2023年電影行業(yè)研究報(bào)告

2023年電影行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、趨勢(shì)：國(guó)產(chǎn)電影投資回報(bào)率波動(dòng)上升 31、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì) 4（1）投資回報(bào)率的計(jì)算 4（2）成本數(shù)據(jù)來(lái)源和質(zhì)量 52、國(guó)產(chǎn)電影投資回報(bào)率波動(dòng)上升 6二、成因：回報(bào)率波動(dòng)上升的原因 71、票房增速超越了片酬增速 72、理解觀眾，類型片的成功 11三、展望：衍生品將驅(qū)動(dòng)回報(bào)率進(jìn)一步提升 131、國(guó)外大片：本土票房?jī)H占產(chǎn)品營(yíng)收的很小比例 132、國(guó)產(chǎn)影片：衍生品的春天終將到來(lái) 14四、投資策略：龍頭具備資源優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期看好 151、龍頭的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化 152、重點(diǎn)企業(yè)簡(jiǎn)況 15（1）華誼兄弟：綜合性影視娛樂(lè)帝國(guó)漸現(xiàn)輪廓 16（2）光線傳媒：外延將步入收獲期 16一、趨勢(shì)：國(guó)產(chǎn)電影投資回報(bào)率波動(dòng)上升國(guó)產(chǎn)電影投資回報(bào)率的研究并不容易，原因在于沒(méi)有公開(kāi)準(zhǔn)確的電影成本數(shù)據(jù)，部分分析員（第三方咨詢機(jī)構(gòu)或極少數(shù)股票分析員）的做法是統(tǒng)計(jì)少數(shù)幾部大片（票房過(guò)億或票房排名top50）的投資回報(bào)率，以此外推行業(yè)回報(bào)率，其偏差非常明顯，取得良好票房的作品成功率自然更高。但國(guó)產(chǎn)電影投資回報(bào)率的研究又至關(guān)重要，（1）自從2022年10月30日華誼兄弟登陸A股以來(lái)，保利博納（2023年12月9日登陸Nasdaq）、光線傳媒（2020年8月3日登陸A股）陸續(xù)上市，4年時(shí)間當(dāng)中，A股投資者對(duì)電影行業(yè)的理解仍然停留在“票房增長(zhǎng)”上，事實(shí)上“票房增長(zhǎng)”只是電影行業(yè)的一面，僅依此投資猶如盲人摸象。（2）對(duì)電影行業(yè)理解悲觀的人始終認(rèn)為電影作品的成功是“一將功成萬(wàn)骨枯”，這個(gè)理解有其正確的一面，但也不盡然，尤其不利于理解行業(yè)的變化趨勢(shì)。正因如此，我們決定進(jìn)行這項(xiàng)費(fèi)心費(fèi)力的研究，以期拋磚引玉，盡量描述清楚國(guó)產(chǎn)電影投資回報(bào)率的趨勢(shì)。1、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)（1）投資回報(bào)率的計(jì)算電影作品的收入大體上包括國(guó)內(nèi)票房、廣告、視頻版權(quán)、品牌授權(quán)，但是對(duì)于絕大多數(shù)國(guó)產(chǎn)片來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)票房是其主要收入，因此，我們這里所研究的主要是基于國(guó)產(chǎn)票房的投資回報(bào)率。計(jì)算過(guò)程涉及以下環(huán)節(jié)：1、總票房：指城市電影院電影票房，數(shù)據(jù)來(lái)源于藝恩咨詢。2、電影事業(yè)發(fā)展專項(xiàng)基金：按照票房收入的5%提取。3、營(yíng)業(yè)稅僅及附加。營(yíng)業(yè)稅的稅基為總票房，稅率為3%；城市建設(shè)維護(hù)費(fèi)和教育費(fèi)附加的稅基為營(yíng)業(yè)稅，前者費(fèi)率為7%，后者費(fèi)率為3%。4、分賬比例：國(guó)產(chǎn)影片的分賬比例通常為：制作+發(fā)行分43%，院線分7%，影院分50%。具體影片的分賬通常會(huì)在此基礎(chǔ)上有所微調(diào)，但我們后續(xù)均照此比例計(jì)算。5、制作+發(fā)行分賬收入：（總票房-電影事業(yè)發(fā)展專項(xiàng)基金-營(yíng)業(yè)稅金及附加）×分賬比例。簡(jiǎn)單言之，制作+發(fā)行的分賬收入為：總票房×39.431%，簡(jiǎn)化起見(jiàn)，后面我們均按照“總票房×40%”計(jì)算。6、投入成本：制作+宣發(fā)成本，資料來(lái)自互聯(lián)網(wǎng)公開(kāi)資料、訪談。7、投資回報(bào)率：總票房×40%÷投入成本-1。（2）成本數(shù)據(jù)來(lái)源和質(zhì)量本報(bào)告的電影成本資料來(lái)自于以下3個(gè)渠道：1）互聯(lián)網(wǎng)公開(kāi)資料（包括娛樂(lè)媒體報(bào)導(dǎo)、論壇、博客等）；2）產(chǎn)業(yè)研討會(huì)/論壇；3）訪談。通過(guò)這3個(gè)渠道，我們統(tǒng)計(jì)到自2020年以來(lái)的共計(jì)433部國(guó)產(chǎn)片的成本信息，占到院線所放映國(guó)產(chǎn)電影數(shù)量的53%，票房的86%。不可否認(rèn)，通過(guò)以上渠道統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)存在一些固有缺陷：1、夸大投資額。制作方或者發(fā)行方出于宣傳需要，往往夸大投資額數(shù)據(jù)，以給大眾形成“大投資、大制作”的印象。2、制作+宣發(fā)成本難以區(qū)分。片方宣傳時(shí)往往不會(huì)刻意在投資額里邊區(qū)分制作成本和宣發(fā)成本，有些投資額包括制作和宣發(fā)，而另外一些又僅包括制作成本。3、部分核心人員參與票房分成或者利潤(rùn)分成。電影作品的核心人員包括編劇、導(dǎo)演、演員、監(jiān)制等，核心人員參與票房分成或者利潤(rùn)分成，使得計(jì)算投資回報(bào)率時(shí)易產(chǎn)生偏差。以上幾點(diǎn)缺陷客觀存在，并且難以消除。2、國(guó)產(chǎn)電影投資回報(bào)率波動(dòng)上升我們對(duì)2020年以來(lái)的433部國(guó)產(chǎn)電影進(jìn)行時(shí)間序列的研究，包括投資回報(bào)率和成功率的趨勢(shì)，（1）特定時(shí)間的投資回報(bào)率是指：過(guò)去12個(gè)月上映影片的累計(jì)票房×40%÷累計(jì)成本-1。（2）成功率是指：特定時(shí)間區(qū)間投資回報(bào)率為正的影片與總影片數(shù)量的比例。有以下幾個(gè)現(xiàn)象：1、靜態(tài)看，國(guó)產(chǎn)片總體虧損，成功率不高。我們所統(tǒng)計(jì)的433部影片累計(jì)投資回報(bào)率為-42%，總體虧損。成功率為22%，如果再計(jì)算上2020-12年只有24%的國(guó)產(chǎn)片通過(guò)院線放映，國(guó)產(chǎn)影片的真實(shí)成功率僅為5.3%，這個(gè)結(jié)論印證行業(yè)悲觀論者“一將功成萬(wàn)骨枯”的論調(diào)。2、動(dòng)態(tài)看，國(guó)產(chǎn)片盈利趨勢(shì)波動(dòng)上行，成功率逐步提高。2022年2月，國(guó)產(chǎn)電影的投資回報(bào)率首次為正，達(dá)到7.4%，截止2022年8月，回報(bào)率達(dá)到18.3%。再看成功率，2020年成功率僅為9%，2022年這一比例已經(jīng)提升到了41%，院線上映率也從2020年的18%增加到2021年的31%，因此國(guó)產(chǎn)電影的真實(shí)成功率從2020年的1.6%提高到了2021年的9.3%，盡管總體數(shù)字不高，但是這個(gè)趨勢(shì)非常重要。二、成因：回報(bào)率波動(dòng)上升的原因?qū)τ趪?guó)產(chǎn)電影回報(bào)率波動(dòng)上升這一既成事實(shí)，有以下幾個(gè)可能的解釋：（1）電影票房，特別是國(guó)產(chǎn)電影票房，持續(xù)高速增長(zhǎng)，超過(guò)了編/導(dǎo)/演等電影核心人員的成本增速。（2）影院下沉到三、四線城市后，增量觀眾對(duì)中國(guó)文化的認(rèn)同，使得國(guó)產(chǎn)片相對(duì)占優(yōu)，“屌絲電影”逆襲，正所謂“得屌絲者得天下”，而電影投資制作公司順應(yīng)了這一趨勢(shì)，不斷從觀眾角度出發(fā)拍攝更接地氣的中小成本電影。1、票房增速超越了片酬增速2020-12年，國(guó)內(nèi)電影票房CAGR為39%，國(guó)產(chǎn)片票房CAGR也高達(dá)36%，驅(qū)動(dòng)票房增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素包括：（1）收入提高驅(qū)動(dòng)文化娛樂(lè)需求增加；（2）熒幕數(shù)量快速增加，使得需求能夠得到有效滿足，2020-12年銀幕數(shù)量CAGR為30%；（3）票房下降到了“一頓便飯”的價(jià)格，使得觀影也自然變成了家常便飯；（4）互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展使得電影購(gòu)票渠道變得愈發(fā)簡(jiǎn)單便利，進(jìn)一步提升了用戶體驗(yàn)。因票房增長(zhǎng)的研究市場(chǎng)已經(jīng)多有分析，故不作為本文研究的重點(diǎn)。現(xiàn)在的關(guān)鍵問(wèn)題是，電影成本增長(zhǎng)是否慢于票房增速，因電影作品是“非標(biāo)”產(chǎn)品，直接比較不同作品之間的成本意義不大。我們只能間接比較電影作品核心主創(chuàng)人員的收入變化，這包括編劇、導(dǎo)演、演員等。鑒于資料所限，我們只對(duì)演員片酬進(jìn)行小范圍的比較，以供參考。注：以上收入單位為百萬(wàn)元，福布斯發(fā)布的年度收入排行榜均為上一年的收入情況，這里已經(jīng)調(diào)整，2021年的收入來(lái)自于2022年的榜單。同比增長(zhǎng)率的中位數(shù)指的是計(jì)算每年每個(gè)演員的收入增長(zhǎng)率，之后取中位數(shù)；同比增長(zhǎng)率的中位數(shù)這一行的CAGR是指每年增長(zhǎng)率的算術(shù)平均數(shù)。資料來(lái)源：福布斯中國(guó)名人收入榜。注：福布斯發(fā)布的年度收入排行榜均為上一年的收入情況，這里已經(jīng)調(diào)整。樣本數(shù)是指能獲取本年和上年收入資料的演員人數(shù)；加權(quán)平均增長(zhǎng)率是指將樣本的收入累加后計(jì)算同比增長(zhǎng)率；同比增長(zhǎng)率的中位數(shù)指的是計(jì)算每年每個(gè)演員的收入增長(zhǎng)率，之后取中位數(shù)；同比增長(zhǎng)率的中位數(shù)這一行的CAGR是指每年增長(zhǎng)率的算術(shù)平均數(shù)。注：片酬單位為萬(wàn)元，資料來(lái)自于互聯(lián)網(wǎng)公開(kāi)資料，準(zhǔn)確性尚難判斷。從我們整理的資料分析，演員的片酬增長(zhǎng)有以下3個(gè)口徑：（1）10%，這是根據(jù)福布斯中國(guó)名人收入排行榜中選取連續(xù)上榜的12位演員計(jì)算的結(jié)果。（2）14%，同樣根據(jù)福布斯中國(guó)名人收入排行榜，選取連續(xù)兩年上榜的105名演員，計(jì)算平均數(shù)而得。（3）26%，這是根據(jù)《華商報(bào)》披露的2022年的資料，結(jié)合新浪微博@爛片通緝令披露的2022年的資料，選取兩年均存在電影片酬的23位演員，計(jì)算2022-13年的CAGR而得。國(guó)產(chǎn)電影票房過(guò)去5年的CAGR為36%，而我們觀測(cè)到演員片酬的CAGR為10-26%，因此票房增速超越片酬增速確是解釋電影投資回報(bào)率波動(dòng)上升的一個(gè)因素。注：滾動(dòng)回報(bào)率是指統(tǒng)計(jì)的影片庫(kù)中過(guò)去10部作品的累計(jì)回報(bào)率。2、理解觀眾，類型片的成功國(guó)產(chǎn)電影投資回報(bào)率波動(dòng)上升的另外一個(gè)解釋是：電影投資、制作公司更加重視研究、理解觀眾，提供觀眾喜聞樂(lè)見(jiàn)的產(chǎn)品。電影投資制作從原來(lái)的“導(dǎo)演中心制”逐漸過(guò)渡到“觀眾中心制”，觀眾中心的核心在于“數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)”。國(guó)內(nèi)關(guān)于電影觀眾的研究和調(diào)查逐步興起，業(yè)內(nèi)有CHR、CTR、藝恩咨詢等數(shù)據(jù)提供方。我們這里從電影類型的角度進(jìn)行分析，2022年觀眾喜歡的5大電影類型分別是動(dòng)作、喜劇、科幻、愛(ài)情、劇情，其中科幻片幾乎被好萊塢進(jìn)口大片所壟斷，國(guó)產(chǎn)片主要集中在其他4大類。再觀察國(guó)產(chǎn)片分類型的投資回報(bào)率，愛(ài)情和喜劇片跨越了盈虧平衡線，動(dòng)作片雖然總體虧損，但是趨勢(shì)穩(wěn)重有升，而劇情片的回報(bào)率則在虧損區(qū)間里邊震蕩。作為總體來(lái)看，4大類型片的的總體特點(diǎn)是：（1）動(dòng)作片屬于“高投入低回報(bào)”的類型，愛(ài)情片屬于“中投入中回報(bào)”的類型，喜劇片屬于“低投入高回報(bào)”的類型，劇情片則屬于“低投入低回報(bào)”的類型。（2）從影片數(shù)量上看，劇情片數(shù)量逐漸減少，而喜劇、愛(ài)情、動(dòng)作片數(shù)量占比逐漸增加。國(guó)產(chǎn)片的公映類型更加貼近觀眾喜愛(ài)的類型，喜劇片和愛(ài)情片數(shù)量占比的提升，使得影片類型更加呈現(xiàn)“低投入、高回報(bào)”的結(jié)構(gòu)，從而部分解釋了國(guó)產(chǎn)電影投資回報(bào)波動(dòng)上升的趨勢(shì)，其本質(zhì)上“理解觀眾、尊重觀眾”的結(jié)果。三、展望：衍生品將驅(qū)動(dòng)回報(bào)率進(jìn)一步提升1、國(guó)外大片：本土票房?jī)H占產(chǎn)品營(yíng)收的很小比例好萊塢大片的盈利來(lái)源非常多樣化，票房收入并不是電影作品盈利的全部，甚至僅占全部收入的很小比例，而國(guó)內(nèi)票房占比則更小。以HarryPotter為例，其品牌價(jià)值約220億美元，其中全球電影票房約78億美元，占總收入的35%，而北美票房為24億美元，占總收入的11%。除HarryPotter外，Twilight的品牌價(jià)值也達(dá)到了60億美元，全球電影票房收入約占總收入的50%。好萊塢大片之所以有比較好的衍生品收入。我們認(rèn)為有以下幾個(gè)關(guān)鍵因素：（1）良好的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系，以及國(guó)民對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的尊重。（2）成熟的運(yùn)營(yíng)體系。（3）價(jià)值觀的全球認(rèn)同，使得電影作品具有全球影響力。2、國(guó)產(chǎn)影片：衍生品的春天終將到來(lái)總體來(lái)看，國(guó)產(chǎn)電影的衍生品收入還非常有限，根據(jù)藝恩咨詢的數(shù)據(jù)，2021年植入廣告收入占到國(guó)產(chǎn)電影票房總收入的7.3%，但是比例仍然比較小，國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的電影制作公司華誼兄弟最近3年衍生品收入占比也不到10%。資料來(lái)源：廣電總局、藝恩咨詢注：海外銷售收入存在夸大統(tǒng)計(jì)的可能。電視播映收入按照廣告總局的口徑*50%（國(guó)產(chǎn)片比例）*40%（版權(quán)采購(gòu)成本比例）計(jì)算。中國(guó)電影目前仍處于快速發(fā)展階段，票房增速很快，但是幾乎沒(méi)有什么像樣的衍生收入。形成這一局面的原因在于：（1）版權(quán)保護(hù)不力；（2）衍生品運(yùn)作不成體系；（3）中國(guó)文化在全球仍處于弱勢(shì)。但是，我們認(rèn)為以上三點(diǎn)終將能夠得以解決，衍生品收入將逐漸被開(kāi)發(fā)出來(lái)，屆時(shí)，國(guó)產(chǎn)電影的投資回報(bào)率將帶來(lái)二次提升的機(jī)會(huì)。四、投資策略：龍頭具備資源優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期看好1、龍頭的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化華誼兄弟和光線傳媒等兩家龍頭在國(guó)產(chǎn)電影票房的市場(chǎng)份額不斷提升，華誼兄弟從2020年的11%提高到2022年上半年的27%，而光線傳媒從8%提升到29%。我們認(rèn)為，這種優(yōu)勢(shì)仍會(huì)強(qiáng)化，兩點(diǎn)理由：（1）上市企業(yè)有著資金、人才等資源優(yōu)勢(shì)，電影是資金密集性產(chǎn)業(yè)，上市公司有發(fā)債、貸款、配套融資等多種融資方式，這是其它企業(yè)難以比擬的；（2）兩家企業(yè)在電影市場(chǎng)都有多部成功案例，華誼兄弟更是在多類型、多題材、多種制作規(guī)模取得成功，形成了對(duì)院線的話語(yǔ)權(quán)，在制作質(zhì)量不斷提升的背景下，排片和發(fā)行優(yōu)勢(shì)推動(dòng)了市場(chǎng)份額的提升。2、重點(diǎn)企業(yè)簡(jiǎn)況我們看好國(guó)產(chǎn)電影的成長(zhǎng)性，投資回報(bào)率提升將驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)盈利不斷改善。。有著資源優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)更具投資機(jī)會(huì)，推薦華誼兄弟和光線傳媒，主要理由有兩點(diǎn)：（1）在資源的馬太效應(yīng)下，兩家龍頭企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒗^續(xù)超出行業(yè)，高成長(zhǎng)性確定；（2）都有著“內(nèi)生+外延”雙輪驅(qū)動(dòng)模式，基于內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)張將夯實(shí)盈利基礎(chǔ)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力也將提升，有望成長(zhǎng)為中國(guó)的綜合性影視娛樂(lè)集團(tuán)。（1）華誼兄弟：綜合性影視娛樂(lè)帝國(guó)漸現(xiàn)輪廓投資要點(diǎn)：1）內(nèi)容上，多部電影證明了雄厚的制作實(shí)力，多種類型、多個(gè)導(dǎo)演都有成功；2）戰(zhàn)略上，音樂(lè)、游戲、文化城、院線等均能與影視內(nèi)容產(chǎn)生協(xié)同，向下游擴(kuò)張分享行業(yè)更大蛋糕；3）今年陸續(xù)收購(gòu)了電視劇、院線、游戲等公司，“內(nèi)生+外延”雙輪驅(qū)動(dòng)模式形成，后續(xù)仍可展望更大規(guī)模收購(gòu)。盈利預(yù)測(cè)及投資建議。預(yù)計(jì)公司2022年凈利潤(rùn)6.44億元，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)3.8億元，考慮浙江常升、耀萊影城、銀河科技在2023年并表，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)分別為0.35/0.17/0.73億元，預(yù)計(jì)2023年凈利潤(rùn)為7.45億元，2022-15年EPS預(yù)測(cè)為0.53/0.62/0.70元，對(duì)應(yīng)PE為45/39/34倍。（2）光線傳媒：外延將步入收獲期投資要點(diǎn)：1）電影發(fā)行規(guī)模將繼續(xù)提升，2023年有望達(dá)到15部，預(yù)計(jì)票房40億元，有力支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，后續(xù)有看點(diǎn)電影有《四大名捕2》、《港囧》、《巴啦啦小魔仙》等；2）收購(gòu)新麗傳媒27.642%股權(quán)開(kāi)啟了外延擴(kuò)張的步伐，后續(xù)在院線、節(jié)目制作、廣告、電視劇、游戲等領(lǐng)域的收購(gòu)值得展望。

2023年電子行業(yè)智能化分析報(bào)告2023年9月目錄一、消費(fèi)電子發(fā)展趨勢(shì)：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開(kāi)創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河 4三、智能手表將續(xù)寫(xiě)可穿戴設(shè)備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側(cè)重運(yùn)動(dòng)和健康監(jiān)測(cè) 53、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強(qiáng)大 6（1）蘋(píng)果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機(jī) 8五、硬件變革大，投資機(jī)會(huì)多 91、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的 102、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無(wú)線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實(shí)現(xiàn)高音質(zhì) 114、共達(dá)電聲 12六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總 121、屏幕有點(diǎn)小蘋(píng)果智能手表iWatch要來(lái)了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無(wú)線上網(wǎng) 133、三星ProjectJ計(jì)劃曝光：智能手表不讓蘋(píng)果專美 14一、消費(fèi)電子發(fā)展趨勢(shì)：智能性和便攜性消費(fèi)電子沿著智能性和便攜性兩個(gè)維度發(fā)展。在過(guò)去幾年，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)在于智能性維度，即設(shè)備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)便攜性維度的關(guān)注。在便攜性的維度，我們把電子產(chǎn)品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認(rèn)為，消費(fèi)電子產(chǎn)品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開(kāi)始，未來(lái)甚至?xí)蚩汕度胄脱葑?，投資機(jī)會(huì)將非常豐富。JuniperResearch預(yù)計(jì)：至2023年，整個(gè)可穿戴電子設(shè)備市場(chǎng)將會(huì)超過(guò)150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設(shè)備的銷量至2022年預(yù)計(jì)將達(dá)到7000萬(wàn)臺(tái)。正如應(yīng)用的成長(zhǎng)促進(jìn)了智能手機(jī)市場(chǎng)的興盛，可穿戴技術(shù)領(lǐng)域也會(huì)出現(xiàn)類似的成長(zhǎng)：做到應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設(shè)備同步增長(zhǎng)，各種新功能的產(chǎn)品將層出不窮。谷歌、蘋(píng)果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設(shè)備領(lǐng)域有所布局，期望能把握下一輪移動(dòng)技術(shù)變革的行情。當(dāng)前各大廠商關(guān)注度較高的可穿戴式智能設(shè)備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開(kāi)創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來(lái)了重大變革和機(jī)遇，其對(duì)硬件的要求體現(xiàn)在四個(gè)方面：1）人機(jī)互動(dòng)友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時(shí)間長(zhǎng)；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在信息輸出和續(xù)航時(shí)間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導(dǎo)耳機(jī)的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問(wèn)題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長(zhǎng)續(xù)航時(shí)間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏。關(guān)于谷歌眼鏡的詳細(xì)論述請(qǐng)參見(jiàn)我們3月25日專題報(bào)告《谷歌眼鏡--無(wú)邊界創(chuàng)新時(shí)代的開(kāi)啟》。三、智能手表將續(xù)寫(xiě)可穿戴設(shè)備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價(jià)達(dá)330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費(fèi)者的關(guān)注。我們認(rèn)為，在智能手機(jī)尚未普及的時(shí)期，消費(fèi)者對(duì)智能終端和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)認(rèn)知度低，創(chuàng)新跨度過(guò)大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側(cè)重運(yùn)動(dòng)和健康監(jiān)測(cè)摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運(yùn)動(dòng)監(jiān)測(cè)功能。產(chǎn)品內(nèi)臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強(qiáng)化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機(jī)同步；采用了MotorolaAccuSense技術(shù)，也內(nèi)臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶在運(yùn)動(dòng)時(shí)可以準(zhǔn)確追蹤所在位臵及記錄時(shí)間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內(nèi)臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運(yùn)動(dòng)時(shí)可連續(xù)使用5至10小時(shí)。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產(chǎn)品允許多個(gè)程序同時(shí)運(yùn)行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術(shù)，可以通過(guò)藍(lán)牙2.1+EDR與其他設(shè)備連接；內(nèi)臵震動(dòng)馬達(dá)和三軸加速度計(jì)，可安裝位運(yùn)動(dòng)專門(mén)設(shè)計(jì)的程序。3、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強(qiáng)大第二代智能手表在功能上還無(wú)法與智能手機(jī)相媲美，但蘋(píng)果、三星、谷歌等巨頭的動(dòng)向讓我們堅(jiān)信第三代智能手表功能將更為強(qiáng)大，有望與智能手機(jī)相當(dāng)。（1）蘋(píng)果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋(píng)果已經(jīng)建立了一支100的團(tuán)隊(duì)來(lái)研制智能手表iWatch，已經(jīng)開(kāi)始試產(chǎn)，富士康已經(jīng)收到了蘋(píng)果的訂單，并有望在年底面市。蘋(píng)果的iWatch智能手表具有步程計(jì)和健康指標(biāo)傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過(guò)連接智能手機(jī)來(lái)顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)，此外，還能夠?qū)崿F(xiàn)手機(jī)的通話功能，并通過(guò)內(nèi)臵地圖實(shí)現(xiàn)導(dǎo)航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺(tái)灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋(píng)果的目標(biāo)是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品科技網(wǎng)站SamMobile報(bào)道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對(duì)Fortius開(kāi)發(fā)的臂帶、固定在自行車(chē)上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設(shè)計(jì)了健康軟件SHealth，預(yù)示著運(yùn)動(dòng)和健康監(jiān)測(cè)將是三星可穿戴電子設(shè)備的重要賣(mài)點(diǎn)。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機(jī)智能手機(jī)在功能手機(jī)通話和短信功能的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)了上網(wǎng)、安裝應(yīng)用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機(jī)和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強(qiáng)的可穿戴設(shè)備智能手機(jī)+眼鏡將埋葬智能手機(jī)。智能手機(jī)、智能手表和智能眼鏡三種設(shè)備各有優(yōu)缺點(diǎn)：1.智能手機(jī)是最成熟產(chǎn)品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車(chē)等場(chǎng)合的使用；2.智能眼鏡輸出畫(huà)面大，視覺(jué)效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡(jiǎn)單動(dòng)作識(shí)別功能，信息輸入不方便，不適合復(fù)雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復(fù)雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長(zhǎng)時(shí)間觀看。我們認(rèn)為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的特點(diǎn)，兩者的結(jié)合將兼具各自優(yōu)勢(shì)，能夠?qū)崿F(xiàn)在手表上輸入復(fù)雜內(nèi)容，在眼鏡上觀看大的畫(huà)面，從而實(shí)現(xiàn)較好的視覺(jué)體驗(yàn)。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機(jī)所不具備的優(yōu)點(diǎn)：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過(guò)傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務(wù)；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場(chǎng)合的應(yīng)用，更勝于必須手持操作的智能手機(jī)，有望替代智能手機(jī)，從而帶來(lái)消費(fèi)電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機(jī)會(huì)多可穿戴設(shè)備的外在形態(tài)完全不同于智能手機(jī)等傳統(tǒng)硬件產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側(cè)重于光學(xué)方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機(jī)的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設(shè)計(jì)。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個(gè)產(chǎn)品之間頻繁的信號(hào)互聯(lián)，勢(shì)必增加對(duì)無(wú)線模組的需求。我們認(rèn)為，水晶光電、環(huán)旭電子、歌爾聲學(xué)等公司將顯著受益于可穿戴設(shè)備的高速發(fā)展。1、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的公司是手機(jī)鏡頭用紅外截止濾光片和數(shù)碼相機(jī)用光學(xué)低通濾波器的領(lǐng)先廠商。公司在產(chǎn)品升級(jí)和新產(chǎn)品拓展兩個(gè)維度實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。光學(xué)低通濾波器的單價(jià)隨著從卡片機(jī)升級(jí)為單反微單而增長(zhǎng)10倍以上，隨著攝像模組對(duì)像素和成像質(zhì)量要求的提高，紅外截至濾光片材質(zhì)從普通光學(xué)玻璃升級(jí)為藍(lán)玻璃，單價(jià)和市場(chǎng)空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品等新產(chǎn)品。我們?cè)?月25日專題報(bào)告《谷歌眼鏡--無(wú)邊界創(chuàng)新時(shí)代的開(kāi)啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術(shù)是光學(xué)加工、光引擎設(shè)計(jì)和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術(shù)積累。在光學(xué)加工方面，水晶光電具有十來(lái)年的經(jīng)驗(yàn)積累；在光引擎設(shè)計(jì)方面，水晶光電與芯片設(shè)計(jì)商奇景及LCOS專利持有人合作；鍍膜更是水晶光電的核心優(yōu)勢(shì)，其光學(xué)鍍膜的產(chǎn)能規(guī)模位居全球第一。水晶光電當(dāng)前已進(jìn)入某海外客戶的智能眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈，踏上了智能眼鏡技術(shù)創(chuàng)新的第一波浪潮。2、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無(wú)線紐帶，微小化貼片工藝先鋒環(huán)旭電子是蘋(píng)果無(wú)線模組的兩大供應(yīng)商之一，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于MacBook、iPhone和iPad上。如我們?cè)?月25日專題報(bào)告《谷歌眼鏡--無(wú)邊界創(chuàng)新時(shí)代的開(kāi)啟》討論，智能眼鏡的重量是一般智能手機(jī)的1/3,輕薄化要求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)絕大多數(shù)手機(jī)，智能手表的面積和體積也大約是智能手機(jī)的1/6至1/8，但功能上卻相差不大，這就對(duì)元器件和組裝工藝的微小化提出較高要求，公司必將憑借微小化貼片工藝的核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)在可穿戴設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈占有一席之地。3、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實(shí)現(xiàn)高音質(zhì)公司是全球領(lǐng)先的電聲器件廠商，通過(guò)強(qiáng)大的研發(fā)能力向上游整合，實(shí)現(xiàn)了關(guān)鍵原材料、自動(dòng)化生產(chǎn)線和精密模具的自制，具備了較強(qiáng)的垂直一體化能力，使得公司可以向客戶進(jìn)行大規(guī)模地快速出貨，并提供一站式的服務(wù)和產(chǎn)品供應(yīng)，同時(shí)可以更好地控制成本。大客戶戰(zhàn)略使得公司不斷切入繽特力、索尼、三星和蘋(píng)果等全球消費(fèi)電子巨頭主流供應(yīng)鏈。公司也在MEMS聲學(xué)器件上積累深厚，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)MEMS技術(shù)的突破?？纱┐髟O(shè)備需要麥克風(fēng)來(lái)讀取用戶的語(yǔ)音信息，也需要音筒來(lái)輸出設(shè)備的信號(hào)，在很小的空間實(shí)現(xiàn)高品質(zhì)的聲音輸入和輸出是歌爾等龍頭公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。4、共達(dá)電聲公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的聲學(xué)器件廠商，主要產(chǎn)品為微型麥克風(fēng)、微型揚(yáng)聲器/受話器及其陣列模組，產(chǎn)品主要應(yīng)用于手機(jī)、筆記本電腦/平板電腦、平板電視、個(gè)人數(shù)碼產(chǎn)品、汽車(chē)電子等消費(fèi)類電子產(chǎn)品。主要大客戶包括蘋(píng)果（通過(guò)MWM間接供應(yīng)）、華為、中興、索尼、索愛(ài)以及三星等企業(yè)。六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總1、屏幕有點(diǎn)小蘋(píng)果智能手表iWatch要來(lái)了之前美國(guó)媒體就曾給出消息稱，為了研發(fā)iWatch，蘋(píng)果秘密組建了一個(gè)100人的團(tuán)隊(duì)，而現(xiàn)在臺(tái)灣產(chǎn)業(yè)鏈則爆料，目前蘋(píng)果已經(jīng)開(kāi)始試產(chǎn)這款手表了。日本媒體Macotakara報(bào)道稱，蘋(píng)果原來(lái)打算為iWatch配備1.8寸屏幕，不過(guò)他們感覺(jué)太大，所以最后將其定為1.5寸，而這塊OLED屏幕是由臺(tái)灣錸寶科技(RiTdisplay)代工。隨后臺(tái)灣媒體還給出消息稱，富士康已經(jīng)收到了蘋(píng)果的請(qǐng)求，即試產(chǎn)1000支iWatch，其配備的1.5寸OLED屏幕，而屏幕采用的是單片式(one-glass-solution)觸控技術(shù)（能降低屏幕的厚度）。之前美國(guó)科技媒體TheVerge透露，蘋(píng)果iWatch的原型機(jī)搭載的是iOS系統(tǒng)（重新改造），其內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋(píng)果的目標(biāo)是續(xù)航4天至5天），提供通話功能，并內(nèi)臵有地圖、步程計(jì)和健康指標(biāo)傳感器等，同時(shí)它還能通過(guò)連接智能手機(jī)來(lái)顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)。不少傳聞都顯示，這款手表最快會(huì)在今年年底亮相，大家覺(jué)得怎么樣？2、Google智慧手錶具雙觸控板、能無(wú)線上網(wǎng)根據(jù)美國(guó)專利和商標(biāo)局(USPTO)於2日公