2023年旅游休閑行業(yè)分析報告

2023年旅游休閑行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、持續(xù)的需求增長和多元化的消費結(jié)構(gòu) PAGEREFToc356501477\h41、居民消費轉(zhuǎn)型文娛休閑，體驗式消費迎來春天 PAGEREFToc356501478\h42、持續(xù)增長的動力源泉：收入提升、人口結(jié)構(gòu)利好、休假制度完善、交通條件改善 PAGEREFToc356501479\h5（1）收入增長帶動居民消費轉(zhuǎn)型文娛休閑 PAGEREFToc356501480\h5（2）人口結(jié)構(gòu)變化利好整體旅游市場 PAGEREFToc356501481\h5（3）帶薪休假制度的逐漸完善 PAGEREFToc356501482\h5（4）交通運力提升釋放出游熱情 PAGEREFToc356501483\h63、子行業(yè)結(jié)構(gòu)豐富，把握兩條投資主線 PAGEREFToc356501484\h84、近期旅游行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤 PAGEREFToc356501485\h8二、免稅購物：需求廣闊+供給壟斷+政策放松 PAGEREFToc356501486\h91、中國免稅市場空間廣闊 PAGEREFToc356501487\h92、供給壟斷保證高額收益率 PAGEREFToc356501488\h103、與國際免稅店經(jīng)營數(shù)據(jù)相比，國內(nèi)離島免稅購物還存在很大提升空間 PAGEREFToc356501489\h11三、自然景區(qū)：客流增長、每游客創(chuàng)收和利潤率提升 PAGEREFToc356501490\h121、三類增長動力：客流增長、每游客創(chuàng)收和利潤率提升 PAGEREFToc356501491\h122、景區(qū)客流增長 PAGEREFToc356501492\h133、每游客創(chuàng)收提升 PAGEREFToc356501493\h14（1）票價展望 PAGEREFToc356501494\h14（2）周邊衍生產(chǎn)品開發(fā) PAGEREFToc356501495\h15（3）利潤率提升 PAGEREFToc356501496\h154、主要景區(qū)公司比較 PAGEREFToc356501497\h15四、旅游演藝：進(jìn)入發(fā)展高峰，創(chuàng)作和運營是核心競爭力 PAGEREFToc356501498\h161、成功的旅游演藝項目：區(qū)域文化風(fēng)情的“畫龍點睛” PAGEREFToc356501499\h17（1）展現(xiàn)景區(qū)旅游文化，豐富游客旅游體驗 PAGEREFToc356501500\h17（2）帶來豐厚的投資回報 PAGEREFToc356501501\h17（3）創(chuàng)造周邊經(jīng)濟(jì)、社會效益 PAGEREFToc356501502\h172、旅游演藝項目類型分析 PAGEREFToc356501503\h183、機(jī)遇與挑戰(zhàn) PAGEREFToc356501504\h19五、酒店：經(jīng)濟(jì)型酒店快速替代傳統(tǒng)酒店 PAGEREFToc356501505\h201、酒店供給：目前有多少的酒店來滿足需求 PAGEREFToc356501506\h202、替代：經(jīng)濟(jì)型酒店經(jīng)營能力顯著好于傳統(tǒng)酒店，整合趨勢明顯 PAGEREFToc356501507\h21六、投資建議 PAGEREFToc356501508\h23一、持續(xù)的需求增長和多元化的消費結(jié)構(gòu)1、居民消費轉(zhuǎn)型文娛休閑，體驗式消費迎來春天整體旅游休閑行業(yè)，在需求端，受益于收入水平的提升，居民的生活需求逐漸從滿足生存性消費轉(zhuǎn)向精神性消費，促進(jìn)整體旅游休閑需求穩(wěn)健增長。在供給端，作為體驗式消費的典型代表，為客戶提供有價值的消費體驗服務(wù)的公司，并不會受到網(wǎng)購等新興渠道擴(kuò)張帶來的供給過剩，其稀缺性和壟斷性的資源價值在當(dāng)前環(huán)境下更加凸顯。那么體驗式消費到底應(yīng)該投資什么？我們總結(jié)體驗式消費的投資標(biāo)的包括：吃、住、行、玩、購、娛六大方向。投資體驗式消費行業(yè)應(yīng)該投資其中成長性好、具備持續(xù)盈利能力的品牌企業(yè)。2、持續(xù)增長的動力源泉：收入提升、人口結(jié)構(gòu)利好、休假制度完善、交通條件改善（1）收入增長帶動居民消費轉(zhuǎn)型文娛休閑伴隨人均收入水平的提升，社會中產(chǎn)階層占比逐漸增大，居民更加注重對于休閑、娛樂的消費追求。中國居民休閑娛樂的消費支出占比在過去10年中持續(xù)提升。受益居民消費轉(zhuǎn)型，過去5年國內(nèi)游市場的年平均增速在19%，其中客流增速貢獻(xiàn)11%，人均消費提升貢獻(xiàn)8%。從國際對比上看，中國居民人均出游率在2.01次，而發(fā)達(dá)國家的出游率在4-6次。因此，中國的出游率仍具備很大提升潛力。（2）人口結(jié)構(gòu)變化利好整體旅游市場從分年齡結(jié)構(gòu)的出游率比較可以看出，目前中國出游率最高的年齡階層介于15-34歲，而在美國出游率最高的是25歲以上，特別是35歲以上的中高齡人口?？梢娫谥袊饕悄贻p人在進(jìn)行旅游消費，而在發(fā)達(dá)國家中高齡人口的休閑和度假需求更為旺盛。未來隨著年輕人的消費習(xí)慣滲透到中高齡人口，另外人口老齡化趨勢加大了中高齡人口占比，中高齡人口的旅游消費升級將持續(xù)推動中國旅游市場的發(fā)展。（3）帶薪休假制度的逐漸完善中國目前已滿10年不滿20年的職工最低休假天數(shù)只有10天，顯著低于其它國家。而且，帶薪休假的執(zhí)行和落實還存在很多缺陷。帶薪休假的不足使得中國居民的旅游出行集中在春節(jié)、五一和十一黃金周等公共假期。2023年十一黃金周8天全國出游人次達(dá)4.26億，占全年出游人次的14%。黃山、峨眉山等景點在黃金周的日均客流是平時的3-4倍。集中出游現(xiàn)象造成了景區(qū)的人流爆棚，降低了游客的旅游體驗，也迫使中高端游客選擇境外旅游。另外，淡旺季的差別過大也影響了景區(qū)周邊的餐飲、住宿的整體運營效率。完善帶薪休假制度是形成國務(wù)院在2023年2月份頒布的《國民旅游休閑綱要（2023—2023年）》中，第一條措施即是“保障國民旅游休閑時間。落實《職工帶薪年休假條例》……加強(qiáng)帶薪年休假落實情況的監(jiān)督檢查，加強(qiáng)職工休息權(quán)益方面的法律援助?！彪m然帶薪休假的全面普及需要長時間的社會發(fā)展和積累，但是綱要對于政策的執(zhí)行和監(jiān)督有長期正面的影響。（4）交通運力提升釋放出游熱情高鐵井噴式發(fā)展將強(qiáng)力拉動沿線旅游，而高速公路網(wǎng)建成為自駕游與短途游創(chuàng)造契機(jī)。根據(jù)鐵路和公路“十四五”發(fā)展規(guī)劃，預(yù)計2023年鐵路旅客發(fā)送量將達(dá)40億人、年復(fù)合增速18.9%，其中，快速鐵路運營里程翻一番，達(dá)4萬公里以上，基本覆蓋省會及50萬人口以上城市。預(yù)計5年建成國家高速公路網(wǎng)3.5萬公里，到2023年國家高速公路網(wǎng)全部建成。高鐵貫通“四縱四橫”以及網(wǎng)絡(luò)區(qū)域城際為旅客出游提供了更加便捷、快速和舒適的交通方式，拉動沿線旅游產(chǎn)業(yè)。高速公路網(wǎng)的建成及節(jié)假日免費政策為有車一族減負(fù)便行，為自駕游和短途游提供廣闊發(fā)展空間。資料來源：Wind，國內(nèi)旅游抽樣調(diào)查分析報告。注：國內(nèi)旅游收入在2023年有統(tǒng)計口徑改變，此前數(shù)據(jù)相應(yīng)進(jìn)行追溯調(diào)整3、子行業(yè)結(jié)構(gòu)豐富，把握兩條投資主線投資旅游酒店餐飲公司有兩條主線：1）擁有壟斷資源，現(xiàn)階段重點關(guān)注內(nèi)生增長驅(qū)動：包括免稅購物和自然景區(qū)；2）擁有領(lǐng)先的經(jīng)營管理能力，現(xiàn)階段重點關(guān)注外延連鎖擴(kuò)張，包括經(jīng)濟(jì)型酒店、旅游演藝和連鎖餐飲（餐飲板塊我們已另出過報告論述）。4、近期旅游行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤近期月度行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，中國旅游行業(yè)延續(xù)了“兩增一平”的增長特點。國內(nèi)游保持10%的客流增速，旅游收入同比增長15.6%。海南、浙江、四川等省份到訪客流增長7%、9.3%和25%，收入同比增長21%、13%和31%。出境游持續(xù)火爆，泰國、韓國等地已成為中國游客新的旅游熱點，同比增長50%以上。受全球經(jīng)濟(jì)不景氣影響，入境過夜旅游人次同比下降2.5%。從五一黃金周的出游數(shù)據(jù)來看，整體旅游行業(yè)繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，其中，中西部的西安、武漢等城市優(yōu)于北京、洛陽等華北地區(qū)。峨眉山、九寨溝受地震影響同比下滑明顯，其它自然景區(qū)基本保持10%以上的到訪客流增速和5%左右的人均消費增長。二、免稅購物：需求廣闊+供給壟斷+政策放松1、中國免稅市場空間廣闊2023年中國消費者的奢侈品消費總額達(dá)3060億元，成為全球奢侈品最大的消費群體，占全球市場的25%。但由于高額稅負(fù)和奢侈品的國內(nèi)高定位使得國內(nèi)消費和境外消費的價差明顯，導(dǎo)致中國消費者的奢侈品消費約有6成為境外和港澳消費。免稅購物能夠節(jié)省進(jìn)口商品的關(guān)稅、增值稅和特別消費稅，價格低于一般的商場和購物中心，成為國際品牌消費回流的重要途徑。由于8000元的購物限額，免稅購買的并不是如LV、Prada等的典型奢侈品，而更多是以雅思蘭黛、巴黎歐萊雅等商品單價較低的大眾奢侈品或國際品牌，消費者購買目的以自用和幫親戚朋友購買為主，銷售品類以香化為主導(dǎo)（占比約55%）。2、供給壟斷保證高額收益率我國對于免稅行業(yè)實行“四統(tǒng)一”政策，除經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)有權(quán)經(jīng)營免稅商品銷售的企業(yè)外，其它企業(yè)和個人嚴(yán)禁經(jīng)營免稅商品銷售。目前，國內(nèi)僅有5家公司獲準(zhǔn)經(jīng)營免稅商品批發(fā)和銷售，包括：中免公司、深圳市國有免稅商品公司、珠海免稅企業(yè)集團(tuán)、日上免稅行和海南免稅品公司。其中僅有中免公司擁有全國性開設(shè)免稅店的權(quán)利。正是供給的壟斷特性帶來了離島免稅和出入境免稅的稀缺性，保證了高額的投資回報。3、與國際免稅店經(jīng)營數(shù)據(jù)相比，國內(nèi)離島免稅購物還存在很大提升空間三亞市內(nèi)免稅店2023年開出，12年收入接近20億元，平效接近29萬元/平米，遠(yuǎn)高于國內(nèi)的百貨和購物中心。但和濟(jì)州島免稅店數(shù)據(jù)相比，目前三亞的免稅購物在限制條件、購買率和平效上都有很大的提升空間。(濟(jì)州島免稅店02年開業(yè)，目前是全韓國平效最高的零售商)。三、自然景區(qū)：客流增長、每游客創(chuàng)收和利潤率提升1、三類增長動力：客流增長、每游客創(chuàng)收和利潤率提升優(yōu)美、獨特的自然景區(qū)風(fēng)景為景區(qū)所在公司創(chuàng)造了壟斷性的資源價值。往前看，重點關(guān)注景區(qū)公司的進(jìn)一步增長潛力，我們將景區(qū)的增長空間劃分為三個部分：景區(qū)客流增長、每游客創(chuàng)收和利潤率水平的提升?？土鞯脑鲩L和每游客創(chuàng)收共同決定了公司的收入增長，而利潤率水平的提升最終決定了公司凈利潤的增長水平。2、景區(qū)客流增長受整體經(jīng)濟(jì)不景氣以及暑期雨季影響，2023年中國國內(nèi)游客流增速略有放緩，為12.1%。傳統(tǒng)景區(qū)如黃山、峨眉山等的客流增速在6-9%左右。在穩(wěn)健的旅游需求驅(qū)動下，我們預(yù)計未來5年中國國內(nèi)游游客增速能夠維持在12-15%左右的范圍。分類別來看，傳統(tǒng)的一線景區(qū)由于高基數(shù)以及新興景區(qū)和出境游的分流，整體增速略慢，預(yù)計在5-10%左右。另外，景區(qū)周邊的交通改善也是拉動客流增長的重點因素。根據(jù)中國旅游研究院的預(yù)測數(shù)據(jù)，13年一季度，國民旅游市場接待總?cè)藬?shù)超過10億人次，按年增長10.3%，旅游總收入達(dá)到8,300億元人民幣，同比增長15.6%。預(yù)計13年整體內(nèi)地旅游經(jīng)濟(jì)仍然保持穩(wěn)健增長。3、每游客創(chuàng)收提升（1）票價展望住建部官員李如生曾在12年指出“（景區(qū)）門票不是市場收費，而是政府補(bǔ)償性定價，今后的方向應(yīng)該回歸公益性，長遠(yuǎn)來看甚至可以免票?！贝搜哉摷哟罅耸袌鰧τ诰皡^(qū)降價的擔(dān)憂。關(guān)于景區(qū)門票的價格爭論，其實質(zhì)是國家政府部門和地方政府部門的矛盾。國家相關(guān)部門的降價邏輯在于景區(qū)的“公益”屬性。自然風(fēng)景名勝區(qū)屬于國家公共資源，其核心內(nèi)涵是保護(hù)資源而不是創(chuàng)造收益。在06年底頒布的《風(fēng)景名勝區(qū)條例》就明確提出：“風(fēng)景名勝區(qū)管理機(jī)構(gòu)不得從事以營利為目的的經(jīng)營活動，不得將規(guī)劃、管理和監(jiān)督等行政管理職能委托給企業(yè)或者個人行使?！笔聦嵣?，在“條例”頒布之后，自然景區(qū)的門票收入就不能作為上市公司的收入。而地方政府的漲價理由在于景區(qū)的“市場”屬性。地方政府從門票收入中獲得了大量的收益。從他們的角度出發(fā)，門票花費只占到游客出行花費的較小一部分（5%），游客對于門票費用實際并不敏感。其次，目前一線景區(qū)都已人滿為患，降價帶來的客流增加使得景區(qū)更加難以承受。另外，對于游覽車、索道這些政策空白領(lǐng)域，漲價相對更加沒有限制。從實際博弈結(jié)果來看，鳳凰、黃龍洞、峨眉山等景區(qū)仍然于今年在爭議聲中繼續(xù)漲價。而在五一節(jié)假日期間又受到發(fā)改委要求施行節(jié)假日期間的門票優(yōu)惠。長期來看，依靠漲價來驅(qū)動的業(yè)務(wù)模式不可持續(xù)。（2）周邊衍生產(chǎn)品開發(fā)通常而言，景區(qū)公司也是景區(qū)品牌的最主要擁有者，各個公司也積極開發(fā)景區(qū)周邊的吃（餐飲）、住（酒店）、玩（索道）、購（品牌產(chǎn)品）、娛（旅游演藝），延長旅游消費產(chǎn)業(yè)鏈，挖掘游客消費潛力。（3）利潤率提升景區(qū)公司的利潤率提升取決于公司的經(jīng)營管理能力、費用控制情況和新建項目的投資進(jìn)度和扭虧情況。一般而言，門票和索道的經(jīng)營成本較為固定，在票價上漲和客流增長時，利潤率能夠不斷提升。但是酒店、品牌產(chǎn)品等其它業(yè)務(wù)的利潤率水平則取決于公司自身經(jīng)營能力和周邊競爭情況。4、主要景區(qū)公司比較運用前述分析框架來比較黃山和峨眉山，兩家公司的年均客流增速均在6-10%左右，且峨眉山和黃山分別于08和09年進(jìn)行門票提價。但是在周邊產(chǎn)品和利潤率提升方面，峨眉山優(yōu)于黃山，主要原因在于峨眉山的酒店業(yè)務(wù)經(jīng)過投資和調(diào)整進(jìn)入收獲期，而黃山旅游的山下酒店業(yè)務(wù)由于競爭激烈拖累了利潤率的提升。從12-15年的長期增速預(yù)測來看，峨眉山仍然高于黃山。四、旅游演藝：進(jìn)入發(fā)展高峰，創(chuàng)作和運營是核心競爭力旅游演藝是旅游服務(wù)六大元素“吃/住/行/玩/購/娛”中的“娛”，為游客提供結(jié)合當(dāng)?shù)芈糜挝幕?、資源的演藝節(jié)目。近年來，各地景區(qū)呈現(xiàn)旅游演藝項目投資熱。2023年底，中國共有約230臺旅游演藝項目1，目前擬建和在建的旅游演藝項目有70余臺，占已有存量的30%。福建省宣傳部官員介紹2，“將支持重點景區(qū)打造文化品位高、震撼力強(qiáng)的演藝精品。全面提升印象大紅袍等現(xiàn)有旅游演藝精品…力爭到“十四五”末全省所有5A級旅游景區(qū)均推出旅游演藝產(chǎn)品，使其成為景區(qū)的亮點?！?、成功的旅游演藝項目：區(qū)域文化風(fēng)情的“畫龍點睛”我們認(rèn)為，出現(xiàn)這種投資熱潮的原因在于，成功的旅游演藝項目能夠帶來游客、當(dāng)?shù)卣⑼顿Y方的共贏：（1）展現(xiàn)景區(qū)旅游文化，豐富游客旅游體驗例如“印象劉三姐”系列結(jié)合了劉三姐的傳說，展示了廣西壯族文化，同時實景舞臺展現(xiàn)出漓江山水美景?！八纬乔Ч徘椤敝v述了人們熟知的岳飛、白蛇傳等杭州故事，同時結(jié)合聲光電等高科技元素，給游客留下深刻印象。（2）帶來豐厚的投資回報簡單測算，一臺演出每場費用在3-4萬元左右，若每場有1000名觀眾，每個觀眾凈門票收入在100元，則每場演出收入10萬元，對應(yīng)毛利率60-70%。事實上，宋城景區(qū)的毛利率一直在80%以上，凈利潤率在60%以上?？梢姡裟軌騽?chuàng)造合適的營銷渠道，保證充分的上座率，能創(chuàng)造很高的盈利水平。目前尚未開發(fā)演藝項目的景區(qū)所在政府也愿意給予投資方補(bǔ)貼和金融、土地相關(guān)的優(yōu)惠政策。（3）創(chuàng)造周邊經(jīng)濟(jì)、社會效益“印象劉三姐”的演員就是聘請當(dāng)?shù)剞r(nóng)民，創(chuàng)造就業(yè)并為農(nóng)民增收。農(nóng)民白天干活、晚上演出，每月領(lǐng)取600-1000元工資，公司每年支付給農(nóng)民的演出費、加班費等達(dá)200多萬元3。更重要的是，演出增加了游客在陽朔的停留時間，帶動周邊吃、住、購、玩等相關(guān)產(chǎn)業(yè)，極大促進(jìn)了陽朔的旅游業(yè)發(fā)展。2、旅游演藝項目類型分析根據(jù)演出類型劃分，我國旅游演藝項目可分為三類，現(xiàn)代劇場類、山水實景類和宮廷樂舞類?，F(xiàn)代劇場類包括杭州的宋城千古情、西湖之夜，麗江的麗水金沙、北京的龍舞京城等；山水實景類代表作品是印象系列；宮廷樂舞類包括先的“長安樂舞”、“仿唐樂舞”和“夢回大唐”等。按創(chuàng)作團(tuán)隊來劃分，目前很多的旅游演藝節(jié)目是由原景區(qū)當(dāng)?shù)氐膽騽F(tuán)、歌舞團(tuán)改編原有地方曲藝、歌舞、藝術(shù)而形成的演藝節(jié)目，例如西安的仿唐樂舞就是由山西省歌舞劇院古典藝術(shù)團(tuán)打造而成。還有一類是實景演出代表“印象”系列，由張藝謀、王潮歌和樊躍組成的“鐵三角”團(tuán)隊推出（王潮歌和樊躍之前擁有豐富的舞臺劇設(shè)計導(dǎo)演經(jīng)驗）。04年推出“印象劉三姐”系列大獲成功，目前還擁有“印象麗江”、“印象西湖”、“印象海南島”、“印象大紅袍”、“印象普陀”、“印象武隆”共7臺旅游演藝項目。另外，“印象劉三姐”的創(chuàng)意人和總策劃人梅帥元也成立公司，目前推出的系列包括嵩山的“禪宗少林·音樂大典”、開封的“大宋·東京夢華”、“井岡山”、泰山的“中華史書泰山封禪大典”、呼倫貝爾草原的“成吉思汗”、張家界的“劉?？抽浴?、都江堰的“道解都江堰”和承德的“鼎盛王朝康熙大典”等8臺項目。另外，以“旅游演藝+主題公園”經(jīng)營模式為主的“宋城千古情”，由宋城集團(tuán)董事長黃巧靈在97年推出，經(jīng)過多年整合和修改，于03年后獲得爆發(fā)性增長，成為中國乃至全球年觀看演出人次最多的旅游演藝節(jié)目之一。上市后，宋城集團(tuán)已簽訂十余個項目開始異地復(fù)制之旅。3、機(jī)遇與挑戰(zhàn)雖然旅游演藝項目眾多，但很多演藝項目并不完全受到消費者的認(rèn)可。根據(jù)清華大學(xué)媒介調(diào)查實驗室的抽樣調(diào)查，49%的人認(rèn)為“節(jié)目質(zhì)量良莠不齊，精品少”，16%的人認(rèn)為“節(jié)目雷同，缺乏特色”，僅有35%的受眾對目前的旅游演藝節(jié)目表示肯定。經(jīng)營一臺成功的旅游演藝項目，需要既懂藝術(shù)又懂市場的經(jīng)營團(tuán)隊，開發(fā)難度較大。對于景區(qū)而言，引進(jìn)具備成功項目經(jīng)營的團(tuán)隊是最合適的開發(fā)方式。在這一過程中，具備優(yōu)秀創(chuàng)作和經(jīng)營能力的企業(yè)將最為受益。挑戰(zhàn)：部分景區(qū)競爭過于激烈的風(fēng)險。在成功案例的激勵下，很多資金紛紛涌進(jìn)旅游演藝市場。張家界景區(qū)已經(jīng)有8臺旅游演藝項目，包括天門狐仙·新劉?？抽?、張家界·魅力湘西等。同一個景區(qū)擁有過多的演藝資源造成競爭激烈，客流分流的負(fù)面影響，加大了演藝項目的成功難度。五、酒店：經(jīng)濟(jì)型酒店快速替代傳統(tǒng)酒店1、酒店供給：目前有多少的酒店來滿足需求根據(jù)Euromonitor的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截止2023年，全國共有約35萬家酒店及招待所（3063萬間客房），其中酒店（經(jīng)濟(jì)型、星級和單體酒店）共有約11.6萬家，招待所和社會旅館合計23.4萬家。扣除低端旅館需求，酒店總客房在1100萬間，對應(yīng)534萬的酒店客房需求，整體入住率在約50%。（全國重點星級酒店平均入住率在60%左右,單體的酒店入住率更低一些）截止2023年，在酒店市場中，經(jīng)濟(jì)型酒店共約7000家，1-2星級酒店約6000家，3-4星級酒店約8000家，單體和其他酒店約9.5萬家。我們預(yù)測，未來連鎖化和品牌化的中檔及經(jīng)濟(jì)型酒店將通過新開店和吸收傳統(tǒng)酒店，來滿足這一塊市場需求。2、替代：經(jīng)濟(jì)型酒店經(jīng)營能力顯著好于傳統(tǒng)酒店，整合趨勢明顯相比傳統(tǒng)的星級酒店和單體酒店，連鎖化經(jīng)濟(jì)型酒店具備明顯優(yōu)勢：1）用戶體驗更好：擁有標(biāo)準(zhǔn)化的房間設(shè)施，住宿體驗，更高的品牌知名度以及更好的服務(wù)質(zhì)量；2）規(guī)模經(jīng)濟(jì)帶來費用節(jié)省：單一門店能夠享受集團(tuán)的會員資源、并且統(tǒng)一后臺信息技術(shù)支持和營銷系統(tǒng)；3）投資成本低：集約化的產(chǎn)品采購帶來初期投資成本的節(jié)省，成熟的運營體系保證了單房投資成本的經(jīng)濟(jì)性。目前，中國的消費者需求正從原來的星級酒店、社會旅館快速向經(jīng)濟(jì)型酒店轉(zhuǎn)移。行業(yè)的RevPAR指標(biāo)的比較能夠最好的證明這一點。在圖表4中，經(jīng)濟(jì)型酒店行業(yè)數(shù)據(jù)是如家、7天和漢庭數(shù)據(jù)的加權(quán)平均（截止2023年3季度總門店數(shù)3,535家），而星級酒店數(shù)據(jù)來自行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計（二星級酒店3,368家，三星級酒店5,683家）。經(jīng)濟(jì)型的酒店的平均房價介于二星和三星之間，但入住率高出星級酒店20-40個百分點，RevPAR高出星級酒店20-50元。入住率和RevPAR差異說明消費者明顯偏好連鎖和品牌化的經(jīng)濟(jì)型酒店。與發(fā)達(dá)國家的酒店結(jié)構(gòu)的比較進(jìn)一步證明了經(jīng)濟(jì)型酒店的替代潛力。目前中國的酒店連鎖化率（銷售占比）在23%，相比之下，法國的連鎖化率在56%，美國的連鎖化率為76%。未來標(biāo)準(zhǔn)化的酒店仍然具備巨大的提升空間。假設(shè)未來出游人次年均增長5%，預(yù)計到2023年中檔酒店每天的客房需求在約1000萬；假設(shè)屆時中國整體中檔酒店市場的連鎖化率到達(dá)50%，則對應(yīng)約500萬的品牌連鎖化酒店客房需求；假設(shè)每間經(jīng)濟(jì)型酒店擁有100間客房，平均入住率在80%，則對應(yīng)品牌連鎖化酒店數(shù)量在6.3萬間。目前中國只有7000余家的經(jīng)濟(jì)型酒店，未來仍有很長的整合之路要走。六、投資建議投資時點：受禽流感影響，近期餐飲旅游板塊股價下跌近6%，表現(xiàn)弱于其它新興消費板塊。但是旅游板塊的旺季效應(yīng)非常明顯，過去三年間，旅游板塊在6月、7月、8月總是跑贏大盤。建議投資者積極布局旅游板塊旺季行情。免稅購物：需求端：中國居民國際品牌消費總量全球最大，但60%在境外，免稅購物是實現(xiàn)消費回流的重要途徑，成為新興消費潮流。供給端：免稅行業(yè)具備很高的準(zhǔn)入門檻，壟斷特征保證高額收益率。首次關(guān)注給予中國國旅“推薦”評級。受益于廣闊需求空間和壟斷的免稅經(jīng)營牌照，國旅是旅游板塊中最穩(wěn)健的投資標(biāo)的。確定的高業(yè)績增速和增發(fā)帶來的業(yè)績釋放預(yù)期保障短期股價增長，未來期待海棠灣項目的發(fā)展和免稅政策的進(jìn)一步放松。自然景區(qū)：自然景區(qū)資源價值稀缺，受益于旅游市場蓬勃發(fā)展和景區(qū)周邊的交通改善，長期客流穩(wěn)健增速確定。重點關(guān)注經(jīng)營管理能力強(qiáng)、延伸景區(qū)產(chǎn)業(yè)鏈以提升每游客收入和利潤率的景區(qū)公司。預(yù)計雅安地震帶來景區(qū)2-4個月的客流下滑，但長期來看，漲價、交通改善和索道進(jìn)一步漲價的潛力保證公司的穩(wěn)健增長，預(yù)計2023-2023年長期增速在20%。同時增發(fā)帶來業(yè)績釋放動力（增發(fā)預(yù)案底價19.96元），建議在20元左右（對應(yīng)2023年攤薄后市盈率20倍）逢低配置，最佳的介入時點應(yīng)在客流逐步回復(fù)的三季度。旅游演藝：旅游演藝行業(yè)進(jìn)入發(fā)展高峰，成功的演藝項目能夠帶來游客、政府和投資方的共贏。能夠把握市場容量、節(jié)目質(zhì)量和營銷渠道三大關(guān)鍵成功因素的公司將獲得高速成長。首次關(guān)注給予宋城股份“推薦”評級。杭州本部業(yè)績保障公司13年和14年的業(yè)績增速，13年即將開出三亞和麗江項目，將成為股價表現(xiàn)的重要催化劑。我們認(rèn)為，擁有強(qiáng)大營銷能力和產(chǎn)品制作能力的宋城股份，將超越印象系列成為中國旅游演藝的龍頭。經(jīng)濟(jì)型酒店：經(jīng)濟(jì)型酒店引領(lǐng)行業(yè)的革命性趨勢，該業(yè)態(tài)具備高性價比、高標(biāo)準(zhǔn)性的特點，且目前國內(nèi)酒店品牌連鎖化程度仍然非常低。未來領(lǐng)先的連鎖酒店品牌將獲得持續(xù)穩(wěn)健的增長。重點關(guān)注行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者如家和漢庭。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實現(xiàn)歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達(dá)到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費用的下降促進(jìn)了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認(rèn)為，2023年各項政策將逐步落實，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進(jìn)行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進(jìn)行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運股份目前收購中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn)，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟(jì)形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認(rèn)的低點，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地擴(kuò)張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實和推動，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點，因此對其業(yè)績預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財務(wù)費用的減少、或管理銷售費用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報業(yè)績略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費用控制）。2023年年報業(yè)績低于預(yù)期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運營電量減少）、龍源技術(shù)（低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報發(fā)布后的市場預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項目延期、工程機(jī)械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達(dá)（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好、財務(wù)和管理費用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入）、聚光科技（費用控制加強(qiáng)）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務(wù)費用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財務(wù)費用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長）、萬邦達(dá)（烯烴二期及中煤榆林兩大項目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴(kuò)大、但費用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報業(yè)績低于預(yù)期的公司：龍源技術(shù)（一季度是結(jié)算低點）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達(dá)（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總?cè)⒂芰ψ兓闆r1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進(jìn)了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動相對較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴(kuò)張也相對迅速、資金支出較多，因此管理費用、銷售費用、財務(wù)費用等都會存在一定波動。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍源技術(shù)、富春環(huán)保、易世達(dá)、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍源技術(shù)、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多從銷售費用、管理費用、財務(wù)費用三項期間費用來看，隨著募集資金的使用，部分公司的財務(wù)費用率已開始上升；