2023年智能卡行業(yè)分析報(bào)告

2023年智能卡行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、智能卡市場(chǎng)增速翻番，需求增長趨向高附加值產(chǎn)品 PAGEREFToc357169859\h41、2023年我國IC卡需求將呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢(shì) PAGEREFToc357169860\h42、需求趨向高附加值IC卡 PAGEREFToc357169861\h5二、EMV遷移，金融IC卡規(guī)模放量 PAGEREFToc357169862\h61、金融IC卡是長期發(fā)展方向 PAGEREFToc357169863\h62、全球范圍內(nèi)EMV遷移已進(jìn)行多年，效果良好 PAGEREFToc357169864\h73、國內(nèi)EMV遷移進(jìn)展緩慢有因 PAGEREFToc357169865\h84、2023年下半年起國內(nèi)EMV遷移加速 PAGEREFToc357169866\h95、未來3年金融IC卡市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大4倍，單卡毛利維持高位 PAGEREFToc357169867\h12（1）市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè) PAGEREFToc357169868\h12（2）毛利預(yù)測(cè) PAGEREFToc357169869\h13三、NFC支付帶動(dòng)SWPSIM卡需求爆發(fā) PAGEREFToc357169870\h141、移動(dòng)支付即將發(fā)力 PAGEREFToc357169871\h14（1）移動(dòng)支付的國外有成功經(jīng)驗(yàn) PAGEREFToc357169872\h14（2）移動(dòng)支付被國內(nèi)運(yùn)營商寄予厚望 PAGEREFToc357169873\h162、NFC-SWP標(biāo)準(zhǔn)最終勝出 PAGEREFToc357169874\h17（3）SWP-SIM是NFC-SW方案安全認(rèn)證的關(guān)鍵 PAGEREFToc357169875\h193、SWP-SIM市場(chǎng)規(guī)模將出現(xiàn)跳躍式增長，并打開利潤空間 PAGEREFToc357169876\h19（1）市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)：三年后達(dá)到7億元的市場(chǎng)規(guī)模 PAGEREFToc357169877\h20（2）其他兩家運(yùn)營商有望跟進(jìn) PAGEREFToc357169878\h21（3）SWP-SIM卡單卡毛利空間為SIM卡的15倍 PAGEREFToc357169879\h22四、終端升級(jí)促進(jìn)SIM卡小型化 PAGEREFToc357169880\h231、SIM卡小型化條件已成熟 PAGEREFToc357169881\h23（1）移動(dòng)終端趨于更小更便攜 PAGEREFToc357169882\h23（2）SIM卡被縮小以節(jié)省空間 PAGEREFToc357169883\h232、SIM卡小型化帶來行業(yè)機(jī)會(huì) PAGEREFToc357169884\h24五、投資策略及行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)簡況 PAGEREFToc357169885\h251、投資策略：金融IC卡以及移動(dòng)支付卡的優(yōu)勢(shì)地位 PAGEREFToc357169886\h252、天喻信息：背靠最大發(fā)卡行，移動(dòng)支付主要受益者 PAGEREFToc357169887\h263、恒寶股份：展現(xiàn)金融卡優(yōu)勢(shì)，有望突破移動(dòng)SWPSIM卡采購 PAGEREFToc357169888\h27六、風(fēng)險(xiǎn)因素 PAGEREFToc357169889\h29一、智能卡市場(chǎng)增速翻番，需求增長趨向高附加值產(chǎn)品1、2023年我國IC卡需求將呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢(shì)2023、2023年我國IC卡市場(chǎng)萎縮，主要原因是由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致需求減少、SIM卡競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致價(jià)格下降過快、二代證換發(fā)基本結(jié)束等原因所致。2023年起市場(chǎng)出現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，這歸功于3G發(fā)展對(duì)SIM卡需求加大、社?？òl(fā)卡量增加，到2023年我國IC卡銷售額已經(jīng)達(dá)到90億元，同比增長11%。2023年我國IC卡市場(chǎng)規(guī)模約105億元左右，同比增長約16%，而3GSIM卡、社?？?、金融IC卡為主要?jiǎng)右?。預(yù)計(jì)2023年我國IC卡市場(chǎng)有望同比增長30%，增速同比翻番，其中：①最主要的需求增長來自金融IC卡放量，預(yù)計(jì)2023年金融IC卡市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到20億元，為2023年的2.4倍。②其次因電信運(yùn)營商規(guī)模推廣移動(dòng)支付業(yè)務(wù)，SWP-SIM卡開始出現(xiàn)跳躍增長，2023年市場(chǎng)規(guī)模約為1億元。③SIM卡小型化帶動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)，提高產(chǎn)品單價(jià)。預(yù)計(jì)到2023年，①金融IC卡發(fā)卡量將增加到4.2億元，市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)到35億元，為2023年的4.2倍。②SWP-SIM銷量為4,450萬張，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到7.13億元。2、需求趨向高附加值IC卡金融IC卡毛利空間為磁條卡的8倍。2023年金融IC卡價(jià)格下降至9元，芯片成本下降10%，金融IC卡生產(chǎn)企業(yè)依然可獲得至少30%左右的毛利率，對(duì)應(yīng)單卡毛利為3元/張，相比金融磁條卡0.4元/張的毛利，利潤空間擴(kuò)大到8倍。SWPSIM卡毛利空間為SIM卡的15倍。按照SWP卡25元/張，單卡毛利率30%計(jì)算，單卡毛利為7.5元，SIM單卡毛利僅為0.5元，SWP卡的毛利空間為SIM卡的15倍。SIM卡小型化帶來售價(jià)的提高。越小的SIM卡對(duì)工藝和技術(shù)水平要求越高，售價(jià)也越高，Mirco-SIM卡售價(jià)和Nano-SIM售價(jià)相較普通的SIM分別高出30%和100%。二、EMV遷移，金融IC卡規(guī)模放量1、金融IC卡是長期發(fā)展方向1996年，Europay、MasterCard和VISA年聯(lián)合制定了銀行IC卡在借記、貸記領(lǐng)域應(yīng)用的統(tǒng)一技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，該技術(shù)主要規(guī)定了芯片卡的規(guī)范以及芯片卡與芯片終端之間的交互對(duì)話機(jī)制，取三大國際銀行卡組織的首字母得名EMV，因此磁條卡向芯片卡的過度過程也稱為“EMV遷移”。通俗來說，EMV遷移是銀行卡由較為原始的磁條卡向較為先進(jìn)的集成電路（IC）卡轉(zhuǎn)移的過程。其好處有以下：①提高銀行卡的安全性。由于磁條卡技術(shù)簡單，信息易被復(fù)制，使用磁條信息盜錄裝置復(fù)制銀行卡磁道信息并偽造磁卡條的案件頻繁發(fā)生，給持卡人和發(fā)卡機(jī)構(gòu)造成巨額損失。而IC卡擁有讀寫保護(hù)和數(shù)據(jù)加密保護(hù)，并且在使用保護(hù)上采取個(gè)人密碼、卡與讀寫器雙向認(rèn)證，制難度極高，因此安全性較高。②有利于銀行的業(yè)務(wù)創(chuàng)新。相比銀行磁條卡存儲(chǔ)空間小，無運(yùn)算能力，金融IC卡內(nèi)置CPU及COS系統(tǒng)，本身便是一個(gè)多應(yīng)用加載的平臺(tái)，既能通過接觸方式實(shí)現(xiàn)借貸記功能、電子錢包功能，又能通過非接觸方式實(shí)現(xiàn)快速交易的小額支付功能。此外，金融IC卡還可以支持個(gè)人的信息管理、積分管理等一系列應(yīng)用的實(shí)現(xiàn)，幫助銀行實(shí)現(xiàn)在現(xiàn)有業(yè)務(wù)模式上的業(yè)務(wù)創(chuàng)新。③提高金融服務(wù)業(yè)的便利性。磁條卡只能通過刷卡的方式并需要連接銀行系統(tǒng)讀取。而IC卡既可以接觸式支付，也可以快速的非接觸式支付；不僅可以聯(lián)網(wǎng)使用，也可以脫機(jī)使用，將使得交易通信費(fèi)用大大降低。2、全球范圍內(nèi)EMV遷移已進(jìn)行多年，效果良好截止2023年，全球已經(jīng)實(shí)施或計(jì)劃實(shí)施EMV遷移的國家和地區(qū)超過30個(gè)，發(fā)行符合EMV標(biāo)準(zhǔn)的金融IC卡近2億張，EMV遷移后因偽卡導(dǎo)致?lián)p失的責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)由未進(jìn)行EMV遷移的收單銀行承擔(dān)。此外，國際組織為推行EMV遷移計(jì)劃，決定從2023年起，不再對(duì)歐洲地區(qū)因利用磁條卡犯罪所造成的損失承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任，而在亞洲實(shí)施該措施的時(shí)間是2023年，世界范圍內(nèi)實(shí)施的時(shí)間點(diǎn)是2023年。根據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計(jì)，雖然相對(duì)于全球而言，金融IC卡在亞太地區(qū)推廣較進(jìn)度較慢，但截止2023年年中亞太地區(qū)有14個(gè)以上的國家和地區(qū)啟動(dòng)了IC卡遷移計(jì)劃，中國臺(tái)灣、馬來西亞、日本、韓國已基本完成，中國香港、新加坡、新西蘭、菲律賓等其他國家和地區(qū)正在有步驟實(shí)施過程中，亞太地區(qū)EMV遷移速度正在明顯加快。從實(shí)施效果看，法國銀行卡市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示，IC卡的欺詐率要比磁條卡低150倍。1987年法國銀行卡的欺詐率為2.7%，到了2023年，隨著IC卡的全面推廣，這一比例已下降到0.18%。在馬來西亞，信用卡欺詐率曾經(jīng)一度高達(dá)1%，在100%的信用卡和96%的終端實(shí)現(xiàn)EMV遷移后，欺詐率已經(jīng)降到近年來8‰的最低點(diǎn)。3、國內(nèi)EMV遷移進(jìn)展緩慢有因我國早在1994年就提出了“磁條卡與智能卡并用，逐步向智能卡過渡”的指導(dǎo)思想。但是直到2023年3月，央行發(fā)布《中國金融集成電路（IC）卡規(guī)范》奠定了國內(nèi)EMV遷移的基礎(chǔ)，才開始金融IC卡試點(diǎn)工作，并在北京、上海、天津、青島和福州等地開始進(jìn)行試點(diǎn)工作。此后至2023年，央行重新修訂并發(fā)布了《中國金融集成電路（IC）卡規(guī)范》（2023年版）。與2023年版本標(biāo)準(zhǔn)相比，《規(guī)范》尊重原標(biāo)準(zhǔn)的總體架構(gòu)和技術(shù)內(nèi)容，增加了非接觸式通訊規(guī)定和小額支付規(guī)范，在應(yīng)用上修改完善了借貸記功能，增加了自行設(shè)計(jì)的基于借貸記的小額支付業(yè)務(wù)。但我國EMV遷移進(jìn)展始終十分緩慢，特別是在2023年中期之前，其主要原因是銀行在改造成本和風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡的結(jié)果。一方面，EMV遷移涉及到龐大的系統(tǒng)、終端改造，而單卡成本亦是磁條卡的十幾倍。另一方面，早期國內(nèi)銀行卡使用率較低（主要是對(duì)存折的替代，在自助終端、刷卡消費(fèi)等方面使用率較低），銀行和儲(chǔ)戶面臨的欺詐風(fēng)險(xiǎn)較低。因此銀行大規(guī)模進(jìn)行EMV遷移動(dòng)力不足。4、2023年下半年起國內(nèi)EMV遷移加速至2023年3月，央行正式發(fā)布了《中國人民銀行關(guān)于推進(jìn)金融IC卡應(yīng)用工作的意見》,要求“在“十四五”期間，加快銀行卡芯片化進(jìn)程，形成增量發(fā)行的銀行卡以金融IC卡為主的應(yīng)用局面。推動(dòng)金融IC卡與公共服務(wù)應(yīng)用的結(jié)合，促進(jìn)金融IC卡應(yīng)用與國際支付體系的融合，實(shí)現(xiàn)金融IC卡應(yīng)用與互聯(lián)網(wǎng)支付、移動(dòng)支付等創(chuàng)新型應(yīng)用的整合。”根據(jù)我們從EMV產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)了解到的情況，目前銀行業(yè)大規(guī)模EMV遷移的準(zhǔn)備工作已經(jīng)基本完成，包括后臺(tái)系統(tǒng)、POS改造及ATM機(jī)及非現(xiàn)金自助終端的改造已經(jīng)大體完成或正在有序進(jìn)行，大規(guī)模金融IC卡替換的遷移環(huán)境已經(jīng)基本成熟。在此先決條件的判斷下，我們預(yù)計(jì)央行制定的《中國人民銀行關(guān)于推進(jìn)金融IC卡應(yīng)用工作的意見》中設(shè)定的時(shí)間表是科學(xué)的和可實(shí)現(xiàn)的。按照央行的規(guī)劃，2023年將是所有全國性商業(yè)銀行發(fā)行金融IC卡的起始年，也是國內(nèi)金融IC卡市場(chǎng)井噴的一年。2023年7月，在持續(xù)2年多的銀聯(lián)案上，WTO裁定銀聯(lián)敗訴，要求中國逐步開放電子支付服務(wù)市場(chǎng)，這意味著VISA、Mastercard等外國機(jī)構(gòu)將被允許在中國境內(nèi)發(fā)行人民幣支付卡。為保證目前的市場(chǎng)份額，特別在銀行卡EMV遷移中的市場(chǎng)份額，中國銀聯(lián)便積極推進(jìn)商業(yè)銀行發(fā)行金融IC卡，至此中國EMV遷移進(jìn)入加速期。2023年末我國累計(jì)發(fā)行銀行卡35.34億張，同比增長20%，同比增速有所放緩。全國人均擁有銀行卡2.64張、信用卡0.25張，較上年同期分別增長20%、19%。在我國35億張銀行卡中，金融IC卡僅占其中3%，提升空間還很大。我國銀行卡發(fā)卡主體為國有商業(yè)銀行、郵儲(chǔ)、股份制銀行以及其他中小銀行、信用社等，這其中絕大部分來自國有商業(yè)銀行及郵儲(chǔ)。從我們調(diào)研信息看，正是由于國有商業(yè)銀行的積極推動(dòng)，2023年下半年EMV遷移已經(jīng)得以加速。5、未來3年金融IC卡市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大4倍，單卡毛利維持高位核心假設(shè)：1）未來幾年，國內(nèi)銀行卡發(fā)卡量仍會(huì)保持較快增長。截至2023年底，國內(nèi)銀行卡累計(jì)發(fā)卡量達(dá)到35.34億張，四年復(fù)合增速為18%。然而國內(nèi)人均擁有卡數(shù)仍低于其他國家和地區(qū)，并且每年銀行卡消費(fèi)金額和筆數(shù)都保持快速增長，因此，我們認(rèn)為銀行卡遠(yuǎn)未飽和，未來國內(nèi)發(fā)卡量仍會(huì)保持較快增長。2）目前芯片價(jià)格平均每張約12元，預(yù)計(jì)隨著芯片卡發(fā)卡量不斷增長，其價(jià)格也將會(huì)逐步下降。3）磁條卡壽命一般為5年左右，因此每年新增發(fā)卡量=舊卡更新+發(fā)行新卡。其中舊卡更新量近似于5年前銀行卡增量。（1）市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)從我們了解的情況對(duì)EMV遷移進(jìn)程做情景分析，2023年國內(nèi)EMV發(fā)卡量大約在5000萬張，以四大國有銀行為主。為了完成央行對(duì)EMV遷移的部署，2023年四大國有及全國性的商業(yè)銀行都開始發(fā)力金融IC卡替換工作，目前在發(fā)行的銀行新卡中金融IC卡占比已經(jīng)超過了15%，央行EMV遷移路線圖進(jìn)展順利。按照央行EMV遷移路線圖測(cè)算，我們預(yù)計(jì)2023年金融IC占銀行發(fā)卡量的比例將提升到40%左右，發(fā)卡量預(yù)計(jì)為2.14億張，市場(chǎng)規(guī)模約為20億元，為2023年的2.4倍。到2023年金融IC卡發(fā)卡量將增加到4.2億張，市場(chǎng)規(guī)模可達(dá)到35億元，為2023年的4.2倍。（2）毛利預(yù)測(cè)2023年金融IC卡單卡出貨價(jià)近12元，按照50%的毛利率計(jì)算，單卡毛利約為6元。由于工行招標(biāo)價(jià)格為行業(yè)先行指標(biāo)，2023年其招標(biāo)價(jià)格降至9元，因此2023年其他各大行IC卡價(jià)格將約9元/張的參考價(jià)。金融IC卡成本80%以上來自芯片采購，其他成本為卡集、人工、設(shè)備折舊等。目前各銀行均采用恩智浦芯片，預(yù)計(jì)2023年芯片價(jià)格會(huì)因產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)略有下降。2023年單卡價(jià)格下降至9元，芯片成本也下降10%，金融IC卡生產(chǎn)企業(yè)依然可獲得至少30%左右的毛利率，對(duì)應(yīng)單卡毛利為3元/張，相比磁條卡0.4元/張的毛利，利潤空間擴(kuò)大8倍。從長期看，銀行對(duì)產(chǎn)品采購的價(jià)格敏感度不高，如：磁條卡、ATM機(jī)、POS機(jī)等價(jià)格長期保持穩(wěn)定，降幅不大，因此預(yù)計(jì)銀行IC卡毛利率也可保持目前的水平。三、NFC支付帶動(dòng)SWPSIM卡需求爆發(fā)1、移動(dòng)支付即將發(fā)力（1）移動(dòng)支付的國外有成功經(jīng)驗(yàn)?zāi)壳叭毡竞头坡少e分別是現(xiàn)場(chǎng)支付和遠(yuǎn)程支付最成功的國家之一，這兩個(gè)國家的成功經(jīng)驗(yàn)表明，錢包是“捆綁用戶”的有效手段：1）NTTDOCOMO把移動(dòng)錢包看做拉動(dòng)移動(dòng)通信增長的第三波主要力量，因?yàn)椴粩嗤瞥鲋С皱X包功能（Osaifu-Keitai）的，使得用戶能夠一直留在DOCOMO的網(wǎng)內(nèi)，從而保持了大量的話務(wù)量和業(yè)務(wù)收入。2）菲律賓SMART電信的SMARTMONEY業(yè)務(wù)普及率超過15%，其主要意義在于首先增加了用戶粘性，其次是降低了充值卡發(fā)行成本。移動(dòng)支付業(yè)務(wù)較為復(fù)雜，價(jià)值鏈參與環(huán)節(jié)非常多，涉及平臺(tái)商、芯片商、卡商、應(yīng)用開發(fā)商、POS終端、商戶等各個(gè)合作伙伴，短期內(nèi)需要運(yùn)營商的大量資源投入。從國外運(yùn)營商的經(jīng)驗(yàn)來看，短期內(nèi)單獨(dú)倚靠錢包難以實(shí)現(xiàn)盈利，需要一段時(shí)間的市場(chǎng)培育，但長期看可基于規(guī)模逐步帶來新的收益增長。日本NTTDOCOMO從2023年即開始策劃推出電子錢包（Edy）業(yè)務(wù)，04年7月正式推出錢包，至06年底就已經(jīng)發(fā)展了1800萬用戶，但直到08年底經(jīng)歷了將近5年的時(shí)間才開始盈利。（2）移動(dòng)支付被國內(nèi)運(yùn)營商寄予厚望受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響，2023年通信行業(yè)整體步入低谷，行業(yè)收入增速放緩。近兩年雖然增速有所回升，但由于3G牌照發(fā)放、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)、低端價(jià)格戰(zhàn)、行業(yè)趨于飽和等因素的影響，整體行業(yè)前景不容樂觀，通信運(yùn)營業(yè)務(wù)收入增速僅在10%左右。此外，受到新興的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)、終端行業(yè)的沖擊，運(yùn)營商在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中的重要性不斷下降，去中心化趨勢(shì)明顯。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)利用寬帶提供免費(fèi)的通話、視頻及短信服務(wù)以及蘋果等大型終端廠商對(duì)運(yùn)營商議價(jià)能力的提升都進(jìn)一步削弱了運(yùn)營商的盈利能力。由于用戶的日常經(jīng)濟(jì)生活離不開支付，而錢包業(yè)務(wù)可以充分發(fā)揮“隨時(shí)、隨地、隨身”的特點(diǎn)，體現(xiàn)方便、快捷、時(shí)尚的生活方式。對(duì)于中國的運(yùn)營商來說，在新的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)形式下，錢包業(yè)務(wù)最重要的意義就在于增加用戶黏性，是捆綁用戶的有效手段。2、NFC-SWP標(biāo)準(zhǔn)最終勝出2023年初，中國移動(dòng)在考察了幾種支付標(biāo)準(zhǔn)之后將曾重點(diǎn)放在了推動(dòng)2.4G自主標(biāo)準(zhǔn)的移動(dòng)支付體系上，希望能夠把控產(chǎn)業(yè)鏈上下游，完全地捆綁用戶同時(shí)快速推出占領(lǐng)陣地，同時(shí)建立行業(yè)壁壘。2.4G標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于運(yùn)營商來說最大的優(yōu)勢(shì)在于整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈將完全獨(dú)立于銀聯(lián)的13.56M標(biāo)準(zhǔn)，且用戶使用該項(xiàng)業(yè)務(wù)的成本較低，運(yùn)營商也可以進(jìn)行空中管理，但由于其并非全球通用標(biāo)準(zhǔn)技術(shù)、對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈把控過于嚴(yán)格阻力較大以及銀行業(yè)的干涉，最終中國移動(dòng)未能如愿推進(jìn)2.4G移動(dòng)支付標(biāo)準(zhǔn)，僅在一些地區(qū)進(jìn)行了試推廣。在銀行業(yè)大規(guī)模普及金融IC卡的背景下，中國移動(dòng)最終選擇了相對(duì)妥協(xié)的13.56MNFC-SWP終端卡協(xié)作模式，計(jì)劃于2023年年初推出。該方案擁有較為成熟的技術(shù)，并且已經(jīng)被確立為國際標(biāo)準(zhǔn)，可以完全兼容銀行和銀聯(lián)的13.56M非接觸金融POS機(jī)，同時(shí)對(duì)于運(yùn)營商來說具有空中發(fā)卡、空中充值、空中換卡等便利的新功能，但缺陷是需要用戶更換為支持NFC-SWP的終端，這部分費(fèi)用需要用戶自行支付，預(yù)計(jì)推廣的難度相較于2.4G標(biāo)準(zhǔn)大。（3）SWP-SIM是NFC-SW方案安全認(rèn)證的關(guān)鍵NFC-SWP標(biāo)準(zhǔn)方案中SIM卡是用戶身份認(rèn)證的唯一通道，SIM卡中需要集成遵循SWP協(xié)議的安全模塊。此外，SIM卡需要提供更大的存儲(chǔ)空間以存放諸如銀行電子證書等更多NFC應(yīng)用，因此SWP-SIM的制造難度及對(duì)工藝的要求明顯高于普通2FFSIM卡。3、SWP-SIM市場(chǎng)規(guī)模將出現(xiàn)跳躍式增長，并打開利潤空間核心假設(shè)：1）未來幾年，中國移動(dòng)TD銷量將維持穩(wěn)定增長。根據(jù)中國移動(dòng)統(tǒng)計(jì)，2023年移動(dòng)公司共銷售940萬部TD終端；2023年全年，中國移動(dòng)銷售TD終端2400萬部；2023年前八個(gè)月已售出3200萬部，全年有望突破6000萬部，兩年復(fù)合增速為53%。然而目前中國移動(dòng)3G滲透率依然較低，截止2023年9月中國移動(dòng)3G滲透率僅為10.82%，仍有大批用戶在使用2G網(wǎng)絡(luò)，3G終端遠(yuǎn)未飽和，未來3G終端銷量仍會(huì)保持較快增長。2）NFC在TD中的比重會(huì)不斷增加。按照中國移動(dòng)的規(guī)劃，全部NFC都將是TD-SCDMA，同時(shí)將逐步擴(kuò)大NFC在TD中的占比，最終達(dá)到所有TD-SCDMA均內(nèi)置NFC功能的目標(biāo)。3）隨著采購量增加，SWP-SIM卡的售價(jià)將下降。由于目前尚未大規(guī)模采購，SWP-SIM卡價(jià)格平均每張約30元，預(yù)計(jì)隨著采購量的不斷提升，其價(jià)格也將會(huì)不斷下降。（1）市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)：三年后達(dá)到7億元的市場(chǎng)規(guī)模從我們了解的情況對(duì)中國移動(dòng)NFC進(jìn)程做情景分析，目前國內(nèi)11億用戶中，有7億用戶來自中國移動(dòng)的網(wǎng)絡(luò)，這些用戶大概平均每2年更換一部。以這樣的換機(jī)頻率推算，中國移動(dòng)每年將有超過3億用戶需要更換。至明年年初中國移動(dòng)將率先推出六款內(nèi)置NFC功能的終端。至2023年底，中國移動(dòng)預(yù)期將銷售1000萬部支持NFC功能的TD-SCDMA，同時(shí)發(fā)展300萬NFC用戶。按照中國移動(dòng)NFC支付規(guī)劃測(cè)算，我們預(yù)計(jì)2023年為中國移動(dòng)移動(dòng)支付的啟動(dòng)年，采購量僅為300萬張，2023年SWP-SIM銷量為1,600萬張，市場(chǎng)規(guī)模約為3.2億元，至2023年SWP-SIM銷量為4,450萬張，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到7.13億元，同比增長一倍。（2）其他兩家運(yùn)營商有望跟進(jìn)考慮到中國聯(lián)通和中國電信也將在支付市場(chǎng)上進(jìn)行相應(yīng)的跟進(jìn)措施，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模還有望繼續(xù)擴(kuò)大。中國聯(lián)通已經(jīng)于11月26日宣布與招商銀行宣布聯(lián)手推出NFC-USIM卡模式的解決方案，聯(lián)通用戶可將招行信用卡賬戶內(nèi)置在USIM卡中，就此實(shí)現(xiàn)銀行卡功能與功能“合二為一”，刷即可直接進(jìn)行各種消費(fèi)。中國電信2023年底獲得支付牌照后在三家運(yùn)營商中率先推出了自己的支付品牌“銀聯(lián)翼寶”?！般y聯(lián)翼寶”采用的解決方案是RFID-USIM模式，該方案對(duì)終端背板的材質(zhì)有要求，技術(shù)本身有一定的局限性，且運(yùn)營商本身并不處于產(chǎn)業(yè)鏈重要位置。近期王曉初表示要2023年將啟動(dòng)NFC終端定制，也標(biāo)志了中國電信向NFC-SWP方案傾斜。（3）SWP-SIM卡單卡毛利空間為SIM卡的15倍我們按照SWP-SIM卡25元/張，單卡毛利率30%計(jì)算，SWP-SIM卡單卡毛利為7.5元，而傳統(tǒng)的SIM單價(jià)為2.5元/張，按單卡毛利率為20%計(jì)算，SIM單卡毛利為0.5元，因此SWP-SIM卡的毛利空間為SIM卡的15倍。四、終端升級(jí)促進(jìn)SIM卡小型化1、SIM卡小型化條件已成熟（1）移動(dòng)終端趨于更小更便攜隨著電子元器件行業(yè)以及通信行業(yè)的迅猛發(fā)展，已經(jīng)不再僅僅負(fù)擔(dān)通話和短信功能，更多的是為用戶提供移動(dòng)計(jì)算、視頻、上網(wǎng)等其他原本由PC提供的服務(wù)，與此同時(shí)，必須輕薄小巧，易于攜帶。這對(duì)于制造商提出了非常高的要求，必須盡可能地將元器件設(shè)計(jì)的緊湊，盡可能節(jié)省空間同時(shí)還需要兼顧性能。（2）SIM卡被縮小以節(jié)省空間為了提供盡可能多的空余空間，近年來非本身的部件也紛紛掀起了一股小型化的趨勢(shì)，例如使用的USB接口體積就一再被縮小。為了盡可能的節(jié)省空間，研發(fā)人員還將目光投向了SIM卡。最早版本的SIM卡是1FF版本的Full-SIM，但隨著體積越來越小，目前最廣泛使用的2FF版Mini-SIM卡開始快速普及并取而代之。但對(duì)于很多最新款的來說，其體積仍然偏大，為此ETSI（歐洲電信標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)會(huì)）在綜合了各大廠商的提案后提出了后續(xù)的Micro-SIM（3FF）和Nano-SIM（4FF）方案。Micro-SIM和Nano-SIM相比普通的Mini-SIM卡擁有更小的面積，更薄的厚度，更有利于節(jié)省內(nèi)部空間。2、SIM卡小型化帶來行業(yè)機(jī)會(huì)由于更小的體積需要容納更多的電子元器件，安全性和內(nèi)存容量也有所提高，從各類型SIM卡造價(jià)來看，越小的SIM卡對(duì)工藝和技術(shù)水平要求越高，因而售價(jià)也越高。Mirco-SIM卡售價(jià)和Nano-SIM售價(jià)相較普通的Mini-SIM分別高出30%和100%。根據(jù)水清木華研究中心統(tǒng)計(jì)，截止2023年底，中國電信領(lǐng)域采購的IC卡累計(jì)達(dá)60億張左右，是中國IC卡第一消費(fèi)市場(chǎng)。全年中國SIM卡市場(chǎng)發(fā)卡量達(dá)到8.9億張。我們預(yù)計(jì)隨著移動(dòng)用戶滲透率的進(jìn)一步攀升，我國SIM卡的增長速度會(huì)逐漸放緩，在未來幾年最終進(jìn)入平穩(wěn)期。但隨著Iphone5等未來新一代SIM卡上市，原先Mini-SIM剪卡的方式已經(jīng)不再適用，必將帶動(dòng)新一代Nano-SIM卡的需求大幅提升。五、投資策略及行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)簡況1、投資策略：金融IC卡以及移動(dòng)支付卡的優(yōu)勢(shì)地位（1）EMV遷移由故事變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，金融IC卡將是IC卡行業(yè)最大的推動(dòng)力，天喻信息及恒寶股份在金融IC卡市場(chǎng)占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，兩公司將迎來業(yè)績快速成長期，并有望逐漸兌現(xiàn)預(yù)期。（2）EMV遷移推進(jìn)支付環(huán)境完善，近場(chǎng)支付的13.56MPOS終端覆蓋率大幅提高，客觀上也為運(yùn)營商推動(dòng)NFC移動(dòng)支付提供了基礎(chǔ)條件，相應(yīng)的也將催生SWPSIM卡的需求。目前看天喻信息已經(jīng)進(jìn)入中國移動(dòng)SWPSIM卡采購名單，而恒寶股份在移動(dòng)支付卡原本就具有領(lǐng)先地位，產(chǎn)品進(jìn)入采購測(cè)試階段，也有望進(jìn)入中國移動(dòng)采購體系。2、天喻信息：背靠最大發(fā)卡行，移動(dòng)支付主要受益者公司是我國智能卡行業(yè)10強(qiáng)企業(yè)之一。產(chǎn)品主要包括通信智能卡、金融IC卡、城市通卡、移動(dòng)多媒體廣播電視有條件接收卡、稅控卡（盤）、社?？?、加油卡等，涵蓋了目前智能卡應(yīng)用的主要領(lǐng)域，并且都擁有核心技術(shù)和自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)。在通信、金融與電子支付、移動(dòng)多媒體廣播電視和政府應(yīng)用等領(lǐng)域，公司取得了較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。此外，公司還提供智能卡應(yīng)用系統(tǒng)相關(guān)產(chǎn)品，從事無線互聯(lián)網(wǎng)增值業(yè)務(wù)平臺(tái)的開發(fā)以及增值業(yè)務(wù)的運(yùn)營。經(jīng)過多年的不懈努力，天喻智能卡產(chǎn)品已在20多個(gè)國家及地區(qū)實(shí)現(xiàn)銷售，成為中國乃至世界知名的品牌。（1）近年公司金融IC卡主要客戶為工商銀行，工行又是國內(nèi)EMV遷移的先行者，而公司已經(jīng)連續(xù)三年成為工行最大的IC卡供應(yīng)商。除工行外，公司也相繼進(jìn)入其他大型商業(yè)銀行，將是金融IC卡放量的主要受益者之一。（2）公司SWP-SIM已經(jīng)在中國移動(dòng)入圍測(cè)評(píng)中獲得了較好的評(píng)價(jià)，且公司研發(fā)進(jìn)度較快，成為中國移動(dòng)有限的SWP-SIM供貨商之一已經(jīng)成為定局。在未來龐大的SWP-SIM藍(lán)海中將獲得較好的市場(chǎng)份額。（3）子公司天喻通訊經(jīng)營中國移動(dòng)“無線城市”項(xiàng)目，開始進(jìn)入收獲期，2023年已經(jīng)扭虧為盈，預(yù)計(jì)2023年還將保持快速增長。另外天喻信息通過子公司擎動(dòng)網(wǎng)絡(luò)，布局移動(dòng)支付，未來成長空間廣闊。公司已經(jīng)進(jìn)入高速成長期，若中國移動(dòng)加大對(duì)移動(dòng)支付的推廣力度，天喻信息業(yè)績還有望超出預(yù)期。3、恒寶股份：展現(xiàn)金融卡優(yōu)勢(shì)，有望突破移動(dòng)SWPSIM卡采購公司是國內(nèi)通信、金融、重控票證卡類產(chǎn)品種類最多，產(chǎn)能最大，設(shè)備最先進(jìn)，資質(zhì)最全的研發(fā)、生產(chǎn)企業(yè)，是通信智能卡、金融智能卡、電子標(biāo)簽、讀寫機(jī)具、USBKey、物聯(lián)網(wǎng)終端及應(yīng)用解決方案的供應(yīng)商和系統(tǒng)集成服務(wù)提供商。公司目前已構(gòu)建了以北京為研發(fā)和營銷服務(wù)中心，以江蘇丹陽為生產(chǎn)中心的運(yùn)營體系，旗下?lián)碛熊浖夹g(shù)、信息技術(shù)、智能識(shí)別技術(shù)三個(gè)控股子公司，同時(shí)承擔(dān)了多個(gè)國家、省部級(jí)科研項(xiàng)目，是智能卡與電子標(biāo)簽工程技術(shù)研究中心之一，其產(chǎn)品、技術(shù)、服務(wù)已經(jīng)覆蓋全國、走向世界。（1）恒寶股份一直以來深耕銀行領(lǐng)域，銀行磁條卡已經(jīng)多年保持份額第一。銷售及研發(fā)中心設(shè)立在北京，而北京又是銀行總部聚集地，這樣公司可以根據(jù)銀行需求迅速做出反應(yīng)。除工行外，公司IC卡已經(jīng)入圍其他大型商業(yè)銀行。隨著工行發(fā)卡激增，供應(yīng)商產(chǎn)能有限，恒寶進(jìn)而入圍工行名單指日可待。預(yù)計(jì)2023年公司可獲得25-30%的市場(chǎng)份額，是EMV遷移的主要受益者。（2）通信領(lǐng)域，公司是我國主要的SIM卡以及最大的移動(dòng)支付卡生產(chǎn)廠。通過收購東方英卡，公司進(jìn)入中國移動(dòng)，集采份額已從末尾升至2023年的第二，加上原本在中國電信、中國聯(lián)通的強(qiáng)勢(shì)地位，SIM卡出貨量名列前茅。移動(dòng)支付卡領(lǐng)域，公司在SIMPASS、全卡方面具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，而在將要快速增長的SWPSIM卡方面，公司也早已做好準(zhǔn)備。（3）U-key產(chǎn)品具有增長快、毛利率高的特點(diǎn)，公司產(chǎn)品先后入圍20多家銀行，2023年實(shí)現(xiàn)了倍數(shù)增長，預(yù)計(jì)未來將繼續(xù)呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢(shì)。六、風(fēng)險(xiǎn)因素1、金融IC卡發(fā)卡量低于預(yù)期2、由于競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致SWPSIM卡毛利率下降過快

2023年環(huán)保行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項(xiàng)變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤合計(jì)30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計(jì)4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達(dá)到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場(chǎng)預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對(duì)比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費(fèi)用的下降促進(jìn)了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點(diǎn)，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對(duì)于板塊后續(xù)的增長，我們認(rèn)為，2023年各項(xiàng)政策將逐步落實(shí)，治污力度加大，對(duì)與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對(duì)各個(gè)板塊盈利增長情況進(jìn)行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們?cè)诎鍓K分析中對(duì)以下幾處進(jìn)行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計(jì)中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時(shí)將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運(yùn)股份目前收購中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn)，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們?cè)賹⑵浼{入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時(shí)間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)明顯，一季度是全年業(yè)績低點(diǎn)。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對(duì)最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相對(duì)低迷，但對(duì)以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢(shì)都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績?cè)鏊?。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實(shí)推動(dòng)業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測(cè)板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測(cè)：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng)1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對(duì)平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢(shì)頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢(shì)，發(fā)展思路清晰、市場(chǎng)拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對(duì)穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢(shì)頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績?cè)鏊僖草^為亮眼。而從2023年一季報(bào)情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認(rèn)的低點(diǎn)，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地?cái)U(kuò)張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢(shì)來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)大力拓展新市場(chǎng)，而且隨著環(huán)保市場(chǎng)參與主體的增加、競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍?jiān)醇夹g(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng)從2023年年報(bào)情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對(duì)更加到位，因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動(dòng)小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動(dòng)的影響較大。2023年，隨著政策的落實(shí)和推動(dòng)，大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)的業(yè)績應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報(bào)的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點(diǎn)，因此對(duì)其業(yè)績預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點(diǎn)。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對(duì)較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少、或管理銷售費(fèi)用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報(bào)業(yè)績略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項(xiàng)目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報(bào)業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項(xiàng)目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價(jià)下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項(xiàng)目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測(cè)系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)較好）、萬邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項(xiàng)目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費(fèi)用控制）。2023年年報(bào)業(yè)績低于預(yù)期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運(yùn)營電量減少）、龍?jiān)醇夹g(shù)（低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項(xiàng)目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報(bào)發(fā)布后的市場(chǎng)預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測(cè)市場(chǎng)需求滯后）、凱美特氣（項(xiàng)目延期、工程機(jī)械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達(dá)（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費(fèi)用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項(xiàng)目增加帶動(dòng)利潤增長，但低于年初100%增長的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報(bào)業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好、財(cái)務(wù)和管理費(fèi)用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入）、聚光科技（費(fèi)用控制加強(qiáng)）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長）、萬邦達(dá)（烯烴二期及中煤榆林兩大項(xiàng)目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴(kuò)大、但費(fèi)用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報(bào)業(yè)績低于預(yù)期的公司：龍?jiān)醇夹g(shù)（一季度是結(jié)算低點(diǎn)）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點(diǎn)，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競(jìng)爭(zhēng)加劇，利潤率下滑）、易世達(dá)（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總?cè)⒂芰ψ兓闆r1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進(jìn)了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動(dòng)相對(duì)較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場(chǎng)拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴(kuò)張也相對(duì)迅速、資金支出較多，因此管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等都會(huì)存在一定波動(dòng)。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍?jiān)醇夹g(shù)、富春環(huán)保、