2023年農(nóng)藥草甘膦行業(yè)分析報(bào)告

2023年農(nóng)藥草甘膦行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、草甘膦投資邏輯與股價動力 PAGEREFToc368927118\h41、草甘膦歷史表現(xiàn)回顧 PAGEREFToc368927119\h42、草甘膦行業(yè)投資邏輯 PAGEREFToc368927120\h53、草甘膦行業(yè)催化劑因素 PAGEREFToc368927121\h6二、草甘膦：世界適用范圍最廣、用量最大的農(nóng)藥品種 PAGEREFToc368927122\h71、草甘膦為世界用量最大的農(nóng)藥品種 PAGEREFToc368927123\h72、國內(nèi)草甘膦生產(chǎn)工藝以甘氨酸法為主 PAGEREFToc368927124\h8三、世界草甘膦需求穩(wěn)步增長，并蘊(yùn)藏爆發(fā)性增長機(jī)會 PAGEREFToc368927125\h91、轉(zhuǎn)基因作物與非耕地領(lǐng)域?qū)Σ莞熟⒌男枨蠓€(wěn)定增長，少耕/免耕蘊(yùn)育著未來草甘膦需求增長的廣闊空間 PAGEREFToc368927126\h9（1）轉(zhuǎn)基因作物種植面積穩(wěn)步擴(kuò)大將推動草甘膦需求穩(wěn)定增長 PAGEREFToc368927127\h10①近15年耐除草劑轉(zhuǎn)基因作物種植面積穩(wěn)步增長 PAGEREFToc368927128\h10②未來耐除草劑轉(zhuǎn)基因作物種植面積穩(wěn)步增長仍然可期 PAGEREFToc368927129\h12（2）草甘膦在非耕地除草領(lǐng)域的應(yīng)用將保持穩(wěn)定或者略有增長 PAGEREFToc368927130\h13（3）少耕或免耕播種技術(shù)的推廣蘊(yùn)育著草甘膦需求的爆發(fā)性增長 PAGEREFToc368927131\h14①保護(hù)性耕作是農(nóng)業(yè)史上一場新的耕作革命 PAGEREFToc368927132\h14②免耕/少耕耕作技術(shù)的大規(guī)模推廣取決于兩個條件：除草劑和免耕機(jī)械 PAGEREFToc368927133\h15③世界部分國家免耕應(yīng)用面積占比高，我國提升潛力巨大 PAGEREFToc368927134\h162、草甘膦水劑結(jié)構(gòu)調(diào)整和除草劑內(nèi)部之間的競爭態(tài)勢為草甘膦需求拐點(diǎn)帶來契機(jī) PAGEREFToc368927135\h17（1）草甘膦內(nèi)部調(diào)整：10%的草甘膦水劑淘汰利于草甘膦需求增長 PAGEREFToc368927136\h17（2）除草劑品種結(jié)構(gòu)調(diào)整：百草枯的高風(fēng)險與草銨膦的高價格從競爭的角度將推動草甘膦的需求增長 PAGEREFToc368927137\h18①安全性問題將制約百草枯的需求 PAGEREFToc368927138\h19②高價格制約了草銨膦的推廣 PAGEREFToc368927139\h203、貿(mào)易環(huán)境的好轉(zhuǎn)利于出口市場的開拓 PAGEREFToc368927140\h214、氣候因素將會是影響未來除草劑草甘膦需求的短期催化劑 PAGEREFToc368927141\h23四、草甘膦產(chǎn)能趨勢性向下，環(huán)保抑制產(chǎn)能再恢復(fù) PAGEREFToc368927142\h231、國外草甘膦產(chǎn)能穩(wěn)定，國內(nèi)產(chǎn)能趨勢性下降或減少 PAGEREFToc368927143\h232、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提高導(dǎo)致落后產(chǎn)能難以恢復(fù) PAGEREFToc368927144\h25五、未來草甘膦行業(yè)景氣研判 PAGEREFToc368927145\h271、供需關(guān)系趨勢性向好 PAGEREFToc368927146\h272、短期內(nèi)行業(yè)景氣上升幅度有限 PAGEREFToc368927147\h28六、重點(diǎn)上市公司盈利預(yù)測 PAGEREFToc368927148\h291、A股主要草甘膦上市公司概況 PAGEREFToc368927149\h29（1）江山股份：股東背景雄厚、規(guī)模優(yōu)勢突出的農(nóng)藥供應(yīng)商 PAGEREFToc368927150\h29（2）新安股份：生產(chǎn)規(guī)模與循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式催生低成本競爭優(yōu)勢 PAGEREFToc368927151\h29（3）華星化工：涵蓋農(nóng)藥、種子、化肥的綜合性農(nóng)資供應(yīng)商 PAGEREFToc368927152\h30（4）揚(yáng)農(nóng)化工：國內(nèi)擬除蟲菊酯與草甘膦的主要供應(yīng)商之一 PAGEREFToc368927153\h302、相關(guān)上市公司業(yè)績好轉(zhuǎn)將滯后于行業(yè)景氣的提升 PAGEREFToc368927154\h31（1）產(chǎn)品毛利率受原材料與環(huán)保成本提高下滑明顯 PAGEREFToc368927155\h31（2）資產(chǎn)負(fù)債率上升增加了財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān) PAGEREFToc368927156\h32（3）期間費(fèi)用率總體保持穩(wěn)定 PAGEREFToc368927157\h333、相關(guān)上市公司盈利預(yù)測 PAGEREFToc368927158\h33七、風(fēng)險因素 PAGEREFToc368927159\h35一、草甘膦投資邏輯與股價動力1、草甘膦歷史表現(xiàn)回顧2023年，全球最大的草甘膦生產(chǎn)企業(yè)孟山都關(guān)閉了一條10萬噸的草甘膦生產(chǎn)線，當(dāng)時并沒有立即對草甘膦價格產(chǎn)生巨大的沖擊，而在下游應(yīng)用領(lǐng)域尤其是轉(zhuǎn)基因作物的推動下，需求穩(wěn)步增長。進(jìn)入2023年，供需緊張的態(tài)勢開始顯現(xiàn)，產(chǎn)品價格快速提升。價格從2023年1月的2.5萬元/噸飆漲到2023年3月的10萬元/噸。在行業(yè)高景氣帶動下，孟山都隨后恢復(fù)了之前關(guān)停的10萬噸產(chǎn)能，同時新建4萬噸產(chǎn)能，而國內(nèi)相關(guān)企業(yè)也大幅擴(kuò)張產(chǎn)能，導(dǎo)致供給嚴(yán)重大于需求，草甘膦價格從2023年3月的10萬元/噸一路下滑至2023年1月的21500元/噸。自此，草甘膦行業(yè)進(jìn)入了持續(xù)3年的低迷期。從股價上來看，以國內(nèi)最早從事草甘膦生產(chǎn)的上市企業(yè)新安股份為例，孟山都關(guān)停10萬噸草甘膦產(chǎn)能對當(dāng)時新安股份的股價已有所觸動，2023年1月相比2023年12月，股價已有50%的漲幅，但是股價的大幅上漲是與草甘膦價格大幅上漲同時發(fā)生的，新安股份最高股價達(dá)到90元/股，相比2023年1月，股價漲幅達(dá)到275%。隨后新安股份的股價伴隨草甘膦價格大幅下滑而大幅下跌?？偨Y(jié)，此輪草甘膦行情歷時1年左右，其中草甘膦價格是行情的直接指示指標(biāo)。在預(yù)期景氣將會提升時，股價即有所表現(xiàn)，但待產(chǎn)品價格大幅上漲之后，股價才進(jìn)入大幅上漲時期，產(chǎn)品價格的漲幅直接決定了股價的漲幅高度。2、草甘膦行業(yè)投資邏輯草甘膦產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了三年的持續(xù)低迷期。在過去的三年中，全球新增產(chǎn)能基本處于停滯狀態(tài)，而原有產(chǎn)能尤其是國內(nèi)的草甘膦產(chǎn)能在行業(yè)低迷期中又逐步退出；在需求方面，全球草甘膦消耗量穩(wěn)步增長。從上述供需兩方面來看，行業(yè)景氣已然出現(xiàn)趨勢性向上的態(tài)勢。在行業(yè)這一景氣提升的過程中，價格仍是最為重要的指示性指標(biāo)。我們認(rèn)為在行業(yè)景氣提升的初期，受較大產(chǎn)能的抑制，價格走勢將呈現(xiàn)緩慢提升的態(tài)勢，而在景氣提升的中后期，價格將會有一個較大幅度的提升。但是相比2023年的價格飆漲，我們認(rèn)為價格上升的幅度仍然是較低的。據(jù)此，我們判斷草甘膦價格走勢已然趨勢向上，行業(yè)相關(guān)上市公司股價將會有一定幅度的上漲，但是股價的大幅上揚(yáng)還有待產(chǎn)品價格大幅提升而帶動的盈利水平的提高來推動。在行情持續(xù)時間上，我們認(rèn)為價格慢牛式上漲將帶動股價上升的持續(xù)時間相比前期會長一些。3、草甘膦行業(yè)催化劑因素草甘膦價格是行業(yè)景氣的指示性指標(biāo)，直接關(guān)系到相關(guān)上市公司的投資收益，而價格上漲的動力主要來自供需的相互作用。在供給方面，我們認(rèn)為草甘膦產(chǎn)能趨勢性下降。從短期來看，環(huán)保風(fēng)暴將更大程度抑制草甘膦產(chǎn)能。目前草甘膦的大部分產(chǎn)能位于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)最為發(fā)達(dá)的長三角地區(qū)，而這一地區(qū)的環(huán)保壓力又是最大的，2023年此起彼伏的草甘膦環(huán)保問題在今年只會愈演愈烈；從長期而言，行業(yè)進(jìn)入門檻的提升以及行業(yè)景氣度低迷將使國內(nèi)草甘膦產(chǎn)能趨勢性下降。在需求方面，我們認(rèn)為草甘膦需求將穩(wěn)步上升。從短期來看，貿(mào)易環(huán)境的改善和天氣的利好將是推動需求快速增長的主要因素，而從長期來看，耐草甘膦轉(zhuǎn)基因作物種植面積的擴(kuò)大以及免耕耕作方式的大規(guī)模推廣將是推動草甘膦需求穩(wěn)步增長的主要動力。二、草甘膦：世界適用范圍最廣、用量最大的農(nóng)藥品種1、草甘膦為世界用量最大的農(nóng)藥品種草甘膦是芽后內(nèi)吸非選擇性高效除草劑，具有廣譜、低毒、無殘留的特點(diǎn)。草甘膦原藥為非揮發(fā)性白色固體，比重為0.5，大約在230℃左右熔化，并伴隨分解。草甘膦原藥的溶解性很差，25℃時在水中的溶解度為1.2%，而且不溶于有機(jī)溶劑。因此，原藥需要經(jīng)過進(jìn)一步加工成溶解度較高的制劑方可廣泛應(yīng)用于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中。目前，草甘膦的主要制劑品種有30%和46%水劑、30%、50%、65%、70%的可溶粉劑、74.7%、88.8%、95%、98%的草甘膦銨鹽可溶粒劑。自1974年由美國孟山都（Monsanto）公司開發(fā)成功和商品化以來，憑借廣譜、高效、低殘留的優(yōu)異性能和人工替代效應(yīng)，在普通農(nóng)作物領(lǐng)域逐步普及，此外，隨著轉(zhuǎn)基因作物在世界范圍的推廣，以及在非農(nóng)領(lǐng)域除草劑使用程度的提高，草甘膦逐漸成為世界上最大的農(nóng)藥品種。2023年，草甘膦占整個除草劑市場的24.00%，占全球農(nóng)藥市場需求的10.80%。2、國內(nèi)草甘膦生產(chǎn)工藝以甘氨酸法為主目前，草甘膦常用的合成工藝有甘氨酸路線和亞氨基二乙酸（IDA）路線兩種，而IDA路線又可進(jìn)一步細(xì)分為兩種不同路線，分別為氫氰酸路線和二乙醇胺路線。在我國，最主要的工藝路線是甘氨酸－亞磷酸二甲酯－草甘膦路線，占全國產(chǎn)能的69.4%，其次為二乙醇胺-IDA-草甘膦路線，占比為30.6%，從產(chǎn)量的角度來看，甘氨酸工藝產(chǎn)量占比為77.82%，而IDA工藝產(chǎn)量占比為22.18%。國外草甘膦生產(chǎn)工藝主要采用以氫氰酸為原料的IDA路線法。甘氨酸路線生產(chǎn)草甘膦的主要原材料是甘氨酸、多聚甲醛和（亞磷酸）二甲酯，上述三種原料經(jīng)過合成、水解、結(jié)晶分離、干燥等工序最終生產(chǎn)出草甘膦。而IDA工藝生產(chǎn)草甘膦的原材料主要有三氯化磷、甲醛和亞氨基二乙酸，其中亞氨基二乙酸的生產(chǎn)工藝又分為二乙醇胺法和氫氰酸法兩種。相對而言，甘氨酸法成本比IDA法要低。根據(jù)我們對當(dāng)前主要原材料成本的測算，IDA法原材料成本比甘氨酸法要高出20%左右，但是IDA法草甘膦產(chǎn)品純度要高一些，具備一定的質(zhì)量優(yōu)勢，并且環(huán)保壓力要小。三、世界草甘膦需求穩(wěn)步增長，并蘊(yùn)藏爆發(fā)性增長機(jī)會1、轉(zhuǎn)基因作物與非耕地領(lǐng)域?qū)Σ莞熟⒌男枨蠓€(wěn)定增長，少耕/免耕蘊(yùn)育著未來草甘膦需求增長的廣闊空間草甘膦是一種廣譜滅生型除草劑，在抗除草劑轉(zhuǎn)基因作物誕生前，莠去津是除草劑中市場份額最大的品種，而草甘膦僅排在第五位。隨著抗草甘膦轉(zhuǎn)基因作物的大范圍推廣，草甘膦除草劑的需求快速增長，在整個農(nóng)藥市場中獨(dú)占鰲頭。此外，草甘膦還廣泛應(yīng)用于非耕地除草（主要為果園等）和免耕地除草。（1）轉(zhuǎn)基因作物種植面積穩(wěn)步擴(kuò)大將推動草甘膦需求穩(wěn)定增長①近15年耐除草劑轉(zhuǎn)基因作物種植面積穩(wěn)步增長盡管世界尤其是歐洲地區(qū)對轉(zhuǎn)基因作物的疑慮或擔(dān)憂重重，但是在實(shí)現(xiàn)糧食安全、減輕貧困和饑荒、幫助緩解氣候變化、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展方面，轉(zhuǎn)基因作物具有非常突出的作用。在1996年至2023年期間，全球轉(zhuǎn)基因作物累積種植面積創(chuàng)歷史新高，達(dá)到10億公頃。2023年，29個國家的1540萬農(nóng)民種植了1.48億公頃的轉(zhuǎn)基因作物，比2023年增長了10%。更準(zhǔn)確地說，相比2023年的1.8億“性狀面積”，2023年轉(zhuǎn)基因作物的種植面積增加到2.05億“性狀面積”，增長了14%。2023年，無論是轉(zhuǎn)基因作物種植農(nóng)戶數(shù)量，還是種植國家都實(shí)現(xiàn)了不同程度的增長。此外，發(fā)展中國家轉(zhuǎn)基因作物種植面積增速要高于發(fā)達(dá)國家水平，其種植面積已接近發(fā)達(dá)國家水平，并將在不遠(yuǎn)的將來超越發(fā)達(dá)國家。轉(zhuǎn)基因作物自1996年開始商業(yè)化種植以來，耐除草劑性狀始終是轉(zhuǎn)基因作物的主要性狀，而其中耐草甘膦轉(zhuǎn)基因作物又居主導(dǎo)地位，另外還有少量耐草銨膦等轉(zhuǎn)基因作物。在2023年，耐除草劑性狀被運(yùn)用在了大豆、玉米、油菜、棉花、甜菜以及苜蓿中，占全球1.48億公頃轉(zhuǎn)基因種植面積的61%，相比2023年，增長了7%，此外，復(fù)合兩種及以上性狀（通常耐除草劑為其中一種性狀）的轉(zhuǎn)基因作物種植面積占比達(dá)到22%，相比2023年，增長了13%。因此，2023年，耐除草劑性狀轉(zhuǎn)基因作物種植面積達(dá)到1.22億公頃，占比達(dá)到82.16%，相比2023年，種植面積增長了7.13%。②未來耐除草劑轉(zhuǎn)基因作物種植面積穩(wěn)步增長仍然可期轉(zhuǎn)基因作物種植發(fā)展不僅源于糧食需求的快速增長，同時還大量用于生物燃料（燃料乙醇）的生產(chǎn)中。在能源方面，因其可再生性，將是解決能源危機(jī)的重要手段，因此其種植推廣將是未來的需求要求。在此背景下，轉(zhuǎn)基因作物種植面積增長將呈現(xiàn)戰(zhàn)略性或強(qiáng)制性或政策性的增長。在世界大豆、玉米、棉花和油菜等四種主要轉(zhuǎn)基因作物中，玉米是生產(chǎn)燃料乙醇的主要轉(zhuǎn)基因作物。根據(jù)測算當(dāng)石油價格在95美元/桶以上時，種植轉(zhuǎn)基因農(nóng)作物生產(chǎn)燃料乙醇才具比較優(yōu)勢。2023年，全球農(nóng)作物種植面積為15億公頃，其中轉(zhuǎn)基因作物為1.48億公頃，占比為10%，主要的轉(zhuǎn)基因作物品種為大豆、玉米、棉花和油菜，而上述四種農(nóng)作物的總種植面積約為3.15億公頃，從這個角度而言，增長的潛力還非常突出。此外，種植轉(zhuǎn)基因作物的29個國家農(nóng)田面積占到全世界農(nóng)田的52%，這也為未來轉(zhuǎn)基因作物種植增長提供了穩(wěn)定的基礎(chǔ)。此外，隨著更多的轉(zhuǎn)基因農(nóng)作物進(jìn)入商業(yè)化以及轉(zhuǎn)基因技術(shù)的提高，轉(zhuǎn)基因農(nóng)作物的種植面積將保持穩(wěn)步增長的態(tài)勢，進(jìn)而帶動對草甘膦的需求穩(wěn)定增長。根據(jù)ISAAA的預(yù)測，到2023年，轉(zhuǎn)基因作物將在40個國家由2023萬農(nóng)民種植2億公頃以上，同時轉(zhuǎn)基因作物品種數(shù)也會增加。2023年全球種植轉(zhuǎn)基因作物的國家是29個，到2050年可能超過120個。OECD的報(bào)告預(yù)測，到2023年，各種轉(zhuǎn)基因作物占全球各作物總面積的比例為：大豆，76%；棉花，45%；玉米和油菜籽各為20%，如果轉(zhuǎn)基因玉米和油菜籽在中國、巴西和印度能夠得到采納，將大幅增加這些作物的轉(zhuǎn)基因比例，因?yàn)槿?3%的玉米、50%的油菜籽種植在這3個國家。（2）草甘膦在非耕地除草領(lǐng)域的應(yīng)用將保持穩(wěn)定或者略有增長在轉(zhuǎn)基因作物之外，草甘膦的另一個主要應(yīng)用領(lǐng)域是非耕地除草，主要為各類果園的除草。近十年來，無論是國外還是國內(nèi)，果園面積均穩(wěn)定增長，但是增速比較緩慢。2023-2023年，世界果園種植面積年均復(fù)合增長率為1.31%，而同期國內(nèi)果園種植面積年均復(fù)合增長率也僅為2.75%。因此，我們預(yù)計(jì)非耕地果園領(lǐng)域?qū)Σ莞熟⒌男枨髮⒈３址€(wěn)定，或者略有增長。（3）少耕或免耕播種技術(shù)的推廣蘊(yùn)育著草甘膦需求的爆發(fā)性增長①保護(hù)性耕作是農(nóng)業(yè)史上一場新的耕作革命少耕或免耕法又稱保護(hù)性耕作法，它是相對傳統(tǒng)播耕的一種新型耕作技術(shù)。它通過用大量秸稈殘茬覆蓋地表，將耕作減少到只要能保證種子發(fā)芽即可，對于雜草和病蟲害主要通過農(nóng)藥來進(jìn)行控制。根據(jù)相關(guān)研究顯示，采用保護(hù)性耕作方式可以減少地表徑流量50-60%；減少土壤流失80%左右；增加土壤蓄水量16-19%；提高水分利用率12-16%；增加土壤有機(jī)質(zhì)0.03-0.06%；提高糧食產(chǎn)量13-16%；降低作業(yè)成本20%左右；減少大風(fēng)刮起的沙塵暴60%左右，此外，還可以抑制土壤中二氧化碳的排放。因此，少耕與免耕法具有較好的經(jīng)濟(jì)、社會、環(huán)境效應(yīng)，未來推廣前景廣闊。正因?yàn)楸Ｗo(hù)性耕作具有上面的突出優(yōu)勢，聯(lián)合國糧農(nóng)組織在《聯(lián)合國糧食與農(nóng)業(yè)機(jī)構(gòu)快訊》以及《世界農(nóng)業(yè)：走向2023/2030年》中稱保護(hù)性耕作是一場新的耕作革命，是一種農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和環(huán)境保護(hù)“雙贏”的耕作方法。2023年，美國俄亥俄州立大學(xué)生態(tài)學(xué)家在《科學(xué)》雜志上發(fā)表文章，認(rèn)為傳統(tǒng)耕作導(dǎo)致的土壤有機(jī)質(zhì)衰竭——土壤結(jié)構(gòu)破壞——水分的入滲和儲存減少——風(fēng)蝕水蝕加劇、生態(tài)環(huán)境惡化——產(chǎn)量下降這一惡化過程是緩慢的，30-50年才明朗化，但后果卻是致命的，全世界必須更廣泛地實(shí)行保護(hù)性耕作，否則，未來20-50年就要面臨嚴(yán)重的氣候、土壤和糧食生產(chǎn)方面的問題。②免耕/少耕耕作技術(shù)的大規(guī)模推廣取決于兩個條件：除草劑和免耕機(jī)械少耕或免耕因其避免了土壤翻耕失水，殘茬覆蓋減輕了水分蒸發(fā)和地表徑流，為此，更適用于干旱、半干旱地區(qū)，特別適合風(fēng)沙干旱地區(qū)、水土流失嚴(yán)重的丘陵地帶。美國是世界上最開始采取保護(hù)性耕作法種植農(nóng)作物的國家。早期因免耕、少耕法中雜草無法控制，作物產(chǎn)量下降，影響到它的推廣。后期隨著新型除草劑（如2,4-D和百草枯除草劑）和先進(jìn)免耕播種機(jī)具的出現(xiàn)，保護(hù)性耕作法才得以大規(guī)模推廣。從70年代開始，少耕和免耕已有幾十個國家進(jìn)行研究并大面積應(yīng)用。保護(hù)性耕作技術(shù)的推廣取決于兩個條件：（1）新型高效除草劑，能夠有效控制雜草；（2）適合的免耕播種機(jī)。在除草劑方面，草甘膦高效、廣譜、廉價，并且可不受土壤條件及噴藥事件左右就能達(dá)到穩(wěn)定的除草效果。③世界部分國家免耕應(yīng)用面積占比高，我國提升潛力巨大2023年，全世界保護(hù)性耕作應(yīng)用面積達(dá)到1.69億公頃，占世界總耕地面積的11%，其中，美國保護(hù)性耕作應(yīng)用面積占總耕地比例達(dá)到60%。旱作農(nóng)業(yè)區(qū)約占我國耕地面積的55%以上，絕大部分旱區(qū)仍然沿用傳統(tǒng)的以翻耕為主的耕作制度，干旱缺水、土壤貧瘠、水土流失、沙塵暴等問題日趨嚴(yán)重。但是，我國保護(hù)性耕作應(yīng)用面積還不足全國總耕地面積的1%。同世界其他國家還存在非常的差距。預(yù)計(jì)，隨著未來國內(nèi)保護(hù)性耕作面積大規(guī)模的推廣，對廣譜除草劑草甘膦的需求將快速增長。2、草甘膦水劑結(jié)構(gòu)調(diào)整和除草劑內(nèi)部之間的競爭態(tài)勢為草甘膦需求拐點(diǎn)帶來契機(jī)（1）草甘膦內(nèi)部調(diào)整：10%的草甘膦水劑淘汰利于草甘膦需求增長2023年12月12日，為進(jìn)一步規(guī)范農(nóng)藥市場秩序，保護(hù)環(huán)境和維護(hù)農(nóng)藥消費(fèi)者權(quán)益，促進(jìn)農(nóng)藥行業(yè)發(fā)展，發(fā)展改革委和農(nóng)業(yè)部聯(lián)合發(fā)布了第946號文件，主要從提高農(nóng)藥產(chǎn)品質(zhì)量、保護(hù)環(huán)境、降低使用成本、方便使用等方面規(guī)范了國內(nèi)農(nóng)藥制劑的有效成分的含量。2023年2月，農(nóng)業(yè)部聯(lián)合工信部發(fā)布了第1158號公告，停止批準(zhǔn)有效成分含量低于30%的草甘膦水劑登記。已取得農(nóng)藥田間試驗(yàn)批準(zhǔn)證書和已批準(zhǔn)登記的草甘膦水劑，其有效成分含量低于30%的，在2023年12月31日前進(jìn)行有效成分含量變更。這意味著銷量最大的草甘膦農(nóng)藥10%草甘膦水劑從2023年1月1日起不能生產(chǎn)，由于該藥具有2年的保質(zhì)期，因此，該制劑將在2023年1月1日停止銷售。據(jù)中國農(nóng)業(yè)大學(xué)秦治中教授對“施用10%草甘膦水劑對土壤鹽堿化的影響”的研究結(jié)果顯示：施用10%草甘膦水劑后，土壤的電導(dǎo)率、鈉堿化度、鈉吸附比、總堿度、pH值都有明顯升高的趨勢。而且低含量草甘膦水劑中含有的可溶性雜質(zhì)鹽施用到土壤中后，長期使用重金屬殘留在土壤中，造成土壤鹽分不斷積累，導(dǎo)致土壤鹽堿化和土壤板結(jié)，并導(dǎo)致土壤的理化性質(zhì)發(fā)生改變，土壤肥力下降及有害物質(zhì)富集，影響農(nóng)作物正常生長，引起作物要根系生長發(fā)育不良或大量死根，降低產(chǎn)量和品質(zhì)。最終造成耕地退化，水土流失等。因此，從長遠(yuǎn)看，取消10%草甘膦水劑的使用在保護(hù)環(huán)境，節(jié)約資源，改善城市生態(tài)環(huán)境等方面都十分有利。10%草甘膦水劑便宜、效果好使其成為各類草甘膦制劑中銷量最大的品種，銷量遠(yuǎn)大于高濃度的草甘膦和其他除草劑產(chǎn)品。據(jù)粗略統(tǒng)計(jì)，在農(nóng)業(yè)部公告之前，全國10%的草甘膦水劑年用量在70萬噸左右，占據(jù)整個草甘膦制劑市場的約九成份額。根據(jù)粗略的估計(jì)，30%的草甘膦水劑（10%的草甘膦水劑的主要替代產(chǎn)品）盡管其草甘膦原藥含量10%水劑的3倍，但是限于國內(nèi)制劑開發(fā)水平，藥效很難達(dá)到理論上的3倍。假設(shè)10%的草甘膦水劑全部替換成30%的草甘膦水劑，并且30%的草甘膦制劑藥效為10%的草甘膦制劑藥效的2倍，在保持同等除草劑效果的情況下，國內(nèi)草甘膦原藥的市場需求將增加3.5萬噸左右。在草甘膦制劑的結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，許多企業(yè)通過復(fù)配的形式，將制劑中原藥的含量提高至10%以上從而規(guī)避政策的約束，這在一定程度上制約了草甘膦需求增長速度，但是從長期的角度而言，草甘膦制劑中原藥含量提高是一個大趨勢。從這種意義上而言，草甘膦制劑結(jié)構(gòu)調(diào)整將推動草甘膦原藥的需求增長。（2）除草劑品種結(jié)構(gòu)調(diào)整：百草枯的高風(fēng)險與草銨膦的高價格從競爭的角度將推動草甘膦的需求增長在除草劑領(lǐng)域中，大宗除草劑主要有百草枯、草甘膦和草銨膦，均為廣譜滅生性除草劑。從應(yīng)用領(lǐng)域而言，除草甘膦和草銨膦有應(yīng)用于轉(zhuǎn)基因作物除草領(lǐng)域以外，百草枯、草甘膦和草銨膦均可應(yīng)用于非耕地除草和免耕地除草。因此，從競爭替代的角度而言，上述三者除草劑的需求存在一定此消彼長的關(guān)系。①安全性問題將制約百草枯的需求百草枯是一種快速滅生性除草劑，具有觸殺作用和一定的內(nèi)吸作用。能迅速被植物綠色組織吸收，使其枯死，而對非綠色組織沒有作用。在土壤中迅速與土壤結(jié)合而純化，對植物根部及多年地下莖及宿根無效，利于水土保持。由于百草枯對農(nóng)業(yè)人員健康形成較大的危害，世界許多國家對百草枯的應(yīng)用推廣持謹(jǐn)慎態(tài)度，百草枯已被包括芬蘭、丹麥、美國等25個國家禁止或者嚴(yán)格限制使用。2023年4月，聯(lián)合國化學(xué)專家建議將百草枯列入《鹿特丹公約》的“事先知情同意”（PIC）程序。一旦列入該程序，產(chǎn)品就屬國際貿(mào)易中禁止或嚴(yán)格限制的產(chǎn)品，出口國必須事先征得進(jìn)口國同意后才能向其出口。我國是全球最大的百草枯原藥生產(chǎn)國，國內(nèi)產(chǎn)能達(dá)到6.25萬噸，約占全球總產(chǎn)能的70%。2023年，百草枯全球銷售量超過5萬噸。盡管百草枯仍未被全球?qū)嵸|(zhì)性禁止使用，但是我們認(rèn)為因其毒性問題而被加強(qiáng)監(jiān)管以及其他非選擇性除草劑（如草甘膦）等的替代作用，未來的需求增長空間將至多保持穩(wěn)定，而且隨著更多國家的限制使用，需求量甚至略有下滑。②高價格制約了草銨膦的推廣草銨膦是德國赫斯特（現(xiàn)為拜耳化學(xué)的下屬子公司）公司于上世紀(jì)80年代開發(fā)的新型滅生性除草劑，主要用于防除多種一年生和多年生的禾本科草和闊葉草，從應(yīng)用類別來看，主要應(yīng)用于非耕地、免耕地和轉(zhuǎn)基因作物種植，與草甘膦類似。在非耕地、免耕地領(lǐng)域，雖然草銨膦具有高效低毒的特性，但由于生產(chǎn)工藝復(fù)雜，成本較高，在我國至今未得到大規(guī)模的推廣。若施用草銨膦除草，每畝的成本達(dá)到20元，而草甘膦和百草枯的成本僅僅為8元和5元。在轉(zhuǎn)基因作物中，草銨膦的施用量主要受耐草銨膦作物種植面積的影響，相比非耕地和免耕地，價格的影響不明顯。但由于抗草銨膦的轉(zhuǎn)基因作物非常少，在一定程度上限制了草銨膦的大規(guī)模施用。假設(shè)未來耐草銨膦作物有大規(guī)模的推廣，但是根據(jù)轉(zhuǎn)基因作物多性狀（作物中包含耐草銨膦與草甘膦等性狀）的發(fā)展趨勢，草銨膦與草甘膦的需求均有增長，因此，在轉(zhuǎn)基因作物除草方面，草銨膦與草甘膦的競爭是不明顯。總結(jié)，在轉(zhuǎn)基因作物除草方面，受耐草銨膦作物種植面積的制約，草銨膦對草甘膦的替代競爭壓力很小，而在非耕和免耕地除草方面，相比草銨膦，草甘膦具有較為顯著地性價比優(yōu)勢。3、貿(mào)易環(huán)境的好轉(zhuǎn)利于出口市場的開拓因國內(nèi)市場遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能消化國內(nèi)巨大的草甘膦產(chǎn)能，故需大量出口世界市場，其出口量占到國內(nèi)產(chǎn)量的80%以上，但是仍不能避免國內(nèi)許多的草甘膦產(chǎn)能裝臵閑臵，其結(jié)果是低價爭奪市場，進(jìn)而導(dǎo)致國外針對中國的草甘膦反傾銷此起彼伏。近十年來，孟山都公司就先后在全球主要市場歐盟、澳大利亞、阿根廷和巴西等提出一系列針對中國草甘膦產(chǎn)品的反傾銷調(diào)查。鑒于國內(nèi)草甘膦企業(yè)在國際市場低價傾銷無序競爭以及“兩高一資”的產(chǎn)業(yè)特性，國家在2023年7月15日取消了草甘膦原藥及制劑（原出口退稅率分別為9%和4%）的出口退稅。并于2023年1月1日停止批準(zhǔn)生產(chǎn)10%的草甘膦水劑，從而導(dǎo)致環(huán)保治理成本的大幅提高，根據(jù)我們對江山股份調(diào)研的粗略估算，此項(xiàng)環(huán)保措施將提升生產(chǎn)成本10-12%左右。上述取消出口退稅和停止批準(zhǔn)生產(chǎn)10%水劑的措施均使國內(nèi)草甘膦行業(yè)的生產(chǎn)成本大幅提升。除此之外，人民幣升值也大幅加劇了國內(nèi)草甘膦行業(yè)的虧損。2023年，人民幣兌美元、歐元的匯率分別上升了3.5%和10.1%，而2023年，人民幣對美元、歐元的匯率進(jìn)一步上升了4.8%和7.8%。受國內(nèi)環(huán)保治理成本增加、出口退稅取消以及人民幣匯率升值的影響，國內(nèi)外草甘膦行業(yè)的成本差距大幅縮小，隨之而來的是國外針對國內(nèi)草甘膦的反傾銷訴訟明顯減少或者已提出訴訟撤銷。草甘膦貿(mào)易環(huán)境的改善將有利于國內(nèi)草甘膦產(chǎn)品在國際市場上的開拓和出口。最近，我們收集到的相關(guān)草甘膦反傾銷訴訟主要有如下：（1）巴西政府在2023年08月15日的官方公報(bào)中稱，由于原告方孟山都公司撤訴，巴西將終止對原產(chǎn)于中國的除草劑草甘膦的反傾銷復(fù)審調(diào)查。由于復(fù)審調(diào)查的終止，巴西政府對產(chǎn)自中國的草甘膦所征收的反傾銷稅將按照2023年06月08日制定的標(biāo)準(zhǔn)，限價3.6美元/公斤，當(dāng)價格低于3.6美元/公斤時，以差價為幅度征收反傾銷稅，但最高不超過2.52美元/美元，有效期到2023年2月3日。當(dāng)前，國內(nèi)草甘膦原藥的價格已高于3.6美元/公斤，從這方面來看，巴西在2023年裁定的反傾銷稅率已無意義。（2）2023年10月12日歐盟草甘膦協(xié)會撤回對中國草甘膦反傾銷程序；（3）2023年03月美國澳寶公司提起反傾銷申訴，后因條件不符合而撤訴。4、氣候因素將會是影響未來除草劑草甘膦需求的短期催化劑影響農(nóng)藥需求的主要因素包含農(nóng)作物的種植面積、結(jié)構(gòu)以及氣候因素。從長期的角度而言，種植面積和種植結(jié)構(gòu)是其主要影響因素，而氣候因素在短期內(nèi)會在一定程度上影響農(nóng)藥的需求。與此對應(yīng)，除草劑的主要品種草甘膦的需求也主要受制于轉(zhuǎn)基因作物種植面積、非耕地果園種植面積以及少耕、免耕播種方式的推廣程度，而應(yīng)用領(lǐng)域降水量的變化會在一定程度上影響草甘膦的需求。對于處于低迷期的草甘膦產(chǎn)業(yè)而言，良好天氣顯然是一個重要的催化劑。我們本也想通過對世界主要農(nóng)作物種植地區(qū)降水量的預(yù)測來把握這一催化劑的時點(diǎn)，但是經(jīng)過長時間的研究，尚未發(fā)現(xiàn)良好的方法和完整的數(shù)據(jù)來做到這點(diǎn)，為此，我們僅僅能通過密切跟蹤世界主要農(nóng)作物地區(qū)的天氣變化來做出草甘膦需求量的判斷。四、草甘膦產(chǎn)能趨勢性向下，環(huán)保抑制產(chǎn)能再恢復(fù)1、國外草甘膦產(chǎn)能穩(wěn)定，國內(nèi)產(chǎn)能趨勢性下降或減少目前，全球的草甘膦產(chǎn)能主要在中國和美國，合計(jì)產(chǎn)能在127萬噸左右，美國的草甘膦產(chǎn)能主要為孟山都所有，其產(chǎn)能大約為25萬噸。此外，世界其他地區(qū)還有大約10萬噸產(chǎn)能。通過我們的調(diào)查，未聞國外廠商有新增產(chǎn)能的計(jì)劃。總體而言，國外草甘膦產(chǎn)能近三年基本保持穩(wěn)定的水平。2023年，受全球最大的草甘膦供應(yīng)商孟山都生產(chǎn)裝臵事故停產(chǎn)，全球草甘膦供給緊張，產(chǎn)品價格大幅上漲，產(chǎn)品價格最高達(dá)到10萬元/噸。受此高盈利推動，國內(nèi)企業(yè)紛紛進(jìn)軍草甘膦領(lǐng)域，國內(nèi)草甘膦產(chǎn)能從2023年之前的20萬噸快速提升至2023年的64萬噸，成為世界最大的草甘膦生產(chǎn)商和供應(yīng)國，加上2023年以來陸續(xù)投產(chǎn)的產(chǎn)能，國內(nèi)草甘膦產(chǎn)能達(dá)到約100萬噸。與此對應(yīng)，國內(nèi)外市場對草甘膦的需求并沒有同步增長，國內(nèi)對草甘膦的需求量大約僅為6-8萬噸，其余產(chǎn)量大量出口國際市場，出口量占總產(chǎn)量的80%以上，盡管如此仍難以有效消化國內(nèi)龐大的產(chǎn)能。產(chǎn)能快速擴(kuò)張嚴(yán)重超越需求增速，導(dǎo)致供給嚴(yán)重供過于求，草甘膦價格不斷大幅下滑。草甘膦價格從2023年4月10萬元/噸的高點(diǎn)快速下滑至2023年初的成本價2.1元/噸左右，并保持窄幅震蕩至今。因此，從2023年初至今，草甘膦已延續(xù)了近三年的低迷期。在行業(yè)最低迷期，國內(nèi)僅有5家企業(yè)堅(jiān)持生產(chǎn)，長期低迷導(dǎo)致大量草甘膦產(chǎn)能停產(chǎn)，逐漸變成無效產(chǎn)能，而新增產(chǎn)能更是基本停滯。至2023年，國內(nèi)有生產(chǎn)的企業(yè)產(chǎn)能大約僅有50萬噸，產(chǎn)量約為35萬噸，產(chǎn)能利用率為70%左右。2、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提高導(dǎo)致落后產(chǎn)能難以恢復(fù)隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高，對環(huán)境保護(hù)提出了更高的要求，而石油、化學(xué)工業(yè)是污染物的主要來源，尤其是精細(xì)化工業(yè)，根據(jù)估算生產(chǎn)一噸精細(xì)化學(xué)品大約要產(chǎn)出1-5噸的廢棄物，因此以草甘膦為代表的精細(xì)化工行業(yè)將會面臨著越來越大的環(huán)保壓力。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，這種形勢就更加突出，而國內(nèi)大多數(shù)的草甘膦企業(yè)卻主要分布在浙江、江蘇、山東、上海等經(jīng)濟(jì)最為發(fā)達(dá)的地區(qū)。2023年1月1日，10%的草甘膦水劑退出市場，停止登記30%以下的草甘膦水劑。生產(chǎn)有效成分含量高于30%的草甘膦水劑不能用副產(chǎn)的母液來調(diào)制，只能用草甘膦原粉加入助劑調(diào)制，產(chǎn)品成本相應(yīng)增加，副產(chǎn)的母液也因沒有成熟的處理技術(shù)而無法再被利用，而且產(chǎn)生的副產(chǎn)母液必須經(jīng)過環(huán)保處理方能排放。在副產(chǎn)母液的處理上，業(yè)內(nèi)尚沒有非常成熟的技術(shù)，不同的企業(yè)通常會根據(jù)自身生產(chǎn)工藝的不同獨(dú)自開發(fā)各自的母液處理技術(shù)，從而造成處理成本的差異。根據(jù)目前我們所掌握的材料來看，噸產(chǎn)品廢液處理成本在2023-4000元之間。從這個角度而言，國內(nèi)的草甘膦行業(yè)面臨著巨大的環(huán)保壓力，這種壓力不僅來自技術(shù)層面，而且還來自于資金層面。在近三年來，草甘膦行業(yè)景氣持續(xù)低迷，嚴(yán)重制約企業(yè)進(jìn)行環(huán)保改造的能力。我們認(rèn)為大量產(chǎn)能在長達(dá)3年的景氣低谷基本處于閑臵狀態(tài)，在缺乏環(huán)保治理技術(shù)和資金投入瓶頸下，已閑臵產(chǎn)能將逐漸變成無效產(chǎn)能。未來國內(nèi)草甘膦生產(chǎn)企業(yè)將主要為圖13中所列的企業(yè)，而且不排除部分企業(yè)因環(huán)保治理技術(shù)和資金因素而退出草甘膦行業(yè)。我們也注意到前幾年南京紅太陽規(guī)劃了10萬噸草甘膦產(chǎn)能、四川福華另有5萬噸草甘膦規(guī)劃，但是在行業(yè)環(huán)保門檻逐步提高以及草甘膦景氣難以大幅提升的情況下，短期內(nèi)產(chǎn)能應(yīng)該難以有效釋放。總結(jié)，草甘膦行業(yè)持續(xù)低迷導(dǎo)致行業(yè)國內(nèi)外新增產(chǎn)能基本停滯，而環(huán)保門檻的提高一方面促使已有閑臵產(chǎn)能逐步退出此行業(yè)，另外一方面也大幅提高其他企業(yè)進(jìn)入草甘膦的難度。綜合上述兩方面的原因，我們判斷國內(nèi)草甘膦行業(yè)產(chǎn)能將趨勢性下降。五、未來草甘膦行業(yè)景氣研判1、供需關(guān)系趨勢性向好在草甘膦需求方面，短期內(nèi)將穩(wěn)健增長，長期而言，成長空間仍然巨大。草甘膦主要有三大應(yīng)用領(lǐng)域：轉(zhuǎn)基因作物除草、非耕地除草以及免耕（少耕）地除草。上述三大應(yīng)用領(lǐng)域的穩(wěn)步發(fā)展將帶動對除草劑需求的穩(wěn)健增長。從長期而言，世界轉(zhuǎn)基因作物和免耕（少耕）還存在巨大的成長空間，而這將大幅增加對除草劑的需求。在除草劑中，相比其他除草劑品種，草甘膦表現(xiàn)出顯著的競爭優(yōu)勢，有望進(jìn)一步擴(kuò)大整體的市場份額，而草甘膦制劑產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級更是在短期內(nèi)直接增加了國內(nèi)市場對草甘膦原藥的需求。在草甘膦供給方面，短期內(nèi)眾多閑臵產(chǎn)能逐漸退出，長期而言，受景氣提升幅度和環(huán)保門檻的提高，新增產(chǎn)能有限。草甘膦行業(yè)經(jīng)歷了近三年的低迷期，許多產(chǎn)能（主要是落后的、小的產(chǎn)能）已然處于閑臵狀態(tài)，在環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)不斷提高以及行業(yè)景氣持續(xù)低迷的背景下，這些閑臵產(chǎn)能將徹底退出行業(yè)。而環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的不斷提高與行業(yè)景氣的持續(xù)低迷又進(jìn)一步阻止了新增產(chǎn)能的進(jìn)入。草甘膦需求穩(wěn)健增長，而供給趨勢性向下，供需關(guān)系將會逐步好轉(zhuǎn)，行業(yè)景氣將逐步提升。2、短期內(nèi)行業(yè)景氣上升幅度有限盡管我們判斷行業(yè)景氣將會逐步上行，但因需求增速的穩(wěn)健以及部分規(guī)劃產(chǎn)能的待而不發(fā)將一定程度上制約景氣提升的幅度。我們認(rèn)為在行業(yè)景氣逐步走好的背景下，2023年，草甘膦行業(yè)有望走出虧損的泥潭。根據(jù)前面的分析，我們可以對2023年國內(nèi)草甘膦行業(yè)產(chǎn)量做一個保守的測算。假設(shè)（1）草甘膦10%水劑徹底退出市場，將增加3.5萬噸草甘膦原藥的需求，并且在三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)這種轉(zhuǎn)換，2023年大約會增加1.17萬噸原藥的需求；（2）非耕地種植增長3%，2023年，國內(nèi)大約消耗了7萬噸草甘膦原藥，并且主要是在非耕地領(lǐng)域，據(jù)此測算需求增長約0.21萬噸；（3）草甘膦出口方面，我們主要考慮世界轉(zhuǎn)基因作物種植面積尤其是耐草甘膦轉(zhuǎn)基因作物種植面積的增長。假設(shè)2023年世界耐草甘膦轉(zhuǎn)基因作物種植面積增長7%，在草甘膦貿(mào)易環(huán)境大幅改善的情況下，國內(nèi)草甘膦出口量增長7%，則出口增長量為1.96萬噸。因?yàn)槊飧麛?shù)據(jù)缺乏，而且免耕播種的發(fā)展還有賴于政策、免耕機(jī)械等因素，其大規(guī)模推廣將是一個長期的過程，故沒有考慮此因素對草甘膦需求的影響。另外，考慮到國外草甘膦產(chǎn)能利用率已處高位（2023年，國外草甘膦產(chǎn)能在37萬噸左右，而產(chǎn)量也在35萬噸左右），因而國外產(chǎn)能在進(jìn)一步滿足國外增量需求方面可能會捉襟見肘，從而在出口增量估計(jì)上趨于保守。因此，我們保守預(yù)測2023年國內(nèi)草甘膦的產(chǎn)量將達(dá)到38.34萬噸，按照國內(nèi)有效產(chǎn)能50萬噸進(jìn)行計(jì)算，產(chǎn)能利用率將達(dá)到76.7%，相比2023年，產(chǎn)能利用率將提高5個百分點(diǎn)。展望2023年，在需求穩(wěn)定向上，供給趨勢下降的背景下，行業(yè)產(chǎn)能利用率將有望進(jìn)一步的提升。另外，在行業(yè)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)不斷提高的情況下，部分有效產(chǎn)能可能因?yàn)榄h(huán)保事故而減產(chǎn)，上述因素將有可能進(jìn)一步推動行業(yè)產(chǎn)能利用率的上升。六、重點(diǎn)上市公司盈利預(yù)測1、A股主要草甘膦上市公司概況（1）江山股份：股東背景雄厚、規(guī)模優(yōu)勢突出的農(nóng)藥供應(yīng)商江山股份主營業(yè)務(wù)為國內(nèi)最大的草甘膦生產(chǎn)企業(yè)之一，擁有草甘膦原藥產(chǎn)能7萬噸/年，其中甘氨酸路線產(chǎn)能3萬噸/年，IDA路線產(chǎn)能4萬噸/年。此外，公司還有酰胺類農(nóng)藥產(chǎn)能2萬噸/年，敵敵畏產(chǎn)能1.5萬噸/年，離子膜燒堿產(chǎn)能16萬噸/年以及蒸汽業(yè)務(wù)。在農(nóng)藥業(yè)務(wù)方面，公司擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈。在草甘膦業(yè)務(wù)方面，江山股份先后與先正達(dá)和漢姆公司簽訂了草甘膦供應(yīng)和分銷的長期戰(zhàn)略協(xié)議，此外，公司的第一大股東中化（國際）擁有遍布海內(nèi)外的農(nóng)藥分銷渠道為公司的產(chǎn)品銷售也提供很好的保障。（2）新安股份：生產(chǎn)規(guī)模與循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式催生低成本競爭優(yōu)勢新安股份是國內(nèi)最大的草甘膦除草劑生產(chǎn)企業(yè)，擁有草甘膦原藥產(chǎn)能8萬噸，其工藝主要采用甘氨酸路線法。另外，公司還擁有有機(jī)硅單體產(chǎn)能20萬噸（含新安與邁圖合資項(xiàng)目10萬噸產(chǎn)能）。公司將草甘膦原藥與有機(jī)硅單體的生產(chǎn)結(jié)合起來，形成循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式，較大程度上降低產(chǎn)品的生產(chǎn)成本。與此同時，公司積極向產(chǎn)業(yè)鏈下游農(nóng)藥制劑和有機(jī)硅深加工方向進(jìn)軍，延長公司的產(chǎn)業(yè)鏈，提升了公司的競爭力。在草甘膦業(yè)務(wù)方面，公司通過設(shè)立加納陽光農(nóng)資、新安（阿根廷）股份以及新安國際控股分別進(jìn)軍非洲、南美和北美市場等市場，為公司農(nóng)藥產(chǎn)品的推廣銷售奠定了基礎(chǔ)。（3）華星化工：涵蓋農(nóng)藥、種子、化肥的綜合性農(nóng)資供應(yīng)商華星化工主營業(yè)務(wù)為農(nóng)藥及制劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品涵蓋殺蟲劑、除草劑和殺菌劑等三大類20多個原藥和100多個制劑產(chǎn)品，是國內(nèi)做大的殺蟲劑殺蟲單、殺蟲雙生產(chǎn)廠商，同時也是國內(nèi)除草劑的主要生產(chǎn)企業(yè)，此外公司還有部分化肥和種子業(yè)務(wù)。目前，公司擁有草甘膦產(chǎn)能1.2萬噸，采用IDA法工藝進(jìn)行生產(chǎn)。在草甘膦業(yè)務(wù)方面，公司與阿根廷阿丹諾建立了高層次的合作關(guān)系，而阿丹諾是阿根廷最大的農(nóng)化生產(chǎn)、銷售企業(yè)，公司通過借助阿丹諾在阿根廷龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)可以進(jìn)入世界最大的農(nóng)化市場之一。（4）揚(yáng)農(nóng)化工：國內(nèi)擬除蟲菊酯與草甘膦的主要供應(yīng)商之一揚(yáng)農(nóng)化工是國內(nèi)規(guī)模最大、品種最為齊全的擬除蟲菊酯類殺蟲劑生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品應(yīng)用涵蓋衛(wèi)生與農(nóng)業(yè)兩大領(lǐng)域。另外，子公司優(yōu)士化學(xué)還擁有草甘膦原藥產(chǎn)能4萬噸/年，其生產(chǎn)工藝采用IDA法，同國內(nèi)其他草甘膦生產(chǎn)企業(yè)類似，公司的草甘膦原藥也主要出口海外市場。2、相關(guān)上市公司業(yè)績好轉(zhuǎn)將滯后于行業(yè)景氣的提升2023年，草甘膦行業(yè)的高景氣導(dǎo)致行業(yè)大量產(chǎn)能投產(chǎn)，而需求增速嚴(yán)重慢于供給投放進(jìn)程，加上原材料價格持續(xù)高漲，環(huán)保門檻不斷提高，導(dǎo)致近三年行業(yè)盈利水平出現(xiàn)過山車式的下滑。在此期間，相關(guān)上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)大幅下滑，盡管我們預(yù)判行業(yè)景氣將會持續(xù)好轉(zhuǎn)，但是好轉(zhuǎn)的緩慢進(jìn)程使我們在預(yù)測公司業(yè)績時不得不考慮其財(cái)務(wù)方面的指標(biāo)，對于部分上市公司而言，惡劣的財(cái)務(wù)指標(biāo)甚至威脅到其生存。（1）產(chǎn)品毛利率受原材料與環(huán)保成本提高下滑明顯2023年，受草甘膦行情高漲，大量企業(yè)紛紛涌入，導(dǎo)致供需格局逆轉(zhuǎn)，產(chǎn)品毛利率持續(xù)大幅下滑。2023年，產(chǎn)品原材料價格的大幅上漲以及環(huán)保成本的增加對低迷的草甘膦行業(yè)更是雪上加霜，預(yù)計(jì)在2023年，整個草甘膦行業(yè)將面臨全行業(yè)虧損。（2）資產(chǎn)負(fù)債率上升增加了財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)近三年，主要草甘膦上市企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率均有較大幅度的上升，直接增加了相關(guān)上市公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用支出，尤其是在貨幣政策緊縮的環(huán)境下，資金借貸利率高企，加大了財(cái)務(wù)費(fèi)上升幅度。根據(jù)我們對相關(guān)上市公司2023年中期業(yè)績的統(tǒng)計(jì)分析，高額的財(cái)務(wù)費(fèi)用正是導(dǎo)致其主營業(yè)務(wù)虧損非常重要的因素。因此，我們盡管判斷草甘膦景氣將逐漸回升，但是業(yè)績的拐點(diǎn)還有待密切追蹤未來相關(guān)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率以及借貸利率的變化。根據(jù)廣發(fā)證券銀行業(yè)研究員的觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來一段時間借貸利率可能會有所下滑，但是幅度可能不會很大，因此，我們據(jù)此認(rèn)為相關(guān)企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用將會穩(wěn)中有降。草甘膦上市公司業(yè)績的提升將更多地依賴景氣度的提升。（3）期間費(fèi)用率總體保持穩(wěn)定近三年，主要草甘膦上市公司銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用保持相對穩(wěn)定的水平，部分企業(yè)受銷售渠道擴(kuò)張的帶動，銷售費(fèi)用略有上升。而在財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，除揚(yáng)農(nóng)化工外，其余三家上市企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用上升趨勢較為明顯。綜合上述銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用的變化趨勢，各上市公司的期間費(fèi)用率總體上保持穩(wěn)定或并略有上升。3、相關(guān)上市公司盈利預(yù)測根據(jù)對草甘膦行業(yè)基本面以及主要上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析，我們預(yù)判草甘膦行業(yè)景氣將逐步走出低谷并且趨勢性向上，但是基于國內(nèi)外產(chǎn)能投放、供需變化的研究，行業(yè)景氣提升將是一個緩慢的過程。對于相關(guān)上市公司業(yè)績的反轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為還需要仔細(xì)分析具體公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，相對于行業(yè)景氣的反轉(zhuǎn)，業(yè)績反轉(zhuǎn)可能存在一定的滯后期。根據(jù)上述分析預(yù)測相關(guān)公司業(yè)績，做出如下假設(shè)：（1）假設(shè)草甘膦價格上漲幅度達(dá)到10%，即全年草甘膦的價格達(dá)到27000元/噸。（2）草甘膦原材料成本在2023年經(jīng)歷了一個較大的漲幅，假設(shè)其價格在2023年總體保持穩(wěn)定或者略有下滑。（3）主要草甘膦上市公司均為國內(nèi)具有技術(shù)、規(guī)模等諸多優(yōu)勢的企業(yè)。根據(jù)前面草甘膦行業(yè)基本面的分析，我們預(yù)計(jì)2023年行業(yè)產(chǎn)能利用率將有5%以上的提升。在國內(nèi)草甘膦產(chǎn)能利用率提升的過程中，假設(shè)主要上市公司均能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能利用率至少同等幅度的提升。目前，世界的主要農(nóng)化企業(yè)大多數(shù)為業(yè)務(wù)多元化的跨國企業(yè)。如杜邦主營業(yè)務(wù)就包括農(nóng)藥、種子、鈦白粉、氟化工、涂料等。而先正達(dá)和孟山都的主營業(yè)務(wù)主要為農(nóng)藥、種子。相比杜邦、陶氏、拜耳等公司的估值，我們認(rèn)為先正達(dá)、孟山都對國內(nèi)農(nóng)藥上市企業(yè)的估值更具參考意義。根據(jù)上述分析，我們認(rèn)為草甘膦行業(yè)景氣將逐步好轉(zhuǎn)，但是不同公司因其他業(yè)務(wù)發(fā)展和財(cái)務(wù)狀況的差異，導(dǎo)致業(yè)績改善的步伐不一致，因此，不同公司參照的估值時間基準(zhǔn)應(yīng)有所不同。七、風(fēng)險因素1、國內(nèi)草甘膦產(chǎn)能的大規(guī)模擴(kuò)張，導(dǎo)致行業(yè)景氣好轉(zhuǎn)進(jìn)度低于預(yù)期；2、主要原材料價格在2023年大幅上漲的基礎(chǔ)上再次大規(guī)模、大幅度的上升；3、極端干旱天氣導(dǎo)致農(nóng)業(yè)對除草劑的需求大幅下滑。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項(xiàng)變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤合計(jì)30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計(jì)4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達(dá)到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費(fèi)用的下降促進(jìn)了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點(diǎn)，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認(rèn)為，2023年各項(xiàng)政策將逐步落實(shí)，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進(jìn)行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進(jìn)行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計(jì)中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運(yùn)股份目前收購中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn)，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點(diǎn)。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟(jì)形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實(shí)推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報(bào)情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認(rèn)的低點(diǎn)，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地?cái)U(kuò)張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍?jiān)醇夹g(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報(bào)情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實(shí)和推動，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報(bào)的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點(diǎn)，因此對其業(yè)績預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點(diǎn)。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少、或管理銷售費(fèi)用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報(bào)業(yè)績略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項(xiàng)目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報(bào)業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項(xiàng)目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項(xiàng)目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項(xiàng)目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費(fèi)用控制）。2023年年報(bào)業(yè)績低于預(yù)期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運(yùn)營電量減少）、龍?jiān)醇夹g(shù)（低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項(xiàng)目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報(bào)發(fā)布后的市場預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項(xiàng)目延期、工程機(jī)械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達(dá)（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費(fèi)用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項(xiàng)目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報(bào)業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好、財(cái)務(wù)和管理費(fèi)用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入）、聚光科技（費(fèi)用控制加強(qiáng)）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長）、萬邦達(dá)（烯烴二期及中煤榆林兩大項(xiàng)目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴(kuò)大、但費(fèi)用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報(bào)業(yè)績低于預(yù)期的公司：龍?jiān)醇夹g(shù)（