企業(yè)價(jià)值管理的目標(biāo)選擇

企業(yè)價(jià)值管理的目標(biāo)選擇

公司管理結(jié)構(gòu)是處理公司各種合同的制度。這對(duì)研究公司的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)、優(yōu)化財(cái)務(wù)管理行為、實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理的良性循環(huán)具有積極的現(xiàn)實(shí)意義。當(dāng)前財(cái)務(wù)管理學(xué)說的主要目標(biāo)分為利潤最大化、股東財(cái)富最大化或者產(chǎn)值最大化,其根本目標(biāo)是資本增值,直接目標(biāo)是利潤,核心目標(biāo)是經(jīng)濟(jì)效益等。其中,利潤最大化和股東財(cái)富最大化被認(rèn)為是最主要的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。然而我國的實(shí)踐證明,以利潤最大化和股東財(cái)富最大化作為企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)各有優(yōu)缺點(diǎn),但如果將其結(jié)合起來考慮,共同組成財(cái)務(wù)管理目標(biāo),就既可以揚(yáng)其長又可以避其短了。這種結(jié)合就是“企業(yè)價(jià)值最大化”管理目標(biāo)。根據(jù)財(cái)務(wù)管理思想,企業(yè)緊緊圍繞價(jià)值最大化目標(biāo),適時(shí)地根據(jù)環(huán)境變化,通過對(duì)投資機(jī)會(huì)的把握,合理配置企業(yè)資源,其中包括戰(zhàn)略性投資和結(jié)構(gòu)性的戰(zhàn)略性調(diào)整,采取兼并收購、資本重組等超常方式,提高組織的靈活性和環(huán)境的適應(yīng)性,以增加社會(huì)和民眾對(duì)企業(yè)的收益和增長的預(yù)期,最終為投資者創(chuàng)造更多財(cái)富的各種方法的總和。因而很明顯:企業(yè)價(jià)值管理的目標(biāo)應(yīng)該是企業(yè)價(jià)值最大化。一、實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)、目的和實(shí)現(xiàn)(一)企業(yè)價(jià)值最大化的概念,傳統(tǒng)企業(yè)理論認(rèn)為,各方在企業(yè)實(shí)際上,企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)包含的內(nèi)容相當(dāng)豐富,其基本思想是將企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展擺在首位,強(qiáng)調(diào)在企業(yè)價(jià)值增長中滿足各方面的利益:股東與各利益主體之間的利益協(xié)調(diào)關(guān)系;風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬之間的平衡;關(guān)心本企業(yè)職工的切身利益,創(chuàng)造優(yōu)美和諧的工作環(huán)境;不斷加強(qiáng)與債權(quán)人之間的聯(lián)系;真正關(guān)心客戶的利益,在新產(chǎn)品的研制和開發(fā)上有較高的投入,不斷推出新產(chǎn)品以便保持銷售收入的長期穩(wěn)定增長;講求信譽(yù),注重企業(yè)形象的塑造與宣傳;關(guān)心政府有關(guān)政策的變化,依法照章納稅;履行“社會(huì)公民”義務(wù),為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展與進(jìn)步多做貢獻(xiàn)。因此,所謂企業(yè)價(jià)值最大化是指通過企業(yè)財(cái)務(wù)上的合理經(jīng)營,采用最優(yōu)的財(cái)務(wù)政策,充分考慮資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系,在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上,使企業(yè)總價(jià)值達(dá)到最大。其基本思想是將企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展擺在首位、強(qiáng)調(diào)在企業(yè)價(jià)值增長中滿足各方利益關(guān)系。現(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為,企業(yè)是多邊契約關(guān)系的總和,股東、債權(quán)人、經(jīng)理階層、一般員工等缺一不可。各方都有各自的利益,共同參與構(gòu)成企業(yè)的利益制衡機(jī)制。企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)應(yīng)與企業(yè)多個(gè)利益集團(tuán)有關(guān),是這些利益集團(tuán)相互作用、相互妥協(xié)的結(jié)果,但在一定時(shí)期,一定環(huán)境下。某一集團(tuán)利益可能會(huì)占主導(dǎo)作用。但從企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展來看,不能只強(qiáng)調(diào)某一集團(tuán)的利益,而置其他集團(tuán)利益于不顧。而企業(yè)價(jià)值最大化這一目標(biāo)具有與相關(guān)利益者利益相一致,保證企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的長期性、考慮風(fēng)險(xiǎn)及貨幣時(shí)間價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)性和時(shí)間性等特征。因此,以企業(yè)價(jià)值最大化作為企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)是現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的必然要求,它是企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的最優(yōu)選擇。同時(shí),以企業(yè)價(jià)值最大化作為企業(yè)的理想目標(biāo),有利于企業(yè)長期、穩(wěn)定、健康地發(fā)展,它具有深刻的現(xiàn)實(shí)意義,也體現(xiàn)了現(xiàn)代企業(yè)制度的要求。現(xiàn)代企業(yè)制度的建立,要求企業(yè)產(chǎn)權(quán)明晰化,并在此基礎(chǔ)上建立股東對(duì)經(jīng)營者及債權(quán)人對(duì)企業(yè)的監(jiān)督和約束機(jī)制,建立產(chǎn)權(quán)的歸屬主體并由此帶來的收益的享有權(quán)與承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任對(duì)稱性,要求企業(yè)的各個(gè)利益主體基于維護(hù)自身利益的需要,使企業(yè)形成一個(gè)相互制衡的機(jī)制,在企業(yè)價(jià)值最大化時(shí),達(dá)到各自利益的均衡。另外,企業(yè)價(jià)值最大化是一個(gè)動(dòng)態(tài)的指標(biāo),它促使企業(yè)在生命周期內(nèi)追求價(jià)值的持續(xù)增長,具有長期性、可持續(xù)發(fā)展性。(二)價(jià)值最大化目標(biāo)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)克服了股東財(cái)富最大化目標(biāo)的缺陷,吸取了股東財(cái)富最大化觀念的長處,是人們對(duì)現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)深層次認(rèn)識(shí)的進(jìn)一步拓展,因而成為現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的理想選擇。企業(yè)價(jià)值最大化的真正實(shí)現(xiàn),是建立在正確處理企業(yè)的各種利益關(guān)系及保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展基礎(chǔ)之上的。它不僅考慮了股東的利益,使股東財(cái)富達(dá)到最大,而且也充分考慮了其他利害關(guān)系人的利益,使他們也得到了利益的最大滿足。企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的特點(diǎn)是:(1)充分尊重和滿足了企業(yè)各相關(guān)利益主體的利益要求;(2)更好地體現(xiàn)了財(cái)務(wù)管理的本質(zhì)要求企業(yè)價(jià)值的大小,不僅與企業(yè)當(dāng)前和未來的盈利能力相關(guān),還與企業(yè)的產(chǎn)品開發(fā)能力、市場開拓能力、各種資源的運(yùn)用能力、償債能力、防范與控制風(fēng)險(xiǎn)能力、社會(huì)貢獻(xiàn)能力等密切相關(guān);(3)對(duì)完善企業(yè)的資本投入機(jī)制具有積極作用。知識(shí)資本的投入使企業(yè)的創(chuàng)新能力得到加強(qiáng),改變了資本雇傭勞動(dòng)理論下的企業(yè)分配機(jī)制,使企業(yè)的利潤分配由知識(shí)資本和產(chǎn)業(yè)資本所有者共享,進(jìn)一步降低了產(chǎn)業(yè)資本的風(fēng)險(xiǎn),提高了經(jīng)營者的積極性,同時(shí)也降低了產(chǎn)業(yè)資本所有者的監(jiān)督成本;(4)能促使企業(yè)更好地履行社會(huì)責(zé)任。如維護(hù)社會(huì)公眾利益、保護(hù)生態(tài)平衡、防止環(huán)境污染、節(jié)約能源資源消耗、支持教育與福利事業(yè)、促進(jìn)社會(huì)和諧發(fā)展等,都有助于企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。(三)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的確定更具有有效性我國是社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)國家,現(xiàn)代企業(yè)制度在我國有著獨(dú)特的發(fā)展歷程。與國外企業(yè)相比,我國企業(yè)更強(qiáng)調(diào)職工的實(shí)際利益和各項(xiàng)應(yīng)有的權(quán)利,強(qiáng)調(diào)社會(huì)財(cái)富的積累,強(qiáng)調(diào)協(xié)調(diào)處理好各方面的利益,強(qiáng)調(diào)實(shí)現(xiàn)共同發(fā)展和共同富裕。這些都決定了我國企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的確定要綜合考慮多方面的利益,在這一點(diǎn)上,企業(yè)價(jià)值最大化明顯優(yōu)于其它理財(cái)目標(biāo)。遵循利益相關(guān)者理論,構(gòu)建新型企業(yè)績效評(píng)價(jià)體系的宗旨,即是在考慮多方面價(jià)值均衡增長前提下的企業(yè)價(jià)值最大化,體現(xiàn)在股東價(jià)值、債權(quán)人利益保障、企業(yè)員工權(quán)益保障、政府公共收益保障以及企業(yè)社會(huì)責(zé)任與貢獻(xiàn)等方面。二、公司價(jià)值最大化的方法(一)現(xiàn)金流量法計(jì)量模式的理論基礎(chǔ)在分析企業(yè)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)途徑前,有必要簡要闡述企業(yè)價(jià)值的計(jì)量。關(guān)于企業(yè)價(jià)值的計(jì)量模式目前有多種方法,其中股票市價(jià)法和貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法最為流行。前者是以發(fā)達(dá)成熟的證券市場為前提的,對(duì)于我國目前還很不規(guī)范和成熟的證券市場來說,其應(yīng)用還相當(dāng)困難。至于貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法計(jì)量模式,隨著我國現(xiàn)金流量表正式進(jìn)入財(cái)務(wù)報(bào)表體系,現(xiàn)金流量概念逐步為人們所熟悉,使人們對(duì)該模式有了較深刻的理解。本文正是以貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法計(jì)量模式為邏輯起點(diǎn),來嘗試分析實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的常規(guī)途徑。依據(jù)資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算原理,任何資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值等于預(yù)期未來現(xiàn)金流量以適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率折現(xiàn)的價(jià)值。因此,確定企業(yè)價(jià)值的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法計(jì)算的基本模式應(yīng)為:其中:V0為企業(yè)價(jià)值,它可以是總價(jià)值也可以是某一時(shí)期的價(jià)值;CFt為企業(yè)第t年獲得的現(xiàn)金流量;k為每年所獲現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)時(shí)所用的貼現(xiàn)率;t為企業(yè)取得現(xiàn)金流量的具體時(shí)間;n為企業(yè)取得現(xiàn)金流量的持續(xù)時(shí)間,當(dāng)計(jì)算企業(yè)總價(jià)值時(shí)n取∞(假設(shè)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營)。由上述公式我們可以知道,企業(yè)價(jià)值(V0)與企業(yè)預(yù)期收益(CFt)成正比,而與企業(yè)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)(k)大小成反比,并且企業(yè)價(jià)值(V0)隨著企業(yè)持續(xù)經(jīng)營時(shí)間(n)的增大而增大。該模式既考慮了風(fēng)險(xiǎn)(k)與收益(CFt)均衡問題,又考慮了資金時(shí)間價(jià)值(n)問題,因此,該模式更符合“企業(yè)價(jià)值最大化”這一理財(cái)目標(biāo)的計(jì)算要求。從以上企業(yè)價(jià)值的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法計(jì)量模式中,我們還可以知道,企業(yè)價(jià)值是由企業(yè)第t年獲得的現(xiàn)金流量(CFt)、每年所獲現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)時(shí)所用的貼現(xiàn)率(k)、企業(yè)取得現(xiàn)金流量的持續(xù)時(shí)間(n)三個(gè)因子決定的。相應(yīng)地,我們便可得出實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的三大常規(guī)途徑,即資金成本最小化、現(xiàn)金流量最大化、持續(xù)發(fā)展能力最大化。1.平均資金成本kq的影響因?yàn)槠髽I(yè)價(jià)值(V0)與每年所獲現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)時(shí)所用的貼現(xiàn)率(k)成反比,降低貼現(xiàn)率(k)能增加企業(yè)價(jià)值(V0),所以資金成本最小化將促進(jìn)企業(yè)價(jià)值最大化。貼現(xiàn)率(k)通常用加權(quán)平均資金成本(Kw)來表示,而企業(yè)的加權(quán)平均資金成本:由公式(2)可知,加權(quán)平均資金成本是由股權(quán)成本(Ks)、負(fù)債成本(Kb)、資本結(jié)構(gòu)三個(gè)因素決定的,因此,要實(shí)現(xiàn)資金成本最小化,關(guān)鍵是從以下兩個(gè)方面來進(jìn)行。一是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的實(shí)質(zhì)就是尋求加權(quán)平均資金成本率最低。企業(yè)可通過確定現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)條件下的資金成本,再預(yù)計(jì)資本結(jié)構(gòu)變化范圍的資金成本變化情況,實(shí)現(xiàn)以資金成本最小化為目標(biāo)來選擇適宜的資本結(jié)構(gòu)。通過公式(2)的計(jì)算來比較現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)和預(yù)計(jì)可選方案情形下資金成本的變化情況,進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資金成本的最小化,最終達(dá)到企業(yè)價(jià)值的最大化。二是降低負(fù)債成本和股權(quán)成本。由公式(2)可知,Ks和Kb的減小會(huì)直接引起Kw的減小。因此,努力降低負(fù)債成本和股權(quán)成本,對(duì)實(shí)現(xiàn)資金成本最小化和最終達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化具有重要意義。2.企業(yè)成本控制從上述企業(yè)價(jià)值的計(jì)量方法可以看出,現(xiàn)金流量特別是現(xiàn)金凈流量對(duì)企業(yè)價(jià)值有重要影響,即現(xiàn)金凈流量數(shù)額越大,企業(yè)價(jià)值越大。為了提高公式中的CFt因子來達(dá)到增加企業(yè)價(jià)值V0的目的,我們可以通過提高企業(yè)收益水平、合理投資、利潤分配政策最優(yōu)化來實(shí)現(xiàn)。一是提高收益水平,增加企業(yè)收入。增加企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營性收入的主要途徑是擴(kuò)大銷售量,增加營業(yè)利潤率。這也是企業(yè)的基本職能。在其它條件相同的情況下,企業(yè)銷售的商品增加,就可以增加銷售收入,提高企業(yè)收益水平。因此,企業(yè)要想獲得更多的收益,就必須千方百計(jì)地?cái)U(kuò)大商品、產(chǎn)品銷售,增加主營業(yè)務(wù)利潤,降低企業(yè)成本費(fèi)用。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下,企業(yè)的成本控制不能再局限于傳統(tǒng)的主要針對(duì)生產(chǎn)領(lǐng)域的成本控制,而應(yīng)從戰(zhàn)略的、多視角、多方位來尋求拓展降低成本費(fèi)用的途徑和方法。努力進(jìn)行成本費(fèi)用的挖潛工作,這是因?yàn)槌杀举M(fèi)用的降低會(huì)從另一方向上提高企業(yè)的收益水平。二是合理投資。投資活動(dòng)是企業(yè)生存與發(fā)展的一個(gè)重要途徑。企業(yè)對(duì)投資方案的評(píng)價(jià)和分析,其依據(jù)主要是投資的現(xiàn)金流量。由于現(xiàn)金流量的計(jì)算避免了一些人為因素的干擾,具有一定的客觀性;而且體現(xiàn)投資資金投入和回收的時(shí)間性;并能全面體現(xiàn)投資的經(jīng)濟(jì)效率。對(duì)于企業(yè)投資來說,無論是企業(yè)一般項(xiàng)目投資,還是證券投資,無論是營運(yùn)資金投資,還是固定資產(chǎn)投資,現(xiàn)金流量都是投資決策的重要指標(biāo),也是進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)。但同時(shí),進(jìn)行正確的投資決策,選擇最優(yōu)的投資方案,它帶來的直接結(jié)果就是增大現(xiàn)金流量,使企業(yè)保持良好的運(yùn)行狀態(tài),減少企業(yè)發(fā)生償債危機(jī)或支付困難所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn),從而使企業(yè)資金能高效地運(yùn)轉(zhuǎn),產(chǎn)生最大效益,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的增長。三是利潤分配政策最優(yōu)化。由股利政策理論可知,在完全有效資本市場中,股利政策不會(huì)影響公司價(jià)值。然而,在不完全的資本市場中,股利政策直接影響公司價(jià)值,而且股利政策成為公司財(cái)務(wù)經(jīng)理人員面臨的一個(gè)重要財(cái)務(wù)政策,尤其是對(duì)于我國這樣一個(gè)發(fā)育不成熟、不完全的資本市場環(huán)境,公司股利分配政策與公司價(jià)值高度相關(guān)。因而要設(shè)計(jì)最優(yōu)股利分配政策,實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。3.持續(xù)發(fā)展能力與所處的一般關(guān)系由公式(1)可知,隨著企業(yè)存續(xù)期n的增大,企業(yè)價(jià)值V0也增大。因此,努力實(shí)現(xiàn)企業(yè)持續(xù)發(fā)展能力最大化,也是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的一個(gè)重要途徑。從企業(yè)財(cái)務(wù)管理角度出發(fā),持續(xù)發(fā)展能力最大化具體體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:(1)市場競爭能力。一般認(rèn)為企業(yè)的營業(yè)額、市場占有率、技術(shù)水平和客戶需求的實(shí)現(xiàn)程度等因素所形成的綜合競爭能力是決定企業(yè)成敗的關(guān)鍵。而在這三者中,市場占有率是市場競爭力的最重要因素,因而也是持續(xù)發(fā)展能力最大化的首要內(nèi)容。(2)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力。風(fēng)險(xiǎn)總是貫穿于財(cái)務(wù)活動(dòng)的全過程。不同的籌資、投資和分配活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)是不相同的,相應(yīng)取得的收益或遭受的損失也是不同的。一般而言,企業(yè)要追求盈利能力的提高,就必須承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。如果不肯承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)將失去不斷發(fā)展與進(jìn)步的基本條件。企業(yè)理財(cái)?shù)乃囆g(shù)就在于使風(fēng)險(xiǎn)性、盈利性這二者得到最佳統(tǒng)一,達(dá)到資源配置的最優(yōu)化,即在承擔(dān)既定風(fēng)險(xiǎn)的條件下,爭取收益最大化;或在收益一定的情況下,實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)最小化。可見,只有達(dá)到這兩種狀態(tài),企業(yè)價(jià)值才可能最大。(3)償債能力。償債能力與企業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力密切相關(guān),凡償債能力強(qiáng)的企業(yè)一般具有良好的發(fā)展勢頭。但是如果企業(yè)不能積極主動(dòng)地把償債能力轉(zhuǎn)化為行為,及時(shí)足額地償還債務(wù),就會(huì)失去債權(quán)人的支持和配合,這也會(huì)對(duì)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力有不利的影響。同時(shí),當(dāng)我們把償債能力作為持續(xù)發(fā)展能力最大化的支持因素時(shí),還必須注重與此相關(guān)的企業(yè)信用水平及財(cái)務(wù)形象的有機(jī)結(jié)合,才能促使企業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力達(dá)到最大化。(4)獲利增值能力。獲利增值能力是衡量和評(píng)判企業(yè)持續(xù)發(fā)展能力大小的又一重要因素。這是因?yàn)橛鞘袌鼋?jīng)濟(jì)下企業(yè)生存和發(fā)展的基礎(chǔ),也是開展財(cái)務(wù)管理工作的基本目的。(5)資產(chǎn)管理能力。資產(chǎn)管理能力是用來衡量企業(yè)資源使用效率的。一般情況下,資產(chǎn)管理能力越強(qiáng),表明企業(yè)的經(jīng)營狀況良好,并處于正常的發(fā)展?fàn)顟B(tài);反之,企業(yè)很難做到持續(xù)穩(wěn)定健康的發(fā)展。(二)實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化1.并購在企業(yè)價(jià)值增長中作用的個(gè)體角度企業(yè)之間的兼并收購(簡稱并購,M&A)是20世紀(jì)70年代以來企業(yè)價(jià)值快速增長的主要方式,其主要體現(xiàn)在:一是使企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)規(guī)模在很短的時(shí)間里迅速增加,縮短了企業(yè)資產(chǎn)建設(shè)、擴(kuò)建和改造的周期;二是在很短的時(shí)間里迅速改善企業(yè)的靈活性和環(huán)境適應(yīng)性,企業(yè)能在很短的時(shí)間里突破自有資產(chǎn)和技能專用性的束縛,迅速掌握缺乏的核心技能和專有知識(shí)。并購在企業(yè)價(jià)值增長中的作用無可替代,它是企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)突破資產(chǎn)約束極限