鋁模板行業(yè)專題分析報告：景氣拐點加速在即

證券研究報告

|2022年12月15日鋁模板行業(yè)專題景氣拐點，加速在即，積極布局行業(yè)研究

·

專題報告建筑材料

·

鋁模板投資評級：超配（維持評級）核心邏輯與投資建議◆

鋁模板優(yōu)勢顯著，租賃模式逐步成為主流：對比傳統(tǒng)建筑施工中常用的木模板，鋁模系統(tǒng)在施工質(zhì)量、施工周期、經(jīng)濟效益、節(jié)能環(huán)保等多方面具有顯著優(yōu)勢，行業(yè)2011年后快速發(fā)展。通過采用鋁模板租賃模式，有助于緩解下游客戶現(xiàn)金流壓力、避免模板閑置，契合客戶需求多樣化、經(jīng)濟性等要求，2021年行業(yè)租賃業(yè)務收入占比達83.55%，租賃模式已逐步成為市場主流?！?/p>

競爭格局分散，行業(yè)景氣改善值得期待：目前我國鋁模行業(yè)呈現(xiàn)“大行業(yè)，小企業(yè)”的分散競爭格局，根據(jù)中建租協(xié)數(shù)據(jù)，2021年，全國建筑鋁合金模板生產(chǎn)銷售、租賃承包收入共約383億元，其中收入規(guī)模0.5-2億元的企業(yè)占比達49.1%

。2021年以來，大宗商品原材料價格大幅上漲、房地產(chǎn)行業(yè)嚴控、疫情反復等多重因素打壓行業(yè)景氣度，遏制行業(yè)快速擴張，在阻止外部新增產(chǎn)能進入的同時，甚至導致部分中小企業(yè)退出行業(yè)競爭。今年二三季度后，前期抑制行業(yè)景氣的不利因素影響力度得到逐步削弱，行業(yè)未來景氣回升可期。◆

行業(yè)空間有望持續(xù)打開，協(xié)同發(fā)展促進企業(yè)成長：近年來我國綠色建筑持續(xù)推廣，國家及地方有關(guān)部門密集推出新政，鼓勵在建筑施工中使用鋁模板，以提高效率，減少污染，促進建筑行業(yè)轉(zhuǎn)型升級。我國建筑業(yè)體量規(guī)模巨大，為鋁模行業(yè)提供廣闊賽道平臺。我們測算目前所有建筑中鋁模板滲透率僅約12%，高層住宅市場份額約30%，較國外鋁模板的平均滲透率70%相比還有較大差距。我們預計，當鋁模板在新開工面積市占率達20%時，行業(yè)空間有望達約593億元，若實現(xiàn)市占率50%，則空間有望達約1482億元。此外，近年來企業(yè)開始拓展相關(guān)領(lǐng)域，如爬架、PC構(gòu)件等，加強產(chǎn)品間的協(xié)同，促進企業(yè)進一步成長?！?/p>

精細化管理時代到來，優(yōu)質(zhì)企業(yè)大有可為：鋁模板產(chǎn)品全生命周期長，鋁模板租賃業(yè)務鏈條長且復雜。當前鋁模企業(yè)新、舊鋁模板配比大約30%：70%左右，行業(yè)進入“舊板為王”的行業(yè)洗牌階段，鋁模板行業(yè)全流程精細化管理重要性明顯提升，精細化管理競爭成為新常態(tài)。優(yōu)質(zhì)企業(yè)前期在行業(yè)快速發(fā)展的同時，提前布局信息化管理，加大研發(fā)創(chuàng)新投入力度，憑借突出的管理水平、運營效率和客戶服務，抗風險能力明顯增強，同時，在行業(yè)調(diào)整洗牌期，逆勢擴大產(chǎn)能規(guī)模和市場份額，競爭優(yōu)勢進一步凸顯。現(xiàn)階段行業(yè)發(fā)展不利因素的影響正在逐步緩解，優(yōu)質(zhì)企業(yè)有望在行業(yè)景氣復蘇過程中更迅速地迎接市場需求，加快企業(yè)成長，未來發(fā)展大有可為。推薦鋁模板行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)?！?/p>

風險提示：房地產(chǎn)行業(yè)下行風險；原材料價格上行風險；替代產(chǎn)品的風險目錄01鋁模板優(yōu)勢顯著，租賃模式逐步成為主流建筑模板起臨時支護作用，市場產(chǎn)品種類較多鋁模系統(tǒng)綜合優(yōu)勢顯著，促進施工模式轉(zhuǎn)型升級國外模板工程起步較早，我國鋁模近年來快速發(fā)展租賃模式優(yōu)勢明顯，逐步成為市場主流????競爭格局分散，行業(yè)景氣改善值得期待????大行業(yè)，小企業(yè)，行業(yè)競爭格局分散多重因素疊加，21-22年行業(yè)進入調(diào)整階段行業(yè)洗牌期，部分企業(yè)逐步退出市場當前時點不利因素逐步削弱，行業(yè)景氣回升可期03行業(yè)空間有望持續(xù)打開，協(xié)同發(fā)展促進企業(yè)成長???標準制定不斷完善，各地加碼鋁模發(fā)展國內(nèi)建筑規(guī)模體量巨大，行業(yè)空間有望持續(xù)打開配套產(chǎn)品協(xié)同發(fā)展，企業(yè)拓展成長空間精細化管理時代到來，優(yōu)質(zhì)企業(yè)大有可為???“舊板為王”時代來臨，全流程精細化管理重要性提升研發(fā)設(shè)計智能化趨勢已至，促進效率、質(zhì)量雙重提升重視精細化管理，優(yōu)質(zhì)企業(yè)未來發(fā)展大有可為目錄鋁模板優(yōu)勢顯著，租賃模式逐步成為主流競爭格局分散，行業(yè)景氣改善值得期待行業(yè)空間有望持續(xù)打開，協(xié)同發(fā)展促進企業(yè)成長精細化管理時代到來，優(yōu)質(zhì)企業(yè)大有可為0103建筑模板起臨時支護作用，市場產(chǎn)品種類較多?建筑模板是一種臨時性支護結(jié)構(gòu)：按設(shè)計要求制作，使混凝土結(jié)構(gòu)、構(gòu)件按規(guī)定的位置、幾何尺寸成形，保持其正確位置，并承受建筑模板自重及作用在其上的外部荷載。建筑主體中需要進行現(xiàn)場混凝土澆筑的部分均需要建筑模板進行臨時支護，其作用是讓建筑中的混凝土的構(gòu)件、結(jié)構(gòu)按照要求規(guī)定，保持合適的位置和形狀固定，并且要承載一定的建筑內(nèi)部的和外部的壓力，保證混凝土工程質(zhì)量與施工安全、加快施工進度和降低工程成本。圖：建筑模板按材質(zhì)分類產(chǎn)品種類較多木模板鋁合金模板鋼模板塑料模板膠合板模板……?按所用材料分類：包括木模板、鋼模板、塑料模板、膠合板模板、鋁合金模板等，早年木模板和鋼模板為我國主要使用的模板種類。資料：土木智庫、國信證券經(jīng)濟研究所整理圖：建筑鋁模系統(tǒng)搭建后整體與局部效果圖圖：建筑鋁模系統(tǒng)搭建實物圖圖：木模板市場占據(jù)早期我國模板市場主要份額（2016年）鋁模板,2%鋼模板·,

28%木（竹）膠合板,69%資料：志特新材招股書、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料：《有色金屬加工》、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料:中國模板腳手架協(xié)會、國信證券經(jīng)濟研究所整理鋁模系統(tǒng)綜合優(yōu)勢顯著，促進施工模式轉(zhuǎn)型升級?鋁模系統(tǒng)：以鋁合金型材和鋼材作為原材料，通過開料、沖孔、焊接、拋光等工序生產(chǎn)出各類規(guī)格模板及支撐加固配件，按圖紙進行精細化拼裝后應用于項目的混凝土施工。??鋁模系統(tǒng)的組成包括：鋁合金模板、支撐件、加固件和輔件四大構(gòu)件。其中，鋁合金模板中主要包括平面模板、角模板、鋁梁、支撐頭、樓梯模板，支撐件包括獨立鋼支撐和斜撐，加固件包括背楞、對拉螺桿和山型螺母、對拉片以及銷釘、銷片，輔件包括工作凳和拆模工具。鋁模板業(yè)務中涉及到的產(chǎn)品規(guī)模型號眾多，平均每個棟號涉及鋁模板零件（不含輔料配件類）接近萬件。鋁模板施工在混凝土工程中的重要性高，在現(xiàn)澆混凝土結(jié)構(gòu)工程中，模板工程一般占混凝土結(jié)構(gòu)工程造價的10%-20%，占工程用工量的30%-40%，占工期的50%左右，其施工質(zhì)量對整體混凝土工程質(zhì)量起到直接影響。圖：鋁模板生產(chǎn)流程示意圖圖：鋁模系統(tǒng)主要組成部分資料：金剛工業(yè)、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料：志特新材招股書、國信證券經(jīng)濟研究所整理鋁模系統(tǒng)綜合優(yōu)勢顯著，促進施工模式轉(zhuǎn)型升級鋁模板施工主要工藝步驟包括測量放線、柱墻鋼筋綁扎、鋁模板安裝、圖：鋁模板施工工藝流程梁板鋼筋綁扎、澆筑混凝土、拆模等以此循環(huán)。隨著我國大力支持綠色環(huán)保建筑材料，打造綠色建筑成為新時代建筑行業(yè)的主要發(fā)展趨勢，同時人工成本的逐年提升為傳統(tǒng)作業(yè)方式帶來一定壓力，鋁合金模板的全方位優(yōu)勢正快速被建筑行業(yè)所重視。（1）施工質(zhì)量：?鋁模板承載能力強，精度高，誤差小，有利于提高建筑物的整體強度和使用壽命；?鋁模板表面光滑平整，拼件之間可做到無縫連接，樓板厚度、頂棚水平度、垂直度、平整度等指標可提高到接近100%合格的水平，資料：模架通、國信證券經(jīng)濟研究所整理圖：不同類型模板特點對比能避免漏漿、爆漿和后期的孔洞、蜂窩、麻面等。圖：鋁模板精度要求和外觀質(zhì)量要求高于木模板資料：《鋁合金模板》（JGT522-2017）、《建筑模板用木塑復合板》（GB/T

29500-資料：模架通、國信證券經(jīng)濟研究所整理2013）、國信證券經(jīng)濟研究所整理鋁模系統(tǒng)綜合優(yōu)勢顯著，促進施工模式轉(zhuǎn)型升級（2）施工周期：圖：使用鋁模板施工可實現(xiàn)4天一層的施工進度?節(jié)約安裝和搭建時間：鋁模板每平米僅25kg左右，模板之間使用銷釘、銷片進行固定，易裝快拆；通過一套面板系統(tǒng)+三套支撐系統(tǒng)搭配使用，可實現(xiàn)4天一層的施工進度；?縮短門窗工程、抹灰和裝修時間：由于混凝土工程質(zhì)量及精度提高，外墻門窗工程可節(jié)省現(xiàn)場復測環(huán)節(jié)的時間；結(jié)構(gòu)面可達清水效果，鋁合金模板拆除后便可進入裝修階段，省去抹灰找平工序；可實現(xiàn)樓棟內(nèi)“土建-門窗安裝-室內(nèi)裝修”搭接流水同時施工，大大縮短交樓時間。資料：深圳建工、國信證券經(jīng)濟研究所整理圖：鋁模早拆支撐體系示意圖圖：以33層建筑為例傳統(tǒng)施工和鋁模板施工周期對比資料：遠洋建筑設(shè)計院、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料：總工之家、國信證券經(jīng)濟研究所整理鋁模系統(tǒng)綜合優(yōu)勢顯著，促進施工模式轉(zhuǎn)型升級（3）經(jīng)濟效益：?????高周轉(zhuǎn)率：頂模和支撐系統(tǒng)一體化設(shè)計，早拆技術(shù)融入頂板支撐系統(tǒng)，提升模板周轉(zhuǎn)率，平均每次的使用成本低；節(jié)約人工成本：設(shè)計直觀易解，工人容易掌握施工工藝和技術(shù)，熟練的安裝工人每人每天可安裝20-30平方米；節(jié)約批蕩成本：可避免二次批蕩作業(yè)的情況出現(xiàn)；可重復利用：鋁模板理論上可重復使用150-300次，使用過的模板在用于新的建筑物時，只需更換10%-20%左右的非標準板，均攤成本較低；殘值高：鋁模板回收價值高，會計賬面殘值可達到30%-35%，實際回收中，一般可依據(jù)當日鋁錠價格和折扣率（一般為九折左右）進行回收。（4）節(jié)能環(huán)保：???可重復使用：除少量非標準件在模板重復使用前需要更換外，其余配件均可重復使用，大大減少了對自然資源的占用；可循環(huán)材料：所有材料均為可循環(huán)使用材料，符合國家對建筑項目節(jié)能、環(huán)保、低碳、減排的規(guī)定；不造成現(xiàn)場污染：現(xiàn)場無需進行裁剪、切割，不會產(chǎn)生相應的廢料。圖：不同種類模板投入成本和建筑層數(shù)關(guān)系比較圖：不同種類模板施工周期和建筑層數(shù)關(guān)系比較資料：中國基建物資租賃承包協(xié)會、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料:

中國基建物資租賃承包協(xié)會、國信證券經(jīng)濟研究所整理國外模板工程起步較早，我國鋁模近年來快速發(fā)展國外：模板工程已有較長發(fā)展歷程圖：國外鋁模板發(fā)展已有較長歷史圖：鋁模板2011年后才在我國持續(xù)加速推廣開??1908年美國開始使用鋼模板1960s，日本開始使用ABS樹脂制作塑料模板鋁模板產(chǎn)量（萬平）500045004000350030002500200015001000500?1962年，鋁合金模板在美國首次研制并成功使用國內(nèi)：鋁模系統(tǒng)發(fā)展相對滯后?建國初期,我國建筑業(yè)的整體規(guī)模較小，大量采用現(xiàn)場制作安裝的木模板體系0201220142016201720192020資料：志特新材招股書、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料研究所整理：中國有色金屬加工工業(yè)協(xié)會、安泰科、國信證券經(jīng)濟?1970s-1990s，組合鋼模板、鋼框膠合板模板、竹膠合板、素面木膠合板等陸續(xù)得到市場的應用推廣2000年后，鋁模系統(tǒng)開始得到應用圖：我國建筑模板體系的發(fā)展歷程??2011年后，萬科、碧桂園、中海等地產(chǎn)商開始大力推廣鋁模系統(tǒng)在超高層住宅上的應用?2016年前后，鋁模市場進入快速發(fā)展階段資料：志特新材招股書、晟通集團、國信證券經(jīng)濟研究所整理租賃模式優(yōu)勢明顯，逐步成為市場主流圖：鋁模行業(yè)下游服務客戶以國央企為主?鋁模板行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游主要為鋁型材企業(yè)；下游應用行業(yè)主要包括建筑業(yè)和房地產(chǎn)，客戶結(jié)構(gòu)中以建筑施工總包商居多，如建筑國央企、民企等。央企?鋁模板行業(yè)的參與企業(yè)包括：純生產(chǎn)銷售型鋁模板企業(yè)占比5%，純租賃企業(yè)占比10%，純勞務分包占比6%，生產(chǎn)租賃一體化企業(yè)占比79%，其中，20%的鋁模板企業(yè)同時開展生產(chǎn)+租賃+勞務分包等業(yè)務，59%的企業(yè)僅開展生產(chǎn)+租賃的業(yè)務。鋁模板企業(yè)生產(chǎn)、租賃加部分開展勞務經(jīng)營一體化是行業(yè)典型特征。地方國企民企資料：中建租協(xié)，國信證券經(jīng)濟研究所整理圖：鋁模板行業(yè)上下游情況圖：鋁模行業(yè)主要企業(yè)類型勞務分包純生產(chǎn)生產(chǎn)租賃施工一體化生產(chǎn)租賃+承包綜合純租賃生產(chǎn)租賃一體化資料：

志特新材招股書、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料：中國模板腳手架協(xié)會，國信證券經(jīng)濟研究所整理租賃模式優(yōu)勢明顯，逐步成為市場主流2016年后，鋁模行業(yè)加速發(fā)展，且租賃模式逐步成為目前市場的主流模式。2021年，全國建筑鋁合金模板生產(chǎn)銷售、租賃承包收入中租賃承包收入占比83.55%，主要由于：（1）降低現(xiàn)金流壓力：鋁模板銷售模式下的價格較高，直接購買一套鋁模，根據(jù)面積不同價格大約幾百萬不等，直接購買將導致下游購買商一次性投入資金過高，帶來現(xiàn)金流壓力；（2）避免模板閑置，管理要求高：由于每一個施工項目的鋁模投入使用在使用上難以做到無縫銜接，銷售模式將會帶來大量的鋁模產(chǎn)品使空置期，且空置期和收發(fā)貨過程中龐大數(shù)量的鋁模板存放和管理也需要投入較大精力；圖：鋁模板行業(yè)主要業(yè)務模式流程圖：2021年鋁模行業(yè)主要經(jīng)營模式類型租賃

銷售16.45%83.55%資料：

志特新材招股書、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料：中國模板腳手架協(xié)會，國信證券經(jīng)濟研究所整理租賃模式優(yōu)勢明顯，逐步成為市場主流（3）順應多樣化要求：隨著當下建筑設(shè)計的多元化和差異化發(fā)展，一次性流水線作業(yè)生產(chǎn)的標準鋁模板并不能滿足施工方多個項目作業(yè)的要求。（4）經(jīng)濟性：目前鋁模板租賃價格在中高層已經(jīng)與木模板持平，甚至低于木模板，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)在中低層建筑中甚至具備優(yōu)勢，若考慮鋁模板帶來的免抹灰、工期節(jié)省等方面的優(yōu)勢，則目前鋁模板租賃模式已經(jīng)具備有較明顯優(yōu)勢。圖：銷售模式下每平米模板施工單價測算對比（元/平米）表：以標準層30層，單層沾灰面1500㎡為例鋁模板與木模板成本對比鋁模租賃

鋁模購買木模木模板鋁模板名稱單價總價單價115034總價單價16.3536總價120100806040200材料費19340.090855,0001,725,000735,7501,620,000人工費1,530,0001,530,000預付定金利息垂直運輸電費塔吊租賃費節(jié)約工期管理費抹灰4,0500.1707,6500---0.640.428,80018,0000-0-0-0--1.112649,9500--0877,500-14,8503,315,150殘值0-400-600,0002,662,650-0.33總價2,389,05010層20層30層40層50層60層70層綜合單價（元/㎡）53.0959.1773.67資料：中嘉鋁模，國信證券經(jīng)濟研究所整理（以單層沾灰面1500㎡為例）資料：中嘉鋁模、國信證券經(jīng)濟研究所整理（木模板抹灰按照75%面積計算）目錄鋁模板優(yōu)勢顯著，租賃模式逐步成為主流競爭格局分散，行業(yè)景氣改善值得期待行業(yè)空間有望持續(xù)打開，協(xié)同發(fā)展促進企業(yè)成長精細化管理時代到來，優(yōu)質(zhì)企業(yè)大有可為010203大行業(yè)，小企業(yè)，行業(yè)競爭格局分散?目前鋁模企業(yè)主要集中于長三角、珠三角地區(qū)，以華北、華東、華中、華南地區(qū)為主要聚集地。?企業(yè)承攬項目主要集中在二線城市的企業(yè)占比最多，約56.1%，其次為承攬項目主要集中于一線城市的企業(yè)，占比約30.2%，承攬項目主要集中在三四線城市的企業(yè)占比為13.7%。圖：各區(qū)域鋁模企業(yè)占比情況圖：2022年上半年各區(qū)域鋁模業(yè)務總量指數(shù)西北,7.7%2021H22022H1華北,15.3%60%50%40%30%20%10%0%西南,13.6%東北,5.9%華東,16.7%華中,20.4%華南,20.4%華北東北華東華南華中西南西北資料：中建租協(xié)、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料：中建租協(xié)、國信證券經(jīng)濟研究所整理圖：2022年上半年各區(qū)域鋁模業(yè)務新訂單指數(shù)圖：鋁模企業(yè)承攬施工項目所在城市類型占比情況施工項目所在城市占比2021H22022H160%50%40%30%20%10%0%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%華北東北華東華南華中西南西北一線城市二線城市三四線城市資料：中建租協(xié)、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料：中建租協(xié)、國信證券經(jīng)濟研究所整理大行業(yè)，小企業(yè)，行業(yè)競爭格局分散目前我國鋁模行業(yè)呈現(xiàn)“大行業(yè)，小企業(yè)”的分散競爭格局。圖：2020年上市公司鋁模業(yè)務收入占國內(nèi)行業(yè)比重

（%）圖：同行業(yè)可比公司鋁模銷售和租賃收入（億）根據(jù)中建租協(xié)數(shù)據(jù)，2021年，全國建筑鋁合金模板生產(chǎn)銷售、中國忠旺收入志特新材收入閩發(fā)鋁業(yè)收入中國忠旺志特新材閩發(fā)鋁業(yè)其賃承包收入約383億元，通過對業(yè)內(nèi)152家重點企業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年經(jīng)營收入在0.5-2億元的企業(yè)占比最多，為49.1%，2億元以上的企業(yè)占比為32.7%，低于0.5億元營收的企業(yè)占比為18.2%。604020上市公司中：02015201620172018201920202021中國忠旺：2017年開始涉足鋁模行業(yè)，2020年鋁模銷售租賃業(yè)務收入共98.18億，其中銷售和租賃業(yè)務分別占比91.75%和8.25%。2021年，宣布經(jīng)營困難，退出鋁模行業(yè)。資料:Wind、中建租協(xié)、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料:

Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理圖：同行業(yè)可比公司鋁模租賃業(yè)務規(guī)模（億）圖：同行業(yè)可比公司鋁模銷售業(yè)務規(guī)模（億）中國忠旺收入志特新材收入閩發(fā)鋁業(yè)收入中國忠旺收入志特新材收入閩發(fā)鋁業(yè)收入志特新材：2011年成立并開展鋁模業(yè)務，2021年全年鋁模板1401201008012銷售和租賃業(yè)務合計11.42億元。2021年市占率約3%，考慮108到中國忠旺已退出市場，目前志特新材已是行業(yè)龍頭企業(yè)。660閩發(fā)鋁業(yè)：2015年開始開展鋁模業(yè)務，2021年鋁模板塊收入1.37億元，其中銷售和租賃業(yè)務分別占比4.81%和80.86%（其余14.33%為鋁模板安裝業(yè)務）。4402020020152016201720182019202020212015201620172018201920202021資料

:Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理（志特新材鋁模板租賃業(yè)務按照90%鋁模板收入占比測算）資料

:

Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理（志特新材鋁模板銷售業(yè)務按照90%鋁模板收入占比測算）大行業(yè)，小企業(yè)，行業(yè)競爭格局分散表：國內(nèi)鋁模行業(yè)主要企業(yè)基本情況除上文提到的已上市的鋁模板公司外，目前國內(nèi)非上市的企業(yè)還包括如浙江誼科、廣東奇正、中建鋁新材料、景興建科等，具體經(jīng)營規(guī)模和業(yè)務區(qū)域等基本情況如下圖表梳理：公司基本情況2016年開始開展鋁合金模板生產(chǎn)和銷售業(yè)務，生產(chǎn)基地包括遼陽、天津、營口、盤錦、蕪湖等，體量大，業(yè)務面廣，2021年下半年宣布退出鋁模行業(yè)中國忠旺成立于2011年12月，專注建筑鋁模、爬架、裝配式PC構(gòu)建，擁有江西、廣東、山東、湖北、海南、馬來西亞生產(chǎn)基地，在建基地包括重慶、甘肅、福建等志特新材浙江誼科廣東奇正成立于2014年6月，主營建筑用鋁合金模架產(chǎn)品，擁有浙江德清、河南民權(quán)、廣西南寧生產(chǎn)基地，主要生產(chǎn)經(jīng)營區(qū)域包括華東、華中、華南等圖：各企業(yè)鋁模板產(chǎn)能規(guī)模不完全統(tǒng)計（萬平/年）成立于1995年，主營建筑鋁模板、鋼模板和支撐腳手架系統(tǒng)，擁有兩大生產(chǎn)基地，主要生產(chǎn)經(jīng)營區(qū)域集中于華南，占地18萬平，配備1000名員工和技術(shù)人員1600140012001000800中建鋁新材

成立于2015年10月，總部位于成都市，下屬四家子公司，分別位于四川、廣東、福建、河南，營銷網(wǎng)絡(luò)涉“戰(zhàn)略積極部署國際市場料及華南、華中、華東、西部等多個地區(qū)，并依托”廣東眾科成立于2011年9月，主營包括鋁模生產(chǎn)、銷售與租賃，新型建筑技術(shù)推廣與應用等，生產(chǎn)基地位于廣東德慶華鐵應急佛山廣亞通過收購的浙江恒鋁開展鋁模租賃業(yè)務，生產(chǎn)基地位于浙江和貴州600成立于2013年4月，立足廣州輻射全國，業(yè)務涵蓋鋁模板全產(chǎn)業(yè)鏈，超3萬平米廠房作為預拼裝場地，專業(yè)施工隊伍超300人，400200成立于2013年，由佛山市長實投資有限公司與佛山萬科置業(yè)合資組建，主營建筑民建體系鋁合金模板研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)、銷售、租賃、承包施工等，客戶主要位于珠三角地區(qū)0佛山長盛資料中國忠旺

志特新材

浙江誼科

廣東奇正

中建鋁

廣東眾科

華鐵應急

佛山廣亞

佛山長盛資料研究所整理：各公司官網(wǎng)、年報等，安泰科、志特新材招股書、國信證券經(jīng)濟:

各公司官網(wǎng)、年報等，安泰科、志特新材招股書、國信證券經(jīng)濟研究所整理多重因素疊加，21-22年行業(yè)進入調(diào)整階段2021-2022年，多重因素打壓行業(yè)景氣度，遏制行業(yè)快圖：全國鋁錠價格持續(xù)上漲圖：中國鋼材綜合價格指數(shù)去年上漲明顯速擴張，在阻止外部新增產(chǎn)能進入的同時，甚至導致部分中小企業(yè)退出行業(yè)競爭。全國鋁錠市場價（元/噸）鋼材綜合價格指數(shù)250002000015000100005000020018016014012010080①大宗商品原材料價格大幅上漲，作為鋁模系統(tǒng)生產(chǎn)核心原材料，鋁錠價格自2021年初至2022年一季度末上漲46%；鋼材指數(shù)2021年價格中樞同比上漲35.82%。6040200②房地產(chǎn)行業(yè)嚴控背景下，房企資金困難，企業(yè)開工施工表現(xiàn)不佳。資料：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理③限電減產(chǎn)、疫情反復圖：房地產(chǎn)資金同比增速持續(xù)下行圖：主要金融機構(gòu)新增房地產(chǎn)貸款增速持續(xù)下行圖：房地產(chǎn)貸款余額占比持續(xù)減少房地產(chǎn)開發(fā)資金房地產(chǎn)開發(fā)資金:合計累計同比（%）:國內(nèi)貸款累計同比（%）商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額/金融機構(gòu)各項貸款余額主要金融機構(gòu)新增房地產(chǎn)貸款增速（%）40%30%29%28%27%26%25%24%60%50%40%30%20%10%0%20%0%-20%-40%-60%-80%-10%-20%-30%-40%資料：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理行業(yè)洗牌期，部分企業(yè)逐步退出市場??行業(yè)洗牌期，景氣出現(xiàn)較明顯下行，企業(yè)回款難度增加，中小企業(yè)利潤惡化明顯，鋁模板行業(yè)逐步告別了過去高擴張、高杠桿、先建工廠、再爭市場的發(fā)展模式。圖：中國鋁合金模板行業(yè)運行發(fā)展指數(shù)圖：中國鋁合金模板企業(yè)新訂單指數(shù)中國鋁合金模板企業(yè)PMI（%）新訂單指數(shù)（%）807060504030201009080706050403020100截至2022年11月，中國鋁合金模板行業(yè)運行發(fā)展指數(shù)為37%，低于榮枯線13pct；企業(yè)新訂單指數(shù)為33.7%，市場總體需求仍然為收縮狀態(tài)；鋁模銷售價格、租賃價格和行業(yè)利潤水平指數(shù)分別為20.7%、19.6%和18.5%，整體仍處于底部低位運行。資料：中建租協(xié)、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料：中建租協(xié)、國信證券經(jīng)濟研究所整理圖：中國鋁合金模板企業(yè)銷售和租賃價格指數(shù)圖：中國鋁合金模板企業(yè)利潤水平指數(shù)?截至2021年12月底，全國規(guī)模以上建筑鋁合金模板研發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)加工、租賃承包企業(yè)數(shù)量為700余家，較2020年減少100家左右，2022年上半年進一步減少至600余家，部分企業(yè)拋售資產(chǎn)，逐步退出市場。銷售價格指數(shù)（%）租賃價格指數(shù)（%）利潤水平指數(shù)（%）90807060504030201006050403020100資料：中建租協(xié)、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料：中建租協(xié)、國信證券經(jīng)濟研究所整理當前時點不利因素逐步削弱，行業(yè)景氣回升可期表：9月下旬后地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向積極呵護并加速落地隨著房地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向積極，以及成本端壓力緩解，行業(yè)未來景氣回升可期：時間部門/地區(qū)

主要政策文件/措施/事件?今年9月下旬以來，房地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向積極呵護并加速落地，包括部分城市階段性調(diào)整差別化住房信貸政策，符合條件的城市政府，可自主決定在2022年底前階段性維持、下調(diào)或取消當?shù)匦掳l(fā)放首套住房貸款利率下限。對于2022年6-8月份新建商品住宅銷售價格環(huán)比、同比均連續(xù)下降的城市，在2022年底前，階段性放寬首套住房商業(yè)性個人住房貸款利率下限。央行、銀保監(jiān)會2022年9月29日首套住房貸款利率取消、首套個人住房公積金貸款利率下調(diào)，信貸、債券自2022年10月1日至2023年12月31日，對出售自有住房并在現(xiàn)住房出售后1年內(nèi)在市場重新購買住房的納稅人，對其出售現(xiàn)房已繳納的個人所得稅予以退稅優(yōu)惠。融資、股權(quán)融資“三支箭”先后快速落地，為房企融資給予充足支持。貨

2022年9月30日

財政部幣政策，今年年內(nèi)已經(jīng)進行兩次降準，5年期LPR兩次非對稱下調(diào)15bp，房自2022年10月1日起，下調(diào)首套個人住房公積金貸款利率0.15個百分點，5年以下（含5年）和5年以上利率分別調(diào)整為2.6%和3.1%。同時，第二套個人住房公積金貸款利率政策保持不變。2022年9月30日2022年11月10日央行貸利率持續(xù)下降。從數(shù)據(jù)上來看，今年1-10月，商品房銷售額、房屋新開中國銀行間交易商協(xié)會繼續(xù)并擴大民營企業(yè)債券融資支持工具（“第二支箭”），支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營企業(yè)發(fā)債融資，預計可支持約2500億元民營企業(yè)債券融資，后續(xù)可視情況進一步擴容。工面積、房地產(chǎn)開發(fā)資金邊際改善。中國內(nèi)貸款等多項數(shù)據(jù)出現(xiàn)企穩(wěn)或不同程度發(fā)布《關(guān)于做好當前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》（金融16條），通知涉及保持房地產(chǎn)融資平穩(wěn)有序、積極做好“保交樓”金融服務、積極配合做好受困房地產(chǎn)企業(yè)風險處置、依法保障住房金融消費者合法權(quán)益、階段性調(diào)整部分金融管理政策、加大住房租賃金融支持力度等6方面，共16條具體措施。央行、銀保監(jiān)會2022年11月13日?今年二季度以來，受美聯(lián)儲快速加息、國內(nèi)需求下行等因素影響，鋁價高位回落。截至11月10日，全國鋁錠市場價18278元/噸，較一季度高位回落約20%。股權(quán)融資方面調(diào)整優(yōu)化5項措施，包括恢復涉房上市公司并購重組及配套融資，允許符合條件的房地產(chǎn)企業(yè)實施重組上市；恢復上市房企和涉房上市公司再融資；恢復H股上市房企再融資；發(fā)揮REITs盤活房企存量資產(chǎn)，推動保障性租賃住房REITs常態(tài)化發(fā)行；開展不動產(chǎn)私募投資基金試點，促進房地產(chǎn)企業(yè)盤活經(jīng)營性不動產(chǎn)并探索新的發(fā)展模式。2022年11月28日

證監(jiān)會資料：各政府網(wǎng)站、國信證券經(jīng)濟研究所整理圖：房地產(chǎn)部分相關(guān)數(shù)據(jù)出現(xiàn)不同程度邊際改善圖：今年5年期以上LPR調(diào)降次數(shù)和強度高于1年期圖：重點城市主流首套和二套房貸利率下行圖：鋁錠價格今年二季度后保持回落商品房銷售額累計同比（%）房屋新開工面積累計同比（%）首套主流利率（%）二套主流利率（%）全國鋁錠市場價（元/噸）1年期LPR（%）5年期以上LPR(%)7%6%5%4%3%2%1%0%250005.04.84.64.44.24.03.83.63.43.2150%100%50%房地產(chǎn)開發(fā)資金（國內(nèi)貸款）累計同比（%）200001500010000500000%-50%-100%資料：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料：貝殼、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理目錄鋁模板優(yōu)勢顯著，租賃模式逐步成為主流競爭格局分散，優(yōu)質(zhì)企業(yè)有望突圍01行業(yè)空間有望持續(xù)打開，協(xié)同發(fā)展促進企業(yè)成長“舊板為王”時代來臨，信息化管理賦能行業(yè)發(fā)展03標準制定不斷完善，各地加碼鋁模發(fā)展隨著鋁合金模板行業(yè)進入快速發(fā)展階段，相應行業(yè)規(guī)范和技術(shù)標準正在不斷完善。??圖：全國各地鋁模板相關(guān)標準不斷完善近年來我國綠色建筑持續(xù)推廣，國家及地方有關(guān)部門密集推出新政，鼓勵在建筑施工中使用鋁模板，以提高效率，減少污染，促進建筑行業(yè)轉(zhuǎn)型升級。??2020年5月8日，為落實《固廢法》有關(guān)精神，住建部印發(fā)《關(guān)于推進建筑垃圾減量化的指導意見》，其中明確提出要鼓勵采用工具式腳手架和模板支撐體系，推廣應用鋁模板等周轉(zhuǎn)材料。此次國家政策的出臺，加快了“以鋁代木”、“綠色建筑施工”的結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐，加速推進鋁模板在全國范圍內(nèi)的廣泛應用。資料：相關(guān)政府部門、國信證券經(jīng)濟研究所整理圖：全國各地出臺有關(guān)推廣鋁模板政策各地住建部紛紛響應住建部要求，并推出地方性政策，部分地區(qū)提出將使用鋁模板的建筑增加裝配率等條件，促進鋁模板應用的落地，以及綠色建造和建筑業(yè)轉(zhuǎn)型升級。圖：部分地區(qū)政策明確使用鋁模板施工的優(yōu)惠資料：相關(guān)政府部門、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料：相關(guān)政府部門、國信證券經(jīng)濟研究所整理國內(nèi)建筑規(guī)模體量巨大，行業(yè)空間有望持續(xù)打開圖：我國建筑行業(yè)體量龐大圖：我國房地產(chǎn)投資規(guī)模保持明顯韌性??鋁合金模板行業(yè)下游客戶主要集中于建筑行業(yè)，對建筑業(yè)的依賴性較強。我國建筑業(yè)的體量巨大，近年來保持平穩(wěn)增長，為鋁模行業(yè)提供了廣闊的賽道平臺。房地產(chǎn)開發(fā)投資額（萬億）增速（%）建筑業(yè)總產(chǎn)值（億）增速（%）16252015105350000300000250000200000150000100000500000201816141210814121086截至2021年，我國建筑業(yè)總產(chǎn)值規(guī)模達到29.31萬億，過去十年復合增速9.67%，建筑業(yè)新開工面積為49.21億平，規(guī)模仍然維持在較高位水平；房地產(chǎn)投資額規(guī)模2021年

實

現(xiàn)

14.76

萬

億

，

過

去

十

年

復

合

增

速7.47%

。644220002012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

20212012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021資料:Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料:

Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理圖：建筑業(yè)新開工面積規(guī)模保持較高水平圖：我國鋁模板新增需求量及增速建筑業(yè)新開工面積（億平）鋁合金模板新增需求量（萬噸）需求增速（%）35070%60%50%40%30%20%10%0%60300250200150100505040302010?根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)測算，預計到2024年，鋁模板年度新增需求量有望到到286萬噸，折合約1.14億平米，較2021年行業(yè)保有量增加約43.4%。002010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021資料:安泰科、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料:安泰科、國信證券經(jīng)濟研究所整理國內(nèi)建筑規(guī)模體量巨大，行業(yè)空間有望持續(xù)打開???根據(jù)中國模板腳手架協(xié)會、中建租協(xié)和安泰科數(shù)據(jù)，

2021年，全年建筑鋁合金模板生產(chǎn)銷售、租賃承包收入約383億元，鋁模板在高層住宅市場已達到30%左右市場份額，華南局部地區(qū)中高層超過50%。截至2021年底，全國鋁合金模板市場保有量約7950萬平米（含非標）。國外鋁合金模板經(jīng)過50多年的發(fā)展，平均市場占有率約為70%左右，其中歐美市場為50%-60%，森林資源匱乏的國家地區(qū)市占率則更高，如墨西哥、新加坡等均超過80%，韓國中高層施工中占比達90%以上。我們對行業(yè)未來市場空間進行預測：①根據(jù)過去三年建筑業(yè)房屋新開工面積，對鋁模板行業(yè)在所有建筑行業(yè)新開工面積中占有率為12%-60%的市場空間進行測算，假設(shè)租賃和銷售模式占比為7:3并逐年小幅提升，鋁模租賃和銷售價格分別為18元/平米和720元/平米，年周轉(zhuǎn)約25次，展開面積為建筑面積的3倍，我們測算當鋁模板在新開工面積市占率達20%時，行業(yè)空間有望達約593億元，若實現(xiàn)市占率50%，則空間有望達1482億元。如果考慮鋁合金模板向其他細分領(lǐng)域的滲透，如地下管廊等公共項目建設(shè)，則市場規(guī)模有望更大。②根據(jù)安泰科對2020-2024年鋁模板新增需求量測算，四年需求復合增速約15%，預計到2024年鋁模板市場新增需求將達到1.14億平米，對應上文測算的市場空間約575億元。表：不同鋁模板市占率情形下市場規(guī)模測算情景112%70%0.71375情景214%73%0.82430情景317%77%1.00513情景420%80%1.18593情景525%80%1.47741情景630%80%1.76889情景740%80%2.351185情景850%80%2.94情景960%80%3.53鋁模板市占率（%）租賃模式占比（%）鋁模使用量（億平米）市場空間（億）14821778資料：Wind、中國模板腳手架協(xié)會、國信證券經(jīng)濟研究所整理配套產(chǎn)品協(xié)同發(fā)展，企業(yè)拓展成長空間隨著過去十余年綠色建筑的持續(xù)推廣和國內(nèi)鋁模板行業(yè)的快速發(fā)展，鋁模板相關(guān)配套使用產(chǎn)品和應用方式近年來逐步啟動和發(fā)展，優(yōu)質(zhì)企業(yè)提前布局，為企業(yè)未來成長拓展更大的成長空間，主要方向包括附著式升降作業(yè)安全防護平臺（也稱“爬架”）和PC構(gòu)件。①爬架：搭設(shè)一定高度并附著于工程結(jié)構(gòu)上，依靠自身的升降設(shè)備和裝置，可隨工程結(jié)構(gòu)逐層爬升或下降，具有防傾覆、防墜落裝置的外腳手架，高層住宅建筑綠色施工關(guān)鍵技術(shù)應用之一。圖：爬架實物圖?據(jù)中國基建物資租賃承包協(xié)會統(tǒng)計，截止2021年12月底，全國防護平臺周轉(zhuǎn)使用量約138萬個機位（約3.5萬棟樓），全年防護平臺生產(chǎn)銷售、租賃承包收入330億元，較2020年增長5.7%。資料：中科富海官網(wǎng)、國信證券經(jīng)濟研究所整理?與傳統(tǒng)腳手架相比，爬架具有經(jīng)濟高效、低碳環(huán)保、安全可靠、文明美觀、智能化等綜合優(yōu)勢：可節(jié)約鋼材用量60%-70%，節(jié)約施工耗材30%-40%，節(jié)約用電約80%，另外還包括人工費用、塔吊臺班費用等，每棟樓綜合成本節(jié)約30%-50%；通過爬架與鋁模系統(tǒng)配套使用、智能操作系統(tǒng)控制穿插施工，可同時進行主體施工、屋面工程和裝修工程，節(jié)約工期、提升效率。圖：PC構(gòu)件+鋁模施工現(xiàn)場②PC構(gòu)件：是指在工廠中通過標準化、機械化方式加工生產(chǎn)的混凝土制品，可通過PC構(gòu)建+鋁模板結(jié)合施工，最大化兩者優(yōu)點，主要包括：??提高鋁模板標準率（可達95%以上），加快施工速度，符合綠色施工理念滿足國家對項目裝配率的政策要求，降低大型PC構(gòu)件施工、運輸成本及安全隱患資料：中紅陽建筑、國信證券經(jīng)濟研究所整理目錄鋁模板優(yōu)勢顯著，政策推動行業(yè)快速發(fā)展競爭格局分散，優(yōu)質(zhì)企業(yè)有望突圍01行業(yè)空間有望持續(xù)打開，協(xié)同發(fā)展促進企業(yè)成長精細化管理時代到來，優(yōu)質(zhì)企業(yè)大有可為0304“舊板為王”時代來臨，全流程精細化管理重要性提升?

根據(jù)中國模板腳手架協(xié)會數(shù)據(jù)，當前鋁模企業(yè)新、舊鋁模板配比大約30%：70%左右，行業(yè)進入“舊板為王”的行業(yè)洗牌階段，舊模板管理的精細化管理時代到來，傳統(tǒng)粗放式的管理無法統(tǒng)籌設(shè)計、制造、施工運維，在維護翻新、施工管理、進場堆場等重要環(huán)節(jié)中無法精確做到細節(jié)管控和優(yōu)化成本。?

鋁模板產(chǎn)品全生命周期長，鋁模板租賃業(yè)務鏈條長且復雜，一般情況下，單個項目施工時間平均8個月左右，單塊鋁模板理論上全生命周期可以重復使用150-300次。鋁模板高質(zhì)量的精細化管理體現(xiàn)在采購、設(shè)計、制造、材料、人、物等多方面，必須對采購、設(shè)計、制造、材料、人、物消耗、物流、翻新、施工管理等各個環(huán)節(jié)實施管理，深入產(chǎn)品每個環(huán)節(jié)、每塊組件、每輪翻新的精確運維，做到鋁模板全周期的可追溯、產(chǎn)品質(zhì)量環(huán)節(jié)節(jié)點保障。圖：鋁模板行業(yè)租賃模式鏈條長且復雜資料：

志特新材公司官網(wǎng)、國信證券經(jīng)濟研究所整理“舊板為王”時代來臨，全流程精細化管理重要性提升圖：常見鋁模板企業(yè)信息化管理系統(tǒng)功能結(jié)構(gòu)通過數(shù)字化全流程管理平臺，可實現(xiàn)業(yè)務環(huán)節(jié)內(nèi)部數(shù)據(jù)信息采集，同時將各業(yè)務環(huán)節(jié)集成管理，一方面有助于保證舊模板品質(zhì)與工程效果，另一方面加速模板周轉(zhuǎn)，實現(xiàn)端到端無縫對接、全價值鏈運營效率最優(yōu)化：?

保證舊模板品質(zhì)與工程效果：?

建筑施工環(huán)境條件相對艱苦，隨著建筑施工工人老齡化時代到來，青年技能熟練工難以培養(yǎng)，鋁模板撬、扭、摔等現(xiàn)象常見，現(xiàn)場物資管理、安裝過程、拆板過程、回收過程中的丟失、破損現(xiàn)象時有發(fā)生。一般情況下，前期使用1輪次、2輪次等少有質(zhì)量問題，但不同企業(yè)間，鋁模板產(chǎn)品功能性設(shè)計、制造、維護水平不同，差異一般從第3輪次、第4輪次等開始體現(xiàn)。優(yōu)秀管理的企業(yè)，可以做到后期使用過程中，模板精養(yǎng)如新，各項指標無較大變化，而若是持續(xù)性的不恰當施工和粗放式管理，鋁模板產(chǎn)品質(zhì)量容易受到施工隊伍粗獷施工的消耗，可能會出現(xiàn)模板邊位拼縫變大、整體變形嚴重，并存在質(zhì)量隱患和風險。資料：中建鋁新材料、國信證券經(jīng)濟研究所整理圖：對鋁模板市場構(gòu)成最大競爭因素占比塑料模板模板質(zhì)量?

如何精細化管理1輪次板、2輪次板，直至5-6-7輪次板，并控制周轉(zhuǎn)過程中板的精確尺寸偏差，對施工、周轉(zhuǎn)管理提出更高挑戰(zhàn)。目前，行業(yè)中的一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)已經(jīng)率先在生產(chǎn)加工自動化、搭建產(chǎn)品編碼管理系統(tǒng)、貨架分類管理系統(tǒng)、供應鏈物流體系、客戶技術(shù)服務體系、報價體系等方面進行額領(lǐng)先嘗試，整體行業(yè)對于舊模板高質(zhì)量管理仍然處于持續(xù)探索發(fā)展階段。鋁模板后期服務木模板其他（價格、政策等）資料：昌宜鋁模、國信證券經(jīng)濟研究所整理“舊板為王”時代來臨，全流程精細化管理重要性提升?

全流程端到端無縫對接、全價值鏈運營效率最優(yōu)化：?

銷售管理：有效進行客戶管理，合理分配銷售資源，及時響應并維護客戶?

設(shè)計管理：高效管理設(shè)計資源，實現(xiàn)快速、精準配模，并通過系統(tǒng)及時下達生產(chǎn)部門?

生產(chǎn)管理：生產(chǎn)全流程管理，可對庫存模板快速定位、查詢并使用到生產(chǎn)中的相應項目，促進庫存模板快速周轉(zhuǎn)?

物料/倉庫