證券投資理論與實務(wù)(第二版)第18章 投資組合業(yè)績評量與評估

第18章投資組合業(yè)績評量與評估證券投資理論與實務(wù)（第二版）第18章投資組合業(yè)績評量與評估業(yè)績衡量與評價業(yè)績衡量：在評估期的一段時間內(nèi)對投資組合經(jīng)理人所實現(xiàn)的收益的計算。業(yè)績評價：在建立投資組合時對承擔(dān)的風(fēng)險大小、在投資期內(nèi)的實際收益是否與風(fēng)險匹配以及是否超過了預(yù)期的收益等做出評估。2第18章投資組合業(yè)績評量與評估18.1衡量組合收益的各種方法18.2業(yè)績的風(fēng)險調(diào)整18.3證券選擇能力和市場時機選擇能力18.4業(yè)績貢獻分析318.1衡量組合收益的各種方法18.1.1資金加權(quán)收益率18.1.2算術(shù)平均收益率18.1.3時間加權(quán)收益率418.1.1資金加權(quán)收益率定義通過找到可以使所有在投資評估期內(nèi)各子期的現(xiàn)金流和投資組合的最終市值的現(xiàn)值之和等于投資組合的初始市場價值而得到的利率。計算公式518.1.2算術(shù)平均收益率定義投資組合在評估期間子期收益率的非加權(quán)平均。計算公式其中，RA是算術(shù)平均收益率，Rk是投資組合所屬各子期的收益率（k=1,2,,n），n是評估期內(nèi)的子期數(shù)。618.1.3時間加權(quán)收益率定義時間加權(quán)收益率（time-weightedrateofreturn），也稱為幾何平均收益率，衡量的是在評估期內(nèi)投資初始市場價值的組合增長率。計算公式其中，RT是算術(shù)平均收益率，Rk是投資組合所屬各子期的收益率（k=1,2,,n），n是評估期內(nèi)的子期數(shù)。7第18章投資組合業(yè)績評量與評估18.1衡量組合收益的各種方法18.2業(yè)績的風(fēng)險調(diào)整18.3證券選擇能力和市場時機選擇能力18.4業(yè)績貢獻分析818.2業(yè)績的風(fēng)險調(diào)整18.2.1經(jīng)風(fēng)險調(diào)整的測度指標(biāo)18.2.2指標(biāo)的比較與運用918.2.1經(jīng)風(fēng)險調(diào)整的測度指標(biāo)1．詹森指數(shù)（Jensen'sMeasure,JM）若αp>0，基金（或投資組合）p具有超越市場的優(yōu)異績效；若αp<0，基金（或投資組合）p的績效比市場組合差；若αp=0，基金（或投資組合）p的績效與市場標(biāo)準(zhǔn)相同。詹森測度法1018.2.1經(jīng)風(fēng)險調(diào)整的測度指標(biāo)2．特雷納比率（Treynor’sRatio，TR）投資組合p的單位系統(tǒng)性風(fēng)險超額收益，用下式表示：1118.2.1經(jīng)風(fēng)險調(diào)整的測度指標(biāo)2．特雷納比率（Treynor’sRatio，TR）特雷納比率、詹森比率與證券市場線的關(guān)系:12rprfβcβAβBβpCAMаBаASMLB18.2.1經(jīng)風(fēng)險調(diào)整的測度指標(biāo)3．夏普比率（SharpRatio，SR）其中，1318.2.1經(jīng)風(fēng)險調(diào)整的測度指標(biāo)3．夏普比率（SharpRatio，SR）夏普比率與資本市場線：14CMLBAMσBσAσP

Rf18.2.1經(jīng)風(fēng)險調(diào)整的測度指標(biāo)4．估價比率（appraisalratio，AR）估價比率用資產(chǎn)組合的詹森比率α除以其非系統(tǒng)風(fēng)險，它測算的是每單位非系統(tǒng)風(fēng)險所帶來的非常規(guī)收益。公式如下：估價比率越高，說明投資管理人在增加投資組合超額收益的同時使投資組合的非系統(tǒng)風(fēng)險增加的比例較低，投資管理人的水平越高。1518.2.1經(jīng)風(fēng)險調(diào)整的測度指標(biāo)5．M2測度其中，Rp*為一個經(jīng)過重新調(diào)整后的組合p*

的收益率。組合p*的構(gòu)造原理：對于一只基金，我們可以通過一定量的國庫券頭寸，重新構(gòu)造一個資產(chǎn)組合，使得這個重新調(diào)整的資產(chǎn)組合的風(fēng)險與基準(zhǔn)組合指數(shù)的風(fēng)險相當(dāng)。如基金P原先的標(biāo)準(zhǔn)差是市場指數(shù)的1.5倍，則經(jīng)重新調(diào)整的資產(chǎn)組合應(yīng)包括2/3的基金p，1/3的國庫券。這個重新調(diào)整的組合就是p*，它與基準(zhǔn)組合有著相同的風(fēng)險水平。如果基金p的標(biāo)準(zhǔn)差小于基準(zhǔn)組合的，調(diào)整方法可以是賣空國庫券，然后投資于p。1618.2.1經(jīng)風(fēng)險調(diào)整的測度指標(biāo)5．M2測度投資組合的夏普指數(shù)與M2指標(biāo)：17CMLCAL（p）б(R)б(Rp)б(Rp*)=б(Rm)Sharpe指數(shù)Sppp*mM2

AE（R）Rf18.2.2指標(biāo)的比較與運用1．指標(biāo)間的關(guān)系雖然以上各指標(biāo)對投資組合業(yè)績評估的結(jié)果不盡相同，但是各個指標(biāo)并不是彼此孤立的，而是存在著相互聯(lián)系。特雷納平方：1818.2.2指標(biāo)的比較與運用夏普比率公式變形：1918.2.2指標(biāo)的比較與運用2．測度指標(biāo)的選擇在投資管理人將其全部風(fēng)險投資均投入某一投資組合時，夏普比率是衡量投資管理人業(yè)績的最佳指標(biāo)。在投資管理人將自己的組合與市場組合混合成新的組合時，估價比率是衡量投資管理人業(yè)績的最佳指標(biāo)。在投資管理人管理的組合只是一個大型投資基金的眾多投資組合中的一個時，特雷納比率是一個適合的業(yè)績評價指標(biāo)。2018.2.3上述指標(biāo)存在的問題Chen和Lee（1981,1986）的研究發(fā)現(xiàn)，樣本估計值不是原評價值的無偏估計。Roll（1978）對傳統(tǒng)的績效評估方法也提出了批評21第18章投資組合業(yè)績評量與評估18.1衡量組合收益的各種方法18.2業(yè)績的風(fēng)險調(diào)整18.3證券選擇能力和市場時機選擇能力18.4業(yè)績貢獻分析2218.3證券選擇能力和市場時機選擇能力18.3.1投資業(yè)績分解與證券選擇能力18.3.2市場時機選擇18.3.3投資組合變動評估模型2318.3.1投資業(yè)績分解與證券選擇能力凈證券選擇收益率=總證券選擇收益率-可分散風(fēng)險收益率24股票選擇收益率

總的超額收益率

風(fēng)險增溢

凈選擇收益率

可分散風(fēng)險收益

0.67

1.0

β

rM=9rA=8rσA=7rβA=6.7rf=218.3.2市場時機選擇T-M模型H-M模型現(xiàn)金比例分析法僅僅分析在不同的市場環(huán)境下，投資管理人所控制的現(xiàn)金頭寸的變化來評估投資管理人的市場時機選擇能力。成功概率法根據(jù)對市場走勢的預(yù)測而正確改變現(xiàn)金比例的百分比來衡量市場時機選擇是否成功的一種方法。2518.3.3投資組合變動評估模型（PortfolioChangeModel,簡稱PCM）假設(shè)有M個樣本期間，每個期間增減持的個股數(shù)為

，G為基金組合變動的平均超額收益率，則PCM模型可表示為：26第18章投資組合業(yè)績評量與評估18.1衡量組合收益的各種方法18.2業(yè)績的風(fēng)險調(diào)整18.3證券選擇能力和市場時機選擇能力18.4業(yè)績貢獻分析2718.4業(yè)績貢獻分析投資業(yè)績?nèi)齻€基本要素（1