老投資方式進行養(yǎng)老儲備，但是整體風(fēng)險偏好仍傾向于保守，當(dāng)前主要仍存在養(yǎng)老財富規(guī)劃意識薄弱、缺乏專業(yè)養(yǎng)老財富規(guī)劃顧問、養(yǎng)老投資短期化與長期投資目標(biāo)不匹配、預(yù)期收益與實際收益不匹配等問題。1.3個人養(yǎng)老金產(chǎn)品競爭格局和發(fā)展展望個人養(yǎng)老金制度作為我國積極應(yīng)對老齡化的重要戰(zhàn)略部署和頂層制度設(shè)計，目前仍處在起步階段。當(dāng)前保險、銀行、基金、理財公司等金融機構(gòu)都積極參與個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)，初步形成四大金融機構(gòu)主體跨業(yè)競爭的格局。短期來看，銀行具有資金賬戶開立先發(fā)優(yōu)勢，由于個人養(yǎng)老金賬戶和個人養(yǎng)老金資金賬戶均可在商業(yè)銀行開設(shè)，同時銀行作為全牌照代銷機構(gòu)，參與者可以非常便利地在資金賬戶開設(shè)的商業(yè)銀行進行養(yǎng)老投資，因而商業(yè)銀行在初期具有先發(fā)優(yōu)勢。在賬戶開立、產(chǎn)品銷售等方面占據(jù)優(yōu)勢，同時能夠觸達到最廣泛的客戶群體。從產(chǎn)品覆蓋維度看，銀行、基金專注養(yǎng)老需求匹配，保險公司則不僅可發(fā)揮養(yǎng)老資金儲蓄功能，更可以提供更為廣義的養(yǎng)老服務(wù)功能和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)投資功能。保險業(yè)最核心的優(yōu)勢在于通過產(chǎn)品和服務(wù)的集合，從而在財務(wù)屬性之外為參與者提供養(yǎng)老周期保障。保險業(yè)將不斷發(fā)揮產(chǎn)品在抵御長壽風(fēng)險、養(yǎng)老健康服務(wù)、醫(yī)養(yǎng)康養(yǎng)結(jié)合和養(yǎng)老社區(qū)建設(shè)等方面的獨特優(yōu)勢。我們認為未來養(yǎng)老金融的產(chǎn)品需要面向參與群體的需求特點和自身機構(gòu)經(jīng)營特征進行設(shè)計和開發(fā)，從而為參與者提供多元化的養(yǎng)老產(chǎn)品選擇。二、銀行：擁有主賬戶優(yōu)勢，牌照齊全且客戶基礎(chǔ)龐大2.1銀行從開戶到理財全流程參與，具備先發(fā)優(yōu)勢根據(jù)《個人養(yǎng)老金實施辦法》，參加人只能選擇一家商業(yè)銀行指定一個資金賬戶，商業(yè)銀行只能為同一參加人開立一個資金賬戶，賬戶具有唯一性。商業(yè)銀行承擔(dān)了管理職能，為參加人提供資金繳存、繳費額度登記、產(chǎn)品投資、養(yǎng)老金支付、稅款支付、資金與相關(guān)權(quán)益信息查詢等服務(wù)。除資金賬戶業(yè)務(wù)外，商業(yè)銀行個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)范圍還包括儲蓄、代銷、托管和咨詢業(yè)務(wù)，以及理財公司開展的理財業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行資金賬戶管理的主體：1）業(yè)務(wù)開辦方面，商業(yè)銀行擁有開辦個人養(yǎng)老金資金賬戶的業(yè)務(wù)，從而成為個人養(yǎng)老金入口端的核心中樞；2）賬戶運行方面，個人養(yǎng)老金資金賬戶封閉運行，個人養(yǎng)老金賬戶交易所涉及的資金往來，除另有規(guī)定外必須從個人養(yǎng)老金資金賬戶發(fā)起，并返回個人養(yǎng)老金資金賬戶；3）產(chǎn)品管理方面，個人養(yǎng)老資金賬戶內(nèi)未進行投資的資金按照商業(yè)銀行和個人約定的存款利率及計息方式計算利息。根據(jù)《關(guān)于印發(fā)商業(yè)銀行和理財公司個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)管理暫行辦法的通知》，截至2022年三季度末，一級資本凈額在1000億以上、具有跨區(qū)服務(wù)能力、主要審慎監(jiān)管指標(biāo)符合監(jiān)管規(guī)定的全國性商業(yè)銀行和具有較強跨區(qū)域服務(wù)能力的城市商業(yè)銀行，以及截至2022年三季度末，已納入養(yǎng)老理財試點范圍的理財公司，可以開辦個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)，主要包括6家國有大型商業(yè)銀行、12家股份制商業(yè)銀行、5家城市商業(yè)銀行，以及11家理財公司。2.2養(yǎng)老儲蓄型產(chǎn)品：強調(diào)保本收益，靈活搭配養(yǎng)老理財2022年7月，銀保監(jiān)會和人民銀行聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于開展特定養(yǎng)老儲蓄試點工作的通知》，通知載明，將于2022年11月啟動特定養(yǎng)老儲蓄試點。從試點范圍看，《通知》要求，自2022年11月20日起，由工、農(nóng)、中、建四大行在合肥、廣州、成都、西安和青島市開展特定養(yǎng)老儲蓄試點，試點期限暫定一年。試點階段，單家試點銀行特定養(yǎng)老儲蓄業(yè)務(wù)總規(guī)模不超過100億元。從產(chǎn)品特征看，特定養(yǎng)老儲蓄產(chǎn)品包括整存整取、零存整取和整存零取三種類型，產(chǎn)品期限分為5年、10年、15年和20年四檔，產(chǎn)品利率略高于大型銀行5年期定期存款的掛牌利率。儲戶在單家試點銀行特定養(yǎng)老儲蓄產(chǎn)品存款本金上限為50萬元。特定養(yǎng)老儲蓄產(chǎn)品屬于人民幣定期存款，與普通定期存款相比，主要有四大特征：1）儲蓄品種齊全，儲戶可以根據(jù)自身資金情況按需選擇；2）存期更長，更加契合養(yǎng)老屬性和定位，不同期限的產(chǎn)品與客戶年齡有一定的適配性，可以更精準(zhǔn)滿足養(yǎng)老需求；3）專屬利率，利率定價體現(xiàn)普惠性特征；4）支用靈活，可以根據(jù)存款人的需求進行提前支取。從試點來看，特定養(yǎng)老儲蓄要求滿35歲才能購買。一般來說，客戶的年齡加上存款期限需要大于或等于55。例如工行明確，辦理客戶年齡需大于35歲，且滿足實際年齡＋產(chǎn)品期限大于等于55（其中整存零取需年滿55周歲才可存入）；建行明確，銷售對象是持有身份證件發(fā)證機關(guān)為銷售地區(qū)的境內(nèi)滿35歲公民，且選擇的期限品種需滿足持有到期客戶年齡滿55周歲的特定要求。特定養(yǎng)老儲蓄產(chǎn)品正式發(fā)行，不同城市利率存在差異。目前，首批試點的工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行和中國銀行均已發(fā)行特定養(yǎng)老儲蓄產(chǎn)品。從工商銀行目前發(fā)行的產(chǎn)品利率來看，五個試點地區(qū)的利率略有差異。整存整取產(chǎn)品利率較高，廣州、成都和西安均為4.0%，青島和合肥則為3.5%。零存整取和整存零取利率相對較低，廣州、成都、西安利率為2.25%，青島和合肥則為2.05%。對比普通儲蓄存款，目前各大銀行的大額存款利率均不到4%，特定養(yǎng)老儲蓄相較長期定存有利率優(yōu)勢。作為保本保收益的穩(wěn)健型產(chǎn)品，預(yù)計增長空間有限。1）財產(chǎn)增值上，養(yǎng)老儲蓄產(chǎn)品利率略高于大型銀行5年期定期存款的掛牌利率。此次試點中相對較長的產(chǎn)品期限使得銀行擁有更大的信貸配置和運作空間，但由于利率下行預(yù)期下銀行很難提供對應(yīng)的高收益資產(chǎn)，未偏離5年期定期存款利率太多。2）產(chǎn)品性質(zhì)上，儲蓄類產(chǎn)品具有保本保收益的特點。對比而言，養(yǎng)老理財、養(yǎng)老目標(biāo)基金、養(yǎng)老保險可以更大比例配置權(quán)益類資產(chǎn)，配置范圍較靈活。從目前的信息看，養(yǎng)老儲蓄適合與其他養(yǎng)老理財產(chǎn)品進行搭配，從而平衡風(fēng)險、期限與收益。3）針對人群上，養(yǎng)老儲蓄產(chǎn)品吸引風(fēng)險偏好低的老年群體，瀕臨退休時再進行10年及以上的長期儲蓄意義不大。為提升產(chǎn)品性價比，未來應(yīng)進一步優(yōu)化產(chǎn)品與期限結(jié)構(gòu)，滿足儲戶的多元化需求。2.3養(yǎng)老理財產(chǎn)品：突出長期、普惠、穩(wěn)健特性養(yǎng)老理財試點由“4地4機構(gòu)”擴大至“10地10機構(gòu)”，遵循“小步慢跑，總體漸進”原則。2021年9月，銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于開展養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點的通知》，開展養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點。自2021年9月15日起，工銀理財在武漢市和成都市，建信理財和招銀理財在深圳市，光大理財在青島市開展養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點，試點期限暫定一年，試點階段單家試點機構(gòu)養(yǎng)老理財產(chǎn)品募集資金總規(guī)模限制在100億人民幣以內(nèi)。2022年1月和2月，銀保監(jiān)會相繼發(fā)布《關(guān)于貝萊德建信理財有限責(zé)任公司開展養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點的通知》、《關(guān)于擴大養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點范圍的通知》，將試點地區(qū)擴大至北京、沈陽、長春、上海、武漢、廣州、重慶、成都、青島、深圳十地；試點機構(gòu)擴大至貝萊德建信理財、工銀理財、建信理財、交銀理財、中銀理財、農(nóng)銀理財、中郵理財、光大理財、招銀理財、興銀理財和信銀理財。同時，首批試點機構(gòu)的募集資金總規(guī)模上限提高至500億元人民幣。養(yǎng)老理財試點順利，整體發(fā)展較快。自試點開展以來，截至2022年11月底，養(yǎng)老理財產(chǎn)品已發(fā)行49只，規(guī)模合計1000億元，投資者以中年人群為主，購買群體中40歲以下投資者占比近1/4，養(yǎng)老理財產(chǎn)品逐漸進入常態(tài)化發(fā)行階段。我們認為未來理財公司有望不斷創(chuàng)新產(chǎn)品模式、健全風(fēng)控機制和穩(wěn)健投資運作，不斷增強養(yǎng)老理財產(chǎn)品的業(yè)績穩(wěn)定性，不斷減少和平滑凈值波動，通過多樣化的風(fēng)險控制機制增強理財公司整體的風(fēng)險抵御能力。養(yǎng)老理財產(chǎn)品具有長期性、普惠性、穩(wěn)健性的共性特征。長期性：養(yǎng)老理財產(chǎn)品設(shè)計普遍具有長期性。截止2023年1月27日，當(dāng)前51只養(yǎng)老理財產(chǎn)品中49只持有期限都在3年以上。多數(shù)養(yǎng)老理財產(chǎn)品設(shè)置了分紅機制或提前贖回條款，如罹患重大疾病、購房等可申請?zhí)崆摆H回。較長的期限結(jié)構(gòu)設(shè)計使得養(yǎng)老理財能夠跨越周期，在穩(wěn)健安全的基礎(chǔ)上實現(xiàn)更高的投資收益率。普惠性：普惠性主要體現(xiàn)在費率上。整體來看，養(yǎng)老理財產(chǎn)品的管理費、銷售費相比傳統(tǒng)理財產(chǎn)品更低，部分養(yǎng)老理財產(chǎn)品還設(shè)置了零申購費、贖回費。穩(wěn)健性：風(fēng)險等級上，目前除工銀理財“頤享安泰固定收益類封閉凈值型養(yǎng)老理財產(chǎn)品（21GS5688）”和招銀理財“招智無憂（五年持有）1號混合類養(yǎng)老理財產(chǎn)品”為R3等級外，其余均為中低風(fēng)險。此外，試點產(chǎn)品均設(shè)置了平滑基金、風(fēng)險準(zhǔn)備金、減值準(zhǔn)備及附加風(fēng)險資本，從而增強風(fēng)險抵御能力。養(yǎng)老理財產(chǎn)品背靠商業(yè)銀行，具有天然優(yōu)勢，看好其未來發(fā)展。資金端，理財子根植于商業(yè)銀行龐大的客戶基礎(chǔ)和良好的品牌聲譽，同時享有成熟的傳統(tǒng)線下服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，在銷售渠道和投資者教育等方面具備優(yōu)勢。資產(chǎn)端，商業(yè)銀行偏穩(wěn)健的投資風(fēng)格與養(yǎng)老理財側(cè)重長期保值的投資理念相契合。另外，養(yǎng)老金所需要的長期投資理念和適度靈活性要求，也有望促使銀行理財不斷地發(fā)揮在其在利率、固收等投研及風(fēng)控方面優(yōu)勢。三、基金：發(fā)揮長期投資和投顧服務(wù)能力3.1目標(biāo)日期基金TDF與目標(biāo)養(yǎng)老基金TRF公募基金主要通過養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品參與養(yǎng)老金融市場。2018年2月，證監(jiān)會發(fā)布了《養(yǎng)老目標(biāo)基金證券投資基金指引（試行）》，當(dāng)前市場上養(yǎng)老目標(biāo)基金有目標(biāo)日期和目標(biāo)風(fēng)險兩類。養(yǎng)老目標(biāo)基金以追求養(yǎng)老資產(chǎn)的長期穩(wěn)健增值為目的，鼓勵投資人長期持有，最短持有期限一般不低于1年。其運作方式主要為FOF形式，采用成熟穩(wěn)健的資產(chǎn)配置策略控制基金下行風(fēng)險，追求長期穩(wěn)健增值。投資策略主要包括目標(biāo)日期策略和目標(biāo)風(fēng)險策略兩種。目標(biāo)日期基金是以投資者退休日期為目標(biāo)，根據(jù)其不同生命周期階段的風(fēng)險承受能力構(gòu)建投資策略的基金。養(yǎng)老目標(biāo)日期基金的核心在于下滑曲線的資產(chǎn)配置，它假定投資者隨著年齡增長風(fēng)險承受能力逐漸下降，因此隨著所設(shè)定目標(biāo)日期的臨近，將逐步降低權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例，包括股票、股票型基金和混合型基金，增加非權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例。目標(biāo)風(fēng)險基金是根據(jù)特定的風(fēng)險偏好設(shè)定權(quán)益類資產(chǎn)、非權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例的基金，常見的是按照某一特定波動率進行資產(chǎn)配置，從而使基金組合風(fēng)險始終控制在目標(biāo)范圍內(nèi)。一般來說，基金公司會根據(jù)投資者風(fēng)險承受度和風(fēng)險等級不同，將其分為成長型、穩(wěn)健型和保守型等類別，投資者可根據(jù)自身風(fēng)險偏好進行自主選擇，適合明確自身風(fēng)險偏好且有一定的市場投資經(jīng)驗的投資者。個人養(yǎng)老金基金銷售機構(gòu)、基金名錄發(fā)布，預(yù)計頭部機構(gòu)更為受益。2022年11月18日，證監(jiān)會公示個人養(yǎng)老金基金銷售名錄和個人養(yǎng)老金基金名錄，包括華夏基金、易方達基金、富國基金、廣發(fā)基金、交銀施羅德基金等在內(nèi)的40家基金公司旗下共計129只養(yǎng)老目標(biāo)基金入選，銷售機構(gòu)則包括工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行等在內(nèi)的16家商業(yè)銀行，包括中信證券、廣發(fā)證券、華泰證券等在內(nèi)的14家券商，以及螞蟻基金、天天基金等7家獨立基金銷售機構(gòu)。從管理人來看，129只基金來自40家基金公司，以頭部公募基金公司為主。其中華夏基金有9只產(chǎn)品，是首批Y份額基金數(shù)量最多，產(chǎn)品線最全面的基金公司；匯添富基金和南方基金有8只產(chǎn)品納入個人養(yǎng)老金投資基金產(chǎn)品名錄；易方達基金、嘉實基金則有7只產(chǎn)品在列。首批129只個人養(yǎng)老金基金分為兩大類，養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險基金數(shù)量較多，共有79只，占比61%；養(yǎng)老目標(biāo)日期基金50只，占比39%。從持有期限來看，持有期1年為61只，3年為57只，5年為11只，分別占比47%、44%和9%?；饠?shù)量隨著持有期的增長而減少，其中5年持有期的產(chǎn)品占比明顯較少。從基金風(fēng)格來看，79只目標(biāo)風(fēng)險基金中，穩(wěn)健養(yǎng)老FOF數(shù)量最多，為59只，占比73%；平衡養(yǎng)老FOF為14只，占比18%；均衡、積極、保守養(yǎng)老FOF分別為4只、2只、1只，共占比9%。由于“穩(wěn)健養(yǎng)老FOF”產(chǎn)品的風(fēng)險和波動較小，同時鎖定期較短，一般為一年鎖定期，因此需求最多。從到期時間來看，50只目標(biāo)日期基金中，覆蓋的退休日期從2025年到2050年不等，通常以5年為間隔。其中2035年和2040年數(shù)量最多，分別為12只和14只，占比24%和28%。個人養(yǎng)老金基金的管理費率和托管費率均享受一定優(yōu)惠，不高于1%的管理費和0.2%的托管費相比非Y份額的養(yǎng)老目標(biāo)基金費率具有明顯優(yōu)勢，有助于減輕投資者參與個人養(yǎng)老金的投資成本。從管理費率來看，超過90%的基金費率不高于0.5%，以0.3%和0.45%為主，分別為64、29只，占比50%和22%；從托管費率來看，超過95%的基金費率不高于0.1%，以0.075%和0.1%為主，分別為71、46只，占比55%和36%。從回報來看，截至2023年1月28日，中歐預(yù)見養(yǎng)老2035三年A、南方養(yǎng)老2035三年A、華夏養(yǎng)老2045三年A和嘉實養(yǎng)老2050五年A成立以來的回報水平均超過50%，分別為58.48%、55.25%、54.70%和51.72%，共有10只基金成立以來的業(yè)績增長超過40%。此外，約32%入選基金成立以來的回報為負，這些產(chǎn)品大多成立于2021年、2022年，且規(guī)模相對較小。從境外個人養(yǎng)老金賬戶投資的經(jīng)驗看，公募基金產(chǎn)品具備優(yōu)勢。美國IRAs資產(chǎn)前期主要集中于銀行，后期轉(zhuǎn)向共同基金。1990年，IRAs投資資產(chǎn)中以銀行儲蓄類產(chǎn)品為主，占比約為42%，隨后的30年間，銀行儲蓄類產(chǎn)品比例下降，逐漸向共同基金過渡，2021年，共同基金占IRAs投資資產(chǎn)的44%。公募基金未來可能成為我國養(yǎng)老第三支柱投資的“主力軍”。（1）資產(chǎn)配置多元化。公募基金擁有豐富的底層資產(chǎn)和多元化的投資策略，可充分發(fā)揮養(yǎng)老金的長期資金屬性和權(quán)益投資優(yōu)勢。（2）產(chǎn)品選擇廣泛、期限靈活。相較于銀行理財產(chǎn)品，公募基金產(chǎn)品在產(chǎn)品期限選擇上更為靈活和豐富。養(yǎng)老公募基金產(chǎn)品包括定期開放申購贖回和靈活申購贖回，其中定期開放類型期限以一年或半年為主，靈活性強，未來可以滿足廣大個人客戶對不同產(chǎn)品的需求。（3）公募基金公司自身相對優(yōu)勢。一方面，公募基金公司參與養(yǎng)老金和年金業(yè)務(wù)時間最早、經(jīng)驗豐富，同時披露機制較為透明，兼具規(guī)范性和抗風(fēng)險能力；另一方面，相對完善的客戶服務(wù)體系使其能夠根據(jù)客戶的投資需求、風(fēng)險承受能力、投資期限等因素，提供全面專業(yè)的資產(chǎn)配置建議。3.2公募基金個人養(yǎng)老金產(chǎn)品設(shè)計與發(fā)展展望公募基金有望擔(dān)當(dāng)養(yǎng)老第三支柱投資的“主力軍”。從發(fā)達市場經(jīng)驗來看，截至2021年末，美國養(yǎng)老第三支柱占美國總體養(yǎng)老金市場比例超60%。其中投資于公募基金的比例超過一半，高達52%。未來公募基金在國內(nèi)個人養(yǎng)老金市場的發(fā)展空間較大。養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品競爭重點在于長期穩(wěn)健收益。我們認為養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品需要做好風(fēng)險和長期收益的平衡，在控制波動的同時著力實現(xiàn)長期穩(wěn)健收益。整體來看，低風(fēng)險的固定收益或許并不能符合養(yǎng)老金投資者長期養(yǎng)老投資需求，未來多資產(chǎn)策略或?qū)⒊蔀橹髁?。另外，養(yǎng)老目標(biāo)基金管理作為一個系統(tǒng)化的工程，未來將更加考驗基金公司全方位的資產(chǎn)配置能力，并對養(yǎng)老目標(biāo)基金經(jīng)理提出更高要求。養(yǎng)老產(chǎn)品的投資除了需要在大類資產(chǎn)配置以及投資上的專業(yè)能力，還要具有穩(wěn)定發(fā)掘收益的能力。我們認為未來養(yǎng)老目標(biāo)基金開發(fā)機構(gòu)將在產(chǎn)品設(shè)計、長期收益、專業(yè)人才和養(yǎng)老基金投資團隊建設(shè)等方面展開更深層次競爭。四、保險：發(fā)揮長期資金優(yōu)勢，發(fā)揮保險服務(wù)能力4.1險企參與個人養(yǎng)老金細則落地，產(chǎn)品名單出爐明確個人養(yǎng)老金產(chǎn)品要求，兩全和年金產(chǎn)品納入范疇。2022年11月22日，銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于保險公司開展個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)有關(guān)事項的通知》（以下簡稱《通知》），推進多層次、多支柱養(yǎng)老保險體系，促進保險公司開展個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)。明確個人養(yǎng)老金保險產(chǎn)品要求，兩全和年金險納入范疇?！锻ㄖ芬?guī)定保險公司可以通過年金險、兩全險以及其他銀保監(jiān)會認定的產(chǎn)品開展個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)，產(chǎn)品需符合相關(guān)要求：1）保險期間不短于5年；2）保險責(zé)任限于生存金給付、滿期金給付、死亡、全殘、達到失能或護理狀態(tài)；3）提供靈活繳別：躉交、期交或不定期交等方式。整體看，該產(chǎn)品定義范疇較寬，突出了產(chǎn)品長期性和穩(wěn)定性等特質(zhì)，我們預(yù)計各大險企均能快速完成符合上述要求的產(chǎn)品開發(fā)，同時不斷發(fā)揮險企在健康、養(yǎng)老和護理方面的服務(wù)優(yōu)勢，切實有效地參與到個人養(yǎng)老金產(chǎn)業(yè)中來。新增風(fēng)險綜合評級要求，短期內(nèi)需更關(guān)注是否完成了系統(tǒng)對接?！锻ㄖ访鞔_保險公司開展個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)需要符合七大條件，相比2022年9月30日下發(fā)的《關(guān)于促進保險公司參與個人養(yǎng)老金制度有關(guān)事項的通知(征求意見稿)》（以下簡稱《征求意見稿》），其中第四條“最近4個季度風(fēng)險綜合評級不低于B類”為新增條款，監(jiān)管對于保險公司經(jīng)營個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)提出相關(guān)資質(zhì)門檻，體現(xiàn)了監(jiān)管對于經(jīng)營長期資金的保險公司經(jīng)營穩(wěn)健的要求。個人養(yǎng)老金保險產(chǎn)品出爐，首批7款專屬商業(yè)養(yǎng)老保險入圍。2022年11月23日，中國銀行保險信息技術(shù)管理公司（以下簡稱“中國銀保信”）官網(wǎng)發(fā)布首批個人養(yǎng)老金保險產(chǎn)品名單，包含6家保險公司共7款養(yǎng)老保險產(chǎn)品，其中包括2家專業(yè)養(yǎng)老保險公司產(chǎn)品——國民養(yǎng)老保險“國民富裕專屬商業(yè)養(yǎng)老保險”和太平養(yǎng)老保險“太平盛世福享金生”專屬商業(yè)養(yǎng)老保險。根據(jù)銀保監(jiān)會《關(guān)于保險公司開展個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)有關(guān)事項的通知》，通過保險條款和費率審批的產(chǎn)品均可納入個人養(yǎng)老金產(chǎn)品名單，同時中國銀保信將定期公布個人養(yǎng)老金產(chǎn)品名單。另外，新華人壽、太平人壽、陽光人壽和工銀安盛人壽等相關(guān)產(chǎn)品也被納入名單，截止2022年12月27日，從中國銀保信官網(wǎng)公布的名單來看，目前共有12款個人養(yǎng)老金保險產(chǎn)品。入圍的個人養(yǎng)老年金保險產(chǎn)品均為專屬商業(yè)養(yǎng)老保險，此類產(chǎn)品設(shè)置了進取型、穩(wěn)健型兩種收益模式供選擇。從首批入選的6家險企披露的專屬商業(yè)養(yǎng)老保險首期結(jié)算利率來看，穩(wěn)健型賬戶2021年年化結(jié)算利率均在4%-6%之間，進取型賬戶結(jié)算利率在5%-6.1%之間，略高于多數(shù)萬能險結(jié)算利率。從專屬商業(yè)養(yǎng)老保險前期試點情況來看，保險公司個人養(yǎng)老金產(chǎn)品的繳費方式較為靈活、參與門檻較低，尤其滿足了資金有限的年輕群體和工作性質(zhì)較為靈活的新市民群體的養(yǎng)老保障需求。養(yǎng)老保險產(chǎn)品相較其他產(chǎn)品特點。1）保障屬性突出，保障程度高：以預(yù)定利率形式進行產(chǎn)品設(shè)計，相對于銀行理財及公募基金而言具有“保本”特點，同時預(yù)期收益較為明確，保障功能較強，我們認為在個人養(yǎng)老體系中可以扮演“托底”角色，尤其是針對風(fēng)險厭惡型群體，低風(fēng)險、穩(wěn)收益的養(yǎng)老保險產(chǎn)品無疑是一個很好的選擇；2）收益穩(wěn)定，抵御風(fēng)險能力強；3）可附加養(yǎng)老服務(wù)。未來專屬養(yǎng)老保險運行機制有望不斷完善，不斷發(fā)揮專屬養(yǎng)老保險產(chǎn)品在產(chǎn)品設(shè)計、長壽風(fēng)險分散和養(yǎng)老服務(wù)結(jié)合等方面的獨特優(yōu)勢，不斷提高長期養(yǎng)老保險資金的投資收益率。4.2稅優(yōu)健康險適用產(chǎn)品范圍擬擴容2022年11月11日，銀保監(jiān)會就《關(guān)于擴大商業(yè)健康保險個人所得稅優(yōu)惠政策適用產(chǎn)品范圍有關(guān)事項的通知（征求意見稿）》（以下簡稱《稅優(yōu)健康險征求意見稿》）在行業(yè)內(nèi)征求意見，擬擴大個人所得稅優(yōu)惠政策適用商業(yè)健康保險的產(chǎn)品范圍。通知將稅優(yōu)健康險產(chǎn)品范圍擴展到健康險主要險種，即擴展到醫(yī)療保險、長期護理保險和疾病保險。同時，通知擬不再對稅優(yōu)健康險產(chǎn)品出臺標(biāo)準(zhǔn)化條款，除對承保既往癥人群的要求外，將產(chǎn)品設(shè)計交給市場主體，強化事后回溯分析，要求保險公司及時調(diào)整經(jīng)營實際與精算假設(shè)的偏差，確保定價合理性。稅優(yōu)健康險是我國首個享有稅收優(yōu)惠政策支持的個人商業(yè)健康險產(chǎn)品，2016年稅優(yōu)健康險試點工作正式啟動，并自2017年7月1日起推廣至全國。從基本架構(gòu)來看，稅優(yōu)健康險采用的是“醫(yī)療險+萬能險”的一年期消費型健康保險的形式，扣除醫(yī)療險費用后的保費存入萬能險賬戶，用于日后繳費或購買其他商業(yè)保險，但是不能取現(xiàn)。居民個人購買符合規(guī)定的商業(yè)健康險保險產(chǎn)品的支出后，允許在計算應(yīng)納稅額時給予稅前扣除，扣除限額2400元/年（200元/月）。截至2020年12月底，稅優(yōu)健康險累計銷售51萬件，累計保費21.75萬元，占行業(yè)健康保險保費比例低于0.1%。產(chǎn)品和投保范圍所有擴充，長期護理險發(fā)展有望迎來增量。1）產(chǎn)品方面，《稅優(yōu)健康險征求意見稿》對產(chǎn)品設(shè)計原則做出了明確要求，要求人身險公司開發(fā)保額適度、價格適中、滿足多層次保障需求的產(chǎn)品，并將稅優(yōu)健康險產(chǎn)品范圍擴展到醫(yī)療保險、長期護理和疾病保險，并要求醫(yī)療險的保證續(xù)保期間不低于3年，長期護理保險和疾病保險的保險期間不低于5年。2）投保人群方面，被保險人群范圍有所擴充，可以為投保人本人，也可以為配偶、子女和父母投保。前期“叫好不叫座”，后續(xù)需配合稅優(yōu)激發(fā)投保需求。根據(jù)財政部、稅務(wù)總局、原保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于將商業(yè)健康保險個人所得稅試點政策推廣到全國范圍實施的通知》，對個人購買符合規(guī)定的健康保險產(chǎn)品的支出，允許在當(dāng)年（月）計算應(yīng)納稅所得額予以稅前扣除，扣除限額為2400元/年，即200元/月，整體來看稅前扣除的額度相對較小，對消費者而言節(jié)稅效應(yīng)不明顯。4.3稅延養(yǎng)老及專屬商業(yè)養(yǎng)老試點總結(jié)稅延養(yǎng)老金遇冷2018年5月18日銀保監(jiān)會發(fā)布《個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，從經(jīng)營要求、產(chǎn)品管理、銷售管理、投資管理、財務(wù)管理等方面對保險公司開展稅延養(yǎng)老保險業(yè)務(wù)提出具體要求。稅延養(yǎng)老保險，是指取得工資薪金所得、連續(xù)性勞務(wù)報酬所得（特定行業(yè)除外）的個人，應(yīng)按稅延養(yǎng)老保險扣除憑證記載的當(dāng)月金額扣除當(dāng)月的工資薪金、連續(xù)性勞務(wù)報酬收入的6%和12000元孰低的辦法確定。納稅人通過購買稅延養(yǎng)老保險來提高個稅起征點，等退休領(lǐng)取養(yǎng)老金時再補交稅款。稅延養(yǎng)老保險于2018年推出，目前僅在上海市、福建省（含廈門市）和蘇州工業(yè)園可購買。從產(chǎn)品管理來看，辦法要求稅延養(yǎng)老保險產(chǎn)品以“收益穩(wěn)健、長期鎖定、終身領(lǐng)取、精算平衡”為設(shè)計原則，并明確對稅延養(yǎng)老保險產(chǎn)品采取審批制，獲得批準(zhǔn)的產(chǎn)品才能上市銷售。此外，稅延養(yǎng)老保險產(chǎn)品分為積累期和領(lǐng)取期兩個階段。其中，稅延養(yǎng)老保險產(chǎn)品積累期養(yǎng)老資金的收益類型，分為收益確定型、收益保底型、收益浮動型。稅延養(yǎng)老保險的試點結(jié)果并不盡如人意。截止到2021年12月，稅延養(yǎng)老保險累計保費為6.3億元，覆蓋人群僅為四萬余人。稅延養(yǎng)老保險試點暴露出優(yōu)惠力度有限、操作復(fù)雜等問題。稅收信息平臺等基礎(chǔ)設(shè)施仍處于完善過程中，使其在推動商業(yè)養(yǎng)老保險發(fā)展方面的支持作用有限。政策覆蓋面窄，處理流程復(fù)雜，延期納稅模式不符合公眾納稅的觀念和習(xí)慣，政策設(shè)計有待完善成為主要問題。稅延養(yǎng)老保險未來將與個人養(yǎng)老金銜接。關(guān)于此前已經(jīng)試行的稅延型商業(yè)養(yǎng)老險，將與個人養(yǎng)老金銜接，稅延型養(yǎng)老保險后續(xù)可能并軌至個人養(yǎng)老金中，同時配合執(zhí)行最新的個人養(yǎng)老金稅收政策，即領(lǐng)取時的稅負從7.5%降至3%。2022年結(jié)算利率表現(xiàn)亮眼，穩(wěn)健型和進取型賬戶表現(xiàn)均優(yōu)異。從12家試點公司發(fā)布的2022年專屬商業(yè)養(yǎng)老保險結(jié)算利率來看，穩(wěn)健型賬戶年化結(jié)算利率在4.0%-5.15%之間，進取型賬戶年化結(jié)算利率在4.5%-5.7%之間。專屬商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品積累期采取“保證+浮動”的收益模式，為消費者提供風(fēng)險偏好不同的投資組合。試點公司的專屬商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品均采取“雙賬戶”管理模式，同時提供穩(wěn)健型和進取型的投資組合。穩(wěn)健型賬戶最低保證利率大多為2.5%，主要面向風(fēng)險保守型客戶設(shè)計；進取型賬戶在保障資金安全的基礎(chǔ)上對多種資產(chǎn)進行平衡配置，最低保證利率大多為0.5%。2022年各試點公司專屬商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品年化結(jié)算利率均高于最低保證利率，太平養(yǎng)老、國民養(yǎng)老、泰康人壽、新華保險、恒安標(biāo)準(zhǔn)養(yǎng)老等5家公司的專屬商業(yè)養(yǎng)老保險兩類賬戶的結(jié)算利率均在5%以上。我們預(yù)計未來專屬養(yǎng)老保險運行機制將不斷完善，從而不斷發(fā)揮其在產(chǎn)品功能、分散長壽風(fēng)險、與養(yǎng)老服務(wù)相結(jié)合等方面的獨特優(yōu)勢，不斷提升長期養(yǎng)老資金的投資收益率，在第三支柱保險產(chǎn)品中扮演重要角色。1）發(fā)揮養(yǎng)老保險“長期”特性，利用復(fù)利機制促進養(yǎng)老財富積累；2）推動生命年金化領(lǐng)取，發(fā)揮保險分散長壽風(fēng)險的獨特作用3）養(yǎng)老支付與服務(wù)相結(jié)合，提供綜合解決方案。養(yǎng)老服務(wù)業(yè)投資規(guī)模大、盈利周期長，需要長期資本的投入。養(yǎng)老保險資金規(guī)模大、期限長，與養(yǎng)老服務(wù)業(yè)發(fā)展需求高度契合，未來將成為養(yǎng)老服務(wù)業(yè)重要的資本來源。4）發(fā)揮長期資金優(yōu)勢，提升長期資金的投資收益率。商業(yè)養(yǎng)老保險資金具有跨越經(jīng)濟周期的獨特優(yōu)勢，但受制于體制、機制與投資能力等約束，目前養(yǎng)老保險資金尚存在“長錢短用”的問題，長期優(yōu)勢沒有顯著發(fā)揮，未來需要適當(dāng)提高風(fēng)險容忍度和評價價值，著力提升養(yǎng)老資金投資收益率。4.4充分發(fā)揮保險業(yè)參與個人養(yǎng)老金比較優(yōu)勢發(fā)揮養(yǎng)老保險產(chǎn)品長期確定性優(yōu)勢，助推養(yǎng)老財富增長。養(yǎng)老保險產(chǎn)品期限長，有助于推動短期儲蓄轉(zhuǎn)化為長期養(yǎng)老資產(chǎn)，優(yōu)化個人金融資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)。安全穩(wěn)定、持續(xù)增長的特點使其能夠在長期利率下行的趨勢下提供確定性保障。此外，養(yǎng)老保險產(chǎn)品的預(yù)定利率為復(fù)利，在長生命周期內(nèi)可利用時間價值進行長期增值，促進養(yǎng)老財富積累。突出保險化解長壽風(fēng)險的獨特優(yōu)勢，發(fā)揮年金保障終身特性。無論實際壽命高于還是低于預(yù)期壽命，終身年金產(chǎn)品提供的生存期年金化領(lǐng)取都使得被保險人在退休后能定期獲得一定金額的養(yǎng)老金收入，直至過世，從而能夠盡可能規(guī)避實際壽命超過預(yù)期壽命帶來的財務(wù)風(fēng)險養(yǎng)老保險與健康管理服務(wù)有機結(jié)合，提供全生命周期解決方案。保險業(yè)是金融行業(yè)中為數(shù)不多能夠同時提供風(fēng)險保障、資產(chǎn)管理、養(yǎng)老服務(wù)、健康管理等一系列與養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)密接結(jié)合的全生命周期服務(wù)方案提供商，我們認為未來在產(chǎn)品端繼續(xù)發(fā)力豐富“產(chǎn)品貨架”的基礎(chǔ)上，險企還將在“產(chǎn)品+服務(wù)”的結(jié)合上進一步發(fā)力。五、空間與展望：個人養(yǎng)老金制度測算5.1個人養(yǎng)老金稅優(yōu)制度更利好哪些人群？收入越高人群節(jié)稅效果更加明顯。由于個人養(yǎng)老金領(lǐng)取階段的稅率直接對標(biāo)的是累進制個人所得稅的最低檔3%（月收入5000元至8000元），因此年累計應(yīng)納稅所得額超過3.6萬元（月收入8000元以上）的個人才更有意愿參與個人養(yǎng)老金的稅收優(yōu)惠，相反則參與者可能沒有節(jié)稅效果甚至反而會繳納更多個稅。個人養(yǎng)老金制度稅優(yōu)效果舉例：以某女士，年齡35歲，計劃退休年齡55歲，工資年應(yīng)稅收入20萬元（綜合所得）為例，不考慮投資的情況：假設(shè)王女士每月繳存1000元到個人養(yǎng)老金賬戶，則個人所得稅稅率相當(dāng)于從20%降到支取時的3%，則每年可省2040元（12000*（20%-3%））的個人所得稅。假設(shè)進行長期投資，使用方案A（全額繳納個人養(yǎng)老金）和方案B（自主理財投資），且年化收益率假設(shè)均為5%，每年實際投資金額均為1.2萬元，實際投資年限均為20年：a)方案A：全額繳納個人養(yǎng)老金。20年后投資收益總額（本金+收益）為39.68萬元（FV（0.05,20,-1.2）=39.68萬元），支取時的個人所得稅為1.19萬元（實際稅率3%），稅后本金加收益合計為38.49萬元；b)方案B：自主理財投資。每年實際投資金額為0.96萬元（1.2*（1-20%）=0.96，工資年應(yīng)稅收入20萬（綜合所得）適用稅率為20%），投資20年后，總收益（本金+收益）合計為31.74萬元（FV（0.05，20，-0.96）=31.74萬元，投資收益不征稅）。綜上，在此情況下A方案比B方案收益多6.75萬元。5.2個人養(yǎng)老金賬戶可為資本市場貢獻多少增量？2022年個人養(yǎng)老金繳費人群平均投資金額為2316元。2023年1月18日，人力資源和社會保障部養(yǎng)老保險司副司長