汽車行業(yè)專題研究：出口銷售及插混車型高增長有望延續(xù)

國信證券（香港）請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及其項(xiàng)下所有內(nèi)容同一期間，新能源車銷量則持續(xù)增長，尤其是2021年以后出現(xiàn)爆發(fā)式增長。從增量貢獻(xiàn)來看，傳統(tǒng)燃油車自2018年以來，對于各年度汽車總銷量增長貢新能源車方面，在2020年及以前，由于新能源車產(chǎn)銷絕對量較小，因此對汽車總銷量增長的貢獻(xiàn)開始變得顯著。2021、2022年，新能源車銷售增量分別年來中國汽車行業(yè)銷量的增長，完全由新能源車提供了增量，而燃油車則是對分銷售區(qū)域來看，根據(jù)中汽協(xié)的數(shù)據(jù)，中國汽車行業(yè)國內(nèi)銷量均在4%或以下。而自2021年起，汽車出口銷售開始爆發(fā)式增長，總銷量規(guī)模與占比均顯著提升，其中乘用車是出口銷售增長的主力。2021、2022年，中國乘用車出口銷量分別錄得161.4、252.9萬輛，同比分別增長112.4%、從增量貢獻(xiàn)來看，以乘用車為例，2021、2022年，乘用車出口銷量較上年分售增量分別為45、116.6萬輛，增量貢獻(xiàn)為34.5言，近三年乘用車銷量的增長，絕大部分增量來自于出口銷售，這一情形在中國汽車行業(yè)出口銷售自2021年開始爆發(fā)式增長，其主要原因，我們認(rèn)為有以下幾個方面：1、2021-2022由于疫情的原因，海外汽車產(chǎn)量出現(xiàn)明顯縮減。相比之下，中國汽車產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈?zhǔn)苡绊懗潭认鄬π∫恍a(chǎn)量仍保持了增長，因此在一定程度上填補(bǔ)了全球汽車供給的缺口。2、近年來歐洲大力發(fā)展新能源我們看好未來汽車出口的持續(xù)高速增長。首先，中國汽車工業(yè)經(jīng)過多年的持續(xù)進(jìn)步與不斷趕超，已經(jīng)建立起較為明顯的整體產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。其次，中國自主品牌汽車在海外市場的認(rèn)可度與接受度有望繼續(xù)提升。再次，中國在新能源車領(lǐng)行業(yè)研究·深度報(bào)告所屬行業(yè)所屬行業(yè)跑贏大市數(shù)據(jù)來源：Wind；國信證券（香港）研究部整理韓衛(wèi)東《四季度行業(yè)銷量增速或明顯提升：汽車行業(yè)跟蹤研《自主品牌主流車企優(yōu)勢突出：汽車行業(yè)跟蹤研究》《新能源車與出口銷售帶動行業(yè)增長：汽車行業(yè)跟蹤研究》（2023-07-11）續(xù)，下半年產(chǎn)銷有望維持高位》（2023-06-20）《乘用車月度銷量有望繼續(xù)維持高位：汽車行業(yè)跟蹤研究》（2023-06-09）業(yè)跟蹤研究》（2023-04-12）《新能源車份額之爭或?qū)@著升級：汽車行業(yè)專題研牌加速進(jìn)擊》（2022-12-27）行業(yè)研究：汽車行業(yè)國信證券（香港）請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2180.7萬輛，同比增長83%。新能源車總體銷量增速仍保持高位，同時純電動），代插電混動車型，以其良好的適用性、經(jīng)濟(jì)性、性能等優(yōu)勢，綜合競爭力已逐步凸顯，潛在消費(fèi)群體有望繼續(xù)快速擴(kuò)大。2、自主品投資策略及重點(diǎn)關(guān)注公司我們認(rèn)為，未來在整個行業(yè)銷量保持穩(wěn)步增長的大背景下，出口銷售和新能源車仍將是帶動增長的最核心力量。新能源車領(lǐng)域，PHEV車型則有望比純電動車型實(shí)現(xiàn)更高的增速。按照這一邏輯，我們維持跑贏大市之行業(yè)評級。建議重點(diǎn)關(guān)注：總銷量增長較快，出口銷量高速增長，且PHEV車型有望持續(xù)爆發(fā)的吉利汽車（00175.HK買入評級新增車型眾多，插電混動車型密集推出，海外市場深耕多年，后續(xù)新能源車銷量以及總銷量有望快速提升之長城汽車（02333.HK買入評級新能源車市場地位穩(wěn)固，總銷量持續(xù)高速增長，出口銷售潛力巨大的行業(yè)龍頭比亞迪）（港股主要整車上市公司估值對比公司名稱證券代碼總市值流通市值(2023E)2023前9月銷量2023前9月新能源新能源車銷量占比01211.HK22.2208.0208.000175.HK0.526.0%長城汽車02333.HK0.4廣汽集團(tuán)02238.HK0.30.322.0%小鵬汽車09868.HK-2.72.5理想汽車02015.HK2.224.424.4蔚來汽車09866.HK-零跑汽車09863.HK-數(shù)據(jù)來源：上市公司公告、Wind，國信證券（香港）研究部；數(shù)據(jù)日期：2023年10月24日收盤風(fēng)險(xiǎn)提示行業(yè)研究：汽車行業(yè)國信證券（香港）請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及其項(xiàng)下所有內(nèi)容3 4 風(fēng)險(xiǎn)提示 圖12014年以來中國汽車行業(yè)年度銷量及增速情況（萬輛） 4 4圖32015年以來中國汽車行業(yè)燃油車與新能源車年度銷量情況（萬輛） 4圖42015年以來中國汽車行業(yè)燃油車年度銷量增速 圖52016年以來中國汽車行業(yè)新能源車年度銷量增速 圖62015年以來汽車、燃油車、新能源車年度銷售增量情況（萬輛） 圖72015年以來燃油車、新能源車年度銷量占比走勢 圖82015年以來中國汽車出口與內(nèi)銷年度銷量情況（萬輛） 圖92014年以來中國乘用車出口與內(nèi)銷年度銷量情況（萬輛） 圖102015年以來中國乘用車出口與內(nèi)銷年度銷量增速 圖112015年以來中國汽車出口年度銷量占比情況 圖132020年以來中國汽車出口月度銷量增速 圖142020年以來中國汽車出口月度銷量占比情況 圖162013年以來國內(nèi)新能源車分動力類型年度銷量情況（萬輛） 圖172016年以來國內(nèi)新能源車分動力類型銷量增速 9圖182020年以來國內(nèi)新能源車月度滲透率情況 圖192015年以來國內(nèi)插電混動車型在新能源車當(dāng)中銷量占比情況 表12023年前8月不同級別/動力類型新能源乘用車零售銷量、增速及占比情況 表2部分車企2023年新上市及即將上市搭載插電混動/增程式動力系統(tǒng)主要車型概況 表3港股主要整車上市公司估值對比 行業(yè)研究：汽車行業(yè)國信證券（香港）請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及其項(xiàng)下所有內(nèi)容4%%新能源車帶動行業(yè)增長，燃油車銷量持續(xù)萎縮圖12014年以來中國汽車行業(yè)年度銷量及增速情況（萬輛）3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000..20142015201620172018銷量增速20%0%-5%-10%數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，國信證券（香港）研究部圖22014年以來中國乘用車年度銷量及增速情況（萬輛）9.9%9.9%9.5%7.3%6.5%6.7-4.1%-6.0%-9.6%20142015201620172018201920%0%-5%-10%-15%數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，國信證券（香港）研究部圖32015年以來中國汽車行業(yè)燃油車與新能源車年度銷量情況（萬輛）20152016201720182015201620172018新能源車燃油車3,0002,5002,0001,5001,0005000數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，國信證券（香港）研究部國信證券（香港）請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及其項(xiàng)下所有內(nèi)容5圖42015年以來中國汽車行業(yè)燃油車年度銷量增速數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，國信證券（香港）研究部圖52016年以來中國汽車行業(yè)新能源車年度銷量增速80%60%40%20%數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，國信證券（香港）研究部從增量貢獻(xiàn)來看，傳統(tǒng)燃油車自2018年以來，對于各年度汽車總銷量增長貢獻(xiàn)均為負(fù)。尤其是2銷量分別減少226.2、277.7萬輛。2018、2021年燃油車銷量減少也均在120萬輛左右。新能前，由于新能源車產(chǎn)銷絕對量較小，因此對汽車總銷量的拉動作用并不明顯。2021年，隨著新能源車產(chǎn)銷量的爆發(fā)，其對汽車總銷量增長的貢獻(xiàn)開始變得顯著。2021、2022年，新能源車銷售增量分別錄得21圖62015年以來汽車、燃油車、新能源車年度銷售增量情況（萬輛）4003000-100-200-300-400汽車燃油車新能源車汽車燃油車數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，國信證券（香港）研究部圖72015年以來燃油車、新能源車年度銷量占比走勢80%60%40%20%0%95.5%95.3%94.6%98.7%98.2%95.5%95.3%94.6%86.6%74.4%70.2% 25.6%29.8%..4.5%4.7%4.5%4.7%2015201620172018新能源車燃油車數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，國信證券（香港）研究部國信證券（香港）請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及其項(xiàng)下所有內(nèi)容667.4%4.8%67.4%4.8%分銷售區(qū)域來看，根據(jù)中汽協(xié)的數(shù)據(jù)，中國汽車行業(yè)國銷售開始爆發(fā)式增長，總銷量規(guī)模與占比均顯著提升，其中乘用車是出口銷售增長的主力。根據(jù)中汽協(xié)的數(shù)據(jù)，2021、圖82015年以來中國汽車出口與內(nèi)銷年度銷量情況（萬輛）0數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，國信證券（香港）研究部圖92014年以來中國乘用車出口與內(nèi)銷年度銷量情況（萬輛）0數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，國信證券（香港）研究部圖102015年以來中國乘用車出口與內(nèi)銷年度銷量增速80%60%40%20% -20%-40%56.7%-4.4%-16.6%20152016—出口銷售增速—國內(nèi)銷售增速數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，國信證券（香港）研究部汽車出口銷量占比分別錄得7.7%、11.6%，乘用車行業(yè)研究：汽車行業(yè)國信證券（香港）請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及其項(xiàng)下所有內(nèi)容72019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月圖112015年以來中國汽車出口年度銷量占比情況8%6%4%0%2014201520162017201汽車出口占比乘用車出口占比數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，國信證券（香港）研究部車出口銷量較上年分別增加85.4、91.5萬輛，增量貢獻(xiàn)率分別為65.5%、44%。與此同時，國內(nèi)銷售增量分別為45、100%。與此對比的是，前9月，乘用車國內(nèi)44.4萬輛，其中乘用車38.1萬輛，兩樣指標(biāo)均連續(xù)三個月創(chuàng)歷史新高。增速方面，2023年9月，汽車出口同比增長圖122019年以來中國汽車出口月度銷量走勢（萬輛）454050汽車出口乘用車出口數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，國信證券（香港）研究部圖132020年以來中國汽車出口月度銷量增速250%200%50%0%-50%汽車出口增速乘用車出口增速數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，國信證券（香港）研究部行業(yè)研究：汽車行業(yè)國信證券（香港）請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及其項(xiàng)下所有內(nèi)容8圖142020年以來中國汽車出口月度銷量占比情況20%4%0%—汽車出口銷量占比—乘用車出口銷量占比數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，國信證券（香港）研究部1、2021年由于疫情的原因，導(dǎo)致很多國家的汽車生產(chǎn)出現(xiàn)問題，尤其缺2、近年來歐洲大力發(fā)展新能源車，為中國制造的新能源車出口提供了良好契機(jī)。尤其是中國新能源車產(chǎn)業(yè)鏈在全球范圍內(nèi)4、中國汽車產(chǎn)業(yè)經(jīng)過多年的積累，自主品牌在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、性能、質(zhì)量、品牌競爭力等方面都有了很大提升，海外市場競爭我們看好未來汽車出口的持續(xù)高速增長。首先，中國汽車工業(yè)經(jīng)過多年的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，這為國產(chǎn)汽車持續(xù)擴(kuò)大海外市場份額提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。其次，中國自主品牌汽35000300002500020000150001000050000—比亞迪—長城汽車—吉利汽車數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，國信證券（香港）研究部行業(yè)研究：汽車行業(yè)國信證券（香港）請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及其項(xiàng)下所有內(nèi)容9158.0%93.4%61.7%53.0%53.3%37.5%-4.0%158.0%93.4%61.7%53.0%53.3%37.5%-4.0%圖162013年以來國內(nèi)新能源車分動力類型年度銷量情況（萬輛）8007006005004003000688.7627.8新能源車純電動插電混動數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，國信證券（香港）研究部圖172016年以來國內(nèi)新能源車分動力類型銷量增速80%60%40%20% 0%-20%-40%20162017201820192020202120222023前9月數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，國信證券（香港）研究部圖182020年以來國內(nèi)新能源車月度滲透率情況40%35%30%25%20%0%20202020年1月20202020年3月20202020年5月20202020年7月20202020年9月20202020年11月20212021年1月20212021年3月20212021年5月20212021年7月20212021年9月20212021年11月20222022年1月20222022年3月20222022年5月20222022年7月20222022年9月20222022年11月20232023年1月20232023年3月20232023年5月20232023年7月20232023年9月數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，國信證券（香港）研究部行業(yè)研究：汽車行業(yè)國信證券（香港）請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及其項(xiàng)下所有內(nèi)容1021.6%21.6%新能源車總體銷量增速仍保持高位，同時純電動車與插電混動車銷量增速分化也開始逐漸明顯。隨著插電混動車型的持續(xù)高圖192015年以來國內(nèi)插電混動車型在新能源車當(dāng)中銷量占比情況31%29%28.8%27%25%25.3%23%22.0%21%19%19.3%19.2%17%201520162017201820192020202120222023前9月數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，國信證券（香港）研究部表12023年前8月不同級別/動力類型新能源乘用車零售銷量、增速及占比情況車型級別動力類型2023前8月銷量2023前8月增速2023前8月份額---小計(jì)42.8小計(jì)A小計(jì)30.7%B小計(jì)30.0%C小計(jì)合計(jì)444.136.0%數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會，國信證券（香港）研究部國信證券（香港）請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及其項(xiàng)下所有內(nèi)容11相比，具備虧電油耗、性能方面的明顯優(yōu)勢，同時購置成本（考慮車輛購置稅因素）相比傳統(tǒng)燃油車也大致相當(dāng)。良好的適1、近兩年出現(xiàn)的新一代插電混動車型，以其良好的適用性、經(jīng)濟(jì)性、性能等優(yōu)勢，綜合競爭力已逐步凸顯，潛在消費(fèi)群體2、自主品牌主流車企在插電混動車型上持續(xù)表2部分車企2023年新上市及即將上市搭載插電混動/增程式動力系統(tǒng)主要車型概況車輛級別類型WLTC純電續(xù)航A級轎車哈弗二代大狗PHEV版哈弗梟龍MAXWEY藍(lán)山WEY高山A級轎車長安深藍(lán)S7增程版5A級轎車------其它現(xiàn)有車型及新增車型之插電混動版本--------數(shù)據(jù)來源：汽車之家，國信證券（香港）研究部國信證券（香港）請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及其項(xiàng)下所有內(nèi)容12投資策略及重點(diǎn)關(guān)注公司我們認(rèn)為，未來在整個行業(yè)銷量保持穩(wěn)步增長的大背景下，出口銷售和新能源車仍將是帶動增長的最核心力量。新能源車領(lǐng)維持跑贏大市之行業(yè)評級。建議重點(diǎn)關(guān)注：總銷量增長較快，出口銷量高速增長，且PHEV車型有望持續(xù)爆發(fā)的吉利汽車（00175.HK買入評級新增車型眾多，插電混動車型密集推出，海外市場深耕多年，后續(xù)新能源車銷量以及總銷量有望快速提升之長城汽車（02333.HK）（買入評級）；新能源車市場地位穩(wěn)固，總銷量持續(xù)高速增長，出口銷售潛力巨大表3港股主要整車上市公司估值對比(2023E)2023前9月銷量2023前9月新能源01211.HK22.2208.0208.000175.HK26.0%02333.HK02238.HK22.0%09868.HK-2.72.502015.HK2.224.424.409866.HK-09863.HK-數(shù)據(jù)來源：上市公司公告、Wind，國信證券（香港）研究部；數(shù)據(jù)日期：2023年10月24日收盤（注：以上數(shù)據(jù)均來自中國汽車工業(yè)協(xié)會、乘聯(lián)會、上市公司公告、車企官網(wǎng)、汽車之家、Wind，國信證券（香港）研究風(fēng)險(xiǎn)提示行業(yè)研究：汽車行業(yè)國信證券（香港）請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及其項(xiàng)下所有內(nèi)容13Stockratings,sectorratingsandrelateddefinitionsStockRatings:TheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to12monthsSectorRatings:TheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to12monthsRelativePerformance>5%;InterestdisclosurestatementTheanalystislicensedbytheHongKongSecuritiesandFuturesCommission.Neithofthelistedcompaniescoveredinthisreportandhasnofinancialinterestsinthecompanies.GuosenSecurities(HK)BrokerageCo.,Ltd.anditsassociatedcompanies(collectively“GuosenSecurities(HK)”)hasnodisclosablefinancialinterests(includingsecuritiesholding)ormakeamarketinthesecuritiesinrespectofthelistedcompanies.GuosenSecurities(HK)hinvestmentbankingrelationshipwithinthepast12months,tothelistedcompanies.GuosenSecurities(HK)hathelistedcompanies.DisclaimersThepricesoffuturesandoptionsmaymoveupordown,fluctuatefromtimetotime,andeveaswellasprofitsmadeasaresultofbuyingandsellinThepricesofsecuritiesmayfluctuateupordown.Itmaybecomevalueless.ItisaslikelythatlosseswillbeincurredrathThecontentofthisreportdoesnotrepresentarecommendationofGuosenSecurities(HK)anddoesnotconstifuturesand/oroptions.GuosenSecurities(HK)maybeseekingorwillseekinvestmentbankingorotherbusinesleadmanager,sponsor,underwriterorproprietarytradinginsuchsecurities)withthelistedcompanies.IndividualsofGuosenSecurities(HK)mayhavepersonalinvestmentinterestsinthefuturesand/oroptionsmentionedinthisreport.ThecontentofthisreportdoesnotrepresentarecommendationofGuosenSecurities(HK)anddoesnotconstituteanybuying/sellingordealingagreementinrelationtothesecuritiesmentioned.GuosenSecurities(HK)maybeseekingorwillseekinvestmentbankingorotherbusiness(suchasplacingagent,leadmanager,sponsor,underwriterorproprietarytradinginsuchsecurities)withthelistedcompanies.IndividualsofGuosenSecurities(HK)mayhavepersonalinvestmentinterestsinthelistedcompanies.Thisreportisbasedoninformationavailabletothepublicthatweconsiderreliable,however,theauthenticity,accuracyorcompletenessofsuchinformationisnotguaranteedbyGuosenSecurities(HK).Thisreportdoesnottakeintoaccounttheparticularinvestmentobjectives,financialsituationorneedsofindividualclientsanddoesnotconstituteapersonalinvestmentrecommendationtoanyone.Clientsarewhollyresponsibleforanyinvestmentdecisionbasedonthisreport.Clientsareadvisedtoconsiderwhetheranyadviceorrecommendationcontainedinthisreportissuitablefortheirparticularcircumstances.Thisreportisnotintendedtobeanoffertobuyorselofanoffertobuyorsellthesecuritiesmentioned.ThisreportisfordistributiononlytoclientsofGuosenSecurities(HK).WithoutGuosenSecurities(HK)’swrittenauthorization,anyformofquotation,reproductionortransmissiontothirdpartiesisprohibited,ormaybesubjecttolegalaction.Suchinformationandopinionscontainedthereinaresubjecttochangeandmaybeamendedwithoutanynotification.Thisreportisnotdirectedat,orintendedfordistributiontooruseby,anypersonorentitywhoisacitizenorresid