項(xiàng)目融資方式的選擇

項(xiàng)目融資方式的選擇

一、吸引外資的方式不同近年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。傳統(tǒng)的吸引資金和融資渠道不能完全滿足中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資本需求，需要尋求其他廣泛的融資渠道。在過(guò)去的改革中,中國(guó)在引進(jìn)外資中多采用股權(quán)融資方式,即采用舉辦中外合資企業(yè)、外商獨(dú)資企業(yè)等形式吸引外資,一方面,采用“超國(guó)民待遇”的優(yōu)惠政策,既增加了籌資成本,又不能體現(xiàn)公平競(jìng)爭(zhēng)的原則,使國(guó)內(nèi)同類企業(yè)承受巨大的外部壓力。隨著中國(guó)入世的成功,中國(guó)必須遵循WTO的非歧視規(guī)則和公平競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則,因此,再用以前的方式吸引外資已不可能。另一方面,由于受企業(yè)規(guī)模、項(xiàng)目的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、外商的資金來(lái)源渠道過(guò)于單一等條件的限制,影響了引進(jìn)外資的規(guī)模。而利用債券融資方式進(jìn)入國(guó)際投資證券市場(chǎng),必須獲得國(guó)際認(rèn)可的幾家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用等級(jí)。同時(shí),由于項(xiàng)目融資涉及的方面較多,各方利益的分享和風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān),都要通過(guò)各種協(xié)議或合同來(lái)明確和規(guī)定。通過(guò)項(xiàng)目融資有助于我國(guó)的工程建設(shè)市場(chǎng)、產(chǎn)品市場(chǎng)和金融市場(chǎng)逐漸按照國(guó)際上通用規(guī)則來(lái)運(yùn)行,更有利于各類建設(shè)項(xiàng)目的國(guó)際合作和交流。在這種情況下,研究項(xiàng)目融資決策方法將更具有現(xiàn)實(shí)意義。二、jh高速項(xiàng)目持續(xù)發(fā)展之路建設(shè)JH高速公路是我國(guó)南部?jī)墒市和H市之間的一段長(zhǎng)達(dá)131公里的高速公路。J市位于江西東北部,是我國(guó)著名的瓷都,H市位于安徽最南端,是旅游勝地。據(jù)調(diào)查,J市和H市的公路網(wǎng)普遍存在一些問(wèn)題,如道路等級(jí)低、線型差、交叉多、縱橫干擾大、混合交通嚴(yán)重、街道化嚴(yán)重等。近幾年由于旅游業(yè)發(fā)展迅速,造成交通量激增,許多路段超負(fù)荷運(yùn)營(yíng),交通擁擠、事故多。JH高速項(xiàng)目的建設(shè)將改變贛皖省級(jí)間無(wú)高等級(jí)公路的狀況,能大大提高道路通行能力,改善道路條件和交通條件,改善旅游環(huán)境和旅游開發(fā)環(huán)境,極大地緩解皖贛兩省交界地區(qū)的交通“瓶頸”狀況,促進(jìn)兩市國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的協(xié)調(diào)、持續(xù)發(fā)展。該公路將開挖土石方2661.7萬(wàn)方,占地13198.4畝,大、特大橋53座,隧道23座,互通式立交橋9座。項(xiàng)目估算總投資近60億元人民幣。三、項(xiàng)目資金的幾種融資形式1.融資模式的確定不同融資模式的選擇對(duì)項(xiàng)目發(fā)起者將來(lái)項(xiàng)目的管理方式、收益方式以及投資者的回報(bào)及追索權(quán)等都有不同的影響。所以在確定融資模式時(shí)要注意以下幾個(gè)方面的問(wèn)題:如何實(shí)現(xiàn)有限追索;如何分擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn);如何利用項(xiàng)目的稅務(wù)虧損來(lái)降低投資成本和融資成本;如何實(shí)現(xiàn)投資者對(duì)項(xiàng)目百分之百融資的要求;如何處理項(xiàng)目融資與市場(chǎng)安排之間的關(guān)系;如何處理項(xiàng)目投資者的近期融資戰(zhàn)略和遠(yuǎn)期融資戰(zhàn)略;如何實(shí)現(xiàn)投資者非公司負(fù)債型融資的要求。2.項(xiàng)目公司制融資一是項(xiàng)目投資者直接融資模式。這種模式由項(xiàng)目投資者直接安排項(xiàng)目的融資,并且直接承擔(dān)起融資安排中相應(yīng)的責(zé)任和義務(wù)。其特點(diǎn)是:(1)投資者可以根據(jù)其投資戰(zhàn)略的需要,較靈活地安排融資結(jié)構(gòu)。(2)可以比較充分地利用項(xiàng)目的稅務(wù)虧損(或優(yōu)惠)條件組織債務(wù),降低融資成本。(3)有限追索的結(jié)構(gòu)可能比較復(fù)雜,較難實(shí)現(xiàn)。(4)較難實(shí)現(xiàn)將項(xiàng)目融資安排成為非公司負(fù)債型的融資形式。二是投資者通過(guò)項(xiàng)目公司安排項(xiàng)目融資模式。這種模式是通過(guò)項(xiàng)目公司安排融資,是由投資者共同組建一個(gè)項(xiàng)目公司,再以該公司名義擁有、經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目和安排融資。其特點(diǎn)是:(1)項(xiàng)目公司統(tǒng)一負(fù)責(zé)項(xiàng)目的建設(shè)、生產(chǎn)、市場(chǎng),并且可以整體地使用項(xiàng)目資產(chǎn)和現(xiàn)金流量作為融資的抵押和信用保證,在概念上和融資結(jié)構(gòu)上較易于為貸款銀行接受,法律結(jié)構(gòu)相對(duì)比較簡(jiǎn)單。(2)項(xiàng)目投資者不直接安排融資,而是通過(guò)間接的信用保證形式支持項(xiàng)目公司的融資,如完工擔(dān)保等,投資者的債務(wù)責(zé)任在質(zhì)的概念和量的概念上均較直接融資清楚,較容易實(shí)現(xiàn)有限追索的項(xiàng)目融資和非公司負(fù)債型融資的目標(biāo)要求。(3)公司型合資結(jié)構(gòu)中,通過(guò)項(xiàng)目公司安排融資,可以充分利用大股東在管理、技術(shù)、市場(chǎng)和資信等方面的優(yōu)勢(shì)為項(xiàng)目獲得優(yōu)惠的貸款條件,而這些優(yōu)惠條件可能是其中一些條件相對(duì)較弱的股東所根本無(wú)法得到的;同時(shí),共同融資也避免了投資者之間為安排融資的相互競(jìng)爭(zhēng)。三是以“杠桿租賃”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資模式。這種模式是指在項(xiàng)目投資者的要求和安排下,由杠桿租賃結(jié)構(gòu)中的資產(chǎn)出租人融資購(gòu)買項(xiàng)目的資產(chǎn),然后租賃給承租人(項(xiàng)目投資者)的一種融資結(jié)構(gòu)。其特點(diǎn)是:融資模式比較復(fù)雜;融資成本和投資成本低;杠桿租賃融資應(yīng)用范圍比較廣泛;項(xiàng)目的稅務(wù)結(jié)構(gòu)以及稅務(wù)扣減的數(shù)量和有效性是杠桿租賃融資模式的關(guān)鍵;杠桿租賃融資模式一經(jīng)確定,重新安排融資的靈活性以及可供選擇的重新融資的余地就變得較小。以上幾種模式對(duì)項(xiàng)目發(fā)起者來(lái)說(shuō)其未來(lái)對(duì)項(xiàng)目的擁有方式、收益方式以及管理方式和項(xiàng)目的債務(wù)追索權(quán)限等是有較大差別的。但最終要選出一種模式,這是一個(gè)決策問(wèn)題。本文基于AHP方法的原理對(duì)項(xiàng)目的融資決策方法進(jìn)行了研究和探討。四、基于層次分析法的決策思維方法層次分析法(AnalyticHierarchyProcess)簡(jiǎn)稱AHP方法,是美國(guó)運(yùn)籌學(xué)家、匹茲堡大學(xué)的T.L.Saaty教授于20世紀(jì)70年代初提出的一種運(yùn)籌學(xué)方法,也是一種系統(tǒng)分析方法。這是一種定量與定性相結(jié)合,將決策者的主觀判斷與偏好用數(shù)量形式表達(dá)和處理的方法,主要用于決策分析,尤其是對(duì)于多目標(biāo)、多方案的決策,這種方法可以有效地進(jìn)行處理。層次分析法的基本過(guò)程是:把復(fù)雜的問(wèn)題分解成各個(gè)組成元素,按支配關(guān)系將這些元素分組,使之形成有序的遞階層次結(jié)構(gòu),在此基礎(chǔ)上通過(guò)兩兩比較的方式判斷各層次中諸元素的相對(duì)重要性,然后綜合這些判斷確定諸元素在決策中的權(quán)重。這一過(guò)程體現(xiàn)了人們決策思維的基本特征,即分解、判斷、綜合。這一過(guò)程可歸納為以下基本步驟和程序。1.項(xiàng)目融資的面臨的幾個(gè)問(wèn)題通過(guò)對(duì)三種融資模式的研究,無(wú)論采取那種方案,都要面臨的幾個(gè)問(wèn)題是:項(xiàng)目未來(lái)的追索權(quán)問(wèn)題、項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題、融資的成本問(wèn)題、重新融資問(wèn)題及非公司債務(wù)型融資問(wèn)題等。對(duì)此,可以建立如下遞階層次結(jié)構(gòu)圖(見表1)2.項(xiàng)目融資模式對(duì)多元主體合作的影響在是否實(shí)現(xiàn)有限追索和投資者的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系上,實(shí)現(xiàn)有限追索或無(wú)追索是重要的,因?yàn)椴捎庙?xiàng)目融資模式主要是為了實(shí)現(xiàn)有限追索,實(shí)現(xiàn)了有限追索,投資者的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)降低。故程度比定為1/3。在是否實(shí)現(xiàn)有限追索和融資成本的關(guān)系上,實(shí)現(xiàn)有限追索或無(wú)追索是重要的,因?yàn)椴捎庙?xiàng)目融資模式主要是為了實(shí)現(xiàn)有限追索。故程度比定為1/3。在是否實(shí)現(xiàn)有限追索和是否實(shí)現(xiàn)重新融資的關(guān)系上,實(shí)現(xiàn)有限追索或無(wú)追索是重要的,因?yàn)椴捎庙?xiàng)目融資模式主要是為了實(shí)現(xiàn)有限追索,而重新融資問(wèn)題可用其他方式解決。故程度比定為1/7。在是否實(shí)現(xiàn)有限追索和是否非公司負(fù)債型融資的關(guān)系上,實(shí)現(xiàn)有限追索或無(wú)追索是重要的,因?yàn)椴捎庙?xiàng)目融資模式主要是為了實(shí)現(xiàn)有限追索。故程度比定為1/4。在投資者的風(fēng)險(xiǎn)與融資成本的關(guān)系上,融資成本稍顯重要,因?yàn)槌杀救舻偷脑?相對(duì)來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)也較小。故程度比定為1/2。在投資者的風(fēng)險(xiǎn)與是否實(shí)現(xiàn)重新融資的關(guān)系上,投資者的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)重要,同樣重新融資問(wèn)題可用其他方式解決。故程度比定為1/5。在投資者的風(fēng)險(xiǎn)與是否非公司負(fù)債型融資的關(guān)系上,兩者的重要性相當(dāng),故程度比定為1。在融資成本和是否實(shí)現(xiàn)重新融資的關(guān)系上,融資成本相對(duì)重要,同樣重新融資問(wèn)題可用其他方式解決。故程度比定1/5。在融資成本和是否非公司負(fù)債型融資的關(guān)系上,是否非公司負(fù)債型融資相對(duì)重要,故程度比定為1/2。在是否實(shí)現(xiàn)重新融資和是否非公司負(fù)債型融資的關(guān)系上,是否非公司負(fù)債型融資相對(duì)重要,故程度比定為1/5。通過(guò)上述分析,可以建立以下兩兩比較矩陣:五、融資方案的確定對(duì)于高速公路項(xiàng)目來(lái)說(shuō),由于其考慮的因素較多,操作比較復(fù)雜,而且項(xiàng)目公司、政府、公眾所占的角度不同,考慮的因素和側(cè)重點(diǎn)不一樣,因此,雖然我們通過(guò)層次