論黃金市場的經(jīng)濟發(fā)展前景

論黃金市場的經(jīng)濟發(fā)展前景

黃金市場的漲潮驚慌失措。無數(shù)人對黃金的經(jīng)濟作用和命運感到擔憂。對于黃金市場的表現(xiàn)和參與黃金市場交易者的行為有著眾多的評論和爭議?？v觀黃金市場的發(fā)展史,黃金的價格在一個通貨膨脹的經(jīng)濟環(huán)境下一直在上漲,而黃金作為特殊商品,從未喪失它作為儲備貨幣的功能,也從未退出國際貨幣體系。金融風險和信用保證需求的變化如果以美國1834年頒布《鑄幣法案》并實行事實上的金本位制為界,每盎司黃金的年平均價格在1833~1918年第一次世界大戰(zhàn)期間基本固定,此后,黃金的角色由政治家們翻云覆雨,市場價格緩慢小幅升至1971年的年平均價格每盎司40.62美元。1973年是20世紀以來黃金市場價格演進的一個分水嶺,美元已不再與黃金掛鉤,各國可自由選擇匯率制度,自此,黃金市場年平均價格一路飆升至2011年的1571.52美元,當年8月曾達到歷史最高峰,每盎司1900美元以上(見圖1)。黃金與其他商品或金融資產(chǎn)一樣,經(jīng)濟基本面是決定交易的王牌。黃金市場就其核心而言基本上是一個經(jīng)濟基本面決定的市場,由市場供需調(diào)節(jié),而市場供需取決于多種因素,包括黃金的生產(chǎn)與消費、各國央行對待官方儲備的政策、投資者在黃金市場上的投資策略、時間因素與心理因素等所形成的預期,都可能影響到黃金市場價格的波動。就經(jīng)濟基本面而言,世界經(jīng)濟的發(fā)展對黃金價格的影響是雙重的。上個世紀70年代以來,世界政局動蕩,西方國家物價暴漲和工業(yè)不景氣,黃金產(chǎn)量急劇下降。隨著產(chǎn)量的下降和供給的減少,黃金價格不斷上漲,又使各黃金生產(chǎn)國加大勘探和開采的資金投入,使上個世紀80年代黃金產(chǎn)量明顯上升。當經(jīng)濟衰退時,人們的購買力下降,黃金的消費量減少,其他工業(yè)用金萎縮,致使黃金需求下降。另一方面,由于經(jīng)濟衰退時其他的投資難以取得收益,或者人們預期有可能發(fā)生通貨膨脹時,會買入黃金以求保值,使得黃金需求增加。根據(jù)世界黃金協(xié)會的多項研究表明,在市場動蕩和財富被侵蝕時,投資者都在為一攬子證券投資尋求可信賴的資源,黃金在投資多樣化中扮演這樣的角色,即管理風險和減少損失。在世界黃金協(xié)會所出版的《黃金對通貨膨脹與通貨緊縮的影響》的報告(OxfordEconomics,2011)中,以全球模型論證不同的經(jīng)濟場景下黃金在有效投資組合中的地位,結(jié)果表明,在基準情形下,其他資產(chǎn)優(yōu)于黃金,而在高通脹情形或環(huán)境下黃金表現(xiàn)相對強勢,并且對歐元區(qū)外圍國家發(fā)生違約高峰時所引起的通貨緊縮時期黃金也有較好的表現(xiàn)。尤其是當世界經(jīng)濟尚處在不確定的情形下,黃金作為財產(chǎn)保值尤其是應對極端事件時尤有價值。所以,在投資組合中,最佳黃金持有比率在通脹期以及對于有限增長和低通脹情形下的風險厭惡者都會有提高,這是因為黃金與其他資產(chǎn)的相關(guān)性比較低。2007~2009年國際金融危機也凸顯了全球場外交易市場(OTC)在交易對手方的風險管理方面尚有不足,因此,20國集團(G20)首腦會議承諾通過實施管理改革解決這一問題,即增加中央對手結(jié)算體系(CCP)的應用,這樣一來,為了使清算會員有更大的靈活性,各中央對手方開始尋求更適當?shù)男沦Y源作為擔保品,很多具有優(yōu)質(zhì)信用的傳統(tǒng)擔保資產(chǎn)如歐洲政府債券的質(zhì)量由于主權(quán)債務危機而急劇惡化,黃金的信用風險低而且其行為是反周期的,于是,黃金所具有的這些獨一無二的特征,自然就成為中央對手方擔保品的理想資源而受到青睞。有研究表明,黃金市場的流動性、日平均交易量、平均買賣價差及反周期這些特性,使得黃金流動性即使不比大多數(shù)的主權(quán)債券高,但至少具有相同的流動性。更不必說,黃金不會經(jīng)歷像主權(quán)債券那樣的信用危機,且受益于年供給的增加而更加穩(wěn)定,很適合于保值。黃金的價格在很大程度上由黃金市場參與者的價值觀來決定,而了解市場上所有消費者和供應商的價值觀從而精確地預測像價格這樣的特定現(xiàn)象是不可能的。事實上,人們的價值觀在不斷地變化,正如供給、需求和成本這些因素也在不斷變動一樣。即使暫不考慮黃金所具有的儲備貨幣功能,黃金在經(jīng)濟中扮演著多重角色,其價格的波動也與這些角色相關(guān)。作為上海國際金融中心金融市場的重要組成部分,中國黃金市場品種也逐步完善,中國版的黃金交易型開放式指數(shù)基金(ETF)已發(fā)行,在上海證券交易所上市,這是一種新興的結(jié)構(gòu)性衍生工具,投資者可以通過ETF購買黃金而不需要實際持有或儲藏黃金。黃金ETF被認為是綜合了開放式與封閉式基金的優(yōu)點,成本低廉且透明度高,可以在當天買入和賣出,為投資者提供了更多樣化的選擇。作為世界上最大的黃金生產(chǎn)國和消費國之一,中國版ETF的推出,有望通過黃金現(xiàn)貨與黃金衍生品的交易與擴展,與國際主要黃金市場倫敦和香港接軌,并逐漸接近國際黃金市場定價權(quán)的目標。國際儲備多元化的結(jié)果1973年布雷頓森林貨幣體系消亡以來,黃金作為一種官方資產(chǎn),盡管在貨幣體系中擁有正式的地位,從未脫離過貨幣體系,但黃金與美元多年來維持著一種負相關(guān)關(guān)系。世界黃金協(xié)會與國際貨幣與金融機構(gòu)官方論壇聯(lián)合報告認為,2008年全球金融危機以來,美元作為主要儲備貨幣的地位面臨多重挑戰(zhàn),全球開始嘗試一種穩(wěn)定的多幣種儲備體系,即美元不再具有壟斷地位,而是與其他貨幣共同發(fā)揮關(guān)鍵作用。在未來10年中,黃金在國際貨幣體系中的作用進一步提升,并可填補美元與歐元遭重創(chuàng)之后且人民幣的儲備貨幣地位奠定之前的空白。美元作為主要儲備貨幣所面臨的挑戰(zhàn)早在20世紀70年代就已經(jīng)顯現(xiàn)。美元不斷貶值,從而降低了各國所持有的美元儲備的價值,相應地增加了持有美元的風險,直接影響到美元作為儲備資產(chǎn)的地位,許多國家不愿意過多地儲備美元。但世界經(jīng)濟的發(fā)展又需要大量的國際儲備貨幣。因此,各國中央銀行為了避免和減少風險與損失,盡可能獲得較高的收益,便將其儲備投資于不同的金融資產(chǎn),使一些幣值堅挺的貨幣如德國馬克、日元等在國際儲備貨幣中的比重上升。在浮動匯率制度下,匯率更加動蕩不安,黃金價格也大幅度上升或下降,使得國際儲備資產(chǎn)過于集中的風險日益突出,迫使許多國家不得不改變各自的國際儲備構(gòu)成,從而形成了一種不可逆轉(zhuǎn)的國際儲備多元化的發(fā)展趨勢。由于美元在其深度、廣度和國際開放性上所處的優(yōu)勢地位以及美國經(jīng)濟在西方世界的相對重要性,美元目前在多元化的國際儲備貨幣中仍然占據(jù)支配地位,所占比重在60%以上。國際儲備多元化可以使多種貨幣履行國際貨幣的職責,擴展了國際金融合作和協(xié)調(diào)的余地,使個別國家不可能再壟斷國際貨幣的改革過程。隨著國際貨幣體系向多種儲備貨幣體系的演變,黃金作為一種非任何國家專屬的資產(chǎn)發(fā)揮著特殊作用。世界黃金協(xié)會與國際貨幣與金融機構(gòu)官方論壇主席德賽指出,“黃金既不會取代法定貨幣,也不會成為主導性貨幣,但注定是國際貨幣體系的一部分。黃金一直以來都被認為是抵御通貨膨脹的有效工具,在面臨主要由過度債務危機導致的金融危機背景下,黃金依然可發(fā)揮其傳統(tǒng)作用。黃金不是債務,且可以對沖其他儲備貨幣,因而被視為一種地緣政治對沖工具”,也是對沖美元的工具。各國央行重新評估黃金作為央行儲備的分量與作用,調(diào)整黃金在總儲備中的比重且加強管理。發(fā)達國家的官方儲備中黃金都保持在較高的比例上(見表1)。在目前主要儲備貨幣的可靠性遭到質(zhì)疑且沒有出現(xiàn)更令人信服的儲備貨幣之前,黃金有望重返儲備體系核心,重新獲得期望已久的權(quán)利。德賽提出,應擴大特別提款權(quán)的貨幣范圍,將人民幣、盧比、里爾、盧布以及黃金都納入其中。因為這種指數(shù)化形式將增強特別提款權(quán)的吸引力。黃金不需要作為款項被付出去,但只要該特別提款權(quán)含有黃金,與其等值的美元、人民幣或盧布可以被付出。如果能反向兌換成美元,那么黃金就可以提高特別提款權(quán)的穩(wěn)定性。前世界銀行行長羅伯特·佐利克在2010年曾呼吁建立一種“合作型貨幣體系”,核心貨幣的幣值和黃金價格掛鉤,而其他貨幣則和核心貨幣幣值掛鉤,這一主張被稱之為“改良版金本位制”。盡管備受爭議,但這些主張至少表明人們尋求貨幣錨的迫切性。實際上,佐利克所主張的將黃金價格作為通脹、通縮和貨幣價值市場預期的參考點。自2008年國際金融危機開始以來,黃金價格大幅飆升,波動性超過以往幾十年,部分因為其避險魅力吸引投資者,但首要原因還在于主要經(jīng)濟體的利率處于歷來的極低水準,美國幾輪量化寬松政策促動黃金價格上揚,而近來美國收緊量化寬松政策的信號令美元匯率上升,而黃金價格下跌。但是,鑒于黃金的