紡織服裝行業(yè)投資策略分析報(bào)告：疫后復(fù)蘇運(yùn)動(dòng)板塊修復(fù)

疫后復(fù)蘇正當(dāng)時(shí)，運(yùn)動(dòng)板塊持續(xù)修復(fù)紡織服裝行業(yè)投資策略2023-1-11行情回顧?

港股市場全年震蕩下行，恒指全年下跌15.5%，其中非必需性消費(fèi)業(yè)表現(xiàn)弱于大盤，全年下跌24.6%。在非必需性消費(fèi)中，體育用品表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，全年下跌17.1%，基本和大盤表現(xiàn)持平。資料：iFind；安信國際板塊估值回落至相對(duì)合理的水平資料：iFind；安信國際疫情對(duì)行業(yè)產(chǎn)生了哪些影響?

疫情初期：主要是區(qū)域性影響，線下消費(fèi)明顯受阻，消費(fèi)逐漸轉(zhuǎn)移至線上，大型體育活動(dòng)減少舉辦；?

疫情中后期：全國散發(fā)，線下及線上消費(fèi)均受負(fù)面影響，運(yùn)動(dòng)形式發(fā)生改變，飛盤、露營等戶外運(yùn)動(dòng)需求爆發(fā)；?

疫情管控放開后：短期運(yùn)動(dòng)需求可能下滑（陽康人群暫時(shí)無法劇烈運(yùn)動(dòng)），但疫情使得居民對(duì)于身體健康的重視程度提升，長期的運(yùn)動(dòng)普及率會(huì)進(jìn)一步提高。亞運(yùn)會(huì)即將到來，體育用品的消費(fèi)情緒有望穩(wěn)步上升。疫情后運(yùn)動(dòng)和健康的重視程度提升疫情后運(yùn)動(dòng)行為習(xí)慣變化疫情后健康行為習(xí)慣變化60%50%40%30%20%10%0%70%64.6%52.1%57.0%60%46.0%53.2%

52.7%52.4%43.8%50%40%30%20%10%0%35.6%34.7%33.8%38.4%36.7%20.6%17.0%6.7%4.2%資料：《2021年國民運(yùn)動(dòng)健康洞察報(bào)告》

；安信國際疫情不改行業(yè)增長態(tài)勢?

疫情發(fā)生前行業(yè)快速增長，2015-2019年CAGR為17.7%；中國運(yùn)動(dòng)服飾市場規(guī)模及增速600025%20%15%10%5%551451474775?

疫情使得行業(yè)增長步伐放緩，但長期增長趨勢不變；50004399401336274000354931993123?

預(yù)計(jì)2027年中國運(yùn)動(dòng)服飾的市場規(guī)模將達(dá)到5514億元，2022-2027年CAGR為8.7%30002691221519042000

166910000%0-5%2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023E

2024E

2025E

2026E

2027E資料：歐睿；安信國際國家政策持續(xù)支持行業(yè)發(fā)展相關(guān)政策發(fā)布時(shí)間主要內(nèi)容《關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)促進(jìn)體育

2014年10月

首次將體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展定位為國家戰(zhàn)略；到2025年體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模將超過5消費(fèi)的若干意見》

萬億元《體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》

2016年7月在“十三五”期間初步構(gòu)建結(jié)構(gòu)合理、布局均衡、功能完善、門類齊全的體育產(chǎn)業(yè)體系，基本形成各種經(jīng)濟(jì)成分競相參與、共同興辦體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展格局《健康中國行動(dòng)(2019-2023年)》2019年7月2019年8月要求到2022年和2030年城鄉(xiāng)居民經(jīng)常參加體育鍛煉人數(shù)比例將達(dá)37%及以上和40%及以上，農(nóng)村行政村體育設(shè)施基本實(shí)現(xiàn)全覆蓋《體育強(qiáng)國建設(shè)綱要》到2050年全民建成社會(huì)主義現(xiàn)代化體育強(qiáng)國，提出五個(gè)方面戰(zhàn)略任務(wù)《關(guān)于促進(jìn)全民健身和體育消費(fèi)推

2019年9月動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》針對(duì)體育產(chǎn)業(yè)提出10個(gè)方面的政策舉措，推動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)成為國民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)《冰雪旅游發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2021-2023年）》2021年2月以2022年北京冬奧會(huì)為契機(jī)，加大冰雪旅游產(chǎn)品供給，推動(dòng)冰雪旅游高質(zhì)量發(fā)展，更好滿足人民群眾冰雪旅游消費(fèi)需求，助力構(gòu)建新發(fā)展格局。到2023年，推動(dòng)冰雪旅游形成較為合理的空間布局和較為均衡的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，助力2022北京冬奧會(huì)和實(shí)現(xiàn)“帶動(dòng)三億人參與冰雪運(yùn)動(dòng)”目標(biāo)《全民健身計(jì)劃（2021-2025年）》

2021年8月到2025年，全民健身公共服務(wù)體系更加完善，人民群眾體育健身更加便利，各運(yùn)動(dòng)項(xiàng)目參與人數(shù)持續(xù)提升，經(jīng)常參加體育鍛煉人數(shù)比例達(dá)到38.5%，縣(市、區(qū))、鄉(xiāng)鎮(zhèn)(街道)、行政村(社區(qū))三級(jí)公共健身設(shè)施和社區(qū)15分鐘健身圈實(shí)現(xiàn)全覆蓋，帶動(dòng)全國體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模達(dá)到5萬億元資料：中國政府網(wǎng)，國務(wù)院；安信國際行業(yè)仍高度集中?

行業(yè)在疫情前就已經(jīng)高度集中；中國運(yùn)動(dòng)鞋服市場集中度90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%?

即便發(fā)生疫情，頭部四大品牌地位未變；79.8%78.3%78.6%77.4%74.5%57.8%71.7%55.6%59.5%58.6%58.6%?

馬太效應(yīng)顯著，強(qiáng)者恒強(qiáng)57.1%201720182019CR5

CR10202020212022資料：歐睿；安信國際棉花事件帶來格局轉(zhuǎn)變中國運(yùn)動(dòng)品頭部企業(yè)份額變化25%20%15%10%5%0%20172018Adidas20192020李寧20212022斯凱奇Nike安踏（主品牌）特步（主品牌）資料：歐睿；安信國際國產(chǎn)品牌表現(xiàn)好于國際品牌，繼續(xù)去庫存動(dòng)作公司名稱

細(xì)分主品牌安踏體育

FILA其他品牌21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q340-50%75-80%115-120%35-40%30-35%70-75%10-20%低段

10-20%中段

10-20%高段

中單位數(shù)下滑

中單位數(shù)中單位數(shù)高單位數(shù)中單位數(shù)高單位數(shù)下滑

10-20%低段20-25%

40-45%35-40%30-35%40-45%李寧特步全平臺(tái)主品牌主品牌童裝80-90%高段

90-100%低段

40-50%低段

30-40%低段

20-30%高段

高單位數(shù)下滑

10-20%中段約55%30-35%15-20%中雙位數(shù)低雙位數(shù)15-20%11%20-25%高雙位數(shù)25-30%-20%30-35%高雙位數(shù)20-25%-5.2%中雙位數(shù)低雙位數(shù)20-25%-19%20-25%中雙位數(shù)20-25%-16%高雙位數(shù)361度20-30%低段

30-35%Nike51%17%大中華區(qū)收入（貨幣中性）Adidas+156%-16%-15%-24%-35%-28%-19%資料：公司財(cái)報(bào)；安信國際（注：Nike年結(jié)為0531，區(qū)間不完全匹配）渠道結(jié)構(gòu)改變，線上收入占比提升線上收入占比安踏體育李寧2019202020212022H128.9%30.0%n/a18.4%22.5%超20%16.3%26.0%28.0%25.0%15.4%29.0%28.4%30.0%20.7%特步361度21.4%門店數(shù)量變化安踏體育李寧2019+781+413+213-2020202021-469+204+143+1052022H1-272-252022Q3-528-617-284-354n/a+202n/an/a特步+123+95361度資料：公司財(cái)報(bào)；安信國際從香港和臺(tái)灣看未來走勢，預(yù)期消費(fèi)需求逐步回升30201002022-012022-042022-072022-092022-12-10-20中國香港:零售業(yè)總銷貨:價(jià)值:當(dāng)月同比中國臺(tái)灣:營業(yè)額:零售:當(dāng)月同比資料：Wind；安信國際推薦關(guān)注?

運(yùn)動(dòng)品牌：李寧2331.HK，安踏體育2020.HK，特步國際1368.HK，361度1361.HK；?

零售商：滔搏6110.HK；?

上游制造：申洲國際2313.HK運(yùn)動(dòng)品牌：李寧2331.HK?

借助國潮成功塑造運(yùn)動(dòng)時(shí)尚的品牌形象，在棉花事件中優(yōu)先受益；?

Q3流水情況來看，全平臺(tái)零售流水同比錄得10-20%中段增長，其中線上錄得20-30%中段增長，線下錄得10-20%中段增長，高基數(shù)下依然取得亮眼表現(xiàn)；?

推出LI-NING

1990、寧咖啡，帶來更高的品牌曝光度；?

公司將繼續(xù)進(jìn)行店鋪結(jié)構(gòu)優(yōu)化，加強(qiáng)和優(yōu)質(zhì)零售商的合作，推動(dòng)渠道效率的提升。(年結(jié)31/12；人民幣百萬元)銷售收入FY

2020A14,4574.2%FY

2021A22,57256.1%4,011136.1%53.0%17.8%1.60FY

2022E27,27620.8%4,51812.6%51.0%16.6%1.80FY

2023E32,47019.0%5,59223.8%51.8%17.2%2.23FY

2024E37,26914.8%6,50316.3%52.0%17.4%2.60-增長率（%）凈利潤1,69813.3%49.1%11.7%0.69-增長率（%）毛利率（%）凈利潤率（%）每股盈利（元）每股凈資產(chǎn)（元）市盈率3.548.4241.437.879.6936.786.8511.2529.725.9013.0625.555.0895.8418.730.28市凈率股息收益率（%）0.390.780.971.12數(shù)據(jù)：公司資料，安信國際預(yù)測運(yùn)動(dòng)品牌：安踏體育2020.HK?

主品牌轉(zhuǎn)型，DTC改革卓有成效，但疫情影響下門店效率有待提高；?

布局冰雪產(chǎn)業(yè)，簽約谷愛凌等冰雪運(yùn)動(dòng)員；?

Q3主品牌同比錄得中單位數(shù)增長，F(xiàn)ILA同比錄得10-20%低段增長；其它品牌同比增長40-45%；可隆和迪桑特仍貢獻(xiàn)高增長；?

通過提升高價(jià)位產(chǎn)品的比例來優(yōu)化產(chǎn)品組合，提升整體的ASP(年結(jié)31/12；人民幣百萬元)銷售收入FY

2020A35,5124.7%FY

2021A49,32838.9%7,72049.6%61.6%15.7%3.10FY

2022E57,00315.6%8,3808.5%FY

2023E66,80717.2%10,33723.4%61.6%16.5%3.84FY

2024E77,46216.0%12,20118.0%61.9%16.8%4.54-增長率（%）凈利潤5,162-3.4%58.2%14.5%2.32-增長率（%）毛利率（%）61.3%15.7%3.1113.8831.817.14凈利潤率（%）每股盈利（元）每股凈資產(chǎn)（元）市盈率9.2611.3931.998.7016.5625.795.9819.7221.855.0242.6910.700.91市凈率股息收益率（%）1.270.941.161.37數(shù)據(jù)：公司資料，安信國際預(yù)測運(yùn)動(dòng)品牌：特步國際1368.HK?

跑步領(lǐng)域優(yōu)勢明顯，X160系列實(shí)現(xiàn)破圈，國內(nèi)馬拉松賽事中穿著占比遠(yuǎn)超其他品牌；?

Q3主品牌全渠道零售流水同比增長20-25%，新品牌也都加速發(fā)力：專業(yè)運(yùn)動(dòng)板塊的索康尼、邁樂，截至Q3都實(shí)現(xiàn)了翻倍的增長；時(shí)尚運(yùn)動(dòng)板塊的帕拉丁、蓋世威獲高瓴背書，渠道資源更豐富；多品牌戰(zhàn)略成果顯著；?

攜手知名經(jīng)銷商持續(xù)落地門店，區(qū)域覆蓋更全面(年結(jié)31/12；人民幣百萬元)銷售收入FY

2020A8,172-0.1%513FY

2021A10,01322.5%908FY

2022E12,95929.4%1,06016.7%41.5%8.2%FY

2023E15,66820.9%1,25518.3%41.8%8.0%FY

2024E19,12022.0%1,53722.5%42.3%8.0%-增長率（%）凈利潤-增長率（%）毛利率（%）-29.5%39.1%6.3%0.212.8441.363.0477.1%41.7%9.1%0.343.0425.262.83凈利潤率（%）每股盈利（元）每股凈資產(chǎn)（元）市盈率0.423.3620.302.560.503.5717.152.420.623.6214.002.38市凈率股息收益率（%）1.632.412.813.324.07數(shù)據(jù)：公司資料，安信國際預(yù)測運(yùn)動(dòng)品牌：361度1361.HK?

跑鞋是拳頭產(chǎn)品，簽約流量明星、持續(xù)推出熱門的IP聯(lián)名，使得客戶群體年輕化；?

把握童裝行業(yè)發(fā)展契機(jī)，較早進(jìn)入兒童市場，產(chǎn)品持續(xù)熱銷，增長迅速；?

Q3主品牌實(shí)現(xiàn)中雙位數(shù)增長，童裝實(shí)現(xiàn)20-25%增長，電商實(shí)現(xiàn)約45%增長；?

亞運(yùn)會(huì)官方合作伙伴，進(jìn)入港股通后關(guān)注度提升(年結(jié)31/12；人民幣百萬元)銷售收入FY

2020A5,127-9.0%415FY

2021A5,93315.7%602FY

2022E6,86915.8%673FY

2023E7,69812.1%766FY

2024E8,4559.8%845-增長率（%）凈利潤-增長率（%）毛利率（%）-4.0%37.9%8.1%0.203.2014.620.9245.0%41.7%10.1%0.273.6110.880.8111.9%41.2%9.8%0.3313.9%41.6%12.3%0.3710.3%41.7%12.3%0.41凈利潤率（%）每股盈利（元）每股凈資產(chǎn)（元）市盈率4.379.130.684.638.020.644.917.270.61市凈率股息收益率（%）0.001.263.283.744.12數(shù)據(jù)：公司資料，安信國際預(yù)測零售商：滔搏6110.HK?

中國最大的體育用品零售商，擁有NIKE、Adidas、Puma等多個(gè)國際運(yùn)動(dòng)鞋服知名品牌的經(jīng)銷權(quán)，目前也和國產(chǎn)品牌開展了合作；?

FY23Q3銷售額同比10-20%高段下滑，主要是疫情的擾動(dòng)，但關(guān)店節(jié)奏放緩，庫存逐漸改善（庫存雙位數(shù)下滑），折扣水平穩(wěn)定；?

與品牌協(xié)商，精簡進(jìn)貨，國際品牌庫存壓力緩解后經(jīng)營逐漸改善(年結(jié)28/2；人民幣百萬元)銷售收入FY

2021A36,0096.9%FY

2022A