2023年中央空調行業(yè)分析報告

2023年中央空調行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、中央空調行業(yè)基礎知識 PAGEREFToc372569563\h61、中央空調簡介 PAGEREFToc372569564\h62、工作原理 PAGEREFToc372569565\h73、分類 PAGEREFToc372569566\h8二、受益于建筑節(jié)能改造和城鎮(zhèn)化推進，中央空調需求有望井噴 PAGEREFToc372569567\h101、建筑耗能高，空調是關鍵 PAGEREFToc372569568\h102、政策推動建筑節(jié)能改造，中央空調更新需求看漲 PAGEREFToc372569569\h113、城鎮(zhèn)化推進，新增需求空間巨大 PAGEREFToc372569570\h134、中央空調長期有井噴空間 PAGEREFToc372569571\h145、國內中央空調需求將進入快速釋放期 PAGEREFToc372569572\h15三、逐步打破外資壟斷，內資品牌在中央空調多領域強勢崛起 PAGEREFToc372569573\h171、中央空調產品類型多樣 PAGEREFToc372569574\h172、冷水機發(fā)展多元化，內資開始與美資正面交鋒 PAGEREFToc372569575\h193、多聯(lián)機潛力巨大，內資品牌逆勢崛起 PAGEREFToc372569576\h244、單元機市場已為內資品牌壟斷 PAGEREFToc372569577\h275、末端產品市場穩(wěn)定 PAGEREFToc372569578\h28四、未來市場格局展望：內資中央空調企業(yè)將從追趕到領跑 PAGEREFToc372569579\h291、內資企業(yè)從追趕到領跑的產業(yè)背景：從奢侈到大眾 PAGEREFToc372569580\h292、內資企業(yè)從追趕到領跑的對手背景：其實，它們沒那么強大 PAGEREFToc372569581\h32（1）盲目堅持所謂的高端戰(zhàn)略 PAGEREFToc372569582\h32（2）水土不服：營銷靈活性不夠、渠道下沉不足 PAGEREFToc372569583\h33（3）外資中央空調企業(yè)并沒有想象的那么可怕 PAGEREFToc372569584\h34（4）成長乏力，并購強撐 PAGEREFToc372569585\h343、內資企業(yè)從追趕到領跑的政策背景：中央空調采購多為政府項目，扶持內企已成為國家政策 PAGEREFToc372569586\h35（1）內資企業(yè)從追趕到領跑的自身背景：技術創(chuàng)新不斷，差距越來越小 PAGEREFToc372569587\h36（2）內資企業(yè)后來居上 PAGEREFToc372569588\h38（3）內資品牌未來有望主導中央空調市場 PAGEREFToc372569589\h40五、新藍海：從中央空調到供暖和制冷全系列 PAGEREFToc372569590\h431、從單純制冷走向供暖、制冷全系列產品 PAGEREFToc372569591\h43（1）熱泵技術替代傳統(tǒng)燃煤式供暖：冬季供暖模式的革命性變革 PAGEREFToc372569592\h44（2）向其它制冷領域的滲透：順手牽羊 PAGEREFToc372569593\h46（3）軍用空調市場高增長可期 PAGEREFToc372569594\h49（4）機房空調市場 PAGEREFToc372569595\h502、打造新藍海的可行性分析：成功的概率大，風險小 PAGEREFToc372569596\h52（1）藍海產品和原產品是相通的：不怕 PAGEREFToc372569597\h52（2）從全球來看，涉足供暖和制冷全系列產品是一種趨勢 PAGEREFToc372569598\h53（3）競爭對手弱，勝出容易：不難 PAGEREFToc372569599\h54（4）兼做更合算：商業(yè)模式對 PAGEREFToc372569600\h54（5）順手牽羊做：失敗了損失也有限 PAGEREFToc372569601\h55六、中央空調企業(yè)投資邏輯：盈利和估值雙重提升之階段 PAGEREFToc372569602\h561、盈利和估值雙升 PAGEREFToc372569603\h58（1）收入大幅增長 PAGEREFToc372569604\h58（2）綜合利潤率提升 PAGEREFToc372569605\h59（3）估值提升 PAGEREFToc372569606\h612、內資企業(yè)中央空調業(yè)務特色 PAGEREFToc372569607\h62（1）格力電器中央空調 PAGEREFToc372569608\h62（2）美的中央空調 PAGEREFToc372569609\h64（3）海爾中央空調 PAGEREFToc372569610\h66（4）億利達：中央空調用風機配套商 PAGEREFToc372569611\h673、主要上市公司投資要點 PAGEREFToc372569612\h68（1）格力電器 PAGEREFToc372569613\h68（2）美的集團 PAGEREFToc372569614\h69（3）青島海爾 PAGEREFToc372569615\h70（4）億利達 PAGEREFToc372569616\h72（5）三花股份 PAGEREFToc372569617\h73（6）盾安環(huán)境 PAGEREFToc372569618\h74在目前以白電、黑電為主的家電行業(yè)整體逐步轉入穩(wěn)健增長階段背景下，行業(yè)子領域是否存在具有爆發(fā)潛力的新增長點成為資本市場投資各方著力挖掘和思考的重點，我們經過持續(xù)跟蹤研究，認為中央空調行業(yè)將是家電領域新的藍海市場和掘金點。中央空調是家電領域一個冷門子行業(yè)，市場對其關注度不高，但它即將成長為一個大行業(yè)。國內中央空調行業(yè)的市場需求將擴張4倍，而內資中央空調企業(yè)的市場份額還將擴大1倍，不僅如此，中央空調業(yè)務還將明顯提升這些家電企業(yè)的銷售凈利潤率，與此同時，它們的估值水平還會因其“高端裝備制造商”的色彩而走高。一、中央空調行業(yè)基礎知識1、中央空調簡介中央空調是狹義上的商用空調，又稱集中式空調，以集中或半集中方式對建筑物中空氣進行凈化、冷卻（或加熱）、加濕（或除濕）等處理、輸送和分配的空調系統(tǒng)，主要由冷熱源系統(tǒng)和空氣調節(jié)系統(tǒng)組成。中央空調可進一步細分為戶用中央空調和工商用中央空調，兩者結構類似，主要由于功率差距大形成不同的制冷形式。家用中央空調以一體式轉子式壓縮機、螺桿式壓縮機等為主，而大型商用中央空調主要以離心式壓縮機和大型螺桿壓縮機為主。中央空調一般不包括工業(yè)用制冷設備。2、工作原理中央空調與家用空調基本原理類似，只是結構上更為復雜。中央空調系統(tǒng)從功能上可分為冷熱源系統(tǒng)、空調調節(jié)系統(tǒng)，構成上可分為主機、末端系統(tǒng)。由主機產生所需的冷量（或熱量），以冷媒介質（制冷劑、水、空氣）為載體，通過循環(huán)系統(tǒng)傳送到各樓層或房間的末端風機盤管處，與周圍空氣進行熱量交換，將吸收的熱量（或吸收的冷量）傳送回主機系統(tǒng)，如此循環(huán)往復，達到降低（后提高）樓層或房間溫度、凈化空氣等效果。制冷、制熱效果可通過制冷劑反向流動來實現(xiàn)，基本架構差別不大。制冷、制熱核心部件主要是壓縮機、冷凝器、蒸發(fā)器、節(jié)流閥、四通閥。以系統(tǒng)結構最為完整的水冷式冷水機組中央空調為例，構成系統(tǒng)可細分為制冷壓縮機系統(tǒng)、冷媒(冷凍和冷熱)循環(huán)水系統(tǒng)、冷卻循環(huán)水系統(tǒng)、盤管風機系統(tǒng)、冷卻塔風機系統(tǒng)等組成。制冷壓縮機組將制冷劑壓縮成液態(tài)送到蒸發(fā)器，冷凍循環(huán)水系統(tǒng)通過冷凍水泵將常溫水泵入蒸發(fā)器盤管中與制冷劑進行間接熱交換，原來的常溫水變成低溫冷凍水，冷凍水被送到各風機風口的冷卻盤管中吸收盤管周圍的空氣熱量，產生的低溫空氣由盤管風機吹送到各個房間，從而達到降溫的目的。冷媒在蒸發(fā)器中被充分壓縮并伴隨熱量吸收過程完成后，再被送到冷凝器中去恢復常壓狀態(tài)，以便冷媒在冷凝器中釋放熱量，其釋放的熱量正是通過循環(huán)冷卻水系統(tǒng)的冷卻水帶走。冷卻循環(huán)水系統(tǒng)將常溫水通過冷卻水泵泵入冷凝器熱交換盤管后，再將這已變熱的冷卻水送到冷卻塔上，由冷卻塔對其進行自然冷卻或通過冷卻塔風機對其進行噴淋式強迫風冷，與大氣之間進行充分熱交換，使冷卻水變回常溫，以便再循環(huán)使用。在冬季需要制熱時，中央空調系統(tǒng)僅需要通過冷熱水泵(在夏季稱為冷凍水泵)將常溫水泵入蒸汽熱交換器的盤管，通過與蒸汽的充分熱交換后再將熱水送到各樓層的風機盤管中，即可實現(xiàn)向用戶提供供暖熱風。3、分類與家用空調不同，中央空調個體差異大，分類多樣，按制冷方式，可分為蒸汽壓縮式、吸收式、冰蓄冷三種方式，其中蒸汽壓縮式為主流；根據(jù)負擔室內熱濕負荷所用的介質分類，可分為全空氣、全水、空氣-水、制冷劑四種形式；根據(jù)處理設備集中程度，可分為集中式、半集中式、分散式三種形式。平時使用最普遍的是根據(jù)中央空調主機使用功能分類，主要分為冷水機組（包含離心機、風冷螺桿機、水冷螺桿機、模塊機、溴化鋰、水地源熱泵）、冷媒變流量機組（包含變頻多聯(lián)機組、數(shù)碼渦旋機組）、單元機組、末端。從使用對象看，中央空調分為戶式中央空調和商用中央空調。戶式中央空調主要適用于別墅、公寓、家庭住宅等民居內，與普通家用分體式空調相比，戶式中央空調目前以單元機、小型變頻多聯(lián)機為主，有多種型號可供選擇，滿足個性化需求，外形美觀，高效節(jié)能，舒適度高，清新健康，滿足高品質生活需求，局限在于裝修前要為中央空調預留位置。商用中央空調以冷水機組、多聯(lián)機組為主，主要用在大型公共建筑，包括酒店、商場、機場、辦公樓等，制冷量大，整體運營效率高，個體差異大。二、受益于建筑節(jié)能改造和城鎮(zhèn)化推進，中央空調需求有望井噴由于建筑節(jié)能的需要和城鎮(zhèn)化的推進，我國中央空調需求有望井噴，未來8年（2023-2023年）有望保持年均20%左右的復合增速，這將從總量上為中央空調企業(yè)提供萬億元左右的需求空間。1、建筑耗能高，空調是關鍵我國能源消耗可以主要分為工業(yè)、交通、建筑能耗三大類，其中建筑能耗約占30%，建筑能耗中最主要的部分是暖通空調和照明，合計占比80%左右。據(jù)統(tǒng)計，我國目前建筑面積約470億平方米，其中大型公共建筑總面積不足城鎮(zhèn)建筑總面積的5%，但總能耗卻占全國總耗量的的20%。如果以2023年中國能源消耗總量36.2億噸標準煤測算，暖通空調等耗能高達8億噸標準煤左右，而目前節(jié)能建筑比例不到10%，節(jié)能中央空調的普及率不到1%，與氣候環(huán)境相近的發(fā)達國家相比，我國建筑每平方米采暖能耗約是發(fā)達國家的3倍。2、政策推動建筑節(jié)能改造，中央空調更新需求看漲我國2023年首次提出“綠色建筑”概念，綠色建筑是指在建筑的全壽命周期內，最大限度地節(jié)約資源(節(jié)能、節(jié)地、節(jié)水、節(jié)材)、保護環(huán)境和減少污染，為人們提供健康、適用和高效的使用空間，與自然和諧共生的建筑。最近幾年，政府相繼出臺一系列設計到建筑節(jié)能的政策規(guī)劃和指導意見，其中《“十四五”建筑節(jié)能專項規(guī)劃》提出到“十四五”期末，建筑節(jié)能形成1.16億噸標準煤節(jié)能能力的總體目標，明確提出實現(xiàn)公共建筑單位面積能耗下降10％，其中大型公共建筑能耗降低15%；公共建筑節(jié)能改造6000萬平方米，推動節(jié)能改造與運行管理。中央空調更新市場潛力看好。住建部已初步確定全國近40座城市作為“十四五”期間公共建筑節(jié)能改造重點城市，要求每個城市未來兩年內完成改造建筑面積不少于400萬平方米，以建筑節(jié)能改造成本每平方米約2023元~3000元估算，相關市場規(guī)模4000億元左右，假定其中30%與中央空調相關測算，中央空調更新改造需求1000億元以上，如果完全鋪開，長期需求空間將更大，預計截止到2023年相關中央空調需求將在3000億元以上。3、城鎮(zhèn)化推進，新增需求空間巨大中央空調目前已成為大型辦公樓、商場、酒店等公共建筑的基本配置，目前國內大約5億平米大型公共建筑在使用中央空調。隨著經濟發(fā)展帶來的居民生活要求提高，商場等新增大型公共建筑面積正處于上升期，2023年辦公樓、商業(yè)營業(yè)用房等公共建筑竣工面積1.25億平米，以年建筑面積復合增速10%測算，預計到2023年新增大型公共建筑面積15-20億立方米。目前每平米中央空調建造成本約300元，依次估算，2023-2023年大型公共建筑內新增中央空調容量空間4500-6000億元左右。這里還未包括地鐵等軌道交通對中央空調的使用。此外，以變頻多聯(lián)機、單元機為主的戶式中央空調因具有滿足個性化需求、高效節(jié)能、舒適度高日益受到中高端家庭消費者青睞，在目前中央空調銷售額中占比約20%左右，對家用普通空調構成一定程度的替代。目前國內家用空調銷量約6000萬臺，假定飽和銷量8000萬臺、單臺均價3500元測算，家用空調市場每年空間約2800億元，假設未來戶式中央空調替代率穩(wěn)定在5%左右保守估算，則每年戶式中央空調銷售規(guī)模在140億元左右，則2023-2023年累計市場空間預計1000億元左右。隨著居民收入水平不斷提高和中央空調使用便利性進一步增強，實際替代率可能會更高。4、中央空調長期有井噴空間根據(jù)以上估算，2023-2023年中央空調累計市場空間在1萬億元左右，雖然不及家用空調規(guī)模，但是與2023年國內中央空調572億元銷售額相比，存在17.5倍提升空間，粗略估算年復合增速接近20%，2023年國內中央空調市場空間預計將超過2023億元，達到目前市場容量的4倍左右。考慮到目前國內廠商中央空調業(yè)務基本集中在國內，這里將忽略海外市場情況，海外市場需求我們以后會跟蹤分析。根據(jù)Lucintel對全球暖通空調設備行業(yè)2023-2023年的趨勢、利潤和預期分析，建筑業(yè)的不斷增長是暖通空調行業(yè)發(fā)展的主要動力，全球房屋和新建筑銷售量的增長帶動了家用和商用暖通空調設備的銷售，全球暖通空調行業(yè)的行業(yè)收入預計到2023年將達到950億美元，其中亞太地區(qū)的需求最大，商用暖通空調設備是行業(yè)的最大贏家，其市場份額超過50%。與我們的預期判斷類似。5、國內中央空調需求將進入快速釋放期國內中央空調行業(yè)發(fā)展?jié)摿薮?，但是與整個房地產市場以及大型政府投資項目的增減有密切關聯(lián)性。國內中央空調行業(yè)在2023年、2023年增速達到32%、28%，市場需求其實已經開始進入快速釋放期。但是2023年受到房地產調控、銀行銀根縮緊、國家控制基建投資等影響，國內中央空調收入上半年下滑約10%，全年基本與2023年持平，全年實現(xiàn)收入572億元。剔除2023、2023年度受全球金融危機的影響所導致的中國中央空調行業(yè)的增速大幅放緩，全行業(yè)整體增長幅度平均超過20%。我們認為這種情況是暫時性的，目前中央空調用戶主要集中在辦公樓、商業(yè)用房等商用建筑，并不是國家商品房調控重點。同時，穩(wěn)增長成為首要目標，拉內需、促消費都離不開相關商業(yè)配套，中高端住宅消費受房地產調控影響不大，發(fā)改委密集新批20多個地鐵新軌項目，地方投資加碼。隨著中國經濟結構調整采用市場手段為主和城鎮(zhèn)化建設持續(xù)推進，國內中央空調需求在短期調整后，需求快速釋放勢頭仍將恢復。根據(jù)產業(yè)在線報告，國內中央空調市場收入2023年上半年同比增長13.2%，顯示出較快的復蘇勢頭，我們認為未來3年國內中央空調收入增速有望達到30%以上。三、逐步打破外資壟斷，內資品牌在中央空調多領域強勢崛起過去，國內中央空調市場一直為外資企業(yè)所壟斷，但現(xiàn)在，從總量上來看，內資中央空調企業(yè)已占國內中央空調市場1/3左右的市場份額，開始打破外資的壟斷。從結構上看，在單元機、模塊機和溴化鋰等產品上已占據(jù)主導地位，在多聯(lián)機、離心機和水冷螺桿機等核心產品上也開始挑戰(zhàn)外資企業(yè)的強勢地位。1、中央空調產品類型多樣正如前面描述，中央空調產品技術復雜，產品結構多樣，價格差別明顯，具體可分析為四類十種產品，不像家用空調那樣簡單。根據(jù)暖通空調資訊匯總情況，2023年冷水機組、多聯(lián)機組、單元機組、末端分別站38.6%、36.3%、13.2%、10.2%。如果進一步細分，變頻多聯(lián)機比重最大，達到34.3%，其次是單元機、水冷螺桿機、末端，占比都在10%以上，由于2023年受房地產調控和大型政府項目投資控制影響，幾個主要產品基本無增長，但是這些狀況在2023年上半年已經發(fā)生改變，暖通空調資訊統(tǒng)計顯示，國內中央空調行業(yè)同比增長8.1%。隨著行業(yè)發(fā)展重新進入快車道，我們認為目前的中央空調產品結構和市場競爭格局仍將有大的變化。國家城鎮(zhèn)化持續(xù)深化推進，除一線市場，三四線市場商業(yè)建筑空間需求也將大量出現(xiàn)，持續(xù)利好離心機、模塊機、變頻多聯(lián)機銷售，同時，別墅、洋房等中高端民用住宅興起也將拉動對多聯(lián)機、單元機的消費偏好，溴化鋰、水地源熱泵等受益于對節(jié)能產品需求，但使用限制條件較多，市占率難以大幅提高，末端作為配套產品，需求相對穩(wěn)定，金額占比穩(wěn)中趨降。2、冷水機發(fā)展多元化，內資開始與美資正面交鋒冷水機組主要包括離心機、風冷螺桿、水冷螺桿、模塊機、溴化鋰、水地源熱泵六大類產品，最近三年市場份額基本穩(wěn)定在38%左右，與多聯(lián)機構成國內中央空調兩大主要品類。冷水機2023年中國市場規(guī)模約220億元，其中水冷螺桿機規(guī)模最大，風冷螺桿機規(guī)模最小。冷水機發(fā)展勢頭相對穩(wěn)定，產品系列多，有大量剛需支撐，特別是商業(yè)地產和部分工業(yè)需求持續(xù)釋放將拉動冷水機規(guī)模持續(xù)增長，未來幾年符合增速預計在20%左右，基本與中央空調行業(yè)保持同步。五大美資品牌專業(yè)化強，市場優(yōu)勢明顯。與日資在多聯(lián)機市場占據(jù)優(yōu)勢類似，美資品牌優(yōu)勢在冷水機市場，約克、開利、特靈、麥克維爾、頓漢布什五大美資品牌都是專業(yè)化冷水機企業(yè)出身，70%以上收入來自于冷水機業(yè)務，核心技術雄厚，2023年合計占中國中央空調市場份額44.8%，最近三年雖然有下滑趨勢，但是勢頭不明顯，不過隨著這些企業(yè)開始進入多聯(lián)機市場，冷水機業(yè)務占比預計將逐步下降。內資品牌在單元機市場壟斷、多聯(lián)機市場迅速崛起之后，也在向冷水機市場發(fā)起沖鋒。格力、海爾、美的等家電企業(yè)和盾安、天加等專業(yè)化企業(yè)在核心技術方面不斷突破，銷售占比大幅攀升，開始在正面市場與五大外資正面交鋒，冷水機市場競爭格局多元化。離心機市場美資絕對壟斷，內資品牌借助技術突破持續(xù)挺進。離心機是中央空調最尖端產品，技術先進，系統(tǒng)復雜，五大美資品牌合計市場占有率接近90%仍處于壟斷狀態(tài)，其中約克市場占比超過30%，開利、特靈在20%左右。但是內資品牌在技術突破的基數(shù)上，開始沖擊現(xiàn)有格局。變頻化是離心機未來重要發(fā)展方向，格力成功研發(fā)出的高效直流變頻離心機組國際領先，省電高達40%，供不應求，海爾推出的磁懸浮變頻離心機組，差異化切入離心機高端市場。2023年格力、美的離心機市場份額均在3%以上，緊隨五大美資品牌之后。從產品結構看，離心機銷售主要集中在冷量500T-1300T之間，占銷售總額的65%左右，更低冷量的則采用螺桿機較多。大型民用和市政項目應用較多，國內市場占比最高的是東北市場，其次是華北和華南，與多聯(lián)機主要市場錯位競爭。風冷螺桿機式微，內資品牌水冷螺桿機業(yè)務取得長足進步。螺桿機市場占有率12.6%，其中主要是水冷螺桿機拉動。風冷螺桿機由于應用領域狹窄、性價比不高，整體市占率呈下降趨勢，市場主要集中在華東、華中市場，五大美資品牌占據(jù)60%左右市場份額。水冷螺桿機市占率持續(xù)提高，是冷水機產品中份額最大的品類，存在變頻化方向發(fā)展趨勢。從市場分布看，水冷螺桿機在西北、華南市場占比較高，競爭格局看，五大美資品牌市場份額在50%左右，但是內資品牌發(fā)揮規(guī)模和渠道優(yōu)勢，取得較大發(fā)展，2023年格力、美的、天加、海爾、盾安市場份額分別提高到5.8%、5.6%、3.6%、1.9%、1.9%，未來仍將穩(wěn)步提升。模塊機市場內資品牌領先優(yōu)勢明顯。模塊機主要是采用渦旋式壓縮機的風冷冷熱水機組，在眾多冷水機產品中占據(jù)約20%份額，2023年18.6%的增速遠超行業(yè)整體水平。模塊機性價比優(yōu)勢突出，市場需求看漲。模塊機市場基本為內資品牌主導，基本成為內資企業(yè)進入冷水機市場的基板，格力、美的領先優(yōu)勢明顯，外資品牌只有麥克維爾、約克，主要由于模塊機以熱泵型機組為主，門檻低，性價比優(yōu)勢極為突出，得到中小商業(yè)地產項目的青睞，市場易于切入，同時可與內資規(guī)模和渠道優(yōu)勢相結合。所以，市場占比最高的也是經濟發(fā)展并不領先的西南、華中地區(qū)，預計未來將向中西部地區(qū)進一步拓展。溴化鋰機組需求區(qū)域性強，專業(yè)化內資領航。在國內中央空調中，溴化鋰機組子行業(yè)約占5.8%，華北、東北地區(qū)熱電聯(lián)產項目猛增推動性能較佳的吸收式熱泵快速增長，拉動溴化鋰機組2023年增長13.4%。華北市場溴化鋰達占到全國約一半需求，其中三分之一在山西和內蒙，龐大的廢熱和廢氣資源給溴化鋰市場發(fā)展提供肥沃土壤。從市場競爭格局看，煙臺荏原、雙良、遠大傳統(tǒng)溴化鋰企業(yè)引領行業(yè)發(fā)展。溴化鋰機組將是中央空調節(jié)能環(huán)保應用的重要領域。水地源熱泵市場發(fā)展平穩(wěn)，規(guī)模型、專業(yè)型企業(yè)并存。水地源熱泵以整體式產品為主，節(jié)能環(huán)保，受到相關政策鼓勵，但是自身應用條件受限，從市場格局看，在華北、東北、華中市場占有率8%-10%，規(guī)模難以持續(xù)快速做大，2023年國內市場規(guī)模約30億元，同比下滑12.2%，未來隨著中央空調市場需求釋放，預計保持穩(wěn)定增長。主要企業(yè)包括克萊門特、美意、富爾達等專業(yè)型企業(yè)和麥克維爾、開利、約克等規(guī)模型企業(yè)，發(fā)展各有千秋。考慮到應用條件限制，市場需求難以爆發(fā)式增長，但保持穩(wěn)步發(fā)展可期，在中央空調市場占有率預計將進一步下降。3、多聯(lián)機潛力巨大，內資品牌逆勢崛起多聯(lián)機仍將是中央空調比重最大產品，未來依然存在高增長潛力。多聯(lián)機中央空調不僅有數(shù)碼、變頻等節(jié)能技術上的優(yōu)勢，同時還具有與家裝同步、舒適性好、隱蔽性強的特點，高消費群體已經認可接受多聯(lián)機，并成為使用高檔節(jié)能產品的首選。多聯(lián)機中央空調采用冷媒變流量方式制冷，是國內中央空調份額最大產品，最近3年市占率呈連續(xù)增長態(tài)勢，2023年達到36.3%，市場規(guī)模達到207億元，依托在商業(yè)地產和家用中央空調領域中的應用拓展，2023年上半年多聯(lián)機實現(xiàn)約17%增長，特別是小多聯(lián)（戶式中央空調）市場的快速崛起。多聯(lián)機主要側重民用和市政工程，技術日趨成熟，市場認同度不斷提高，應用范圍廣，寫字樓還是普通住宅都可使用，隨著城鎮(zhèn)化持續(xù)推進，未來幾年多聯(lián)機中央空調規(guī)模增速預計將高于行業(yè)整體增速，市場份額未來3年超過40%并不難。變頻多聯(lián)機獨霸細分市場。變頻多聯(lián)機作為日資率先主推的產品，在多聯(lián)機市場多年來占據(jù)90%以上份額。數(shù)碼多聯(lián)機以韓國和美國品牌主導，三星為代表，產品本身具備超低溫制熱，與變頻技術相比，數(shù)碼渦旋系統(tǒng)控制設計簡單，不產生電磁污染和電磁干擾等優(yōu)勢，在各方面技術指標上不亞于變頻多聯(lián)機，但是由于進入中國市場時間較晚，以及在壓縮機技術的壟斷，使得造價上居高不下，渠道認知度和接受程度較低，競爭力明顯弱于變頻多聯(lián)機，發(fā)展舉步維艱。三星、約克、特靈等廠商也開始積極布局變頻多聯(lián)機產品。從市場結構看，變頻多聯(lián)機在華東、華南等國內中央空調主要市場占比分別高達約45%、33%，顯示出在經濟發(fā)達地區(qū)較強的市場認知度，2023、2023年規(guī)模增速分別超過40%、30%，2023年受房地產調整小幅增長0.2%。未來中國經濟建設中心將向中西部等地區(qū)拓展，變頻多聯(lián)機在這些地區(qū)銷售增速和市占率有望大幅提高。數(shù)碼多聯(lián)機在各大區(qū)域市占率多在4%以下，其中華北、東北區(qū)域市占率最高，但整體市場容量不容樂觀，2023年中國市場收入下滑9.6%。日資壟斷地位受到內資品牌挑戰(zhàn)。中央空調產品中，日資品牌最大優(yōu)勢就是在變頻多聯(lián)機市場，短期內市場主導地位難以撼動，但是市場份額已受到內資蠶食。大金依然一枝獨秀，2023年變頻多聯(lián)機市場份額36.4%，但是較2023年45%市占率下滑明顯，合資品牌海信日立市場份額穩(wěn)中有升，2023年達到14.4%，離不開在中國市場精心布局。內資品牌逆勢崛起，格力、美的、海爾2023年合計市場份額已達到26.5%，較2023年提高5.3個百分點，特別是格力2023、2023年市占率分別提高3.6、1.4個百分點。如果考慮奧克斯、志高等品牌，內資品牌變頻多聯(lián)機市場占有率預計30%以上。格力、美的等內資品牌較好零售市場基礎和精心布局銷售網(wǎng)絡使內資品牌在終端零售市場具有強大把握力，特別是小多聯(lián)機（戶式中央空調）市場的崛起。2023年上半年格力多聯(lián)機市占率已提高到15.8%；美的2023年中央空調產品中變頻多聯(lián)機表現(xiàn)最為突出；海爾2023年變頻多聯(lián)機銷量實現(xiàn)近2倍增長，同樣離不開集團網(wǎng)絡化戰(zhàn)略下全流程開放平臺模式。未來3年，內資龍頭品牌有望像在單元機市場一樣在變頻多聯(lián)機市場占據(jù)主導地位。4、單元機市場已為內資品牌壟斷相較冷水機組、多聯(lián)機，單元機可以說是中央空調入門級產品，技術含量不高，冷量不大，造價低，但是性能優(yōu)異，安裝使用靈活，廣泛應用在大型住宅、別墅、中小商鋪等，在小冷量空調市場很受歡迎，特別是在經濟發(fā)達地區(qū)和快速崛起的市場。單元機未來需求將持續(xù)收益于住宅市場和小型商業(yè)地產發(fā)展，在華東、華南、華中等地區(qū)需求旺盛同時，中西部等地區(qū)需求也有望放量。同時，家用零售渠道網(wǎng)絡優(yōu)勢將拉動單元機家庭用戶的快速增長。2023年單元機市場規(guī)模約76億元，同比增長1.3%，2023、2023年增速接近40%，高增速預計仍將在未來幾年重現(xiàn)。內資寡頭壟斷格局基本成型，重現(xiàn)在家用空調市場的輝煌。借助強大的規(guī)模、品牌和渠道網(wǎng)絡優(yōu)勢，內資品牌基本壟斷國內單元機市場，其中2023年格力市場份額已高達50%，美的25.2%，海爾7.9%，還有志高、奧克斯、TCL等。市場競爭格局已基本成型，技術創(chuàng)新、服務水平將成為為后競爭重點。5、末端產品市場穩(wěn)定末端產品主要包括風機盤管、新風機組、組合式空調（空調箱）、風量調節(jié)閥等，是作為中央空調主機的重要配套存在，產品成熟，技術差異小，同質化明顯，市場進入門檻較低，生產廠家眾多，低價競爭較為普遍。這些特征決定末端產品難以單獨取得較高增長，更多是跟隨中央空調整體市場的發(fā)展。目前在中央空調市場份額占10%，未來預計占有率穩(wěn)中略降。因末端產品主要是中央空調配套，主要品牌也是主機廠商老面孔，市場份額相對穩(wěn)定，天加、麥克維爾、開利、約克品牌市場占比多在9%-12%左右，從市場競爭角度而言，價格合理、技術創(chuàng)新、質量過硬將成為未來末端市場競爭關鍵因素。各區(qū)域市場占有率差別不明顯，最高的是東北、華南、西南，與當時城市建設力度和經濟發(fā)展水平直接相關。四、未來市場格局展望：內資中央空調企業(yè)將從追趕到領跑通過對中央空調產業(yè)演變趨勢、外資中央空調企業(yè)的不足、國家產業(yè)政策的方向和內資企業(yè)自身的跟蹤分析，我們預計內資中央空調企業(yè)將從追趕者成長為該產業(yè)的領跑，在中央空調市場重現(xiàn)家用空調市場曾經的輝煌到2023年，國內中央空調需求空間有望達到2023年的4倍，而“內資中央空調企業(yè)將從追趕到領跑”的行業(yè)競爭格局之演變又從結構上為內資中央空調企業(yè)提供一倍以上的成長空間，兩者相加，優(yōu)秀的內資企業(yè)將獲得8倍的成長可能。1、內資企業(yè)從追趕到領跑的產業(yè)背景：從奢侈到大眾中央空調曾是一種奢侈品，只有高檔、重要的建筑上才會配套中央空調，可隨著中國人生活水平的提高，它正逐漸成為普通建筑的標配，甚至家庭消費者也開始安裝中央空調。中央空調行業(yè)這一從奢侈到大眾的演變趨勢非常有利于內資中央空調企業(yè)的崛起。這一變化首先會導致消費主體多元化、差異化。當家庭和街頭商鋪也成為中央空調的消費者時，內資中央空調企業(yè)的優(yōu)勢就派上用場了，因為這兩類人群原本就是它們的消費者，且它們要求的產品制冷面積小，技術要求沒那么高，因此，具有成本優(yōu)勢和較高性價比的內資企業(yè)產品很對它們胃口，目前，內資已占據(jù)了這個市場三分之二左右的份額。另外，中央空調大眾化以后，消費主體差異比較大，各自又有個性化的要求，這就要求廠家能提供多樣化的產品。而這也正是內資企業(yè)的長處，它們不像外資企業(yè)那么強調高端產品而死守個別產品線，而是以各式各樣的產品組合滿足各類消費者的需求，它們的產品線非常廣泛，因而能贏得消費者的認可。最后，中央空調大眾化以后，三四級市場將興起，并逐漸成為市場重心，而這也是內資企業(yè)的強項，我們認為三四線市場需求將被內資企業(yè)所主導。商用中央空調價格從幾百萬元到上億元不等，目前消費市場仍集中在京津、長三角、珠三角等東部經濟發(fā)達地區(qū)。根據(jù)統(tǒng)計，江蘇、上海、浙江、廣東、北京2023年中央空調市場規(guī)模合計約296億元，占國內市場份額50%左右，這些發(fā)達地區(qū)也是大金、約克、開利等外資品牌主要優(yōu)勢集中地。格力、美的等內資除了在發(fā)達地區(qū)快速拓展業(yè)務外，在三四線市場更具壟斷性優(yōu)勢，背后是較強的性價比優(yōu)勢、強大的渠道覆蓋和人際關系。隨著城鎮(zhèn)化持續(xù)推進，中西部地區(qū)和發(fā)達省份的落后市縣等三四線市場將是未來商業(yè)建筑和基礎設施建設主戰(zhàn)場，對中央空調使用需求將逐步釋放，空間巨大。伊萊克斯等外資品牌在國內白電市場由主導到節(jié)節(jié)敗退，很大程度上是由于缺乏渠道覆蓋，難以滲透到三四線市場和農村市場，規(guī)模經濟效應也明顯弱于內資企業(yè)。從2023年格力中央空調中標的部分優(yōu)質項目也可以看出，濰坊、綿陽、駐馬店等中西部地區(qū)或三四線市場銷售需求已經占據(jù)不小比重。其實，格力、美的、海爾等國內渠道網(wǎng)絡布局已滲透到各個角落，可以預判，一旦中西部地區(qū)等三四線市場需求爆炸式增長，內資品牌將是絕對、最大受益者，也將一舉改變目前市場格局。2、內資企業(yè)從追趕到領跑的對手背景：其實，它們沒那么強大作為中國中央空調市場曾經的市場領導者、產業(yè)啟蒙者、拓荒者與先行者，外資品牌曾經有過叱咤風云的歷史，它們剛進入中國市場時，中國沒有一家本土企業(yè)能制造出哪怕是最簡單的中央空調，換句話說，那是，外資企業(yè)的市場份額是百分之百，可如今，它們的市場份額下降到64%，雖然仍占據(jù)較大部分市場份額，但被內資中央空調企業(yè)步步緊逼是不爭的事實。根據(jù)我們對外資中央空調企業(yè)在中國市場的跟蹤，其市場份額上的退卻有其必然性，它們的本土化是不成功的。（1）盲目堅持所謂的高端戰(zhàn)略外資空調挾高端策略剛進入中國時得到一部分客戶的響應，主要是那個時候，中央空調是個奢侈品。隨著中國人生活水平的不斷提高，中央空調開始屬于建筑標配的商品，并不是奢侈品，最高性價比的產品更容易占領市場。外資企業(yè)普遍愿意將其品牌定位為高端，很多產品銷售價格往往比國產品牌高出50%以上。當越來越多的客戶開始發(fā)現(xiàn)國產品牌在技術和質量上的差距越來越小的時候，外資的高價格就成為其劣勢。而且，中國市場是一個新興發(fā)展市場，普及型的消費需求使得低端產品占據(jù)市場大部分份額，加上中國企業(yè)能夠有更低的成本控制能力，像外資這樣的以高端產品為主的品牌，很難在中國市場實現(xiàn)盈利。之前外資中央空調品牌之所以在中國市場上能夠占有優(yōu)勢，主要是由于其技術比較領先，有創(chuàng)新性的技術成果。但近年來，這種革命性的技術進步少了，中外品牌技術上的差異已經不大。（2）水土不服：營銷靈活性不夠、渠道下沉不足中國是一個新興市場，與外資中央空調企業(yè)在本國以及全球其它市場不同，有著獨特的特點。這不僅表現(xiàn)在消費需求層面，也體現(xiàn)在市場營銷層面：消費喜好、營銷特征、區(qū)域文化，無不體現(xiàn)出中國獨特的文化在這一市場上的深深烙印。為數(shù)不少的外資中央空調企業(yè)對中國市場水土不服。比如，內資中央空調品牌在市場開拓中，會經常利用靈活的市場策略刺激消費，而外資品牌則是墨守成規(guī)、年年難變。再者，國內市場渠道相對復雜，一些外資品牌為圖操作簡便，只采取單一渠道模式，甚至還會采用全國代理、省級代理的方式，甚至有時全交給代理商操作，不直接面向市場。這種排他性的渠道策略雖然簡單，但輻射的市場層面狹窄。另外，目前外資品牌主要集中在沿海與一二線城市，在內陸省份與邊緣區(qū)域的滲透力很差。面對這種狀況，多數(shù)外資品牌甘于現(xiàn)狀，或無奈地接受這一現(xiàn)實，進取意識不足。（3）外資中央空調企業(yè)并沒有想象的那么可怕一直以來，我們對日資、美資的中央空調企業(yè)都是仰望的，認為國內的中央空調企業(yè)和它們的差距太大，從沒想過內資中央空調企業(yè)有朝一日會超過它們，可仔細梳理它們的財務數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)，其實，它們并沒有我們想象的那么強大。以內資中央空調企業(yè)目前最大的競爭對手—大金工業(yè)（也是全球最大的中央空調制造商）為例，收入和格力電器相當，但在盈利能力、現(xiàn)金流的健康狀況、研發(fā)的投入上，都被格力電器遠遠地甩在后面，依次來看，后者更是世界一流企業(yè)。雖然不能僅憑財務數(shù)據(jù)下結論，但如果還要說外資巨頭是不可戰(zhàn)勝的，未免太固執(zhí)。（4）成長乏力，并購強撐我們追蹤分析全球主流中央空調企業(yè)的成長歷史，發(fā)現(xiàn)外資中央空調企業(yè)早就增長乏力，近幾年的發(fā)展主要是借助外延式的收購獲得的，以大金工業(yè)為例，近七年，就在全球收購四家同行，才有如今和內資中央空調企業(yè)類似的收入規(guī)模。最后，根據(jù)觀察，外資中央空調企業(yè)作為全球化的企業(yè)，對中國市場重視不夠，且持有相對保守的風格，也是其在中國市場被步步緊逼的原因。當然，我們的看法只是一家之言。對于外資中央空調企業(yè)退卻的更深層次的原因，我們覺得其競爭對手的話可能更值得品味，格力電器董事長董明珠曾經說過：有的時候我看到日本的企業(yè)，看起來很優(yōu)秀，但是我講句不客氣的話，他們還沉浸在過去的管理模式。我認為好的企業(yè)不僅要有誠信和共贏的思想，更重要的是與時俱進。3、內資企業(yè)從追趕到領跑的政策背景：中央空調采購多為政府項目，扶持內企已成為國家政策由于中央空調主要用在大型公共建筑，包括酒店、商場、機場、辦公樓等場所，而這些場所的采購主體多為政府采購。而2023年5月23日，我國財政部出臺《關于加強中央預算單位政府采購管理有關事項的通知》，明確指要嚴格執(zhí)行政府采購進口產品管理規(guī)定，原則上國內產業(yè)已經成熟的產品不得采購進口產品，而中央空調產品就屬于典型的國內產業(yè)已經成熟的產品。這一明確的政策規(guī)定無疑為內資中央空調企業(yè)蠶食外資的市場份額又提供一塊砝碼。（1）內資企業(yè)從追趕到領跑的自身背景：技術創(chuàng)新不斷，差距越來越小和外資中央空調企業(yè)比，內資企業(yè)在多聯(lián)機、離心機和水冷螺桿機等產品還存在明顯的差距。但這種差距已越來越小了。以格力電器來說，在以上三大產品上都出現(xiàn)較大的突破（見表），在諸多產品上的技術都已開始超越外資競爭對手。外資企業(yè)相較于內資中央空調企業(yè)，其目前唯一的優(yōu)勢就是在技術上，一旦內資企業(yè)在技術上趕上外資企業(yè)，那么，在市場份額上也一定會占據(jù)主導地位。目前，差距主要是內資企業(yè)突破多聯(lián)機、離心機和水冷螺桿機技術壁壘的時間短，產品的穩(wěn)定性和可靠性尚需時間來驗證。（2）內資企業(yè)后來居上首現(xiàn)三足鼎立格局。同家用空調類似，中央空調應用也是從國外引入，在前期必然是外資壟斷局面，國內中央空調業(yè)務作為增長空間廣闊的“藍海市場”，也是各方爭搶的香餑餑。以格力、美的等為代表國內企業(yè)依靠引進、消化、吸收和自主創(chuàng)新，快速崛起，由易到難，從低端到高端，逐步拓展市場空間，已與日系、美系形成三大并列格局：日系陣營以大金、日立為核心，美系以約克、開利、特靈和麥克維爾為核心，內資品牌則是美的、格力、海爾領銜。根據(jù)艾肯制冷網(wǎng)和暖通空調資訊統(tǒng)計，內資三大品牌合計國內中央空調市場份額不斷提高，2023年達到27.40%，已分別高于日系、美系主要品牌。其中，格力在國內中央空調市場規(guī)模上2023年首次超越大金，市場份額達到14.3%，大金市場份額下降到14.1%。雖然內資企業(yè)整體市場份額占1/3左右，但是格力、美的、海爾等內資品牌已具有與外資品牌同臺競技實力。（3）內資品牌未來有望主導中央空調市場雖然國內中央空調市場目前2/3以上市場份額被日美企業(yè)占據(jù)，但內資企業(yè)在核心技術方面取得突破，追趕態(tài)勢明顯，內資廠商在家用空調市場的輝煌路徑有望在中央空調市場重現(xiàn)，經過3至5年在國內市場逐步占據(jù)主導地位（國內家用空調市場80%以上份額為內資壟斷）。與日美龍頭公司相比，格力、美的、海爾等內資品牌趕超潛力巨大：關鍵核心技術方面逐步取得突破，包括格力的高效直流變頻離心機組、海爾的磁懸浮變頻離心機等在業(yè)內具有領先水平。無法避免的隱形政策扶持：本土化市場、強大的渠道優(yōu)勢、政府背景關系等優(yōu)勢是外資品牌難以克服的障礙。持續(xù)性投入：格力、美的、海爾等企業(yè)較強的盈利能力和雄厚的財務實力保障高端技術方面持續(xù)投入，例如格力研發(fā)投入已高于中央空調龍頭企業(yè)大金。多領域發(fā)力：與日資集中在多聯(lián)機、美資集中在冷水機組不同，內資品牌多領域全面開花，綜合性實力更強，且滿足客戶多樣化需求。內資企業(yè)整體市場份額2023年已提高到36%，較2023年提高約8.7個百分點，增幅呈擴大態(tài)勢，今年上半年格力、美的等內資品牌持續(xù)領跑行業(yè)表現(xiàn)，未來幾年內資品牌在核心技術產品、渠道等多方面的優(yōu)勢將進一步顯現(xiàn)，未來幾年內資市場份額提高幅度預計在5%左右，2023年有望達到57%，占據(jù)市場過半空間，2023年有望實現(xiàn)在家用空調市場的壟斷地位（80%以上市場份額）。五、新藍海：從中央空調到供暖和制冷全系列僅靠現(xiàn)有的產品打天下是不夠的，所以，一個優(yōu)秀的企業(yè)在產品上通常是“吃著碗里的，望著鍋里的”。那么，內資中央空調企業(yè)的“鍋里”又有些什么呢？利用自身在中央空調和家用領域積累的優(yōu)勢，向供暖設備、冷鏈設備、軍用制冷設備、機房制冷設備等高成長的新興領域滲透、拓展，既抓住新興產業(yè)發(fā)展機遇，也能很好地控制風險。1、從單純制冷走向供暖、制冷全系列產品中國經濟飛速增長，人們生活水平質的飛躍，制冷、制熱需求日益凸顯，空調類制冷設備應用領域，從傳統(tǒng)單純室內降溫，廣泛延伸至各行各業(yè)，這為中央空調企業(yè)打開新的市場空間。（1）熱泵技術替代傳統(tǒng)燃煤式供暖：冬季供暖模式的革命性變革國內中央空調企業(yè)一直在致力于制冷、制熱技術的跨行業(yè)應用，這種努力在最近幾年開始取得明顯突破，其中，尤其以將空調技術應用于供暖領域為代表。國內目前采暖方式不僅帶來巨大的環(huán)境污染，同時造成巨大能源浪費。北方城鎮(zhèn)及農村建筑主要依靠燃煤采暖，煤的燃燒產生大量污染物排放到空氣中，成為首屈一指的大氣污染來源。據(jù)北京環(huán)保部門監(jiān)測，今年一月霧霾天氣中，燃煤式集中供暖帶來的PM2.5污染，占到總量50%以上，甚至超過汽車尾氣的污染。依靠燃煤采暖，能耗達到每平方米每年20公斤標準煤，僅城鎮(zhèn)集中供暖產生能耗已高達1.6億噸標準煤。如果未來南方地區(qū)采暖需求持續(xù)增加，能源浪費問題將更觸目驚心。供暖技術創(chuàng)新突破，有望破解該難題。以格力雙級壓縮變頻熱泵技術為代表的高效熱泵技術突破，為國內集中供暖提供新的路徑。直接燃煤供暖利用效率不高，雙級變頻壓縮技術將過去壓縮機一次壓縮升級為具有兩次壓縮過程的空氣源熱泵系統(tǒng)，通過補氣增焓的助跑力，使壓縮機本身負擔大大減輕，每次壓縮效率大幅升高，解決傳統(tǒng)空調技術高溫制冷差低溫制熱差難題，制冷制熱范圍大幅擴大為-30℃~54℃，低碳、節(jié)能、環(huán)保意義重大：創(chuàng)造性改善我國冬季燃煤污染：在保證舒適性、經濟性基礎上徹底解決該問題，以每戶采暖用2.1噸標準煤，北方未納入集中采暖1億戶估算，每年冬季可減少排放3.32億噸二氧化碳（相當于1.5個大興安嶺年吸收的二氧化碳量）、1.43億噸煙塵、1575萬噸二氧化硫。高效節(jié)能，大幅降低用戶供暖費用：根據(jù)國家節(jié)能環(huán)保制冷設備工程技術研究中心在河北、黑龍江等地的試點數(shù)據(jù)顯示，采用該技術后，不僅居民取暖效果能夠有效保證，而且對比集中供暖，一次能源消耗可降低40%。能耗明顯降低，是供暖模式實現(xiàn)“綠色與經濟”的保證。按采暖面積100平米測算，非集中采暖用戶和集中采用用戶冬季采暖費用2100元、2400元，雙級壓縮變頻熱泵技術推廣后均可降為1254元，降幅分別達40.3%、47.8%；如果可回收的工業(yè)廢熱、城市污水等作為熱源，采用雙級壓縮離心機組，可在上述基礎上再節(jié)能12%，經濟效益更顯著。*按10萬平米供暖面積計算，離心機熱泵利用工業(yè)余熱資料來源：暖通空調在線，華泰證券研究所*按北方城鎮(zhèn)98億平米供暖面積計算突破溫度極限，實現(xiàn)南北方地區(qū)全覆蓋：雙級變頻熱泵技術突破傳統(tǒng)熱泵技術超低溫制熱的限制，雙級增焓變頻熱泵空調解決普通熱泵空調低溫制熱衰減大、能效低等技術難題，可實現(xiàn)零下30度高效制熱，大幅提升低溫制熱量，能夠適應我國絕大部分寒冷地區(qū)的供暖需求。雙級壓縮變頻熱泵空調技術用于集中供暖，能更有效解決當前集中供暖帶來的碳排放、顆粒物污染排放等問題，高效節(jié)能，既是對供暖領域進行的重大技術創(chuàng)新與突破，也為中央空調行業(yè)開辟新的藍海，特別是有助于內資企業(yè)在國內市場實現(xiàn)全面超越。（2）向其它制冷領域的滲透：順手牽羊除將中央空調應用領域拓展到取暖領域外，中央空調企業(yè)進一步向制冷全產業(yè)進軍，做食品加工行業(yè)冷鏈設備，給遠洋輪船、軍艦提供制冷設備，涉足機房空調的制造等。冷鏈設備行業(yè)前景廣闊中國農產品產量位居世界第一，但冷鏈物流起步晚，發(fā)展落后，至今仍未形成完整體系。農產品在運輸、加工、儲藏等環(huán)節(jié)沒有得到較好冷藏保鮮，僅僅蔬菜腐爛每年就有近千萬億元損失。出口方面，雖然中國蔬菜、肉類、水產品的產量豐盛，優(yōu)勢明顯，但是發(fā)達國家嚴格的食品冷凍冷藏標準，阻礙國內農產品走出國門步伐。中國冷鏈市場的發(fā)展目標是到2023年，建成一批效率高、規(guī)模大、技術新的跨區(qū)域冷鏈物流配送中心，冷鏈物流核心技術得到廣泛推廣，形成一批具有較強資源整合能力和國際競爭力的核心冷鏈物流企業(yè)，初步建成布局合理、設施先進、上下游銜接、功能完善、管理規(guī)范、標準健全的農產品冷鏈物流服務體系。果蔬、肉類、水產品冷鏈流通率分別提高到20%、30%、36%以上，冷藏運輸率分別提高到30%、50%、65%左右，流通環(huán)節(jié)產品腐損率分別降至15%、8%、10%以下。冷鏈裝備是冷鏈行業(yè)的基礎。冷鏈市場大發(fā)展，對冷凍冷藏設備制造企業(yè)來講孕育巨大商機，已吸引多家外資巨頭注意。英格索蘭及開利已進入中國多年，澳大利亞最大的冷鏈物流提供商太古已進入華南市場，美國的冷庫物流運營商普菲斯在上海冷鏈倉庫已奠基，全球最大的冷鏈企業(yè)美冷公司成立合資企業(yè)收購國內企業(yè)強勢入駐冷鏈產業(yè)，日本的雅瑪多、伊藤忠也緊跟美冷的步伐進入中國冷鏈市場，中國冷鏈產業(yè)儼然成為外企的天下。工業(yè)用戶市場的冷凍設備制造企業(yè)格局是一個涇渭分明的小眾市場。市場80%的份額都被約克、大冷、煙冷等傳統(tǒng)冷凍機制造企業(yè)占據(jù)，掌握壓縮機核心技術競爭力和歷史、品牌沉淀等，都其在工業(yè)冷凍市場遙遙領先，尤其是在開啟式壓縮機領域令其他企業(yè)望其項背，在石油化工領域幾乎是處于壟斷地位。但是，隨著近些年工業(yè)發(fā)展格局的調整，采用氟制冷的半封閉式壓縮機的用戶漸漸增多，在工業(yè)冷凍市場涌現(xiàn)出瀚藝、天加等一批中小型企業(yè)。盡管用戶分散，訂單偏小，但超過20%的凈利回報給這些企業(yè)提供生存和發(fā)展的沃土。對于在制冷領域深耕的格力等家電企業(yè)而言，即使是這樣的小眾市場，附加值帶來的利潤回報遠遠大于傳統(tǒng)空調市場，這也成為傳統(tǒng)空調企業(yè)有意進軍該領域的重要原因。因此，在行業(yè)轉型升級和制冷相關多元化戰(zhàn)略下，冷凍冷藏設備市場對于傳統(tǒng)空調企業(yè)是一塊充滿誘惑力的奶酪，格力、美的、盾安、天加等不少企業(yè)已經涉足到此領域。不論是產業(yè)鏈的延伸，還是企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃部署，冷凍冷藏設備制造都可以為其提供可供自身發(fā)展的新切入點，形成有限多元化的發(fā)展態(tài)勢。從目前的市場競爭看，無論是冷鏈，還是冷凍市場競爭并不充分，市場壁壘一旦被越過，將能夠成為傳統(tǒng)中央空調制造企業(yè)的一個新的規(guī)模和利潤的增長點。（3）軍用空調市場高增長可期軍用空調分為：軍用航空機載制冷設備、軍用方艙空調、裝甲車空調、軍用船用空調等，和民用空調最大的區(qū)別主要在于：a）軍用空調機適應環(huán)境溫度范圍較大,可在-5℃～55℃正常工作；b）軍用空調機可承受載車的振動、沖擊，而民用空調機則不能；c）軍用空調機元器件經過嚴格篩選，其可靠性、可維修性要求遠高于民用空調機；d）軍用空調機“三防”性能遠高于民用空調機。軍用空調產品覆蓋陸?？仗斓葒李I域，主要為總參、總裝、總后，空軍、海軍、二炮等軍兵種武器系統(tǒng)配套，廣泛應用于紅旗、紅箭系列，東風系列，各型地對地、地對空武器系統(tǒng)，各系列雷達，通信指揮車，后勤保障車，各類軍艦，軍機吊艙溫控領域，民用飛機環(huán)控領域，多項先進戰(zhàn)機艙內環(huán)控、艙內電子設備冷卻等領域。在國際政治緊張局勢不斷升溫的背景下，我國國防戰(zhàn)略由維護生存安全擴展到發(fā)展安全，國防預算主要用于支持推進中國特色軍事變革，提高軍隊應對多種安全威脅，完成多樣化軍事任務的能力，保證軍隊各項改革需要，即我國國防開支重心向提高軍隊能力和裝備水平提升傾斜，因此，我們預計我國裝備費用支出在國防費用中的比重將保持上升的趨勢。國防支出的高速增長無疑將帶動軍事裝備費用的增長，從而帶動軍工行業(yè)的大發(fā)展。由于軍用空調涉及的我國的軍事安全，所以，這一領域將主要由我國的中央空調企業(yè)所主導，而國內實力較強的中央空調企業(yè)已開始涉足這個領域，盾安已成為核電領域暖通設備承包商。（4）機房空調市場機房空調，作為專供機房使用高精度空調，可同時控制機房溫度、濕度，被成為叫恒溫恒濕空調機房專用空調機，或機房精密空調，廣泛用于通信、金融行業(yè)，以及交通、能源、云計算、數(shù)據(jù)中心、災備中心等新領域。中國經濟的高速發(fā)展，企業(yè)信息化建設速度加快，企業(yè)、行業(yè)用戶對于機房依賴越來越大；伴隨著通訊3G時代到來，為提供更多內容服務，大量相應基站增加，都為機房空調提供廣闊市場。電信、金融以前是機房空調企業(yè)競爭的主戰(zhàn)場，但伴隨信息技術快速發(fā)展，政府、交通、教育等行業(yè)對信息的需要日漸增長，使得機房空調市場發(fā)展呈現(xiàn)全面開花狀態(tài)。尤其是近些年來電信運營商們?yōu)樵?G時代奪取競爭優(yōu)勢而進行硬件方面的大力投入，例如IDC機房、基站的建設等等這些因素，使得中國機房空調市場規(guī)模整體持續(xù)快速擴大，各大生產商迎來了一個前所未有的市場機遇。節(jié)能、綠色成為機房空調廠商強調的重點，大功率正在成為機房空調市場的趨勢。國家在節(jié)能減排方面的需求變化，對機房空調建設項目提出了更加節(jié)能、低碳、環(huán)保方面的需求，包括《計算機和數(shù)據(jù)處理機房用單元式空氣調節(jié)機》2023年實施，以及《數(shù)據(jù)中心機房空調系統(tǒng)技術白皮書》的發(fā)布。機房空調將強調節(jié)能為王，并逐步向大功率市場轉變。根據(jù)ICTResearch調研報告顯示，中國機房行業(yè)大于30KW的機房空調整體比重近70%，同時隨著冷凍水式空調的逐步發(fā)展，大于100KW的產品比例也在逐年上升。這些都是國內中央空調企業(yè)的優(yōu)勢領域。格力、美的、盾安和依米康等國內的中央空調企業(yè)都已進入這一領域。根據(jù)ICTResearch調研報告，預計到2023年國內精密機房空調市場需求約為50.28億元。金融和通信是精密機房空調最大的應用領域，其市場占比分別為22.6%和20.41%。因此，中國的機房空調市場受到了越來越多的傳統(tǒng)的中央空調制造企業(yè)的關注。2、打造新藍海的可行性分析：成功的概率大，風險小對任何一個行業(yè)來說，打造新藍海都不是件容易的事。那么中央空調企業(yè)打造新藍海的努力可行嗎？基于我們對這個行業(yè)長期的跟蹤分析，我們認為中央空調企業(yè)打造新藍海的努力成功的概率大，失敗的風險小。具體的邏輯如下：（1）藍海產品和原產品是相通的：不怕對于我國的中央空調企業(yè)來說，雖然涉足供暖和制冷全系列產品領域是個新領域，但這些領域和其原先所從事的中央空調行業(yè)來說，是相通的。無論是在產品技術上，主要的零部件上、生產工藝上、生產材料上、客戶和銷售體系上，都非常類似（見表）。這種相通性提高成功的概率。（2）從全球來看，涉足供暖和制冷全系列產品是一種趨勢當我們還在為國內中央空調企業(yè)涉足供暖和制冷全系列產品領域是否理性而擔憂的時候，我們忽略了外資中央空調企業(yè)早就涉足該領域的事實，它本就是全球性趨勢，表列示了全球五大老牌中央空調企業(yè)的業(yè)務范圍。（3）競爭對手弱，勝出容易：不難進入新的領域，勢必會激起該領域原有企業(yè)的強烈抵制，中央空調企業(yè)能否經得起這些老牌企業(yè)的反撲呢？我們認為，不必擔心，因為中央空調企業(yè)實力遠超過這些領域的老牌企業(yè)，國內中央空調企業(yè)如格力依托原有家用空調業(yè)務基礎，年收入規(guī)模千億級別，每年投入研發(fā)費用能達到30-40億元，這些領域的老牌企業(yè)連收入規(guī)模都達不到格力研發(fā)費用的規(guī)模，凈利潤更不用提，以這些老牌企業(yè)實力不足以抵擋中央空調企業(yè)進入這些領域。（4）兼做更合算：商業(yè)模式對我們認為，中央空調企業(yè)進軍供暖和制冷全系列產品領域符合產業(yè)發(fā)展規(guī)律，是個正確的商業(yè)模式，其成功的概率更大。傳統(tǒng)的供暖行業(yè)由于其具有耗能、污染的“先天性硬傷”，本身就需要被顛覆，中央空調企業(yè)提供新的供暖方式正好解決這些問題，不僅經濟上可行，且社會效益可觀（見前述），因而供暖產業(yè)的發(fā)展趨勢站在中央空調企業(yè)這一邊。至于制冷行業(yè)的其它領域，有一個特點，就是各細分領域相對分散，每個子領域的規(guī)模有限，單一個子領域養(yǎng)不起“大魚”，導致這些子行業(yè)老牌企業(yè)普遍規(guī)模小，研發(fā)投入不足。我們認為只有已經做大的“大魚”順便把這些小市場給做了，才更經濟合算。就以我們在上面談到的冷鏈設備子行業(yè)、軍用制冷子行業(yè)和機房空調子行業(yè)來說，每個子行業(yè)的全部收入規(guī)模通常不足100億的規(guī)模，做的好的企業(yè)收入規(guī)模也就在20個億左右，但規(guī)模如此之小的企業(yè)，研發(fā)投入不可能大到哪去，通常不足收入的百分之五，也就是說研發(fā)投入通常不過億。但這些特殊子行業(yè)的技術要求往往比較高，往往需要較大的研發(fā)投入，但研發(fā)投入有限又限制了這些企業(yè)的技術提升，反而越來越跟不上技術進步的要求。而規(guī)模和體系都比較龐大的中央空調企業(yè)兼做這些領域，有順手牽羊之便，可以其龐大的規(guī)模和體系優(yōu)勢以低成本滿足這些領域的產品需求，又能發(fā)揮其大研發(fā)的優(yōu)勢，解決這些領域研發(fā)投入要求高的問題。（5）順手牽羊做：失敗了損失也有限新藍海產品和中央空調企業(yè)原有產品在技術、主要的零部件、生產工藝、生產材料、客戶和銷售體系上都是相通的，中央空調企業(yè)進入新藍海領域無須“另起爐灶”，而只是原有系統(tǒng)的自然延伸，因此投入并不大，即使失敗了，損失也有限，不足以對中央空調企業(yè)造成致命的打擊。以中央空調企業(yè)介入供暖領域為例，其新產品“雙級壓縮變頻熱泵技術”為代表的高效熱泵技術產品本質上仍屬于中央空調產品，其本身就屬于中央空調產品的升級產品，因此，其原先的研發(fā)投入、原材料采購、產品生產制造、產品的銷售和售后服務體系等都是兼容和共用的，中央空調企業(yè)根本不需要為介入供暖領域而大規(guī)模地“另起爐灶”，因此，即使其介入供暖領域不成功，其風險也不大。同樣，在介入制冷全系列產品上，中央空調企業(yè)同樣是風六、中央空調企業(yè)投資邏輯：盈利和估值雙重提升之階段國內最優(yōu)秀的中央空調企業(yè)是格力電器、美的集團和青島海爾，市場份額位列內資前三，與外資優(yōu)秀公司規(guī)模差距不大，是投資中央空調行業(yè)最值得配置的公司。但由于這些企業(yè)都是從家用空調做到中央空調領域的，且其目前的收入和利潤也是主要來自于家電業(yè)務，所以，其投資邏輯和完全的中央空調企業(yè)有所不同。正如前面，中央空調需求的大幅增長和內資企業(yè)市場份額的提升將大幅提升內資中央空調企業(yè)的中央空調業(yè)務收入，而新藍海的打造又將為這一高增長的勢頭“添柴加薪”，使得這一增長勢頭得以滾動、持續(xù)地發(fā)展。相對于傳統(tǒng)的家電業(yè)務來說，在家電企業(yè)中，中央空調業(yè)務、取暖業(yè)務、軍用制冷設備業(yè)務、冷鏈設備等業(yè)務屬于新業(yè)務（我們把它稱為“非家電業(yè)務”），由于非家電業(yè)務的收入是在依托原先家電業(yè)務龐大的規(guī)模和體系的基礎上展開的，所以，其利潤率要遠比原先的家電業(yè)務的利潤率要高，也就是說，新增收入的邊際利潤率要高，這將使得家電企業(yè)的綜合利潤率有望繼續(xù)提升。非家電業(yè)務收人的持續(xù)增長和綜合利潤率的繼續(xù)提升將從“量”和“利”兩個緯度提升家電公司的盈利水平，由此，我們不難想象家電企業(yè)EPS會持續(xù)增長。不僅家電企業(yè)的盈利會持續(xù)增長，我們認為隨著中央空調業(yè)務收入的大幅增長和新藍海產品的成功打造，市場給與家電股的估值也有望提升：（1）中央空調屬于成套機電設備，是建筑節(jié)能的關鍵設備，家電企業(yè)也是以產品的節(jié)能優(yōu)勢擠占外資市場份額的，所以，從這個角度看，說家電企業(yè)是節(jié)能設備提供商應該一點也不為過；（2）家電企業(yè)用熱泵技術替代傳統(tǒng)燃煤式供暖，是冬季供暖模式的革命性變革，不僅減少了污染，而且節(jié)能，從這個意義上說，家電企業(yè)是環(huán)保設備提供商應該也成立；（3）軍工制冷設備、冷鏈設備等行業(yè)同樣具有高技術含量、高增長的特點。當來自以上三方面的收入和利潤占公司收入和利潤的比重越來越大時，這些企業(yè)在投資者心目中的定位會發(fā)生變化：傳統(tǒng)的家電制造商的形象會越來越淡，“高端裝備制造商”的形象會越來越清晰。由于家電股的估值水平遠低于高端裝備制造商的估值水平，所以，這個估值提升的空間也非常值得期待。結論：我們認為，家電股正處于盈利水平和估值水平雙重提升之歷史關鍵階段，在當下，家電股可謂正逢投資良機！建議關注格力、美的、海爾、盾安、雙良等中央空調整機廠商，以及億利達、三花股份等中央空調部件供應商。1、盈利和估值雙升（1）收入大幅增長根據(jù)本報告第一部分的闡述，中央空調行業(yè)在未來8年有望保持20%的復合高速增長，且最近幾年增速有望突破30%，整個行業(yè)在2023年內有望達到2023億元的規(guī)模。而按照我們在報告第二部分闡述，內資企業(yè)在國內中央空調市場的市場占有率有望持續(xù)大幅提升幅度，市場收入規(guī)模迅速增長，在公司傳統(tǒng)業(yè)務基礎上成為新的業(yè)績重要拉動點。以龍頭企業(yè)格力電器為例估算，至2023年，其中央空調業(yè)務的收入規(guī)模將達到255億元，凈利潤貢獻有望達到38億元，分別占其主營業(yè)務收入和凈利潤的比重達到16.56%和28%。（2）綜合利潤率提升中央空調產品的利潤率要遠大于家用空調，主要因為中央空調屬于成套機電設備，而不像家用空調只是個普通的家用消費品，它們的差別有以下兩點：個性化需求差異大：中央空調類型和應用范圍非常分散，從辦公場所使用的多聯(lián)機到機場候機樓使用大型冷水主機，從石油鉆井平臺上的海水冷卻的螺桿機到核電站反應堆設備冷卻用大型離心機，從通訊基站使用的基站空調到數(shù)據(jù)中心機房使用的機房空調，商用空調的應用無處不在。相對于家用空調，中央空調客戶定制化和個性化需求大，不同產品類別間的工作原理、組件和能源的個體化差異也較大，生產企業(yè)議價能力更強。高技術門檻和系統(tǒng)復雜性：中央空調一般用于商業(yè)或工業(yè)場所，當主機出現(xiàn)故障會對整個使用帶來非常嚴重的后果，因此對于商用空調的質量和可靠性要求更高；同時中央空調產品實現(xiàn)功能多，系統(tǒng)組成的元器件多，因此系統(tǒng)復雜程度遠遠超過家用產品，技術開發(fā)的難度也更大，客戶轉換成本高。運營成本高，高效節(jié)能：中央空調一般制冷量都比較大，而且全年運行，能耗占建筑能耗50%以上，節(jié)能對于機組的運行費用至關重要，因此中央空調能效的要求相對家用空調更高，有節(jié)能優(yōu)勢的中央空調企業(yè)可以通過給客戶提供更省電的產品來提升利潤率，相當于生產企業(yè)部分共享后端節(jié)能空間。以上三點差異天然地使中央空調的利潤率要高于家用空調，除此之外，我們所推薦的國內的中央空調企業(yè)都是依托其原有的龐大家電產品規(guī)模和千億級企業(yè)的研發(fā)、制造和銷售體系來開展中央空調業(yè)務的，核心技術原理相通，且渠道網(wǎng)絡完善，因此本要比純粹的中央空調企業(yè)的成本低得多。根據(jù)我們了解到的情況，國內有多家做得不錯的家電企業(yè)的中央空調業(yè)務的銷售凈利潤可以超過15%，是家用空調利潤率的兩倍還多?？傊羌译姌I(yè)務收入的大幅增長不僅提升了家電企業(yè)的收入，還會提升這些企業(yè)的綜合利潤率。（3）估值提升無論是大幅節(jié)能的中央空調裝備，還是能替代傳統(tǒng)供暖方式的熱泵設備，抑或是軍用制冷設備，在當今的中國，都屬于高端裝備、環(huán)保節(jié)能新興產業(yè)，是經濟結構調整的重點發(fā)展方向，也是資本市場追捧的重點板塊，享有明顯高于市場平均水平的估值。隨著家電企業(yè)逐步涉足這些領域，并有望在該領域占據(jù)優(yōu)勢地位，成為領軍企業(yè)，理應享有與這些板塊相近的估值溢價。目前主要由于市場普遍仍把相關家電企業(yè)作為傳統(tǒng)企業(yè)看點，估值明顯較低。當來自以上高端制造業(yè)的收入和利潤占其收入和利潤比重越來越大時，這些企業(yè)在投資者心目中的定位就會發(fā)生變化：傳統(tǒng)的家電制造商的形象會越來越淡，“高端裝備制造商”、“節(jié)能服務商”的形象會越來越清晰。由于家電股的估值水平遠低于高端裝備制造商、節(jié)能設備供應商的估值水平，所以這個估值提升的空間很大，非常值得期待。2、內資企業(yè)中央空調業(yè)務特色（1）格力電器中央空調國內市場份額最高、技術實力最強據(jù)權威雜志《暖通空調資訊》發(fā)布的“2023年度中國中央空調行業(yè)發(fā)展報告”顯示，格力中央空調以14.3%的市場占有率，奪得中國中央空調市場行業(yè)冠軍。目前格力中央空調已經為全球30000多個大型項目提供系統(tǒng)的中央空調服務，成為民族中央空調品牌的杰出代表。從目前綜合來看，格力電器的中央空調技術水平是內資企業(yè)中最強的。1991年成立中央空調研發(fā)機構以來，長期專注于中央空調關鍵領域及核心部件的研發(fā)，目前已擁有中央空調技術專利近3000項，其中發(fā)明專利300多項，自主研發(fā)的超低溫數(shù)碼多聯(lián)中央空調、新型高效離心式大型中央空調、G10低頻控制技術、超高效定速壓縮機等一系列國際領先成果填補行業(yè)空白。例如，離心式中央空調是中央空調產品系列中制冷量最大、技術含量最高的產品，在過去相當長的一段時間里，都被美國的幾個中央空調企業(yè)壟斷。格力電器通過自主創(chuàng)新，逐漸攻克離心機的關鍵技術難點，在2023年，格力就成功研制出具有自主知識產權的離心式冷水機組，并在2023年成功向市場推出此款產品。此后經過潛心研究，格力電器再次成功攻破多個行業(yè)技術壁壘，2023年成功推出“世界首臺”高效離心式冷水機組，并成為“十一五”國家科技支撐計劃重大項目——降低大型公共建筑空調系統(tǒng)能耗的關鍵技術之一。2023年，格力電器創(chuàng)造性地將“大功率高速永磁同步變頻調速技術”應用于離心機組，開創(chuàng)了大型中央空調直流變頻時代，并被列為國家重點節(jié)能推廣技術。格力電器在市場上能夠后來者居上，主要得益于格力電器率先掌握了大型中央空調的核心技術并將其大規(guī)模產業(yè)化。開拓新藍海的急先鋒在開拓新藍海方面，格力電器走在同行的前列。石家莊循環(huán)化工基地周邊工業(yè)余熱熱泵供熱是建設部市政公用工程科技示范項目，項目采用熱泵等先進技術，收集石家莊循環(huán)化工基地周邊石煉化等工業(yè)企業(yè)的工藝循環(huán)水中的廢熱，以解決高新區(qū)南部2115萬平方米建筑采暖，項目總投資13.07億元，是國內規(guī)模最大的工業(yè)余熱利用供暖項目，這個項目用的就是格力電器的直流變頻離心熱泵機組作為余熱供暖設備，該項目規(guī)劃供熱規(guī)模與建設4×30萬千瓦熱電聯(lián)產項目供熱規(guī)模相當。但與熱電聯(lián)產方案相比，節(jié)約用地630畝，年可節(jié)約標準煤54.9萬噸，年節(jié)水495.4萬噸，減排CO2氣體143.8萬噸、減排SO2氣體4668噸，減排NO2氣體4064噸。此外，格力電器早已涉足冷鏈設備制造、軍用制冷設備制造和列車用制冷設備制造等諸多制冷領域。（2）美的中央空調第二大內資中央空調企業(yè)，最佳、最合適的環(huán)境溫度系統(tǒng)解決方案提供商2023年市場份額為9.5％，業(yè)內第三，內資第二。美的強調為客戶提供的不僅僅是產品，而是能為客戶提供最佳、最合適的環(huán)境溫度系統(tǒng)解決方案，以客戶需求為導向，以全面的解決方案去實現(xiàn)客戶的需求。美的針對不同行業(yè)、不同的使用場所，提出中央空調和中央熱水系統(tǒng)的配套和組合方案，并以此為契機，從而推動市場對美的產品整體競爭優(yōu)勢的認可，促進各線產品營銷能力的提升。引進、合作到自創(chuàng)的技術發(fā)展路徑自2023年進入行業(yè)以來，美的集團走出一條從引進世界先進技術，到與國際化公司合作，再技術和產品創(chuàng)新的持續(xù)發(fā)展路徑。（3）海爾中央空調內資第三大中央空調企業(yè)，在地鐵和通信市場明顯占優(yōu)2023年市場份額為3.6％，較2023年提高1.5個百分點。自1996年進入中央空調市場至今，在地鐵和通訊領域遙遙領先。海爾空調累計服務全國各地地鐵線路二十多條，占全國已投入運營或者在建地鐵線路三分之一多，作為國內軌道交通領域最具專業(yè)領先性的中央空調生產廠家之一，受到了包括北京地鐵、上海地鐵、深圳地鐵等城市地鐵、重慶地鐵、海南地鐵和成都地鐵等建設方的認可。此外，海爾中央空調在通信領域也遙遙領先，連續(xù)7年與中國聯(lián)通、中國移動、中國電信等簽訂超過5億元的工程項目，與各大通信系統(tǒng)運營商建立了友好的長期合作關系。整合全球研發(fā)力量，主推磁懸浮等節(jié)能產品2023年，海爾開始布局全球研發(fā)中心，在亞洲、美洲、歐洲設立3個中央空調研發(fā)中心，到2023年已開發(fā)出相對成熟的產品并在工程上應用，2023年研發(fā)出全球第一臺可以使用海水、中水、江河水的水源熱泵磁懸浮中央空調機組，形成水冷、風冷、熱泵3大系列幾十個型號的磁懸浮中央空調，完成專利申報13項，其中發(fā)明專利8項，成為全球磁懸浮中央空調技術力量最強、產品系列最全的企業(yè)。磁懸浮中央空調是繼螺桿式、離心式中央空調之后的新一代大型中央空調技術，相對于前兩種技術，磁懸浮中央空調節(jié)能可達到50%，維護保養(yǎng)費用可降低近70%（傳統(tǒng)中央空調的國家規(guī)定的使用年限為15年，在主要配件正常使用的情況下，一般都會在使用5年左右后出現(xiàn)故障高峰期，整個生命周期的維護費用接近40萬元；在以磁懸浮中央空調為代表的節(jié)能產品中，因為軸承之間運轉無摩擦，使用壽命可達25年，而其無油路系統(tǒng)也減少中途更換設備、維修等費用，節(jié)省了大量經費開支），安裝費用降低30%以上，同時具有可靠性高、啟動電流低、噪聲低、運行范圍寬、通用性強、系統(tǒng)設計簡單以及可以精確控溫、舒適性高等優(yōu)點。（4）億利達：中央空調用風機配套商中央空調風機的主要提供商中央空調風機是指應用于系列氣節(jié)設備和處理的配套風機，是中央空調上游的核心零部件之一。其優(yōu)劣對中央空調起著關鍵作用。億利達是Ａ股中唯一的中央空調零部件制造商，且是該子行業(yè)的龍頭企業(yè)，公司的客戶包括國內外主要中央空調企業(yè)，如約克、麥克維爾、特靈、格力、美的、天加、頓漢布什、大金、艾默生、新晃、盾安等。與下游主流供應商的長期合作關系是其核心競爭力。其他相關上市公司：三花股份、盾安環(huán)境、大洋電機三花股份：家用空調制冷配件龍頭，募投的商用空調制冷配件投產后有望逐步放量；盾安環(huán)境：家用空調制冷配件龍頭和工業(yè)余熱利用領導者，多年布局中央空調整機市場；大洋電機：微特電機供應商，產品包括中央空調用風機負載類電機。3、主要上市公司投資要點至此，我們從中央空調行業(yè)的視角審視家電股投資價值的努力即告一段落，至于這些企業(yè)家電業(yè)務的情況請參見我們過去的報告，后附近期對公司投資點評。（1）格力電器引領空調制冷行業(yè)發(fā)展。公司專注空調制冷業(yè)務，依靠核心技術持續(xù)引領行業(yè)發(fā)展，鑄就單品業(yè)績傳奇，多年來穿越行業(yè)周期穩(wěn)健增長。同時，較為完善的股權治理結構凝聚多方合力，對產業(yè)鏈形成較強把控能力，優(yōu)良業(yè)績備受矚目?？照{行業(yè)仍有年12%復合增長空間，中央空調進入快速成長期。普惠制補貼不再，行業(yè)將回歸到依靠技術、品牌、服務的正常發(fā)展軌道。國內空調保有量較低，未來有年增速12%左右持續(xù)成長空間，海外市場空間依然廣闊。建筑節(jié)能降耗和商業(yè)應用普及，中央空調開始步入成長期，“藍海市場”潛力巨大，未來增速預期30%以上。國內市場集中度仍有約20%提升空間，格力家用空調仍可保持穩(wěn)健增長。與美日韓等國家相比，國內市場品牌集中度仍然較低，隨著行業(yè)重回正常發(fā)展軌道，國內市場優(yōu)勝劣汰步伐加快，技術、品牌和規(guī)模硬指標將淘汰眾多中小企業(yè)，外資品牌退出，格力將受益最大。品牌溢價能力明顯高于其他競爭對手，淡季不淡，下半年仍是公司業(yè)績高點。多年業(yè)績穩(wěn)健，預期未來持續(xù)增速仍在15%左右。中央空調業(yè)務發(fā)力。公司2023年首奪國內市場半程冠軍。公司中央空調業(yè)務未來發(fā)展動力充足，核心技術是制勝法寶，研制成功全球最節(jié)能大型中央空調，渠道、戰(zhàn)略定位和產能齊備，步入快速高增長期，增速將明顯高于行業(yè)，有望重現(xiàn)在家用空調市場的強勢地位。風險提示：經濟增速下移影響居民收入增速和消費需求。（2）美的集團白電行業(yè)陣痛調整中謀轉型，小家電市場空間廣闊。白電行業(yè)市場化程度高，經過一年深