主動(dòng)權(quán)益基金的另類選基方案分析報(bào)告：高彈性主動(dòng)權(quán)益基金的策略構(gòu)建

2023年07月20日主動(dòng)權(quán)益基金的另類選基方案：高彈性主動(dòng)權(quán)益基金的策略構(gòu)建——基金產(chǎn)品研究系列報(bào)告（七）核心提要◆

相對(duì)市場(chǎng)寬基指數(shù)跟蹤誤差較大的主動(dòng)權(quán)益基金彈性高，長(zhǎng)期表現(xiàn)上有一定的超額收益獲取能力?根據(jù)主動(dòng)權(quán)益基金相對(duì)滬深300近一年的跟蹤誤差，選取跟蹤誤差最高的20%基金作為偏離組基金。偏離組基金自2013年起近十年年化收益率為11.5%，相對(duì)偏股基金指數(shù)(885001.WI)年化超額收益為3.6%，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)上有一定的超額收益?！?/p>

偏離組基金主要為單雙賽道型，風(fēng)格上偏向高動(dòng)量、高成長(zhǎng)?偏離組基金行業(yè)賽道分布類型相對(duì)集中，主要為單、雙賽道型基金，雙賽道和賽道輪動(dòng)型基金收益表現(xiàn)優(yōu)于全市場(chǎng)和單賽道型基金。單賽道基金中，偏離組制造、科技賽道基金較多，消費(fèi)賽道基金占比較少；雙賽道基金中，制造+科技賽道基金數(shù)量占比接近全樣本的兩倍。偏離組基金風(fēng)格暴露整體較為穩(wěn)定，風(fēng)格分布上偏向高動(dòng)量、中小市值。偏離組基金中在市值風(fēng)格上的分組收益差異較明顯，高估值、大市值基金表現(xiàn)不佳。?◆

通過分析偏離組中超額收益的驅(qū)動(dòng)因子，優(yōu)化風(fēng)格和行業(yè)配置以構(gòu)建多因子優(yōu)選組合????特質(zhì)收益類因子中單因子CAPM模型表現(xiàn)最好，和動(dòng)量類因子相關(guān)性高，可歸為一類；中長(zhǎng)期收益風(fēng)險(xiǎn)類因子均有較好的超額收益驅(qū)動(dòng)作用；規(guī)模類因子中最新規(guī)模因子表現(xiàn)較好；持倉(cāng)刻畫類因子表現(xiàn)一般，但重倉(cāng)抱團(tuán)股因子可用于負(fù)向剔除。最終構(gòu)建五個(gè)大類因子組成多因子選基策略，直接取評(píng)分最高20只基金作為TOP20多因子優(yōu)選組合，該組合彈性大、回撤高，有優(yōu)化空間。對(duì)多因子初篩結(jié)果進(jìn)行行業(yè)優(yōu)化，限制策略組合的行業(yè)配置以規(guī)避行業(yè)集中度風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)約束能起到一定的控制回撤作用，但仍在熊市期間有較大回撤，加入行業(yè)擁擠度考量之后有顯著改善。對(duì)多因子初篩結(jié)果進(jìn)行風(fēng)格優(yōu)化，剔除偏離組中表現(xiàn)不佳的高估值和大市值基金。風(fēng)格優(yōu)化對(duì)回測(cè)后期2021年-2023年提高收益作用明顯，也有一定的控制回撤效果。結(jié)合行業(yè)和風(fēng)格約束后的優(yōu)化策略整體表現(xiàn)最佳，對(duì)收益有一定提升作用，同時(shí)回撤得到了降低?！?/p>

基于行業(yè)擁擠度約束和風(fēng)格賽道限制的多因子選基策略表現(xiàn)較好?策略近十年相比偏股基金指數(shù)的年化超額收益率為8.19%，在回測(cè)區(qū)間大多數(shù)年份獲得正的超額收益，總體在牛市期間的表現(xiàn)優(yōu)于熊市，今年以來(lái)震動(dòng)下行的市場(chǎng)行情中也有較好業(yè)績(jī)表現(xiàn)。?策略重視賽道本身的長(zhǎng)期beta收益，回測(cè)期間多因子組合持有的單賽道和雙賽道基金占比逐漸升高，策略中高成長(zhǎng)、高動(dòng)量基金持倉(cāng)較多，在市場(chǎng)波動(dòng)年份，減持高動(dòng)量基金保持了策略韌性?！?/p>

風(fēng)險(xiǎn)提示?本報(bào)告所有分析均基于公開信息，不構(gòu)成任何投資建議。報(bào)告中采用的樣本數(shù)據(jù)有限，存在樣本不足以代表整體市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，且數(shù)據(jù)處理統(tǒng)計(jì)方式可能存在誤差。報(bào)告中結(jié)論均基于對(duì)歷史客觀數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)和分析，但過往數(shù)據(jù)并不代表未來(lái)表現(xiàn)。2主動(dòng)權(quán)益基金的跟蹤誤差研究?市場(chǎng)寬基指數(shù)偏離組基金特征跟蹤誤差較大的產(chǎn)品構(gòu)建策略超額收益驅(qū)動(dòng)因子???行業(yè)約束優(yōu)化風(fēng)格配置優(yōu)化策略持倉(cāng)特征及當(dāng)前選基推薦策略業(yè)績(jī)分析???策略持倉(cāng)分析策略當(dāng)前選基推薦3主動(dòng)權(quán)益基金的跟蹤誤差研究◆

相對(duì)市場(chǎng)寬基指數(shù)跟蹤誤差較大的基金相對(duì)偏股基金指數(shù)有超額收益滬深300偏離組業(yè)績(jī)表現(xiàn)與相對(duì)偏股基金指數(shù)的超額收益●

計(jì)算基金相對(duì)市場(chǎng)寬基指數(shù)過去一年的跟蹤誤差，依據(jù)跟蹤誤差從低到高分日期2013201420152016201720182019202020212022今年以來(lái)全時(shí)段收益率19.2%19.4%58.3%-21.2%5.6%超額收益13.6%-3.6%15.1%-5.1%-6.2%-2.8%5.8%年化波動(dòng)率21.1%19.5%43.3%29.8%13.4%22.3%19.3%26.1%23.9%23.7%15.9%25.1%最大回撤11.9%17.7%52.1%30.7%9.8%夏普比率1.010.981.33-0.700.41收益回撤比1.80組構(gòu)建等權(quán)組合進(jìn)行回測(cè)，分組結(jié)果顯示的年化超額收益呈“微笑曲線”，即跟蹤誤差較小和較大的基金長(zhǎng)期來(lái)看有獲取超額收益的能力1.081.11-0.680.56-0.883.753.610.85-0.730.290.20●

以滬深300為例，將相對(duì)滬深300的跟蹤誤差最大的20%基金定義為偏離組，等權(quán)季頻調(diào)倉(cāng)回測(cè)該組基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，可以看到偏離組相對(duì)偏股基金指數(shù)(885001.WI)有一定的超額收益，截至2023年6月27日相對(duì)偏股基金指數(shù)的年化超額收益為3.6%-26.7%52.1%65.2%16.6%-23.6%1.5%29.9%13.6%18.0%19.5%32.1%10.5%57.7%-1.182.652.490.69-0.990.199.0%12.1%-2.3%5.2%11.5%3.6%0.46注：今年以來(lái)時(shí)段截止時(shí)間為2023/6/27滬深300偏離組與指數(shù)凈值4.54.03.53.02.52.01.51.00.520132014201520162017201820192020202120222023偏離組偏股基金指數(shù)滬深3004數(shù)據(jù)：Wind，國(guó)海證券研究所；業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2013年1月31日至2023年6月27日市場(chǎng)寬基指數(shù)偏離組基金特征◆

偏離組基金行業(yè)賽道分布相對(duì)集中●

偏離組基金在2020年規(guī)模上升較快，截至2023年1季度末，偏離組基金數(shù)量為361只，規(guī)模為5725.5億元●

從賽道標(biāo)簽來(lái)看，除早期基金數(shù)量較少的時(shí)期外，偏離組基金主要為單、雙賽道型基金，全市場(chǎng)、賽道輪動(dòng)型基金占比較低，基金的行業(yè)賽道分布相對(duì)集中偏離組基金的數(shù)量和規(guī)模偏離組基金的賽道類型數(shù)量占比80007000600050004000300020001000040035030025020015010050100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0單賽道雙賽道全市場(chǎng)賽道輪動(dòng)規(guī)模(億元):左軸數(shù)量:右軸資料：Wind，

國(guó)

海

證

券

研究

所5市場(chǎng)寬基指數(shù)偏離組基金特征◆

偏離組中的雙賽道和賽道輪動(dòng)型基金收益表現(xiàn)較好夏普比率

收益回撤比●

偏離組中的雙賽道和賽道輪動(dòng)型基金全時(shí)段年化收益率分別為

12.2%、13.5%，而全市場(chǎng)、單賽道型基金僅為10.0%、10.1%0.380.510.460.390.160.230.210.16全市場(chǎng)賽道輪動(dòng)雙賽道●

全市場(chǎng)型基金的全時(shí)段的收益和夏普比率在四大類中均最低單賽道偏離組基金賽道分類凈值收益率5.8全市場(chǎng)賽道輪動(dòng)雙賽道16.4%14.9%59.6%-22.2%7.0%-29.4%51.0%75.0%29.6%-24.0%2.2%單賽道5.34.84.33.83.32.82.31.81.30.820132014201520162017201820192020202120222023全時(shí)段21.4%17.7%53.7%-21.5%3.1%-29.1%54.0%63.9%13.6%-25.1%0.1%24.3%30.2%60.9%-19.6%10.3%-28.2%53.3%63.0%24.5%-32.5%8.1%9.9%20.9%59.8%-24.4%-3.9%-26.0%59.9%70.1%13.5%-22.7%0.7%2013201420152016全市場(chǎng)201720182019雙賽道202020212022202310.0%13.5%12.2%10.1%賽道輪動(dòng)單賽道注：2023年時(shí)段截止時(shí)間為2023/6/30資料：Wi

nd，

國(guó)

海

證

券

研究

所

；

數(shù)

據(jù)

截至

20

23

/6

/306市場(chǎng)寬基指數(shù)偏離組基金特征◆

偏離組的賽道分布與全樣本差異較大●

單賽道基金中，偏離組制造、科技賽道基金較多，且占比高于全樣本較多，消費(fèi)賽道基金占比較小●

雙賽道基金的組合中除周期+科技外均為制造+其他賽道，其中制造+科技賽道基金數(shù)量占比接近全樣本的兩倍單賽道基金數(shù)量占比雙賽道基金數(shù)量占比60%50%40%30%20%10%0%25%20%15%10%5%70%60%50%40%30%20%10%0%30%20%10%0%0%-5%-10%-15%-20%-10%-20%-30%制造科技周期金融醫(yī)藥偏差消費(fèi)制造+科技制造+醫(yī)藥周期+科技制造+消費(fèi)偏差周期+制造全樣本偏離組全樣本

偏離組資料：Wi

nd，

國(guó)

海

證

券

研究

所

；

數(shù)

據(jù)

截至

20

22

年

基

金

年報(bào)7市場(chǎng)寬基指數(shù)偏離組基金特征◆

偏離組基金風(fēng)格上偏向高動(dòng)量、中小市值●

2015年12月31日至2023年3月31日，偏離組風(fēng)格暴露整體較為穩(wěn)定，在動(dòng)量、成長(zhǎng)上暴露較高，在市值上暴露較低●

在估值風(fēng)格上2019年Q4以前高估值風(fēng)格穩(wěn)定，2019年Q4以后在低估值上的風(fēng)格偏向不顯著●

風(fēng)格暴露數(shù)據(jù)已在全樣本主動(dòng)權(quán)益基金中進(jìn)行風(fēng)格中性修正偏離組基金的成長(zhǎng)風(fēng)格暴露偏離組基金的動(dòng)量風(fēng)格暴露0.60.40.2010.80.60.40.20-0.2-0.4-0.2偏離組基金的市值風(fēng)格暴露偏離組基金的估值風(fēng)格暴露0.200.40.20-0.2-0.4-0.6-0.2-0.4-0.6資料：Wi

nd，

國(guó)

海

證

券

研究

所

；

數(shù)

據(jù)

區(qū)間

為

20

15

年1

2

月3

1日

至

20

23

年3

月

31

日8市場(chǎng)寬基指數(shù)偏離組基金特征◆

偏離組基金中高估值、大市值基金表現(xiàn)不佳●

以基金風(fēng)格暴露在所有主動(dòng)權(quán)益基金中的排名前后30%劃分高、低暴露組●

偏離組基金在市值風(fēng)格上的分組收益差異較明顯，大市值表現(xiàn)不佳偏離組基金估值分組凈值偏離組基金市值分組凈值32.62.21.81.41基金分組高估值年化收益率7.94%夏普比率0.350.450.430.490.340.220.430.380.380.500.490.37收益回撤比0.192.62.21.81.41中估值10.24%9.55%0.27低估值0.31小市值10.88%7.70%0.290.60.620162016201720182019202020212022202320172018小市值201920202021大市值20222023中市值0.21高估值中估值低估值中市值大市值5.01%0.12偏離組基金成長(zhǎng)分組凈值偏離組基金動(dòng)量分組凈值低成長(zhǎng)9.52%0.2432.62.21.81.413中成長(zhǎng)8.22%0.222.62.21.81.41高成長(zhǎng)9.04%0.24低動(dòng)量10.84%10.72%8.82%0.29中動(dòng)量0.33高動(dòng)量0.220.60.620162016201720182019202020212022202320172018低成長(zhǎng)201920202021高成長(zhǎng)20222023注：指標(biāo)統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2016/01/31-2023/06/27中成長(zhǎng)低動(dòng)量中動(dòng)量高動(dòng)量資料：Wind，

國(guó)

海

證

券

研究

所

；

數(shù)

據(jù)

區(qū)間

為

2016年1月

31日

至2023年

6月27日9主動(dòng)權(quán)益基金的跟蹤誤差研究?市場(chǎng)寬基指數(shù)偏離組基金特征跟蹤誤差較大的產(chǎn)品構(gòu)建策略超額收益驅(qū)動(dòng)因子???行業(yè)約束優(yōu)化風(fēng)格配置優(yōu)化策略持倉(cāng)特征及當(dāng)前選基推薦策略業(yè)績(jī)分析???策略持倉(cāng)分析策略當(dāng)前選基推薦10策略構(gòu)建思路◆

構(gòu)建基金投資策略流程●

通過分析偏離組中有效的超額收益驅(qū)動(dòng)因子，對(duì)風(fēng)格和行業(yè)配置進(jìn)行優(yōu)化構(gòu)建基金投資組合O1超額收益驅(qū)動(dòng)因子行業(yè)約束優(yōu)化風(fēng)格配置優(yōu)化在偏離組中找到有效的超額收益驅(qū)動(dòng)因子，構(gòu)建有效的多因子框架對(duì)多因子初篩結(jié)果進(jìn)行行業(yè)的優(yōu)化，偏離組中單、雙賽道基金較多，限制策略組合的行業(yè)配置以規(guī)避行業(yè)集中度風(fēng)險(xiǎn)對(duì)多因子初篩結(jié)果進(jìn)行風(fēng)格的優(yōu)化，限制偏離組中表現(xiàn)不佳的高估值

、大市值等類型基金的持有比例資料：國(guó)海證券研究所11超額收益驅(qū)動(dòng)因子◆

偏離組超額收益驅(qū)動(dòng)因子的構(gòu)建思路特質(zhì)收益因子單因子調(diào)整AlphaTM擇時(shí)選股相關(guān)系數(shù)>0.8長(zhǎng)期穩(wěn)定收益因子中期相對(duì)強(qiáng)度因子中期收益風(fēng)險(xiǎn)因子HM擇時(shí)選股因子回測(cè)收益風(fēng)險(xiǎn)因子240日夏普率240日卡瑪比中期相對(duì)強(qiáng)度120日夏普率240日索提諾比率長(zhǎng)期滾動(dòng)夏普率長(zhǎng)期滾動(dòng)索提諾比率長(zhǎng)期滾動(dòng)卡瑪比120日卡瑪比相關(guān)系數(shù)>0.8因子收益表現(xiàn)分析120日索提諾比率120日動(dòng)量規(guī)模因子最新規(guī)模因子最新規(guī)模因子選擇與多因子構(gòu)建持倉(cāng)刻畫因子負(fù)向剔除重倉(cāng)市值抱團(tuán)股重倉(cāng)數(shù)量抱團(tuán)股重倉(cāng)抱團(tuán)股因子資料：國(guó)海證券研究所12因子回測(cè)◆

回測(cè)框架說(shuō)明?

主動(dòng)權(quán)益基金：普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和靈活配置型基金且近四期季報(bào)披露權(quán)益?zhèn)}位平均高于60%?

成立時(shí)間超過1年、近1年在任時(shí)間最長(zhǎng)的基金經(jīng)理未變更、最近季報(bào)披露基金規(guī)模大于1億回測(cè)樣本回測(cè)規(guī)則0102?

剔除滾動(dòng)持有型、定期開放型、量化型和持有期超過3個(gè)月的基金?

剔除暫停申購(gòu)、封閉期和單日大額申購(gòu)上限低于100萬(wàn)元的基金?

與滬深300指數(shù)過去一年的跟蹤誤差位列前20%?

回測(cè)時(shí)間窗口：2013年1月31日

–

2023年6月27日?

調(diào)倉(cāng)時(shí)點(diǎn)：1、4、7、10月最后一個(gè)工作日資料：國(guó)海證券研究所13因子收益表現(xiàn)分析◆

特質(zhì)收益因子：?jiǎn)我蜃诱{(diào)整Alpha因子在偏離組中表現(xiàn)較好●

在偏離組中，因子模型最簡(jiǎn)單的CAPM單因子模型構(gòu)造的調(diào)整Alpha表現(xiàn)在特質(zhì)收益類因子中表現(xiàn)最好。在超額年化收益、RankICIR和RankIC勝率等維度上都有較好的表現(xiàn)●

擇時(shí)選股模型獲得得超額年化收益尚可，超額收益波動(dòng)率略高于單因子模型，

RankIC均值和勝率較高●

對(duì)于偏離組基金而言，風(fēng)格和行業(yè)的Beta對(duì)超額收益的驅(qū)動(dòng)作用遠(yuǎn)高于選股能力的Alpha，因此三因子、四因子和結(jié)構(gòu)化風(fēng)險(xiǎn)模型的Alpha并不具備較好的選基效果多頭組超額

多頭組超額

多頭組超額

多頭組

Rank

ICRankICIRRank

IC勝率因子類型因子名稱年化收益

年化波動(dòng)率

最大回撤

信息比率均值特質(zhì)收益因子

單因子調(diào)整Alpha特質(zhì)收益因子

TM擇時(shí)選股特質(zhì)收益因子

HM擇時(shí)選股特質(zhì)收益因子

結(jié)構(gòu)化風(fēng)險(xiǎn)模型Alpha特質(zhì)收益因子

三因子調(diào)整Alpha特質(zhì)收益因子

四因子調(diào)整Alpha注：指標(biāo)統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2013/01/31-2023/06/272.98%2.16%2.60%1.57%1.06%0.25%4.79%5.52%5.55%5.12%4.89%4.90%-11.45%-13.78%-11.17%-15.09%-11.98%-20.30%0.620.390.470.310.220.050.080.070.070.050.050.030.890.700.640.580.460.2864.29%69.05%61.90%61.90%64.29%57.14%資料：Wind，國(guó)海證券研究所14因子收益表現(xiàn)分析單因子調(diào)整Alpha因子分組年化超額收益◆

特質(zhì)收益因子：?jiǎn)我蜃诱{(diào)整Alpha因子分組多頭組超額收益顯著4%3%●

CAPM模型構(gòu)建的單因子調(diào)整Alpha因子的分組收益單調(diào)性非常明顯2%●

單因子調(diào)整Alpha在2021年多頭超額收益較高，2019年表現(xiàn)不佳，過去十年間僅2018、2019年未貢獻(xiàn)正超額，勝率80%。1%0%第一組第二組第三組第四組第五組-1%-2%-3%單因子調(diào)整Alpha因子多頭累計(jì)超額收益50%單因子調(diào)整Alpha因子多頭組各年收益風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)40%時(shí)間區(qū)間多頭組超額年化收益率

多頭組超額年化波動(dòng)率超額最大回撤信息比30%2013201420152016201720182019202020219.88%6.12%5.09%1.66%2.83%-0.14%-4.63%0.79%10.10%1.30%-0.28%2.98%3.03%2.78%5.71%3.34%3.32%3.52%3.69%5.22%7.76%4.90%7.99%4.79%-1.42%-2.34%-4.85%-4.45%-1.81%-4.58%-5.47%-6.50%-4.56%-4.85%-3.41%-11.45%3.262.200.890.500.85-0.04-1.260.151.300.27-0.040.6220%10%0%2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023-10%2022?

單因子調(diào)整Alpha因子：計(jì)算240個(gè)工作日CAPM的Alpha與殘差標(biāo)準(zhǔn)差SE，取Alpha/SE2023(1-6)全樣本時(shí)期資料：Wind，國(guó)海證券研究所；數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2013/01/31-2023/06/2715因子收益表現(xiàn)分析◆

收益風(fēng)險(xiǎn)因子：中長(zhǎng)期收益風(fēng)險(xiǎn)類因子均有較好的超額收益驅(qū)動(dòng)作用●

收益風(fēng)險(xiǎn)因子在多頭組的超額表現(xiàn)上是四大類因子中最好的，超額收益高，最大回撤絕對(duì)值小●

長(zhǎng)期滾動(dòng)索提諾比率和長(zhǎng)期滾動(dòng)夏普率因?yàn)槠潇`活性在控制回撤和超額收益波動(dòng)率上表現(xiàn)亮眼，同時(shí)帶來(lái)的超額收益也位于前列。隨著因子測(cè)算周期的增長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益類的因子在穩(wěn)健性上明顯提升●

中期相對(duì)強(qiáng)度帶來(lái)的超額收益顯著超越同類型其他因子多頭組超額年化收益多頭組超額年化波動(dòng)率多頭組超額最大回撤多頭組信息比率Rank

IC均值RankICIRRank

IC勝率因子類型因子名稱收益風(fēng)險(xiǎn)因子

長(zhǎng)期滾動(dòng)索提諾比率收益風(fēng)險(xiǎn)因子

長(zhǎng)期滾動(dòng)夏普率收益風(fēng)險(xiǎn)因子

中期相對(duì)強(qiáng)度收益風(fēng)險(xiǎn)因子

240日索提諾比率收益風(fēng)險(xiǎn)因子

240日卡瑪比收益風(fēng)險(xiǎn)因子

240日夏普率收益風(fēng)險(xiǎn)因子

長(zhǎng)期滾動(dòng)卡瑪比收益風(fēng)險(xiǎn)因子

120日卡瑪比收益風(fēng)險(xiǎn)因子

120日索提諾比率收益風(fēng)險(xiǎn)因子

120日夏普率收益風(fēng)險(xiǎn)因子

120日動(dòng)量3.32%3.42%4.42%3.19%2.96%2.63%3.31%3.26%2.84%2.56%2.40%2.88%0.24%5.42%5.62%6.16%6.00%6.24%5.85%5.48%6.29%6.43%6.17%6.33%5.93%6.93%-11.00%-10.94%-12.74%-14.23%-14.22%-13.67%-9.58%-11.32%-12.62%-15.76%-20.32%-9.64%0.610.610.720.530.480.450.610.520.440.410.380.490.040.100.100.100.090.090.090.080.090.080.080.080.050.021.091.051.050.890.890.880.880.830.760.750.660.390.1866.67%69.05%71.43%66.67%61.90%64.29%59.52%66.67%61.90%64.29%61.90%52.38%47.62%收益風(fēng)險(xiǎn)因子

長(zhǎng)期相對(duì)強(qiáng)度收益風(fēng)險(xiǎn)因子

20日動(dòng)量-18.89%注：指標(biāo)統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2013/01/31-2023/06/27資料：Wind，國(guó)海證券研究所16因子收益表現(xiàn)分析中期相對(duì)強(qiáng)度因子分組年化超額收益◆

收益風(fēng)險(xiǎn)因子：中期相對(duì)強(qiáng)度因子有很強(qiáng)的分組單調(diào)性5%4%●

中期相對(duì)強(qiáng)度因子多頭組超額年化收益達(dá)到4.42%，顯著超越同3%類型因子2%1%●

在2020-2022年期間，中期相對(duì)強(qiáng)度因子的超額收益波動(dòng)率較0%大，有在單邊行情下隨漲隨跌的特征第一組第二組第三組第四組第五組-1%-2%-3%-4%-5%中期相對(duì)強(qiáng)度因子多頭累計(jì)超額收益70%60%中期相對(duì)強(qiáng)度因子多頭組各年收益風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)時(shí)間區(qū)間多頭組超額年化收益率

多頭組超額年化波動(dòng)率超額最大回撤信息比50%40%30%20%10%0%20132014201520162017201820192020202120228.16%13.54%-2.79%-2.73%6.36%7.35%0.63%6.54%10.22%-4.05%10.67%4.42%3.91%3.23%4.89%3.65%4.32%5.79%4.00%8.55%9.82%8.65%6.74%6.16%-2.59%-1.68%-8.16%-4.81%-2.31%-5.99%-4.59%-8.62%-6.20%-8.33%-3.55%-12.74%2.094.20-0.57-0.751.471.270.160.771.04-0.471.580.722013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023-10%?中期相對(duì)強(qiáng)度因子：先計(jì)算60個(gè)工作日基金復(fù)權(quán)單位凈值的漲幅，再推遲60個(gè)工作日2023(1-6)全樣本時(shí)期資料：Wind，國(guó)海證券研究所；數(shù)據(jù)區(qū)間為2013/01/31-2023/06/2717因子收益表現(xiàn)分析最新規(guī)模因子分組年化超額收益◆

規(guī)模因子：最新規(guī)模因子多頭組在收益和風(fēng)險(xiǎn)上均有較好表現(xiàn)3%2%●

最新規(guī)模因子五分組收益較為單調(diào)1%●

最新規(guī)模因子在規(guī)模類因子中，RankIC均值和Rank

ICIR最0%高，同時(shí)超額收益波動(dòng)率最小，多頭組超額收益非常穩(wěn)健第一組第二組第三組第四組第五組-1%-2%-3%-4%-5%●

在2014年、2017年、2023年最新規(guī)模因子都取得了顯著的超額收益，在2013年和2015年表現(xiàn)欠佳多頭組超額年化波動(dòng)率3.50%Rank

IC均值0.090.050.00RankICIR1.610.59(0.06)Rank

IC勝率73.81%61.90%42.86%因子類型因子名稱最新規(guī)模短期規(guī)模變化長(zhǎng)期規(guī)模變化規(guī)模類因子規(guī)模類因子規(guī)模類因子最新規(guī)模因子多頭組各年收益風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)4.47%4.94%時(shí)間區(qū)間多頭組超額年化收益率

多頭組超額年化波動(dòng)率超額最大回撤信息比最新規(guī)模因子多頭累計(jì)超額收益201320142015201620172018201920202021-2.03%13.06%-7.50%3.50%9.04%0.90%1.34%-1.77%3.05%-0.44%11.53%2.24%3.35%4.58%5.86%2.98%2.78%2.02%2.50%2.57%2.85%2.35%5.41%3.50%-2.82%-2.28%-10.81%-2.16%-1.27%-2.64%-2.75%-4.80%-1.53%-1.43%-2.28%-10.81%-0.612.85-1.281.183.250.440.54-0.691.07-0.192.130.6430%25%20%15%10%5%20220%2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

20232023(1-6)全樣本時(shí)期-5%?

最新規(guī)模因子：基金最近季度披露的資產(chǎn)凈值凈值資料：Wind，國(guó)海證券研究所；數(shù)據(jù)區(qū)間為2013/01/31-2023/06/2718因子收益表現(xiàn)分析◆

持倉(cāng)刻畫因子：重倉(cāng)抱團(tuán)股因子具有負(fù)向剔除意義Rank

IC均值0.050.02-0.04-0.05RankICIR0.470.29-0.39-0.41Rank

IC勝率59.52%50.00%45.24%42.86%●

重倉(cāng)市值抱團(tuán)股因子和重倉(cāng)數(shù)量抱團(tuán)股因子均有負(fù)向的RankICIR和低于50%的勝率因子類型因子名稱持倉(cāng)刻畫因子持倉(cāng)刻畫因子持倉(cāng)刻畫因子持倉(cāng)刻畫因子持倉(cāng)交易能力重倉(cāng)換手率重倉(cāng)市值抱團(tuán)股重倉(cāng)數(shù)量抱團(tuán)股●

分組超額收益并無(wú)單調(diào)性，但抱團(tuán)程度最高的第五組超額收益顯著低于其他組，對(duì)選基具有負(fù)向剔除的參考意義●

偏離組基金多為賽道型基金，抱團(tuán)基金占比大，第五組收益低重倉(cāng)市值抱團(tuán)股因子分組年化超額收益重倉(cāng)數(shù)量抱團(tuán)股因子分組年化超額收益3%2%1%0%3%2%1%0%第一組第二組第三組第四組第五組-1%-2%-3%-4%-5%第一組第二組第三組第四組第五組-1%-2%-3%-4%?

重倉(cāng)市值抱團(tuán)股因子：最近季度基金重倉(cāng)的股票在全部主動(dòng)權(quán)益基?

重倉(cāng)數(shù)量抱團(tuán)股因子：最近季度基金重倉(cāng)的股票在全部主動(dòng)權(quán)益基金重倉(cāng)市值占股票流動(dòng)市值比例的加權(quán)和金重倉(cāng)股次數(shù)的加權(quán)和資料：Wind，國(guó)海證券研究所；數(shù)據(jù)區(qū)間為2013/01/31-2023/06/2719因子選擇與多因子構(gòu)建◆

根據(jù)相關(guān)性劃分大類選基因子●

因子有效性：根據(jù)各因子收益表現(xiàn)以及Rank

ICIR等指標(biāo)，選取分組年化超額收益單調(diào)性明顯、多頭超額收益表現(xiàn)較佳的

15個(gè)因子構(gòu)建因子打分體系。此外，2個(gè)重倉(cāng)抱團(tuán)股因子的反向選基效果較好，在多因子組合構(gòu)建時(shí)采取剔除高分組的操作?！?/p>

因子相關(guān)性：對(duì)17個(gè)因子IC值序列之間做斯皮爾曼秩相關(guān)性分析，將相關(guān)系數(shù)在0.8以上的因子的暴露值進(jìn)行合成，以達(dá)到在策略中組合使用的對(duì)沖效果?！?/p>

五個(gè)大類因子：參考因子的有效性和相關(guān)性，最終構(gòu)建了五個(gè)大類因子：

長(zhǎng)期穩(wěn)定收益因子、中期相對(duì)強(qiáng)度因子、中期收益風(fēng)險(xiǎn)因子、最新規(guī)模因子、重倉(cāng)抱團(tuán)股因子，組成多因子選基策略大類因子構(gòu)建因子名稱單因子調(diào)整AlphaTM擇時(shí)選股HM擇時(shí)選股240日夏普率Rank

IC均值0.08370.06980.06670.08880.08960.08820.10130.10340.08610.09470.07670.08170.07760.07350.0877-0.0424-0.0536RankICIR0.88Rank

IC勝率64.29%61.90%59.52%64.29%59.52%61.90%66.67%64.29%61.90%71.43%59.52%64.29%61.90%61.90%73.81%45.24%38.10%因子類型0.660.630.880.870.891.101.130.901.020.690.770.700.601.45(0.42)(0.48)特質(zhì)收益因子長(zhǎng)期穩(wěn)定收益因子240日卡瑪比240日索提諾比率長(zhǎng)期滾動(dòng)夏普率長(zhǎng)期滾動(dòng)索提諾比率長(zhǎng)期滾動(dòng)卡瑪比中期相對(duì)強(qiáng)度120日夏普率120日卡瑪比120日索提諾比率120日動(dòng)量收益風(fēng)險(xiǎn)因子中期相對(duì)強(qiáng)度因子中期收益風(fēng)險(xiǎn)因子最新規(guī)模因子最新規(guī)模重倉(cāng)市值抱團(tuán)股重倉(cāng)數(shù)量抱團(tuán)股規(guī)模因子重倉(cāng)抱團(tuán)股因子持倉(cāng)刻畫因子資料：Wind，國(guó)海證券研究所；數(shù)據(jù)區(qū)間為2013/01/31-2023/06/2720TOP20多因子選基策略回測(cè)表現(xiàn)◆

TOP20多因子優(yōu)選組合彈性大、回撤高TOP20多因子選基策略組合凈值76543210●

組合構(gòu)建：對(duì)大類因子賦予等權(quán)重，將各因子暴露度標(biāo)準(zhǔn)化，算出個(gè)多因子得分，選取評(píng)分前20的基金等權(quán)買入，簡(jiǎn)稱TOP20組合●

組合回測(cè)：結(jié)果顯示，策略多頭組凈值在2015上半年、2020年和2021年等區(qū)間內(nèi)增長(zhǎng)勢(shì)頭明顯，相對(duì)萬(wàn)得偏股基金指數(shù)，策略在絕大部分年份都取得了正超額收益●

在2016年、2018年和2022年市場(chǎng)行情不佳時(shí)均出現(xiàn)較大回撤風(fēng)險(xiǎn)，考慮到風(fēng)險(xiǎn)過多暴露在某一行業(yè)的可能性，需要對(duì)模型進(jìn)行優(yōu)化。20132014201520162017201820192020202120222023TOP20組合凈值偏股混合型基金指數(shù)TOP20多因子選基策略歷年收益表現(xiàn)日期收益率年化波動(dòng)率最大回撤

夏普比率

收益回撤比

超額區(qū)間收益率80%69.24%61.33%20132014201520162017201820192020202120222023全時(shí)段25.47%23.30%61.33%22.25%19.81%44.03%31.46%14.46%24.65%20.66%28.27%27.73%23.75%17.64%26.53%-11.50%-17.20%-54.03%-30.82%-10.23%-31.32%-16.51%-19.81%-23.17%-34.09%-9.65%0.591.291.161.38-0.560.92-1.052.452.441.07-1.181.290.292.491.341.12-0.571.30-0.823.063.481.28-0.822.3616.29%0.86%60%40%20%0%51.12%12.68%-5.27%-0.62%-2.99%4.21%29.77%-17.61%13.41%-25.86%51.12%69.24%29.77%-27.93%10.25%15.65%25.47%23.30%13.41%10.25%8.55%2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

202320.51%-8.74%12.56%5.16%-20%-40%-17.61%-25.86%-27.93%-54.03%區(qū)間收益率超額收益率21數(shù)據(jù)：Wind，國(guó)海證券研究所；回測(cè)口徑：2013年1月31日至2023年6月27日，于每年的1、4、7、10月最后一個(gè)交易日調(diào)倉(cāng)。策略構(gòu)建思路◆

構(gòu)建基金投資策略流程●

通過分析偏離組中有效的超額收益驅(qū)動(dòng)因子，對(duì)風(fēng)格和行業(yè)配置進(jìn)行優(yōu)化構(gòu)建基金投資組合O2超額收益驅(qū)動(dòng)因子行業(yè)約束優(yōu)化風(fēng)格配置優(yōu)化在偏離組中找到有效的超額收益驅(qū)動(dòng)因子，構(gòu)建有效的多因子框架對(duì)多因子初篩結(jié)果進(jìn)行行業(yè)的優(yōu)化，偏離組中單、雙賽道基金較多，限制策略組合的行業(yè)配置以規(guī)避行業(yè)集中度風(fēng)險(xiǎn)對(duì)多因子初篩結(jié)果進(jìn)行風(fēng)格的優(yōu)化，限制偏離組中表現(xiàn)不佳的高估值

、大市值等類型基金的持有比例資料：國(guó)海證券研究所22基于偏股混合型基金的行業(yè)約束多因子選基策略組合超額凈值◆

進(jìn)行行業(yè)約束后收益風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)有顯著改善2.22●

參照偏股和混合型基金在30個(gè)中信一級(jí)行業(yè)上的持倉(cāng)比例，將多因子組合的行業(yè)持倉(cāng)超配限制在10%以下，簡(jiǎn)稱行業(yè)約束組合1.81.61.41.21●

收益表現(xiàn)：加入行業(yè)約束的多因子策略在多個(gè)年份有了更好的收益表現(xiàn)，回測(cè)區(qū)間累計(jì)凈值在原策略上得到較大提升●

風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)：優(yōu)化策略能起到一定的控制回撤作用，但仍然在2018年、2022年等市場(chǎng)行情不佳的期間仍有較大回撤20132014201520162017201820192020202120222023TOP20組合超額凈值行業(yè)約束組合超額凈值行業(yè)約束多因子選基策略歷年收益表現(xiàn)TOP20組合超額收益率16.29%0.86%12.68%-5.27%-0.62%-2.99%4.21%行業(yè)約束組合超額收益率13.63%9.23%TOP20組合行業(yè)約束組合最大回撤-11.57%-15.17%-52.66%-29.84%-10.73%-32.85%-15.38%-18.02%-19.60%-35.19%-10.15%-52.66%日期80%60%40%20%0%71.65%最大回撤-11.50%-17.20%-54.03%-30.82%-10.23%-31.32%-16.51%-19.81%-23.17%-34.09%-9.65%63.00%20132014201520162017201820192020202120222023全時(shí)段50.75%40.42%13.85%-4.02%-2.58%-2.51%3.96%10.10%30.40%-10.51%16.46%6.89%33.52%22.60%14.06%11.18%2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

20238.55%-20%-40%-16.52%-25.50%20.51%-8.74%12.56%5.16%-29.33%區(qū)間收益率超額收益率-54.03%資料：Wind，國(guó)海證券研究所；數(shù)據(jù)區(qū)間為2013/01/31-2023/06/2723基于偏股混合型基金的行業(yè)約束多因子選基策略組合超額凈值◆

考慮行業(yè)擁擠度后組合的回撤表現(xiàn)有所提升21.81.61.41.21●

為控制策略風(fēng)險(xiǎn)，在行業(yè)約束基礎(chǔ)上加入行業(yè)擁擠度的考量，簡(jiǎn)稱行業(yè)擁擠度約束組合●

對(duì)于調(diào)倉(cāng)時(shí)點(diǎn)最近一個(gè)月內(nèi)觸發(fā)擁擠度預(yù)警的行業(yè)，將其配置比例上限調(diào)整至5%●

收益表現(xiàn)：行業(yè)擁擠度對(duì)收益的優(yōu)化作用略弱于簡(jiǎn)單的行業(yè)約束●

風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)：行業(yè)擁擠度有顯著的控制回撤作用，與簡(jiǎn)單的行業(yè)約束相比，20132014201520162017201820192020202120222023加入擁擠度考量后的大多數(shù)年份回撤下降TOP20組合超額凈值行業(yè)擁擠度約束組合超額凈值行業(yè)擁擠度約束多因子選基策略歷年收益表現(xiàn)TOP20多因子優(yōu)選組合

行業(yè)約束多因子優(yōu)選組合

行業(yè)擁擠度約束多因子優(yōu)選組合日期80%最大回撤-11.50%-17.20%-54.03%-30.82%-10.23%-31.32%-16.51%-19.81%-23.17%-34.09%-9.65%最大回撤-11.57%-15.17%-52.66%-29.84%-10.73%-32.85%-15.38%-18.02%-19.60%-35.19%-10.15%-52.66%最大回撤-11.57%-15.17%-52.66%-29.84%-10.55%-32.19%-14.61%-18.02%-19.44%-34.94%-8.10%64.19%63.00%20132014201520162017201820192020202120222023全時(shí)段60%40%20%0%48.99%41.11%33.52%22.60%10.53%8.93%2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023-20%-40%-16.54%-25.09%-27.50%-54.03%-52.66%區(qū)間收益率超額收益率資料：Wind，國(guó)海證券研究所；數(shù)據(jù)區(qū)間為2013/01/31-2023/06/2724策略構(gòu)建思路◆

構(gòu)建基金投資策略流程●

通過分析偏離組中有效的超額收益驅(qū)動(dòng)因子，對(duì)風(fēng)格和行業(yè)配置進(jìn)行優(yōu)化構(gòu)建基金投資組合O3超額收益驅(qū)動(dòng)因子行業(yè)約束優(yōu)化風(fēng)格配置優(yōu)化在偏離組中找到有效的超額收益驅(qū)動(dòng)因子，構(gòu)建有效的多因子框架對(duì)多因子初篩結(jié)果進(jìn)行行業(yè)的優(yōu)化，偏離組中單、雙賽道基金較多，限制策略組合的行業(yè)配置以規(guī)避行業(yè)集中度風(fēng)險(xiǎn)對(duì)多因子初篩結(jié)果進(jìn)行風(fēng)格的優(yōu)化，限制偏離組中表現(xiàn)不佳的高估值

、大市值等類型基金的持有比例資料：國(guó)海證券研究所25風(fēng)格與賽道限制約束多因子選基策略組合超額凈值◆

風(fēng)格與賽道限制在市場(chǎng)下跌時(shí)有抗風(fēng)險(xiǎn)作用1.91.81.71.61.51.41.31.21.11●

另一個(gè)優(yōu)化策略的思路為限制組合基金的風(fēng)格與賽道，簡(jiǎn)稱風(fēng)格賽道約束組合●

賽道上剔除全市場(chǎng)基金，風(fēng)格上剔除大市值和高估值基金●

收益表現(xiàn)：限制風(fēng)格和賽道對(duì)收益總體的提升不大，2021年-2023年有一定的收益提升作用●

風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)：限制風(fēng)格和賽道有一定的控制回撤效果，尤其在收益表現(xiàn)不佳的2018年和2022年控制回撤能力較優(yōu)20132014201520162017201820192020202120222023TOP20組合超額凈值風(fēng)格賽道約束組合超額凈值風(fēng)格賽道約束的多因子選基策略歷年收益表現(xiàn)TOP20組合

風(fēng)格賽道約束組合TOP20組合最大回撤風(fēng)格賽道約束組合

行業(yè)擁擠度約束組合日期超額收益率超額收益率最大回撤最大回撤80%60%40%20%0%64.52%64.85%20132014201520162017201820192020202120222023全時(shí)段16.29%0.86%9.74%-0.59%14.92%-6.94%-2.16%-1.28%3.46%-11.50%-17.20%-54.03%-30.82%-10.23%-31.32%-16.51%-19.81%-23.17%-34.09%-9.65%-12.76%-16.98%-53.58%-31.22%-9.40%-29.77%-15.51%-20.58%-22.10%-31.73%-9.79%-11.57%-15.17%-52.66%-29.84%-10.55%-32.19%-14.61%-18.02%-19.44%-34.94%-8.10%50.03%42.82%12.68%-5.27%-0.62%-2.99%4.21%21.52%18.40%12.99%11.66%8.55%5.74%2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023-19.06%20.51%-8.74%12.56%5.16%32.63%-5.60%15.36%5.68%-20%-40%-24.55%-25.46%-54.03%-53.58%-52.66%區(qū)間收益率超額收益率資料：Wind，國(guó)海證券研究所；數(shù)據(jù)區(qū)間為2013/01/31-2023/06/2726策略回測(cè)表現(xiàn)及優(yōu)化◆

結(jié)合行業(yè)約束和風(fēng)格賽道限制的優(yōu)化策略●

最終我們?cè)诳紤]行業(yè)擁擠度的情況下以偏股基金指數(shù)行業(yè)作為約束條件，加之風(fēng)格賽道的限制，最大化多因子打分得到最終的選基策略策略回測(cè)TOP20

多因子組合彈性大、回撤高，有優(yōu)化空間避免單一行業(yè)過度暴露行業(yè)約束避免表現(xiàn)不佳的全市場(chǎng)、高估值和大市值基金表現(xiàn)有顯著改善，熊市有較大回撤風(fēng)格賽道限制約束加入約束策略比較避免過大回撤，加入行業(yè)擁擠度近三年收益表現(xiàn)改善明顯，也有控制回撤效果考慮行業(yè)擁擠度后的行業(yè)約束加入行業(yè)擁擠度考量后回撤下降控制回撤作用互補(bǔ)，提升收益作用疊加結(jié)合行業(yè)擁擠度約束和風(fēng)格賽道限制??收益和風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)化能力最好、超額累計(jì)凈值提升最佳最終策略：以偏股混合型基金行業(yè)配置為基準(zhǔn)，行業(yè)超配在10%以下且考慮行業(yè)擁擠度的行業(yè)確定策略約束，結(jié)合風(fēng)格與賽道的限制資料：國(guó)海證券研究所27行業(yè)擁擠度約束與風(fēng)格賽道約束的結(jié)合多因子選基策略組合超額凈值◆

結(jié)合行業(yè)風(fēng)格優(yōu)化的組合上漲有彈性，下跌抗風(fēng)險(xiǎn)2.42.22●

結(jié)合兩種優(yōu)化思路，先對(duì)基金池作風(fēng)格與賽道的限制約束，后加入行業(yè)擁擠度約束，以期達(dá)到優(yōu)化收益與風(fēng)險(xiǎn)的平衡，簡(jiǎn)稱行業(yè)+風(fēng)格賽道約束組合1.81.61.41.21●

收益表現(xiàn)：結(jié)合后的優(yōu)化策略對(duì)收益的提升作用較為穩(wěn)定，全時(shí)段年化超額收益率達(dá)到了8.19%●

風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)：兩種優(yōu)化思路對(duì)控制回撤的作用達(dá)到了互補(bǔ)，在多個(gè)年份都表現(xiàn)出了較為優(yōu)異的回撤控制20132014201520162017201820192020202120222023TOP20組合超額凈值行業(yè)+風(fēng)格賽道約束組合超額凈值行業(yè)+風(fēng)格賽道約束多因子選基策略歷年收益表現(xiàn)TOP20組合超額收益率行業(yè)+風(fēng)格賽道約束組合超額收益率TOP20組合最大回撤行業(yè)+風(fēng)格賽道約束組合最大回撤日期80%63.80%61.49%20132014201520162017201820192020202120222023全時(shí)段16.29%0.86%14.87%8.11%14.41%-5.56%-0.95%1.15%3.34%3.58%34.87%-3.69%21.68%8.19%-11.50%-17.20%-54.03%-30.82%-10.23%-31.32%-16.51%-19.81%-23.17%-34.09%-9.65%-12.18%-15.62%-53.44%-29.95%-9.33%-29.49%-14.27%-18.69%-19.00%-32.60%-6.89%60%40%20%0%49.86%45.23%12.68%-5.27%-0.62%-2.99%4.21%32.16%23.94%19.18%13.04%8.55%2013

2014

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2016

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2018

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2020

2021

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2023-17.86%-20%-40%20.51%-8.74%12.56%5.16%-22.70%-23.94%-54.03%-53.44%區(qū)間收益率超額收益率資料：Wind，國(guó)海證券研究所；數(shù)據(jù)區(qū)間為2013/01/31-2023/06/2728行業(yè)擁擠度與風(fēng)格賽道約束多因子選基策略多因子組合及其優(yōu)化策略超額凈值◆

構(gòu)建結(jié)合行業(yè)擁擠度約束和風(fēng)格賽道限制的多因子選基策略

2.42.22●

綜合以上優(yōu)化分析，選取收益和風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)化能力最好、超額累計(jì)凈值提升最佳1.81.61.41.21的做法來(lái)提升多因子選基策略表現(xiàn)●

行業(yè)擁擠度+風(fēng)個(gè)賽道多因子：以偏股混合型基金行業(yè)配置為基準(zhǔn)，行業(yè)超配在10%以下且考慮行業(yè)擁擠度的行業(yè)約束，結(jié)合風(fēng)格與賽道的限制，作為策略構(gòu)建的最終選擇2013

2014

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2019

2020

2021

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2023TOP20組合超額凈值行業(yè)約束組合超額凈值行業(yè)擁擠度組合超額凈值行業(yè)+風(fēng)格賽道約束組合超額凈值風(fēng)格賽道約束組合超額凈值不同策略組合的收益率對(duì)比不同策略組合的最大回撤對(duì)比行業(yè)擁擠度約

風(fēng)格賽道限制

行業(yè)擁擠度+風(fēng)行業(yè)擁擠度約

風(fēng)格賽道限制

行業(yè)擁擠度+風(fēng)日期TOP20多因子

行業(yè)約束多因子日期TOP20多因子

行業(yè)約束多因子束多因子22.60%33.52%63.00%-16.54%10.53%-25.09%48.99%64.19%41.11%-27.50%8.93%多因子18.40%21.52%64.52%-19.06%11.66%-24.55%50.03%64.85%42.82%-25.46%12.99%16.23%格賽道多因子23.94%32.16%63.80%-17.86%13.04%-22.70%49.86%61.49%45.23%-23.94%19.18%18.99%束多因子-11.57%-15.17%-52.66%-29.84%-10.55%-32.19%-14.61%-18.02%-19.44%-34.94%-8.10%多因子-12.76%-16.98%-53.58%-31.22%-9.40%-29.77%-15.51%-20.58%-22.10%-31.73%-9.79%格賽道多因子-12.18%-15.62%-53.44%-29.95%-9.33%-29.49%-14.27%-18.69%-19.00%-32.60%-6.89%20132014201520162017201820192020202120222023全時(shí)段25.47%23.30%61.33%-17.61%13.41%-25.86%51.12%69.24%29.77%-27.93%10.25%15.65%22.60%33.52%63.00%-16.52%11.18%-25.50%50.75%71.65%40.42%-29.33%14.06%17.55%20132014201520162017201820192020202120222023全時(shí)段-11.50%-17.20%-54.03%-30.82%-10.23%-31.32%-16.51%-19.81%-23.17%-34.09%-9.65%-11.57%-15.17%-52.66%-29.84%-10.73%-32.85%-15.38%-18.02%-19.60%-35.19%-10.15%-52.66%16.74%-54.03%-52.66%-53.58%-53.44%資料：Wind，國(guó)海證券研究所；數(shù)據(jù)區(qū)間為2013/01/31-2023/06/2729主動(dòng)權(quán)益基金的跟蹤誤差研究?市場(chǎng)寬基指數(shù)偏離組基金特征02.跟蹤誤差較大的產(chǎn)品構(gòu)建策略超額收益驅(qū)動(dòng)因子???行業(yè)約束優(yōu)化風(fēng)格配置優(yōu)化策略持倉(cāng)特征及當(dāng)前選基推薦策略業(yè)績(jī)分析???策略持倉(cāng)分析策略當(dāng)前選基推薦30行業(yè)風(fēng)格優(yōu)化的多因子選基策略業(yè)績(jī)分析◆

行業(yè)風(fēng)格優(yōu)化的多因子選基策略牛市表現(xiàn)優(yōu)于熊市●

構(gòu)造的選基策略在回測(cè)區(qū)間絕大多數(shù)年份獲得正的超額收益，總體在牛市期間表現(xiàn)更優(yōu)秀，熊市期間會(huì)受到市場(chǎng)影響出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑●

2015年市場(chǎng)行情強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)后回落，策略在當(dāng)年有較大的超額收益的同時(shí)伴隨較大回撤●

2016年-2017年市場(chǎng)下跌后進(jìn)入震蕩期，超額收益為負(fù)●

2019-2021年市場(chǎng)攀升，策略持續(xù)獲取正超額收益，同時(shí)保持了較小回撤，體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)控制能力。●

2022下行市場(chǎng)中，超額收益下滑，但今年以來(lái)震動(dòng)下行的市場(chǎng)行情中有較好超額收益表現(xiàn)日期收益率年化波動(dòng)率

最大回撤夏普比率

收益回撤比

超額收益率20132014201520162017201820192020202120222023全時(shí)段23.94%32.16%63.80%-17.86%13.04%-22.70%49.86%61.49%45.23%-23.94%19.18%18.99%21.74%19.00%43.74%31.90%14.33%23.65%19.58%27.15%26.22%23.37%16.04%25.92%-12.18%-15.62%-53.44%-29.95%-9.33%-29.49%-14.27%-18.69%-19.00%-32.60%-6.89%1.241.671.44-0.560.90-0.962.522.251.72-1.022.780.732.212.031.18-0.591.39-0.773.463.272.37-0.736.490.3614.87%8.11%14.41%-5.56%-0.95%1.15%3.34%3.58%34.87%-3.69%21.68%8.19%-53.44%資料：Wind，國(guó)海證券研究所；數(shù)據(jù)區(qū)間為2013/01/31-2023/06/2731行業(yè)風(fēng)格優(yōu)化的多因子選基策略持倉(cāng)分析◆

策略重視賽道長(zhǎng)期beta收益，單賽道比例持續(xù)上升●

策略剔除了全市場(chǎng)基金，回測(cè)期間多因子組合持有的單賽道基金占比逐漸升高，雙賽道基金占比相對(duì)穩(wěn)定,策略重視賽道本身的長(zhǎng)期beta收益?！?/p>

2016年策略表現(xiàn)不佳，超額收益為負(fù)，該年度賽道輪動(dòng)基金占比較高，但在偏離組的各類基金中，賽道輪動(dòng)基金整體表現(xiàn)相對(duì)較高；2017年以后賽道輪動(dòng)基金持有比例大幅收窄。●

2021年和2023年策略超額收益表現(xiàn)優(yōu)異，組合大比例持有單賽道基金，對(duì)賽道收益的精準(zhǔn)把控是其強(qiáng)勢(shì)的重要因素2016年賽道持倉(cāng)比例分布2023年賽道持倉(cāng)比例分布19.20%12.51%12.51%5.00%67.34%27.96%單賽道賽道輪動(dòng)雙賽道單賽道賽道輪動(dòng)雙賽道注：2023年截止時(shí)間為2023/06/27注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2013/01/31-2023/06/27資料：Wind，國(guó)海證券研究所32行業(yè)風(fēng)格優(yōu)化的多因子選基策略持倉(cāng)分析◆

在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)策略減持高動(dòng)量，控制回撤●

策略剔除了大市值和高估值基金，在多個(gè)年份都呈現(xiàn)“凹”型持倉(cāng)，即多持高成長(zhǎng)、高動(dòng)量基金，較少持低估值基金?！?/p>

2018年市場(chǎng)下行，策略持有的高動(dòng)量基金顯著下降，在下行情中保持了較小的波動(dòng)率和回撤，獲取了正超額收益。各年份賽道持倉(cāng)比例70%策略組合收益表現(xiàn)60%50%40%30%20%10%0%80%60%40%20%0%-20%-40%201320142015201620172018201920202021202220232016201720182019高成長(zhǎng)

低估值2020高動(dòng)量202120222023策略組合收益率偏股混合型基金指數(shù)收益率超額收益注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2016/01/31-2023/06/27注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2013/01/31-2023/06/27資料：Wind，國(guó)海證券研究所33行業(yè)風(fēng)格優(yōu)化的多因子選基策略持倉(cāng)分析◆

2016年策略表現(xiàn)不佳與欠配優(yōu)勢(shì)行業(yè)相關(guān)●

2016年，市場(chǎng)行情不振，策略表現(xiàn)欠佳●

相比偏股混合型基金整體行業(yè)比例，策略欠配了食品飲料、銀行、家電等優(yōu)勢(shì)行業(yè)2016年多因子選基策略持倉(cāng)行業(yè)分布10%5%14%12%10%8%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%6%4%2%0%行業(yè)指數(shù)漲跌幅(左軸)策略組合相對(duì)偏股混合基金行業(yè)超配(左軸)策略行業(yè)持倉(cāng)比例(右軸)偏股混合基金行業(yè)比例(右軸)資料：Wind，國(guó)海證券研究所3