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文檔簡介
2023年無線網絡優(yōu)化覆蓋設備行業(yè)分析報告目錄一、行業(yè)概況 31、上游供應充足,下游需求是行業(yè)景氣的主要影響因素 32、WLAN業(yè)務迎來爆發(fā)式增長 4(1)無線網絡分流,WLAN業(yè)務擴張 4(2)“無線城市”浪潮推動WLAN大繁榮 5二、標桿分析:三元達 81、公司基本情況 8(1)股權結構 11(2)主要子公司經營情況 112、業(yè)績增長穩(wěn)定,市場份額上升 123、無線網絡覆蓋需求繼續(xù)帶動傳統(tǒng)業(yè)務 174、公司WLAN產品奪標強勁,市場份額持續(xù)提升 185、天線和CMMB等新興業(yè)務助推業(yè)績 19(1)強強聯合,進軍天線業(yè)務 19(2)補點器+發(fā)射機模式將成為CMMB領域的獨特優(yōu)勢 20(3)軟件新業(yè)務有望在未來為公司增收 226、盈利預測 24三、主要風險 251、市場競爭的風險 252、技術升級的風險 263、WLAN需求的風險 26一、行業(yè)概況1、上游供應充足,下游需求是行業(yè)景氣的主要影響因素無線網絡優(yōu)化覆蓋是指利用直放站、干線放大器、基站優(yōu)化和天線等設備,對某一特定應用環(huán)境的無線網絡信號進行覆蓋和優(yōu)化,有效消除無線信號盲區(qū)、弱區(qū)和信號間的相互干擾,提高無線通訊質量。網優(yōu)覆蓋根據覆蓋場景可分為室外覆蓋和室內覆蓋,典型室外覆蓋場景:公路鐵路、街道、景區(qū)、體育場等;典型室內覆蓋場景:機場、酒店、住宅、寫字樓、電梯、停車場、地鐵隧道等;各種覆蓋解決方案應用于不同場景。無線網絡優(yōu)化覆蓋行業(yè)在產業(yè)鏈中處于中游地位,上游主要面對的主要是有源及無源射頻器件制造商、天線和饋線系統(tǒng)制造商、電子元器件生產廠商等常規(guī)電子器材生產企業(yè)。目前國內該類常規(guī)電子器材生產行業(yè)專業(yè)化的公司較多,行業(yè)競爭相對激烈,供應充足。下游主要是幾家電信運營商,運營商在產業(yè)價值鏈中處于核心和優(yōu)勢地位,其營運模式的變化、固定資產投資規(guī)模以及網絡質量要求直接影響到無線網絡優(yōu)化覆蓋行業(yè)的發(fā)展。并且運營商在付款條件、服務內容和范圍、定價能力等方面都處于強勢地位,價格主要由運營商通過集中采購招標來確定,除價格因素外,產品和工程質量、歷史合作情況、后續(xù)服務也是運營商重點考慮因素。2、WLAN業(yè)務迎來爆發(fā)式增長(1)無線網絡分流,WLAN業(yè)務擴張《十四五規(guī)劃綱要》關于信息化方面明確指出:積極發(fā)展新一代信息技術產業(yè),建設高性能寬帶信息網,加快實現“三網融合”,促進物聯網示范應用;統(tǒng)籌布局新一代移動通信網、下一代互聯網、數字廣播電視網、衛(wèi)星通信等設施建設,形成超高速、大容量、高智能國家干線傳輸網絡。引導建設寬帶無線城市,推進城市光纖入戶,加快農村地區(qū)寬帶網絡建設,全面提高寬帶普及率和接入帶寬。推動物聯網關鍵技術研發(fā)和在重點領域的應用示范。加強云計算服務平臺建設。預計未來發(fā)改委將有寬帶中國相關的具體規(guī)劃出臺。目前以WiFi、WiMAX為代表的寬帶無線技術能夠提供54M以上的帶寬,遠大于3G技術所能提供的2M帶寬,成為寬帶無線城市的最佳方案。我國3G商用后帶來的數據流量激增,使得電信運營商面臨網絡超載的尷尬。解決的出路不外幾個:要么將3G技術升級,增加帶寬和傳輸速率;要么完善3G網絡,保障接入;要么利用WLAN無線寬帶接入技術為3G分流;而WLAN在傳輸速率和成本方面有著絕對優(yōu)勢,對于運營商而言,是快速擴大網絡流量的一條捷徑。截至2021年9月,中國移動移動數據流量為1123億MB,而WLAN數據流量已達1050億MB,已與移動網絡流量相當。但從目前實際情況看,明顯無法滿足用戶需求,我們認為,三家運營商目前在WLAN建設上仍處于初級階段,未來市場潛力非常大。國內三家運營商紛紛出臺了下一步投資規(guī)劃,繼續(xù)擴大WLAN網絡覆蓋范圍。(2)“無線城市”浪潮推動WLAN大繁榮2021年初,中移動最早制定了“無線城市”發(fā)展戰(zhàn)略。無線城市,就是使用高速寬帶無線技術覆蓋城市行政區(qū)域,向公眾提供利用無線終端隨時隨地隨需地獲取信息的服務,同時借助物聯網技術,為政府和行業(yè)用戶提供城市信息化應用。“無線城市”是城市信息化和現代化的一項基礎設施,也是衡量城市運行效率、信息化程度以及競爭水平的重要標志。無線覆蓋的方式包括2G/3G移動通信網絡,也包括更快速、更理想的無限局域網絡(WLAN)提供隨時隨地接入和速度更快的無線網絡,而無線應用中很多新業(yè)務、新功能例如用手機看電視、打網絡游戲、手機視頻聊天、用手機隨時召開或參加視頻會議、家庭數字網絡、無線傳輸文稿和照片等大文件、無線網絡硬盤、移動電子郵件等等,都難以靠傳統(tǒng)的移動通信手段解決,而必須依賴WLAN技術。無線寬帶數字城市多利用WMAX、Wi-Fi等無線接入技術,為政府、公眾提供無處不在的寬帶網絡連接,基于無線網絡、地理信息系統(tǒng)、寬帶多媒體服務平臺等基礎設施,建設無線數字城市綜合業(yè)務平臺,逐步實現任何人、在任何時間和任何地點都能夠安全、方便、快捷、高效地獲取智能化的城市綜合信息。無線數字城市的建設,能夠為政府部門在電子政務、公共安全、智能交通、教育、醫(yī)療、社會服務等公共服務方面提供、移動、寬帶、數字化的辦公手段,更加快捷地為市民服務,同時提高政府部門對重大突發(fā)事件的快速反應和處理能力。中國移動在2021年就“無線城市”提出了——“十百千”的總體目標,即在2021年底實現全國“十類應用、百城達標、千萬用戶”的目標,即發(fā)展10大類精品應用,建成符合標準的100座無線城市,發(fā)展1000萬活躍用戶。截止2022年1月11日,中國移動已與31個?。▍^(qū)、市)政府簽署了建設無線城市戰(zhàn)略合作協(xié)議,在217個城市開通了無線城市平臺,推出了1.3萬多個應用,通過無線城市平臺將政府部門信息和各行各業(yè)各種信息提供給廣大客戶。中國移動預計未來將達到累計用戶達到1490萬。中移動2021年提出三年內新建WIFI熱點100萬個,建設600萬個AP。2021年5月,中國電信也發(fā)布了“無線中國”戰(zhàn)略,計劃到2022年在全國布臵WLAN熱點達100萬個。2022年開年,中國移動總部包招標量達三十幾萬AP,遠超2021年十幾萬的招標規(guī)模,預示著今年WLAN放量的趨勢。WLAN將從十億級的產業(yè)變成百億級的產業(yè),行業(yè)高景氣正在到來,預計2-3年內將是WLAN大繁榮的時期。二、標桿分析:三元達1、公司基本情況公司是一家國內領先的無線網絡優(yōu)化覆蓋設備供應商和服務提供商,主要從事2G和3G移動通訊、數字電視等無線網絡優(yōu)化覆蓋設備的研發(fā)、生產、銷售及服務。同時公司也是專業(yè)的無線網絡優(yōu)化覆蓋系統(tǒng)集成商和專業(yè)維護商。公司以射頻放大技術為核心,形成了直放站,無線接入,電視微波傳輸為主的產品結構,主要包括:移動通信網絡優(yōu)化覆蓋類的直放站、天線等設備;無線接入點(AP)、干線放大器等WLAN產品;數字電視發(fā)射機、轉發(fā)器等廣電產品;以及嵌入式軟件和監(jiān)控系統(tǒng)、視訊系統(tǒng)等軟件產品。公司在ICS直放站和DRRS數字直放站領域競爭優(yōu)勢明顯。(1)股權結構公司前十大股東:黃國英、張有興、鄭文海、上海勁霸投資有限公司、黃海峰、林大春、陳軍、張丹紅、鐘盛興、胡堅,持股比例分別為18.17%、9.91%、9.91%、9.21%、5.51%、5.51%、5.51%、2.48%、2.27%、1.94%。黃國英、鄭文海、張有興、黃海峰和林大春五人為公司的共同控制人。(2)主要子公司經營情況子公司深圳市零一通信技術有限公司(以下簡稱“零一通信”)成立于2022年5月26日,三元達持有零一通信67%的股權。零一通信的經營范圍以無線網絡覆蓋為主,2023年實現凈利潤1331.99萬元。三元達軟件有限公司(以下簡稱“三元達軟件”)于2022年底成立,是專注于電信、金融、廣電行業(yè)的軟件開發(fā)及配套終端設備的研發(fā)生產的高新技術企業(yè),由公司持股71.75%。三元達軟件在相關產品的落地應用方面實現了跨越式的突破,成功開發(fā)出“MINI電子營業(yè)廳”、“手機一卡通”、“手機電子標簽防偽系統(tǒng)”、“廣電監(jiān)控系統(tǒng)”等。其中“MINI電子營業(yè)廳”已經全國范圍內向運營商等客戶推廣。北京捷運信通科技有限公司成立于2023年底,本公司持有70.00%的股權,主要經營項目:技術開發(fā)、服務、咨詢;銷售計算機軟硬件、通訊電子產品及計算機系統(tǒng)服務;代理、貨物、技術進出口等。西安三元達海天天線科技股份有限公司是公司與上市公司海天天線(8227.HK),自然人任玉文工頭出自設立的子公司,主營天線的研發(fā)制造,公司持有80%的股權。西安三元達通信技術研究院是公司于2021年剛成立的全資子公司,經營范圍:提供移動通信網絡延伸覆蓋、網絡優(yōu)化、室內分布系統(tǒng)、無線接入系統(tǒng)、數字電視網絡覆蓋、綜合信息服務等產品設計開發(fā)服務。2、業(yè)績增長穩(wěn)定,市場份額上升目前,國內網優(yōu)覆蓋設備行業(yè)正處于快速發(fā)展的最佳時期。三元達2023年市場份額約為3.5%,處于行業(yè)第二梯隊,但是自2022年金融危機以后增速很快,未來上升空間巨大。公司自成立以來一直致力于無線網絡優(yōu)化覆蓋領域的研究與開發(fā),在射頻技術開發(fā)、無線覆蓋產品開發(fā)和系統(tǒng)集成方面的技術處于國內先進水平,并在行業(yè)內積累了豐富的經驗和良好的客戶關系。公司成立以來穩(wěn)定地向各大電信運營商及時供貨,提供了適配性較強的客戶化產品和完善的服務,在所有的無線網絡優(yōu)化覆蓋廠商中客戶分布較為均衡(09年中國聯通設備采購顯著增長,占比提升較快。隨著WLAN業(yè)務的增長,中國移動的業(yè)務量占比提升較快)。這種客戶結構可以避免受到某一運營商投資方向或規(guī)模大幅度波動而對經營業(yè)績產生巨大影響。此外,客戶集中度相對較低意味著市場潛力相對較大。盈利模式多元化。公司創(chuàng)業(yè)團隊有十余年的網絡優(yōu)化覆蓋行業(yè)經驗,他們很早就深刻認識到,該市場已經從單純的設備銷售,發(fā)展成為依靠售后服務和產品研發(fā)換代來實現企業(yè)盈利的持續(xù)增長。因此公司一貫重視研發(fā)隊伍和營銷服務團隊的建設,經過多年的積累,形成了公司在核心技術—射頻放大技術方面的優(yōu)勢和強大的市場銷售及維護體系其中公司對產品的核心部件、產品封裝及軟件嵌入等核心技術工序全部掌握,使公司擁有對整體價值鏈的控制能力,這是公司能夠保持盈利的關鍵。憑借這個核心優(yōu)勢,公司形成了多元化的業(yè)務結構和盈利模式,不僅提供以無線網絡優(yōu)化覆蓋產品和WLAN產品為主的硬件設備,同時相配套的系統(tǒng)集成業(yè)務和維護服務業(yè)務也都快速發(fā)展。2021年上半年,公司實現營業(yè)總收入2.24億元。其中,產品銷售收入1.67億元,系統(tǒng)集成收入0.46億元,維護服務收入0.1億元。分別占比74.52%,20.60%和4.61%。公司非常注重技術創(chuàng)新,公司產品的核心技術由公司研發(fā)中心獨立設計開發(fā),部分輔助項目技術與其他單位合作開發(fā),以實現優(yōu)勢互補、強強聯合。公司總部研發(fā)人員共有300多人,不包括子公司。2021年8月公司又在西安新設了西安三元達通訊技術研究院,將主要從事移動通信網絡延伸覆蓋、網絡優(yōu)化、室內分布系統(tǒng)、無線接入系統(tǒng)等產品設計開發(fā)服務。研究院的設立有助于進一步提高技術創(chuàng)新能力,加速產品的更新換代,增強產品的市場競爭能力,為公司的發(fā)展壯大提供了強有力的技術保證。銷售規(guī)模擴大,業(yè)績增長明顯。2021年第三季度實現收入2.09億元,同比增長100.64%,前三季度累計實現營業(yè)收入4.33億元,同比增長了65.68%,我們預計公司2021年全年增長在50%以上。公司在室內分布和WLAN實力較為均衡,尤其目前WLAN實力已經穩(wěn)居前三,今年公司又在AP方面投資5000萬。我們認為隨著未來運營商對無線網絡接入的投入,公司業(yè)務將保持高速增長。成本費用控制良好。公司的毛利率長期以來較為穩(wěn)定,且在同行業(yè)處于較高水平。2021年前三季度公司毛利率38%,單季度毛利率略下降主要由于集中確認了大量低毛利的設備銷售收入,而高毛利的系統(tǒng)集成及維護服務收入要到年底工程完工進行確認。我們預測全年毛利率將高于去年,提升主要得益于高毛利的WLAN業(yè)務增長以及服務業(yè)務的增長較高。公司毛利率保持穩(wěn)定同時,營業(yè)利潤大增113.8%,得益于公司對銷售費用、管理費用的有力控制,公司的銷售渠道遍布各省市,建立了一整套銷售服務網點,與運營商的工建、計劃部門接觸,可以同時打包銷售網優(yōu)覆蓋和WLAN設備。隨著公司收入增長,費用占比將繼續(xù)呈下降趨勢。增值稅退稅延遲,是凈利潤增速小于收入增速的主要原因。公司是軟件企業(yè),享受增值稅實際稅負超過3%的部分即征即退的優(yōu)惠政策。公司2021年前三季度歸屬母公司股東凈利潤同比增長32.6%,低于65%的營業(yè)收入增速和113.8%的營業(yè)利潤增速。主要原因是,軟件增值稅退稅延遲。我們認為公司經營情況遠好于凈利潤增長32.6%的表象,預期全年退稅款將超過2023年的1500萬。3、無線網絡覆蓋需求繼續(xù)帶動傳統(tǒng)業(yè)務國內電信業(yè)基礎設施投資將穩(wěn)中有升。中國電信2021年資本性開支預算為500億元人民幣,同比增長16.18%;中國移動2021年資本性開支預算為1324億元人民幣,同比增長6.52%;中國聯通方面,我們預計2021年資本性支出為811億元人民幣,同比增長10.35%。合計共計支出2635億元人民幣,同比增長9%。預計2022年資本性開支仍將維持較快增速,同比增長9%左右。2022年是國內3G運營的第三年,也是三網融合全面試點推廣的一年。運營商必將更加激烈的爭奪3G網絡市場份額,一邊在未來的市場格局中占據優(yōu)勢地位。另一方面,一般各國3G滲透率在超過10%之后將出現加速上升態(tài)勢,而目前國內3G用戶滲透率已達11.5%,因而有望迎來加速上升趨勢。保守預計2022年全國3G用戶總數將突破2億人,同比增長近60%。并且移動數據業(yè)務已成為運營商業(yè)績增長的主要驅動力,預期數據流量業(yè)務對行業(yè)收入增長的貢獻將超過語音業(yè)務。基于此,我們認為運營商將繼續(xù)將強3G網絡覆蓋的支出,以提高網絡覆蓋能力。這將支撐無線網絡優(yōu)化行業(yè)繼續(xù)高速發(fā)展,預計到2022年,我國無線網絡優(yōu)化覆蓋市場規(guī)模將達到138.5億元。由于3G信號工作頻率高,傳播半徑短,覆蓋和穿透率較弱,使得3G網絡對于網絡優(yōu)化覆蓋的需求更高。隨著網絡復雜度的提高,多網管理難度和網絡維護成本將提高,未來加大網優(yōu)覆蓋服務方面投資將成為主流,運營商將會更多地將網優(yōu)業(yè)務外包給有豐富經驗和完善營銷網絡的廠商,這對于公司是巨大的市場機會。2023年我國網優(yōu)服務行業(yè)規(guī)模為136.10億元,2023-2023年復合增長率為38.7%。據CCID預測,2022年網優(yōu)服務行業(yè)達到253.75億元的規(guī)模,2021-2022年復合增長率將達22.9%。據我們的實地調研,2021年公司的無線網優(yōu)覆蓋產品穩(wěn)定增長,四季度金額也正常。尤其在中國聯通的招標中,可能占到份額的前兩名。覆蓋量雖然穩(wěn)定增長,但由于產品競爭加劇導致價格下降比較厲害,利潤率有所下降,總金額變化不大。4、公司WLAN產品奪標強勁,市場份額持續(xù)提升WLAN業(yè)務一直是公司的優(yōu)勢業(yè)務,2021年公司在中國移動和中國聯通的WLAN集采招標中穩(wěn)居前三,市場份額約10%,在中國電信的份額較小。WLAN業(yè)務的毛利率在35%左右,略高于傳統(tǒng)業(yè)務。WLAN方面公司采取主動捕捉客戶的需求動向的策略,按照客戶的需求動態(tài)的調整設計,不斷溝通改進,一方面滿足運營商的需求,一方面鞏固了與客戶的關系。公司的銷售渠道遍布全國,幾乎覆蓋了所有數省份,重點的有20多個。公司相繼開發(fā)了802.11n的室內/室外型AP和AC,同時成功開發(fā)WLAN基站產品,完善了產品線。此外,公司近期拿出5000萬超募資金追加投資,將使公司AP產能達到10—12萬套/年,未來兩年沒有產能壓力,我們預計2021年增長在50%-60%之間。2021年是WLAN大發(fā)展的元年,運營商采購主要以接入設備為主,相應的系統(tǒng)集成收入較少,全年僅10個億左右,公司大概有1個億的規(guī)模。預計隨著WLAN的全面鋪開,集成市場將會快速增加,公司的業(yè)務比重也會上升。5、天線和CMMB等新興業(yè)務助推業(yè)績(1)強強聯合,進軍天線業(yè)務公司于2021年8月與西安海天天線科技股份有限公司簽署了《合作框架協(xié)議》及《西安三元達海天天線有限責任公司出資協(xié)議書》。公司以現金6400萬元出資80%與西安海天天線共同設立了西安三元達海天天線有限公司。新公司將以2051萬元,向海天天線購買以多探頭系統(tǒng)為主的測試設備、相關無形資產以及海天天線下屬子公司海天無線的相關無形資產。海天天線是移動通信基站天線、TD系統(tǒng)設備領域的龍頭企業(yè),專注于天線領域的研發(fā),已完成了400余種專用天線的研制,取得46項專利。公司擁有的天線及電磁輻射檢測中心是我國至今唯一一家通過CNAS國家權威資格認證的天線檢測機構,同時海天還是中國移動的試點實驗基地。盡管技術優(yōu)勢明顯,但公司對市場不夠注重,發(fā)展逐漸緩慢。公司與海天天線強強聯手正是優(yōu)勢互補,將極大地增強公司天線業(yè)務的實力和整體競爭力。憑借自身良好的營銷網絡,借助海天在天線領域的技術優(yōu)勢以及積累的良好穩(wěn)定的客戶關系,公司的天線業(yè)務有望實現突破。2021年底三元達海天天線已開始正式運作,預計2022年天線業(yè)務收入將超過1億元。(2)補點器+發(fā)射機模式將成為CMMB領域的獨特優(yōu)勢中國移動多媒體廣播(CMMB)是國內自主研發(fā)的第一套面向手機、筆記本電腦等多種移動終端的系統(tǒng),利用S波段信號實現“天地”一體覆蓋、全國漫游,擁有低成本、可快速實現移動多媒體廣播信號全國覆蓋的優(yōu)點。CMMB業(yè)務支持手機、PAD、MP4、車載GPS等各類終端接收視頻、音頻、數據等多媒體業(yè)務,目前由廣電總局下屬中廣傳播統(tǒng)一運營。我國CMMB業(yè)務2022年正式運營,目前已經完成了331個地級城市基礎覆蓋網建設,覆蓋了4-5億人口,其中地級以上城市信號覆蓋率達到98%以上,大功率發(fā)射站點達到900個,小功率增補點達到2千余個,應當說已經建立了覆蓋全國的網絡。2022年是“十四五”規(guī)劃的開局之年,也是進一步推進三網融合的關鍵一年,預計廣電網絡將加快推動CMMB網絡的建設,該項業(yè)務將成為公司未來重要的利潤增長點。公司在2023年就通過了發(fā)射機生產資格認證,是少數從事數字電視無線覆蓋設備的生產廠家之一,在CMMB領域技術實力處于領先。與多數企業(yè)只能生產補點器不同的是,公司在技術門檻更高的發(fā)射機產品上具備技術和生產實力。補點器+發(fā)射機的模式成為公司獨特的優(yōu)勢。CMMB網絡覆蓋行業(yè)市場前景很好,但目前競爭格局比較分散,無線廣播電視市場伴隨廣電本身轉型區(qū)域分割比較嚴重,企業(yè)在競爭中更多的要依靠客戶關系,而且廣電的回款比運營商更慢,對供應商現金流有較大的考驗,相應的廠商投入也比較謹慎。憑借領先的技術實力,公司在招標中尤其是發(fā)射機業(yè)務占據優(yōu)勢地位。公司2021年CMMB收入大約在千萬級別,且產品毛利率較高,預計在2022將年收入將穩(wěn)步提高。如果廣電開始大規(guī)模推廣CMMB,公司會立刻大舉拓展這一市場,搶占市場份額。(3)軟件新業(yè)務有望在未來為公司增收公司抓住運營商想做支付業(yè)務的布局思路于今年開始開展迷你營業(yè)廳業(yè)務。該業(yè)務適用于多種窗口行業(yè)的代辦點、合作廳等,將現有的營業(yè)終端進行高度集成,實現安裝方便、維護方便、管理方便,幫助行業(yè)用戶組建成一個全業(yè)務的服務網絡。2021年該業(yè)務剛起步,收入量較小,但是相關產品已經得到了作為公司未來主要增長點的客戶中國聯通的認可,預計2022年將會出現爆發(fā)式增長。6、盈利預測三、主要風險1、市場競爭的風險由于下游電信運營商談判能力強,供應商缺乏定價權,市場競爭激烈。龍頭企業(yè)在市場競爭中會選擇壓價等手段,意圖趕出其他企業(yè)。在去年中國電信的招標中,由于競爭對手降價競爭,公司份額收到一定影響,如果在今年的市場中,競爭對手繼續(xù)降價,將使公司面臨風險。2、技術升級的風險通信產品生命周期相對較短、技術更新迅速。因此,企業(yè)必須及時了解運營商最新需求,不斷推出新產品,才能確保市場領先地位。盡管公司在新產品開發(fā)上的投入不斷增加,但仍存在著開發(fā)失敗、開發(fā)不及時及不符合市場需求的風險。3、WLAN需求的風險無線城市概念雖大,但落地很少。對WLAN的支持目前以中國移動比較明確,在工作會上專門提出過。中國電信固網強大,WIFI用戶分流不高,因此對WLAN積極性不高,現在中國移動的流量增加主要是新增布點的關系,WLAN對3G的補充替代效應并不明顯,故造成中移動的猶豫。若中移動投入方向變化或力度變弱,將造成公司的風險。
2023年環(huán)保行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達30%,水處理板塊表現最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達30%,2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現最突出,節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好,大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長,一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好,大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降,凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費用控制較好,2023年一季度費用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產收益率繼續(xù)提升,期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關注資產負債表中應收、預收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達30%,水處理板塊表現最突出1、2022年總體凈利潤增長達30%,2023年一季度相對平穩(wěn)2022年,環(huán)保公司整體實現營業(yè)收入219億元,同比增長26%,營業(yè)成本157億元,同比增長27%;實現歸屬凈利潤合計30億元,同比增長30%。2023年一季度單季,環(huán)保公司整體實現營業(yè)收入36億元,同比下降0.54%,環(huán)比減少57%;主營業(yè)務成本25億元,同比下降4.3%,環(huán)比減少59%;歸屬凈利潤合計4億元,同比增長10%,環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達到30%,總體增長情況好于其他行業(yè),也符合市場預期。而2023年一季度,環(huán)保公司總體增速表現相對比較平穩(wěn),總營業(yè)收入和去年基本持平,成本和費用的下降促進了凈利潤的增長。從歷史來看,一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認的低點,因此,平穩(wěn)的表現也屬于預期之中。對于板塊后續(xù)的增長,我們認為,2023年各項政策將逐步落實,治污力度加大,對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現最突出,節(jié)能板塊增長依然落后根據各公司主營業(yè)務的類型,我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊,對各個板塊盈利增長情況進行。為了更好地說明各板塊增長情況,我們在板塊分析中對以下幾處進行了調整:(1)由于九龍電力2023年電力資產仍在收入和利潤統(tǒng)計中,因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除,2023年二季度開始將其并入分析;(2)盛運股份目前收購中科通用的重組進程尚在推進,目前盈利中并不是環(huán)保資產盈利狀況的體現,因此等待重組完成后,我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年,大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大,主要是由于目前上市公司中,大氣污染治理的企業(yè)最多,其中還包括了成立時間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看,水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊,水和固廢處理領域相關企業(yè)盈利能力還是較強的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看,水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯,一季度是全年業(yè)績低點。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看,固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的,而其中水處理板塊表現尤為突出,2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分,2023年,經濟形勢相對低迷,但對以市政投入為主的污水處理工程建設影響較小,水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達、中電環(huán)保等,由于之前基數較低,也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中,節(jié)能板塊增長依然落后,受宏觀經濟不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢,需要等待后續(xù)的政策落實推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理:2023年,板塊實現營業(yè)收入71.3億元,同比增長24%;營業(yè)成本53億元,同比增長28%;歸屬凈利潤7.4億元,同比增長12%。2023年一季度,板塊實現營業(yè)收入12.6億元,同比增長24%;營業(yè)成本8.9億元,同比增長23%;歸屬凈利潤0.94億元,同比增長5.5%。固廢處理:2023年,板塊實現營業(yè)收入39.9億元,同比增長18%;營業(yè)成本24.7億元,同比增長15%;歸屬凈利潤7.6億元,同比增長38%。2023年一季度,板塊實現營業(yè)收入8.5億元,同比增長9%;營業(yè)成本5.5億元,同比增長16%;歸屬凈利潤1.5億元,同比增長3.5%。水污染治理:2023年,板塊實現營業(yè)收入30億元,同比增長64%;營業(yè)成本19億元,同比增長75%;歸屬凈利潤7.8億元,同比增長53%。2023年一季度,板塊實現營業(yè)收入4.4億元,同比增長40%;營業(yè)成本3.3億元,同比增長54%;歸屬凈利潤0.46億元,同比增長28%。其中,工業(yè)水處理板塊2023年實現營業(yè)收入9.5億元,同比增長60%;營業(yè)成本7億元,同比增長70%;歸屬凈利潤1.6億元,同比增長28%。2023年一季度實現營業(yè)收入1.7億元,同比增長65%;營業(yè)成本1.3億元,同比增長67%;歸屬凈利潤0.24億元,同比增長30%。節(jié)能:2023年,板塊實現營業(yè)收入15.9億元,同比增長36%;營業(yè)成本10.6億元,同比增長45%;歸屬凈利潤2.4億元,同比減少4.6%。2023年一季度,板塊實現營業(yè)收入2.6億元,同比下降3%;營業(yè)成本1.7億元,同比下降2%;歸屬凈利潤0.39億元,同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測:2023年,板塊實現營業(yè)收入14.2億元,同比增長15%;營業(yè)成本6.9億元,同比增長18%;歸屬凈利潤3.2億元,同比增長9%。2023年一季度,板塊實現營業(yè)收入2.5億元,同比增長17%;營業(yè)成本1.2億元,同比增長21%;歸屬凈利潤0.24億元,同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好,大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長,一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看,水、固廢領域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產業(yè)發(fā)展的現階段,龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢,發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢,經營狀況也相對穩(wěn)定,可保持持續(xù)增長的勢頭。此外,天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看,環(huán)保公司利潤增速大多不高,一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認的低點,其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小,凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數較低,2023年一季度利潤增速達到較高水平。此外,目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少,大部分公司由于新業(yè)務拓展、異地擴張、或原材料上漲等因素影響,都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看,各環(huán)保公司還將抓住產業(yè)發(fā)展的機會大力拓展新市場,而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇,毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司:雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司:九龍電力、龍源技術、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司:先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司:天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司:易世達、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司:桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司:先河環(huán)保、易世達、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好,大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報情況來看,水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預期。我們認為,2023年,整體宏觀經濟環(huán)境較為低迷,與工業(yè)企業(yè)相關的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個細分領域,多以市政投入為主,污染治理監(jiān)管也相對更加到位,因此受到經濟周期的影響波動小。相比之下,節(jié)能板塊受經濟不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年,隨著政策的落實和推動,大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應有望得到改善。從2023年一季報的情況來看,一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認低點,因此對其業(yè)績預期普遍也較低,2023年一季度的收入結算也沒有太多亮點。部分企業(yè)由于去年同期基數較低,2023年增速表現相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財務費用的減少、或管理銷售費用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現情況還需等待后面的季度表現再判斷。2023年年報業(yè)績略超預期的公司:桑德環(huán)境(固廢業(yè)務進展良好,配股順利完成)、天壕節(jié)能(2023年新投產項目多,2023年貢獻全年收益,還有資產處置收益)。2023年年報業(yè)績符合預期的公司:碧水源(北京地區(qū)項目結算多,各地小碧水源持續(xù)拓展)、九龍電力(煤價下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務發(fā)展快)、中電環(huán)保(延期的核電、火電項目恢復建設)、雪迪龍(脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長)、津膜科技(水處理市場環(huán)境相對較好)、萬邦達(神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結算)、維爾利(2023年新簽訂單較多,主要在2023年結算)、東江環(huán)保(資源化產品收入受經濟周期影響下跌較多,但環(huán)境工程增加,費用控制)。2023年年報業(yè)績低于預期的公司:國電清新(大唐資產注入滯后、托克托運營電量減少)、龍源技術(低氮燃燒結算進度慢、余熱項目少)、龍凈環(huán)保(增速較以前快,但低于業(yè)績快報發(fā)布后的市場預期)、聚光科技(環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后)、凱美特氣(項目延期、工程機械制造業(yè)開工率不足)、天立環(huán)保(毛利率大幅下滑)、易世達(合同能源管理業(yè)務拓展慢)、三維絲(收入下滑、費用大幅增加)、永清環(huán)保(重金屬治理項目增加帶動利潤增長,但低于年初100%增長的預期)、先河環(huán)保(利潤率下滑較大)。2023年一季報業(yè)績符合預期的公司:碧水源(一季度平穩(wěn))、桑德環(huán)境(固廢業(yè)務進展良好、財務和管理費用下降)、國電清新(大唐部分脫硫特許經營資產并入)、聚光科技(費用控制加強)、雪迪龍(2023年留下在手訂單增多,財務費用下降)、天壕節(jié)能(電量穩(wěn)定、財務費用下降)、九龍電力(電力資產剝離、環(huán)保業(yè)務增長)、萬邦達(烯烴二期及中煤榆林兩大項目繼續(xù)結算)、中電環(huán)保(規(guī)模擴大、但費用上升也較快)、凱美特氣(2023年基數低)、津膜科技(一季度平穩(wěn))。2023年一季報業(yè)績低于預期的公司:龍源技術(一季度是結算低點)、龍凈環(huán)保(一季度是工程結算低點,但訂單增速良好)、東江環(huán)保(資源化產品收入受經濟周期影響下跌較多)、永清環(huán)保(重金屬業(yè)務同比去年減少)、天立環(huán)保(一季度新疆等地工程無法施工,利潤率下滑也較大)、維爾利(2023年受政府換屆影響,新簽訂單少,影響2023年結算)、先河環(huán)保(競爭加劇,利潤率下滑)、易世達(受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大,合同能源管理業(yè)務拓展慢)。3、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總三、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩(wěn)中略降,凈利率各季度波動較大2023年及2023年一季度,從環(huán)保公司總體來看,毛利率基本穩(wěn)定,2023年全年略有下降,而2023年一季度提升較多,我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務結構變化促進了整體的毛利率上升,其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動相對較大,在環(huán)保產業(yè)快速發(fā)展的過程中,環(huán)保企業(yè)市場拓展和產業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴張也相對迅速、資金支出較多,因此管理費用、銷售費用、財務費用等都會存在一定波動。毛利率上升較多的公司:九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司:碧水源、天立環(huán)保、龍源技術、富春環(huán)保、易世達、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司:九龍電力、國電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司:碧水源、龍源技術、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費用控制較好,2023年一季度費用率提升較多從銷售費用、管理費用、財務費用三項期間費用來看,隨著募集資金的使用,部分公司的財務費用率已開始上升;銷售費用率相對較為穩(wěn)定,僅有少部分公司由于加大市場開拓促使銷售費用率上升;而在企業(yè)不斷人員擴張、發(fā)展壯大的過程中,較多公司管理費用都呈現
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